神州泰岳(300002) 核心观点： 事件：公司发布2024年度一季报：2024年第一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长95.39%。 出海老游表现亮眼，增长有望持续：24Q1公司核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现延续了2023年以来的亮眼表现，环比持续向上，利润增厚主要原因系买量投放减少；其中《Age of Origins》在1-3月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8、9位，《War and Order》在1-3月海外手游收入分别排名第22、23、25位。我们认为两款老游依旧处于稳定运营期，后续依托高频版本迭代及精进的营销能力全年流水表现有望挑战新高点。 储备新游即将上线，或推动后续增长：公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，在研2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）年内有望上线，我们预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望进一步增厚。 费用率降低助力盈利提升：1Q24公司销售费用率和研发费用率分别下降了7.96pct和1.84pct，带动净利率至19.82%，同比增加5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升。随着公司核心游戏业务的稳健增长、费用端持续优化及计算机业务盈利能力改善，我们预计公司整体盈利能力将持续增强。 投资建议：核心业务方面，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内新品上线有望进一步增厚营收和利润；另外我们依旧看好公司云业务及AI技术相关业务的发展。我们维持预测不变，预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/12.09/13.67亿元，同比增长19.29%/14.26%/13.09%，对应PE分别为18x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。

神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 2023年公司营收及归母利润创同期新高，费用率控制成效显著2023年，公司实现营收59.62亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加63.84%；扣非后归母净利润8.29亿元，同比提升85.77%，营业收入和归母净利润均创同期新高。费用端看，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为24.66%/15.38%/5.53%，较2022年分别-1.47/-0.81/-0.78pct，费用率管控较好。收入分布上看，中国大陆收入占比为27.07%，海外及港澳台地区占比72.93%。 深耕SLG游戏出海赛道，长周期核心产品流水创新高 游戏业务方面，2023年公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比提升26.51%，毛利率为71.14%，较22年提升3.61pct。公司多年深耕SLG游戏出海，游戏业务出海收入占比接近九成。其中，代表产品《旭日之城》2023年充值流水创上线以来年度新高，《战火与秩序》充值流水保持稳定，两款游戏的累计流水在2023年分别达到10亿美元。在Sensor Tower发布的“2023年中国手游发行商海外收入排行榜”中，壳木游戏位居第7位，同比提升1位。新产品方面，公司储备有科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）两款SLG融合类游戏，预计于2024年在海外发行上线，有望为游戏业务贡献新增量。 持续夯实数字化技术底座，新业务快速增长 软件和信息技术服务业务方面，2023年公司实现营收14.65亿元，同比增长17.08%，占比为24.57%。其中，AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收12.27亿元、0.82亿元和1.18亿元，同比分别增长20.08%、-19.63%、45.10%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。AI业务方面，公司利用自研NLP技术推出“泰岳小催”平台，并在下半年升级为“泰岳智呼”，在智能电销和智能催收领域提供SaaS化解决方案，后续有望持续放量。云业务方面，深化与亚马逊合作，23年陆续推出“云桌面”、“云端渲染”、“CDN预热”、“云托管”等企业级解决方案，强化服务出海客户的能力。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，2024年新产品上线支撑业绩增长，计算机业务也有望贡献业绩弹性及新增长点。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润10.15/12.10/13.56亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.69元，对应PE17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

神州泰岳(300002) 2024Q1业绩大增，继续看好游戏及AI相关业务表现，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入14.88亿元（同比+22.79%），归母净利润2.95亿元（同比+65.62%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+95.39%）。公司2024Q1业绩同比大增主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）《War and Order》（《战火与秩序》）流水同比有所增长，以及公司2024Q1减少营销推广投放带来利润释放所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为17.3/14.9/12.6倍，我们持续看好公司游戏表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。 费用率降低带来利润率提升，随业务继续向好，公司盈利能力有望持续提升2024Q1公司毛利率为63.65%（同比-0.32pct），销售费用率为分别为19.35%（同比-7.96pct），管理费用率为17.27%（同比+5.06pct），研发费用率为6.25%（同比-1.84pct），净利率为19.83%（同比+5.14pct），销售费用率与研发费用率同比下降带动公司净利率有所提升。我们认为，随公司已上线核心游戏流水增长更多来自于高口碑下的自然增长，叠加费用管控及计算机业务盈利能力的改善，公司整体盈利能力有望继续提升。 储备游戏上线有望继续驱动业绩增长，智能催收业务达成新合作 根据Sensor Tower数据，2024年1-3月，《Age of Origins》（《旭日之城》）在出海游戏收入排名分别为第7/8/9名，《War and Order》（《战火与秩序》）在出海游戏收入排名分别为第22/23/25名，核心游戏表现稳健。此外，《代号DL》和《代号LOA》两款SLG融合类游戏将于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望继续驱动游戏业务增长。AI方面，公司近日与鸿泰鼎石资产管理有限公司达成合作协议，鸿泰鼎石将引入公司智能语音机器人和智能外呼系统，助力其贷后管理工作。随智能催收与智能电销业务不断拓展，业务渗透率有望持续提升，带动AI相关业务收入快速增长，成为公司业绩增长的又一重要驱动力。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

