祖名股份(003030)公司资料

祖名股份(003030) 事件 2024年8月28日，祖名股份发布2024年半年度报告。 投资要点 营收持续增长，市场拓展致使费用增加 2024H1总营收7.57亿元（同增12%），主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广增长所致；归母净利润亏损0.08亿元（同减143%），扣非归母净利润亏损0.09亿元(同减154%)。其中2024Q2总营收3.76亿元（同增7%），归母净利润亏损0.17亿元（同减310%）,扣非归母净利润亏损0.18亿元（同减338%）。2024H1毛利率同减2pct至23.78%，销售费用率同增2pct至16.95%，主要系市场拓展、促销等方面费用支出增加所致；管理费用率同增0.3pct至5.17%。综合来看，2024H1净利率同减4pct至-1.96%。 生鲜豆制品高速增长，经销渠道持续拓展 产品上，2024H1生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他的营收分别为5.15/1.00/0.39/0.83亿元，分别同增15%/13%/2%/8%。瓶装豆奶与玉米汁带动植物蛋白饮品收入增长。同时，公司重点开发区域性特色产品，推出有机系列和低嘌呤系列新品，打造满足健康需求的优质产品。渠道上，2024H1经销模式/直销模式/商超模式的营收分别为4.92/0.93/1.52亿元，分别同增11%/29%/14%。直销模式增长最快，主要系老乡鸡与电商销售收入增加所致。公司积极抢占空白市场，重点拓展扬州区域，在大本营长三角地区加强护城河构建，并采用小配送模式提高销量。截止2024H1，公司浙江省/江苏省/上海市/其他地区的经销商数量分别为956/592/199/374家，较年初净增51/53/24/80家。 盈利预测 公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，我们看好公司渠道模式转换后经营效率的提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.36/0.45/0.52（前值为0.38/0.47/0.56）元，当前股价对应PE分别为36/29/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。

祖名股份(003030) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营业收入14.8亿元（-0.6%），实现归母净利润0.4亿元（+5.4%）；2024Q1实现营业收入3.8亿元（+17.3%），实现归母净利润0.1亿元（+3.9%）。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 直销增速领先，小配送模式初见成效。1、分品类看，2023年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元（-0.1%）、2.2亿元（-6.5%）、0.7亿元（-1.9%）。公司产品类别丰富，涵盖400余个品种。2、分渠道看，2023年经销、直销、商超分别实现收入9.1亿元（-2.8%）、2.1亿元（+28.9%）、3.2亿元（-11.3%）。公司销售网络深耕江浙沪，辐射国内大中型城市。此外，公司探索直接控制终端网点的小配送模式，试点初见成效。3、品牌端，公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。 大豆价格下降带动毛利率改善。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为27.3%（+1.9pp）、24.8%（-0.9pp）。大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1%（-0.2pp）、5.5%（+0.8pp）、0.8%（+0.2pp）、1.3%（+0.7pp），财务费用率增加主要由于去年同期汇兑收益金额大幅波动；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.3%（-0.6pp）、5.2%（+0.5pp）、0.7%（-0.4pp）、2%（+0.5pp）。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为2.3%（-0.2pp）、1.8%（-0.9pp）。 员工持股+股票期权，双重激励彰显信心。1、公司发布员工持股及股票期权计划，分别对不超过60人、41人实施激励。本次激励覆盖范围较广，公司层面考核目标合理，将充分激发员工及公司的活力。2、太原、贵州、北京合资公司已设立，由公司统一管理，有效完成资源整合。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5048万元、6244万元、7679万元，EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元，对应动态PE分别为38倍、31倍、25倍。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。

