振邦智能(003028) 事件： 公司发布2023年年度报告： 2023年公司实现收入12.26亿元，同比+17.62%；归母净利润2.08亿元，同比+21.92%。其中，2023Q4公司实现收入3.56亿元，同比+50.33%；归母净利润0.53亿元，同比+38.86%。Q4收入延续高增态势，利润增长环比提速。 新客户新产品快速放量，新能源业务稳步推进 2023年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入1.41、3.22、0.74、0.236.41亿元，同比分别-38.97%、+114.11%、-38.79%、+116.87%、+38.75%毛利率分别为16.58%、31.29%、40.79%、37.94%、27.47%，同比分别-1.67pct、+2.31pct、-4.61pct、+14.05pct、+3.70pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器、机器人及创新智能高速业务快速增长，且毛利率提升明显，主要得益于新客户新品类快速放量；新能源业务中储能项目成果转化效果显现，微型逆变器实现关键基数突破。 研发技术创新驱动，盈利水平同比提升 2023年公司整体毛利率、净利率分别为28.09%、16.97%，同比分别+1.84pct、+0.60pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为29.14%、14.92%，同比分别+1.46pct、-1.23pct，公司毛利率同比提升，主要是公司以研发技术创新促进高质量发展，产品结构持续优化2023年公司研发费用达0.79亿元，同比+30.08%；研发费用率6.44%同比+0.62pct。此外，2023年公司汇兑收益为642万元，而上年同期为4179万元，同比减少3537万元。研发费用率的增加以及汇兑收益减少，导致净利率提升幅度不及毛利率。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，上调公司2023-2025年归母净利润分别至2.76/3.64/4.60亿元，同比分别+32.92%/+31.81%/+26.19%，对应PE分别为16/12/9倍，上调至“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

振邦智能(003028) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入8.70亿元，同比+8.02%；归母净利润1.55亿元，同比+17.03%。其中，2023Q3公司实现收入3.51亿元，同比+47.99%；归母净利润0.62亿元，同比+33.71%。Q3收入增长提速，业绩稳步向上。 收入增长环比提速，小家电预计表现靓丽 2023Q3单季公司收入同比+47.99%，收入增长逐季修复，且增长环比提速（23Q1/Q2收入分别同比-25.91%/+8.99%）。分产品看，2023Q3单季度预计公司小家电业务保持高速增长态势，储能业务逐步实现客户订单交付，而大家电、电动工具、汽车电子业务预计仍有所承压。公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额达1.35亿元，同比+54.63%，现金流状况保持良好。 Q3毛利率提升，净利率有所下滑 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为27.66%、17.81%，同比分别+1.83pct、+1.37pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为28.55%、17.80%，同比分别+3.60pct、-1.90pct，公司毛利率同比提升，预计原因主要系毛利率较高的小家电业务收入占比提升及毛利率较低的电动工具业务收入占比下降所致。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为6.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.75%、2.10%、6.41%、-4.24%，分别同比-0.43pct、-1.08pct、-0.31pct、+2.58pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为8.30%，同比+9.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.64%、1.60%、5.56%、-0.51%，分别同比-0.51pct、-1.34pct、-1.38pct、+12.56pct，期间费用率同比有所提升，其中，财务费用率波动较大主要系利息收入及汇兑损益综合影响所致。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别2.00/2.67/3.48亿元，同比分别+17.44%/+33.22%/+30.21%，对应PE分别为22/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入5.19亿元，同比下滑9%；实现归母净利润0.92亿元，同比提升8%;实现扣非归母净利润0.88亿元，同比提升10%，其中Q2单季度实现营业收入3.06亿元，同比提升9%；实现归母净利润0.70亿元，同比提升63%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比提升66%。 