神州泰岳(300002) 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。 长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。 夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。 【投资建议】 公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管趋严 行业竞争加剧 买量成本波动

神州泰岳(300002) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%。其中，2023第四季度实现营业收入19.11亿元，同比增长21.67%；归母净利润3.24亿元，同比增长104.55%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长160.45%。 出海老游表现亮眼，增长有望持续：公司是国内手游出海头部厂商，游戏业务出海收入占比接近九成。2023年内，公司主要产品《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现亮眼。进入2024年后，《Age of Origins》在1月和2月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8位，《War and Order》在1月海外手游收入也排名第22位，两款游戏的亮眼表现有望延续。 储备新游即将上线，或推动后续增长：2024年内，公司储备的2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（SLG）即将上线，我们认为，公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，2024年公司的手游出海业务有望继续实现高增长。 泰岳小催商业化落地，开拓新业务增量：2023年内，公司在软件和信息技术业务上不断打磨具有竞争力的产品，提升服务质量和产品效率。运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并创造收入。预计后续将为公司开拓业务收入新增量。 投资建议：我们认为，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内后续新品逐渐上线有望进一步增厚营收和利润。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/11.97/13.36亿元，同比增长19.27%/13.20%/11.55%，对应PE分别为16x/14x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。

神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2024年4月18日发布2023年度报告，公司全年实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%。 点评： 公司营收及净利润全面创历史新高。公司全年实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%，创历史新高；实现归母净利润8.87亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%，均创历史新高。单拆23Q4，公司实现营业收入19.11亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长104.55%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长160.45%。此外，公司2023年利润分配预案拟向全体股东每10股派0.6元（含税），预计此次派现金额约1.17亿元。 核心游戏流水稳步增长，两款SLG产品预计下半年上线海外。2023年，公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比增长26.51%；归母净利润11.04亿元。游戏业务毛利率同比提升3.61pct，主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致。其中，核心产品《旭日之城》继续保持强劲的增长势头，实现营收31.54亿元，同比增长41.77%；23Q4季度流水达9.26亿元。《战火与秩序》上线已达8年，流水依然保持在高位区间，实现营收11.35亿元。此外，2024年为公司产品大年，公司新发两款SLG游戏科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》预计下半年上线海外。 创新业务持续增长，AI技术带动效率提升。软件和信息技术服务业务方面，公司致力于为客户提供“数智化”服务，同时打磨具有竞争力的产品，不断提升服务质量和产品效率。2023年全年，软件和信息技术服务业务实现营收14.65亿元，同比增长17.08%。公司旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研NLP技术，以AI赋能千行百业，2023年全年鼎富智能营收同比增长约115%。公司推出“泰岳小催”平台，将传统作业模式与前沿AI技术相结合，以人机协同为核心理念，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式，协助催收机构走上智能化、阳光化、高效化贷后管理道路，帮助催收机构坐席人均创佣提升50%，开案效率提升8-10倍。 公司营收及净利润创新高，游戏业务基本盘稳中有升，2款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI技术带动效率提升。根据4月19日同花顺一致预期，预计公司24-26年营收71.13/81.56/90.62亿元，同比增长19.30%/14.66%/11.11%；归母净利润9.99/11.82/13.53亿元，同比增长12.65%/18.25%/14.48%，对应PE为17x/15x/13x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。

神州泰岳(300002) 2023年业绩增长亮眼，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入59.62亿元（同比+24.06%），归母净利润8.87亿元（同比+63.84%）。2023Q4实现营业收入19.11亿元（同比+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（同比+105.25%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《War and Order》（《战火与秩序》）保持较高流水，以及计算机业务收入增长所致。公司毛利率为62.73%（同比+2.34pct），主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致游戏业务毛利率提升所致。净利率为14.88%（同比+3.6pct），主要系毛利率提升及降本增效措施带动期间费用率下降至45.57%（同比-3.05pct）所致。基于公司业绩和产品预期，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74（2024-2025年前值为10.07/11.36）亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为16.0/13.8/11.7倍，我们看好公司新游戏上线表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。 长线运营能力再获验证，新游戏上线获驱动长期成长 2023年《Age of Origins》（《旭日之城》）收入达31.54亿元，充值流水创上线以来的年度新高，《War and Order》（《战火与秩序》）收入达11.35亿元，充值流水亦保持在高位区间，公司对于游戏产品的长线运营能力再次被印证。此外，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望驱动游戏业务持续成长。 AI全面赋能公司业务，AI相关智能催收与智能电销业务或迎快速增长 在AI技术应用上，公司游戏业务通过使用最新的AIGC工具，提高制作效率，降低制作成本，并训练出具有壳木游戏特质的AI模型，加快游戏的创作进度，提升游戏产品的使用体验。公司“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，随业务范围拓展及持续获客，AI相关业务收入有望快速增长，成长公司新的增长驱动力。 风险提示：新游上线表现不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

