西麦食品(002956) 事件 2026年10月25日，西麦食品发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收20.64亿元（同增21.7%），归母净利润2.27亿元（同增71.6%），扣非净利润2.18亿元（同增71.7%）。2026Q3总营收6.62亿元（同增21%），归母净利润0.78亿元（同增55%），扣非净利润0.77亿元（同增56%）。 投资要点 盈利能力稳步提升，费用率精准投放 毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.3pct/-0.2pct至43.9%/43.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-3.8pct/-4.3pct至25.2%/22.8%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.1pct/+0.7pct至5.18%%/5.。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+2.6pct至11.1%/11.9%。2026Q1-Q3经营活动现金流净额3.05亿元（同增49%），现金流仍旧充裕。 持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局 产品端：公司构建清晰的产品体系：纯燕系列包括纯燕、有机、燕麦麸皮等品类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消费者对原生健康食品的需求；休闲系列主要包括烘焙燕麦、减脂燕麦等品类，适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需求，兼顾口感与营养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边界。渠道端：公司构建全渠道营销体系，线上线下协同发力，同时积极拓展海外市场，形成“国内+海外”“传统+创新”的全方位渠道布局。线下渠道：公司采用直营和经销相结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的经销商网络，同时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度，销售规模稳居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳定的即时消费运营体系。海外市场：公司稳步破冰东南亚及欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索出多元化海外运营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未来增长奠定坚实基础。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.87/1.10/1.34元（前值分别为0.80/1.04/1.30元），当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

西麦食品(002956) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收14.02亿元，同比+22.03%，实现归母净利润1.48亿元，同比+81.88%，扣非净利1.41亿元，同比+81.53%。其中2026Q2实现总营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，扣非净利0.44亿元，同比+79.85%。 产品结构持续升级，大健康新品与新兴渠道表现亮眼。分产品来看，2026年上半年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入5.08/6.78/0.95亿元，分别同比+20.71%/+22.01%/+9.99%。纯燕麦业务在高基数上实现提速增长，其中有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近80%，成为核心驱动力。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，其中"燕麦+"系列销售额近2亿元，作为第二增长曲线的食养粉系列上半年实现超7000万元销售，新品放量显著。上半年，新产品业绩贡献占比近25%。公司从满足基础营养需求，向提供功能化、场景化的健康解决方案升级，实现差异化增长。分渠道来看，线上线下协同发力，零食量贩渠道表现突出，同比增长近60%。谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%的增长，增长趋势向好。公司凭借全产业链优势，已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。 成本红利释放，盈利能力显著增强。26H1公司毛利率为44.03%，同比+0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。费用方面，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为26.36%/4.74%/0.45%，同比-3.50pct/-0.16pct/+0.04pct。销售费用率大幅下降主要系公司延续部分买赠促销活动冲抵收入的会计处理方式，以及加强线上渠道费用管控。成本与费用双重优化下，26H1公司归母净利率提升至10.57%，同比+3.48pct。 盈利预测：展望2026年下半年及未来，公司增长逻辑清晰。1）第二增长曲线：公司重点布局的大健康赛道成果初显，26H1食养粉系列销售已超7000万元，将成为公司核心增长引擎之一。2）产品结构优化：高毛利的有机燕麦、复合燕麦片占比持续提升，将持续改善公司盈利结构。3）成本红利释放：2026年燕麦原粮采购成本锁定下降，为公司利润提供较强弹性。4）新兴渠道放量：公司在山姆、零食量贩等新兴渠道的合作进展良好，有望持续贡献可观增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.1/32.1/37.3亿元，同比增长21%/18%/16%，实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比增长54%/24%/19%，对应PE为20x/16x/13x，维持"买入"评级。 风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。

西麦食品(002956) 核心观点 西麦食品公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入14.0亿元，同比+22.0%；归母净利润1.5亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营业收入5.8亿元，同比+17.2%；归母净利润0.5亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。 纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品类看，2026H1复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1公司在量贩零食渠道收入增速近60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2收入增速环比略降，主要 系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。 成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1毛利率44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2毛利率44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年下半年开始发力药食同源粉类等新品，2026年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS分别为0.89/1.09/1.34元；当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

