第一创业(002797) 核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季度。2024年，公司实现营业收入35.32亿元，同比+41.91%；实现归母净利润9.04亿元，同比+173.28%；EPS为0.220，同比+175.00%；加权平均ROE为5.80%，同比+3.55pct。公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。2025年一季度，公司实现营收6.61亿元，同比-1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比-17.59%，EPS为0.03，同比持平，一季度公司TPL账户持有债券因市场因素引起波动。 固收业务夯实护城河。公司传统优势业务深化交易转型取得效果，2024年在银行间及交易所债券交易量达7.40万亿元，公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队，其中北交所地方债中标金额排名行业第1名。 资管业务：创金合信公募管理规模增近三成。2024年，公司实现资管业务收入9.21亿元，同比增长1.77%。截至2024年末，创金合信受托管理资金总额6,322.97亿元，同比-36.66%。其中，公募基金AUM1,457.54亿元，同比+27.79%。后续公司将推进差异化发展，打造精品化资产管理机构。自营业务：OCI权益账户持续建仓，OCI债权规模提升。2024年，公司实现投资业务收入14.41亿元，同比增长143.27%。其中，金融投资资金增加24亿元，同比+11.42%。TPL账户增加1亿元，同比+0.34%，其中，银行理财增加4亿元，同比+83.49%。OCI权益账户增加15亿元，年末持仓41亿元，同比+57.47%。OCI债权规模+8.68亿元，同比+1377.78%。 投行业务：北交所投行业务成增长引擎。2024年，公司实现投行业务收入2.78亿元，同比增长46.40%。据Wind数据显示，北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第2名；完成债权融资项目（企业债及公司债）53单，总承销金额262.50亿元，同比+110.02%。后续公司有望强化股东赋能，聚焦北交所业务。 经纪业务加速财富管理转型。2024年，公司新增客户12.53万户，金融产品销售规模同比增长7.83%至125.17亿元，投顾签约资产规模同比增长712.96%。公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025年和2026年的归母净利润分别上调88.60%和80.68%，预计2025-2027年公司归母净利润为9.2/9.6/9.8亿元，同比增长2.1%/3.8%/2.2%，当前股价对应的PE为34.6/33.3/32.6x,PB为2.0/1.9/1.8x。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。

第一创业(002797) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，加权平均ROE为5.80%，较上年提升3.55pct。2025年一季度实现营业收入6.61亿元，同比减少1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比减少17.59%。 事件点评 投资投行表现亮眼，财富管理稳步提升。2024年公司各项业务均实现正增长，其中，自营业务增长幅度最大，全年实现投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%，投行业务增长46.40%至2.78亿元，利息净收入增长31.75%至1.04亿元，经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77%。Q1受益于市场活跃度提升，经纪业务实现收入1.23亿元，同比增长46.88%，资产管理业务实现收入2.45亿元，同比增长8.36%，利息净收入0.18亿元，同比提升29.71%，受一季度债券市场利率上行影响，自营业务实现收益1.52亿元，同比下降33.69%。 加强分支机构赋能，夯实财富管理转型基础。公司深化分支机构“特色化、专业化”发展战略，将分支机构打造成公司全业务条线展业入口。2024年，公司新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，年内代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85%。加强资产配置能力，推动代销体系向资产配置转型，全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17%。完善投顾服务体系，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96%。 固收深化交易驱动转型，加强一二级销交联动。固定收益优势稳固，较好把握市场机遇，2024年实现自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%。2024年债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，其中，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05%。同时持续提升销售能力及专业定价能力，2024年实现固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96%，探索多收入转型。 资管规模有所下滑，公募规模显著提升。以资产管理业务为核心，持续提升主动管理能力及产品创设能力，2024年末，受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34%。创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，其中，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3位置，多只产品收益率居前。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势。预计公司2025年-2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元。归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，减少6.37%、增长10.80%和6.60%；PB分别为1.73/1.70/1.68，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期风险，公司出现较大风险事件，资本市场改革不及预期。

