东方财富(300059) 代销收入明显下降，证券业务相对亮眼 2024Q1公司营业总收入/归母净利润为24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。考虑偏股基金低迷且1季度公司代销收入低于我们预期，故下修公司2024-2026年归母净利润预测至86/101/117亿元（调前91/108/125），同比+5%/+17%/+16%，对应EPS为0.54/0.63/0.74元。当前股价对应2024-2026年PE22.7/19.5/16.8倍。4月12日公司已将此前10亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024年限制性股权激励计划，以13.75元授予871人4000万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际，关注股市和基金beta催化，关注后续公募基金渠道端费率改革，维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降，叠加降费影响，代销收入承压 公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。2024Q1偏股基金指数下跌2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%，叠加降费影响，公司尾佣收入承压。2024Q1全市场新发偏股/非货基金546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。（2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。（3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%，年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。（4）2024Q1销售、管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。 风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

东方财富(300059) 核心观点 东方财富发布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入24.56亿元，同比下降12.6%；归属于上市公司股东的净利润约19.54亿元，同比下降3.7%；加权平均净资产收益率为2.69%，同比下降0.38个百分点；基本每股收益0.12元，同比下降3.36%。业绩下滑主要因佣金费率持续下降影响叠加基金产品代销收入减少，公司受市场周期和监管政策双重冲击。 基金代销业务拖累，主营业务业绩承压。2024年一季度，公司包括金融IT、数据服务、互联网等业务实现营收7.51亿元，同比大幅下降30.34%。截至3月末，天天基金行业地位持续夯实，代销基金9842只，位居行业第一。受权益市场底部环境下公募基金发行困难和销售费率改革影响，公司业绩持续承压，但公司基金代销保有量稳居行业前三，流量优势凸显“护城河”效应。 经纪业务回暖，自营投资持续提升。受市场活跃度逐步回暖影响，公司经纪业务业绩小幅提升，手续费及佣金实现收入11.82亿元，同比提升0.25%。受益于自营业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动8.11亿元，同比大幅增长65%。 持续加强研发力度，积极探索AI新模式。2024年一季度，公司加大AI研发技术投入，研发费用2.84亿元，同比增长15.55%，持续深入探索“AI+财富投顾服务”新模式。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，公司将进一步加强研发技术投入，持续深化科技赋能业务成长。 股份回购及股票激励，彰显未来发展信心。公司分别于2024年2月和3月，披露《关于调整回购股份用途并注销的公告》与《2024年限制性股票激励计划(草案)》。考虑到目前基金市场仍需修复，叠加基金费率调整，短期内公司业绩承压，股份回购及股权激励彰显公司未来发展信心。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年归母净利润为88.3亿元、95.3亿元、104.85亿元，增速为8%/8%/10%，当前股价对应的PE为24.5/22.7/20.6x，PB为3.2/4.0/4.2x。作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售仍有扩张潜力，同时公司深入探索“AI+投顾”新模式，维持“买入”评级。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；技术研发风险。

