英维克(002837) 公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。公司作为行业领先的温控设备制造企业，未来有望充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，维持买入评级。 支撑评级的要点 机房及储能温控需求增长，助力公司业绩再创历史新高。2023年公司紧抓下游需求，充分发挥多领域布局与平台协同优势，业绩再创历史新高，全年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%。分产品来看，机房温控/机柜温控/轨道交通/客车空调业务分别实现营收16.40/14.65/1.06/0.92亿元，同比+13.83%/+33.00%/-24.97%/+35.53%，主要的业绩贡献仍来自机房及机柜温控产品，其中机房温控产品的收入增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的收入高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，全年公司来自储能应用的营收约12.2亿元，较上年度同比增长约44%。 盈利能力稳步提升，剔除股份支付费用后归母利润增速更加可观。在公司一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，公司盈利能力稳步提升，2023年公司整体毛利率为32.35%，同比上升2.54pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。净利润方面2023年整体净利率为9.88%，同比提升0.40pct。其中公司发生股份支付费用0.66亿元，对归母净利润影响0.56亿元（已考虑相关所得税费用的影响），若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到42.73%。另外，2023年公司计提了上海科泰商誉减值0.75亿元，同样对公司净利润产生了一定影响。 具备液冷的“全链条”平台优势，或将充分受益液冷需求增长。公司经过多年的持续投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。一方面，未来在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术有望加速导入；另一方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心液冷和储能下游需求释放的大背景下，公司作为行业领先的温控设备制造企业或将充分受益。 估值 根据公司各个业务的情况，我们略微下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入47.78/60.04/74.85亿元，实现归母净利润4.94/6.45/8.18亿元，EPS为0.87/1.13/1.44元，当前股价对应PE为31.9/24.4/19.2倍，考虑到公司领先的温控设备企业地位，有望凭借着多领域布局与平台化的协同优势，充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

英维克(002837) 英维克发布2023年业绩。2023年，公司实现收入35亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。实现扣非净利润3.2亿元，同比增长24.2%。单季度看，4Q23实现收入15亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑18.1%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下滑17.9%。 公司机房温控业务持续增长，重大项目交付助力营收基础。2023年，公司的机房温控节能营业收入同比温和增长，受全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高。2023年受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响，2023年内机房温控业务的毛利率与上年度相比显著提高。公司近年来在中国联通、中国移动、中国电信集采项目中多次中标。同时，公司连续中标东南亚大型数据中心液冷项目及其他数据中心项目，上述重大项目在2023年及后续陆续交付，成为公司机房温控业务营收的重要基础。 技术研发投入增强，创新优势显著。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，结构化的IPD集成产品开发流程，公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷学会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和修订，基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司内部孵化及对外合作的平台，2023年公司共拥有软件著作权100项、专利权1026项，其中发明专利59项。 产品应用多元化，管理团队稳固。公司产品获得业界的高度评价。公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，通过不断地引进培养优秀人才使公司的核心管理团队更壮大更完善，为公司的持续发展扩张奠定了基础。 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年4月16日收盘价，P/E分别为29x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

英维克(002837) 业绩简评 24年4月15日，公司披露2023年年报，报告期内实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。业绩符合市场预期。 经营分析 温控散热市场高景气，全年营收前低后高。23年两大主营业务机房和机柜温控分别营收16.4和14.7亿元，同比增长13.8%和33.0%，其中储能散热相关收入约12.2亿元，同比增长约44%保持较快增长。公司客车空调产品在优势区域市场需求回升，实现收入0.9亿元，同比增长35.55。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，全年提升至32.35%，同比增加2.5PP。整体盈利能力提升显著，全年净利润率9.88%，同比提升0.4PP。受22年股权激励计划影响，报告期内公司股份支付费用为0.66亿元，对归母净利润影响为0.56亿元，抛去股份支付费用影响，公司净利润同比增长46.4%。 持续正向研发迭代，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始显著贡献。公司扩展电子散热应用，发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，并开始应用于储能PCS和基站AAU射频单元。 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润5.3亿元/7.1亿元/9.3亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

英维克(002837) 核心观点 2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。 分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。 数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。 注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税），以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

