西麦食品(002956) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收14.02亿元，同比+22.03%，实现归母净利润1.48亿元，同比+81.88%，扣非净利1.41亿元，同比+81.53%。其中2026Q2实现总营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，扣非净利0.44亿元，同比+79.85%。 产品结构持续升级，大健康新品与新兴渠道表现亮眼。分产品来看，2026年上半年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入5.08/6.78/0.95亿元，分别同比+20.71%/+22.01%/+9.99%。纯燕麦业务在高基数上实现提速增长，其中有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近80%，成为核心驱动力。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，其中"燕麦+"系列销售额近2亿元，作为第二增长曲线的食养粉系列上半年实现超7000万元销售，新品放量显著。上半年，新产品业绩贡献占比近25%。公司从满足基础营养需求，向提供功能化、场景化的健康解决方案升级，实现差异化增长。分渠道来看，线上线下协同发力，零食量贩渠道表现突出，同比增长近60%。谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%的增长，增长趋势向好。公司凭借全产业链优势，已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。 成本红利释放，盈利能力显著增强。26H1公司毛利率为44.03%，同比+0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。费用方面，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为26.36%/4.74%/0.45%，同比-3.50pct/-0.16pct/+0.04pct。销售费用率大幅下降主要系公司延续部分买赠促销活动冲抵收入的会计处理方式，以及加强线上渠道费用管控。成本与费用双重优化下，26H1公司归母净利率提升至10.57%，同比+3.48pct。 盈利预测：展望2026年下半年及未来，公司增长逻辑清晰。1）第二增长曲线：公司重点布局的大健康赛道成果初显，26H1食养粉系列销售已超7000万元，将成为公司核心增长引擎之一。2）产品结构优化：高毛利的有机燕麦、复合燕麦片占比持续提升，将持续改善公司盈利结构。3）成本红利释放：2026年燕麦原粮采购成本锁定下降，为公司利润提供较强弹性。4）新兴渠道放量：公司在山姆、零食量贩等新兴渠道的合作进展良好，有望持续贡献可观增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.1/32.1/37.3亿元，同比增长21%/18%/16%，实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比增长54%/24%/19%，对应PE为20x/16x/13x，维持"买入"评级。 风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。

西麦食品(002956) 核心观点 西麦食品公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入14.0亿元，同比+22.0%；归母净利润1.5亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营业收入5.8亿元，同比+17.2%；归母净利润0.5亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。 纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品类看，2026H1复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1公司在量贩零食渠道收入增速近60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2收入增速环比略降，主要 系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。 成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1毛利率44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2毛利率44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年下半年开始发力药食同源粉类等新品，2026年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS分别为0.89/1.09/1.34元；当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

西麦食品(002956) 业绩高速增长，景气度持续提升 西麦食品公布2026年中报，2026H1公司实现营收14.02亿元，同比+22.0%；归母净利润1.48亿元，同比+81.9%；扣非净利润1.41亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营收5.8亿，同比增17.2%；归母净利润0.47亿，同比增73.8%。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.2、3.7亿元，同比增52.8%、20.3%、17.8%，EPS分别为0.84、1.01、1.19元，当前股价对应PE分别为21、17、15倍，公司处于景气度向上阶段，维持“增持”评级。 主业稳健增长，第二曲线已见成效 公司燕麦主业龙头地位稳固，市场份额持续提升。受益于健康消费趋势下燕麦行业的中高个位数增长。2026H1公司核心品类纯燕麦片和复合燕麦片分别实现收入5.08亿元（+20.71%）和6.78亿元（+22.01%），保持双轮驱动的稳健增长态势。同时公司积极拓展大健康赛道，第二增长曲线已见成效。作为战略核心的药食同源食养粉系列产品，2026H1实现销售额超7000万元，放量趋势明确，为全年销售目标的达成奠定坚实基础。 成本红利叠加费效优化，盈利能力进入上行通道 公司2026Q2利润高速增长，主要来自于澳麦原料成本下降，以及公司主动优化线上渠道投放效率，销售费用率同比回落。2026Q2毛利率44.0%，同比增0.5pct，主要受益于澳洲燕麦丰产，公司锁定的2026年燕麦原料成本同比下降。2026Q2销售费用率28.4%，同比降2.3pct，主因公司主动调整线上营销策略，提升了投入产出比。二者共同作用，推动2026Q2净利率8.1%，同比提升2.6pct。 新品类贡献叠加全渠道发力，“六五”规划开局良好 食养粉新品的成功推广有效驱动了公司增长，也显示出公司的产品创新与市场推广能力。公司正从单一的谷物专家，向功能化、场景化的健康食品方案提供商转型。同时公司积极拥抱渠道变革，零食量贩和会员店（山姆）等渠道贡献显著增量；线上渠道在保持高增长的同时，盈利能力显著改善。公司"六五"规划开局良好，第二增长曲线的成功培育和盈利能力的持续修复，为公司长期价值的提升奠定了坚实基础。 风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险。