第一创业(002797) 投资要点 事件：第一创业公告2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入35.3亿元，同比+41.9%；归母净利润9.0亿元，同比+173.3%；对应EPS0.22元，ROE5.8%，同比+3.6pct。2024Q4实现营业收入11.3亿元，同比+96.2%，环比+28.9%；归母净利润2.6亿元，同比+9860.1%，环比+8.9%。2025Q1实现营业收入6.6亿元，同比-1.9%；归母净利润1.2亿元，同比-17.6%；对应EPS0.03元，ROE0.72%，同比-0.2pct。公司业务以固收为特色，因此2024年在债券牛市下取到超高增长，而今年一季度由于债市波动较大，公司业绩有所下滑。 打造投顾平台，稳步推进财富管理转型。2024年实现经纪业务收入3.8亿元，同比+8.1%，占营业收入的11.4%。25Q1实现经纪业务收入1.2亿元，同比+46.9%，占营业收入的19.0%。截至2024年末公司两融余额76亿元，同比+6%，市场份额0.4%，同比基本持平。截至25Q1末公司两融余额81亿元，同比+19%，市场份额保持在0.4%。 权益投行非公司优势，受政策影响较小；2024年债券市场表现较好期间，投行业务逆势增长。2024年投行业务收入2.8亿元，同比+46.4%。25Q1投行业务收入0.6亿元，同比-5.8%。2024年IPO承销规模10.7亿元，同比-60.1%，排名第14。25Q1无股权项目。2024年债券主承销规模262亿元，同比+80.9%，排名第49；其中公司债、企业债承销规模分别为257亿元、6亿元。25Q1债券主承销规模85亿元，同比+823.0%。排名第41。 资管收入小幅增长。2024年实现资管业务收入9.2亿元，同比+1.8%。25Q1实现资管业务收入2.4亿元，同比+8.4%。截至2024年末资产管理规模536亿元，同比-12.3%。公司ESG、FOF投资具先发优势，ABS业务具有特色，同时参控股创金合信基金与银华基金，稳定贡献收入。 自营与债市关系度高。2024年实现投资净收益（含公允价值）14.4亿元，同比+143.3%；2024Q4投资净收益（含公允价值）4.5亿元，同比+175.1%。2025Q1实现投资净收益（含公允价值）1.5亿元，同比-33.7%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为7.55/8.57/9.56亿元，分别同比-16%/+13%/+12%，对应2025-2027年PB为1.74/1.66/1.58倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

第一创业(002797) 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%，加权ROE为2.64%。 事件点评 投资业务推动业绩增速领先。上半年公司实现投资收入5.66亿元，同比增长40.18%。经纪业务手续费净收入下降14.35%至1.54亿元；资管业务手续费净收入基本持平，下降0.83%至4.67亿元；投行业务手续费净收入下降15.46%至1.03亿元。投资业务在债券市场表现较好的环境下实现有效拉动，推动公司业绩保持优势，净利润增速在目前披露业绩的上市券商中领先。 固收表现亮眼，自营投资收入同比大幅增长。公司持续践行交易驱动策略，现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，在银行间和交易所市场债券交易量合计4.69万亿元，同比增长28.40%。债券销售方面，公司继续巩固地方政府债销售优势，具有32个省市地方政府债承销商资格，销售金额合计919.86亿元，同比增长12.21%。 投行聚焦北交所布局，夯实区域优势。公司投行笃定践行“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，持续深化区域聚焦。坚持北交所战略走深走实，独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行上市，募资总额5.55亿元，北交所上市家数及募集资金规模均排名行业第1。完成债权融资项目10单，总承销金额63.72亿元，其中，承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业第1。 资管拓宽产品线，公募规模增长。公司持续丰富策略和期限类型，形成固收、“固收+”、定增、公益慈善等多元化的产品线，公司资管规模较2023年末小幅下降1.83%至600.68亿元。子公司创金合信私募资管规模达到 7581.96亿元，同比减少14.24%；公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增长33.63%。公司投顾体系持续完善，投顾签约客户数、签约资产规模较2023年末分别增长168.33%和249.76%。 投资建议 公司固收投资业绩亮眼，投行聚焦北交所布局取得一定区域优势，资管产品线丰富，公募规模增长，投顾体系完善，财富管理和服务实体经济的能力不断提升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入26.06亿元、29.56亿元、32.96亿元。归母净利润4.92亿元、6.22亿元和7.03亿元，增长48.65%、26.45%和13.14%；PB分别为1.65/1.60/1.52，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