东方财富(300059) 事项： 东方财富发布2024年一季报，实现营业总收入24.56亿元（YoY-12.60%）；归母净利润19.54亿元（YoY-3.70%）；总资产2573.01亿元，归属母公司净资产734.84亿元，EPS（摊薄）0.12元，BVPS4.66元。 平安观点： 主营业务继续承压，研发维持高投入。24Q1手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比+0.3%/-5%/-30%，在营业总收入中占比分别48%/21%/31%。费用端继续加大研发投入，24Q1管理费用5.6亿元（YoY-6%），管理费率22.9%（YoY+1.7pct）；研发费用2.8亿元（YoY+16%），研发费率11.6%（YoY+2.8pct）。整体来看，24Q1公司年化ROE为10.75%（YoY-1.5pct）。 自营投资收入同比大幅增长，驱动利润降幅收窄。24Q1自营收入8.1亿元（YoY+65%），自营投资规模872亿元（YoY+10%），较年初+4%，对应年化投资收益率3.7%（YoY+1.2pct）。 市场成交量边际修复，经纪业务净收入预计同比正增。1）经纪：据Wind，24Q1A股市场股基日均成交额10217亿元（YoY+7%）。24Q1公司手续费及佣金净收入（主要为经纪业务净收入，23年占比为98%）为11.8亿元（YoY+0.3%）。2）两融：24Q1末市场两融余额较年初-7%至1.54万亿元，公司融出资金（主要是两融融出资金）较年初-3%至448亿元，降幅窄于市场，预计市占率进一步提升。24Q1利息净收入5.2亿元（YoY-5%）。 市场新发基金延续低迷，公司基金业务继续拖累整体业绩。据Wind，24Q1全市场新发行基金292只、新发行份额2434亿份（YoY-5%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量172只、新发行份额546亿份（YoY-29%），叠加主动权益类基金管理费率下调拖累尾佣收入，预计公司基金代销业绩表现仍承压，营业收入（主要为基金代销收入，23年占比为93%）为7.5亿元（YoY-30%）。 投资建议：考虑到近期A股市场交投活跃度有所回暖，公司在用户流量、互联网财富管理等方面的领先优势仍存，同时公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，有望进一步丰富公司产品生态，看好财富管理行业及公司基本面的长期成长性。近期公司也通过“质量回报双提升”行动方案、股份回购以及新一轮股权激励草案等方式进一步增强市场信心。维持公司24/25/26年归母净利润预测为90.7/100.0/111.2亿元，对应同比增长10.7%/10.3%/11.2%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

东方财富(300059) 事件：东方财富发布2024年一季报，公司一季度实现营收24.56亿元，同比-12.60%；归母净利润19.54亿元，同比-3.70%；加权平均ROE2.69%，同比下降0.38pct。 点评： 证券业务：Q1营收同比+13.2%，主要受自营业务驱动。2023Q1，公司证券业务实现营收25.16亿元，同比+13.2%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为11.82/5.22/8.11亿元，同比+0.3%/-5.4%/+64.9%。 经纪业务、两融业务市占率小幅提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2024Q1，行业股基成交总额59.26万亿，同比+1.3%。西藏地区2024Q1股票基金成交5.36亿元，我们据此推算，公司2024Q1股票基金成交额4.81万亿，市占率为4.06%，较年初+0.05pct。两融业务方面，截至2024Q1，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%。公司融资融券业务融出资金447.83亿元，公司两融市占率2.91%，较年初+0.11pct。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司2024Q1自营投资收益8.11亿元，同比+64.9%。自营投资规模持续提升，截至2024Q1末，公司金融投资资产规模868.55亿元，较年初+3.4%。 基金业务：受基金市场同比下行影响，2024Q1收入同比-30.3%。2024Q1，公司基金业务收入7.51亿元，同比-30.3%。我们预计主要受基金市场同比下行影响。2024Q1，市场“股+混”新发基金规模546亿份，同比-41.6%。“股+混”基金存续规模6.24万亿，较年初+2.1%。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2024-2026E PE为20.94x/18.40x/15.91x，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等

东方财富(300059) 投资要点 事件：东方财富发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入24.56亿元，同比-12.60%，实现归母净利润19.54亿元，同比-3.70%。 收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位：1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。24Q1基金前端申购未延续23Q4修复趋势，全市场新发基金份额同/环比分别+3%/-22%至2,717亿份，同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响，24Q1公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5亿元。2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。24Q1公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅提升。24Q1全市场日均股基成交额同比+4%至10,292亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至11.8亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。4）两融市占率持续提升。截至24Q1末，全市场两融余额较上年同期-4%至15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至448亿元，两融市占率较上年末+0.11pct至2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至5.2亿元，预计主要系公司利息支出增长。 成本端相对平稳，平台优势不断巩固：24Q1东方财富营业总成本10.4亿元，同/环比分别-6%-2%/。1）销售费用大幅下行。24Q1公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至0.8亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。2）研发费用持续加码。24Q1公司研发费用同比+16%至2.8亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为21.14/18.53/15.71倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

