劲仔食品(003000) 投资要点： 公司披露三季报公告：2025年前三季度，公司实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。其中25Q3公司实现营收6.8亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。 小鱼干收入稳增、量贩渠道放量等驱动公司Q3收入转正。分产品看：Q3期间主要产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长，其中深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来发展空间广阔，同时公司通过产品创新升级、全渠道布局、加大陈列等投入，有望将其打造为超级大单品；其他豆制品整体基本持平，鹌鹑蛋阶段性承压；新品方面，公司基于当下零食品类、渠道机遇，推出“京门爆肚”魔芋、定制开发产品等。分渠道看，Q3线下量贩零食渠道同比增长50%+，我们认为主要系公司增加了在该渠道的品类以及SKU丰富度，例如小鱼干的盒装产品；而线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑。 渠道结构调整影响毛利率下滑，销售费率扩大进一步影响短期净利率表现。盈利端，公司Q1-3综合毛利率为29.25%，对比上年同期下降1.03pct，其中Q3公司毛利率实现28.93%，对比上年同期下降1.13pct，主要系毛利相对较低的零食渠道销售占比提升影响。费用方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+1.58/+0.45/-0.13/+0.22pct，同期四项费用率合计同比+2.12pct，其中销售费率增长较多主要系品牌推广费用以及部分人员费用增加所致。总体来看，Q3公司归母净利率同比-2.22pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47/2.96/3.43亿元，同比分别为-15%/+20%/+16%，当前股价对应的PE分别为22/18/16倍。我们选取盐津铺子、甘源食品、有友食品作为可比公司，考虑到公司作为大单品型公司，基本盘小鱼干稳健增长，魔芋等新品预计向上，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等

劲仔食品(003000) 本报告导读： 2025Q3公司营收顺利实现正增长，同时利润降幅收窄，随着公司与量贩渠道深化合作以及新品逐步铺市，环比逐步改善趋势有望延续。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级。公司持续积极开拓市场，考虑原材料成本上涨及竞争压力仍在，公司2025-2027年EPS预测分别至0.55、0.69、0.82元，参考可比公司平均估值，考虑公司后续随成本压力缓解和主动调整，业绩改善有望较有弹性，给予2026年23XPE，目标价15.87元。 营收重回增长，利润降幅收窄。公司2025Q1-3实现营收18.08亿元、同比+2.05%，归母净利润1.73亿元、同比-19.51%，扣非净利润1.42亿元、同比-25.01%。对应2025Q3单季度实现营收6.85亿元、同比+6.55%，归母净利润0.61亿元、同比-14.77%，扣非净利润0.55亿元、同比-17.80%。公司Q3单季度营收和利润表现环比Q2均实现改善，随着旺季来临，改善趋势有望延续。 盈利开始企稳，保持较大费投力度。2025Q3单季度毛利率同比-1.1pct至28.9%，预计主要受鱼制品等原材料成本压力及蛋类竞争较为激烈影响，叠加渠道结构变化，毛利率环比Q2持平、同比降幅有所收窄，开始呈现企稳趋势。2025Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.6/+0.4/-0.1/+0.2pct至13.8%/3.8%/1.9%/-0.1%，公司积极调整，强化新品在渠道端铺货，保持了较大的费用投放力度以强化品牌和积极开拓市场增量，最终净利率同比-2.2pct至8.9%。 量贩渠道合作深化，差异化新品期待破局。公司在量贩零食渠道预计保持快速增长，随着公司加强量贩零食渠道的品类覆盖以及SKU丰富化，增量贡献加大。公司围绕鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品积极研发和推广差异化的新品，注重健康概念营销，逐步铺市有望带来新的销售增量和更强的品牌价值。同时公司也积极拓展“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品，持续推进渠道和品类拓展，有望逐步提振业绩。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布]2025年三季报，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-25.0%。其中，25Q3实现营收6.9亿元，同比+6.55%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%；扣非净利润0.6亿元，同比-17.8%。公司Q3收入端企稳改善，但利润端短期仍承压。 品类表现分化，核心业务加速增长。1、分产品看，核心品类鱼制品Q3恢复双位数以上增长，呈现加速趋势，是收入端的主要支撑。禽类制品（鹌鹑蛋）同比仍在下滑，但Q3产品体量已有所回升，环比下滑趋势开始收窄，品类竞争周期已过半，市场竞争有所缓和。豆制品今年以来整体保持基本持平，蔬菜制品因推出新品“京门爆肚”，Q3营收同比和环比均实现正增长。手撕肉干在零食渠道带动下Q3增长较明显。2、分渠道看，线下渠道Q3已企稳并回到稳定增长趋势。零食专营渠道保持50%以上的高速增长，大包装、盒装等新品类的引入有效提升客单价。传统流通渠道重回稳定增长，经营情况较上半年改善，剔除鹌鹑蛋品类影响后基本盘稳健。线上渠道同比下滑，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。 成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年前三季度毛利率为29.3%，同比-1.0pp。毛利率下滑主要由于毛利相对偏低的零食渠道销售占比提升所致，成本端影响较弱。2、销售/管理/研发费用率分别为13.8%/4.1%/2.1%，分别同比+1.3pp/+0.5pp/+0.1pp。销售费用增加主要系公司为传递年轻化品牌形象，在节目赞助及抖音、小红书等平台加大营销推广投入。3、净利率为9.6%，同比-2.6pp。盈利能力下滑主要受毛利率下降和费用率提升双重影响。 核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。展望下半年，随着渠道调整和新品推广逐步落地，公司业绩有望逐季改善。 盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为0.56元、0.71元、0.84元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

