英维克(002837) 2025年10月13日，公司发布2025年三季度报告。2025年1-9月实现营收40.28亿元，同比+40.19%；实现归母净利润3.99亿 元，同比+13.13%。Q3单季度实现营收14.53亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。 经营分析 收入增速略低于市场预期，我们认为与项目制订单交付、验收节奏有关：公司3Q25收入40.3亿元，同比+25%，但环比2Q25下滑11%。同时从在手订单看，公司三季度末存货规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但相较2Q环比-0.56%。我们认为公司收入、存货规模增长不及预期主要系：1）2Q有部分1Q的项目确收延迟，基数相对较高；2）项目从招标到交付、验收有一定的时间差。我们认为在下游算力投资和数据中心高景气驱动下，液冷市场快速扩张，公司未来业绩放量的确定性仍然较高。 盈利水平持续改善，毛利率环比修复：3Q25公司毛利率29.4%，环比+3.4pct/同比-3.4pct，我们认为2Q毛利率承压主要系销售组合变化、国内市场竞争加剧等影响，而伴随液冷产品在AI数据中心的放量，3Q毛利率已有所修复。费用方面，公司3Q25销售、管理、研发费用率环比分别+0.8pct/+0.7pct/+0.7pct，但同比-2.2pct/-0.1pct/-0.2pct，费用管控水平较好。 与CSP大厂紧密合作，作为液冷平台型公司将充分受益于AI浪潮：公司将在OCP大会上，展出与谷歌联合研发的Dechutes5CDU，新增谷歌大客户预期；同时也将展出为英伟达MGX设计的快接头。AI浪潮下液冷想象空间极大。英伟达GB200及GB300系列、Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元，公司股票现价对应PE估值为83.35/56.34/38.87倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

英维克(002837) 业绩符合预期，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级 英维克发布2025年三季度报，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润3.99亿元，同比+13.13%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+14.76%。2025Q3公司实现营收14.53亿元，同比+25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比+8.35%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+11.29%。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，以及2025年后液冷需求有望贡献较大弹性，我们下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元（原6.51/10.97/15.19亿元），当前股价对应PE分别126.3/68.6/46.5倍，维持“买入”评级。 发布2MW Google Deschutes5CDU，加速供应链建设 公司参加2025OCP Summit大会，发布基于Google Deschutes5CDU规格的2MWCDU，以及基于OCP规格的UQD和UQDB等产品，产品能力保持行业领先水平，有望逐步打开国际市场，获取海外订单。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。 公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证 公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入Intel EagleStream服务器Design Guide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。 风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

英维克(002837) 事件： 公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入25.73亿元，同比增长50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%；实现扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05%。 Q2业绩增速显著回升： 公司Q2单季度营收16.4亿元，yoy+69.67%；归母净利润1.68亿元，yoy+37.98%，季度性增速明显提速。 上半年分业务来看，①机房温控节能产品13.51亿元（yoy+57.91%），我们预计主要是数据中心建设需求景气同时高功率趋势下对于散热以及液冷需求明显增加所带动；②机柜温控产品9.26亿元（yoy+32.02%），主要受益于储能的良好增长：上半年来自储能应用的营业收入约8亿元，同比增长约35%；③客车空调方面营收1936万元（yoy-29.81%）；④轨道交通列车空调及服务2390万元（yoy-50.09%）。 毛利同比略有承压，期待海外+液冷放量带动提升 公司上半年毛利率实现26.15%，同比下降4.84pct。分业务看，机房温控产品同比-2.63pct；机柜温控产品同比-1.67pct。我们认为，主要是机房温控国内竞争激烈、机柜储能业务产品结构有所变化导致，我们积极期待后续改善，同时海外及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。 AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强 AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。 国内客户优质，海外逐步突破可期 国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。 盈利预测与投资建议： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025H1经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们调整公司25-26年归母净利润至6.1/10.4亿元（前值为6.4/8.5亿元），预计27年归母净利润为14.3亿元，对应25-27年PE估值为130/76/56倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