东方财富(300059) 投资要点： 【事件】东方财富发布2023年业绩。2023年营业总收入111亿元，同比-11.2%，归母净利润82亿元，同比-3.7%，EPS0.52元，加权平均ROE11.94%，同比-2.5pct。第四季度营业总收入26亿元，同比-11.3%，环比-5.3%，归母净利润20亿元，同比+3.6%，环比持平。 新发行基金规模持续下降，权益类占比降低，公司代销规模和收入同比减少。2023年全市场新发行基金规模1.15万亿份，同比-22.4%。权益类基金销售规模0.3万亿份，同比-31.7%，占比下降3.5pct至26%。受基金市场低迷影响，公司2023年基金销售收入36亿元，同比-16.2%。基金销售额1.5万亿元，同比-23.1%，其中活期宝同比-22%，非货币基金同比-24%。天天基金网日活148万人，同比-31%。截止2023年四季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。 经纪和两融业务市占率继续提升，自营收入持续高增。证券经纪业务方面，2023年东财证券手续费及佣金收入49.7亿元，同比-8.3%。2023年公司股基交易额19.27万亿元，同比基本持平，市占率小幅上升至4.14%。两融业务方面，2023年东财证券利息净收入22.3亿元，同比-8.7%；融出资金463亿元，同比+26.3%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.8%。自营业务上，公司2023年投资净收益（含公允价值）22亿元，同比翻倍；主要受益于证券自营固定收益业务收益的大幅提升。四季度投资净收益（含公允价值）6.2亿元，同比+418%。 持续加大管理及研发费用；再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，2023年研发费用率同比+2.3pct至9.8%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+3.3pct至20.9%。此外，公司发布2024年限制性股权激励计划，拟向871人以13.75元/股授予4000万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3个归属期均设定相对于2023年净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。 我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润92.2亿元，同比+12.5%。通过分部估值法，得到合理市值3013亿元，对应目标价19.00元/股。2024年3月26日股价对应2024E PE22.6x，PB2.6x，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

东方财富(300059) 事件： 公司于2024年3月14日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 收入利润有所下滑，证券自营固定收益业务收益同比大幅提升2023年，公司始终坚持以用户需求为中心，顶住外部压力，保持战略定力，重点加强内部运营管理，推进各项工作提质增效，努力实现各项业务持续健康发展。受资本市场景气度等因素影响，公司实现营业总收入110.81亿元，同比下降11.25%；实现归母净利润81.93亿元，同比下降3.71%。其中，证券服务实现收入71.94亿元，同比下降8.44%；金融电子商务服务实现收入36.25亿元，同比下降16.19%；金融数据服务实现收入1.98亿元，同比下降13.13%；互联网广告服务等实现收入0.64亿元，同比下降14.42%。受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）22.36亿元，同比增长100.31%。东方财富证券全年股基交易额19.27万亿元，经纪业务市场份额进一步提升。截至2023年末，天天基金累计基金销售额超过10万亿元。 持续巩固研发技术优势，积极探索大模型在各金融场景的应用2023年，公司整合强化研发力量，重点加强AI能力建设，积极探索大模型在各金融场景的应用，进一步巩固了公司研发技术优势。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，凭借数据特色和算法优势，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景的不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。报告期内，妙想大模型在中国信通院组织指导的大模型案例评选中获评“优秀实践案例”、成为中国信通院“方升”大模型评测体系首批唯一的金融行业合作伙伴，同时获得中国人工智能产业发展联盟颁发的《金融+AI优秀案例》等荣誉。 实施股份回购方案，注销并减少公司注册资本，彰显长期发展信心2023年8月，基于对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，为维护广大股东利益，增强投资者信心，公司推出了股份回购方案，计划使用5亿元至10亿元自有资金回购公司股份。截至2024年2月26日，公司已完成股份回购，累计回购金额近10亿元。同时，为进一步提振投资者信心，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，回报广大投资者，董事会召开会议拟将回购股份全部调整为：用于注销并减少公司注册资本。 盈利预测与投资建议 公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为118.16、125.45、132.52亿元，归母净利润为88.52、95.08、101.58亿元，EPS为0.56、0.60、0.64元/股，对应PE为24.56、22.86、21.40倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

