中宠股份(002891) 事件：中宠股份发布业绩预告，2023年预计净利润约2.25亿~2.55亿元，同比增长112%~141%；扣非净利润约2.2亿~2.51亿元，同比增长142%~176%。其中，23Q4预计净利润约0.48亿~0.78亿元，扭亏为盈。 1、国内自主品牌持续开拓，看好2024年国内市场表现！2023年公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，积极拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，境内业务稳步增长，盈利水平持续提升。品牌方面，公司布局顽皮、领先、Zeal多个品牌，着力打造大单品。2023双11期间，天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第2；京东平台上，顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第1。大单品方面，顽皮双鲜粮天猫销售额超180万。营销方面，2023年4月，公司与分众传媒正式签约，深化线上、线下全渠道布局，助力公司“聚焦战略”，助力顽皮品牌成为行业头部品牌。产品方面，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务迅速放量，公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕，公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著，未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。 2、海外出口恢复快，海外工厂盈利能力大幅提升 因海外客户调整库存影响，公司2023年Q1订单受到较大影响，导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声，2023年4月出口订单已基本恢复正常，5月已实现正向增长。此外，海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化，境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。 3、盈利预测和投资建议 公司海外恢复情况超预期，国内业务开拓迅速，上调利润预期。预计2023-2025年实现收入38.15/46.33/55.79亿元，同比增长17.45%/21.44%/20.43%；实现归母净利润2.33/2.49/2.99亿元（前值为1.76/2.18/2.95亿元），同比增长120.20%/6.8%/20.09%。维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准

中宠股份(002891) 主要观点： 2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141% 公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长，盈利水平提升明显 海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵 公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。 2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

中宠股份(002891) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，23年预计实现归母净利润2.25-2.55亿元（中枢2.40亿元，下同），同增112%-141%，扣非净利润2.20-2.51亿元（2.36亿元），同增142%-176%。单季度来看，23Q4实现归母净利润0.48-0.78亿元，扭亏为盈，实现扣非净利润0.50-0.81亿元，扭亏为盈。 自有品牌表现突出，毛利率显著上行。从双十一情况来看，天猫平台中，zeal位列进口狗零食TOP1、领先位列主食猫罐/烘焙猫粮TOP3/TOP4，顽皮位列犬零食TOP4，领先GMV+95%；京东平台，顽皮自营店铺猫零食TOP1、顽皮品牌猫零食TOP4、zeal狗零食TOP4，zeal整店全期GMV同比+110%；抖音平台，顽皮&zeal品牌GMV+223%，领先品牌GMV+350%。三大品牌均实现高速成长，品牌影响力持续彰显，同时零食品类的地位进一步巩固。同时，伴随品类调整、价盘稳固以及产品结构升级，自主品牌的毛利率显著上升。 从代工业务来看，Q4低基数下同比高增长。公司出口业务在Q4订单充足，同比大幅增长，同时海外工厂（美国工厂、加拿大工厂）Q4在高毛利下保持稳定增长，推动公司利润上涨。我们预计公司代工业务在低基数下，24H1仍将保持亮眼表现。 回购持续进行。截止2023年12月14日，公司已回购股份318.52万股，未来回购的股份将用于股权激励，重点考核国内、国外销售团队及其他各业务部门，并将国内的收入和利润均纳入考核目标。 盈利预测与投资建议：公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为38.07/44.32/52.61亿元（前值为37.81/43.97/51.26亿元），上调归母净利润到2.40/2.97/3.79亿元（前值为2.32/2.86/3.66亿元）。给予公司2024年33倍PE，对应目标价33.36元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险

