第一创业(002797) 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%，加权ROE为2.64%。 事件点评 投资业务推动业绩增速领先。上半年公司实现投资收入5.66亿元，同比增长40.18%。经纪业务手续费净收入下降14.35%至1.54亿元；资管业务手续费净收入基本持平，下降0.83%至4.67亿元；投行业务手续费净收入下降15.46%至1.03亿元。投资业务在债券市场表现较好的环境下实现有效拉动，推动公司业绩保持优势，净利润增速在目前披露业绩的上市券商中领先。 固收表现亮眼，自营投资收入同比大幅增长。公司持续践行交易驱动策略，现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，在银行间和交易所市场债券交易量合计4.69万亿元，同比增长28.40%。债券销售方面，公司继续巩固地方政府债销售优势，具有32个省市地方政府债承销商资格，销售金额合计919.86亿元，同比增长12.21%。 投行聚焦北交所布局，夯实区域优势。公司投行笃定践行“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，持续深化区域聚焦。坚持北交所战略走深走实，独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行上市，募资总额5.55亿元，北交所上市家数及募集资金规模均排名行业第1。完成债权融资项目10单，总承销金额63.72亿元，其中，承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业第1。 资管拓宽产品线，公募规模增长。公司持续丰富策略和期限类型，形成固收、“固收+”、定增、公益慈善等多元化的产品线，公司资管规模较2023年末小幅下降1.83%至600.68亿元。子公司创金合信私募资管规模达到 7581.96亿元，同比减少14.24%；公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增长33.63%。公司投顾体系持续完善，投顾签约客户数、签约资产规模较2023年末分别增长168.33%和249.76%。 投资建议 公司固收投资业绩亮眼，投行聚焦北交所布局取得一定区域优势，资管产品线丰富，公募规模增长，投顾体系完善，财富管理和服务实体经济的能力不断提升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入26.06亿元、29.56亿元、32.96亿元。归母净利润4.92亿元、6.22亿元和7.03亿元，增长48.65%、26.45%和13.14%；PB分别为1.65/1.60/1.52，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

第一创业(002797) 核心观点 第一创业发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%；EPS为0.10元/股，同比增长25%；ROE为2.64%，同比上升0.50pct。公司在第一大股东北京国管的赋能下，有望夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，聚焦北交所业务，持续提升公司价值。 债券交易活跃，投资业务增长超四成。2024年上半年，公司实现投资业务收入5.66亿元，同比增长40.2%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元，同比增长28%；银行间市场做市交易量为1.63万亿元，同比增长29%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。 延申固收投资边界，资管探索差异化发展。公司实现资管业务收入4.67亿 元，同比下降0.83%。创金合信受托管理资金总额9,106.17亿元，较2023年末减少875.63亿元，降幅为8.77%。其中，公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增幅为33.63%。基金子公司创金合信基金投资管理、金融科技实力强劲，后续有望拓展机构客户。 战略聚焦北交所业务，投行储备丰富。2024年上半年，受市场IPO严监严管影响，公司实现投行业务收入1.54亿元，同比下降14.35%。同期，一创投行2单北交所IPO项目发行上市，募集资金5.55亿元；一创投行北交所上市家数及募集资金规模均排名首位。一创投行承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业首位。公司投行加大新三板业务，为北交所业务蓄力。 完善投顾服务体系，拓展财富机遇。受市场景气度影响，2024年上半年，公司实现经纪业务收入1.54亿元，同比下降14%；公司“一创智富通”累计注册用户超14万，同比增长5%；金融产品销售规模64.50亿元，同比增长7.69%；投顾签约客户、签约资产规模较2023年末增长168.33%和249.76%。公司聚焦财富管理，完善服务体系，推进财富管理高质量发展。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市场波动，IPO持续趋紧张、监管新规对证券行业的影响，及公司中报数据，我们对公司2024-2026年归母净利润分别下调8.96%、8.41%及8.40%。预计2024-2026年公司归母净利润为4.2/4.9/5.3亿元，同比增长28.5%/15.1%/8.3%，当前股价对应的PE为50.4/43.8/40.5x,PB为1.5/1.5/1.4x。考虑到公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势明显，我们对公司维持“优大于市”评级。

