美亚光电(002690) 事件：公司发布2023年年报：2023公司实现营收24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%；扣非归母净利润6.95亿元，同比下降1.14%；经营活动产生的现金流量净额6.75亿元，同比大幅增长113.75%。 事件点评： 全年营收逐季提升，收入构成保持稳定。2023公司实现营收24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。分季度看，2023年Q1-Q4营收分别为4.07/5.60/6.90/7.68亿元，同比增速分别为1.26%/11.54%/15.87%/24.39%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为14.76/7.56/1.57亿元，占营收比重分别为60.87%/31.17%/6.47%，同比增速分别为19.44%/5.51%/60.98%。 色选机景气度依旧，全年实现快速增长。2023年公司色选机业务实现收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比微降0.17PCT，保持稳定。公司色选机产品通过工程化设计+深度学习技术并由智能化工厂打造，产品在色选性能、可靠性等方面实现了进一步提升。公司持续不断地发挥技术研发创新优势，叠加积极贴近市场需求，国内外业务均保持增长。2023年公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台 美亚智联工业互联网平台，依托物联网、云边协同、深度学习、数字孪生等技术，帮助粮食与食品加工企业逐步实现设备管理自动化、经营数据可视化、成本管控精细化、生产运作无人化，以更好地适应市场发展需求，加强企业市场竞争能力，推动大米加工行业的数字化转型。 口腔行业复苏延缓，CBCT出口初具规模。2023年公司医疗设备板块实现营收7.56亿元，同比增长5.51%，毛利率为53.65%，同比下滑2.22PCT；主要系国内口腔行业复苏延缓、市场竞争加剧等不利影响。公司在2023年6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获了1466台订单；同时，经过近几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。2023年上半年公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用，未来可能为公司带来服务性的业绩增量。2023年公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正有条不紊地向批量化市场应用推进；今年2月，公司的自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。 工业检测业务保持高速增长。2023年公司工业检测业务实现营收1.57亿元，同比增长60.98%，首次突破1亿元。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。2023年公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.59/9.78/10.78亿元，EPS分别为0.97/1.11/1.22元，当前股价对应PE为19/17/15倍。考虑公司色选机业务保持稳定增长，非口腔高端医疗影像领域连续突破、未来可期，工业检测业务高速增长，我们维持其“增持”投资评级。 风险提示： 色选机景气度下行，国内CBCT行业复苏不及预期、行业竞争加剧，新品推广不及预期

美亚光电(002690) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收24.25亿元，同增14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同增2.02%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同减1.14%。 事件点评 Q4单季度营收增速达24%，为全年最高的增速。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收4.07、5.60、6.90、7.68亿元，同比增速分别为1.26%、11.54%、15.87%、24.39%，Q4营收增速为全年最高。 色选机/CBCT稳健增长，工业检测设备正快速放量。分产品来看公司色选机、CBCT、工业检测设备分别实现收入14.76、7.56、1.57亿元，同比增速分别为19.44%、5.51%、60.98%。其中，CBCT仅实现个位数增长，主要原因为行业出现较为激烈的价格竞争，影响公司产品单价，导致公司营收增速低于销量增速。 盈利能力韧性较强。毛利率方面，公司整体毛利率同减1.48pct至51.49%，其中色选机毛利率同减0.17pct至49.29%，医疗设备（主要为CBCT业务）毛利率同减2.22pct至53.65%，考虑到CBCT行业较为激烈的价格竞争，公司的盈利能力韧性较强。 加码数字化转型，推动高质量发展。公司正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，这标志着基于数据中台和两大工业互联网平台打造的公司“一湖两云”数字化运营体系初步建成。其中，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。 医疗设备新品储备充足，静待放量期到来。公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为28.28、32.89、37.84亿，同比增速为16.62%、16.29%、15.05%；归母净利润为8.32、9.65、11.10亿元，同比增速为11.76%、15.94%、14.98%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为20.31、17.52、15.23倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