中宠股份(002891) 投资要点 2024年1月30日公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比+112%~+141%，预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比+142%~+176%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润0.48亿元~0.78亿元（22Q4亏损0.09亿元），预计实现扣非归母净利润0.50亿元~0.81亿元（22Q4亏损0.23亿元）。 境内外业务稳步增长，盈利水平持续提升。公司坚持以自主品牌建设为核心稳步构建全球产业链布局，境内、境外业务稳步增长，盈利水平持续提升。境外业务：公司境外子公司业务、出口业务订单量均较为充足，其中预计海外子公司Q4依旧保持稳定的增长（美国工厂、加拿大工厂仍将维持三季度的高毛利继续生产），出口业务：海关数据显示23Q1/Q2/Q3宠物食品行业出口金额同比-20%、-7%、+5%，亦呈现逐季改善。受益于海外客户去库存结束及同期低基，23Q4宠食行业出口金额实现明显增长（+20%）。公司出口订单量均较为充足，从在手订单来看，预计出口订单在四季度同比涨幅明显。境内业务：公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，已形成以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，且23年在国内市场对品牌进行了价值链管控（对长尾SKU的优化、对低毛利产品的缩减、对ZEAL品牌的价格管控），期待后续调整效果释放。另外公司在2023年积极推进全价值链毛利率优化项目，在优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等多元策略之下，主营业务毛利率显著提升，整体利润实现大幅增长。 坚定聚焦战略，加强自主品牌建设。公司持续加强自主品牌建设，顽皮：加强主粮产品布局，23年双十一顽皮双鲜粮系列备受消费者青睐；ZEAL品牌：强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军，23Q3上市低温烘焙犬粮产品，布局烘焙犬粮赛道。 投资建议：基于此次公司业绩预告，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为2.37、2.89、3.48亿元，同比分别+124.0%、+21.7%、+20.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为27x、22x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

中宠股份(002891) 业绩简评 1月30日公司发布23年业绩预告，23全年实现归母净利润2.25~2.55亿元，同比+112%~+141%，扣非后归母2.2~2.51亿元，同比+142%~+176%。23Q4实现归母净利润0.48~0.78亿元，22Q4为-0.09亿元，扣非后归母净利润0.5~0.81亿元，22Q4为-0.23亿元。 经营分析 外销：订单自2Q起稳中有进，海外工厂资源稀缺性凸显。自2Q起外销下游大客户去库结束，订单逐季修复，修复节奏处行业领先地位。根据海关数据，11/12月宠物食品出口量2.64/2.48万吨，同比+41.4%/+21.3%，单月分别恢复至21年同期109%/92%。23全年行业出口量同比-1%，累计恢复至21年同期102%。受产能限制，预计4Q美国/新西兰产地销额保持中高个位数增长，加拿大基地低基数下有望保持快速成长，国内出口部分低基数下快速增长。盈利能力方面，1）23年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效，同时鸡肉原料价格压力同比减缓，预计毛利率环比改善，Q4国内主产区白羽鸡价格7.5元/公斤，同/环比-18%/-12%；2）海外本地产能订单结构不断优化，牛肉类等高毛利品类占比预计提升。 内销：主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现。预计内销自主品牌保持25~30%增速，分品牌来看，顽皮重点推广高毛利主粮大单品，同时积极进行尾部SKU优化调整产品结构，预计全年保持双位数增长；Zeal高端形象稀缺性凸显，23H1受控价影响增速放缓，4Q开启加速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，预计实现三位数增长。 外销稳健修复，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入稳健成长阶段，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利为2.36、2.9、3.67亿元，同比+122%/+23%/+26%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-25年PE分别为22、18X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