第一创业(002797) 核心观点 第一创业发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业总收入24.89亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降17.5%；EPS为0.08元/股，同比下降20.0%；ROE为2.25%，同比下降0.51pct。2024年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长1.64%；EPS为0.030元/股，ROE为0.96%，同比均保持不变。后续公司有望在第一大股东北京国管的赋能下，持续夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，实现北交所业务的持续成长。 债券交易活跃，投资业务逆势增长。2023年，公司实现投资业务收入5.92亿元，同比增长217%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比增长14%；银行间市场做市交易量为2.65万亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投资业务收入2.29亿元，同比增长9%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。 拓展新三板挂牌，北交所业务蓄力。2023年，受市场IPO收紧影响，公司实现投行业务收入1.90亿元，同比下降31.85%。2024年一季度，实现投行业务收入0.65亿元，同比增长41.62%；股权承销方面，募集资金5.55亿元，同比增长40%；市占率提升0.63pct至0.76%；市场排名上升较去年同期大幅上升23位，位列第17名；同期，债券承销业务金额为18.46亿元，同比下降35%，市场占有率为0.01，同比减少0.03pct。公司投行把握北交所战略发展机遇，加大新三板挂牌业务拓展力度。 经纪业务承压，资管业务下滑。受市场景气度影响，2023年公司实现经纪业务收入3.51亿元，同比下降9%；一季度实现经纪业务收入0.84亿元，同比下降5%。截至2023年末，公司“一创智富通”持续升级，累计注册用户超142万，同比增长7%；股票与混合公募基金保有规模42亿元，行业排名46位。2024年一季度，公司实现资管业务收入2.26亿元，同比下降1.79%。基金子公司金融科技实力强劲，与财富管理协同发力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市波动、IPO持续趋紧及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调21%和17%，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/5.3/5.8亿元，同比增长40.8%/14.8%/8.3%，当前股价对应的PE为50.7/44.1/40.8x,PB为1.7/1.6/1.6x。公司作为特色券商，“资管+固收”业务优势明显，我们对公司维持“增持”评级。

第一创业(002797) 核心观点 公司股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月，北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06%股权，成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势。 “固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力。(1)业务机会：随着我国债券市场发展，固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点，券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。（2）战略导向：公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，以销售业务提升对各类机构的服务深度，具体来看，一是自营投资在市场保持交易活跃度，二是着力发展FICC大固收体系，发力资本中介和代客业务，三是发展资管业务和基金业务，通过科技赋能等方式构建机构客户信任。（3）业务构建初见成效：2018-2022年的营业收入中，资管占比接近35%，2022年占比更是高达48%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为11%。2023年上半年，资管和固收业务占比分别为40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业。 北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉，当前全行业竞争格局未定型，中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。 盈利预测：预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元，归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元，归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股，相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动风险；固定收益业务受宏观因素影响的风险；资产管理业务面临监管政策变动的风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益大幅波动的风险；境外监管风险。

第一创业(002797) 事件描述： 公司发布 2022 年年报及 2023 一季报， 2022 年实现营业收入 26.11 亿元，同比-19.77%， 归母净利润 4.01 亿元， 同比-46.22%， 加权平均 ROE 为 2.76%，较上年下降 2.5pct。 2023Q1 实现营业收入 6.92 亿元， 同比增长 30.17%， 实现归母净利润 1.41 亿元， 同比增长 95.96%。 投资要点： 投资业务拖累， 一季度边际改善。 2022 年公司经纪、 投行收入分别下滑19.06%和 9.11%， 资管业务收入增长 11.79%至 10.29 亿元， 资管业务收入实现连续 4 年增长； 利息净收入增长 4.96%至 2.09 亿元， 但投资业务收入大幅下滑 79.87%， 拖累业绩。 2023Q1 实现投资业务收入 2.09 亿元， 较去年同期增加 2.35 亿元， 推动营业收入及归母净利润改善。 资管业务逆势增长， 固收+特色鲜明。 2022 年公司以“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标， 成功实现资管业务的逆势增长。 1）“一控一参” 特色布局： 第一创业同时控股“创金合信” 和参股银华基金， 截至 2022 年末， 创金合信受托管理资金总额 8,395.10 亿元，较 2021 年末增长 287.9 亿元， 增幅为 3.55%， 其中公募基金 865.76 亿元，增长 174.15 亿元， 增幅 25.18%。 2） 打造“固收+” 特色产品谱系： 公司持续推进主动管理转型， 巩固 ESG、 FOF 资管先发优势， 夯实 ABS 创新特色，布局公募 REITs 业务。 固定收益业务向交易驱动转型。 2022 年公司推动固定收益产品的销售覆盖， 机构客户总数增长 42.37%， 全国省市地方政府债承销商资格新增 4 个至 33 个， 在团数量在券商中名列前茅， 地方政府债中标地区数排名行业第8 位， 固定收益优势较为稳固。 投行业务股债融资双增长。 一创投行形成北、 上、 深的“一体两翼” 布局， 深耕医疗大健康、 军工和新材料行业， 2022 年股权融资承销金额 89.90亿元， 同比增幅高达 146.91%， 主承销金额行业行名 25 位； 债务融资完成项目 34 单， 总承销金额 127.55 亿元， 同比+6.74%， 发展较为稳定。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司资管业务积累深厚， 固收+助力公司特色发展； 公司在 ESG 领域布局较早， 探索“ESG 整合+负面筛选” 策略在固收类资管中的应用。 随着 2023 市场回暖， 预计公司业绩将实现增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 5.13 亿元、 5.93 亿元和 6.69 亿元， 增长 28.05%、 15.64%和 12.66%； PB 分别为 1.47/1.35/1.25， 维持“增持-A” 评级 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件

