新宝股份(002705) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.7%；实现扣非净利润10.8亿元，同比+8.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收41.3亿元，同比+6.2％；实现归母净利润2.7亿元，同比+11.1%；实现扣非后归母净利润2.9亿，同比+47.5%。2025Q1公司实现营收38.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比+43%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+15.3%。 外销增长亮眼。分产品来看，公司2024年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收115.1亿元/29.2亿元/20.8亿元，分别同比+16.3%/+17.4%/+7.4%；分地区来看，内外销分别实现营收36.7亿元/131.6亿元，分别同比-4.4%/+21.7%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收143.4亿元/24.8亿元，分别同比+20.1%/-8.3%。公司外销业务增速显著好于内销，代工业务显著好于品牌业务，我们推测主要是由于国内小家电市场需求偏弱，预计随着国补推行至小家电领域，公司内销及品牌业务有所改善。 盈利能力承压。公司2024年毛利率同比减少1.8pp至20.9%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为21.8%/17.2%/17.9%，分别同比-2.4pp/-1.4pp/-1.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.9%，分别同比-1.4pp/-1pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/4.9%/-0.5%/3.9%，分别同比-0.4pp/-0.9pp/+0.1pp/+0.2pp；期间费用率整体改善1pp，净利率方面，公司净利率同比减少0.5pp至6.6%。我们推测毛利率下行及费用率改善是公司收入结构变化，外销占比提升所致。 25Q1盈利能力有所改善。公司2025年Q1毛利率为22.4%，同比+0.5pp。费用率方面，2025Q1年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/5.8%/-0.6%/3.4%，分别同比-0.1pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.4pp。净利率来看，2025年Q1公司净利率同比提升1.3pp至6.9%。我们推测为品牌业务在国补之下有所恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化风险，汇兑大幅波动预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

新宝股份(002705) 事件：公司2024年全年实现营业收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.53亿元，同比+7.75%；其中2024Q4实现营业收入41.31亿元，同比+6.15%，归母净利润2.68亿元，同比+11.07%。公司2025年Q1全年实现营业收入38.34亿元，同比+10.36%，归母净利润2.47亿元，同比+43.02%。24年公司向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），分红比例42.02%。 海外需求旺盛带动外销增长，内销增长有所承压 分地区看，24A公司内外销收入同比-4.42%/+21.68%，其中24Q4内外销同比-11.3%/+14.1%。2024年海外小家电总体需求比较旺盛，外销增速较好；内销受国内消费市场景气度低迷等因素影响表现较弱。25Q1内外销收入同比-4.94%/+15.77%，外销延续较好的增长趋势，内销仍有所承压。针对美国对华加征关税政策，近年来公司也在印度尼西亚进行了产能布局，设立了两个制造基地，以应对美国客户的需求。公司会积极应对，未来会根据外部环境变化及相关政策的稳定、客户需求及印尼制造基地的运营情况及盈利质量等因素对海外制造基地进行产能扩充。 毛利率有所承压，公允价值+投资损失同比减少贡献净利润 2024年公司毛利率为20.91%，同比-1.82pct，净利率为6.63%，同比-0.51pct；其中2024Q4毛利率为19.38%，同比-4.01pct，净利率为7.01%，同比+0.03pct。公司2025年Q1毛利率为22.42%，同比+0.5pct，净利率为6.89%，同比+1.35pct。分地区看，24A内外销毛利率分别同比-1.13/-1.64pct，内外销毛利率有所承压。25Q1利润率同比有所改善，预计是由于规模效应提升所致。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.94%、3.94%、-0.52%，同比-0.36、-0.94、+0.15、+0.06pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、4.27%、5.16%、-1.87%，同比-0.66、-2.84、+1.51、-2.46pct。24A公司期间费用率控制较好。 公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、5.8%、3.36%、-0.56%，同比-0.07、+0.31、-0.44、+0.38pct。财务费用同比增长较多，主要由于利息收入及汇兑收益减少。公司加强了对金融衍生品投资的管理，受人民币兑美元汇率波动影响，25Q1衍生品（主要为外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少约4,072.86万元，若还原该影响，归母净利润同比+16%。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复。根据公司年报和一季报情况，综合考虑对美贸易的不确定因素，我们适当下调了全年的外销增速和毛利率，预计公司25-27年归母净利润分别为12.1/13.7/15.1亿元（前值25-26年12.3/14.1亿元），对应PE分别为8.7x/7.7x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