中宠股份(002891) 盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级 公司2023年前三季度实现营收27.12亿元，同比增长11.06%；归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%；第三季度营收9.97亿元，同比增长16.97%；归母净利润8056.69万元，同比增长74.08%；前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+29.67%/+29.607%/+8.011%/+213.19%，其中财务费用大幅上升主要系汇兑收益减少及利息支出增加。基于公司海外子公司盈利能力强劲，境内出口订单持续改善，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.22（1.88）/2.95（2.87）/3.49（3.40）亿元，EPS分别为0.75/1.00/1.19元，当前股价对应PE分别为31.6/23.8/20.1倍。公司盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级。 公司配套产能充足，盈利能力不断修复 公司境内外收入增速稳健，配套产能稳健扩张，年产6万吨宠物干粮项目”中剩余3万吨产能预计于11月投产，2022年可转换募投项目年产6万吨高品质宠物干粮项目及年产4万吨新型宠物湿粮项目将为公司进一步拓展国内外市场份额打下良好基础。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率27.29%，环比二季度25.46%及一季度24.35%均有提升；公司净利率亦不断改善，2023Q3已达9.96%，环比二季度及一季度更上一个台阶。 积极践行品牌建设活动，内销增速有望稳健增长 报告期内公司加强品牌建设，wanpy携手海派点心品牌，共同开启人宠友好美食社交新空间，为期9天的“顽皮一下，很开申”开业萌宠派对吸引数百只萌宠现身打卡，并在愚园路、当红小酒馆等场地举办多场快闪活动。Zeal方面，品牌坚持高端定位，与法国高奢产品设计师FX Ball é ry联名合作的宠物餐具，受邀亮相巴黎设计周宠物用品生活方式,将“人宠生活新方式”进行具象化表达。Toptrees领先围绕集团“聚焦战略”集中发力，发起品牌营销《换我上厂》第一季，围绕“工厂”打造领先“安心”体感化品牌心智，为烘焙粮捕捉增量人群。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

中宠股份(002891) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利维持高增长。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比+49.42%；经营性现金流量净额2.89亿元，同比+758.63%。其中，23Q3公司实现营收9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。 宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%11917，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双11预售期战报（10月31日20：00-11月3日24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜TOP10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰ZEAL真致及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲58个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望2023年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。 公司Q3利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3公司毛利率25.85%，同比+6.47pcts；净利率8.30%，同比+3.12pcts。其中，23Q3公司毛利率27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts；净利率，同比9.96%+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。 维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润2.30/2.88/3.34亿元（前值为1.99/2.47/2.86亿元），EPS分别为0.78/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为30.45/24.31/20.94倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2024年26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

中宠股份(002891) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。Q1-Q3实现营收27.12亿元，同比+11.1%，归母净利润1.77亿元，同比+54.2%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.4%。单Q3实现营收9.97亿元，同比+16.97%，环比-1.18%,归母净利润0.81亿元，同比+74.1%，环比+0.07%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.5%，环比-1.28%。 收入端：外销补库带动出口修复，内销延续稳健高增。Q1/Q2/Q3营收同比-11.0%/+26.7%/+17.0%。1）外销方面，根据海关总署数据，自2023年3月起，中国宠物食品出口金额环比逐月回升，9月达1.115亿美元，同比+29.4%，环比+7.9%。公司核心客户品谱、沃尔玛等已恢复常态化下单，2023Q3出口业务同比恢复正增长。2）自有品牌方面，国内自有品牌维持稳健增长，顽皮品牌聚焦“鲜”概念，线上线下立体化宣传提升品牌影响力，领先品牌旗下多款主粮产品销量亮眼，Zeal渠道梳理初见成效；另外自有品牌出海亦维持高增态势，ZEAL及GREAT JACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店,标志着自有品牌出海在北美市场取得新突破。 利润端：供应链优化+自有品牌结构调整带动盈利能力提升。Q3毛利率为27.29%，环比+1.83pct，自2022Q2以来，毛利逐季提升。一方面，年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效；另一方面，国内自有品牌进行结构梳理，高毛利的主粮占比提升，顽皮品牌积极优化SKU，持续推新提升产品价格带。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，环比+1.01/+0.20/+0.20/+1.46pct。其中，销售费用为0.96亿元，同环比小幅提升。在费用投放加大的背景下，公司净利率亦有提升，Q3净利率为8.1%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。 投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，国内营收保持高增，品牌认知度逐步提升，渠道整合效果正逐步显现。当前公司海外出口业务基本恢复，随着产能利用率的提升和渠道梳理完成，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为36.84/42.28/49.07亿元（前次分别为36.31/41.87/48.85亿元），归母净利润分别为2.38/2.95/3.79亿元（前次分别为1.86/2.42/3.07亿元），EPS分别为0.81/1.00/1.29（前次23-24年分别为0.63/0.82/1.04），对应当前PE分别为33.9/26.8/21.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

