中宠股份(002891) 事件描述 公司披露2026中报。26H1，公司实现收入32.81亿元/同比+34.88%，归母净利润1.27亿元/同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.71%；其中26Q2实现营业收入17.47亿元/同比+31.28%，归母净利润0.54亿元/同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元/同比-47.86%。 事件点评 营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/主粮/用品收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，同比分别+33.23%/+35.78%，其中美国Jerky公司收入5.08亿元。 盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/同比+0.38pct。费用端，26H1销售费用4.35亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27亿元/同比增加0.36亿元。 加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy顽皮"通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES领先"专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真致"定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明 星产品。 公司通过了2026年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123,100股后的321,774,646股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.70元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.22元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。 投资建议 公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为 3.14\4.40\5.91亿元，对应EPS为0.98\1.37\1.84元，8月31日股价28.18元，对应公司2026年PE为28.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

中宠股份(002891) 多因素影响26H1利润 2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。 经营战略推动收入较快增长 公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮？、Toptrees领先？、新西兰ZEAL真致？三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮？、TOPTREES领先？、新西兰ZEAL真致？等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。 投资建议 中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。 风险提示 消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

中宠股份(002891) 主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级中宠股份发布2026年中报，2026年营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%。2026年Q2营收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026年半年度利润分配预案为每10股派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税），本次分配不送红股、不以资本公积转增股本。我们基于公司海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26/4.62/5.47（2026-2028年原预测分别为4.57/5.72/6.90）亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应2026-2028年PE为28.5/20.1/16.9倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压 分产品看，2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%；宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%。毛利率方面，主粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct。分结构看，主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80pct。分渠道看，2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct；境外收入21.38亿元，同比+35.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，WANPY顽皮：自1998年以来，顽皮品牌凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准粮。Toptrees领先：2026年4月，智能烘焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、品控与仓储于一体。新西兰ZEAL真致：定位高端进口品牌，目前已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA】风险管理计划。 研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒 2026H1公司研发投入5978.01万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资源精准调度、产品全过程追溯。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

中宠股份(002891) 2026年8月24日，公司披露2026年中报，26H1实现营收32.81亿元，同比+34.88%；归母净利润1.27亿元，同比-37.63%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。其中，26Q2实现营收17.47亿元，同比+31.28%；归母净利润0.54亿元，同比-52.15%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。 经营分析 内/外销收入高增长。1）分区域看，外销/内销收入分别为21.4/11.4亿元，同比+35.8%/+33.2%，国内自主品牌加速建设，推动新品迭代，海外客户拓展顺利，内外销收入均实现高增长。其中美国Jerky公司26H1收入5.1亿元，净利润2169万元，净利率4.3%，相较于2025年全年净利率有所下降。2）分品类，零食/主粮收入分别为20.6/10.0亿元，同比+34.4%/+27.3%，零食增速快于主粮。 受汇率、原材料价格上涨等影响，海外业务毛利率阶段性承压。26H1公司毛利率为25.9%，同比-5.5pct。分区域看，外销/内销毛利率分别为19.4%/38.1%，同比-8.6/+0.4pct，受汇率、原材料价格上涨等影响，外销业务毛利率阶段性承压。 品牌费用投入加大，综合影响下，净利率承压。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.8%/1.0%，同比+1.0/-1.7/-0.1/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26H1公司归母净利率为3.9pct，同比-4.5pct。 下半年盈利压力有望边际缓解，中长期成长路径清晰。海外市场，公司凭借多年积累的客户资源与供应链能力，核心市场份额稳步提升，美国本土产能持续爬坡落地，收入增长确定性强。国内市场，公司品牌势能逐步显现，功能粮新品增长势头良好。利润端，随下半年汇兑与价格压力边际缓解，预计盈利能力有望边际向好。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为3.14/4.24/5.91亿元，同比-14%/+35%/+39%，当前股价对应PE分别为30/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

中宠股份(002891) 事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.81亿元（同比+34.9%），归母净利润1.27亿元（同比-37.6%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-37.7%）；26Q2公司实现营业收入17.47亿元（同比+31.3%），归母净利润0.54亿元（同比-52.2%），扣非归母净利润为0.58亿元（同比-47.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。 国内：自主品牌表现靓丽，顽皮品牌势能强劲。26H1公司境内收入11.42亿元（同比+33.2%），境内毛利率38.1%（同比+0.4pct）。我们参考蝉妈妈渠道数据跟踪，估计26H1自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长，销售费用投入或有所加大。根据蝉妈妈数据，我们预计顽皮品牌的销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6月分别同比+63%/+77%/+41%。26H1公司宠物主粮业务实现收入10.0亿元，同比+27.3%，实现毛利率34.7%，同比-2.0pct。 海外：海外产能布局支撑增长，盈利表现有所承压。26H1公司境外收入21.38亿元（同比+35.8%），我们预计其中代工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健；境外毛利率19.4%（同比-8.6pct），我们判断主要系关税波动、原材料价格上涨等因素影响。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，随着北美产能逐步落地，有望支撑海外业务稳定发展；公司将自主品牌出海战略作为驱动全球化发展的核心引擎，通过顽皮、领先、真致等构建品牌矩阵，通过自主创新与品牌建设，持续提升在全球中高端宠物食品市场的竞争力。26H1公司的宠物零食/宠物用品及其他业务分别实现收入20.6/2.3亿元，分别同比+34.4%/+91.1%，毛利率方面，宠物零食/宠物用品及其他分别实现毛利率23.6%/7.5%，分别同比-7.0pct/+1.1pct。 海外市场关税、汇率等因素拖累盈利能力，营运能力优化。26H1公司实现毛利率25.9%（同比-5.5pct），境外业务毛利率下滑，我们认为主要系关税、原材料成本提高等因素影响；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.0%，分别同比+1.0pct/-1.7pct/+0.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑收益0.09亿元）。26Q2公司实现毛利率25.1%（同比-5.9pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.8%/5.7%/0.9%，分别同比+0.9pct/-2.1pct/+1.0pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大所致。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元，PE分别为30.8X/22.0X/17.3X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。

