万润股份(002643) 公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入18.70亿元，同比降低4.42%；归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长6.90%。其中，第二季度营收10.09亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025H1医药业务同比改善，子公司三月科技、MP实现扭亏。2025H1公司营收同比降低4.42%至18.70亿元，其中第二季度营收10.09亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%。分业务看，上半年功能性材料收入14.69亿元，同比下滑9.55%，毛利率为38.68%，同比下降1.99pct。其中，沸石业务受部分地区需求下降影响，4F46公司积极开发非车用分子筛领域需求，上半年与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。电子信息材料方面，公司持续推进生产基地建设。重要子公司中，九目化学上半年收入、净利润为3.80亿元、0.93亿元，同比分别-23.10%、-30.55%，保持国内OLED升华前材料业内领先地位；三月科技已有多个自主产权的OLED成品材料通过多家客户验证并实现供应，上半年收入同比增长31.72%至0.96亿元，净利润为187.73万元，实现盈利（去年同期为-172.89万元）。2025年上半年，公司生命科学与医药业务收入同比增长20.80%至3.76亿元，毛利率同比提升1.36pct至38.56%。其中，上半年医药子公司MP实现收入3.16亿元，同比增长33.13%，净利润0.35亿元，同比扭亏（去年同期为-0.20亿元）。 毛利率有所承压，期间费用率优化。2025年上半年公司总体毛利率为38.75%，同比下滑1.50pct。管理费用率优化带动期间费用率整体降低，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/9.06%/11.00%/-0.36%，分别同比+0.02pct/-0.83pct/+0.15pct/-0.16pct。2025年上半年公司净利率为14.44%，同比下滑0.27pct。 公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025年中报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩建公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025年中报，PEI、TPI、PI-5218均已实现销售，PEEK产品已有中试产品产出，PA46正处于实验室开发及验证阶段。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值 考虑到公司医药业务回暖，新材料布局推进顺利，上调盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.54元、0.63元，对应PE分别为30.4倍、24.7倍、21.2倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

万润股份(002643) 主要观点： 事件描述 2025年8月21日，万润股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业总收入18.70亿元，同比-4.42%；实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+6.90%。25Q2公司实现营业总收入10.09亿元，同比-0.95%，环比+17.12%；实现归母净利润1.38亿元，同比+18.25%，环比+73.13%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+24.30%，环比+75.09%。 二季度业绩回暖，产品结构优化与费用管控驱动盈利提升 25H1公司实现营业总收入18.70亿元，同比-4.42%；25Q2公司实现营业总收入10.09亿元，同比-0.95%，环比+17.12%。分板块看，功能性材料类产品、生命科学与医药类产品、其他业务收入分别实现营收14.69/3.76/0.25亿元，分别同比-9.55%/+20.80%/+19.20%，分别占比78.58%/20.09%/1.33%。 25H1实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；25Q2实现归母净利润1.38亿元，同比+18.25%，环比+73.13%，Q2净利润环比高增。净利润提升得益于多维因素。收入端产品结构优化，功能性材料板块占比从83.04%降至78.58%，毛利率38.68%，同比-1.99%；医药板块占比从15.89%提升至20.09%，毛利率38.56%，同比+1.36%。成本端公司主营业务成本同比-2.02%，降幅小于收入降幅。管理费用同比-12.40%，主要源于公司优化内部管理、提升运营效率；公司维持了较高的研发投入强度，研发投入达1.97亿元，为后续产品迭代与技术创新储备动能。 产能扩张与产业合作并进，光刻胶、半导体及OLED项目取得实质进展 报告期内，公司围绕产能扩张与产业合作有一系列实质性进展。