第一创业(002797) 核心观点 第一创业发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%；EPS为0.10元/股，同比增长25%；ROE为2.64%，同比上升0.50pct。公司在第一大股东北京国管的赋能下，有望夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，聚焦北交所业务，持续提升公司价值。 债券交易活跃，投资业务增长超四成。2024年上半年，公司实现投资业务收入5.66亿元，同比增长40.2%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元，同比增长28%；银行间市场做市交易量为1.63万亿元，同比增长29%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。 延申固收投资边界，资管探索差异化发展。公司实现资管业务收入4.67亿 元，同比下降0.83%。创金合信受托管理资金总额9,106.17亿元，较2023年末减少875.63亿元，降幅为8.77%。其中，公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增幅为33.63%。基金子公司创金合信基金投资管理、金融科技实力强劲，后续有望拓展机构客户。 战略聚焦北交所业务，投行储备丰富。2024年上半年，受市场IPO严监严管影响，公司实现投行业务收入1.54亿元，同比下降14.35%。同期，一创投行2单北交所IPO项目发行上市，募集资金5.55亿元；一创投行北交所上市家数及募集资金规模均排名首位。一创投行承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业首位。公司投行加大新三板业务，为北交所业务蓄力。 完善投顾服务体系，拓展财富机遇。受市场景气度影响，2024年上半年，公司实现经纪业务收入1.54亿元，同比下降14%；公司“一创智富通”累计注册用户超14万，同比增长5%；金融产品销售规模64.50亿元，同比增长7.69%；投顾签约客户、签约资产规模较2023年末增长168.33%和249.76%。公司聚焦财富管理，完善服务体系，推进财富管理高质量发展。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市场波动，IPO持续趋紧张、监管新规对证券行业的影响，及公司中报数据，我们对公司2024-2026年归母净利润分别下调8.96%、8.41%及8.40%。预计2024-2026年公司归母净利润为4.2/4.9/5.3亿元，同比增长28.5%/15.1%/8.3%，当前股价对应的PE为50.4/43.8/40.5x,PB为1.5/1.5/1.4x。考虑到公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势明显，我们对公司维持“优大于市”评级。

第一创业(002797) 核心观点 第一创业发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业总收入24.89亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降17.5%；EPS为0.08元/股，同比下降20.0%；ROE为2.25%，同比下降0.51pct。2024年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长1.64%；EPS为0.030元/股，ROE为0.96%，同比均保持不变。后续公司有望在第一大股东北京国管的赋能下，持续夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，实现北交所业务的持续成长。 债券交易活跃，投资业务逆势增长。2023年，公司实现投资业务收入5.92亿元，同比增长217%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比增长14%；银行间市场做市交易量为2.65万亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投资业务收入2.29亿元，同比增长9%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。 拓展新三板挂牌，北交所业务蓄力。2023年，受市场IPO收紧影响，公司实现投行业务收入1.90亿元，同比下降31.85%。2024年一季度，实现投行业务收入0.65亿元，同比增长41.62%；股权承销方面，募集资金5.55亿元，同比增长40%；市占率提升0.63pct至0.76%；市场排名上升较去年同期大幅上升23位，位列第17名；同期，债券承销业务金额为18.46亿元，同比下降35%，市场占有率为0.01，同比减少0.03pct。公司投行把握北交所战略发展机遇，加大新三板挂牌业务拓展力度。 经纪业务承压，资管业务下滑。受市场景气度影响，2023年公司实现经纪业务收入3.51亿元，同比下降9%；一季度实现经纪业务收入0.84亿元，同比下降5%。截至2023年末，公司“一创智富通”持续升级，累计注册用户超142万，同比增长7%；股票与混合公募基金保有规模42亿元，行业排名46位。2024年一季度，公司实现资管业务收入2.26亿元，同比下降1.79%。基金子公司金融科技实力强劲，与财富管理协同发力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市波动、IPO持续趋紧及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调21%和17%，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/5.3/5.8亿元，同比增长40.8%/14.8%/8.3%，当前股价对应的PE为50.7/44.1/40.8x,PB为1.7/1.6/1.6x。公司作为特色券商，“资管+固收”业务优势明显，我们对公司维持“增持”评级。

