锐明技术(002970) 事件：锐明技术发布2025年年报。公司实现营业收入24.77亿元，同比减少10.82%；归母净利润3.83亿元，同比增长31.95%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长29.58%。 海外和前装业务驱动利润高速增长。2025年，公司聚焦主业，出让了低毛利非主营业务的子公司的控股权，剔除剥离该子公司的影响，公司主营业务实现营收24.29亿元，同比增长23.06%。公司海外、国内和前装业务在本报告期均实现全面增长。2025年毛利率为45.18%，同比+9.4pct，主要是高毛利率的海外和前装业务的占比提升，推动毛利额的快速增长。 前装业务持续拓展。公司持续推动产品质量与国际标准接轨，多款前装产品通过了整车级与前装级测试，在EMC、环境适应性和结构可靠性等方面满足海外前装项目要求。AEBS产品先后通过欧标R131认证测试及英国的TFL2.5封闭场地测试，ACC功能完成算法上车并通过整车验证，整机硬件与结构前装体系亦同步完成了升级，有力支撑了前装业务拓展。 切入服务器电源业务，有望发展成为第二成长曲线。公司不断推进自有工厂智能制造能力提升，按期完成越南二期智能工厂建设，有力支撑海外业务持续拓展。基于越南智能工厂的现代化生产管理能力，算力中心配套数字能源产品生产加工业务稳步推进，建成投产多条专用产线，成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品，实现批量交付。针对算力服务器功率不断提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务按计划推进中。 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为31.99/41.16/50.97亿元，归母净利润分别为5.08/6.69/8.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

锐明技术(002970) 投资要点： 商用车AI解决方案行业快速增长，公司多元布局，市占率领先。公司以AI和视频技术为核心，聚焦商用车如物流运输车辆、公共出行车辆及特种作业车辆，提供AI解决方案，公司业务已拓展至100多个国家及地区。根据弗若斯特沙利文，2024年全球商业运营服务车辆AI应用市场规模约达人民币1500亿元，其中商用车视觉AI解决方案市场规模预期2025年至2030年的复合CAGR为23.0%，有望持续加速。且公司在商用车AI多细分领域市占率均领先，基本盘扎实。 电源业务或将拓展第二成长曲线，有望带来高收入增速。公司成立数智装备产品事业部，目前主要业务为服务器电源产品的代工生产。目前该业务尚在发展初期，事 业部未来计划围绕客户需求，拓展更多算力中心配套产品生产业务，适配AI基建浪潮。 公司基本盘稳健，剔除出让子公司的影响，整体业务稳增。2025年前三季度营收同比下降系出让子公司控制权，扣除这一影响后，主营业务收入单三季度同比基本持平。根据业绩预告，2025年全年海外、国内和前装业务均实现全面增长，归母净利润预告3.7-4亿元，同比增长27.58%到37.92%。 海外收入占比持续提升，持续扩大海外产能。截至25H1，公司来自海外市场的收入占总收入的70.0%，占比持续提升。公司布局越南基地，产能利用率提升至25H1的84.3%，且产能有望持续扩大，海外产能布局有望增强公司核心竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76/5.11/6.59亿元，同比增速分别为29.70%/35.72%/29.11%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍。我们选取道通科技、经纬恒润、中科创达为可比公司，鉴于公司主业稳定增长，电源业务潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧;关税政策风险;汇率波动风险。

锐明技术(002970) 事件 锐明技术发布2025年业绩预告：2025年归母净利润3.7-4亿元，同比增长27.58%-37.92%；扣非净利润3.37-3.67亿元，同比增长24.88%-35.99%。 投资要点 业绩高速增长，四季度环比显著改善 公司2025年前三季度累计实现归母净利润2.74亿元，按照25年净利润中值3.85亿元测算，Q4单季度预计实现归母净利润约1.11亿元，环比Q3净利润0.71亿元大幅提升，单季改善幅度显著。全年净利润同比维持在约30%高速增长区间，业绩节奏符合预期。 辅助驾驶加速渗透，大模型释放利润弹性 辅助驾驶系统正值高速发展期，全球渗透率仍在较低水平，行业空间广阔。公司依托高价值量产品持续开拓新客户，并在存量终端客户中提升渗透率，驱动收入与利润同步增长。另外，公司新开发AI大模型，从车队级别为客户提供数据与智能化增值服务，毛利率高达60%以上，有望在26年贡献增量利润。 无人巴士重点推进，自动驾驶属性持续强化 凭借在公交领域的经验积累，公司强势切入无人巴士领域，正在重点推进Robobus项目的落地应用。公司建设的大型综合性智能汽车网联测试场已正式投入使用，测试场重点服务于封闭与半封闭场景下的L4级自动驾驶能力验证，能显著缩短从研发到应用落地的周期。未来公司将持续推动Robobus在全球城市公共交通、景区接驳、机场接驳等场景的规模化应用，同时也积极拓展在货运、矿山等场景的市场机会，自动驾驶业务成长路径清晰。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为26、19、15倍，考虑到公司辅助驾驶业务高速发展、自动驾驶属性强化，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险；2）技术更新换代风险；3）汇率波动风险；4）市场竞争加剧风险。

