劲仔食品(003000) 短期利润波动，维持“增持”评级 公司发布2025三季报，2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8亿元，同比分别增长3.2%、12.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5、17.4、14.8倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。 新产品新渠道表现较好，收入环比改善 公司2025年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。 成本影响毛利率，营销投入影响销售费用 公司2025Q3毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另 外今年魔芋原料价格相对高位。公司2025Q3销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布25Q3业绩： 25Q3：营收6.85亿元（同比+6.55%），归母净利润0.61亿元（同比-14.77%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-17.80%）。 25Q1-3：营收18.08亿元（同比+2.05%），归母净利润1.73亿元（同比-19.51%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-25.01%）。 收入：小鱼增长稳健，量贩维持高增 分品类：我们预计25Q3小鱼维持稳健增长，贡献主要增量；豆干同比持平；鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄；魔芋持续导入定量与流通渠道，新品京门爆肚产品力优秀且渠道利润高以维持推力。 分渠道：我们预计25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列以及丰富SKU矩阵，延续上半年快速增长趋势；传统线下渠道受量贩分流影响，同比略有承压。25Q3公司线上渠道受抖音调整影响，仍处于下滑状态。 利润：费投见效 25Q3公司毛利率同比-1.1pct，预计主因渠道结构变动影响，低盈利的量贩渠道占比提升所致。同期，销售/管理费率各同比+1.6/+0.5pct，销售费率上升较多主因公司加强线下动销投入及新品推广，25Q3营收重回增长，费用投放较为见效。综上，公司归母净利率同比-2.2pct至8.9%，盈利能力略有承压。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司小鱼品牌势能持续积累，基础盘相对稳健，费用投放见效下，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力，贡献业绩增长新来源。 盈利预测：考虑公司改革进程、渠道结构变化趋势以及费用投放力度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入25.04/27.57/30.46亿元（原值25.43/27.90/30.78亿元），同比+3.8%/+10.1%/+10.5%；实现归母净利润2.38/2.74/3.42亿元（原值2.51/3.33/3.90亿元），同比-18.2%/+15.2%/+24.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

劲仔食品(003000) 核心观点 事件：公司发布公告，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-25.0%。其中25Q3营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-17.8%。 核心品类稳健成长，25Q3收入增速转正。公司25Q3收入同比+6.5%，增速环比转正，从品类看，公司丰富鱼制品定量装陈列，优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚，贡献收入增长。从渠道看，25Q3公司持续受益量贩渠道增长红利，且与渠道合作进一步深化，进驻零食量贩SKU有所增加。 费用投入同比增加，25Q3盈利环比改善。公司25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pcts，环比+0.5pcts。具体拆分来看，25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pcts，主要受渠道结构影响。销售费用率为13.8%，同比+1.6pcts，主因公司加强广宣投入；管理费用率为3.8%，同比+0.4pcts，系强化人员储备。两费费率环比25Q2降低1.3pcts，得益于收入增速回正后规模效应释放。 持续优化渠道建设，期待25Q4改善延续。短期看，公司25Q4有望延续改善，品类上，鱼制品势能持续释放；魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼布局景气品类；鹌鹑蛋基数压力逐渐趋缓。渠道上，1）与零食量贩仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续，且大包装有望打开更多消费场景；2）传统渠道作为基本盘，有望在精细化运营下实现终端数量和单店质量同步提升。长期看，公司经营策略转向渠道建设，伴随创新健康产品持续迭代，持续提升的渠道能力与优秀的产品禀赋有望助力收入增长。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，同比-18%/+22%/+15%，对应PE为22/18/16X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。

劲仔食品(003000) 事件 2025年10月23日，劲仔食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入18.08亿元（同增2%），归母净利润1.73亿元（同减20%），扣非净利润1.42亿元（同减25%）。其中2025Q3总营业收入6.85亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55亿元（同减18%）。 投资要点 成本端企稳，延续费投力度 2025Q3公司毛利率同减1pct至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。 聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心 分产品看，鱼制品2025Q3恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。 盈利预测 公司零食渠道sku渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