中宠股份(002891) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。 境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。 毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定基础。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25年公司境内业务收入18.72亿元，同比增长32.44%，毛利率同比提升3.65个百分点。宠物主粮实现收入15.53亿元，同比增长40.39%。公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25年重点打造小金盾系列产品，并通过315人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees领先定位高端，在烘焙粮基础上扩充产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展与奈娃IP联名的超可奈露营季，“ZEAL&劳力士上海大师赛”等跨界联名营销活动，触达高端客户，强化高端进口品牌形象。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

中宠股份(002891) 投资要点 26Q1营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65亿元，同比-7.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1实现营收15.3亿元，同比+39.2%，归母净利0.73亿元，同比-19.8%，扣非归母净利0.66亿元，同比-25.0%，26Q1利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑。 25年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比+40.4%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%（24年24.8%）。②分地区：25年境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%，境内占比提升至35.9%（24年31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25年直销10.8亿元（+65.3%），占比提升至20.7%（24年14.7%）；OEM28.8亿元（+9.9%）。 品牌投入期费用率阶段性上升：①25年：毛利率29.5%（+1.4pct），其中境内38.8%（+3.7pct），境外24.3%（-0.6pct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%（+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25年归母净利率-1.8pct至7.0%。②26Q1：毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇兑损失。26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。 自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，小金盾100%鲜肉猫粮获SGS四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新，联合人民网透明工厂直播强化品质心智。②Toptrees领先，获CCTV匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂26年4月投产，武林外传联名系列持续放量。③新西兰ZEAL真致，推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元，同比分别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26年大幅扩产有望贡献后续业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

中宠股份(002891) 事件描述 公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入52.21亿元/同比+16.95%，归母净利润3.65亿元/同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元/同比-8.73%；其中25Q4实现营业收入13.62亿元/同比+6.70%，归母净利润0.32亿元/同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入15.33亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净利润0.73亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-24.99%。 事件点评 2025年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，同比分别 7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，其中美国Jerky公司2025年收入7.66亿元/yoy+25.79%；分渠道来看，OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.81亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献20.71%/yoy+6.06pct。 25Q4和26Q1净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4公司净利率为2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率26.69%/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct，要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1主净利率5.14%/同比-4.16pct，其中毛利率26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩形成拖累。公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025占比64.13%）、人民币升值带来负面影响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。 加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上 新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食罐，主食餐包，共计5大品类，12款产品。顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快速增长，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰ZEAL真致：坚持高端定位，打造出0号罐、风干粮等明星产品。 全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。2026年4月，公司Toptrees领先智能烘焙粮工厂投产；公司年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目预计将在2026-2027年投产；美国第二工厂项目预计在2026年建成，北美产能的落地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。 投资建议 公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元，当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

中宠股份(002891) 宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级 中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升 分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。 研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进 2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

中宠股份(002891) 事件：中宠股份发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入52.21亿元（同比+17.0%），归母净利润3.65亿元（同比-7.3%），扣非净利润3.53亿元（同比-8.7%）；2026Q1实现收入15.33亿元（同比+39.2%），归母净利润0.73亿元（同比-19.8%），扣非净利润0.66亿元（同比-25.0%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。 国内：自主品牌快速成长，品牌矩阵全面开花。25年公司在中国境内实现收入18.73亿元（同比+32.4%），占营收比重约35.9%，境内业务毛利率为38.8%（同比+3.7pct）。我们预计自主品牌表现靓丽，顽皮品牌以小金盾为支点持续突破，该系列全面上新，覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包共5大品类，12款产品，领先品牌快速增长，旗下猫粮连续三年复购第一、增速第一，包括ZEAL在内公司品牌矩阵全面开花。此外，根据蝉妈妈数据，我们预计26Q1公司自主品牌销售增长超50%，顽皮与领先均呈现靓丽增长。 海外：品牌出海持续推进，代工业务表现稳健。25年公司在境外实现收入33.49亿元（同比+9.8%），我们预计自主品牌出海表现突出，国际影响力正持续提升，OEM业务实现收入28.75亿元（同比+9.9%），表现稳健；境外业务25年毛利率为24.3%（同比-0.6pct），26Q1盈利能力或受到一定的汇率波动影响。长期来看，公司正逐步发展成为拥有全球化视野与战略布局的国际化企业集团，2025年墨西哥工厂正式建成，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类，也是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。 2026Q1毛利率同比承压，费用端有所提升。2025年公司毛利率为29.5%（同比+1.4pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，分别同比+2.4pct/+0.8pct/持平。2026Q1公司毛利率为26.8%（同比-5.1pct），我们认为或受关税、原材料涨价等因素影响而承压；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为12.6%/6.8%/1.1%，分别同比+1.2pct/-1.4pct/+0.7pct，其中销售费用增长主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，而财务费用增加主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司2025年存货周转天数62.2天，同比减少2.8天，2026Q1约60.1天，同比减少7.4天；现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金流净额5.34亿元，2026Q1实现经营活动所得现金流净额-1.55亿元。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元，PE分别为28.1X/22.4X/18.5X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。