公司启动了万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元以扩建光刻胶和聚酰亚胺材料的产能共计1451吨，目前项目的环境影响评价报告已进入公示阶段；前期重点投入的中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目迎来关键节点，半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产，项目中的其他产品未来也将投入试生产；控股子公司三月科技及九目化学的OLED产能建设项目也在积极推进中，旨在巩固和扩大公司在OLED材料领域的先发优势与产能规模；公司与中国石化催化剂有限公司签署了《项目合作意向书》，双方拟在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛产品领域开展业务合作，为公司沸石分子筛产品打开非车用市场的广阔空间。 研发驱动+平台化延伸构筑核心竞争力，多品类技术储备支撑长期增长 公司以“研发驱动+平台化延伸”为核心竞争力，围绕电子信息材料、环保材料、新能源材料及生命科学与医药四大板块布局，具备多品类、多技术平台协同优势。作为国家级高新技术企业，拥有超10000种化合物技术储备和800余项专利，构筑深厚技术壁垒。长期发展路径上公司一方面巩固传统优势业务，在全球高端液晶单体和沸石环保材料领域处于领先地位，合作客户关系稳固，并积极拓展产品应用场景；另一方面精准布局高成长赛道，在电子信息材料领域突破国外垄断，实现半导体制造材料和显示用聚酰亚胺材料的供应，在新能源领域推进钙钛矿光伏与固态电池材料研发，布局生命科学与医药等高景气领域。依托化学合成技术平台持续横向拓展至新材料与医药大赛道的能力，是公司持续穿越周期、实现长期成长的核心逻辑。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.14亿元，对应PE分别为31、23、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。

万润股份(002643) 事件：万润股份发布2025年中报，上半年实现营业收入18.70亿元，同比-4.4%，实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；其中第二季度实现营业收入10.09亿元，同比-1.0%，环比+17.1%，实现归母净利润1.38亿元，同比+18.3%，环比+73.1%。 生命科学领域实现增长，子公司MP和三月实现扭亏 上半年分板块来看，功能性材料板块营业收入14.69亿元，同比-9.55%，生命科学与医药类板块营业收入3.76亿元，同比+20.80%。两个板块收入占比分别为78.58%和20.09%。 子公司角度来看：烟台九目化学上半年实现营业收入3.80亿元，同比-23.1%，净利润9325.46万元，同比-30.5%，因阶段性订单分布原因同比有所下降，经营业绩相应下降。MP Biomedicals上半年实现营业收入3.16亿元，同比+33.1%，实现净利润3459.3万元，同比扭亏，MP产品因客户需求增加，销售实现增长，经营业绩相应提升。三月科技上半年实现营业收入9598.8万元，同比+31.7%，实现净利润187.73万元，同比扭亏，三月已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。 高端新材料研发多点开花，积聚能量待厚积薄发 沸石方面，上半年公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。显示材料方面，控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应。电子信息材料方面，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，包括PEI、TPI、PI-5218，上述产品均已实现销售，另外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，公司开发的PEEK材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，并与国内高校共同开展了固态电池材料方面的前瞻性研发和技术储备工作，目前相关材料处于实验室开发阶段，光伏领域，公司已有钙钛矿光伏材料实现供应。 盈利预测：由于各板块业务上半年收入利润变动，我们调整万润股份2025-2027年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04亿元（25-26年前值为5.38/6.94亿元），维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险；新材料应用不及预期；宏观经济下行影响沸石、显示材料等收入下行的风险。

万润股份(002643) 投资要点 事件：万润股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收18.70亿元，同比下滑4.42%；归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长6.90%；毛利率38.75%，同比下滑1.5pct；净利率14.44%，同比下滑0.27pct。单季度看，2025Q2实现营收10.09亿元，同比下滑0.95%，环比增长17.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%；扣非归母净利润1.33亿，同比增长24.30%，环比增长75.09%；毛利率39.77%，同比提升0.73pct，环比提升2.2pct；净利率16.02%，同比提升0.87pct，环比提升3.43pct。 生命科学与医药板块需求上升业绩回暖。由于客户需求增加，子公司MP销售实现增长，经营业绩相应提升，MP在2025上半年实现收入3.16亿元，净利润0.35亿元。在MP带动下，公司2025H1生命科学与医药板块回暖，收入3.76亿元，同比增长20.80%，占整体收入比重20.09%，毛利率38.56%同比提升1.36pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，并积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目。 