英维克(002837) 商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花 英维克发布2023年年报，公司2023年实现营业收入35.29亿元，yoy+20.7%。归母净利3.44亿元，yoy+22.7%。实现扣非归母净利3.16亿元，yoy+24.3%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉0.75亿元，商誉价值账面剩余1.57亿元，支付股权激励费用0.66亿元，影响公司归母净利0.56亿元。2023Q4实现营业收入14.6亿元，QOQ+74.9%，yoy+1.3%。归母净利1.34亿元，QOQ+13.6%，yoy-17.8%。扣非归母净利1.29亿元，QOQ+20.6%，yoy-17.9%。单Q4毛利率为32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为9.2%，QOQ-5.3pct。考虑股权激励费用将在2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润为5.14/6.94亿元（原5.02/7.00亿元），新增2026年盈利预测9.47亿元，EPS为0.90/1.22/1.67元，当前股价对应PE分别为30.6、22.7、16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。 数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升 2023年公司机房温控节能设备实现营收16.4亿元，yoy+14%，毛利率为31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。 储能温控稳步增长，新品持续研发投入保障产品竞争力 公司2023年实现储能温控收入12.2亿元，yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发，2023年8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术。2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。 风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

英维克(002837) 事项： 中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 评论： 英维克中标电信弹性DC舱项目，运营商持续推进液冷应用 从招标层面，中国电信开展弹性DC舱（2024-2025年）集中采购，其中包含液冷层DC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。 中标候选人方面，英维克为第一中标候选人，模型报价（含税）约11.2亿元；其余中标候选人为中通服、中兴通讯、苏驼通信、科华数据、康普通信、维谛技术、南盾通讯、科信通信、海悟科技、艾特网能和烽火通信。对比2021年集采，英维克由第二份额中标提升至第一份额中标，公司份额持续提升。 运营商此前发布白皮书，加速液冷应用，2024年开展规模测试。此前，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，加速液冷应用。根据《白皮书》规划，2023年运营商开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；2024年开展规模测试（新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；至2025年，开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 近期中国电信计划在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算中心集群，其中，单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷。 液冷有望成为算力中心标配 液冷技术有望成为智算中心主流。随着AI计算、HPC计算等高性能计算需求不断提升，CPU、GPU等计算芯片朝高算力、高集成方向演进，同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。当前，Intel的多款CPU芯片的TDP已突破350W，Nvidia的H100系列GPU芯片的TDP更高达700W。 以一个标准的DXGH100SuperPod模型计算，其中单服务器对应功耗有望突破10kw，单机柜功率（4台服务器）可超过40kw。假设网络架构和组网模式不变，假设下一代芯片TDP进一步提升至1kw，单机柜功率将进一步提升，逐步接近风冷散热极限。因此，英伟达CEO黄仁勋已确认，英伟达下一款“即将到来”的设备将采用液冷散热。 国内市场方面，国产算力有望应用液冷。除前文运营商持续推进液冷应用外，昇腾系有望逐步启用液冷，考虑到英伟达高性能加速卡禁运等外部环境，华为昇腾作为国产方案的选择应用有望加速，带动液冷需求提升。 国内液冷数据中心市场前景广阔。据科智咨询报告，2023年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长，市场规模将增长至154亿元。展望未来五年，中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。 公司液冷技术领先，持续完善机房、储能和电子散热三大领域布局 公司在数据中心和储能均具备全链条液冷解决方案能力，产品和技术布局领先。数据中心领域，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside全链条液冷解决方案，与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群。 储能领域，公司已布局BattCool储能全链条液冷解决方案，今年以来，公司陆续发布储能专用SoluKing液冷工质2.0产品、BattcoolEMW系列抽屉式液冷机组等新品布局。 电子散热领域，公司已发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，重点面向5G基站设备散热应用。 投资建议 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 风险提示 数据中心液冷应用不及预期；电子散热布局不及预期；市场竞争加剧风险。

英维克(002837) 核心观点： 事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。 我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