第一创业(002797) 核心观点 公司股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月，北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06%股权，成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势。 “固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力。(1)业务机会：随着我国债券市场发展，固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点，券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。（2）战略导向：公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，以销售业务提升对各类机构的服务深度，具体来看，一是自营投资在市场保持交易活跃度，二是着力发展FICC大固收体系，发力资本中介和代客业务，三是发展资管业务和基金业务，通过科技赋能等方式构建机构客户信任。（3）业务构建初见成效：2018-2022年的营业收入中，资管占比接近35%，2022年占比更是高达48%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为11%。2023年上半年，资管和固收业务占比分别为40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业。 北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉，当前全行业竞争格局未定型，中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。 盈利预测：预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元，归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元，归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股，相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动风险；固定收益业务受宏观因素影响的风险；资产管理业务面临监管政策变动的风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益大幅波动的风险；境外监管风险。

第一创业(002797) 事件描述： 公司发布 2022 年年报及 2023 一季报， 2022 年实现营业收入 26.11 亿元，同比-19.77%， 归母净利润 4.01 亿元， 同比-46.22%， 加权平均 ROE 为 2.76%，较上年下降 2.5pct。 2023Q1 实现营业收入 6.92 亿元， 同比增长 30.17%， 实现归母净利润 1.41 亿元， 同比增长 95.96%。 投资要点： 投资业务拖累， 一季度边际改善。 2022 年公司经纪、 投行收入分别下滑19.06%和 9.11%， 资管业务收入增长 11.79%至 10.29 亿元， 资管业务收入实现连续 4 年增长； 利息净收入增长 4.96%至 2.09 亿元， 但投资业务收入大幅下滑 79.87%， 拖累业绩。 2023Q1 实现投资业务收入 2.09 亿元， 较去年同期增加 2.35 亿元， 推动营业收入及归母净利润改善。 资管业务逆势增长， 固收+特色鲜明。 2022 年公司以“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标， 成功实现资管业务的逆势增长。 1）“一控一参” 特色布局： 第一创业同时控股“创金合信” 和参股银华基金， 截至 2022 年末， 创金合信受托管理资金总额 8,395.10 亿元，较 2021 年末增长 287.9 亿元， 增幅为 3.55%， 其中公募基金 865.76 亿元，增长 174.15 亿元， 增幅 25.18%。 2） 打造“固收+” 特色产品谱系： 公司持续推进主动管理转型， 巩固 ESG、 FOF 资管先发优势， 夯实 ABS 创新特色，布局公募 REITs 业务。 固定收益业务向交易驱动转型。 2022 年公司推动固定收益产品的销售覆盖， 机构客户总数增长 42.37%， 全国省市地方政府债承销商资格新增 4 个至 33 个， 在团数量在券商中名列前茅， 地方政府债中标地区数排名行业第8 位， 固定收益优势较为稳固。 投行业务股债融资双增长。 一创投行形成北、 上、 深的“一体两翼” 布局， 深耕医疗大健康、 军工和新材料行业， 2022 年股权融资承销金额 89.90亿元， 同比增幅高达 146.91%， 主承销金额行业行名 25 位； 债务融资完成项目 34 单， 总承销金额 127.55 亿元， 同比+6.74%， 发展较为稳定。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司资管业务积累深厚， 固收+助力公司特色发展； 公司在 ESG 领域布局较早， 探索“ESG 整合+负面筛选” 策略在固收类资管中的应用。 随着 2023 市场回暖， 预计公司业绩将实现增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 5.13 亿元、 5.93 亿元和 6.69 亿元， 增长 28.05%、 15.64%和 12.66%； PB 分别为 1.47/1.35/1.25， 维持“增持-A” 评级 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件

