祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润3311万元，同比下滑11.1%。2023Q3单季度实现营业收入3.9亿元，同比下滑0.3%，实现归母净利润1553万元，同比增长9.9%。 产品矩阵丰富，亚运会助力品牌力提升。1、分品类看，公司产品矩阵丰富，拥有400余个SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同，形成了以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的格局。2、分渠道看，公司深耕江浙沪区域，同时覆盖全国绝大多数省份。公司主要销售模式为经销，终端包括农贸市场、早餐门店、小型超市、便利店等；此外，公司与大型商超、连锁餐饮等形成紧密合作。3、公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。 盈利能力承压。1、2023年前三季度整体毛利率26.5%，同比提升1.7pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、前三季度销售费用率为15%，同比增加0.5pp；管理费用率4.8%，同比增加0.3pp；研发费用率0.8%，同比增加0.3pp；财务费用率1.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率3.1%，同比下降0.2pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100万元、6800万元、5508万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4382万元、7081万元、9286万元，EPS分别为0.35元、0.57元、0.74元，对应动态PE分别为59倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期的风险。

祖名股份(003030) 事件 2023年10月19日，祖名股份发布2023年前三季度报告。 投资要点 收入短期承压，毛利净利逐步改善 2023Q1-Q3总营收10.62亿元（同减5%），归母净利润0.33亿元（同减11%）；其中2023Q3营收3.85亿元（同减0.3%），归母净利润0.16亿元（同增10%），收入短期承压。2023Q1-Q3毛利率26.47%（+2pct），净利率3.12%（-0.2pct），销售费用率为15.04%（+0.5pct），管理费用率为4.84%（+0.3pct），营业税金及附加占比为0.59%（+0.1pct）。2023Q3毛利率28.30%（+4pct），净利率4.49%（+1pct），销售费用率为15.18%（+1pct），管理费用率为4.84%（+0.4pct），营业税金及附加占比为0.64%（+0.1pct）。2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.58亿元（同增54%），2023Q3经营活动现金流净额为0.9亿元（同增16%）。截至2023Q3末，合同负债0.05亿元（环比+25%。。 产品矩阵持续丰富，全国化扩张进行时 公司拥有“生鲜+饮品+休闲”三大系列豆制品的产品格局，品类涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品、其他类产品等400余种产品，产品矩阵持续丰富完善。公司在新媒体等渠道加大品牌宣传力度、增加消费者互动，未来将积极拥抱新渠道，直播、短视频、私域团购等领域重点发力。公司持续深耕江浙沪地区，同时设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，立足当地开拓市场，全国化扩张加速进行中。 盈利预测 我们看好公司形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，打造新增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.55/0.80/1.09元（前值分别为0.57/0.85/1.16元），当前股价对应PE分别为37/25/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

祖名股份(003030) 事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 6.8亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 1758万元，同比下滑 24%。 2023Q2实现营业收入 3.5亿元，同比下滑 9.6%，实现归母净利润 824万元，同比下滑 46.4%，表现低于市场预期。 产品矩阵丰富， 商超渠道下滑明显。 1、分品类看，上半年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入 4.5亿元（ -9.6%）、 8869万元（ -1.3%）、3774 万元（ -6.6%）。 公司产品矩阵丰富，拥有 400余个 SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同。 2、分渠道看， 经销、直销、商超分别实现营业收入 4.4亿元（ -3.8%）、 7209万元（ -1.4%）、 1.3亿元（ -25.1%）， 商超渠道下滑幅度较大，经销、直销小幅下滑。 盈利能力承压。 1、 2023年上半年整体毛利率 25.4%，同比提升 0.6pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。 2、上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15%、 4.8%、 0.8%，基本保持稳定。财务费用率 1.2%，同比增加 1pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。 整体净利率 2.3%，同比下降 0.8pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立， 全国化扩张持续推进。 设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为 50.83%、 51.13%、 51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为 6100 万元、 6800 万元、 5508 万元， 走向全国化新阶段， 期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。 公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。此外，祖名为 2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5366 万元、 7913万元、 1.0亿元， EPS 分别为 0.43元、 0.63元、 0.81元，对应动态 PE 分别为48 倍、 33倍、 26倍。考虑到公司是生鲜豆制品细分龙头，同时处于全国化扩张期，给予 2024 年 40 倍估值，对应目标价 25.20 元，维持“买入”评级。 风险提示： 大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。

