视源股份(002841) 核心观点 1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收101.20亿元（YoY+21.4%），归母净利润4.95亿元（YoY-17.8%），扣非后归母净利润4.70亿元（YoY+1.48%）。其中2Q24营收56.25亿元（YoY+22.8%，QoQ+25.2%），归母净利润3.17亿元（YoY-0.5%，QoQ+77.4%）分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元（YoY+11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元（YoY+24.65%），占总营收的34.06%，家用电器控制器营收8.03亿元（YoY+59.53%），占总营收的7.94%。 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元（前值：2024-2025年为18.83/21.71亿元），对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

视源股份(002841) 事件：2024年8月26日，公司发布半年报，24H1实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非净利润4.70亿元，同比增长1.48%。单Q2营收56.25亿元，同比增长22.81%，环比增长25.16%归母净利润3.17亿元，同比下降0.55%，环比增长77.44%；扣非净利润3.28亿元，同比增长30.53%，环比增长131.05%，当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507万元。 Q2收入延续快速增长，主要由生活电器/海外业务驱动，但国内教育市场承压。 分业务看，24H1公司1）部件业务实现收入38亿元，同比增长13%，主因电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，其中生活电器业务收入8亿元，同比增长 61%；2）教育业务（希沃）实现收入15亿元，同比下降14%。国内交互智能平板市场整体出货量及销售额均有所下降。2024年上半年国内教育交互智能平板出货量同比下降10.0%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比进一步提升。3）企业服务器业务（MAXHUB）实现收入8亿元，同比增长6%，MAXHUB交互智能平板在2024年上半年国内IFPD会议市场销量份额达27.1%。得益于数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品收入贡献持续增加。4）海外业务实现23亿元，同比增长69%。主因公司ODM抢抓欧洲、印度教育信息化机遇实现大幅增长。公司持续推动海外自主品牌MAXHUB建设，丰富升级产品矩阵，联合英特尔、微软等加速拓展欧美市场，积极开拓中东、东南亚新兴市场。 公司利润承压，主因交互智能平板价格承压以及原材料价格上涨。 公司H1毛利率22.26%，同比下降6.05pct。公司H1交互智能平板/家用电器控制器/液晶显示主控卡/其他产品毛利率分别为24.47%/16.26%/14.66%/31.10%，同比减少13.55pct/增加3.33pct/减少2.28pct/减少4.39pct，交互智能平板毛利率下降，主要受教育市场采购需求疲软及价格竞争等因素影响。H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/5.50%/6.79%/-0.61%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/-0.01pct/-0.01pct，经营效率提升。24H1公司经营性现金净流出2.51亿元，主因公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货，期末存货达到37.32亿元，同比增长66.7%。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随着ODM客户以及自有品牌的加速拓展，且与微软、英特尔等合作不断推进，预计海外业务仍将保持较快增长。且公司积极发展新业务，有望贡献一定业绩增量。考虑公司员工持股激励计划考核目标其一为24-26年营收CAGR为12%。我们预测24-26年归母净利润13/16/19亿元。当前股价对应PE为16x/13x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

视源股份(002841) 事件：5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至50.2%，MAXHUB在国内IFPD会议市场出货量市占率提升1pct至 29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外ODM业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对ODM业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入66.91亿元，同比下降12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

视源股份(002841) 核心观点 受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司发布2023年业绩预告，2023年公司营收201.63亿元（YoY-3.94%）；归母净利润13.65亿元（YoY-34.13%）。2023年公司综合毛利率下降1.84%，主要原因系原材料价格上涨，部分产品价格下降所致。为推动产品创新，加速市场开拓和品牌推广，公司研发费用及销售费用同比增加。 生活电器、计算设备及电子电力业务营收同比增长。部件业务：受全球电视出货量下滑等影响，液晶显示主控板卡业务收入同比下降12.37%。生活电器业务：得益于国内外市场的积极开拓，收入同比增长62.48%。教育业务：受行业价格竞争等因素影响，收入同比下降8.77%，教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。企业服务业务：得益于数字标牌、音视频等产品收入增长的拉动，收入同比增长2.13%。海外业务：得益于海外市场的恢复，公司积极拓展品牌客户，主要客户出货量提升，海外自有品牌业务的持续推进，海外业务收入在下半年起实现增长。2023年海外业务全年收入同比下降1.69%。新兴业务：LED业务收入同比下降4.52%，计算设备业务收入同比增长34.86%，电力电子业务收入同比增长28.99%。 公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI大模型为产品提供新的附加值。根据洛图科技，2023年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一，公司品牌MAXHUB在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。公司旗下教育品牌希沃于2023年10月推出第七代交互智能平板，该平板融合AI大模型，更好的辅助教学。截至2023年上半年，公司旗下品牌希沃产品已覆盖260万间教室，700万教师，高质量的行业数据是公司在AI大模型训练方面的核心竞争力。2023年10月公司旗下品牌MAXHUB正式官宣开放领效智会大模型内测，该模型将率先搭载在会议平板、智能办公本等多个产品中，提供语音操控、发言实时转录、会议纪要智能提炼等功能，提升用户协作效率。公司将AI大模型与教育及会议两个场景相结合，未来将为公司的产品提供新的附加值。 投资建议：根据公司业绩预告，受全球电视出货量下滑、行业价格竞争影响，下调公司2023/2024/2025年归母净利润至13.65/18.83/21.71亿元（前值：24.08/28.54/33.36亿元），同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%，对应PE为20.5/14.9/12.9倍，我们看好AI大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值，看好公司创新业务陆续开花结果、海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