东方财富(300059) 事件：东方财富公布2023年年度报告，报告期内实现营业总收入110.81亿元，同比-11.25%；实现归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；ROE（加权）为11.91%，同比-2.46pct。其中23Q4单季实现的营业总收入/归母净利润为25.93/19.83亿元，同比-11.33%/+3.62%。 证券服务业务整体承压，但市占率继续提升。报告期内公司证券服务业务收入为71.94亿元，同比-8.44%。1）经纪业务方面，2023年市场交投情绪较低，全市场日均股基成交额为9917.06亿元，同比-3.10%，公司股基成交额19.27万亿元，市占率同比+0.13pct至4.01%；但报告期内公司证券经纪业务净收入为42.91亿元，同比-10.40%，预计主要受佣金率下行影响。2）两融业务方面，截至2023年底市场两融余额为1.65万亿元，公司两融余额为448.71亿元，市占率同比+0.41pct至2.72%；报告期内公司利息收入同比+5.18%，但利息支出同比+25.94%，拖累利息净收入同比-8.70%至22.27亿元。 基金代销收入下滑，保有规模收缩。报告期内公司基金代销收入为36.25亿元，同比-16.19%。1）基金销售方面，受制于基金市场表现低迷，报告期内天天基金全部基金/非货币型基金销售额同比-23.12%/-24.08%至15479/9085亿元。2）保有量方面，截至报告期末天天基金非货基金/权益基金保有量为5496/4029亿元，同比-5.97%/-13.49%。 自营业务收入高增，为业绩提供韧性。报告期内公司自营业务收入为22.26亿元，同比+99.96%；其中公允价值变动收益提供主要增量，较2022年由负转正增加6.71亿元，或因市场利率下行导致存量金融资产价值提升。23Q4单季自营业务收入为6.22亿元，同比+417.68%、环比+36.11%；自营业务收入高增为业绩提供较强韧性，归母净利润同比降幅由23Q3末的-5.84%收窄至23年末的-3.71%。 自研大模型落地，有望赋能公司成长。报告期内公司加大研发投入，加强AI能力建设，研发费用同比+15.49%至10.80亿元，研发费用率同比+2.26pct至9.75%。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，正有序融入公司产品生态，结合公司自有的流量和业务场景优势，后续将对公司业务发展形成全面赋能。 投资建议：市场交投情绪低迷影响下公司业绩阶段性承压，但公司AI模型落地有望对公司发展持续赋能，回购股票和股权激励计划也进一步增强信心。预计2024-2026年营业总收入同比+10.18%、+13.90%、+6.51%，归母净利润同比+11.67%、+16.28%、+8.22%，EPS为0.58、0.67、0.73元，对应3月15日收盘价的PE为23.67、20.36、18.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：权益市场剧烈波动、基金市场持续低迷、行业竞争大幅加剧