英维克(002837) 事项： 公司发布 2024 年股票期权激励计划(草案)公告。 本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为 916万份， 激励对象为公告本激励计划草案时在公司（含下属子公司、 分公司） 任职的核心管理人员、 核心技术（业务） 人员等共 305 人， 股票期权行权价格为 19.61 元/股。 公司层面业绩考核目标为以 2023 年净利润为基数， 2024-2026 年净利润增长率分别不低于 15%/32%/52%， 对应净利润复合增速为 15%。 国信通信观点： 考虑到股权激励费用影响， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别由4.0/5.9/7.4 亿元下调至 3.9/5.2/6.8 亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.92/1.20 元， 当前股价对应 PE37/27/21x。 公司持续完善机房温控、 储能温控和电子散热领域布局， 液冷技术布局领先， 此次股权激励加强公司员工团队凝聚力， 持续看好公司长期成长性， 维持“增持” 评级。 评论： 发布股权激励计划， 增强团队积极性 公司发布 2024 年股票期权激励计划(草案)。 本次激励计划主要面向核心管理人员、 核心技术（业务） 人员等共 305 人。 本次激励计划拟授予激励对象 916 万份股票期权， 占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.61%。 股票期权的行权价格为 19.61 元/股。 继 2022 年股票期权激励计划后， 公司发布新一期股权激励， 持续完善核心管理人员及核心技术（业务） 人员的激励体系 股权激励费用方面， 假设公司 2024 年 2 月初授予激励对象股票期权， 本次股权激励需摊销的总费用为6424.8 万元， 对应 2024-2027 年摊销费用分别为 2761.7 万元/2522.4 万元/1062.9 万元/77.9 万元。 液冷有望成为算力中心标配， 国产算力率先推进 液冷技术有望成为智算中心主流。 随着 AI 计算、 HPC 计算等高性能计算需求不断提升， CPU、 GPU 等计算芯片朝高算力、 高集成方向演进， 同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。 当前， Intel 的多款 CPU 芯片的 TDP 已突破 350W， Nvidia 的 H100 系列 GPU 芯片的 TDP 更高达 700W。 CPU/GPU 等计算芯片在通用服务器功耗中占比约为 50%左右， 而在 AI 服务器中， 计算芯片的功耗占比高达 80%以上， 因此计算芯片高功耗造成单服务器功耗显著提高。 2024 年国内液冷应用有望加速： 一方面， 运营商白皮书加速液冷应用， 2024 年开展规模测试。 此前， 三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》 ， 加速液冷应用。 根据《白皮书》 规划， 2023 年运营商开展技术验证， 充分验证液冷技术性能， 降低 PUE， 储备规划、 建设与维护等技术能力； 2024 年开展规模测试（新建数据中心项目 10%规模试点应用液冷技术； 至 2025 年， 开展规模应用， 50%以上数据中心项目应用液冷技术。 另一方面， 国产算力中， 昇腾系液冷应用有望加速。 英伟达 GPU 目前仍不需要标配液冷散热， 目前风冷、液冷应用共存； 而华为昇腾系旗舰产品由于制程等因素限制， 服务器热密度更高， 为满足 PUE 要求， 昇腾服务器采用液冷更有必要性。 考虑到英伟达加速卡禁运等外部环境， 华为昇腾作为国产方案的选择应用有望加速， 带动液冷需求提升。 综合来看， 国内液冷数据中心应用加速。 据科智咨询报告， 2023 年中国液冷数据中心市场将迎来 53.2%的高速增长， 市场规模将增长至 154 亿元。 展望未来五年， 中国液冷数据中心市场将以 59%的复合增长率持续蓬勃发展。 预计到 2027 年， 随着 AI 系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟， 市场规模将突破千亿大关 公司液冷技术领先， 持续完善机房、 储能和电子散热三大领域布局 公司在数据中心和储能均具备全链条液冷解决方案能力， 产品和技术布局领先。 数据中心领域， 公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 全链条液冷解决方案， 与超聚变联合创新落地 xLAB 液冷集群。 储能领域， 公司已布局 BattCool 储能全链条液冷解决方案， 今年以来， 公司陆续发布储能专用 SoluKing液冷工质 2.0 产品、 Battcool EMW 系列抽屉式液冷机组等新品布局。 电子散热领域， 公司已发布 3D-TVC 零功耗相变液冷方案， 重点面向 5G 基站设备散热应用 盈利预测 机房温控产品： 考虑到后续 AI 等应用加速发展， 液冷技术应用有望加速。 例如据科智咨询报告， 2023 年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长， 未来五年复合增速达到59%， 基于此， 维持此前收入增速假设， 即2023-2025年收入增速分别为 13%/25%/15%。 毛利率方面， 维持此前 2023-2025 年 29%/29%/29%的假设。 机柜温控产品： 由于整体储能市场实际落地进度以及部分价格竞争因素， 下调此前公司机柜温控产品业绩预测， 假设2023-2025 年公司机柜温控产品收入增速由 72%/59%/45%下调至 65%/50%/45%。 毛利率方面维持此前 2023-2025 年 33%/33%/32%的假设。 客车空调和轨道交通列车空调及服务： 维持此前判断趋势， 预计公司业务后续略有衰退或持平， 毛利率假设维持平稳。 费用率方面， 由于公司推出新一期股权激励计划， 2024-2025 年预估新增费用 2761.7 万元和 2522.4 万元，基于此， 上调 2024-2025 年管理费用率假设， 由 4.4%/4.3%提升至 4.8%/4.5%， 维持此前销售费用率和研发费用率假设。 综上所述， 预计未来 3 年营收分别为 38/51/67 亿元， 同比+30%/35%/30%； 实现归母净利润 3.9/5.2/6.8亿元， 同比+38%/35%/30%。 投资建议 考虑到股权激励费用影响， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别由 4.0/5.9/7.4 亿元下调至 3.9/5.2/6.8 亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.92/1.20 元， 当前股价对应 PE 37/27/21x。 公司持续完善机房温控、 储能温控和电子散热领域布局， 液冷技术布局领先， 此次股权激励加强公司员工团队凝聚力，持续看好公司长期成长性， 维持“增持” 评级。 风险提示 数据中心液冷应用不及预期； 电子散热布局不及预期； 市场竞争加剧风险。