祖名股份(003030) 事件 2024年04月19日，祖名股份发布2023年年报、2024年一季度报、2024年员工持股计划（草案）、2024年股票期权激励计划(草案)。 投资要点 成本回落改善利润端，2024年增长可期 公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.78/4.16/3.81亿元，分别同比-1%/+11%/+17%，营收增幅边际提升。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为0.40/0.07/0.10亿元，分别同增5%/555%/4%，利润增长主要得益于2023年9-10月东北新大豆成本下跌。2023年/2024Q1的毛利率分别为27.26%/24.78%，分别同比+2pcts/-1pct。2023年/2024Q1销售费率分别为15.09%/14.34%，分别同减0.2pct/1pct，2023年/2024Q1管理费率分别为5.48%/5.16%，分别同增0.8pct/0.5pct，管理费用增加，叠加并购后公司增加对原厂房的技改投入，公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.34%/1.82%，分别同减0.2pct/1pct。2024年，公司合并口径收入目标为20亿元，不含并表的2024年收入目标为13-14亿元（同增10%-15%）。 区域拓展稳步推进，渠道变革正当时 分产品看，2023年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收分别为9.77/2.18/0.73/1.70亿元，分别同减0.1%/6%/2%/2%。分地区看，2023年浙江/江苏/上海/其他地区/境外地区营收分别为8.89/2.60/1.04/2.21/0.04亿元，分别同比-8%/-1%/-39%/+168%/-29%，得益于太原、贵州、北京合资公司的设立，公司其他地区增速亮眼，贵州/太原祖名通过技改提升效率，北京祖名继续布局农贸市场，并持续推进盒马/大润发合作，全国化扩张按节奏稳步推进。分渠道看，2023年经销/直销/商超营收为9.10/2.44/3.24亿元，分别同比-3%/+31%/-11%，公司顺应渠道去中心化的新零售业态，一方面，公司提高商超筛选标准，并将传统商超渠道的联营合作模式转变为进货模式，提高销售效率；另一方面，公司推进多渠道市场开拓策略，拓宽渠道覆盖面。截至2023年末，公司经销商总计1914家，净增加270家，主要系完成太原、贵州、北京合资公司的设立贡献增量。 持股计划与激励计划激发活力，高增长目标彰显发展信心 1）员工持股计划：规模上，不超过52.78万股，占公司总股本0.42%；资金总额不超过434.91万元，购买价格8.24元/股。人员上，持有人总数不超过60人，包括董高监5人，其他核心技术/管理骨干55人。2）股权激励计划：规模上，拟授予股票期权数量为72.00万份，占公司总股本0.58%，股票期权行权价格12.36元/份。人员上，对象为核心业务人员41人。3）二者考核目标基本一致：①持股计划第一个解锁期/激励计划第一个行权期，公司需满足：2024年营收同增不低于20%，或2024年净利润同增不低于15%。②持股计划第二个解锁期/激励计划第二个行权期，公司需满足：2024-2025年累计营收相对2023年增长率不低于50%，或2025年净利润同增不低于15%。我们认为，公司考核目标设定增速较高，体现经营信心，伴随渠道模式的转换和全国化战略的深化，预计整体业绩增长较好。 盈利预测 公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，渠道模式转换利好经营效率的提升。考虑到公司并购其他豆制品厂、增加技改投入，对2023年利润有所影响，根据最新的股权激励要求指引，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.47/0.56元，当前股价对应PE分别为39/32/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。

祖名股份(003030) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润3311万元，同比下滑11.1%。2023Q3单季度实现营业收入3.9亿元，同比下滑0.3%，实现归母净利润1553万元，同比增长9.9%。 产品矩阵丰富，亚运会助力品牌力提升。1、分品类看，公司产品矩阵丰富，拥有400余个SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同，形成了以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的格局。2、分渠道看，公司深耕江浙沪区域，同时覆盖全国绝大多数省份。公司主要销售模式为经销，终端包括农贸市场、早餐门店、小型超市、便利店等；此外，公司与大型商超、连锁餐饮等形成紧密合作。3、公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。 盈利能力承压。1、2023年前三季度整体毛利率26.5%，同比提升1.7pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、前三季度销售费用率为15%，同比增加0.5pp；管理费用率4.8%，同比增加0.3pp；研发费用率0.8%，同比增加0.3pp；财务费用率1.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率3.1%，同比下降0.2pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100万元、6800万元、5508万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4382万元、7081万元、9286万元，EPS分别为0.35元、0.57元、0.74元，对应动态PE分别为59倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期的风险。