第一创业(002797) 公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元，维持“中性”评级。 【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩：2022年实现营业收入26.1亿元，同比-19.8%；归母净利润4.0亿元，同比-46.2%；对应EPS0.10元，ROE2.8%。2023年一季度实现营业收入6.9亿元，同比+30.2%；归母净利润1.4亿元，同比+96.0%；对应EPS0.03元，ROE1.0%。公司2022年业绩明显下滑，主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑，特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖，公司自营收入扭亏为盈。 加大协同力度，公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元，同比-19.1%，占营业收入比重14.7%。公司代销金融产品收入1854万元，同比-34.2%，占经纪业务收入4.82%，代销金融产品规模101亿元，同比+12.0%。2023年一季度经纪业务收入8877万元，同比-8.9%，占营业收入比重12.7%。在证券经纪业务领域，公司持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。 投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年，公司投行业务收入2.8亿元，同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行业务收入4606万元，同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元，排名第41；为1家再融资。债券主承销规模25亿元，排名第60；其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家，排名第30，均为创业板。 固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：作为老牌固定收益产品销售团队，公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年，公司客户拓展取得重要进展，各类机构客户总数同比增长42.37%。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元，同比-34%。2）交易做市：公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元，同比+77%；银行间市场做市交易量为2.43万亿元，同比+95%。 致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元，同比+11.8%。2023年一季度收入2.3亿元，同比-6.9%。2022年末资产管理规模550亿元，同比-5.9%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。 【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元，同比分别+43%/+11%/+10%，每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元，每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应目标价5.94元，维持“中性”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

第一创业(002797) 自营投资拖累业绩表现，公募基金业务线支撑盈利，维持“买入”评级 2022前三季度公司营业收入/归母净利润分别为19.1/3.4亿元，同比-21%/-46%，年化ROE2.34%，同比-2.08pct，单Q3净利润0.53亿，环比-75%。期末杠杆率（扣客户保证金）2.62倍，较年初+10%，环比+4%。前3季度资管、投行与利息净收入同比增长，投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至4.8/7.0/9.1亿元（调前7.6/9.1/10.6亿），同比-36%/+47%/+30%，2022-2024年EPS0.11/0.17/0.22元。公司旗下创金合信及银华基金公募业务利润贡献较高（2022H1合计利润贡献117%），未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑。预计当前股价对应2022-2024年PB为1.5/1.5/1.5倍，维持“买入”评级。 预计创金合信和银华基金利润贡献相对稳定 （1）前三季度公司资管业务收入7.4亿元，同比+12.2%，预计主要为创金合信贡献，Q3单季2.45亿，同比+5%，环比-2%。期末创金合信（公司持股51.07%）非货/偏股AUM（Wind口径）863/241亿，环比-0.5%/-14%。（2）前三季度公司对联营和合营企业的投资收益1.6亿元，同比-13.3%，Q3单季0.55亿，同比+2%，环比+3.8%，预计主要来自银华基金贡献。2022Q3末银华基金非货/偏股AUM（Wind口径）2324/1354亿元，环比-6%/-15%。 交易量下降影响经纪业务，自营投资表现不佳 （1）2022年前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入2.95亿，同比-16.9%。前三季度利息净收入1.58亿元，同比+19.7%，期末公司融出资金62亿元，较年初-17%，市占率0.43%，较年初-0.1bp。（2）前三季度公司自营投资收益1.9亿，同比-76%，单Q3自营投资收益0.7亿，环比-93%。2022Q1/Q2/Q3自营投资收益率分别为-0.14%/1.06%/0.07%，预计受股市影响较大(2022Q3沪深300下跌15%，恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模205.7亿，较年初+21%，环比+9%。 风险提示：市场波动风险；旗下公募保有规模增长不及预期。