东方财富(300059) 事件：东方财富发布2023年年报，公司2023实现营收110.81亿元，同比-11.25%；归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；加权平均ROE11.94%，同比下降2.46pct。同日，东方财富发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 点评： 证券业务：全年营收同比+5.0%，自营业务驱动明显。2023年，公司证券业务实现营收94.20亿元，同比+5.0%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为49.67/22.27/22.26亿元，同比-8.3%/-8.7%/+100.0%。 经纪业务、两融业务市占率明显提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2023年，行业股基成交总额239.99万亿，较2022年-3.1%。公司全年股票基金成交额19.27万亿，市占率为从2022年的3.88%提升至4.01%。两融业务方面，截至2023年末，市场两融余额1.65万亿元，较年初+6.9%。公司融资融券业务融出资金462.64亿元，公司两融市占率从年初的2.37%提升至2.80%。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司全年自营投资收益22.26亿元，同比+100.0%。自营投资收益受规模驱动明显，截至2023年末，公司金融投资资产规模839.65亿元，较年初+16.2%。 基金业务：受基金市场冷淡影响，全年收入同比下滑8.9%。2023年，公司基金业务收入38.88亿元，同比-16.0%。2023年全年，公司非货基金销售规模9085亿元，同比-24.1%；截至2023年末，公司非货公募基金保有规模5496亿元，较年初下滑6.0%。 股份回购及发布股票激励，彰显公司业务发展信心：2024年2月27日，公司披露关于调整回购股份用途并注销的公告，截至披露日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为7145万股，占公司总股本的0.45%，实际回购的股份用于注销并减少注册资本。3月15日，公司发布股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000万股，首次授予价格为每股13.75元。授予的激励对象总计871人，包括本公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员等。本激励计划授予限制性股票的考核年度为2024-2026年3个会计年度，以2023年净利润为基数，公司2024/2025/2026年净利润增长率不低于10%/20%/30%。近期公司股份回购及股权激励传递公司稳定股价与实现业绩增长决心。 AI进展：持续推进人工智能领域能力建设，关注金融领域垂类语言大模型“妙想”。2023年，公司设立奇思妙想数字科技股份有限公司，加大人工智能研发技术投入，持续完善金融领域垂类大语言模型“妙想”。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，模型除了具备文本生成、语义理解、知识问答、逻辑推理、数学计算、代码能力等通用能力，更加关注金融场景的垂直能力。妙想大模型在中国信通院组织指导的大模型案例评选中获评“优秀实践案例”、成为中国信通院“方升”大模型评测体系首批唯一的金融行业合作伙伴。未来公司将持续大力推进研发工作，进一步深化科技赋能，积极布局金融科技前沿，主动挖掘用户需求，引领产品变革和服务升级。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2023-2025E PE为23.08x/20.28x/17.54x，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等

东方财富(300059) 经纪和两融市占率保持提升，“妙想”大模型有序融入产品生态 2023年公司营总收/归母净利润为110.8/81.9亿元，同比-11%/-4%，基本符合我们预期。基金代销收入和证券端收入同比承压，自营投资收益同比高增支撑业绩。考虑偏股基金低迷，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测至91/108亿元（调前99/119），新增2026年盈利预测125亿元，对应EPS为0.6/0.7/0.8元。当前股价对应2024-2026年PE23.7/20.1/17.4倍。2月26日公司公告将此前10亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024年限制性股权激励计划，以13.75元授予871人4000万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，关注股市和基金beta催化，充分受益于零售客户交易活跃度提升，维持“买入”评级。 受基金市场beta以及降费影响，基金代销收入承压 2023年基金代销收入36.3亿，同比-16.2%，预计申赎费和尾佣收入同比均有所下降。2023年公司非货基销量9085亿元，同比-24%，我们估算非货基销售额市占率达6.7%，较2022年-2.1pct。公司日均偏股保有规模同比-7.6%，叠加管理费率下降，预计尾佣收入同比下降。2023年末天天基金偏股/非货4029/5496亿元，同比-13%/-6%，偏股/非货市占率分别为5.94%/3.37%，较2023年初的6.23%/3.75%下降0.29/0.39pct，扣除ETF影响与直销渠道扰动，测算天天基金偏股保有占前100代销比重有所提升。 经纪和两融市占率进一步提升，“妙想”金融大模型正有序融入产品生态 (1)2023年公司证券经纪净收入42.9亿元，同比-10%，股基成交额市占率4.01%，较2022年+0.12pct；全市场日均股基成交额0.99万亿元，同比-2.9%，新开账户数2144万户，同比-17%。我们测算公司净佣金率（扣除代销收入）万2.1同比-11%，竞争加剧下全行业佣金率均有回落。(2)利息净收入22.3亿元，同比-9%，两融市占率2.84%（不含孖展），较2023年初+0.38pct。(3)自营投资收益22.3亿元，同比+100%，年化投资收益率3.2%，同比+1pct。期末金融投资资产731亿元（债券为主），同比+15%。(4)销售、管理和研发费用4.7/23.2/10.8亿元，同比11%/+6%/+15%，三类费用占收入35%，较2022年提升6pct。(5)公司强化研发力量，重点加强AI能力建设，积极探索大模型在各金融场景的应用。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景并不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。 风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。