西麦食品(002956)公司资料

西麦食品(002956) 投资要点 国内“燕麦第一股”，主业稳健增长 燕麦龙头西麦食品1994年成立于桂林，深耕燕麦主业，在品类与渠道多元化布局推动下，2023年实现营收15.78亿元，2014-2023年营收CAGR为13%，前期受疫情/原料价格/产能折旧等因素影响，利润短期下滑，伴随规模效应释放/原料成本优化/降本增效推进，盈利能力有望持续向好。 燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶 2022年我国燕麦行业规模为102亿元，伴随健康意识提升/老龄化趋势，预计行业维持10%的复合增速。供给端：澳麦进口量占我国燕麦总进口量的69%，国内燕麦成本主要受澳麦影响，品牌端行业集中度提升，2023年西麦市占率22.4%位居第一，且持续扩大领先优势。需求端：我国燕麦功效教育不足，2023年中国燕麦人均年消费1美元（欧美30美元），伴随渗透率提升与品牌化推广，量价齐增空间充足。 全产业链构建竞争壁垒，业务多元化拓宽规模边界 品牌端：西麦为中国燕麦先行者，通过全产业链布局构建品牌壁垒。产品端：复合燕麦增长优化产品结构，后期价增贡献接替量增，产能托底下，热食燕麦兼具刚需属性与上探空间，2024年底澳麦进口价格边际下降，假设原材料成本同降10%，不考虑汇率影响，预计拉动公司毛利率增长2-3pct。渠道端：深耕KA渠道，终端强掌控，山东市场优势夯实，华东专项做重点突破，整体通过联合推广助推传统渠道逆势提升，此外通过提前布局充分享受抖音/零食渠道流量红利，预计山姆渠道2025年贡献千万级营收增量。战略端：内部开拓大健康业务，风格由稳健切换至积极，外延并购德赛康谷切入谷物盖赛道，河北产线落地将大幅解决其产能瓶颈，2025年预计有积极表现。 盈利预测 公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，目前战略风格由稳健变积极，稳定纯燕的同时开拓战略新品，积极导入零食量贩、会员制、抖音电商等渠道，一方面健康消费基本盘提升，另一方面持续抢占桂格等品牌份额，基本面持续向好。预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.76/0.88元，当前股价对应PE分别为30/22/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

西麦食品(002956) 事件 2025年2月18日，西麦食品发布2025年员工持股计划(草案)。 投资要点 推出员工持股计划，制定稳健考核目标 本员工持股计划规模不超过220.26万股，占总股本的0.99%，受让价格为8.16元，预留39.63万股，占员工持股计划17.99%，参与员工总数不超过62人，其中董监高共计1人。公司根据实际经营情况制定稳健的考核目标，即以2024年营收为基准，2025/2026/2027年营收增长率不低于15%/32.25%/52.09%，2025-2027年复合增长率不低于15%。2025-2028年待摊销费用分别为1846.76/1064.88/503.66/38.37万元。员工持股计划的推出将有效提升员工工作积极性，留住优秀管理人才，同时业绩考核目标切实可行，有助于推动公司经营平稳向上。 春节动销反馈积极，降本增效稳步推进 收入端来看，公司稳住KA存量，积极优化零食量贩渠道，加大对于中尾部零食品牌的渗透，春节期间线下流通渠道增速优于市场，同时抖音渠道放量加速，动销表现积极，叠加德赛康谷产能爬坡，预计全年可达成收入同增15%考核目标。利润端来看，燕麦已锁价至2025年中，价格同降10%，降本增效方面，采购（原辅料替换）、生产设备（2025年6月宿迁二期自动化工厂交付）、物流（PET厂中厂节省物流费用）全面推进，利润端利好有望持续释放。 盈利预测 公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，目前战略风格由稳健变积极，稳定纯燕的同时开拓战略新品，积极导入零食量贩、会员制、抖音电商等渠道，一方面健康消费基本盘提升，另一方面持续抢占桂格等品牌份额，基本面持续向好。根据员工持股计划，我们调整2024-2026年EPS分别为0.56/0.76/0.89（前值为0.52/0.65/0.75）元，当前股价对应PE分别为28/21/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

西麦食品(002956) 发布新一期员工持股计划，激发公司中长期成长活力，维持“增持”评级 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，本次持股计划的员工总人数不超过62人（不含预留部分），持股计划规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99%。本次员工持股计划立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动公司员工积极性，同时预留份额以吸引更多优秀人才，有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.2亿元，同比分别+14.8%、+36.2%、+22.0%，EPS分别为0.59、0.81、0.99元，当前股价对应PE分别为26.4、19.4、15.9倍，维持“增持”评级。 核心员工激励充分，预留份额将加速公司人才储备 2025年员工激励为2021年后再度推出的新一期员工持股计划，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标较2021年激励力度更好。本次激励对象中，不覆盖董事长、总经理等职务，公司高管人员仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；此外，本次预留39.63万股预留份额，占总量的17.99%，主要用于不断吸引和留住优秀人才。我们认为本次员工持股计划范围较前次扩大，重点覆盖公司核心骨干人员，激励力度充分，同时预留份额持续吸引新的优秀人才加入，有望加速公司人才储备和组织架构搭建。 考核目标立足稳健发展，预计目标达成基本无虞 本次员工激励主要对2025-2027年收入增速进行考核，经测算公司2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%。本次业绩考核目标是公司对过往经营发展及行业不确定性因素的综合考量，符合公司实际发展情况，既能增强激励计划的可实现性，又能充分调动员工积极性。我们认为公司有望通过新产品和新渠道的持续开拓，加快业绩增长，预计达成考核目标基本无虞。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

西麦食品(002956) 春节备货较好，原料成本迎来改善，盈利能力有望提升，维持“增持”评级 12月公司进入春节备货阶段，市场需求较好，同时公司开始2025年澳洲燕麦原料采购，预计采购成本同比下降，成本红利释放有望带动公司盈利能力改善。考虑春节备货较好以及成本迎来改善，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）亿元，同比分别+14.8%、+38.5%、+22.8%，EPS分别为0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，当前股价对应PE分别为28.1、20.3、16.5倍，维持“增持”评级。 燕麦主业增长较好，新产品贡献收入增量，春节礼盒产品有望延续高增 分产品来看，受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。新产品中，德赛康谷子公司并表后贡献较好收入，随着产能提升以及大客户开拓，预计2025年有望高增；蛋白粉产品在商超渠道销售较好，2025年将继续推出新品。12月公司进入春节备货阶段，目前渠道发货和需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，2024年春节礼盒产品表现亮眼，预计2025年有望延续高增趋势。 线上恢复增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进 分渠道来看，Q4公司在线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长，较Q3改善明显。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，2025年公司计划将开拓会员制商超，未来新渠道成长空间较大。 2025年原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 2024年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力持续承压。目前公司进入2025年澳洲燕麦原材料新采购季，预计原料价格或同比下降，公司毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。