英维克(002837) 投资要点： 英维克披露2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业总收入25.73亿元，同比增长50.25%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%；扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05%。 中报营收高速增长，机房温控、机柜温控业务分别增长58%、32% 公司2025年中报实现营业收入25.73亿元，同比增长50.25%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%；扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05%。中报业绩符合预期，营业收入实现50%以上高速增长，机房、机柜温控业务双双增长超过30%。 分业务看： 1）机房温控业务营业收入13.51亿元，同比增长57.91%，占营业收入比例52.5%，是公司第一大主营业务。作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局以及“系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。 2）机柜温控业务营业收入9.26亿元，同比增长32.02%，占营业收入比例36%。2025年上半年公司来自储能应用的营业收入约8亿元，同比增长约35%； 3）其他业务营业收入2.53亿，同比增长216.04%，公司基于构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线射频、算力、电力电子、电动汽车充电桩等电子领域为客户提供定制的风冷或液冷散热解决方案。 行业竞争加剧，盈利能力小幅下滑 2025H1，公司毛利率、净利率分别为26.15%、8.78%，毛利率小幅下滑2.33pct，净利率同比下滑1.92pct，扣非净利率7.86%，同比下降2.14pct。公司毛利率、净利率下滑的主要原因是公司产品结构变化，同时温控散热市场竞争加剧，毛利率下滑。 分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为25.83%、28.09%，分别同比下滑2.63、1.67个百分点。 其中境内业务毛利率22.98%，同比下滑1.6个百分点，境外业务毛利率54.44%，同比上升5.63个百分点。 AIDC液冷散热渗透率不断提升，英伟达等海外业务快速增长 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，从服务器制造工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景覆盖。AIDC液冷散热渗透率逐步提高，公司作为液冷散热龙头将充分受益液冷产业高速发展优势。 英伟达GB200服务器整机功耗升到140kW以上，AI服务器功耗不断快速上升，液冷散热已经成为高算力AIDC标配产品。公司BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔冷板液冷解决方案集成商；2024年10月OCP大会期间公司UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴。随着北美云大厂持续加大AI算力资本开支，GB300等高算力平台有望于开始启动批量出货，公司液冷产品通过进入英伟达液冷供应链而充分受益，逐步将贡献可观的业绩增量。 盈利预测与估值 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，机房温控和储能温控双重驱动增长。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为66.21亿、88.47亿、113.62亿，归母净利润分别为6.03亿、9.36亿、12.24亿，对应的PE分别为120.98X、77.97X、59.63X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。

英维克(002837) 核心观点 英维克2025年上半年总营业收入25.73亿元，同比上升50.25%；归母净利润2.16亿元，同比上升17.54%；扣非归母净利润2.02亿元，同比上升18.05%。公司2025H1的ROE（摊薄）为7.16%。公司2025年二季度单季营收16.41亿元，同比上升69.67%；归母净利润1.72亿元，同比上升40.92%。机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2025年上半年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长57.9%/32.0%，收入分别达到13.5亿元/9.3亿元。机房温控：在AI算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，2025年上半年公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。机柜温控：公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控行业稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在2025H1同比分别变动61.0%/-5.92%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。 公司持续加大投入，研发费用率相对保持稳定。2025H1公司毛利率26.15%，同比下降4.84pct。2024年销售/管理/研发费用率分别为3.91%/4.01%/7.61%，同比分别下降2.9pct/0.56pct/0.76pct。受益于营收增长显著，2025年Q2销售/管理/研发费用率同比分别下降1.72pct/2.00pct/3.76pct。2025H1公司经营性现金流净额为-2.34亿元，同比下降412.33%，主要系上半年销售规模增大及期末备货增加，从而采购商品、接受劳务的现金支付增加所致。 公司持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品，并拥有头部客户资源。公司拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等大客户资源。特别是液冷AI算力领域，公司的UQD产品已进入英伟达MGX生态系统合作伙伴，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势，扩大销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势。同时，公司积极拓展海外市场，在液冷领域加大海外合作与推广力度。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：公司积极建设海外资源平台，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.28/9.46/13.86亿元（前值为6.1/7.8/9.9亿元），当前股价对应PE分别为59/40/27X，维持“优于大市”评级。