美亚光电(002690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%，实现扣非归母净利润6.95亿元，同比下降1.14%；2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长4.90%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降14.48%；略低于市场预期。 2023Q4收入加速增长，盈利能力略有承压。 （1）成长性分析：2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，环比增长11.36%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长4.9%，环比下降16.23%。主要是因为：①市场竞争日趋激烈，毛利率环比下降2.01pct；②公司持续加强新品投入，研发费用环比增长69.78%；③公司持续开拓市场，销售费用环比增长70.43%。 （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为51.49%，同比减少1.48pct；销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct。但从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。销售/管理/财务费用率分别为11.67%/4.27%/-2.07%，同比分别0.91pct/-0.79pct/2.51pct，财务费用率增长主要是因为公司汇兑收益减少。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为135.61天，同比减少13.62天，应收账款周转天数为68.45天，同比增加21.66天，总体来说，公司有着较优秀的营运能力。经营性现金流量净额为6.75亿元，同比大涨113.75%，进一步支持公司日常经营活动。 （4）持续加强研发投入：2023年，公司研发投入1.49亿元，同比增长21.31%，占营业收入比重为6.13%，同比增长0.34pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品市场竞争力。 医疗板块：以口腔影像为突破口，积极向其他专科延伸。 （1）口腔领域，公司继续引领行业发展，敏锐捕捉市场需求，通过持续的技术创新，不断优化提升现有产品的市场竞争力，提升客户使用体验。公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT、Pure-Detail影像增强技术、“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。 （2）2023年国内经济环境承压，口腔市场竞争日趋激烈；公司深耕口腔行业，医疗设备实现销售收入7.56亿元，同比增长5.51%；毛利率为53.65%，同比下降2.22pct。当前国内口腔行业仍处于发展阶段，有巨大市场发展空间；公司是国内口腔CBCT领军企业，市占率有望持续提升。同时，公司继续加码医疗海外出口投入，经过几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。 （3）其他专科领域，公司新品储备多。①2023年1月，脊柱外科手术导航设备，取得医疗器械注册证，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，有条不紊地向批量化市场应用推进；②2024年2月，移动式头部CT，也取得了医疗器械注册证，进一步丰富公司医疗产品线，增强公司可持续发展能力；③公司尚有介入式血管手术机器人等多项预研项目积极推进中，期待未来能有更多产品取得注册证，进一步增强公司在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机销售快增19.44%，工业检测机加速增长收入破亿。 （1）色选机领域，公司行业首创紫外色选机、UHD深度学习色选机，还推出了小叶片茶专用色选机、一体化塑料整瓶分选设备以及美亚智联工业互联网平台等，加强企业市场竞争力。色选机增长趋势良好，尤其是在相对成熟的国内市场，依靠着强大的产品市场竞争力、灵活的销售策略，公司取得了销售业绩和市场占有率的双提升。2023年公司色选机实现销售收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比下降0.17pct。 （2）工业检测领域，公司发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验，支撑业绩增长。2023年公司工业检测机实现销售收入1.57亿元，同比加速增长60.98%，首次实现收入破亿。 维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元（2024-2025年前值分别为30.11亿元、34.60亿元），分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元（2024-2025年前值分别为9.77亿元、11.57亿元），分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元（2024-2025年前值分别为1.11元、1.31元）；按照2024年3月29日股价，对应PE分别为19.0、16.4、14.2倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

美亚光电(002690) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长10.50%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长1.12%，实现扣非归母净利润5.50亿元，同比增长3.08%；单三季度，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长15.87%，实现归母净利润2.17亿元，同比下降6.79%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比下降10.28%；符合预期。 2023Q3收入加速增长，毛利率稳步提升。 （1）成长性分析：2023年第三季度，实现营收同比增长15.87%，环比增长23.11%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降6.79%，环比下降1.98%。净利润下滑主要是因为今年单三季度相对去年单三季度汇兑受益减少，扣除汇兑受益影响的财务费用后单三季度归母净利润增速21.36%。公司订单增长良好，2023年三季度末合同负债达8300.76万元，同比增长0.81%，为下Q4业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司销售毛利率为51.88%，环比增长0.31pct；销售净利率为31.44%，环比下降8.05pct，主要原因系汇兑受益影响的财务费用增长所致。