新宝股份(002705) 主要观点： 公司发布24年和25Q1业绩： 25Q1：收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%）。 24Q4：收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%）。 24年：收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%）。 分红：每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）。 Q1收入符合预期，归母净利润增速较高主因衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万。 收入分析 25Q1： 外销29.8亿（同比+16%）相比Q4同比+14%延续高增，抢出口叠加高景气，且公司公告拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力。 内销8.6亿（同比-5%）相比Q4同比-11%降幅收窄，期待国补进一步带动内需改善。 24全年： 分区域：外销/内销收入同比各+22%/-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱 分品类：厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效，并有望进一步向商用、护理、宠物、园林等领域延伸 分模式：代工+20%/自主品牌收入同比各-8%，预计随东菱/摩飞品牌定位调整到位，百胜图高端受益国补+新品周期，25年自主品牌有望迎来修复 利润分析 25Q1：毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平，盈利处于改善通道。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.1/+0.3/-0.4/+0.4pct，财务费用波动主因利息收入和汇兑收益减少，此外衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万致归母净利润增速较高。 24年：全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显。 投资建议： 我们的观点： 公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动；内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入190/209/228亿元（25-26年前值196/223亿元），同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元（25-26年前值12/14亿元），同比+11.9%/+11.2%/+9.6%；对应PE9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

新宝股份(002705) 2025Q1外销延续景气，内销降幅持续收窄，维持“买入”评级 2024年营收168.2亿元（同比+14.84%，下同），归母净利润10.53亿元（+7.75%），扣非归母净利润10.84亿元（+8.82%）。2024Q4营收41.31亿元（+6.15%），归母净利润2.68亿元（+11.07%），扣非归母净利润2.87亿元（+47.51%）；2025Q1营收38.34亿元（+10.36%），归母净利润2.47亿元（+43.02%），扣非归母净利润2.45亿元（+15.34%）。整体营收增长稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.04/13.32/14.58亿，对应EPS为1.48/1.64/1.80元，当前股价对应PE分别为9.0/8.1/7.4倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q4/2025Q1外销延续较好景气，2025Q1内销降幅收窄 单季度上看内外销增长趋势，2025Q1内销/外销分别实现营收8.6/29.7亿元，同比分别-5%/+16%、2024Q4内销/外销营收同比分别-11%/+14%、2024Q3同比分别-15%/+20%，外销延续此前景气，内需仍有压力但2025Q1降幅继续收窄。海关总署数据显示2024Q3/2024Q4/2025Q1小家电整体出口金额同比分别+12%/+20%/+9%，维持正增长趋势，其中2025Q1水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-1%/+4%/+7%/+27%/+14%/+4%/+11%，咖啡机出口维持双位数增长。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡，外销有望维持稳健增长；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能品牌业务增长。 2025Q1毛利率恢复同比提升趋势，投资以及公允价值变动损失减少增厚利润2024年公司毛利率20.91%（-1.82pct），其中内销/外销毛利率同比分别-1.13/-1.64pct，2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.01/+0.5pct，2025Q1毛利率恢复提升趋势。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为11.96%/11.76%/12.5%，同比分别-1.1/-4.45/+0.18pct，2024Q4期间费用率较大幅度下降主要系汇兑收益增加以及管理费用率下降所致，2025Q1费用率维持平稳。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.41/+0.29/+1.47pct，2025Q1净利率提升部分系投资损失及公允价值变动损失同比减少0.41亿元。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