英维克(002837) Intel UQD互插互换联盟成立，公司为首批认证伙伴之一，维持“买入”评级 2025年8月20日，据英特尔中国消息，英特尔通用快接头（UQD）互插互换联盟正式成立，首批认证合作伙伴包括英维克、丹佛斯、立敏达科技等五大液冷供应商，我们认为快接头作为数据中心液冷系统重要组件之一，是保证系统不漏液的关键，通过逐步统一快接头设计，实现产品间可靠互插互换，推动液冷生态加速成熟，降低客户使用复杂性和TCO，有望加速国内外液冷渗透率持续提升。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到GPU及AISC芯片对液冷需求持续增长，我们维持盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，当前股价对应PE分别103.2/61.2/44.2倍，维持“买入”评级。 公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证 公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入Intel EagleStream服务器Design Guide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。 重视研发投入，发出商品及合同负债大幅增长，产能加速扩充 公司重视研发投入，2025H1公司研发费用达1.96亿元，同比增长36.74%。2025H1末，公司存货中发出商品达6.81亿元，较年初+67.78%，同比+126.16%，公司合同负债达4.04亿元，较年初+76.25%，同比+109.18%，印证下游客户需求强劲。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。 风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

英维克(002837) 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营收25.73亿元，同比+50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。Q2单季度实现营收16.41亿元，同比+69.67%；实现归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。 经营分析 机房温控与机柜温控双轮驱动，1H25业绩高增：1H25机房温控节能设备营收13.51亿元，同比+57.91%；机柜温控节能设备营收9.26亿元，同比+32.02%。受下游算力投资和数据中心高景气驱动，公司液冷市场快速扩张，1H25算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，主要供给大型数据中心、IDC运营商、大型互联网公司和通信运营商等。单季度看，2Q25营收环比+75.91%，一季度部分项目确收延迟后在二季度集中释放。在手订单方面，上半年发出商品账面余额6.81亿元，较期初+67.78%；预收销售货款4.04亿元，较期初+76.25%，全年业绩高增确定性较强。 业务结构与竞争因素影响，毛利率短期承压：1H25整体毛利率为26.15%，同比-2.33pct，其中机房温控毛利率25.83%，同比-2.63%；机柜温控毛利率28.09%，同比-1.67pct，主要受业务区域销售组合及产品销售组合变化，以及国内市场竞争加剧的影响。1H25地铁空调/客车空调营收0.24亿/0.19亿元，同比-50.09%/-29.81%，客车空调毛利率同比下降，主要受政策和宏观经济影响。尽管毛利率短期承压，但我们看好后续伴随液冷产品在AI数据中心的大规模放量，公司毛利率有望回升。 液冷板块成为继光模块又一AI出海重要板块，平台型公司有望充分受益：英伟达GB200及GB300系列、Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。公司快接头、CDU直供英特尔等海外大厂，26年大规模放量将充分受益。在AI出海背景下，我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元，公司股票现价对应PE估值为74.42/50.31/34.71倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

英维克(002837) 业绩持续增长，深度受益于数据中心液冷渗透率提升，维持“买入”评级英维克发布2025年半年报，2025H1公司实现营收25.73亿元，同比+50.25%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润2.16亿元，同比+17.54%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比+18.05%。2025Q2公司实现营收16.41亿元，同比+69.67%，实现归母净利润1.68亿元，同比+37.98%，实现扣非归母净利润1.60亿元，同比+37.13%。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到GPU及AISC芯片对液冷需求持续增长，我们维持2025年并上调2026、2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元（原9.01/11.20亿元），当前股价对应PE分别104.5/62.0/44.8倍，维持“买入”评级。 数据中心液冷产品加速放量，发出商品及合同负债大幅增长 2025H1，分业务来看，公司机房温控业务实现营收13.51亿元，同比增长57.91%，算力设备及机房液冷相关营收超2亿元，部分计入其他业务，公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、液冷工质等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用，液冷产品或将加速放量；机柜温控业务实现营收9.26亿元，同比增长32.02%，其中储能相关营收实现约8亿元，同比增长35%，反映了海外储能业务良好韧性。2025H1末，公司存货中发出商品达6.81亿元，较年初+67.78%，同比+126.16%，公司合同负债达4.04亿元，较年初+76.25%，同比+109.18%，印证下游客户需求强劲。 费控能力较强，重视研发投入，加速推动产能扩充 公司费控能力较强，2025H1，销售费用率达3.91%，同比-0.38pct，管理费用率达4.01%，同比-0.56pct，公司重视研发投入，2025H1公司研发费用达1.96亿元，同比增长36.74%。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。 风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