沸石和显示材料影响功能性材料板块小幅下滑。2025H1公司功能性材料板块实现收入14.69亿元，同比下降9.55%，占整体收入比重提升至78.58%，毛利率38.68%同比下降1.99pct。公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，销量较比去年同期一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响。公司成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，并已在石油化工催化裂化、VOCs（挥发性有机化合物）治理领域实现销售。报告期内，公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望开展业务合作。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。子公司烟台九目化学股份有限公司的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位，但受阶段性订单分布的影响，收入3.80亿元同比有所下降，经营业绩相应下降。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。万润工业园一期C01车间产能500吨，公司控股子公司九目化学生产基地A04项目产能70吨、A05项目产能70吨，三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目产能30吨，以上项目正在积极推进中。 新材料多领域布局提升竞争力。公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料PI等电子信息材料以及新能源材料等多个领域积极布局，提升核心竞争力。半导体材料主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，现已有相关产品实现供应，业务呈现较好增长态势；PI材料方面，显示领域聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应，而关于显示领域聚酰亚胺成品材料，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。三月科技自主知识产权的TFT用PI成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔。热塑性PI材料包括PEI、TPI、PI-5218均已实现销售，其中PTP-01（PEI）产品的量产线将投入试生产，理论产能1500吨/年，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，性能属于高端产品，正在推进产品下游推广验证工作，高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。“年产65吨PR树脂系列产品项目”已于前期投入使用，并根据客户定制需求生产供应；TPI、PI-5218等使用现有通用产能可生产，此外，公司开始筹备万润工业园二期C05项目，初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨。新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已应用于下游市场，业务处于增长态势，并与国内高校合作开展固态电池材料方面的研究。公司2014年开始布局开发钙钛矿光伏材料，逐步实现了相关产品技术积累和部分产品的专利布局，现已有钙钛矿光伏材料实现供应。九目化学于2021年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，已有中试产品向下游销售。 投资建议：公司生命科学与医药板块回暖，液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，积极布局PI材料、光刻胶、新能源材料、PEEK材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，助力长期成长。由于业务进度和景气度变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为41.48(原70.25)/45.94/51.67亿元，同比分别增长12.3%/10.8%/12.5%，归母净利润分别为4.19(原11.86)/5.00/6.07亿元，同比分别增长70.3%/19.1%/21.5%，对应PE分别为29.3x/24.6x/20.2x；维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动

万润股份(002643) 万润股份发布2025年中报：公司上半年实现营业收入18.70亿元，YoY-4.42%，归母净利润2.18亿元，YoY+1.35%。 公司业绩较为稳健。①功能性材料板块：上半年营收同比下滑9.55%至14.69亿元，公司沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。②生命科学与医药产品板块：上半年营收同比增长20.80%至3.76亿元，MP公司客户需求增加带动销售实现增长。 OLED材料业务发展良好。子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”、于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，均处于积极推进阶段。 丰富新产品，拓展新增长点。近年来，公司积极布局半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司电子信息材料产品线。