中宠股份(002891) 【投资要点】 2023年10月29日，中宠股份发布2023年三季报：公司前三季度实现营收27.12亿元，同比增长11.06%；归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%；基本每股收益0.60元，同比增长54.97%。其中，Q3营收9.97亿元，同比增长16.97%；归母净利润0.81亿元，同比增长74.08%；基本每股收益0.2739元，同比增长74.02%。 收入端，海外市场回暖，产能逐步释放，公司加强自有品牌建设，营收大幅提升。1>海外市场回暖。根据海关总署数据，Q3宠物食品出口量7.01万吨，同比增长5.43%，出口金额23.43亿元，同比增长11.18%。受到海外去库存影响消退及低基数影响，公司营收修复性增长，叠加产能逐步释放，预期4Q将得到持续性修复。2>自有品牌建设，收入结构优化。出海方面，自有品牌出海业务强势增长，自主品牌新西兰ZEAL真致及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，产品销往全球五大洲58个国家和地区，实现全球化布局；国内业务，聚焦主粮，优化长尾SKU，缩减低毛利产品，对ZEAL品牌加强价格管控，公司主粮业务快速增长，业务占比持续提升，1-9月增速达50%左右。 成本利润端，聚焦主粮，供应链变革提质增效。1>原材料压力降低，根据白羽肉毛鸡价格数据，Q3价格有所下降，公司成本端压力有所缓解。2>聚焦主粮，自有产能释放。随着研发和营销费用的投放，公司在主粮品类的增速迅猛，自主品牌毛利率显著增加。3>供应链变革提质增效。公司持续进行供应链价值管控和成本管控，降低生产成本，提质增效。 【投资建议】 公司外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，长期看好公司市场份额提升，收入结构优化。聚焦主粮策略，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为37.98/44.57/53.13亿元，归母净利润分别为3.37/3.91/4.57亿元，EPS分别为1.15/1.33/1.55元，对应PE分别为21.39/18.45/15.79倍，给与“增持”评级。 【风险提示】 产能投放不及预期风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 地缘风险； 品牌战略不及预期风险。

中宠股份(002891) 核心观点 国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%。公司2023前三季度实现营业收入27.12亿元，同比+11.06%，其中Q3实现营业收入9.97亿元，同比+16.97%；2023前三季度实现归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，其中Q3实现实现归母净利润7783.88万元，同比+65.48%。（1）境外业务方面：美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现；加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升；出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。 利润率同比提升明显，费用率维持平稳。前三季度毛利率25.85%，较上年全年+6.06pcts；销售净利率8.30%，较上年全年+4.58pcts，主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，前三季度销售费用率9.28%（较上年全年-0.05pcts），管理费用率3.87%（较上年全年+0.28pcts），财务费用率0.63%（较上年全年+0.17pcts）。三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。 品牌业务运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。公司作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场。运营方面，公司从年初开始对自有品牌进行长尾SKU优化、低毛利产品缩减，并加强对ZEAL品牌价格管控，自有品牌毛利率有所提升。收入方面，依靠产能、研发、营销多方位支撑，公司1-9月主粮业务收入同比增长近50%，占比也在持续提升。未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干”自有产能投产以及营销端持续投入，公司主粮业务有望稳步放量，毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议：考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3元（原为1.5/1.8/2.5亿元），同比增速分别为+90%/7%/8%，EPS分别为0.68/0.73/0.79元，维持“买入”评级。