西麦食品(002956) 事件 2026年8月19日，西麦食品发布2026年半年报：2026H1总营收14.02亿元（同增22%），归母净利润1.48亿元（同增82%），扣非净利润1.41亿元（同增82%）。2026Q2总营收5.78亿元（同增17%），归母净利润0.47亿元（同增74%），扣非净利润0.44亿元（同增80%）。 投资要点 盈利能力持续提升，费用率稳中有降 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元（同增247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。 产品体系逐步完善，多元渠道促增长 产品端，2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元，其中有机燕麦销售同增近80%，燕麦+销售额近2亿元，食养粉实现超7000万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元，南方市场表现出色。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

谢庆奎先生:1951年出生,中国国籍,初中学历,历任公司董事长、总经理,现任公司董事长。

孙红艳女士,1980年出生,中国国籍,大专学历。2004年起曾任桂林西麦营销有限公司业务、区域经理、省区经理、大区总监、销售总监、公司副总经理,现任公司董事、总经理。

孙红艳女士,1980年出生,中国国籍,大专学历。现任公司董事、总经理。

谢金菱女士,1977年出生,公司实际控制人之一,中国国籍,研究生学历。现任公司董事、董事会秘书、副总经理。

沈厚才先生:1964年9月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,自动控制理论及应用专业,历任南京师范大学助教,东南大学讲师、副教授,南京大学副教授;现任公司独立董事,南京大学教授、博士生导师,征图新视(江苏)科技股份有限公司及南京地方铁路有限公司独立董事。

庞家任先生:1977年出生,中国国籍,博士研究生,经济学专业,历任State University of New York at Buffalo客座助理教授、Tulane University客座助理教授、清华大学助理教授;现任公司独立董事、清华大学副教授。

沈厚才先生,汉族,自2005年10月起担任南京大学工程管理学院教授。此前,沈厚才博士曾于1998年10月至2001年1月期间担任东南大学经济管理学院副教授,并于2001年1月至2005年10月期间担任南京大学工程管理学院副教授。其主要研究领域包括供应链管理、定价与收益管理、运营系统优化,以及零售与服务运营管理。沈厚才博士现任江苏省运筹学会副理事长、澳门科技大学商学院访问教授、《工业工程》期刊领域主编、《Modern Supply Chain Research and Applications》国际期刊副主编、中国管理现代化研究会运作管理专业委员会委员,以及INFORMS(美国运筹学与管理学研究协会)及POMS(国际生产与运作管理学会)会员。沈厚才博士曾于2013年12月至2019年12月期间担任苏宁易购集团股份有限公司(股票代码:002024.SZ,于深圳证券交易所主板上市)的独立非执行董事。彼自2021年起担任征图新视(江苏)科技股份有限公司(未上市)的独立董事,自2022年起担任南京地方铁路有限公司(未上市国有独资企业)的独立董事,并自2023年5月起担任桂林西麦食品股份有限公司(股票代码:002956.SZ,于深圳证券交易所主板上市)的独立非执行董事。沈厚才博士于1986年取得南京大学数学专业理学学士学位,于1989年取得东南大学自动控制理论及应用专业硕士学位,并于1995年取得东南大学自动控制理论及应用专业博士学位。

董舟江先生:1980年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学学士学位,注册会计师,历任浙江中企华会计师事务所有限公司审计经理,众华会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所部门经理,北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所部门经理。现任公司及华纬科技股份有限公司独立董事,杭州正行会计师事务所有限公司、杭州甬东世家企业管理有限公司、杭州海中洲文化发展有限公司、长沙小仙快跑餐饮管理有限公司执行董事及总经理。

张志雄先生,1975年出生,中国国籍,本科学历,高级会计师,现任公司财务总监。