核心观点 受益于品类拓张及新客户开拓，创新型小家电产品增长亮眼。23H1公司营业收入达5.19亿元，同比下滑9%，按地区细分来看，23H1公司内销/外销营业收入分别为2.98/2.21亿元，同比增速分别为-4%/-14%。 按产品细分来看，小家电类：公司小家电电控业务实现营收3.48亿元，同比增速为44%，公司积极专注创新型小家电发展机遇，23H1创新型小家电产品较同期增长45%；电动工具类：公司电动工具电控业务实现营收0.7亿元，同比增速为-57%；大家电类：公司大家电电控业务实现营收0.45亿元，同比增速为-6%；汽车电子类：公司汽车电子电控业务实现营收0.4亿元，同比增速为-48%，受行业需求下滑影响，公司营收小幅下滑，然而公司及时调整产品结构，加大创新型小家电产品品类以及新客户的拓展，小家电业务取得亮眼增长。 Q2净利率达历史最高水平，盈利能力提升超预期。23Q2公司销售毛利率达29.08%，同比+3.08个pct，环比+4.94个pct，公司销售净利率达22.76%，同比+7.38个pct，环比+12.04个pct。 区域细分来看，23H1公司外销毛利率为26.80%，同比+5.32个pct；内销毛利率为27.24%，同比-2.87个pct。产品细分来看，23H1公司小家电电控业务毛利率为28.24%，同比+2.95个pct；电动工具电控业务毛利率为16.46%，同比-3.17个pct；大家电电控业务毛利率为23.9%，同比-0.87个pct；汽车电子电控业务毛利率为38.14%，同比-6.6个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/2.02%/6.77%/-11.89%，同比分别-1.00/-1.69/-0.33/-2.31个pct。公司销售及管理费用有所下滑，主要系股权激励费用减少所致；公司财务费用进一步下滑，主要系美元汇率变动影响。 另外，本期资产减值金额达0.16亿元，占利润总额的16%，主要系计提存货跌价准备和预期信用减值损失。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为11.61/15.84/21.08亿元，同比分别增长11%/36%/33%，归母净利润分别为2.01/2.48/3.27亿元，同比分别增长18%/23%/32%，摊薄每股收益分别为1.82/2.24/2.95元，对应PE分别为21/17/13倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比-25.91%；实现归母净利润0.23亿元，同比-46.28%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-49.26%。 Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货。23Q1公司营收下滑26%，相较于22Q4，营收降幅有所收窄。2022年公司小型家电/电动工具/汽车电子/大型家用及商用电器电控产品营收分别为5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比增速分别为-20%/-38%/+10%/-28%。展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。 另外，今年3月，公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，公司拟募集资金总额不超7.8亿元，用于高端智能控制器生产基地项目及逆变器及高效智能储能系统扩产项目，营收规模有望保持增长。 Q1毛利率小幅回落。23Q1销售毛利率24.14%，同比-2.24个pct，环比-3.55个pct。销售净利率10.72%，同比-4.06个pct，环比-5.43个pct。费用端来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/3.03%/7.29%/0.59%，同比分别+0.37/+0.18/+1.14/-0.43个pct,环比分别+0.73/+1.44/+4.51/-2.56个pct。一方面，公司存货资产减值增加，计提387.62万元资产减值损失，同比增长100%；另一方面，受银行理财产品公允价值变动影响，公司公允价值变动收益较去年减少83%。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为17/14/11倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入10.42亿元，同比下滑21%；实现归母净利润1.71亿元，同比下滑19%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下滑21%。其中，单四季度实现营业收入2.37亿元，同比下滑36%；实现归母净利润0.38亿元，同比下滑25%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑30%。 