视源股份(002841) 报告关键要素: 公司立足于主控板卡，发展于智能交互，作为两大行业国内龙头企业，不断丰富延伸产品矩阵，持续拓展教育业务、企业服务等细分市场，并依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推向海外，为全球行业知名品牌提供服务。 投资要点: 部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间。公司凭借多年领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位，已经成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，建立了较高的品牌认知度。除去固有的电视主控板卡，公司也在积极探索新的业务发展方向，例如为生活电器类产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案等，我们认为随着智能化的普及，生活电器业务市场空间较大，随着公司研发的投入，业务营收预计将维持可观增长。 智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长。公司在商显领域及教育领域均有产品布局，分别是2017年的企业服务业务品牌MAXHUB以及2008年的教育服务品牌希沃。均位列行业领先地位。1）教育：公司品牌优势显著，三端客户进行全面覆盖，To B及To G端学校教育市场以教育平板为核心，拓展软硬件端，全面布局智慧教室；To C端推出学习机，打造健康、智能的家庭学习空间。获得市场认证。2）企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足。MAXHUB持续迭代创新产品并优化提升服务，加强市场营销及品牌推广活动，细化分销渠道，推出了“X+计划”促进生态伙伴合作，目前国内主流会议软件厂商基本均已接入，如腾讯会议、钉钉会议、飞书会议、华为云会议等，合作推出优质定制化服务，增强客户黏性，巩固头部优势。 海外：抓住需求增加，探索增长路径。当前全球会议市场交互智能平板的渗透率还很低，市场仍处于初期阶段，空间较为充足。公司在积极维持存量市场份额的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求增加带来的机遇，探索新的增长路径，其中MAXHUB与微软生态系统成为新硬件合作伙伴，加入微软Teams Rooms，推出MAXHUB XCore Kit，首批合作产品已经量产出货，扩大了海外企业服务市场，为智慧会议的全面发展注入更多创新活力。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为217.85/249.61/289.50亿元，同比增速分别为3.79%/14.58%/15.98%，归母净利润分别为18.21/21.47/26.42亿元，同比增速分别为-12.14%/17.89%/23.08%，对应EPS为2.60/3.06/3.77元，对应12月24日收盘价的PE为16.67X/14.14X/11.49X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期

