西麦食品(002956) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22.40亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非净利1.62亿元，同比+46.67%。其中2025Q4实现总营收5.44亿元，同比+17.4%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非净利0.35亿元，同比+63.26%。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元，同比+25.65%，实现归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非净利0.97亿元，同比+82.30%。业绩表现亮眼，超出市场预期。 产品结构继续优化，大健康新品放量显著。分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95/10.53/1.77亿元，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，产品结构持续升级。分渠道来看，线下业务同比增长近15%，其中量贩零食渠道表现亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50%。线上直营渠道销售同比增长35%，抖音、拼多多等平台保持高增，其中抖音销售额同比增长超30%，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿，同比增长近80%。B2B和OEM业务销售规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局，深耕山姆等渠道，积极投放新品；布局高景气大健康赛道，推出“药食同源”养生粉系列，推动业绩超预期增长。 成本红利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41.95%，同比+0.62pct，26Q1进一步提升至44.08%。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，成本红利持续体现。费用方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整，冲抵了部分收入。26Q1销售费用率进一步下降至24.9%，带动净利率提升至12.38%，同比+4.10pct，控费提效能力优秀，盈利能力显著增强。 盈利预测：展望2026年，公司布局大健康赛道成果逐渐显现，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好，有望打造成为公司第二增长曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提升，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性有望进一步释放。此外，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化，未来有望贡献增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22%/19%/16%，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50%/21%/19%，对应PE为26X/22X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。

西麦食品(002956) 核心观点 西麦食品公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入8.2亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+82.3%。2026Q1收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。 成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元（前预测值27.1/32.0/37.0亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（前预测值2.5/3.0/3.6亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS分别为 1.25/1.54/1.90元；当前股价对应PE分别为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

西麦食品(002956) 2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级 公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为3.0、19.527.7、2倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红 利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。 复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡 2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。 全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固 2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。 成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升 2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

西麦食品(002956) 事件 2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97亿元，同增82.30%。 投资要点 费用管控效果明显，净利率重回10%+ 公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。 发力药食同源产品，山姆渠道持续上新 当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

谢庆奎先生:1951年出生,中国国籍,初中学历,历任公司董事长、总经理,现任公司董事长。

孙红艳女士,1980年出生,中国国籍,大专学历。2004年起曾任桂林西麦营销有限公司业务、区域经理、省区经理、大区总监、销售总监、公司副总经理,现任公司董事、总经理。

孙红艳女士,1980年出生,中国国籍,大专学历。现任公司董事、总经理。

谢金菱女士,1977年出生,公司实际控制人之一,中国国籍,研究生学历。现任公司董事、董事会秘书、副总经理。

沈厚才先生:1964年9月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,自动控制理论及应用专业,历任南京师范大学助教,东南大学讲师、副教授,南京大学副教授;现任公司独立董事,南京大学教授、博士生导师,征图新视(江苏)科技股份有限公司及南京地方铁路有限公司独立董事。

沈厚才先生,汉族,自2005年10月起担任南京大学工程管理学院教授。此前,沈厚才博士曾于1998年10月至2001年1月期间担任东南大学经济管理学院副教授,并于2001年1月至2005年10月期间担任南京大学工程管理学院副教授。其主要研究领域包括供应链管理、定价与收益管理、运营系统优化,以及零售与服务运营管理。沈厚才博士现任江苏省运筹学会副理事长、澳门科技大学商学院访问教授、《工业工程》期刊领域主编、《Modern Supply Chain Research and Applications》国际期刊副主编、中国管理现代化研究会运作管理专业委员会委员,以及INFORMS(美国运筹学与管理学研究协会)及POMS(国际生产与运作管理学会)会员。沈厚才博士曾于2013年12月至2019年12月期间担任苏宁易购集团股份有限公司(股票代码:002024.SZ,于深圳证券交易所主板上市)的独立非执行董事。彼自2021年起担任征图新视(江苏)科技股份有限公司(未上市)的独立董事,自2022年起担任南京地方铁路有限公司(未上市国有独资企业)的独立董事,并自2023年5月起担任桂林西麦食品股份有限公司(股票代码:002956.SZ,于深圳证券交易所主板上市)的独立非执行董事。沈厚才博士于1986年取得南京大学数学专业理学学士学位,于1989年取得东南大学自动控制理论及应用专业硕士学位,并于1995年取得东南大学自动控制理论及应用专业博士学位。

董舟江先生:1980年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学学士学位,注册会计师,历任浙江中企华会计师事务所有限公司审计经理,众华会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所部门经理,北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所部门经理。现任公司及华纬科技股份有限公司独立董事,杭州正行会计师事务所有限公司、杭州甬东世家企业管理有限公司、杭州海中洲文化发展有限公司、长沙小仙快跑餐饮管理有限公司执行董事及总经理。

庞家任先生:1977年出生,中国国籍,博士研究生,经济学专业,历任State University of New York at Buffalo客座助理教授、Tulane University客座助理教授、清华大学助理教授;现任公司独立董事、清华大学副教授。

张志雄先生,1975年出生,中国国籍,本科学历,高级会计师,现任公司财务总监。