祖名股份(003030) 事件 2023 年 8 月 24 日，祖名股份发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023H1 营收 6.77 亿元（同减 7%），归母净利润 0.18 亿元（同减 24%）。上半年毛利率 25.43%（同增 1pct）；净利率2.34%（同减 1pct）；销售费用率 14.97%（同增 0.1pct）；管理费用率 4.83%（同增 0.3pct）；营业税金及附加占比0.56%（同增 0.1pct）；经营活动现金流净额 0.68 亿元（同增 169%）。其中 2023Q2 营收 3.52 亿元（同减 10%），归母净利润 0.08 亿元（同减 46%）。毛利率 25.2%（同减0.4pct），净利率 2.04%（同减 2pct），销售费用率 15%（同增 0.5pct），管理费用率 4.95%（同增 0.2pct），营业税金及附加占比 0.58%（同增 0.1pct） 。 重点发力新兴渠道，全国化扩张进行中 分产品看， 2023H1 生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其 他 产 品 营 收 为 4.47/0.89/0.38/0.77 亿 元 ， 同 减10%/1%/7%/13%。分渠道看， 2023H1 经销/直销/商超营收为4.45/0.72/1.34 亿元，同减 4%/1%/25%。分区域看， 2023H1浙江省/江苏省/上海市/其他地区/境外地区营收分别为4.43/1.31/0.68/0.33/0.02 亿 元 ， 同 比 -6%/+1%/-33%/+43%/-17%。截至 2023H1 末，经销商总计 1746 家，净增加 102 家。公司在新媒体等渠道加大品牌宣传力度、增加消费者互动，未来将积极拥抱新渠道，直播、短视频、私域团购等领域重点发力。 盈利预测 我们看好公司形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，打造新增长曲线。 根据中报，我们略调整 2023-2025 年 EPS为 0.57/0.85/1.16 元（前值分别为 0.65/0.91/1.24 元） ，当前股价对应 PE 分别为 40/27/20 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

祖名股份(003030) 成本改善望释放利润，重点发力饮品板块 成本端：我们预计今年大豆成本整体呈下降趋势，同时公司提前备货锁价以保证储备充足，利润弹性有望释放。产品端：2023年继续巩固生鲜豆制品基础，重点发力饮品，重新定位休闲豆制品；饮品方面与东方甄选合作开发玉米汁并为其供货；同时研发豆制品预制菜，目前已形成多款预制菜品种并逐步推向市场。 异地扩张持续推进，全国化布局加速 股权投资：扬州祖名迁建项目计划今年年底投产；与北京香香、太原金大豆及贵州龙缘盛的合资设立公司事项已完成，均为控股子公司，同时以祖名的名称重新命名，统一包装，将立足当地市场开展业务，品牌影响力扩大巩固龙头地位，全国化布局加快。今年公司将坚持稳扩张、保底线、促发展三大主题不动摇，在新产品、新渠道上发力，重点开拓上海、南京、武汉、合肥及电商渠道，未来继续在线上私域团购和直播板块发力。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.65/0.91/1.24元，当前股价对应PE分别为37/26/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收14.9亿元（+11.2%），实现归母净利润3838万元（-31.1%）；其中2022Q4单季度实现营收3.7亿元（-0.1%），实现归母净利润112万元（-91.3%）。2023Q1公司实现营收3.2亿元（-3.6%），实现归母净利润934万元（+20.3%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。 生鲜基本盘稳健增长，豆奶、休闲贡献增量。1、分品类看，2022年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元（+9.4%）、2.3亿元（+11.5%）、7453万元（+14.8%）。公司产品丰富，随着公司玉米汁新品进入更多渠道、休闲豆制品调整口味和包装、生鲜豆制品餐饮端恢复，2023年公司内生收入将实现更快增长。2、经销模式、直销模式、商超模式分别实现收入9.4亿元（+8.4%）、1.9亿元（+20.7%）、3.6亿元（+14.4%）。截至2021年末，公司共有经销商1644家，净增加191家。 成本压力+一次性费用，2022盈利能力短期承压。1、2022年整体毛利率25.4%，同比下降1.1pp；2023Q1毛利率25.7%，同比提升1.8pp。毛利率变化主要由于大豆价格波动，公司通过提高精细化管理水平、改善产品结构等方式以应对。2、费用率方面，2022年销售费用率15.3%，同比增加0.6pp，主要由于亚运会相关投入、与企业战略咨询公司合作；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.7%、0.6%、0.5%，基本持平。2022年整体净利率25.4%，同比下降1.6pp；2023Q1净利率2.7%，同比提升0.4pp。 全国化扩张持续推进，长期成长空间广阔。1、股权投资方面，设立北京合资公司、山西合资公司，公司将委派董事长和财务负责人，与北京香香、太原金大豆的合作进入新阶段；与贵州龙缘盛、南京果果的合作持续推进。成立合资公司的模式可有效规避合作企业的历史沿革、财务规范等问题，可以更快体现收益。2、公司将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，持续巩固公司在豆制品行业的领先地位，中长期发展逻辑得到进一步强化。3、祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8820万元、1.2亿元、1.5亿元，EPS分别为0.71元、0.98元、1.20元，对应动态PE分别为34倍、25倍、20倍。给予公司2023年45倍估值，对应目标价31.95元，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期风险。