新宝股份(002705) 核心观点 公司公告：2024年营业收入168亿元，同比+14.8%；归属于母公司净利润10.53亿元，同比+7.7%。2024年分红率34.4%。2024Q4营收41亿元，同比+6.2%；归母净利润2.68亿元，同比+11.1%。2025Q1营业收入38亿元，同比+10.4%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比+43.0%（主要是2024年非经常性损益影响导致基数偏低）；扣非后净利润2.45亿元，同比+15.3%。 出口延续良好趋势，但4月开始遭遇美国关税风险： 1）2024年国外收入132亿元，同比+21.7%；2025Q1国外收入30亿元，同比+15.8%。海外收入增长趋势良好，其中欧洲和美国是重要市场。 2）由于4月以来美国关税风险，公司中国工厂针对美国的生产受影响，印尼一期产能加紧出货，并积极建设印尼二期。预计三季度美国小家电渠道库存偏低，或从东南亚地区补库存。全年看，美国关税导致的需求波动在可控范围内。 3）2025Q1末，在建工程9亿元，处于历史高位，增量主要是印尼工厂建设。 内销小幅下滑，但补贴政策开始惠及小家电： 1）受中国小家电市场需求下滑影响，公司2023、2024年内销收入连续两年下滑，分别同比-3.2%、-4.4%；其中2023年、2024年自主品牌收入同比-6.1%、-8.3%。 2）2025Q1国内收入8.6亿元，同比-4.9%，依然有所下滑。但伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。虽然摩飞由于价格偏高继续下滑，但东菱、百胜图增长。 坚定初心，继续争做全球消费电器供应链龙头： 1）由于公司对美国出口占比较高，当前市场担忧美国针对进口自中国产品的高关税将导致公司业绩受较大负面影响。 2）我们考虑到，剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。未来东南亚的小家电产能将快速释放，但主要是新宝这样的中国小家电龙头。我们判断，未来中国龙头为主的小家电供应链不会改变，美国市场下半年也将补库存。 3）公司将继续争做全球消费电器供应链龙头，供应链全球化，品类多元化。公司于2024年设立了电器研究院，未来会在巩固提升现有厨房电器、家居电器等优势产品的基础上，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比增长7.5%/13.1%/11.3%，归母净利润12/14/17亿元，分别同比增长17.9%/16.1%/15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应8.5x/7.3x/6.3xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，以及全球化的供应链优势，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