劲仔食品(003000) 事件：公司25Q3实现收入6.9亿元，同比+6.55%，归母净利润0.61亿元，同比-14.8%。 点评： 25Q3收入重回增长，零食量贩渠道贡献显著增量。在Q2营收下滑10%左右下，公司Q3营收实现6.55%的同比正增长，表明公司作为典型大单品公司的经营韧性，我们预计公司Q3核心单品小鱼实现正增长。公司积极拥抱渠道的变化，零食量贩渠道的占比实现持续的提升，从渠道端口贡献主要增量。 原材料成本较为平稳，费用投入同比加大，利润降幅收窄。公司25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pct，环比维持平稳，我们预计主要系渠道结构变化导致的毛利率同比下降，小鱼干等原材料价格保持相对平稳。25Q3销售费用率/管理费用率为13.8%/3.8%，同比+1.6pct/+0.4pct，主要系公司今年整体加大在费用投放上的力度。对应25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pct，利润同比有所下降，但降幅环比Q2收窄。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司作为典型的大单品型公司，小鱼产品深加工，产品力突出，我们预计公司的经营韧性强，当前公司处于新老单品引擎的切换阶段，建议重点关注后续公司是否能培育出新的大单品。盈利能力端，小鱼干、鹌鹑蛋等核心原材料价格相对稳定，公司在推新阶段加大市场投入导致利润同比下降我们预计更多为阶段性的影响，中长期来看，公司有望保持相对稳健的利润率水平。我们预计25-27年公司收入为24.7/25.9/27.9亿元，归母净利润为2.52/2.85/3.25亿元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：小鱼竞争加剧、鹌鹑蛋竞争加剧、新品推出不及预期、食品安全问题。

劲仔食品(003000) 业绩简评 10月23日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收18.08亿元，同比+2.05%；实现归母净利润1.73亿元，同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+25.01%。其中，25Q3实现营收6.85亿元，同比+6.55%；实现归母净利润0.61亿元，同比-14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.80%，业绩符合预期。 经营分析 Q3收入环比改善，零食量贩加速放量。1）分产品来看，单Q3鱼制品预计保持稳健增长态势，肉干、魔芋等品类受益于渠道拓展、新品上市规模企稳回升，同时鹌鹑蛋下滑幅度逐步收窄。2）分渠道来看，零食量贩仍贡献主要增量，公司加大定制化sku如定量装小鱼、豆制品等品类合作。与此同时，线下传统渠道、线上新媒体仍处于调整过程中，预计小幅承压。会员店渠道仍在接洽新品过程中，Q4有望带来收入增量。 渠道结构变化叠加新品投放，利润端持续承压。1）公司25Q3毛利率为28.93%，同比-1.14pct，毛利率下降主要系渠道结构变化（零食量贩占比提升，传统渠道占比下降），以及鹌鹑蛋收入增长不及预期，折旧摊销仍有小幅影响。2）25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.59pct/0.44pct/-0.13pct，费率增长系公司加大品牌投放，及新品京门爆肚等新品上市宣传推广。3）剔除政府补助影响，最终25Q3归母净利率/扣非净利率分别为8.89%/8.02%，同比-2.22pct/-2.38pct。 内部调整初步见效，利润率改善可期。公司作为鱼制品领先者，聚焦高蛋白健康赛道，积极布局第二曲线，持续研发溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品，打开品类天花板。渠道端，流通渠道基本盘稳健，网点扩张大有可为。新兴渠道积极响应，零食量贩拓展卓有成效，会员店有待上新突破。预计随着渠道和品类双轮驱动，规模效应逐步释放，利润率修复可期。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道变革，我们下调25-27年利润14%/16%/14%。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.4/2.9/3.6亿元，同比-16%/+19%/+23%，对应PE分别为22/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。 收入端改善，营收增速转正。分产品来看，我们预计核心品类鱼制品双位数增长，豆制品保持稳定，鹌鹑蛋在高基数下有一定下滑。零食量贩渠道进展顺利，今年以来保持较快增长，随着导入的SKU增加，该渠道收入有望继续提速。 净利率边际改善，Q4还有望提升。2025Q3实现毛利率28.9%，同比-1.1pct，主要系成本压力。2025Q3销售/管理费用率分别同比+1.6/+0.4pct；最终实现净利率8.8%，同比-2.4pct。从环比趋势来看，毛利率环比持平，销售+管理费用率环比降低1.3pct，进入Q2公司费用率增加主要系收入承压下费效比减弱、24年底扩充人员、营销费用投放有增加；Q3边际有好转，一方面收入转正利好规模效应，另一费用上也有主动优化。2025Q3净利率环比+0.4pct；考虑到Q4小鱼成本有回落，以及规模效应更好，预计净利率还可环比改善。 外部环境承压致今年收入降速，已在筑底过程中。公司主力的流通渠道因环境疲软进入平台期，公司内部积极调整，有望找到新的发力点；鹌鹑蛋因品类趋势放缓出现下滑压力，但进入2026年增速上不会再拖累。 盈利预测与投资评级：三季度的边际改善基本符合我们预期，逐步走出基本面底部，我们维持此前盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为23/16/14X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