第一创业(002797) 公司上半年实现营业收入13.28亿元，同比下降9.08%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降18.34%。加权平均ROE为1.97%，同比下降0.53个百分点。 事件点评 投资业务影响公司业绩。上半年归母净利润下降主要因投资业务，投资净收益+公允价值变动（除去联营合营投资收益）同比减少2.83亿元。二季度市场回暖，实现净利润2.48亿元，环比增加298%。 资管业务表现亮眼，公募基金规模同比上涨。公司致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022H1资管业务净收入5.82亿元，同比增长22%。其中，母公司资管业务上半年净收入0.7亿元，同比上涨8%。公募基金收入同比上涨19%至4.2亿元，占比资管收入72%。创金合信受托管理资金总额7,741.16亿元，较2021年末下降幅度为4.51%。公募基金受托管理金额同比上涨28.46%至888.41亿元。截至2022年6月30日，创金合信权益类基金近三年、近两年收益率分别为180.94%和86.22%，行业排名第4名和第6名。 固收业务向交易驱动模式稳步推进。上半年固收业务实现营收2.07亿元，同比上升32.24%。上半年固收销售产品数量为3182只，同比上升22.06%，销售总金额同比下降32.13%至912.68亿元。交易方面，上半年公司交易活跃度稳定提升，银行间和交易所市场债券交易量2.6万亿元，同比增长42.04%；银行间市场做市交易量8619.46亿元，同比增长67.18%。 投行业务收入持正增长，绿色金融服务持续发展。上半年，投行业务实 现营收0.98亿元，同比上升89.45%；净收入1.37亿元，同比上涨7.6%。股权融资方面，上半年第一创业完成IPO项目，定向增发项目，可转债均一单，总承销金额为47.11亿元（行业排名21）。债券融资业务方面，公司债项目完成15单，总承销额为59.64亿元。公司顺应金融政策发展趋势，持续推进“国网租赁2022低碳转型债券”等新型债券业务，为客户提供绿色金融服务。 投资建议 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入28.57亿元/32.73亿元/37.21亿元，增长-12.22%/14.56%/13.68%；归母净利润6.94亿元/8.09亿元/9.28亿元，增长-6.86%/15.50%/14.79%；PB分别为1.62/1.38/1.30，维持“增持-A”评级。