新宝股份(002705) 推荐新宝股份：市场普遍担忧美国关税政策对出口企业的负面影响。然而，我们认为市场订单将向那些拥有国际化供应链能力的龙头集中，新宝股份将从中受益。此外，新宝凭借技术积累，已经成功地扩展到更多小型消费电器品类。 公司股价目前处于相对低位：1）回顾2019年至2021年上半年，公司股价曾经历一轮迅猛上涨。新宝的摩飞品牌在小家电领域率先采用“爆款产品+内容营销”的策略，并深化了“产品经理+内容经理”双轮驱动的运营机制。在2017年至2021年，摩飞品牌实现了爆发式增长，赢得了市场的广泛认可。2020年至2021年上半年，受疫情影响，中国及欧美地区的居家类需求激增，公司内外销均实现快速增长。2）从2021年下半年至2022年，公司股价遭遇戴维斯双杀。一方面，欧美小家电需求经历大幅去库存周期；另一方面，中国市场购买力不足，2021年至2024年小家电需求持续低于预期，尤其对定位高端的摩飞影响更显著。3）2023年至2024年，公司股价在底部徘徊。但2024年营收已创新高。 全球小型消费电器供应链龙头，技术驱动品类持续扩张：1）新宝是中国小家电供应链龙头，最初以西式厨房小家电为主。过去十年，新宝持续拓展产品线，在家居护理电器（如吸尘器）、个人护理美容电器（如电动牙刷）、商用电器（如商用咖啡机）、婴儿电器（如暖奶器）以及制冷电器（如制冰机）等领域均已形成规模，并开始进军宠物电器、高端智能园林工具等新品类拓展。2）新宝主要以ODM为主，注重技术的积累与创新，建立了四级研发体系。为了进一步吸引和培养人才，新宝于2024年末在深圳成立研究院，专注于人工智能等前沿技术在小型消费电器领域的应用研究，以增强其专业产品的创新能力和市场竞争力。 美国的关税政策正促使小家电供应链集中度上升：1）2018年以来，美国关税政策促使中国家电龙头加快供应链全球化建设，小家电产能主要转向东南亚。2018至2024年，美国对多种小家电频繁实施暂时性的关税豁免或降低，导致大量小家电订单尚未完全转移到东南亚。2）新宝有先进的数字化供应链管理能力和自动化制造技术。2019年起，新宝在印尼投资并积累经验。2023年末，新宝成立印尼东菱，加速印尼产能扩张，预计2Q2025开始投产。3）欧美主流品牌大多为新宝客户，包括德龙、飞利浦、必胜、SEB、西门子、伊莱克斯以及星巴克（商用咖啡机）等。随着中国出口至美国的产品关税提升，欧美品牌将更倾向于将订单集中于新宝、美的、德昌、富佳、莱克等已实现供应链国际化的供应商。 小家电市场需求结构变化，自主品牌调结构：1）新宝公司实施多品牌矩阵战略，旗下拥有东菱、摩飞、百胜图、鸣盏、歌岚等多个自主品牌以及海外合作品牌。受内销需求不足影响，2022年以来各品牌之间此消彼长，2023年公司品牌业务同比-6%，占营收比重18%。预计到2025年，整体市场表现将趋于稳定。2）2017年至2021年，摩飞品牌迅速崛起成为市场领先者。由于消费者购买力减弱，摩飞品牌在2023年和2024年连续下滑。东菱品牌定位于性价比，与当前市场需求相契合，实现持续增长。同时，公司积极推广以半自动意式咖啡机为核心的百胜图品牌，近些年受益于中国咖啡消费市场的成长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.50/12.41/14.71亿元，2024-2026CAGR18.3%，高于市场预期；EPS分别为1.29/1.53/1.81元。公司当前股价对应202510.8xP/E，按A股可比公司，以及公司历史PE估值均值，我们预计公司估值可恢复到202515~17xP/E，首次给予“推荐”评级。 风险提示：小家电市场需求不足的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

新宝股份(002705) 事件：公司发布业绩快报，24年实现收入168.2亿元，同比+14.84%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.47%。其中24Q4实现收入41.3亿元，同比+6.2%；实现归母净利润2.7亿元，同比+9.9%。 收入端，外销表现较好，内销略有承压。公司24年国外营业收入实现131.55亿元，同比+21.68%，海外小家电总体需求比较旺盛；国内营业收入实现36.66亿元，同比-4.42%。利润端，公司持续通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，整体业绩实现稳步增长，综合竞争能力不断提升。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的快报，我们适当下调了费用率水平，预计公司24-26年归母净利润分别为10.5/12.3/14.1亿元（前值10.4/12.0/13.5亿元），对应PE分别为11.9x/10.2x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。快报所载的2024年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

新宝股份(002705) 事件：2024年10月28日，新宝股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入126.90亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。 2024Q3营收端双位数增长，利润端表现稳健。1）收入端：2024Q3公司营业收入达49.67亿元（+12.88%），实现双位数增长，或系受益于外销较快增速的拉动；2023年前三季度，公司内销、外销收入分别达25.75亿元（-1.25%）、101.14亿元（+24.15%），海外小家电总需求较为旺盛。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达3.43亿元（+0.53%），表现较为平稳。 2024Q3毛净利率短期承压，整体费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达20.87%（-2.23pct），短期承压。2）净利率：2024Q3公司净利率达7.11%（-0.94pct），相较毛利率跌幅有所收窄。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%（-0.22pct）、4.77%（-0.25pct）、3.25%（-0.35pct）、0.92%（+0.96pct），财务费用率涨幅相对明显，整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，国内小家电市场需求逐步恢复，海外小家电市场需求较为旺盛，全球西式小家电市场需求或将稳定增长。公司端，产品矩阵逐渐完善，持续推出优质新品；旗下多个品牌全面覆盖消费者不同需求，并布局咖啡机等更多小家电品类；渠道端打造社交电商模式，线上线下结合进一步疏通国内销售渠道。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为11.00/12.35/14.01亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为11.02/9.82/8.65倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税加征风险、市场竞争加剧等。