劲仔食品(003000) 事件 2025年8月26日，劲仔食品发布2025年半年报。2025H1总营收11.24亿元（同减1%），归母净利润1.12亿元（同减22%），扣非净利润0.87亿元（同减29%）；其中2025Q2总营收5.28亿元（同减10%），归母净利润0.44亿元（同减36%），扣非净利润0.34亿元（同减47%）。 投资要点 业绩短期承压，关注产品渠道调整成果 2025Q2公司毛利率同减2pct至28.93%，主要系原材料价格上涨及规模效应减弱所致；销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至14.32%/4.64%，主要系电商平台推广费、品牌推广费及职工薪酬同比增加所致；净利率同减4pct至8.42%，盈利能力短期承压。公司加速产品推新并加大魔芋品类投入，深耕零食量贩渠道并进一步探索高势能渠道，关注下半年调整成效。 禽类制品销售承压，零食专营保持高增 分产品看，2025H1公司鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽类制品收入分别同比+8%/+4%/-11%/-24%至7.57/1.15/0.34/1.96亿元，鱼制品、豆制品保持稳健，禽类制品受行业需求、春节错峰和渠道变革等影响短期承压。分渠道看，2025H1公司经销/直营收入分别同比-9%/+29%至7.92/3.32亿元，直营增速亮眼；线上/线下渠道收入分别同比-7%/+1%至1.85/9.39亿元，线上渠道受社区团购影响同比下滑，线下渠道覆盖深度广度双双提升，覆盖终端超30万个，经销商超3500家，其中零食专营渠道收入保持高增。 盈利预测 公司加速定制化新品研发，探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展，随着新品推广与渠道深耕，有望为公司贡献增量。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.58/0.68/0.80元（前值为0.72/0.87/1.03），当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

劲仔食品(003000) 事件：公司2025年上半年业绩承压。2025H1实现营业收入11.2亿元，同比小幅下滑0.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降21.9%。其中，2025Q2单季收入5.3亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降36.3%。 蛋类产品下滑拖累整体业绩，核心鱼制品保持增长。上半年，鱼制品板块实现收入7.6亿元，同比增长7.6%，核心大单品保持稳健增长。豆制品收入1.1亿元，同比增长3.6%，主要是受益于豆干新品推广带来的增量。禽类制品收入2.0亿元，同比下滑24.0%，主要由于鹌鹑蛋品类价格竞争加剧，公司阶段性挺价导致市场份额丢失所致；蔬菜制品收入0.34亿元，同比下降10.7%，收入略下降主要是魔芋产品结构调整的影响。 新兴渠道快速增长，海外市场表现突出。线下渠道实现收入9.4亿元，同比增长0.9%，其中零食量贩等新兴渠道继续保持高速增长，成为公司重要增量来源。线上渠道收入为1.9亿元，同比下降6.8%，主要受流量成本上升影响，公司亦主动进行投放优化以改善效率。区域方面，海外市场表现突出，显著优于国内整体表现，显示出公司在海外扩张上的成长潜力。 成本拖累毛利率水平，盈利阶段性承压。2025Q2毛利率进一步降至28.9%，同比下降1.8个百分点，主要受到魔芋等原料成本上涨以及规模效应减弱的影响。从期间费用率来看，销售费用率Q2升至14.3%，同比增加2.2个百分点，主要系电商平台推广和渠道投放力度加大；管理费用率Q2升至4.6%，与公司人员扩充及薪酬提升有关。费用端压力叠加毛利率下滑，使得净利率明显下降，Q2净利率降至8.4%，同比减少3.5个百分点，盈利水平阶段性承压。 新品+新渠道有望推动业绩增长。公司继续坚持“大单品+多品类拓展”的战略思路，提出“小鱼+魔芋+其他”的产品矩阵思路，下半年魔芋板块推出新品“京门爆肚”，溏心鹌鹑蛋、摇摇豆干等新品也在逐步铺市，新品有望在下半年推动业绩增长。从渠道来看，零食量贩景气度持续，预计将继续贡献增量；高势能渠道如胖东来已实现突破，有望进一步提升品牌势能；同时海外市场保持高增速，长期成长空间可期。 投资建议：我们在产品创新与渠道拓展方面仍具备较大提升空间，我们预计2025年下半年公司收入会有所恢复，预计全年公司营业收入实现3.48%，归母净利润-6.35%，对应eps0.61元，当前股价对应估值20.71倍。考虑到2026年业绩的恢复以及公司历史估值水平，我们给予公司目标估值25倍，目标价15.25元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，消费复苏不及预期。新品推广进度不及预期；渠道竞争加剧影响销量；原材料价格大幅上涨推升成本压力等。