销售/管理/财务费用率分别为9.64%、4.23%、-3.12%，同比分别-0.59pct、-0.49pct、+4.02pct，财务费用率增长主要系公司汇兑收益减少所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年前三季度，公司应收账款周转天数为70.72天；经营活动产生的现金流量净额为4.09亿元，同比增长202.02%，主要系公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 （4）持续加强研发投入：2023年前三季度，公司研发投入为8572.30万元，同比增长2.32%，占营业收入比重为5.17%。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。 疫后修复+种植牙降费促进口腔CBCT需求快速增长。 （1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年10月中旬，上海DTC国际口腔展期间，美亚光电携高端坐式口腔CBCT等数字化设备及美亚美牙口腔健康数字化云平台亮相展会，产品性能、可靠性实现大幅提升，受到了广大客户的认可及好评。美亚美牙口腔健康数字化云平台通过联接医生、患者、诊疗设备、技加工、耗材厂商、名医名校等口腔健康上下游生态，将美亚光电在口腔健康领域多年积累的影像智能、数据智能、诊疗智能等人工智能技术及行业资源向诊所、医生、患者赋能，实现诊疗流程数字化、诊所管理数字化和临床诊疗智能化的数字化经营变革，降低诊所经营成本，提升患者诊疗体验。 （2）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外，公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可。 色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年8月下旬，第五届中国粮食交易大会美亚光电携大米紫外色选机、玉米小麦专用色选机参加展示和推介，获得了众多观众关注和认可。美亚光电近年来充分发挥龙头企业的示范引领作用，围绕智能加工、柔性加工方面不断提升装备水平：一是推进色选机产品的工程化设计、智能化生产，不断实现单机做精做细；二是利用工业物联网、人工智能等技术，推进美亚产品与产线上其它加工装备互联协同，不断实现“单机智能”走向“整线智能”，为行业减损增效带来更多契机。 公司工业检测机产品丰富。公司工业检测设备利用X射线特性，可检测物体内部的缺陷，如缺陷的种类、大小和分布情况等。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。 维持“买入”评级。考虑到种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年10月25日股价，对应PE分别为19.3、16.2、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

美亚光电(002690) 投资要点 业绩表现：收入环比加速，看好医疗拓展潜力 2023年10月25日公司披露2023年三季报，具体来看：2023Q1-3：实现营业收入16.57亿元，同比增长10.50%；归母净利润5.63亿元，同比增长1.12%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长3.08%。2023Q3：公司实现营业收入6.90亿元，同比增长15.87%；归母净利润2.17亿元，同比下降6.79%，扣非归母净利润2.10亿元，同比下降10.28%。 成长性分析：基石业务稳定，看好医疗拓展潜力 ①色选机：截止到2023H1，公司色选机收入5.64亿，YOY5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。截止到2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。2023以来，公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 ②医疗设备（口腔CBCT等）：截止到2023H1，公司医疗设备收入3.03亿，YOY1.28%，收入占比31.32%。2022年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，并在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。我们认为，随着经销网络的逐步成熟，公司海外市场有望在2024-2025年逐步迎来较快放量。2023上半年，公司推出了全新的高端坐式口腔CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求，此外，公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。我们认为，公司口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，在种植牙集采带动下，CBCT装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。另外，2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。 ③X射线工业检测机：公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析：经营质量提升，毛利率及净利率有望维持稳定毛利率及净利率：2023Q1-3公司毛利率为52.24%，同比减少0.32pct，销售净利率为33.98%，同比减少3.15pct，我们认为主要与财务费用率增加较多（汇兑收益减少）有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，随着高端新产品持续推出及放量，未来毛利率有望保持相对稳定。 期间费用率：2023Q1-3销售费用率为9.64pct，同比减少0.59pct，管理费用率4.23%，同比减少0.49pct，财务费用率-3.12%，同比增加4.02pct，研发费用率5.17%，同比减少0.41pct。展望2023年，我们预计公司经营费用率基本稳定。经营质量：2023Q1-3，公司经营性现金流净额为4.09亿元（2022Q1-3为1.36亿元），同比增长202.02%，占经营活动净收益比例为71.40%，同比改善明显（2022Q1-3为24.08%），据公司2023年三季报披露，主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 盈利预测与估值： 我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.91、1.01、1.21元，2023年10月25日收盘价对应2023年PE为19.8倍，考虑到2023年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。