第一创业(002797) 事件概述 公司发布2022年中报，营业总收入13.3亿元，同比-9%；归母净利润2.9亿元，同比-18%；加权平均ROE为1.97%，同比-0.53pct。 分析判断: 收入结构来看，资管占比最高为38%，其次为经纪业务占比15%，自营业务占比13%，投行业务占比10%，其他、股权投资和利息收入占比分别为9%，8%和7%。 收入增速来看，利息净收入与其他业务收入增速最高，分别为107%（两融、货币资金利息收入增多，卖出回购等利息支出减少）、103%（主要来自政府补助增加），其次资管与投行业务收入，增速分别为16%、8%。自营业务对于业绩拖累最大，收入降幅达62%，联营与合营企业投资收益同比降19%，经纪业务收入同比降6%。 资管净收入同比+16%，旗下创金合信基金为主要驱动 资管业务净收入5.0亿元，同比+16%，营收占比38%，同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑，公募基金规模提升。1）公募基金及特定客户资管业务线收入4.2亿元，同比+19%，为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741亿元，同比-5%，其中专户规模6853亿元，同比-8%，公募基金规模888亿元，同比+28%。2）券商资管业务净收入0.7亿元，同比+8%。报告期末资管受托规模566亿元，同比-13%。 对联营企业和合营企业的投资收益1.1亿元，同比-19%，主要为银华基金（公司持股26.1%）利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0亿元，同比-18%，期末银华基金非货规模2477亿元，同比+6%。 固收业务向交易驱动转型，交易活跃度提升 固收产品销售板块，公司全国省市地方政府债承销商资格新增3个至31个，积极拓展销售新品种如资产支持票据（ABN），新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品销售数量3182只，同比+22%；固定收益产品销售金额912.7亿元，同比-32%。固收投资交易业务板块，银行间和交易所市场的债券交易量为2.6万亿元，同比+42%。银行间市场做市交易量为0.9万亿元，同比+67%。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第8名。 投行业务收入增长8%，好于行业 投行业务净收入1.4亿元，同比+8%。股权融资业务方面，一创投行完成IPO项目1单、定向增发项目1单，可转债1单，总承销金额47.1亿元。债权融资业务方面，完成公司债项目15单，总承销金额59.6亿元。其中，公司联合主承销的“国网租赁2022低碳转型债券”为国内租赁行业首单低碳转型挂钩公司债券。公司将在聚焦区域、聚焦产业的大原则下做大客户基础。 经纪与信用业务发展稳健，证券投资收益率大降超6成 经纪业务手续费收入2.0亿元，同比-6%，公司完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。两融业务平稳发展，融出资金利息收入2.0亿元，同比+6%。证券投资收入1.8亿元，同比-62%。期末投资规模190亿元，同比+12%，年化收益率1.9%，同比-64%。 投资建议 公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司，弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。我们下调公司2022-2023年营收37.92/43.53亿元的预测至29.17/36.77亿元，并增加2024年营收预测46.58亿元，下调22-23年EPS0.24/0.28元的预测至0.16/0.20元，并增加24年EPS预测0.23元，对应2022年8月26日6.30元/股收盘价，PE分别为39.75/31.59/26.93倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

第一创业(002797) 业绩增长不及预期，资管业务支撑未来成长性，维持“买入”评级 2021年公司营业总收入/归母净利润分别为32.6/7.5亿元，同比+4.3%/-8.3%，ROE5.3%，较2020年-1.8pct，业绩不及我们预期，主要系公司投行收入同比下降，投资收入增长不及预期。2021年公司资管和利息净收入同比+34%/+64%，表现相对亮眼。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至7.6/9.1亿元（调前11.2/13.5亿元），新增2024年归母净利润预测10.6亿元，同比+2%/+19%/+18%，对应2022-2024年EPS为0.18/0.22/0.25元。公司大资管业务优势较强，参控股基金公司AUM持续增长，支撑未来业绩成长。预计当前股价对应2022年PE31.8倍，维持“买入”评级。 参控股基金公司AUM提升增强未来业绩成长稳定性 （1）2021年公司资管业务收入9.2亿元，同比+34%，占营收比重28%，较2020年提升6.2pct，其中公募基金业务线收入7.7亿元，同比+350%，为主要驱动因素，券商资管业务净收入1.5亿元，同比-70%。2021年创金合信(公司持股51.07%)营收/净利润分别为9.0/1.5亿元，同比+77%/+60%，截至2021年末创金合信受托管理资产规模8107亿元，同比+43%，其中专户AUM7416亿元，同比+40%，公募基金AUM682亿元，同比+81%，保有规模快速增长。（2）2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益2.54亿元，同比+26%，主要为银华基金(公司持股26.1%)贡献。2021年银华基金净利润9.2亿元，同比+11%，2021年末银华基金非货AUM2461亿元，较2021年初+9%。 利息净收入与固收业务投资收益同比高增 （1）2021年公司经纪业务收入4.6亿元，同比+14%，利息净收入2.0亿元，同比+64%。2021年末公司融出资金规模75亿元，同比+30%，市占率0.44%，较年初+0.05pct，两融业务规模和市占率提升带来利息收入增长。（2）2021年公司金融资产投资收益（含公允价值变动）9.28亿元，同比-5%，自营投资收益率5.62%，较2020年-0.51pct，或受权益类投资收益下降影响。2021年末公司金融资产规模170亿元，同比+6%，其中债券134亿元，股票5.5亿元。据年报分部报告，2021年公司固收类投资收益（含公允价值变动）4.9亿元，同比+75%。 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。