锐明技术(002970) 投资要点 商用车智能方案龙头，技术积淀深厚 公司主要业务是商用车AI解决方案和视频设备，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四。2025前三季度营收为16.93亿元，净利润接近24全年，核心业务毛利率稳定超40%。公司在商用车领域有超过20年经验积累，定制化设计客户粘性高，海外业务为主贡献高毛利率。 政策驱动与安全刚需共振，高增长可期 安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求，辅助驾驶系统的多个功能成为中国、欧盟等地的强制配装，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元。伴随欧盟等法规推动，叠加公司海外工厂投产，未来高增可期。 深耕智能驾驶，打开远期成长空间 商用车智能驾驶的技术路径正在向高阶演变，商用车在封闭区域L4自动驾驶已初具规模化，预计2030年国内自动驾驶公交车产值增量将达到300亿元左右。公司强势进军高阶智驾，推出无人驾驶Xbus，凭借技术与客户积累的先发优势，有望打开远期天花板。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为22、16、13倍，我们认为，考虑到公司强化智能驾驶投入及布局，公司当前估值具备向上空间，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险；2）技术更新换代风险；3）汇率波动风险；4）市场竞争加剧风险。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入11.56亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长64.21%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长50.70%。 剥离非主营业务子公司，盈利能力大幅提升。公司战略聚焦主业，于2025年初剥离了毛利率较低的电子产品加工业务子公司。剔除该部分影响后，25H1公司实现主营业务收入11.33亿元，同比增长27.17%。25H1毛利率为47.92%，同比提升7.18pct。归母净利率为17.57%，同比提升6.84pct。 前装业务快速放量。受益于欧标补盲产品、电子后视镜产品和紧急刹车系统等产品的持续放量，公司前装业务在报告期内高速增长，实现收入1.07亿元，同比增长198.50%。同时，公司正积极拓展欧洲前装客户，力争通过以人工智能为技术基础的高端前装产品打开欧洲前装市场。 关税扰动下海外业务凸显韧性。公司25年上半年海外市场实现收入7.69亿元，同比+27.84%，营收占比已达到66.51%。公司充分准备应对贸易摩擦风险，在供应链端，越南工厂的2期工程已经基本完成，将逐步投产，海外制造的能力将进一步提升。在市场端，不断加强海外客户的沟通，将解决方案本地化、加强客户响应速度。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.34/33.94/42.42亿元，归母净利润分别为4.13/5.53/7.39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦风险。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2025年，公司实现营业总收入27.77亿元，同比增长63.45%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长184.50%。2025年一季度，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长89.60%。 海外收入快速增长，剥离低毛利业务聚焦主业。2025年公司主营业务收入19.74亿元，同比增长32.73%，其中，国内主营业务收入6.93亿元，同比增长14.80%，海外主营业务收入12.81亿元，同比增长44.99%。主营业务毛利率47.95%，同比+2.85pct。非主营业务收入8.03亿元，同比增长279.00%。非主营业务收入主要来自低毛利的电子产品加工业务，为更好聚焦主业发展，公司已将经营该项业务的子公司控股权出让，自2025年起该子公司不再纳入公司合并报表范围。 费用率持续优化，盈利能力提升。2024年公司研发费用2.84亿元，同比增长15.14%，同时，主营业务研发费用率由2023年的16.57%下降到2024年的14.37%。2024年销售、管理费用率分别为7.39%、8.78%，分别同比下降3.11、2.11pct。2025Q1，公司毛利率为47.71%，同比+5.49pct；销售、管理、研发费用率分别同比下降0.36/0.09/1.41pct。公司在保持高研发投入的同时，进一步优化费用结构，提升了盈利能力。 前装业务大幅突破，有望成为新的增长点。2024年公司前装业务收9695万元，同比增长119.80%。与整车制造企业合作，推动技术预装（如智能工作域、欧标安全管理系统、AEBS等），在国内商用车前装市场建立技术标杆，并在欧洲、东南亚等海外市场加速渗透。目前，欧标安全管理系统实现量产，AEBS系统拓展至重卡、牵引车等车型，电子后视镜融合欧标系统即将发布。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.34/33.94/42.42亿元，归母净利润分别为4.13/5.90/7.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦风险。