①半导体制造材料：公司的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。②聚酰亚胺（PI）材料：在电子与显示材料领域，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应；在热塑性材料领域，公司产品包括PEI、TPI、PI-5218均已实现销售。③其他高性能聚合物产品：公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，公司开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为35、31和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

万润股份(002643) Q2业绩环比高增，盈利能力有所修复，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，实现营收18.7亿元，同比-4.4%；归母净利润2.18亿元，同比+1.3%。其中Q2实现营收10.09亿元，同比-1%、环比+17.1%；归母净利润1.38亿元，同比+18.3%、环比+73.1%。考虑公司积极推进项目建设和新产品放量，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.61（+1.10）、5.28（+1.07）、6.30（+1.34）亿元，对应EPS为0.50、0.57、0.68元/股，当前股价对应PE为26.7、23.3、19.5倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 半导体制造材料及聚酰亚胺材料顺利放量，积极布局PEEK和高温尼龙等（1）分业务看，2025H1，公司功能性材料类、生命科学与医药类业务分别实现营收14.69、3.76亿元，同比-9.55%、+20.80%；毛利率分别为38.68%、38.56%，同比-1.99、+1.36pcts。2025H1，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势；沸石系列环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，非车用沸石分子筛产品已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。（2）子公司方面，九目化学因阶段性订单分布原因营收、净利润同比有所下降；三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈；MP公司因客户需求增加，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈。（3）在建项目方面，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨，现已开展环境影响报告书公示等筹备工作；公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，PEI、TPI、PI-5218产品均已实现销售，开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。（4）盈利能力方面，公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为38.75%、14.44%，相较2024年报分别-1.06、+4.07pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为39.77%、16.02%，环比分别+2.2、+3.43pcts。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

万润股份(002643) 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入36.93亿元，同比降低14.22%；归母净利润2.46亿元，同比降低67.72%；扣非归母净利润2.02亿元，同比降低71.87%。2024Q4营收9.31亿元，同比降低17.62%，环比增长15.43%；归母净利润-0.50亿元，同比降低126.48%，环比降低161.56%。2025Q1营收同降8.17%至8.61亿元，归母净利润同降18.76%至0.80亿元。沸石及医药产品下游需求不振导致公司业绩承压，但看好公司多种新材料布局带来的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年沸石及医药业务承压，新材料业务取得进展。2024年公司营业收入同比减少14.22%至36.93亿元，其中第四季度营业收入9.31亿元，同比减少17.62%，环比提升15.43%。分业务看，2024年公司功能性材料收入30.19亿元，同比减少10.30%，毛利率为39.96%，同比下降3.95pct，其中：1）沸石系列材料受到部分地区需求下降，销量有所减少，但公司积极开发非车用沸石分子筛，2024年已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售，并于2025年3月公告与中国石化催化剂有限公司签订《项目合作意向书》，共同推动在模板剂、分子筛等领域的合作。2）电子信息材料方面，2024年公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED材料业务发展良好，同时在PI、半导体制造材料等方面取得进展。2024年控股子公司九目化学实现营收、净利润9.62亿元、2.52亿元，同比+5.55%、+13.04%，三月科技实现营收、净利润1.43亿元、-0.02亿元，同比+31.43%、大幅减亏。