新宝股份(002705) 2024Q3外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收126.9亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。单季度上看，2024Q3营收49.67亿元（+12.88%），归母净利润3.43亿元（+0.53%），扣非归母净利润3.06亿元（-13.71%），非经常性损益差异主要来自于公允价值变动损益及营业外收支净额。考虑到内销需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.49/12.04/13.32亿元（原值为11.97/13.64/15.42亿元），对应EPS为1.28/1.47/1.63元，当前股价对应PE分别为11.7/10.2/9.2倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q3外销延续较高景气，内销需求仍承压 2024Q3内销/外销分别实现营收42/7.8亿元、同比分别+20%/-15%，外销延续此前景气，内销整体需求仍有压力。海关总署数据显示2024Q3小家电整体出口金额同比+12%（2024Q2同比+12%），其中水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-5%/+15%/+11%/+37%/+15%/-20%/+8%，整体延续2024Q2出口表现，其中压力式咖啡机出口增速环比提升。展望后续，关注新品推新带动2025年内销改善。 内销竞争加剧叠加结构变化等因素致毛利率下降，费用率相对稳定 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为21.92%/21.63%/20.87%，同比分别+0.03/-0.61/-2.23pct，毛利率降幅扩大或主要系结构变化+汇率波动+内销竞争加剧影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-3.37/+2.94/+0.13pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，财务费用率同比提升主要系单季度汇兑收益减少。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率同比分别+0.08/-0.93/-0.85pct。2024Q3公允价值变动损益较同期增加0.6亿元，财务费用较同期增加0.47亿元，预计汇率对业绩影响有限，单季度利润率下降或主要系毛利率同比下降所致。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

新宝股份(002705) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入49.67亿元（同比+12.88%），归母净利润3.43亿元（同比+0.53%）；扣非归母净利润3.06亿元（同比-13.71%）；？Q1-Q3：收入126.90亿元（同比+17.99%），归母净利润7.85亿元（同比+6.66%）；扣非归母净利润7.97亿元（同比-0.57%）。 归母净利润和扣非归母净利润同比增速差异主要来自非经外汇合约项1683万元（去年同期-4235万元）。 收入分析：外销延续高增 我们拆分Q3内/外销分别为7.75/41.92亿，同比分别- 15.30%/+20.14%（Q2同比分别-7.01%/+28.21%）；Q3需求承压致内销降幅扩大、外销双位数增长延续景气。 利润分析：Q4有望触底回升 毛利率：Q3毛利率20.9%，同/环比分别-2.2/-0.8pct。我们预计Q3毛利率下行主要受制于内销品牌竞争加剧，Q4以旧换新及线上铺开趋势下有望触底回升； 归母净利率：Q3归母净利率6.9%，同/环比分别-0.8/+0.6pct，净利率同比好于毛利率波动幅度；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，合计同比+0.13pct，除财费波动外整体控费增效，同时外汇合约对单季净利率同比有所拉动。 投资建议： 我们的观点： Q3公司外销高增拉动收入持续双位数增长，内销行业因素致品牌盈利波动，但魔飞、东菱品牌持续推新，我们预计随Q4及25年市场转暖推新效果有所显现。 盈利预测：我们维持收入预测并略调盈利预测。预计2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78亿元，同比 16.4%/+15.0%/+13.6%，归母净利润10.69/11.98/13.64亿元（前值11.09/12.31/13.88亿元），同比+9.4%/+12.1%/+13.9%；对应PE11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。