英维克(002837) 投资要点： 业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入20.7亿元（同比+39.5%）;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%）;实现扣非归母净利润1.9亿元（同比+92.1%）。其中单Q3季度公司实现营业收入8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）；归母净利润1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为10.4%（同比+2.8pct）。其中单Q3季度公司销售毛利率为33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。 持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月13日，英维克全新推出3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，体积减少30%，减重超过10%；此外，除面向通信领域的应用，3D-TVC还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对IGBT模块热损耗超过10kW的项目，3D-TVC能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快3D-TVC技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。 公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变xLAB液冷集群、BattCool储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。 盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润3.85/5.19/6.79亿元，对应PE分别为39/29/22倍（2023年10月20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险；芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

英维克(002837) 1、 深耕设备散热，围绕“新基建”拓展行业应用领域 算 力网络领域， 支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代。“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题，市场需求旺盛，未来前景广阔。 AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，数据中心中的散热设备也受益行业增长。此外，通信设备产品中， 面对日益提升的算力和对应的散热需求，公司在 2023 年 10 月推出了 3D-TVC 零功耗相变液冷方案，满足 5G 应用加速规模化落地的需要。 储 能领域，市场化进程加快，景气度超预期。 随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求提高是一个普遍的趋势。 公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。 2、 液冷在多领域应用渗透有望加速 （ 1） 算力网络领域， 算网调度平台与液冷技术白皮书共同发布，行业进入加速渗透期。液冷服务器生态初步形成，冷板式与单项浸没式液冷并存发展。 （ 2） 储能领域， 助力“双碳”目标，储能行业享受政策利好。当前，锂电池储能的热管理系统存在风冷与液冷两种技术方案并存， 近年经公司大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中。 2023 年 3 月公司发布了自主研发的储能专用 SoluKing 液冷工质2.0 产品。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。 我 们认为，在行业加速渗透红利期中，公司作为液冷技术应用领域 排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市 占率加速提升。 3、 财务指标分析： 业绩保持高速增长，投资扩大未来空间。 4、 公司盈利预测与可比公司估值 预计公司 2023-2025 年收入 39.2/52.9/70.4 亿元，每股收益分别为 0.69/0.93/1.26 元，对应 2023 年 10 月 21 日 24.89 元/股收盘价， 2023-2025 年公司 PE 分别为 36.13/26.77/19.82 倍，行业 2023 年平均估值为 41 倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 5、 风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游行业需求不及预期；系统性风险。