劲仔食品(003000)公司资料

劲仔食品(003000) 公司发布23H1业绩，收入符合市场预期，但由于原材料价格持续上涨及产品结构变化导致整体毛利率承压，利润略低于市场预期。中长期我们继续看好公司发展，主要系公司鱼类零食单品正在持续放量，第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异，且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期，继续推荐。 2023H1公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期 2023H1实现收入9.25亿元（+49.07%）；归母净利润0.83亿元（+46.97%）。23Q2实现收入4.88亿元，同比增长35%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长20.24%，利润增速略低于预期主要系原材料成本影响及产品结构变化所致。 小鱼品类保持快速增长，鹌鹑蛋高速增长 第一大品类休闲鱼制品2023H1实现6.03亿元，同比增长35.01%，禽类制品实现1.70亿元155.05%，主要系鹌鹑蛋系列产品的快速增长，当前月销已经突破2700万元；豆制品实现1.01亿元，同比增长29.23%。 大包装战略收效显著，散称产品高速增长 从产品形态来看，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。大包装战略继续推进，23H1销售收入增速接近70%，同时积极开发散称产品的铺市，在鹌鹑蛋的拉动下，23H1散称产品收入增长超过220%。 线下渠道积极推动高势能渠道增长，线上渠道保持高速增长 23H1公司线下渠道实现收入7.19亿元，同比增长44.06%，占比实现77.76%。公司加强经销商的管理优化，提升现代渠道覆盖率，经销商数量持续增长，23H1实现2559家，相比年初净增292家。与此同时对于量贩零食渠道公司研发定制产品，积极布局。线上渠道来看，依托新媒体渠道公司线上渠道实现快速增长，实现2.06亿元，同比增长69.71%；其中新媒体渠道实现580.48%的增长。 受到原材料成本影响，23Q2毛利率承压，净利率略有下降 23H1毛利率26.26%（-1.33pct），23Q2实现26.51%（-1.81pct），毛利率有所下降主要系原材料成本上涨和新品推广所致，其中小鱼产品毛利率下滑1.39pct。费用率来看，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.14%（-0.42pct）/3.79%（-1.84pct）/1.82%（-0.03pct）/-0.53%（+0.69pct）。 23H1公司实现净利率9.08%（+0.17pct），其中23Q2为9.14%（-0.80pct）。 维持此前盈利预测，维持买入评级 预计公司2023-2025年实现收入分别为19.02/23.85/29.28亿元，同比增长分别为30.06%/25.41%/22.77%；实现归母净利润分别为1.79/2.24/2.95亿元，同比增长分别为43.32%/30.86%/25.99%，对应PE分别为26.36/20.14/15.99倍，继续推荐。 风险提示：原材料价格波动风险，终端消费疲软，食品安全等。

劲仔食品(003000) 投资要点 事件：2023H1公司实现营业收入9.25亿元、，同比增长49.07%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长46.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长35.09%。2023Q2实现营业总收入为4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润为0.44亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长8.17%。 “大包装+散称”结合，鹌鹑蛋新品高速增长。1）品规方面，2023H1公司小包装、大包装及散称产品占比分别为51%、32%、17%左右，整体结构更加均衡，并以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，大包装产品的销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。2）产品矩阵方面，公司持续聚焦“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类，2023H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，禽类制品包含鹌鹑蛋和手撕肉干两个亿元级单品，其中2022年下半年推出的新品鹌鹑蛋月度销售收入已突破2700万元，成为公司黑马产品。 持续推进全渠道布局，重点关注零食量贩等新兴渠道。公司持续推进线下传统及现代流通渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道稳健发展。线下渠道方面，公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，截至2023H1，经销商数量从2,267增加至2,559家。同时，公司紧跟市场形势积极布局好想来、老婆大人等快速发展的新兴零食专营渠道。2023H1公司线下实现营业收入7.19亿元，同比增长44.06%；线上渠道方面，公司紧跟新媒体发展趋势布局短视频、达人直播等新兴渠道，2023H1新媒体渠道增速达580.48%。 毛利逐步改善，费用率稳步下降。2023H1公司整体毛利率为26.26%，较上年同期-0.81%，环比+0.53%；细分品类鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%。毛利率上半年整体下降趋势主要是由于鱼制品原材料价格上涨及产品结构变化。预计下半年鱼制品原材料成本压力伴随经济持续复苏有所缓解，毛利将逐步改善。