2022年公司实现基本每股收益1.53元/股，同比下跌19%，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 投资要点 积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线。2022年，受海外持续的通胀压力影响，家电和电动工具零售端去库存缓慢，新增需求疲软，公司营收短期有所下滑。产品细分来看，公司小型家电、电动工具、汽车电子、大型家电电控产品分别实现营收5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比分别-20%/-38%/+10%/-28%，汽车电子电控产品实现逆势增长；销售区域来看，公司内销、外销分别实现7.13/6.04亿元，同比分别-15%/-28%。 展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。 Q4毛利率环比大幅改善，汇兑收益增厚公司业绩。2022年公司销售毛利率达26.25%，同比下滑0.5个pct；其中Q4单季度销售毛利率达27.69%，同比提升0.89个pct，环比提升2.75个pct，Q4销售毛利率实现大幅改善。 公司销售净利率达16.37%，同比提升0.42个pct；其中Q4单季度销售净利率达16.16%，同比提升2.31个pct，环比下滑3.55个pct，一方面，公司提升研发费用投放；另一方面，受国际汇率变动影响，公司实现0.42亿汇兑收益。费用端来看，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.03%/2.82%/5.82%/-4.56%，同比分别+0.61/+0.43/+1.35/-4.71个pct。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为19/16/13倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 【事项】 2022年10月27日公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行A股股票募集不超过7.9亿元、不超过3344.64万股，分别用于：投建高端智能控制器生产基地项目（二期），总投资约2.93亿元，拟投入募集资金2.51亿元，建设期2年；逆变器及高效智能储能系统扩产项目总投资约2.86亿元，拟投入募集资金2.2亿元，建设期2年；总部研发中心建设项目，总投资约2.14亿元，拟投入募集资金8200万元，建设期3年；补充流动资金2.37亿元。 【评论】 公司定增募投逆变器及储能系统产能，打造第二增长曲线。继2022年3月变更部分IPO募投项目并切入光伏储能赛道后，公司加码定增布局逆变器及储能系统产能。我们认为，公司传统业务厚积薄发，新布局储能和微逆业务与原有主业协同效应强，客户认证与新品出货有望超预期，看好公司分享储能发展红利。 客户认证与新品出货进度有望超预期。1）产品：公司储能产品品类包括家用储能、户外储能和逆变器，现已完成技术平台的搭建，部分产品已通过客户验证并已完成量产准备。此外，公司将进一步布局工商业储能。2）客户认证：家用储能产品已通过客户验证，并且已完成北美市场认证，欧洲市场认证将于Q1完成；微逆产品认证仍按计划进行，力争在2023年Q1完成认证，并实现批量出货。3）订单：已有在手订单，其中锂电池多功能电源箱、PDU项目已经成功中标南方电网项目，销往欧美市场3kW户用储能产品已拿到北美产品认证证书，即将实现批量出货。 新业务与原有主业协同效应强。1）技术：公司在储能及逆变器领域积累了丰富的技术储备，已研发并生产出车载逆变器等性能良好的产品；2）供应链：逆变器及储能系统核心原材料与公司智能控制设备存在部分重叠（PCB控制板），公司在智能控制领域经营积累多年，已与PCB供应商建立了长期战略合作关系；3）渠道：公司部分终端客户不断拓展业务范围，并开始销售储能产品，公司布局储能及微逆迎合下游客户的需求，增加客户粘性。 管理层技术背景出身，重视技术研发与创新。振邦智能成立于1999年，在智能控制器行业已经有23年的技术积累，在变频控制、逆变、BMS、DC、AC、MPPT等方面有深厚的技术沉淀，其中变频、双向逆变是公司的强项，产品主要用于终端设备中的电能变换、控制及应用。公司董事长陈志杰先生深耕电子电力技术多年，先后历任宝安电子副总工程师、中山火炬电子技术研究所所长、振邦智能总工程师，对行业趋势和产业发展具备敏锐洞察，重视技术研发与创新。 传统业务发力汽车电子，业务回暖值得期待。公司基于在汽车电子领域掌握的核心技术，2022年上半年，汽车电子业务实现营收0.77亿元，同比增长50.32%，在其他主业承压时依然实现同比高增。随着汽车智能化水平不断提升，汽车行业对智能控制芯片需求快速增长，未来公司汽车电子业务占比有望快速提升。 【投资建议】 我们认为，公司传统业务厚积薄发，新布局储能和微逆业务与原有主业协同效应强，客户认证与新品出货有望超预期，看好公司分享储能发展红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.89/2.51/3.48亿元；对应PE为29/22/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 扩产进度不及预期； 下游需求不及预期； 市场竞争加剧。