新宝股份(002705) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收161.9亿元，同比-3.7%；实现归母净利润10亿元，同比-5.1%；实现扣非净利润9.8亿元，同比-9.3%。单季度来看，2025Q4公司实现营收39.1亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比减少40.9%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少40.7%。2026Q1公司实现营收34.4亿元，同比减少10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比减少68.1%；实现扣非净利润0.7亿元，同比减少72.3%。 内外销均承压，自主品牌表现弱于代工。分产品来看，公司2025年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收111.8亿元/27.2亿元/18.5亿元，分别同比-2.9%/-7.1%/-11.4%。分地区来看，内外销分别实现营收35.3亿元/126.6亿元，分别同比-3.6%/-3.8%。分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收138.7亿元/23.2亿元，分别同比-3.3%/-6.4%。2025年受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱。 盈利能力短期承压，汇兑及新产能影响显著。公司2025年毛利率为20.8%，同比减少0.1pp。其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为20.7%/18.7%/19%，分别同比-1.2pp/+1.6pp/+1.1pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.6%，分别同比0pp/-0.3pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/5%/3.4%/0.3%，分别同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.8pp；财务费用率大幅上升主要受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少约1.4亿元。净利率方面，公司归母净利率为6.2%，同比减少0.1pp。 Q4业绩下滑，印尼新产能处于爬坡期。公司2025年Q4营收39.1亿元，归母净利润1.6亿元，净利率为4%，盈利能力承压。业绩下滑主要受多重因素影响：1）全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱；2）公司在印度尼西亚建设的二期制造基地于2025年投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对净利润产生一定影响。长期来看，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局，降低美国关税政策扰动等风险。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.31元、1.50元、1.77元，建议关注。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

新宝股份(002705) 核心观点 收入受关税扰动，经营质量有所优化。公司2025H1实现营收78.0亿/+1.0%，归母净利润5.4亿/+22.8%，扣非归母净利润5.3亿/+8.3%。其中Q2收入39.7亿/-6.6%，归母净利润3.0亿/+9.8%，扣非归母净利润2.9亿/+2.8%。公司拟每10股中期分红1.5元，对应现金分红率为22.3%。Q2受关税影响，公司收入增速转负，但公司积极降本增效、优化产品结构，盈利能力持续提升。Q2外销有所承压，公司积极布局海外产能。2025H1公司外销收入同比增长2.5%至60.7亿，其中Q1/Q2分别同比增长15.8%/下降7.7%。Q2美国对中国进口产品加征多轮关税，公司国内工厂向美国发货一度受阻，导致外销收入出现下降；5月12日中美达成暂缓关税的协议，预计公司对美出货快速恢复，整体依然受小幅影响。公司在印尼稳步推进产能建设，已建设两个制造基地，随着海外产能的稳步爬坡、关税政策的逐步明朗及公司产品的持续扩容和升 级，预计公司海外收入有望回归常态化增长。 内销收入小幅下滑，公司稳步推进多品牌布局。H1公司内销收入同比下降3.8%至17.3亿。在当前的消费趋势下，预计公司偏可选及高端的品牌定位相对承压。公司成立国内品牌事业部，强化多品牌布局，东菱、百胜图、鸣盏、歌岚等定位不同品类及客群，迎来加速发展。借助自身产品技术服务平台的优势，公司内销多品牌通过产品、渠道、营销方式等创新，有望持续扩大份额，成为公司新的增长动力。 家居电器持续扩展。公司H1厨房电器收入同比下降1.3%至52.8亿，家居电器同比增长12.7%至14.7亿，其他产品收入下降6.5%至9.0亿。公司2024年设立电器研究院，持续丰富产品品类，向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具等产品品类拓展，有望为公司持续带来增量。 降本增效成果体现，盈利能力提升。公司H1毛利率同比+0.3pct至22.1%，其中外销毛利率同比+0.7pct至21.1%，内销毛利率-0.6pct至25.5%；Q2毛利率+0.1pct至21.7%，预计受益于公司技术创新、生产效率提升等降本举措。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，财务费用率提升主要受利息收入及汇兑收益减少影响。公司H1外汇合约及公允价值变动损失同比减少0.71亿，汇兑损益同比减少0.34亿，合计同比对利润正贡献0.37亿。综合影响下，H1公司归母净利率同比+1.2pct至7.0%，其中Q2归母净利率同比+1.1pct至7.5%。风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到关税政策的扰动及公司海外收入占比较高，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润11.9/13.3/14.6亿（前值为12.4/13.6/14.8亿），增速为13%/12%/10%，PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。