西麦食品(002956) 业绩高速增长，景气度持续提升 西麦食品公布2026年中报，2026H1公司实现营收14.02亿元，同比+22.0%；归母净利润1.48亿元，同比+81.9%；扣非净利润1.41亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营收5.8亿，同比增17.2%；归母净利润0.47亿，同比增73.8%。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.2、3.7亿元，同比增52.8%、20.3%、17.8%，EPS分别为0.84、1.01、1.19元，当前股价对应PE分别为21、17、15倍，公司处于景气度向上阶段，维持“增持”评级。 主业稳健增长，第二曲线已见成效 公司燕麦主业龙头地位稳固，市场份额持续提升。受益于健康消费趋势下燕麦行业的中高个位数增长。2026H1公司核心品类纯燕麦片和复合燕麦片分别实现收入5.08亿元（+20.71%）和6.78亿元（+22.01%），保持双轮驱动的稳健增长态势。同时公司积极拓展大健康赛道，第二增长曲线已见成效。作为战略核心的药食同源食养粉系列产品，2026H1实现销售额超7000万元，放量趋势明确，为全年销售目标的达成奠定坚实基础。 成本红利叠加费效优化，盈利能力进入上行通道 公司2026Q2利润高速增长，主要来自于澳麦原料成本下降，以及公司主动优化线上渠道投放效率，销售费用率同比回落。2026Q2毛利率44.0%，同比增0.5pct，主要受益于澳洲燕麦丰产，公司锁定的2026年燕麦原料成本同比下降。2026Q2销售费用率28.4%，同比降2.3pct，主因公司主动调整线上营销策略，提升了投入产出比。二者共同作用，推动2026Q2净利率8.1%，同比提升2.6pct。 新品类贡献叠加全渠道发力，“六五”规划开局良好 食养粉新品的成功推广有效驱动了公司增长，也显示出公司的产品创新与市场推广能力。公司正从单一的谷物专家，向功能化、场景化的健康食品方案提供商转型。同时公司积极拥抱渠道变革，零食量贩和会员店（山姆）等渠道贡献显著增量；线上渠道在保持高增长的同时，盈利能力显著改善。公司"六五"规划开局良好，第二增长曲线的成功培育和盈利能力的持续修复，为公司长期价值的提升奠定了坚实基础。 风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险。

西麦食品(002956) 事件 2026年8月19日，西麦食品发布2026年半年报：2026H1总营收14.02亿元（同增22%），归母净利润1.48亿元（同增82%），扣非净利润1.41亿元（同增82%）。2026Q2总营收5.78亿元（同增17%），归母净利润0.47亿元（同增74%），扣非净利润0.44亿元（同增80%）。 投资要点 盈利能力持续提升，费用率稳中有降 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元（同增247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。 产品体系逐步完善，多元渠道促增长 产品端，2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元，其中有机燕麦销售同增近80%，燕麦+销售额近2亿元，食养粉实现超7000万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元，南方市场表现出色。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

西麦食品(002956) 投资要点 六五战略目标清晰，存量增量双线驱动规模扩容。公司六五规划提出“再造一个新西麦”的中长期发展目标，我们预计六五周期内公司营收、利润有望实现翻倍增长。公司整体遵循巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上的渠道发展模式。线下存量筑牢基本盘，传统大卖场渠道稳定托底规模，同步拓展零食系统、即时零售、闪电仓等新兴线下渠道，存量业务保持稳健增长。线上渠道打开增量空间，依托成熟数字化运营体系实现人群精细化分层运营，完善品牌信任体系搭建，线上增速有望显著高于整体水平。产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上渠道建设，成熟主业支撑新品类扩张，叠加产业投资协同，全方位打开中长期增长天花板。 粉类业务打造第二增长曲线，旺季催化释放业绩高弹性。药食同源粉类业务为公司核心增量赛道，是六五阶段核心利润贡献来源。药食同源2025年市场规模已超过3700亿元，同比增长约40%，市场规模大且增长迅速。公司依托差异化生产工艺、高标准合规原料配比构建技术护城河，消费者复购表现亮眼。粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。河北专属产线落地，稳定承接盒马、山姆、沃集鲜等商超高端定制订单。下半年中秋、年货礼盒旺季临近，礼盒品类增长弹性充足。公司同步布局B端定制代工、C端自有品牌两条赛道，高毛利礼盒产品收入占比稳步提升，持续拉动公司整体毛利率改善。药食同源品类国民消费基础深厚，覆盖全年龄消费群体，行业需求持续扩容；同时行业监管标准收紧，中小杂牌加速出清，公司份额有望持续提升。 全国区域渗透叠加费用成本优化，盈利具备持续改善空间。公司实施分层区域管理，山东、河南等成熟标杆市场维持高市占率，六五周期重点提升全国低渗透省份铺货与市占水平，全国化布局充分释放区域增长潜力。费用端，存量成熟市场控制低效营销投放，营销资源集中倾斜新渠道、战略新品，根据地市场依托品牌壁垒持续降本增效。成本端，依托规模化产能、成熟供应链体系平滑原材料价格波动，成本端具备持续优化缓冲空间。 盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年公司营收27.85/32.92/38.27亿元，同比24.36%/18.19%/16.24%，归母净利润2.62/3.30/4.05亿元，同比52.48%/25.92%/22.95%，对应当前股价PE为20/16/13倍，此前股价波动我们判断主要为资金面的因素，当前估值到一个既具备安全边际、又有向上弹性的位置，维持“买入”评级。 风险提示： 粉类业务拓展不及预期；成本波动风险；食品安全风险。