锐明技术(002970) 事件：2025年4月24日晚公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，2024年实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为27.77亿元（yoy+63.45%），2.90亿元（yoy+184.50%），2.70亿元（yoy+194.33%）。经营现金流4.21亿元（yoy+32.69%）。2025年一季度实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为5.15亿元（yoy+2.53%），1.01亿元（yoy+89.60%），0.80亿元（yoy+63.21%），经营现金流1.41亿元（yoy+45.91%）。 聚焦主业优化毛利，研发平台持续优化助力效能提升。为更好聚焦主业发展，公司已将经营低毛利的电子产品加工业务的子公司锐明科技控股权出让，自2025年1月1日起，该子公司不再纳入公司合并报表范围。剥离加工业务后毛利率提升明显，2025年公司一季度毛利率为47.7%，同比提升4.2Pcts。公司2024年通过“1+3”平台深化三级研发架构优化，2024年研发费用达2.84亿元，同比增长15.14%，主营业务研发费用率降至14.37%，投入效率显著提升，为公司业绩增长奠定坚实基础。 积极拥抱AI，打造“Vision Zero Booster解决方案”。公司围绕“VisionZero”计划，推出了全新的“Vision Zero Booster”安全闭环解决方案，旨在通过AI与硬件的深度融合，实现全流程安全闭环管理。公司前瞻布局大模型等前沿技术，实现了自动化标注、AIGC样本生成等关键应用突破，深化AI技术在实际场景的应用，未来将继续深化AI技术的应用，特别是驾驶安全认知大模型SafeGPT的升级，提升风险感知能力并推动AI算法与5G、车联网技术的结合，实现从“被动监控”向“主动预警”和“主动干预控制”的升级。 国内外政策双轮驱动，加速布局全球市场。商用车安全与信息化领域在人工智能技术推动下迎来快速发展，尤其在欧洲市场。欧标法规的推动促进了商用车智能化技术的广泛应用。国内市场，政策与技术双重驱动下，智能辅助驾驶技术加速应用，商用车自动驾驶技术逐步成熟，市场前景广阔。锐明技术凭借深厚技术积累，尤其是在“Vision Zero Booster”解决方案的推广中，将在欧洲前装市场及欧标要求下持续增长。公司将通过扩展海外布局、提升本地化服务，抢占全球商用车智能化市场先机，同时优化国内产品结构，提高高附加值产品竞争力，助力业绩稳步增长。 投资建议：锐明技术立足车路云一体化建设机遇，受益于国内外政策双轮驱动，凭借AI技术创新和充足的行业经验，公司有望在车联网和智能交通领域抓住机遇，开辟新的增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.49亿、6.11亿和7.93亿元，EPS分别为2.53、3.45、4.47元，对应当前股价PE分别为20、15、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；国际环境风险。

锐明技术(002970) 领先商用车产业信息化解决方案提供商，海外营销网络推动全球布局。锐明技术作为一家领先的AIoT智能物联解决方案提供商，深耕商用车领域20余年，逐步在全球市场中建立了稳固的地位。同时，随着AI创新的引领，公司在商用车监控及信息化业务领域持续稳步推进，展现出强劲的增长潜力。随着车联网、物联网和人工智能技术在国内外的蓬勃发展，公司也积极推进国际化布局，通过海外一国一策的销售策略扩大销售网络，已经设立了多家境外子公司办事处。推动企业本地化和创新化，并计划进入欧洲前装市场，未来利润空间可观。锐明技术借助技术优势及行业经验，为后续的持续增长奠定坚实基础。 核心业务优势明显，增长潜力显著。锐明技术的两大核心业务——商用车通用监控和商用车行业信息化产品，均展现出强大的竞争优势。商用车通用监控业务凭借领先的技术和多元化的产品体系，覆盖了广泛的应用场景，在实际应用中，其产品不仅满足了各类商用车的基础监控需求，还在数据采集、分析和应用方面为行业信息化奠定了坚实的基础。与此同时，公司积极布局商用车行业信息化领域，通过提供智能调度系统、车联网平台等高附加值产品，帮助客户提升运营效率，实现精细化管理。两大业务的协同效应为锐明技术的长远发展奠定了坚实基础，也为未来在车联网和智能驾驶等新兴领域的扩展提供了广阔的增长潜力。 行业发展空间广阔，创新技术引领未来。锐明技术凭借深厚的技术积淀与行业洞察，积极布局AI研究架构及云计算+大数据的技术体系，通过集成化解决方案提升产品竞争力。公司的AI三级研发架构通过高效的芯片适配、低能耗高精度算法，以及多场景智能应用，推动了公司产品在车路云领域的深入布局。同时，公司通过云计算和大数据技术，打造了一套完整的系统，涵盖设备接入、音视频服务、安全管理和数据分析。这使得公司能够高效的通过大数据提升交通运营效率和驾驶安全，为客户提供更加智能的集成化交通解决方案。公司利用其技术优势，在国内外市场开辟新的增长点，凭借创新技术的引领将展现出强大发展潜力。 投资建议：锐明技术立足车路云一体化建设机遇，积极布局海内外市场。在国内市场，公司紧跟车路云一体化建设的加速步伐，并受益于政府频出的利好政策，迎来了重要的发展机遇；在海外市场，锐明技术通过成功推广符合欧洲标准的智能化解决方案，正在逐步打开欧洲前装市场的广阔空间。凭借AI技术创新和充足的行业经验，公司有望在车联网和智能交通领域抓住机遇，开辟新的增长空间。在不考虑剥离子公司锐明科技的情况下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.76亿、3.70亿和5.01亿元，EPS分别为1.56、2.10、2.84元，对应当前股价PE分别为30、22、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；子公司剥离时间节点存在不确定性及相关数据的可靠性风险。