2024年生命科学与医药业务受到下游需求影响，收入同比下降28.65%至6.29亿元，毛利率同比提升1.94pct至38.16%。2024年子公司MP公司营业收入较2023年下降11.92%至4.89亿元，净利润-0.19亿元，同比转亏。 研发持续加码，资产减值一定程度拖累业绩。2024年公司毛利率为39.81%，同比降低2.68pct。费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.37%/9.87%/11.46%/-0.17%，分别同比+0.27pct/+1.46pct/+2.98pct/+0.1pct，其中研发费用同比提升16.01%至4.23亿元。2024年公司计提资产减值损失1.45亿元（其中1.05亿元为存货减值损失，0.40亿元为MP公司商誉减值损失），2023年同期为0.52亿元。 2025Q1营收、业绩同比下滑。2025Q1公司营业收入同降8.17%至8.61亿元，归母净利润同降18.76%至0.80亿元。2025Q1公司毛利率为37.57%，同比降低4.00pct；净利率为12.59%，同比降低1.64pct。 多领域布局新材料，长期成长可期。沸石方面，公司保持在汽车尾气净化领域全球领先地位，未来有望拓展石油石化领域应用；OLED材料方面，2024年OLED成品材料通过多家客户验证并实现供应，未来随着客户拓展及在建生产基地投产，公司成长空间广阔；其他电子信息材料方面，2024年液晶取向剂及PSPI已在下游面板厂实现供应，并积极布局热塑性聚酰亚胺，PEI、TPI、PI-5218等产品实现销售，半导体制造材料业务增长良好；新能源材料方面，公司在新能源电池用电解液添加材料、钙钛矿太阳能电池材料等领域实现产品供应，并持续开发钙钛矿光伏胶膜材料。此外，蓬莱一期项目将于2025年上半年开始逐步投入使用，公司功能性材料产能有望进一步扩增。 估值 考虑到公司环保、医药产品下游需求变化，调整2025-2026年盈利预测，给予2027年盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.39元、0.48元、0.56元，对应PE分别为28.4倍、23.1倍、19.6倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。

万润股份(002643) 主要观点： 事件描述 2025年4月25日，公司发布2024年年度报告和一季报，公司2024年实现营业收入36.93亿元，同比-14.22%；实现归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-71.87%。其中，2024年第四季度公司实现营业收入9.31亿元，同比-17.62%/环比+15.51%；实现归母净利润-0.50亿元，同比-126.48%/环比-161.73%；实现扣非归母净利润-0.54亿元，同比-134.96%/环比-190.00%。 2025年一季度公司实现收入8.61亿元，同比-8.17%/环比-7.52%；实现归母净利润0.8亿元，同比-18.76%/环比+1.3亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-14.14%/环比+1.3亿元，扭亏为盈。 主营产品订单量持续下跌，挤压盈利空间 沸石系列环保材料订单减少，公司业绩阶段性承压。2024年，公司境外销售产生的营业收入同比下降11.70%，车用沸石系列环保材料在北美地区的需求显著下降导致该系列产品业务持续承压，导致公司盈利空间受到挤压，全年营收呈现较大幅降低。为了应对市场波动与变化，公司采取双管齐下的应对策略：一方面，通过提质增效，巩固现有产品的市场竞争力；另一方面，公司也积极拓展产品应用领域，重点发力石油化工催化裂化及吸附领域的沸石分子筛市场，以开辟新的业绩增长点。此外，公司经营模式主要以为客户供应定制产品为主，2023年部分阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求有所变化，对公司医药产品业务产生了一定影响；同时，MP公司所属行业下游需求减少，也进一步加剧了业绩承压。 持续加强研发投入，短期内成本增加。2024年，公司研发费用为4.23亿元，同比增长16.01%。2024年，公司持续增加研发投入，研发费用相应增加，短期内成本增长一定程度上压缩了利润空间；长期来看，有望为公司带来更多发展机会与市场新机遇。此外，公司2024年计提资产减值1.45亿元，也一定程度上加剧了公司业绩下滑态势。 持续深化产业合作，共拓市场挖掘新机遇 公司持续积极强化产业合作，与中石化的合作方面取得了重要进展。公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设。2025年3月25日，公司与中石化签署《项目合作意向书》。公司在沸石分子筛领域的技术优势与中石化在石油化工领域的深厚积累相结合，有望通过技术合作与创新助力双方实现优势互补，并在催化裂化和吸附领域实现技术突破。中石化作为国内石油化工行业的领军企业，拥有广泛的市场渠道和客户资源。通过与中石化合作，公司能够快速进入更广阔的市场，提升产品市场覆盖率，并通过联合推广和市场开发，共同应对市场竞争，增强在行业内的影响力。公司通过与行业龙头企业的深度合作，更好地把握市场趋势，提前布局，实现可持续发展。 此外，公司与京东方、德邦科技、业达经济发展集团有限公司共同成立的合资公司已完成设立并处于运营状态。合资公司聚焦于电子专用材料的研发与销售业务，有助于深化公司在电子信息材料领域的产业布局和竞争力，有望为公司带来新的增长点。 关税调整助力公司显示材料产品加速国产替代进程 关税政策调整，为公司显示材料产品带来进口替代新机遇。2025年4月10日，美国对贸易逆差国实行了提高进口关税政策，对我国商品的加征关税税率已累计达到145%（125%对等关税+20%芬太尼关税）。作为回应，我国于2025年4月12日采取对等反制措施，对美国进口商品关税统一提高至125%。该关税调整事件有望为公司显示材料产品带来新发展机遇。长期以来，国内显示材料市场存在较强的进口依赖，进口依赖度约达50%。随着关税调整政策实行，进口显示材料的成本将显著增加，有望为国内企业带来更大市场空间。公司作为国内显示材料领域的重要企业，在终端发光材料技术上持续突破，有望在本轮关税调整中加速实现国产替代。 投资建议 由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元（2025-2026年前值分别为5.85、8.26亿元），同比增速分别为52.2%、33.3%、3.1%。对应PE分别为26、20、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。