劲仔食品(003000) 短期利润波动，维持“增持”评级 公司发布2025三季报，2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8亿元，同比分别增长3.2%、12.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5、17.4、14.8倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。 新产品新渠道表现较好，收入环比改善 公司2025年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。 成本影响毛利率，营销投入影响销售费用 公司2025Q3毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另 外今年魔芋原料价格相对高位。公司2025Q3销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布25Q3业绩： 25Q3：营收6.85亿元（同比+6.55%），归母净利润0.61亿元（同比-14.77%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-17.80%）。 25Q1-3：营收18.08亿元（同比+2.05%），归母净利润1.73亿元（同比-19.51%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-25.01%）。 收入：小鱼增长稳健，量贩维持高增 分品类：我们预计25Q3小鱼维持稳健增长，贡献主要增量；豆干同比持平；鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄；魔芋持续导入定量与流通渠道，新品京门爆肚产品力优秀且渠道利润高以维持推力。 分渠道：我们预计25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列以及丰富SKU矩阵，延续上半年快速增长趋势；传统线下渠道受量贩分流影响，同比略有承压。25Q3公司线上渠道受抖音调整影响，仍处于下滑状态。 利润：费投见效 25Q3公司毛利率同比-1.1pct，预计主因渠道结构变动影响，低盈利的量贩渠道占比提升所致。同期，销售/管理费率各同比+1.6/+0.5pct，销售费率上升较多主因公司加强线下动销投入及新品推广，25Q3营收重回增长，费用投放较为见效。综上，公司归母净利率同比-2.2pct至8.9%，盈利能力略有承压。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司小鱼品牌势能持续积累，基础盘相对稳健，费用投放见效下，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力，贡献业绩增长新来源。 盈利预测：考虑公司改革进程、渠道结构变化趋势以及费用投放力度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入25.04/27.57/30.46亿元（原值25.43/27.90/30.78亿元），同比+3.8%/+10.1%/+10.5%；实现归母净利润2.38/2.74/3.42亿元（原值2.51/3.33/3.90亿元），同比-18.2%/+15.2%/+24.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

劲仔食品(003000) 核心观点 事件：公司发布公告，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-25.0%。其中25Q3营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-17.8%。 核心品类稳健成长，25Q3收入增速转正。公司25Q3收入同比+6.5%，增速环比转正，从品类看，公司丰富鱼制品定量装陈列，优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚，贡献收入增长。从渠道看，25Q3公司持续受益量贩渠道增长红利，且与渠道合作进一步深化，进驻零食量贩SKU有所增加。 费用投入同比增加，25Q3盈利环比改善。公司25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pcts，环比+0.5pcts。具体拆分来看，25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pcts，主要受渠道结构影响。销售费用率为13.8%，同比+1.6pcts，主因公司加强广宣投入；管理费用率为3.8%，同比+0.4pcts，系强化人员储备。两费费率环比25Q2降低1.3pcts，得益于收入增速回正后规模效应释放。 持续优化渠道建设，期待25Q4改善延续。短期看，公司25Q4有望延续改善，品类上，鱼制品势能持续释放；魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼布局景气品类；鹌鹑蛋基数压力逐渐趋缓。渠道上，1）与零食量贩仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续，且大包装有望打开更多消费场景；2）传统渠道作为基本盘，有望在精细化运营下实现终端数量和单店质量同步提升。长期看，公司经营策略转向渠道建设，伴随创新健康产品持续迭代，持续提升的渠道能力与优秀的产品禀赋有望助力收入增长。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，同比-18%/+22%/+15%，对应PE为22/18/16X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。

劲仔食品(003000) 事件 2025年10月23日，劲仔食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入18.08亿元（同增2%），归母净利润1.73亿元（同减20%），扣非净利润1.42亿元（同减25%）。其中2025Q3总营业收入6.85亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55亿元（同减18%）。 投资要点 成本端企稳，延续费投力度 2025Q3公司毛利率同减1pct至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。 聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心 分产品看，鱼制品2025Q3恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。 盈利预测 公司零食渠道sku渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