第一创业(002797) 公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元，维持“中性”评级。 【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩：2022年实现营业收入26.1亿元，同比-19.8%；归母净利润4.0亿元，同比-46.2%；对应EPS0.10元，ROE2.8%。2023年一季度实现营业收入6.9亿元，同比+30.2%；归母净利润1.4亿元，同比+96.0%；对应EPS0.03元，ROE1.0%。公司2022年业绩明显下滑，主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑，特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖，公司自营收入扭亏为盈。 加大协同力度，公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元，同比-19.1%，占营业收入比重14.7%。公司代销金融产品收入1854万元，同比-34.2%，占经纪业务收入4.82%，代销金融产品规模101亿元，同比+12.0%。2023年一季度经纪业务收入8877万元，同比-8.9%，占营业收入比重12.7%。在证券经纪业务领域，公司持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。 投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年，公司投行业务收入2.8亿元，同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行业务收入4606万元，同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元，排名第41；为1家再融资。债券主承销规模25亿元，排名第60；其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家，排名第30，均为创业板。 固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：作为老牌固定收益产品销售团队，公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年，公司客户拓展取得重要进展，各类机构客户总数同比增长42.37%。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元，同比-34%。2）交易做市：公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元，同比+77%；银行间市场做市交易量为2.43万亿元，同比+95%。 致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元，同比+11.8%。2023年一季度收入2.3亿元，同比-6.9%。2022年末资产管理规模550亿元，同比-5.9%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。 【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元，同比分别+43%/+11%/+10%，每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元，每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应目标价5.94元，维持“中性”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

第一创业(002797) 自营投资拖累业绩表现，公募基金业务线支撑盈利，维持“买入”评级 2022前三季度公司营业收入/归母净利润分别为19.1/3.4亿元，同比-21%/-46%，年化ROE2.34%，同比-2.08pct，单Q3净利润0.53亿，环比-75%。期末杠杆率（扣客户保证金）2.62倍，较年初+10%，环比+4%。前3季度资管、投行与利息净收入同比增长，投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至4.8/7.0/9.1亿元（调前7.6/9.1/10.6亿），同比-36%/+47%/+30%，2022-2024年EPS0.11/0.17/0.22元。公司旗下创金合信及银华基金公募业务利润贡献较高（2022H1合计利润贡献117%），未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑。预计当前股价对应2022-2024年PB为1.5/1.5/1.5倍，维持“买入”评级。 预计创金合信和银华基金利润贡献相对稳定 （1）前三季度公司资管业务收入7.4亿元，同比+12.2%，预计主要为创金合信贡献，Q3单季2.45亿，同比+5%，环比-2%。期末创金合信（公司持股51.07%）非货/偏股AUM（Wind口径）863/241亿，环比-0.5%/-14%。（2）前三季度公司对联营和合营企业的投资收益1.6亿元，同比-13.3%，Q3单季0.55亿，同比+2%，环比+3.8%，预计主要来自银华基金贡献。2022Q3末银华基金非货/偏股AUM（Wind口径）2324/1354亿元，环比-6%/-15%。 交易量下降影响经纪业务，自营投资表现不佳 （1）2022年前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入2.95亿，同比-16.9%。前三季度利息净收入1.58亿元，同比+19.7%，期末公司融出资金62亿元，较年初-17%，市占率0.43%，较年初-0.1bp。（2）前三季度公司自营投资收益1.9亿，同比-76%，单Q3自营投资收益0.7亿，环比-93%。2022Q1/Q2/Q3自营投资收益率分别为-0.14%/1.06%/0.07%，预计受股市影响较大(2022Q3沪深300下跌15%，恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模205.7亿，较年初+21%，环比+9%。 风险提示：市场波动风险；旗下公募保有规模增长不及预期。