锐明技术(002970) 事件：公司发布2024年三季报。前三季度累计实现收入19.18亿元，同比增长55.17%；前三季度累计归母净利润2.20亿元，同比增长170.8%；累计扣非归母净利2.02亿元，同比增长174.52%。 Q3业绩增长提速，下游需求旺盛。Q3单季度，公司实现营业收入7.66亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比+360.26%。Q3收入和利润增速较前两个季度均大幅提升，超出市场预期。截至24Q3末，存货较期初增加2.16亿元，增长65.46%，显示下游需求旺盛，公司积极备货。 主营业务毛利率持续提升，费用率大幅下降。公司前三季度毛利率为39.1%，同比下滑4.3pct，下滑的原因主要是公司外协加工业务的毛利率较低，整体接低了毛利率；如扣除外协加工业务，公司主营业务毛利率已提高至50%多，同比提升了2.9pct。费用率方面，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为7.05%/7.96%/10.05%，分别同比下降了6.15%/4.37%/4.67%，主要得益于公司前期研发架构和组织架构的变革成效开始显现。研发方面，随着公司三级研发架构的落地实施，研发效率及研发质量均提升较快。管理方面，公司不断进行组织架构调整、优化等管理变革，组织效能进一步提升。 海外收入强劲增长，后续增长可期。根据公司投资者关系管理信息，公司前三季度海外业务累计实现收入9.56亿元，同比增长47.9%。公司持续加大海外本地化布局力度，采取“一国一策”的市场策略，海外本地化团队和销售网络持续完善。目前全球商用车信息化渗透率较低，随着海外欧标等安全法规持续落地，市场空间将充分打开，公司作为商用车信息化龙头，有望凭借先发优势进一步扩大市占率。 投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为23.06/28.91/35.27亿元，归母净利润分别为2.60/3.63/4.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦风险。

锐明技术(002970) 事件： 2024年10月22日，锐明技术发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入19.18亿元，同比增长55.17%；归母净利润为2.20亿元，同比增长170.8%。 观点： 单季度业绩增长强劲，全年盈利预期向好。单季度来看，公司2024年单三季度实现营业收入7.66亿元，同比增长65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长360.26%。同时，受收入端增长拉动，公司应收账款较期初增长43.61%；存货较期初增长65.46%；年内，公司费用管控能力显著提升。前三季度，公司销售净利率提升至11.61%（同比提升5.07%）。全年来看，我们预计公司备货充裕，经营效率、盈利能力向好，收入增长有一定韧性。 国内、海外双线发力，稳步推进全球布局。公司长期布局海外市场，通过在关键市场设立本地子公司和办事处，以及显著提升本地员工的比例的方式，持续完善海外运营模式。欧标前装业务方面，公司已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，后续公司产品销量有望持续受益于客户新车销量增加。欧标后装业务方面，公司PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。 细分赛道龙头，市占率有望进一步提升。2023年数据显示，公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。同时，公司紧跟时代步伐，立足商用车信息化赛道，凭借自身技术累积，运用大数据和人工智能技术，构建起车辆智能化安全管理新模式，有望以先发优势进一步提升市场份额。 盈利预测及投资评级：公司产品在行业中市占率领先，有望凭借自身技术积累在商用车信息化领域进一步提高市占率。同时，公司持续深化海外布局，海外业务有望迎来毛利率与收入双增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.41/4.56亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.37/1.94/2.59元，当前股价为47.58元，对应2024-2026年PE分别为34.8/24.5/18.4倍。与可比公司德赛西威(002920.SZ)、中科创达(300496.SZ)、道通科技（688208.SH）2024-2026年41.1/31.1/24.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商用车信息化产品推广不及预期；公司生产、发货节奏不及预期；国内市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；宏观经济不及预期。