CBCT 下半年恢复明显， 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元，与 2019年基本持平，其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元， 分别同比-12.26% 和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大， 出现下滑， 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复， 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%， 国内口腔业务的持续复苏， 对口腔 CT 需求起到提振作用，带 动公司 CBCT 业务快速恢复， 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台， 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性， 且公司色选 机海外业务不断推进， 受疫情影响相对较小。 此外， 2020年公司会计准则调整， 收入确认条件发生一定改变， 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加， 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元，较 2019年 下降 18.98%， 降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有： 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失， 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元， 以此估算， 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外， 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善，我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板， 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外， 公司 CBCT 持续突破， 产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元，当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍，维持“买入” 评级。

     事件：2月26日，公司发布2020年度业绩快报，2020年度公司实现营业总收入14.99亿元，同比下降0.12%，2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比下降18.98%。其中Q4实现营业收入4.52亿元，同比上升0.21%；归母净利润1.14亿元，同比下降20.15%。 营业收入基本持平，疫情消退增长弹性释放。2020年度公司总营业收入为与2019年基本持平，疫情冲击下营业收入保持稳定，确保经营发展可持续。随着疫情好转，公司自2020年Q3以来实现了恢复性增长，Q3营业总收入同比增长14.98%，Q4同比上升0.21%，基本补足2020上半年度的收入下滑局面。其中Q4收入增速放缓主要原因系冬季部分城市疫情反复，影响公司订单发货验收。我们预计随着今年疫情影响逐步消退，2021年Q1收入有望进一步好转。 归母净利润滑坡，公司盈利能力保持稳定。2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，较上年出现一定幅度的下滑，主要是美元贬值造成汇兑损失、人员费用增加等原因，公司各产品毛利率预计保持正常水平。截止2020年Q3，公司财务费用同比增长175.51%，主要系汇兑损失增加所致；其他收益同比下降31.20%，主要系政府补助减少所致。公司主营业务在Q3和Q4基本回暖，未对净利润产生较大影响。 口腔医疗市场持续发展，公司继续保持领导地位。2020年12月医趋势联合国家卫生健康委国际交流与合作中心发布的《2020中国口腔产业数字化趋势调研报告》显示，CBCT的中国市场规模在30亿左右，增速20-30%左右，随着价格的降低和国内口腔种植业务的快速增长，民营口腔机构的采购量有望上升，潜在市场机遇进一步扩大。口内三维扫描仪方面，全球口内扫描的规模大约在3-5亿美元，而中国的规模约为3-5亿人民币。2020年7月公司口腔数字印模仪通过了安徽省药品监督管理局的审批注册，丰富了公司医疗影像领域产品线，提升了公司在口腔医疗器械市场的竞争力，有利于提升公司的盈利能力，保持了公司在国内行业内的领导地位。 投资评级：预计公司2020-2022年净利润4.41亿元、6.63亿元和7.90亿元，对应EPS分别为0.65元、0.98元和1.17元。维持买入-A评级，公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，未来将不断拓展光电识别技术应用领域，受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价44.1元，相当于2021年45倍市盈率。 风险提示：疫情全球扩散风险，新产品拓展不及预期。

     事件：公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入14.99亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.41亿元，同比下降18.98%；单四季度实现营业收入4.52亿元，同比下降0.83%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降20.27%；基本符合预期。 公司积极降低疫情的负面冲击，2020年营收基本持平。2020年初新冠疫情对公司生产经营产生了一定的不利影响，面对严峻的形势，公司采取了积极的经营策略，努力降低疫情的负面冲击；2020年实现营业收入14.99亿元，与2019年度基本持平；考虑到2020年公司实行新会计准则，造成收入跨期确认，不考虑这项收入影响，估计公司2020年收入为正增长。随着国内疫情好转，公司已逐步恢复生产经营秩序，2020Q3以来公司已实现较好的恢复性增长。 汇兑、政府补助、投资收益、人员费用影响2020年业绩恢复。2020年公司归母净利润同比下降18.98%，主要是因为：①公司国外销售按照美元结算，2020年下半年以来美元贬值造成公司形成较多汇兑损失。②2019年有国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”结项等非经常政府补助1500万元左右，2020年无相关补助。③公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工程”，造成账上现金资产减少，导致理财等投资收益下降。④基于公司长期可持续发展，2020年逆势扩张研发、销售人员，造成人员费用有所增加。随着疫情的好转，预计2021年公司经营状况将恢复快速增长。 口腔医疗需求刚性，看好公司医疗设备持续放量。口腔行业正处于需求快速释放阶段，根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。随着疫情的有效控制，我国口腔行业投资自2020年下半年逐步恢复；2020年下半年，公司口腔CBCT团购销量达1161台，同比增长48%。同时，公司又一款高端医疗设备--口扫仪在2020年9月展会上市销售，借助CBCT的渠道、品牌优势，未来推广放量可期；公司还与国产口腔显微镜第一品牌速迈合作，搭建口腔设备平台，未来口腔数字化服务发展可期。 维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响，下调公司业绩预期：预计2020-2022年公司净利润分别为亿元4.41亿元、6.50亿元、8.04亿元（前次预测值分别为6.04亿元、7.67亿元、9.67亿元），对应PE分别为58、39、32倍。当前新冠疫情下，全球经济展望负面，口腔赛道具备跨周期成长的属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。