美亚光电(002690) 事件： 公司发布2023年半年报： 2023H1公司实现营收9.67亿元， 同比增长6.97%； 归母净利润3.46亿元， 同比增长6.79%； 扣非归母净利润3.40亿元， 同比增长13.53%； 其中第二季度公司经营恢复增长， 单季度收入5.6亿元， 同比增长11.54%。 事件点评： 二季度营收恢复双位数增长， 合同负债快速增长。 2023H1公司实现营收9.67亿元， 同比增长6.97%， 实现扣非归母净利润3.40亿元， 同比增长13.53%。 分季度看， 2023年Q1、 Q2营收分别为4.07亿元、 5.60亿元，同比增速分别为1.26%、 11.54%； 扣非归母净利润分别为1.23亿元、 2.71亿元， 同比增速分别为16.13%、 12.10%。 分板块看， 色选机、 医疗设备、 X射线工业检测机的营收分别为5.64亿元/3.03亿元/0.81亿元， 占营收比重分别为58.26%/31.32%/8.41%， 同比增速分别为5.22%/1.28%/50.27%。 2023H1公司销售整体毛利率52.5%， 同比提升1.08PCT； 合同负债为1.05亿元， 较2023年初增长57.71%， 主要系公司预收货款增加所致， 从侧面印证公司经营的逐步恢复。 去年H1高基数下， 色选机依旧稳定增长。 2023H1公司色选机业务实现收入5.64亿元， 同比增长5.22%； 毛利率为52.50%， 同比增加2.74PCT，较去年底增加0.98PCT， 主要得益于公司稳定的整体价格体系下有效的生产成本控制。 公司是亚洲最大的色选机生产基地， 拥有行业内首个智能化工厂及智能涂装、 钣金生产基地， 有效地提升了产品品质和生产效率， 增强了公司产品的市场竞争力。 口腔 CBCT， 板块整体毛利率保持相对稳定。 2023H1 公司医疗设备板块实现营收 3.03 亿元， 同比微增 1.28%。 公司在今年 6 月初的北京口腔展期间， 口腔 CBCT 团购活动收获了 1466 台订单。 公司采取灵活的销售策略， 在复杂的国内外大环境及日趋竞争激烈的行业现状下， 板块整体毛利率保持较为稳定的状态， 基本和去年底持平， 为 55.27%。 此外， 公司积极加强新产品的市场推广节奏， 年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利完成首例手术， 迈出了产品市场化的第一步。 今年上半年公司还正式发布了“美亚美牙” 口腔健康数字化云平台， 目前已有逾千家客户使用， 未来可能为公司带来服务性的业绩增量。 工业检测业务高速增长。 2023H1 公司工业检测业务实现营收 0.81 亿元， 同比增长 50.27%。 公司工业检测业务主要涉及包装食品检测、 普通工业品检测（鞋、 帽、 箱、 衣服等） 、 轮胎检测等领域。 公司继续优化现有产品， 通过工程化设计、 智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性， 今年上半年发布了全新的中小包装、 瓶罐装食品 X 光检测机。 近年来， 为满足实时、 在线、 快速的检测需要， 越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测， 产业未来发展潜力巨大。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.86/8.93/10.15亿元，EPS分别为0.89/1.01/1.15元， 当前股价对应PE为24/21/19倍。 考虑公司色选机业务保持稳定增长， 口腔CBCT业务有望恢复， 工业检测业务高速增长， 我们维持其“增持” 投资评级。 风险提示： 海外市场需求放缓， 国内CBCT行业复苏不及预期

美亚光电(002690) 事件：公司发布2023年中报。 2023H1： 1）实现营收9.67亿元，同比+6.97%；归母净利润3.46亿元，同比+6.79%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+13.53%。 2）毛利率52.5%，同比+1.08pct；归母净利润率35.8%，同比-0.06pct；扣非归母净利润率35.17%，同比+2.03pct。 3）期间费用率为13.67%，同比+0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/4.5%/5.03%/-4.91%，同比分别-0.23/-0.19/+0.29/+0.57pct。 2023Q2： 1）实现营收5.6亿元，同比+11.54%，环比+37.69%；归母净利润2.21亿元，同比+5.03%，环比+76.96%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+12.1%，环比+76.25%。 2）Q2单季度毛利率51.57%，同比-1.08pct，环比-2.22pct；归母净利润率39.49%，同比-2.45pct，环比+8.76pct；扣非归母净利润率38.74%，同比+0.2pct，环比+8.48pct。 业绩拆分： 1）色选机营收5.64亿，同比+5.22%，占营收比重为58.26%，毛利率50.44%，同比+2.74pct； 2）医疗设备营收3.03亿，同比+1.28%，占营收比重为31.32%，毛利率55.27%，同比-2.94%； 3）X射线设备营收0.81亿，同比+50.27%。 点评： 色选机：1）公司密集发布多款色选机新品，如小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品基于深度学习技术由智能工厂打造，实现色选性能、可靠性等方面提升。2）公司发布国内首个粮食与食品行业互联网平台：美亚智联工业互联网平台，利用物联网、人工智能等技术，为客户提供数字化工厂解决方案，推动大米加工行业数字化转型。 高端医疗影像设备：1）公司推出的Pure-Detail影像增强技术能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节；2）发布全新的高端坐式口腔CBCT，6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获1466台订单。3）发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。 X线工业检测设备：发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机,搭载深度学习和四视角技术，不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升识别范围和检测效率。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.23/9.79/11.74亿，对应PE分别为23.87/20.05/16.72X，维持“买入”评级！ 风险提示：色选及工业检测市场竞争加剧，公立医院拓展不及预期，海外拓展不及预期等