西麦食品(002956) 事件描述 公司于7月13日发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.39–1.55亿元，同比增长70.58%–90.21%；扣非归母净利润1.32–1.48亿元，同比增长69.74%–90.31%。结合已披露的2026年一季报数据，Q1归母净利润1.01亿元，同比+85.86%；扣非净利润0.97亿元，同比+82.30%，可推算Q2单季归母净利润约0.38–0.54亿元，扣非净利润约0.35–0.51亿元。 事件点评 公司费效比提升，产品结构优化与成本红利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自2025年下半年起严控费用，费用率优化增厚利润。产品与渠道创新推动收入稳步增长，复合燕麦片及药食同源养生粉等高毛利新品持续放量，产品结构向上优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）保持较快增长，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。同期原材料充足供给叠加有效管理，澳麦采购成本下降，盈利空间释放。 环比回落符合季节性，同比高增凸显经营韧性。从环比维度看，Q2单季归母净利润约为Q1的37%–53%，扣非净利润约为Q1的36%–52%，环比有所回落。其回落主要系燕麦冲调食品具备明显的季节性特征，Q1受春节旺季及备货需求拉动为全年利润高点，Q2环比回落属行业常态。更值得关注的是，即便进入传统淡季，公司Q2单季归母利润仍实现同比40%–99%的高增长，展现出“淡季不淡”的强劲经营动能。上半年利润端70%以上的同比增速是在Q1高基数之上实现的，盈利改善并非单季度脉冲，而是具有持续性的趋势性提升。 品类结构升级叠加大健康布局，收入水平具备向上空间。产品结构持续向高毛利品类集中，2025年复合燕麦片收入10.53亿元（同比+23.76%），营收占比由2024年的44.87%提升至2025年的47.02%，成为第一大品类，结构升级趋势清晰。大健康新品方面，公司2025年投入药食同源，与其相关燕麦片及粉系列产品持续贡献收入。同时，线上兴趣电商与线下零食量贩等新兴渠道渗透率仍有提升空间。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.91/1.12/1.32，对应公司2026年7月14日收盘价18.75元，2026-2028年PE分别为20.5/16.7/14.2，我们维持“买入-A”评级。 风险提示 消费复苏节奏低于预期；燕麦原材料价格波动；渠道拓展存在不确定性。

西麦食品(002956) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22.40亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非净利1.62亿元，同比+46.67%。其中2025Q4实现总营收5.44亿元，同比+17.4%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非净利0.35亿元，同比+63.26%。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元，同比+25.65%，实现归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非净利0.97亿元，同比+82.30%。业绩表现亮眼，超出市场预期。 产品结构继续优化，大健康新品放量显著。分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95/10.53/1.77亿元，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，产品结构持续升级。分渠道来看，线下业务同比增长近15%，其中量贩零食渠道表现亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50%。线上直营渠道销售同比增长35%，抖音、拼多多等平台保持高增，其中抖音销售额同比增长超30%，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿，同比增长近80%。B2B和OEM业务销售规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局，深耕山姆等渠道，积极投放新品；布局高景气大健康赛道，推出“药食同源”养生粉系列，推动业绩超预期增长。 成本红利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41.95%，同比+0.62pct，26Q1进一步提升至44.08%。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，成本红利持续体现。费用方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整，冲抵了部分收入。26Q1销售费用率进一步下降至24.9%，带动净利率提升至12.38%，同比+4.10pct，控费提效能力优秀，盈利能力显著增强。 盈利预测：展望2026年，公司布局大健康赛道成果逐渐显现，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好，有望打造成为公司第二增长曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提升，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性有望进一步释放。此外，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化，未来有望贡献增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22%/19%/16%，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50%/21%/19%，对应PE为26X/22X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。

西麦食品(002956) 核心观点 西麦食品公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入8.2亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+82.3%。2026Q1收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。 成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元（前预测值27.1/32.0/37.0亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（前预测值2.5/3.0/3.6亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS分别为 1.25/1.54/1.90元；当前股价对应PE分别为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

西麦食品(002956) 2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级 公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为3.0、19.527.7、2倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红 利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。 复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡 2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。 全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固 2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。 成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升 2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。