新宝股份(002705) 事件： 2025年8月27日，新宝股份公布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入78亿元（同比+1.0%，下同），归母净利润5.4亿元（+22.8%），扣非归母净利润5.3亿元（+8.3%）。单2025Q2看，公司实现营业收入39.7亿元（-6.6%），归母净利润3.0亿元（+9.8%），扣非归母净利润2.9亿元（+2.8%）。 点评： 内销品牌矩阵调整下阶段承压，产能领先布局下外销关税影响或有限，下半年有望改善。分产品看，25H1公司厨房电器52.81亿元（-1.34%），家居电器14.65亿元（+12.69%），其他产品8.95亿元（-6.46%）。公司设立的电器研究院将持续围绕核心研究领域进行拓展创新，在巩固厨房电器、家居电器等现有优势品类基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新领域延伸，以适配市场多元化需求，有望构建更具广度的产品矩阵、持续发挥平台优势。分地区看，25H1公司国外销售收入达60.70亿元（+2.49%），国内销售收入17.32亿元（-3.77%）。面对海外关税问题，公司海外产能布局下，下半年影响有望逐步改善。公司设立国内品牌事业部，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，有望复制摩飞成功经验至其他品牌。预计公司将从产品创新、渠道拓展、营销模式等维度进行迭代突破，持续提升国内市场份额、打造国内收入增长极。 技术创新、生产效率提升拉动下，25Q2毛利率有所优化，汇兑风险管控更优，盈利能力持续提升：25H1毛利率22.1%（+0.3pct），分产品看，厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为22.83%/20.12%/15.82%，同比分别-0.16/+1.45/-0.64pct，分地区看，国外/国内毛利率分别为21.10%/25.51%，同比分别+0.66/-0.59pct；期间费用率12.3%（+0.2pct），归母净利率为7.0%（+1.2pct），扣非净利率为6.8%（+0.5pct）。单季度看，25Q2毛利率21.7%（+0.1pct），期间费用率12.1%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct，此外，投资净收益转正拉动净利率同比+1.1pct，综合影响下净利率为7.6%（+1pct），归母净利率为7.5%（+1.1pct），扣非净利率为7.2%（+0.7pct）。 投资建议：公司在海外产能布局下外销有望减低关税影响、下半年进一步恢复，内销品牌梳理布局后静待改善。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为11.7/13.1/14.5亿元，对应动态PE为11.3x/10.1x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、内销新产品增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏观经济环境变化导致市场需求不及预期风险等。