美亚光电(002690) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%，实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%；2023年第二季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长12.10%；符合预期。 2023Q2收入稳健增长，盈利能力保持高位。 （1）成长性分析：2023年第二季度，公司经营恢复增长，营收同比增长11.54%，环比增长37.69%；主要原因是疫后口腔设备需求修复，海外出口业务稳步发展。公司订单增长良好，2023年二季度末合同负债达1.05亿元，较年初增长57.71%，同比增长22.14%，为下半年业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为52.50%，同比增长1.08pct，主要是因为大宗、运费降价带来综合毛利率提升；销售净利率为35.80%，同比持平，保持高位，主要是因为稳健发展下费用率控制良好，销售/管理/财务费用率分别为9.05%、4.50%、-4.91%，同比分别-0.24pct、-0.19pct、+0.58pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年上半年，公司应收账款周转天数为72.37天；经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，同比增长749.79%，主要是因为2022年上半年国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存，2023年上半年疫后修复良好。 （4）持续加强研发投入：2023年上半年，公司研发投入为4863.32万元，同比增长13.54%；研发费用率为5.03%，同比增长0.29pct。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。 疫后修复&种植牙降费加速设备渗透率提升，看好口腔医疗板块成长性。 （1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年上半年，公司推出的Pure-Detail影像增强技术，能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节，助力医师精准诊疗；公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求；公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。 （2）一月国内疫情对口腔行业冲击大，公司口腔业务仍实现增长。2023年上半年，公司医疗业务收入为3.03亿元，同比增长1.28%，毛利率为55.27%，同比下降2.94pct，主要是因为行业复苏竞争程度激烈。 （3）展会团购表现亮眼，积极拓展海外市场。2023年6月初，北京口腔展期间，公司口腔CBCT团购活动收获了1466台订单，为后续口腔医疗业绩提供支撑。公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，开始搭建海外经销网络，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，吸引了众多医生和行业从业者驻足，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 （4）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外，公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机盈利能力持续提升，工业检测机加速增长。 （1）色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司推出了小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等；色选机收入达5.64亿元，同比增长5.22%，毛利率为50.44%，同比增长2.74pct。 （2）工业检测产品持续优化，收入加速增长。2023年上半年，公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机；工业检测设备实现收入8137.84万元，同比增长50.27%，毛利率为51.12%，同比增长2.97pct。 维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年8月23日股价，对应PE分别为24.3、20.5、17.3倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

美亚光电(002690) 业绩表现：同比增长略有放缓 2023年8月23日公司披露2023年半年报，2023H1：实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%；归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%。 2023Q2：公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%；归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%。 成长性分析：色选机增长基本稳定，口腔CBCT略有承压。 ①色选机：2023H1收入5.64亿，YOY5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。截至到2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。2023H1，公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 ②医疗设备（口腔CBCT等）：2023H1收入3.03亿，YOY1.28%，收入占比31.32%。2022年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，并在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。