2023H1期间费率为16.21%，同比-1.10%，Q2单季度期间费率为15.64%，同比-1.03%，环比-1.21%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。2023H1销售费用同比+43.61%，主要是电商服务推广费、品牌推广费增加导致。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。产品端，鹌鹑蛋等战略单品表现突出；大包装策略持续助力客群扩张；渠道端，在本轮休闲食品渠道变革中，制造型休闲食品企业，由于其前期供应链铺设，在成本控制及规模效应方面，具备更强的优势。我们预计2023-2025公司分别实现营业收入19.78/24.80/29.73亿元，同比增速分别为35.3%/25.4%/19.9%，归母净利润分别为1.68/2.23/2.73亿元，同比增速分别为35.1%/34.9%/20.3%，对应PE为31/23/19倍。 风险提示：产能释放不及预期，原材料成本影响，下游需求不及预期。

劲仔食品(003000) 事件：劲仔食品发布2023年中报，上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润9.25亿元、0.83亿元、0.72亿元，分别同比+49.07%、+46.97%、+35.09%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.88亿元、0.44亿元、0.39亿元，分别同比+35.17%、+20.24%、+8.16%。 点评： 收入分析：Q2增速符合预期，鹌鹑蛋放量推动禽制品高增23H1，公司实现营收9.25亿元，同比+49.07%（Q1：+68.40%；Q2：+35.17%），Q2增速符合预期，增速环比有所下滑，主要由于22Q1基数较低，23Q1同比增速较高。 1）分产品：鱼制品占比较高，鹌鹑蛋推动禽肉制品高增。鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品上半年营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%。其中鱼制品保持较快增速，主要为直营渠道增速较快，新媒体快速放量，其中抖音及其他新媒体平台上半年同比增长722%，整体线上直营平台同比增长265%；禽肉制品增速较高，主要为上半年新品鹌鹑蛋持续放量，目前月销已突破2700万元，预计上半年销售破亿；其他产品增长较快预计为魔芋及其他新品带动增量。 量价上，上半年产品放量较为明显，禽制品受鹌鹑蛋占比提升影响，吨价有所下降。23H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品销售量同比+32.27%/+302.15%/+29.43%/+119.37%，其中禽肉制品增速较高主要为鹌鹑蛋放量推动，上半年鹌鹑蛋设计产能提升至9600吨，另外6400吨在建产能有望在下半年陆续释放，鹌鹑蛋有望加速放量，其他产品主要为魔芋等新品的增量。吨价上，鱼制品/禽制品/豆制品/其他产品同比+2.07%/-36.58%/-0.15%/-24.44%，其中禽制品主要为单价较低的鹌鹑蛋占比有所提升。 2）分渠道，现代渠道、新兴渠道持续放量，直营电商模式快速增长。23H1公司线下营收7.19亿元，同比+44.06%，23H1公司经销商2559家，同比净增559家，其中现代渠道占比持续提升，KA、CVS、BC约占26%，新兴渠道如零食量贩渠道月销约千万；从规格看，“大包装”战略持续推动渠道放量，以现代渠道、新兴渠道、线上为主的大包装、散称装同比分别接近70%、超过220%，占比提升至32%、17%。23H1线上实现收入2.06亿元，同比+69.71%，主要为公司持续布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，上半年新媒体渠道同比增长580.48%。从经营模式看，线上经销模式营收1.31亿元，同比+33%，电商直营营收约0.74亿元，同比+233%，主要为公司持续发力自播、达播，抖快等新媒体平台同比+622.17%。 本费利分析：毛利率受小鱼、产品结构变化有所下降，受所得税率影响，利润率略有下滑 1）上半年毛利率有所下滑，Q2环比有所改善。公司毛利率26.26%，同比-0.81pct，主要受鱼制品、禽类制品毛利率下滑影响，其中制造费用受新增产能折旧摊销增加影响，同比+60.6%。分产品毛利率上，鱼制品/禽类制品/豆制品/其他业务分别为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39pct/-1.20pct/+3.28pct/+14.36pct。鱼制品毛利率下降为小鱼干原材料成本同比仍处于高位；禽类制品毛利率下降系毛利率较低的鹌鹑蛋占比提升导致；其他业务毛利率提升较为明显，预计主要为新品魔芋产品毛利率较高推动。Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要为鹌鹑蛋、豆干成本有所回落，魔芋改为自产后毛利率环比有所改善。 2）经营效率有所提升，所得税率较高影响利润率。23年上半年销售/管理/研发/财务费用率为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，同比-0.42/-1.33/-0.03/+0.69pct，经销效率有所提升，23H1所得税率约16.74%，同比+7.65pct，主要为子公司适用税率不同，上半年小鱼干成本较高，导致部分低税率的子公司利润较低以及23Q2受一次性的所得税汇算清缴影响。受毛利率、所得税率影响，23H1归母净利润率约8.99%，同比-0.15pct。其中，23Q2销售/管理/研发/财务费用率10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，同比-0.77/-1.22/+0.29/+0.66pct，所得税率20.45%，同比+9.02pct，归母净利润率9.01%，同比-1.14pct。23年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望顺利达成。