祖名股份(003030) 事件 2023年4月27日，祖名股份发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2022年营收14.87亿元（同增11.24%），归母净利润0.38亿元（同减31.12%）。2022Q4营收3.74亿元（同减0.06%），归母净利润0.01亿元（同减91.31%），利润承压系大豆等原材料、能源价格持续高位运行。2023Q1营收3.25亿元（同减3.65%），归母净利润0.09亿元（同增20.33%）。2022年毛利率25.36%（同减1pct），2023Q1为25.68%（同增2pct）；2022年净利率2.55%（同减2pct），2023Q1为2.68%（同增0.4pct）。2022年销售费用率为15.27%（同增0.6pct），2023Q1为14.93%（同减0.3pct）；管理费用率为4.67%（同减0.1pct），2023Q1为4.71%（同减0.4pct）。2022年经营活动现金流净额为1.93亿元（同增54.4%），2023Q1为0.28亿元（同增411.5%）。2023Q1末合同负债0.04亿元，环减0.01亿元。 产品矩阵持续完善，渠道优势逐步释放 分产品看，2022年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收为9.78/2.33/0.75/1.74亿元，同比9.4%/11.52%/14.8%/10.19%。其中瓶装饮品类快速增长，弥补了原自立袋豆奶销量的下滑。当前公司已形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，产品品类超400个。分渠道看，2022年经销/直销/商超营收为9.27/1.87/3.64亿元，同比8.39%/20.68%/14.36%。分区域看，2022年浙江省/江苏省/上海市/其他地区/境外地区营收分别为9.7/2.6/1.7/0.8/0.1亿元，同增13%/5%/5.5%/30%/4%。截至2022年底，经销商总计1644家，净增加191家。公司充分发挥渠道优势和品牌优势，通过微信公众号、抖音、小红书等新媒体及视频推广、直播等增加认知度，与直播平台“东方甄选”合作开发的玉米汁产品广受好评。新品投入力度加大，全年完成包括特种玉米汁，低糖豆乳，芝麻黑豆豆乳及生椰豆乳等多个新品开发和改良，提升豆腐保质期，对“江南一绝”休闲类产品进行高端化升级。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.65/0.91/1.24元，当前股价对应PE分别为38/27/20倍，维持“买入”投资评级。。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

祖名股份(003030) 投资要点 巩固生鲜领域基本盘， 发力饮品及休闲板块 当前公司已形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，产品品类超 400 个。 1）生鲜豆制品： 占比约 60%， 2022 年推出“菜大妈”系列作为战略型产品，铺设生鲜餐饮渠道，满足大众化需求； 2）植物蛋白饮品： 团队搭建已完成， 2023 年将重点发力，有望借助生鲜超市、农贸市场等优势渠道实现快速放量，同时开拓线上电商渠道。 产品方面计划重点推广“养自己”全豆豆乳系列和玉米汁， 以顺应低糖低脂、健康养生的饮品消费趋势。 3）休闲豆制品： 包括休闲豆干、休闲豆卷、休闲素肉等品类， 以品牌宣传为先导， 加强商超和经销商渠道建设，扩大产品覆盖区域。 内生外延并举， 盈利能力有望修复 当前公司主要采取自建、收购或共同合作的方式开拓市场，布局以京津冀、长三角、珠三角等省会城市为主， 预计 2023年将重点深耕安徽、上海市场。 外延： 当前已与北京香香合资设立公司， 与贵州龙缘盛和太原金大豆的合资项目有望在尽快落地，与南京果果项目预计明年落地。 通过外延收购，公司一方面能挖掘区域强势品牌，把握当地资源和特色；另一方面有利于在采购、生产、 渠道、 管理等方面形成协同效应。 内生： 公司已布局杭州、安吉、扬州三大生产基地， 预计扬州工厂今年年底投产。 我们预计 2022 年公司营收保持两位数增长， 2023 年利润有望得到修复。 盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.39/0.64/0.87 元，当前股价对应PE 分别为 66/40/29 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