2023年，随着经销网络的逐步成熟，海外市场有望逐步迎来较快放量。此外，2023H1公司正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。我们认为，公司口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，在种植牙集采带动下，CBCT装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。另外，2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。 ③X射线工业检测机：202H1收入0.81亿，YOY50.27%，收入占比8.41%。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析：经营费用基本稳定，毛利率及净利率有望维持稳定 毛利率及净利率：2023H1公司毛利率为52.50%，同比增加1.08pct，销售净利率为35.80%，同比减少0.06pct。分产品来看，色选机毛利率50.44%，同比增加2.74pct，我们预计主要与多款色选机新品上市销售，且毛利率相对较高有关；医疗设备毛利率55.27%，同比减少2.94pct，我们预计与细分产品销售结构变化以及口腔CBCT国内竞争压力较大带来毛利率波动有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，随着高端新产品持续推出及放量，未来毛利率有望保持相对稳定。期间费用率：2023H1销售费用率为9.05pct，同比减少0.23pct，管理费用率4.50%，同比减少0.19pct，财务费用率-4.91%，同比增加0.57pct，研发费用率5.03%，同比增加0.29pct。展望2023年，我们预计公司经营费用率基本稳定。经营质量：2023H1，公司经营性现金流净额为1.93亿元（2022H1-0.30亿元），占经营活动净收益比例为54.20%，同比改善明显（2022年中报-9.06%），据公司2023年中报披露，主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 盈利预测与估值： 我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.91、1.01、1.21元/股，2023年8月23日收盘价对应2023年PE为25.0倍，考虑到2023年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。

美亚光电(002690) 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入4.07亿元，同比增长1.26%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长10.05%，符合市场预期。 2023Q1业绩稳定增长，盈利能力维持高位。 （1）成长性分析：2023Q1，公司营收同比增长1.26%，归母净利润同比增长10.05%，主要是因为①截至2023年3月底，公司存货达4.97亿元，相比2022年增长5.07%，可见各公司实际出货水平高于当前收入水平；②2023Q1汇率波动造成公司汇兑损失增加，财务费用为392.24万元，同比增加91.77%。 （2）盈利能力分析：2023Q1，公司销售毛利率为53.79%，同比上升3.90pct；销售净利率为30.72%，同比上升2.45pct，均有所增长，且盈利能力维持较高水平。2023Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为6.57%、5.30%和0.96%，同比分别-2.49pct、+0.35pct和+0.45pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023Q1，公司应收账款周转天数为81.57天，同比增加33.05天，主要是因为公司营收规模增加；公司经营活动产生的现金流量净额为84.56万元，同比增加100.57%，主要是因为2023Q1公司收到现金增加、采购付款减少。 （4）持续加大研发投入。2023Q1公司研发投入持续增长，公司研发费用为0.24亿元，同比增长9.99%，占营业收入比重为5.2%，同比上升0.47pct。公司研发成果丰富，多项核心科技填补国内空白，截至2022年末，公司拥有授权有效发明专利共93件，实用新型专利270件，外观设计专利60件。 2023年疫后修复与种植牙降费，有望加速CBCT设备渗透率提升。 2022年公司订单增长良好，6月团购1519台，同比增长66.37%；10月团购1036台，同比增长43.69%。我们认为短期来看，随着疫情防控放松，预计2023年国内口腔CBCT需求有望快速反弹。中长期来看，种植牙费用下降，会带来行业需求的快速增加，进而推动口腔CBCT需求增加，对公司有望产生正向影响。海外市场方面，公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，品牌影响力进一步提升，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 色选机出口表现超预期，工业检测连续保持快速增长。 2022年，公司发布了新一代工程化色选机和AI履带色选机，新产品采用最新的工程化设计、全新的数字化电气拓扑结构、多光谱识别技术以及深度学习技术等创新成果，在产品稳定性、可靠性、色选精度、产量方面取得了明显提升。2022年，公司色选机收入达12.36亿元，同比增长17.01%，毛利率为49.46%，同比增长3.51pct；其中色选机出口收入达3.99亿元，同比增长25.02%，毛利率为56.73%，同比增长3.49pct，出口表现超预期。同时，公司持续优化工业检测产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和可靠性，产品品质与市场竞争力进一步增强。2022年，公司工业检测实现收入0.97亿元，同比增长28.74%，毛利率为51.24%。 维持“买入”评级。我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20.49%、18.04%、14.92%；预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长12.74%、8.74%、18.34%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年4月27日股价，对应PE分别为32、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。