万润股份(002643) 万润股份发布2024年年报：公司2024年实现营业收入36.93亿元，YoY-14.22%，归母净利润2.46亿元，YoY-67.72%。 公司业绩短期承压。①功能性材料板块：2024年营收同比下滑10.30%至30.19亿元，公司沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。②生命科学与医药产品板块：2024年营收同比下滑28.65%至6.29亿元，主因部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，对公司医药产品业务产生相应影响。从利润端看，2024年公司综合毛利率同比下滑2.68个百分点至39.81%，拖累公司净利润水平。 2025年1季度业绩环比扭亏。公司同时发布2025年1季报。公司2025年1季度实现营业收入8.61亿元，YoY-8.17%，归母净利润0.80亿元，YoY-18.76%，环比2024年第4季度扭亏。2025年1季度公司毛利率为35.57%，同比下滑4个百分点、环比下滑1.42个百分点；公司净利率为12.59%，同比下滑1.64个百分点，但较2024年报整体水平改善2.21个百分点。 OLED业务发展良好。子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”、于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，均处于积极推进阶段。 丰富新产品，拓展新增长点。近年来，公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司产品线。目前，包括PEI、TPI、PI-5218在内的产品均已实现销售。此外，公司还在开发聚醚醚酮（PEEK）及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，目前处于前期阶段。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

万润股份(002643) 沸石业务及高研发费用等拖累2024年业绩表现，2025Q1业绩环比改善 公司发布2024年报及2025年一季报，（1）2024年：实现营收36.93亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；扣非净利润2.02亿元，同比-71.87%。其中Q4实现营收9.31亿元，同比-17.62%、环比+15.43%；归母净利润-0.50亿元，扣非净利润-0.54亿元，同环比转亏，其中非经常性损益主要是3,676万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1元/股（含税）。2024年业绩承压主要是公司研发费用同比增加5,839万元至4.23亿元，同时沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，2024年公司合计计提资产减值1.54亿元（其中存货跌价准备1.05亿元）。（2）2025Q1：实现营收8.61亿元，同比-8.17%、环比-7.46%；归母净利润0.80亿元，同比-18.76%、环比扭亏；扣非净利润0.76亿元，同比-14.14%、环比扭亏。考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.60（-3.32）、4.21（-3.70）、4.96亿元，对应EPS为0.39、0.45、0.53元/股，当前股价对应PE为27.4、23.5、19.9倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 2024年OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺及半导体制造材料进展顺利 分业务看，2024年功能性材料、生命科学与医药产品业务分别实现营收30.19、6.29亿元，同比-10.30%、-28.65%；毛利率为39.96%、38.16%，同比-3.95pcts、+1.94pcts，2024年公司积极开发非车用沸石分子筛产品；OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度的进展；部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化导致医药业务业绩下滑。盈利能力方面，公司2024年销售毛利率、净利率为39.81%、10.38%，同比-2.68pcts、-10.1pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为37.57%、12.59%，相较2024年报-2.24pcts、+2.21pcts。客户订单调整及行业需求等拖累公司业绩短期承压，我们看好公司通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。