劲仔食品(003000) 事件：公司25H1实现营收11.24亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.12亿元，同比-21.9%。25Q2实现营收5.28亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.44亿元，同比-36.3%。 点评： 鱼制品保持稳健增长，鹌鹑蛋增速放缓。品类端公司鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品25H1分别实现营收7.6/1.1/2.0/0.34亿，分别同比+7.6%/3.6%/-24.0%/-10.7%，核心单品鱼制品、豆制品增速保持稳健，增速受上半年辣卤赛道竞争激烈略有影响；禽肉制品同比下滑我们预计主要系鹌鹑蛋增长承压，鹌鹑蛋品类竞争仍激烈及公司进行品牌切换等影响；魔芋等蔬菜制品25H1处于产品优化阶段，未贡献显著增量。渠道端，公司24Q4通过大包装顺利开拓KA/BC等现代渠道，25H1来看现代渠道的边际红利有所减弱；零食量贩渠道在门店扩张、品类数量提升下，我们预计该渠道贡献上半年主要增量；线上25H1同比-6.8%，主因线上流量边际增量减弱及竞争持续激烈，公司持续积极推进与会员店的合作。 规模效应减弱及小鱼成本同比有压力，盈利能力短期承压。25Q2公司实现毛利率28.9%，同比-1.8pct，我们预计主要系小鱼成本同比承压及收入表现较弱下规模效应减弱。25Q2销售费用率/管理费用率14.3%/4.6%，同比+2.2/1.2pct，费用绝对额同比略微增长，费用率由于规模效应减弱有所提升。对应25Q2归母净利率为8.4%，同比-3.5pct，盈利能力短期有所承压。 盈利预测与投资评级：公司过去三年核心成长逻辑在于开拓现代渠道提升鱼制品的渗透率+鹌鹑蛋新品亦有贡献，目前来看，不论是现代渠道开拓亦或是零食量贩的渠道红利有所减弱，渠道红利减弱也是今年上半年整体零食板块表现相对弱的核心原因，相对应，卫龙、盐津等具备魔芋品类红利的公司则表现相对更为突出。往后展望，在渠道布局更为全面下，零食公司后续的增长驱动力更加来自于核心品类和新品类的红利驱动。公司流通渠道起家，扩张现代渠道，目前渠道布局相比之前更为完善，在打造大单品具备小鱼干等品类的成功经验，魔芋为公司重点培育的产品，上半年推出魔芋新品麻酱魔芋“京门爆肚”，后续建议重点关注公司推新品的节奏及魔芋等具备品类红利产品的表现。我们预计25-26收入/归母净利分别为24.6/2.6亿、27.4/3.3亿，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鹌鹑蛋等核心品类竞争加剧、魔芋等潜在新品表现一般、未积极拥抱前端渠道变革、食品安全问题。