视源股份(002841) 以显示、交互控制和连接技术为核心，面向多应用场景持续拓展：公司成立于2005年12月28日，是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商，始终致力于通过研发设计、产品创新提升用户体验，为客户持续创造价值。公司自成立以来，依托在音视频技术、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位。目前公司的产品及综合解决方案已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域，具体可分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务等。公司部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，下游客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP等液晶电视品牌商以及液晶电视行业的OEM、ODM厂商。依据奥维云网数据统计，全球液晶电视2020年、2021年、2022年出货量分别为22,875.17万台、21,453.05万台、20,254.83万台。公司液晶电视主控板卡在2020年、2021年、2022年的销量分别为7,130.09万片、6,772.31万片、6,722.06万片，分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为31.17%、31.57%、33.19%。除液晶电视主控板卡外，公司已向电源模块、IoT模块、投影等新方向进行拓展。客户方面，公司也在积极拓展三星、LG、Arcelik等海外客户。公司交互智能平板主要应用于教育数字化、企业数字化等领域。公司教育业务品牌希沃（seewo）是教育数字化应用工具与服务提供商，作为国内交互智能平板品类首创者，希沃（seewo）连续11年（2012-2022）蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，教学应用覆盖700万教师。公司旗下希沃学习机产品定位清晰，现阶段主要服务于3至12岁学龄段群体，主要有W系列学习机和V1系列学习平板。其中，W系列学习机专注于低幼学段小朋友的启蒙和陪伴，帮助他们提升学习兴趣，养成学习习惯，这款产品在低幼市场依然拥有较强的竞争优势。V1系列学习平板是希沃主要面向小、初学段学生的产品。 AI浪潮已至，积极布局AI+教育等领域：根据公司2023年08月25日发布的投资者交流纪要显示，公司于2014年成立中央研究院，主要研究方向包括视觉计算、信号处理、自然语言处理和语音识别等，同时公司组建了专门的团队负责AI领域的研究工作，并逐渐应用到公司教育业务、企业服务业务等实际场景。公司基于在所进入行业的持续积累，一方面训练和开发垂直领域的专业大模型，另一方面加强与外部大模型企业的合作，不断提升公司在教育、企业服务等领域产品能力。未来，公司将持续加大在技术和产品创新的研发投入，加强算法研究、技术开发、产品创新的人才和团队建设，持续向客户提供具有更高价值的产品和服务。在AI大模型赋能方面，根据公司2023年10月24日发布的投资者交流纪要显示，AI大模型切实辅助解决教师在教室的教学问题。以软件平台“希沃课堂智能反馈系统”为例，它可以帮助教师进行课堂3D还原，完整回溯师生互动情况，通过教师巡堂轨迹、课堂互动分析等AI功能，对课堂教学数据进行专业分析，并能及时提供反馈意见，还可以根据教师对反馈意见的采纳情况对课件进行自动优化。在希沃学习机上，公司同样推出了多项AI新功能，比如绘本精读功能，可以使故事主角能说会动，激发孩子阅读兴趣，AI陪伴共读功能，可以与孩子交流，引领孩子阅读、思考、提问与表达，辅助孩子的成长陪伴。我们认为，本轮AI浪潮面向众多场景的应用落地，将有望真实提升终端应用场景的使用体验，并有望最终促进终端市场渗透率的进一步提升。 投资建议：我们预测2023-2025年公司实现营收分别为210.52亿元、242.58亿元、272.72亿元，同比增速分别为0.3%、15.2%、12.4%，实现归母净利润分别为15.26亿元、18.98亿元、23.10亿元，同比增速分别为-26.4%、24.4%、21.7%，对应的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.9倍，考虑到公司积极布局AI领域，下游场景和海外市场持续拓展，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期

视源股份(002841) 事件概述：2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入209.9亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润18.1亿元，同比增加23.3%。2023年一季度单季度实现营业收入37.6亿元，同比下降10.27%，归母净利润为2.8亿元，同比下降7.8%，扣非归母净利润为2.1亿元，同比下降18.5%。 22年部件业务实现稳增，整机业务保持龙头地位，盈利能力提升。22年公司在国内外经济复杂经济环境下展现出较高经营韧性，分业务来看： （1）部件业务：22年液晶显示主控板卡/生活电器业务同实现营收76.2/6.7亿元，同比增长7.7%/33.2%。部件业务的新产品方向如IoT模组、投影板卡在报告期内持续增长，实现营业收入3.6亿元，同比增长22.3%。 （2）教育业务：22年营收60.7亿元，同比下降11.2%。主要由于22年受采购消费疲软影响，国内教育IFPD整体出货量下滑25.9%，22年希沃教育市场品牌份额占中国教育IFPD市场总销量的48.2%，位居行业第一。 （3）企服业务：22年营收15.9亿元，同比下降8.8%。受国内疫情影响，22年国内IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 （4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比下降6.1%。受俄乌冲突、通胀和欧美央行加息等因素影响，营收存在波动，公司MAXHUB品牌继续加强海外市场拓展，针对不同场景提供差异化的解决方案，帮助海外客户降本提效。22年公司毛利率27.7%，同比提升2.3pct。主要由于全球液晶显示面板价格下降，公司产品结构升级带到盈利能力提升。 23Q1公司实现收入37.6亿元，短期收入承压，主要由于国内疫情及海外宏观经济影响需求。毛利率持续改善，单季度毛利率29.1%，同比/环比明显改善。 公司新业务拓展推进迅速，AI带来教育、办公场景智能化新机遇。22年公司LED显示业务积极布局国内外渠道市场，实现营业收入5.1亿元，同比增长7.63%，同时在行业中率先推出了工程一体化的H19系列，引领了LED行业在渠道体验和用户体验的设计新方向；公司计算设备业务实现营业收入1.1亿元，同比增长178.38%；公司电力电子业务实现营业收入7,665.65万元，同比增长174.37%；持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于2022年下半年开始陆续出货。2023年AI有望为交互智能平板的发展带来新机遇，凸显公司交互智能平板技术优势，推进新业务发展。 投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，AI激发交互智能平板发展潜力，新业务持续推进，预计公司23-25年归母净利润分别为22.80/26.26/29.25亿元，对应PE分别为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；新业务不确定性；教育贴息政策不及预期。