劲仔食品(003000) 事件：公司25Q3实现收入6.9亿元，同比+6.55%，归母净利润0.61亿元，同比-14.8%。 点评： 25Q3收入重回增长，零食量贩渠道贡献显著增量。在Q2营收下滑10%左右下，公司Q3营收实现6.55%的同比正增长，表明公司作为典型大单品公司的经营韧性，我们预计公司Q3核心单品小鱼实现正增长。公司积极拥抱渠道的变化，零食量贩渠道的占比实现持续的提升，从渠道端口贡献主要增量。 原材料成本较为平稳，费用投入同比加大，利润降幅收窄。公司25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pct，环比维持平稳，我们预计主要系渠道结构变化导致的毛利率同比下降，小鱼干等原材料价格保持相对平稳。25Q3销售费用率/管理费用率为13.8%/3.8%，同比+1.6pct/+0.4pct，主要系公司今年整体加大在费用投放上的力度。对应25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pct，利润同比有所下降，但降幅环比Q2收窄。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司作为典型的大单品型公司，小鱼产品深加工，产品力突出，我们预计公司的经营韧性强，当前公司处于新老单品引擎的切换阶段，建议重点关注后续公司是否能培育出新的大单品。盈利能力端，小鱼干、鹌鹑蛋等核心原材料价格相对稳定，公司在推新阶段加大市场投入导致利润同比下降我们预计更多为阶段性的影响，中长期来看，公司有望保持相对稳健的利润率水平。我们预计25-27年公司收入为24.7/25.9/27.9亿元，归母净利润为2.52/2.85/3.25亿元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：小鱼竞争加剧、鹌鹑蛋竞争加剧、新品推出不及预期、食品安全问题。

劲仔食品(003000) 业绩简评 10月23日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收18.08亿元，同比+2.05%；实现归母净利润1.73亿元，同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+25.01%。其中，25Q3实现营收6.85亿元，同比+6.55%；实现归母净利润0.61亿元，同比-14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.80%，业绩符合预期。 经营分析 Q3收入环比改善，零食量贩加速放量。1）分产品来看，单Q3鱼制品预计保持稳健增长态势，肉干、魔芋等品类受益于渠道拓展、新品上市规模企稳回升，同时鹌鹑蛋下滑幅度逐步收窄。2）分渠道来看，零食量贩仍贡献主要增量，公司加大定制化sku如定量装小鱼、豆制品等品类合作。与此同时，线下传统渠道、线上新媒体仍处于调整过程中，预计小幅承压。会员店渠道仍在接洽新品过程中，Q4有望带来收入增量。 渠道结构变化叠加新品投放，利润端持续承压。1）公司25Q3毛利率为28.93%，同比-1.14pct，毛利率下降主要系渠道结构变化（零食量贩占比提升，传统渠道占比下降），以及鹌鹑蛋收入增长不及预期，折旧摊销仍有小幅影响。2）25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.59pct/0.44pct/-0.13pct，费率增长系公司加大品牌投放，及新品京门爆肚等新品上市宣传推广。3）剔除政府补助影响，最终25Q3归母净利率/扣非净利率分别为8.89%/8.02%，同比-2.22pct/-2.38pct。 内部调整初步见效，利润率改善可期。公司作为鱼制品领先者，聚焦高蛋白健康赛道，积极布局第二曲线，持续研发溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品，打开品类天花板。渠道端，流通渠道基本盘稳健，网点扩张大有可为。新兴渠道积极响应，零食量贩拓展卓有成效，会员店有待上新突破。预计随着渠道和品类双轮驱动，规模效应逐步释放，利润率修复可期。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道变革，我们下调25-27年利润14%/16%/14%。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.4/2.9/3.6亿元，同比-16%/+19%/+23%，对应PE分别为22/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。 收入端改善，营收增速转正。分产品来看，我们预计核心品类鱼制品双位数增长，豆制品保持稳定，鹌鹑蛋在高基数下有一定下滑。零食量贩渠道进展顺利，今年以来保持较快增长，随着导入的SKU增加，该渠道收入有望继续提速。 净利率边际改善，Q4还有望提升。2025Q3实现毛利率28.9%，同比-1.1pct，主要系成本压力。2025Q3销售/管理费用率分别同比+1.6/+0.4pct；最终实现净利率8.8%，同比-2.4pct。从环比趋势来看，毛利率环比持平，销售+管理费用率环比降低1.3pct，进入Q2公司费用率增加主要系收入承压下费效比减弱、24年底扩充人员、营销费用投放有增加；Q3边际有好转，一方面收入转正利好规模效应，另一费用上也有主动优化。2025Q3净利率环比+0.4pct；考虑到Q4小鱼成本有回落，以及规模效应更好，预计净利率还可环比改善。 外部环境承压致今年收入降速，已在筑底过程中。公司主力的流通渠道因环境疲软进入平台期，公司内部积极调整，有望找到新的发力点；鹌鹑蛋因品类趋势放缓出现下滑压力，但进入2026年增速上不会再拖累。 盈利预测与投资评级：三季度的边际改善基本符合我们预期，逐步走出基本面底部，我们维持此前盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为23/16/14X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。