英维克(002837) 事件 公司发布2024年度报告及2025年一季报。2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季报实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑22.53%。 近两个季度受结算影响致业绩承压，关注存货高增 公司24Q4单季度实现营收17.17亿元，同比增长17.85%；实现归母净利润9991万元，同比下滑25.31%。营收增速有所放缓主要与结算导致收入确认节奏有关，关注公司存货高增，24年存货8.84亿元，较期初（6.73亿元）显著增长，同时25Q1存货11.35亿元，较期初（8.84亿元）提升明显，同时较去年同期（6.35亿元）增长5亿元，同比增长近80%。其中重要原因为已发货未验收的发出商品增加以及销售增长带动原材料储备增加。 会计政策变更致使毛利率波动，看好整体企稳回升 公司24年毛利率28.75%，较23年下滑3.6pct，主要是会计政策变更，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct。机房温控业务毛利率26.97%，同比下降2.38pct，主要是大宗商品价格上涨以及销售结构影响；机柜温控业务毛利率31.48%，同比提升0.21pct。25Q1方面，公司毛利率26.45%，考虑会计政策影响，还原24Q1毛利率后，同比下降约0.46pct。 AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强 AI浪潮下，AIDC持续发展，随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求提升，也将带动公司业务有强劲发展，从目前存货以及合同负债方面也能看到，我们预计后续季度公司增速有望持续体现强劲增长。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，并拥有全链条方案，深受客户的信赖。 国内客户优质，海外逐步突破可期 国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。2024年6月，公司联合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，电子散热业务值得期待；同时公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴，后续有望持续突破。 盈利预测与投资建议： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。由于公司24年经营情况以及会计政策的变更，我们调整公司25-26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元），预计27年归母净利润为10.8亿元，对应25-27年PE估值为41/30/24倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

英维克(002837) 核心观点 英维克2024年总营业收入45.89亿元，同比上升45.89%；归母净利润4.53亿元，同比上升31.59%；扣非归母净利润4.30亿元，同比上升35.87%。公司2024年ROE（摊薄）创历史新高，达15.5%。公司2025年一季度单季营收9.33亿元，同比上升25.07%；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2024年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长48.8%/17.0%，收入分别达到24.4亿元/17.2亿元。在AI算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，截止2025年3月公司液冷链条累计交付已达1.2GW。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控业务稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在2024年同比分别增长35.7%/4.0%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。 上游原材料价格上涨影响毛利率，公司持续加大投入。2024年公司毛利率28.75%，同比下降3.6pct。2024年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升；此外，公司根据变更会计政策进行了产品成本修订也有一定影响。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.51%/4.31%/7.62%，同比分别变化-0.43pct/-0.05pct/+0.17pct。公司2024年在华南和中原总部基地陆续投产，成本费用逐步提高，2025年一季度销售/管理/研发费用率同比分别提升33.8%/38.6%/43.2%。 公司未来持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品，并拥有头部客户资源。公司拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等大客户资源。特别是液冷AI算力领域，公司的UQD产品已进入英伟达MGX生态系统合作伙伴，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势，扩大销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势。同时，公司积极拓展海外市场，在液冷领域加大海外合作与推广力度。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：公司新基地建成投产并持续加大投入，短期成本费用有所上升，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1/7.8/9.9亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为7.0/8.9亿元），当前股价对应PE分别为32/25/20X，维持“优于大市”评级。