视源股份(002841) 核心观点 2022年营收同比下降1.1%，归母净利润同比增长22.0%。公司22年营收209.90亿元(YoY-1.1%)，生活电器业务、电力电子业务、计算设备业务营收同比高增长，但国内疫情管控、海外通胀、俄乌冲突等因素造成交互智能平板营收同比下滑。22年归母净利润20.72亿元(YoY+22.0%)，同比增长得益于面板价格回落以及产品结构优化，22年毛利率27.67%(YoY+2.29pct)，其中交互智能平板毛利率37.3%(YoY+7.2pct)。公司1Q23营收37.57亿元(YoY-10.3%)，归母净利润2.84亿元(YoY-7.8%)，短期业绩承压，主要系国内疫情防控政策调整、海外通胀持续导致需求疲软所致。 受疫情、通胀等因素影响，2022年交互智能平板营收同比下降。在国内整机市场，在疫情影响下MAXHUB品牌企业服务业务22年营收15.87亿元(YoY-8.8%)；希沃品牌教育业务22年营收60.73亿元(YoY-11.2%)，录播、智能讲台等数字化硬件营收快速增长，ToC端公司针对家庭教育推出的第二代学习机在618和双十一期间名列学习机品类(天猫+京东)榜单第一。在海外整机市场，俄乌冲突、通胀、欧美央行加息等因素导致22年公司海外交互智能平板等产品营收同比下降6.1%至37.81亿元，公司与Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时MAXHUB也积极布局一带一路相关国家市场。 2022年部件业务稳健增长，新业务孵化取得较好成效。在部件业务方面，2022年公司液晶显示主控板卡业务营收同比增长7.7%至76.15亿元，IoT模组、投影板卡营收同比增长22.3%至3.59亿元，生活电器业务营收同比增长33.2%至6.73亿元。在新业务孵化方面，2022年LED显示业务营收同比增长7.6%至5.11亿元，计算设备业务营收同比增长178%至1.05亿元，电力电子业务营收同比增长174%至7666万元。 人工智能加速教育、办公场景数字化浪潮，产业进入变革期。2018年公司与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系，以推动AI在教育和企业服务等领域应用。在教育领域，希沃学习机等ToC端家庭教育产品有望结合AI应用场景持续丰富产品功能、提升用户体验。在企业服务领域，接入AI的交互智能平板有望陆续发布，公司持续推进MAXHUB与微软Teams的认证及合作。 投资建议：2023年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道，AI加速教育、办公场景数字化浪潮，同时公司创新业务陆续开花结果，我们预计公司23-25年归母净利润24.08/28.54/33.36亿元(YoY16.2%/18.5%/16.9%)，对应PE分别为18.4/15.5/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。

视源股份(002841) 事件概述 4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报： 2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。 对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。 23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。 分析判断: 收入端：整体表现优于行业 分业务看： 1）部件业务： 液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。 生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。 2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。 3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。 5）新业务拓展： LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。 计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。 电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。 服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。 业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性 2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比+1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比+0.9pct。 分业务看：1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比-0.9pct。 2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比+7.2pct。 3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比+0.9pct。 根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于： 1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。 分区域看：22年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。 23Q1 公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1整体毛利率为29.1%，同比+2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。 投资建议 公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB品牌连续6年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升；海外业务方面，公司与行业内公司Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。 我们预计23-25年公司收入分别为250/292/340亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为25/30/36亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS分别为3.59/4.32/5.06元，以23年4月26日收盘价63.2元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

视源股份(002841) 业绩简评 2023年4月25日公司披露2022年年度报告和23年一季报。2022年公司实现营收209.9亿元，同比下降1.1%；归母净利润20.7亿元，同比增加22.0%；扣非归母净利润18.1亿元，同比增加23.3%。1Q23公司实现营收37.6亿元，同比下降10.3%；归母净利润2.8亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比下降18.5%。业绩符合市场预期。 经营分析 短期收入承压，毛利率持续改善。分产品看，公司两大主营产品累计实现收入159亿元，液晶显示板卡业务70.2亿元，同比增加13.1%，其中智能板卡出货量占比达71.3%，提升超4PP；交互智能平板业务共实现收入89亿元，同比下降18.6%，受益于面板价格处于下行周期，交互平板毛利率达到37.3%，同比提升7.2PP，也带动全年整体毛利率提升2.3PP至27.7%。一季度公司仍短期承压，实现收入37.6亿元，同比下降10.3%，但公司毛利率持续改善，单季度毛利率29.1%，同比/环比均有明显改善。 传统业务行业龙头地位稳固，拓展新业务开辟多成长曲线。公司IFPD在教育和商显市场保持市占率领先，希沃占中国教育IFPD市场出货量的48.2%，MAXHUB在中国会议市场销量市占率提升至27.9%。部件业务的新产品方向实现营收3.6亿元，同比增长22.3%；其中生活电器业务实现营收6.7亿元，同比增长33.2%。计算设备业务实现营收1.1元，同比增长178.4%，电力电子业务实现营业收入7666万元，同比增长174.4%。 国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润分别为25.9亿元、32.7亿元、39.9亿元，对应PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。