产品端，新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好，上半年已破亿，流通渠道处于铺市阶段，随着在建产能逐渐释放，并以第二大单品为定位持续培育，有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装，现代渠道预计持续拓展，目前线上、现代渠道（包含BC类）约占4成，有望向50%目标持续推进。成本端，鹌鹑蛋目前批发平均价约13.6元/公斤，已经回落至2022年初水平，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解，展望下半年成本有望逐渐减轻。我们认为随着鹌鹑蛋加速放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，成本端的逐渐修复，上半年已完成营收、利润考核目标上限的50.6%、53.8%，全年业绩考核目标完成可期。 中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升，推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展BC、CVS等现代渠道，目前渠道空白点较多，成长潜力较大。同时大包装在渠道利润上高于经典装，对经销商吸引力更高，随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格，大包装有望持续放量，同时带动公司品牌形象提升，并反哺流通渠道销售。另外，新品鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段，有望发展为公司第二大单品，推动业绩加速成长。 投资建议：短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计23-25年收入增速分别为32%/26%/20%，归母净利润增速分别为45%/28%/21%，EPS分别为0.40/0.51/0.62元，对应当前股价PE分别为28x/22x/18x，我们按照2023年业绩给予40倍，一年目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，新品销售不及预期，食品安全问题等。

劲仔食品(003000) 事件 公司发布2023年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.25/0.83/0.72亿元，同比+49.07%/+46.69%/+34.82%。其中Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.88/0.44/0.39亿元，同比35.17%/20%/8.17%。 核心观点 禽类制品表现亮眼，大单品增长显著，线上平台高速成长。超级大单品中小鱼干稳定增长（22年10亿），4个大单品肉干、豆干保持高速增长，新晋鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销量破亿、魔芋今年有望破亿。23H1鱼制品/禽类制品/豆制品/其他分别实现营收6.03/1.71/1.01/0.50亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+74.7%；毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%/+14.36%，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大品类保持增长。分线上线下，23H1线上/线下实现营收2.06/7.19亿元，同比+69.71%/+44.06%；加强抖音快手、美团等新平台管理和运营，上半年新媒体渠道同比增长580.5%。分渠道看，23H1经销/直销分别实现营收7.49/1.76亿元，同比+40.38%/+102.37%。 Q2毛利率有所承压，费用率整体保持稳中有降。23年H1，公司毛利率/归母净利率为26.26%/8.99%，分别同比-1.33/-0.15pct；其中23Q2，公司毛利率/归母净利率为26.51%/9.01%，分别同比-1.81/-1.14pct。Q2毛利率有所承压：1）小鱼干原材料在上半年使用早前高价库存导致毛利偏低；2）鹌鹑蛋成本受原材料供需偏紧影响价格有所波动；3）产品结构调整、新品上新毛利率较低所有拖累。23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，分别同比-0.42/-1.84/-0.03/+0.69pct，其中23Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，分别同比-0.77/-1.22/0.3/0.66pct。 展望下半年，重点产品和渠道仍将保持快速增长，同时公司不断加码上游供应链，进一步增强对成本把控力度。1）大单品持续放量，鹌鹑蛋上半年持续扩产、且三季度仍将陆续有新增产能，产能瓶颈解决后有望在下半年迎来更快速增长；2）大包装战略持续推进，产品升级后将抬升出厂价、解决渠道拓展痛点，从量价两方面推动收入端提速；3）零食特渠上半年同比翻三番，下半年将持续和品牌进行选品，与渠道合作将进一步深入；4）毛利率逐季改善，前期高价库存消化完毕，将在鱼汛期下半年、也是采购旺季进行新一轮采购囤货，没有特殊情况下半年成本压力将得到释放。 盈利预测与投资建议 根据半年报情况我们略上调23年收入/归母净利润预测至19.81/1.84亿元（原预测值为18.64/1.75亿元），同比+35.5%/47.8%，维持24-25年增速不变，2024年收入/归母净利分别24.49/2.42亿元，同比23.6%/31.43%；2025年收入/归母净利分别29.24/3.08亿元，同比19.4%/27.28%，对应未来3年EPS分别为0.41/0.54/0.68元，对应当前股价PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。