神州泰岳(300002) 投资要点 事件：神州泰岳发布2023年业绩快报，报告期内实现营业总收入59.65亿，同比增长24.11%，归母净利润为8.93亿，同比增长64.82%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长87.03%，基本每股收益为0.46元，同比增长65.97%。 游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩，其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高，长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据，《旭日之城》（Age of Oringins）出海收入排名iOS端排名国内第7，Google Play端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名Sensor Tower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游，分别为科幻题材代号DL与文明题材代号LOA，有望进一步增厚公司游戏业务收入。 扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%，较2022年提升4.7个百分点，是自2017年以来，首次突破10%，这主要得益于游戏业务的高质量提升，旗下壳木游戏在Sensor Tower每月统计的中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名，两年时间提升6个位次。 软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务，在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域，经营业绩取得稳定增长。 盈利预测与估值：2024年公司计划上线两款新品，同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿（原65.25亿）、78.05亿（原73.08亿），同比增长17%与12%，归母净利润分别为9.93亿（原9.21亿）、12.04亿（原10.43亿），同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

神州泰岳(300002) 长线游戏持续爬坡，2023年四季度利润增长加速，有望进入新一轮产品周期 公司公告2023年营业收入约59.6亿元，同比增长24%；归母净利润约8.9亿元，同比增长65%；扣非归母净利润约8.3亿元，同比增长87%。 对应公司2023Q4营业收入约19.1亿元，同比增长22%，环比增长37%；归母净利润约3.3亿元，同比+108%，环比+108%；预计2023Q4扣非归母净利润约3亿元，同比+163%，环比+91%。 公司的支柱游戏《旭日之城》上线5年多，流水仍处于爬坡期，2023年上半年月均流水达到3500万美元。2023年三季度公司对《旭日之城》的内容更新策略、投放策略做了新的安排，期望持续提升用户粘性和数量，2023Q3公司销售费用环比增加了约4000万元。 从Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，公司在2023年三季度调整内容更新和投放策略或在第四季度进入收获期。根据Data.ai： 1）2023年10/11/12月壳木游戏排名稳定在第6位，对比23年7/8/9月的第6/7/6位排名，对比22年10/11/12月的第7/6/6位排名。2024年1月排名略有降至第8。 2）2023年10/11/12月《旭日之城》排名5/5/6，较23年7/8/9月的第7/8/7位排名有较明显提升，也明显好于22年10/11/12月第8/10/8位排名。2024年1月排名略降至第8位。 3）2023年10/11/12月《战火与秩序》排名18/23/23，对比23年7/8/9月排名为23/21/22，对比22年10/11/12月排名位20/20/22位。2024年1月排名稳定在23。 展望2024年，一方面，我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡，预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定，持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。另一方面，公司有望进入新一轮产品周期，预计今年在海外发行2款新游戏，《代号DL》和《代号LOA》，都是SLG融合模拟经营玩法，一款是科幻题材，一款是文明题材。 软件和信息技术服务业务稳定增长，在智能催收业务外开辟智能电销业务线 2023年公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。人工智能业务方面，2023年下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。 投资建议：考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好，预计2024年新游戏落地后，流水与盈利或有望再上台阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元（原为8.0/9.5/11.2亿元），对应同比增速分别为65%/15%/22%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间不确定性；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2月21日发布业绩快报，2023年，公司营业总收入59.65亿元，营业利润10.53亿元，利润总额10.52亿元，归属于上市公司股东的净利润8.93亿元。 点评： 2023年，公司营业总收入59.65亿元，同比增长24.11%；营业利润10.53亿元，同比增长69.09%；利润总额10.52亿元，同比增长67.21%；归母净利润8.93亿元，同比增长64.82%。单拆23Q4，营业总收入19.14亿元，同比增长21.84%；营业利润3.94亿元，同比增长101.39%；利润总额3.94亿元，同比增长96.13%；归母净利润3.30亿元，同比增长108.34%。 公司游戏业务出海收入占比接近九成，储备产品丰富。23H2老产品改版并加大买量，Q4游戏流水强劲，其中《Age of Origins》加大投放后的效果从四季度开始体现，充值流水创出自上线以来的年度新高；《War and Order》月流水亦有所增长，充值流水在此前年度高位区间，我们预计老产品24H1流水有望再上新台阶。海外市场持续发力，根据Sensor Tower数据显示，《Age of Origins》和《War andOrder》2024年1月海外手游收入分别排名第7和第22。2024年为公司产品大年，储备2款新产品《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（传统SLG），有望支撑后续增长。 计算机业务线不断革新，“泰岳小催”推动落地。报告期内，公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。公司在人工智能领域的研发持续迭代优化，以鼎富智能为主体的人工智能业务专注于“认知+”产业生态构建，运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并形成收入，并带来人均创佣、开案效率的提升。 投资建议：公司立足于“成为有持续创新能力的数字经济领军企业”的愿景，发展游戏和计算机业务；2024年有2款新品储备支撑后续业绩增长，计算机业务不断创新，积极布局AIGC技术。看好公司在出海领域的核心地位。根据2月21日iFinD一致预期，预计公司24-25年营收68.28/78.60亿元，归母净利润9.49/11.33亿元，对应PE为22x/18x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。