祖名股份(003030) 疫情影响下实现稳健增长，生鲜板块增速较快。2022年公司疫情下扔维持稳健增长，预计内生收入保持两位数增速，主要系公司渠道类型丰富，疫情下通过合作东方甄选，保供等方式实现收入增长。分品类来看，在疫情影响下，生鲜豆制品增速高于休闲豆制品及植物蛋白饮品。 发力休闲以及饮品板块，深耕重点市场。2023年，公司将重点发力休闲豆制品及饮品，推动公司2023年收入增长，此外，2023年将对南京果果等公司并表贡献增量。分渠道来看，2022年玉米汁已进入东方甄选、盒马、山姆渠道，预计将开拓更多餐饮等更丰富渠道。此外公司将于东方甄选扩大合作品类，预计上架有机豆乳、豆浆等产品。分区域来看，2023年公司将重点发力南京、上海、武汉、合肥四个城市，深耕区域市场助力营收增长。休闲板块方面，公司精简SKU，将豆制品SKU精简一半，豆干不再做麻辣口味，以清淡甜味为特色。 成本费用环比改善，盈利能力有望提升。成本端，大豆作为公司产品的主要原材料，在生产成本中占比较高。2022年大豆价格高涨影响，公司盈利能力。相对于2022年整体大豆价格水平，2023年大豆价格已有较大幅度下跌，随着大豆价格下降，预计一季度大豆库存消耗完成之后，利润会在二季度开始反弹。费用端，相对于2022年，2023年公司将减少亚运会费用400万元，战略咨询费600万元，预计销售费用率将下降，成本费用端综合来看，2023年利润弹性较大。 长期展望：龙头地位持续巩固，异地扩张助力未来发展。豆制品营养丰富，在消费者健康意识逐步提升的背景下，其消费正在不断增加。受保质期较短的影响，豆制品市场区域化特征明显，行业集中度亟待提升，祖名作为龙头企业竞争优势明显。公司在“生鲜+饮品+休闲”三大系列协同发展，不断扩张产品品类，提升公司竞争能力。公司通过对南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原市金大豆食品进行股权投资，进一步巩固龙头地位，预计并购企业收入加总为3.5-4亿元。公司已有杭州、安吉、扬州三大生产基地投产，扬州工厂预计今年年底转固，此外拟投资3亿元在武汉布局豆制品生产基地，进一步增加产能，为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测与估值：公司布局长远，通过并购实现异地扩张，持续巩固龙头地位，加快产能建设，为公司未来发展奠定基础。2023年公司发力休闲以及饮品板块，深耕重点市场，叠加成本和费用改善，收入利润弹性较大。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为15.30%，15.10%，14.60%，归母净利润增速分别为-13.30%，70.70%，35.20%。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题

祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润3726万元，同比下滑13%。22Q3单季度实现营收3.9亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润1412万元，同比增长25.1%。 豆制品消费刚需，疫情下保持稳健增长。1、分品类看，生鲜豆制品、休闲豆制品及其他类产品均实现较快增长。针对消费升级需求，公司重点推出采用日本全自动标准化生产线的迈系列豆腐及使用东北有机大豆生产的有机产品；同时以蔡大妈系列满足大众化消费需求。2、分渠道看，经销模式、直销模式、商超模式均实现增长。公司深耕江浙沪，并覆盖全国绝大部分地区，经销商数量持续增长；直销模式面向B端餐饮、食堂等，随着疫情好转具有较大增长空间。 原材料成本上涨，盈利能力有所下滑。1、整体毛利率24.8%，同比下降2.3pp，主要由于大豆价格上涨并维持高位，公司已采取精细化管理、研发创新等方式释放成本压力，未来或将采取过供应商代收代储、收购进口非转基因大豆、套期保值等方式缓解成本压力。2、费用率方面，销售费用率14.6%，同比增加0.2pp；管理费用率4.5%，同比下降0.3pp；研发费用率0.5%，同比下降0.3pp；财务费用率0.8%，同比增加0.2pp。3、整体净利率3.3%，同比下降1.1pp。 全国化扩张+牵手亚运会，豆制品龙头优势持续巩固。1、公司不断推进全国化扩张进程，先后与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原金大豆食品签订合作框架协议，将对三家企业进行股权投资；同时拟投资3亿元在武汉投资豆制品生产基地建设项目。未来仍会持续以股权投资模式进行异地扩张，优先布局长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，持续巩固公司在豆制品行业的领先地位，中长期发展逻辑得到进一步强化。2、祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5605万元、6835万元、8095万元，EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨；项目落地或不及预期。