新宝股份(002705) 核心观点 公司公告：2025年上半年，公司实现营收78亿元，同比+1%，归母净利润5.4亿元，同比+22.8%，扣非净利润5.3亿元，同比+8.3%。其中，25Q2实现营收39.7亿元，同比-6.6%，归母净利润3亿元，同比+9.8%，扣非净利润2.9亿元，同比+2.8%。公司拟中期分红1.2亿元，分红率22.3%。报告期内，公司衍生品投资损失及公允价值变动损失合计同比减少约0.7亿元。 厨房电器、其他产品同比下滑，家居电器实现双位数增长：25H1，公司厨房电器、家居电器、其他产品分别实现收入52.8、14.7、9亿元，分别同比-1.3%、+12.7%、-6.5%，毛利率分别为22.8%、20.1%、15.8%，分别同比-0.2pct、+1.4pct、-0.6pct。未来公司会在巩固提升现有优势产品的基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等领域拓展。 内销延续疲软表现，百胜图表现较优：国内整体消费市场表现低迷，主要受到国补带动，伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。据AVC数据，2025年上半年厨房小家电全渠道推总零售额同比+9.3%，其中咖啡机品类增速超50%。公司内销延续疲软表现，25Q2实现内销8.7亿元，同比-2.6%。预计摩飞由于价格偏高而继续下滑，东菱保持增长态势，而百胜图受益于国补政策表现较为亮眼。 Q2外销受关税影响，积极建设海外产能：公司对美销售占整体收入比例为25%~30%左右，25Q2受美国关税政策影响，客户下单国内出货暂缓，导致外销存在一定压力，25Q2实现外销31亿元，同比-7.7%。公司印尼一期生产吸尘器等产品为主，24年销售约6.7亿元；二期此前预计25Q2开始量产，并于后续增资进一步扩大产能布局。 印尼产能关税优势突出，看好公司未来份额提升：此前，美国和印尼达成贸易协议，印尼对美出口被征收19%的关税。剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。新宝作为全球的小家电龙头，伴随公司在印尼的产能落地，将充分覆盖公司目标客户订单需求，并借助海外产能成本优势助力获取增量订单需求，实现份额提升。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比+7.5%/+13.1%/+11.3%，归母净利润12.4/14.4/16.6亿元，分别同比+17.9%/+16.1%/+15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应10.9x/9.4x/8.1x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

郭建刚先生,1966年出生,中国国籍,曾获“广东省优秀民营企业家”“中国家用电器行业发展四十年功勋人物奖”“顺德金凤凰奖”等称号,曾任第十三、十四、十五届广东省佛山市人大代表,广东省佛山市顺德区第十一届政协委员会委员。郭建刚先生为公司的创始人,负责公司重大战略决策工作,拥有丰富的大型企业管理、国内外市场营销策划及业务运作经验。现任本公司董事长。

王伟先生,1972年出生,中国国籍,硕士学位,曾任中国航空工业第一集团公司下属电子公司技术员、设计员、工程师;2003年加入本公司,历任公司总裁办主任、首席技术官、副总裁、执行总裁等职务。现任本公司董事、总裁,负责公司整体经营和决策执行工作。

郭建强先生,1968年出生,中国国籍,本科学历,曾任广东省佛山市工商业联合会副会长、广东省佛山市第十届政协委员会委员。郭建强先生,1995年起参与创立本公司,负责公司重大战略决策工作,具备丰富的大型企业管理经验。现任本公司副董事长。

朱小梅女士,1976年出生,中国国籍,硕士学位,1999年加入本公司,负责海外销售拓展工作。现任本公司海外营销首席营销官、董事、常务副总裁。

张军先生,1979年出生,中国国籍,本科学历。2003年加入本公司,历任分公司部门经理、分公司总经理、制造群负责人等职务,现任公司营运副总裁,协助公司总裁负责公司营运管理工作。

朱小梅女士,1976年出生,中国国籍,硕士学位,1999年加入本公司,负责海外销售拓展工作。现任本公司海外营销首席营销官、董事、常务副总裁。

曾展晖先生,1972年出生,中国国籍,硕士学位,1995年加入本公司,历任公司董事、总裁等职务。现任本公司董事、管理顾问,协助公司开展战略研究、品牌策划等工作。

周荣生先生,1976年出生,中国国籍,大专学历,1998年加入本公司,历任公司分公司副总经理、分公司总经理、总裁办公室副主任、固定资产采建中心总监,现任本公司职工董事、固定资产采建中心负责人。

陈景山先生,1978年出生,中国国籍,本科学历,注册会计师(非执业)、注册税务师(非执业)。2004年加入本公司,历任公司财务管理中心主管、经理、副总监、证券部总监、证券事务代表。现任本公司董事会秘书。

宋铁波先生,1965年出生,中国国籍。华南理工大学企业管理专业研究生学历、博士学位。现任华南理工大学中国企业战略管理研究中心教授、博士生导师,长期专注于企业战略管理领域的教学与研究工作;同时兼任本公司独立董事、广州汽车集团股份有限公司(601238)独立董事。