华伍股份(300095) 事件： 公司于 2023 年 10 月 23 日发布 2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收 9.5 亿元，同比-10.1%。归母净利润 7806 万元，同比-39.8%；扣非归母净利润 7076 万元，同比-38.4%。 分季度看，23Q3 单季公司实现营收 3.1 亿元，同比-16.4%，环比-10.5%。归母净利润 2135 万元，同比-58.6%，环比+48.2%；扣非归母净利润 1955万元，同比-61.7%，环比+60.3%。 点评： 盈利能力触底回升，净利润增长明显。2023 年前三季度公司主要受风电及航空板块行业内竞争加剧及市场需求结构调整等因素影响，经营遭遇困难。但 Q3 单季度净利润环比+48.2%，净利率由 Q2 4%升至 Q36.1%，三季度公司在订单承接数量及发货数量方面均有较好改善。 分业务看，风电板块呈现触底企稳态势。2023 年第三季度，公司起重机械板块保持稳健增长，产品智能化水平进一步提升；风电板块呈现触底企稳回升态势；航空板块一方面努力做好产品结构调整，重点向高毛利率、高附加值类产品转型，另一方面着手推进新产品布局，力争实现航空板块业务高质量发展。 公司是制动器领域龙头公司，产品在风电领域具有高市占率。华伍股份产品广泛应用于港口机械、风力发电、轨道交通、船舶、海洋重工、冶金、矿山、水利电力、航天、工程机械等诸多领域。战略上以进口替代中高端产品为主，市场占有率长期保持在 40%以上，稳居行业之首。其中港口装卸市场份额在 70%以上，风力发电市场 50%以上。公司在风电领域拥有丰富的国内客户，也是国内唯一一家 GE 海上风电和西门子风电全球合格供应方。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是 1.2、1.8、2.3亿元，同比增长 35.5%、47.6%、25.7%，截止 10 月 24 日的市值对应23-24 年 PE 为 27.3、18.5 倍。 风险因素：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

华伍股份(300095) 事件： 公司于2023年8月29日发布2023年半年报，上半年公司实现营收6.4亿元，同比-6.7%。归母净利润5671万元，同比-27.4%；扣非归母净利润5121万元，同比-19.8%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收3.4亿元，同比+1.8%，环比+16.6%。归母净利润1441万元，同比-35.8%，环比65.9%；扣非归母净利润1219万元，同比+22.1%，环比-68.8%。 点评： 传统主业经营稳定，风电受风机降价影响而压缩利润。分业务看，2023上半年起重运输制动系统收入2.2亿元，同比+5.5%，毛利率44.6%，同比+2.1pct，下半年公司研发方向将由机械传动零件向传动部件下游领域延伸，探索开发工业机器人机械臂等相关领域传动部件产品；风电制动系统收入1.8亿元，同比-21.8%，毛利率11.5%，同比-9.6pct，受行业内价格传导因素及市场竞争持续加剧影响，风电制动器中毛利率较低的被动式产品比重继续增加；金属管件、阀门产品收入1.0亿元，同比+5.5%，毛利率22.5%，同比-1.4pct；航空零部件收入0.8亿元，同比-19.6%，毛利率39.7%，同比+3.9pct。 公司是制动器领域龙头公司，产品在风电领域具有显著竞争优势。公司坚持中高端的产品定位及进口替代的市场策略，以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至冶金、矿山、海工、风电、轨道交通领域，已经成为国内外制动产品覆盖领域最多企业。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是1.7、2.7、3.7亿元，同比增长89.5%、60.8%、33.2%，截止9月4日的市值对应23-24年PE为21.6、13.4倍。 风险因素：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

华伍股份(300095) 事件： 公司公布三季报：2022年公司前三季度公司实现营收10.54亿元，yoy-1.29%；归属母公司净利1.30亿元，yoy-25.33%；扣非归属母公司净利1.15亿元，yoy-29.09%。 点评： 1、Q3单季度环比正增长：公司实现营收3.69亿元，yoy+5%，环比+9.05%；归属母公司净利0.52亿元，yoy-12.07%，环比+129.89%；扣非归属母公司净利0.51亿元，yoy+4.80%，环比+410.00%。利润相较于收入环比大增。 2、盈利能力与费用率：前三季度整体毛利率为30.69%，yoy-7.94pct；净利率为12.56%，yoy-3.63pct（Q3单季度毛利率28.83%，环比-2.22pct；净利率15.70%，环比+9.03pct）。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为5.5%/5.71%/3.60%/1.91%，yoy-0.92/-0.69/0.13/-1.77pct，期间费用整体有所下降。 3、风电在手订单饱满，海外市场加速。1）数据上来看，三季度末公司合同负债0.77亿元，较年初+109.64%，在手订单持续增长；2）海外来看，公司与GE、西门子、歌美飒行成合作关系，订单增长迅速，前三季度签订订单4430万元，同比增长82%，增速较上半年有所加快。 盈利预测：考虑开工率不及预期，我们下调盈利预期，预计公司22-24年归母净利润分别为1.8/3.2/4.4亿元（前值2.5/3.6/4.5），对应PE25/14/10X。 风险提示：行业开工率不及预期、海外需求恢复不及预期、原材料价格上涨风险

华伍股份(300095) 事件：2022年9月29日，公司首次通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份150,400股，占公司总股本的0.0358%，成交总金额为137.14万元（不含交易费用）。 点评： 首次实施回购，提振市场信心。2022年9月7日，公司回购方案通过，公司可使用自有资金通过集中竞价或法律法规允许的方式回购公司部分A股股份，回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.6亿元（含）；回购股份价格不超过16.00元/股（含），用于实施员工持股计划或股权激励计划，而公司已于近日完成了首次回购操作。我们预计此次回购计划将有助于进一步调动员工团队积极性，促进公司的长期稳定发展。 起重机械龙头，绑定优质港口客户。公司作为全球少数有能力提供自动化、智能化制动系统的供应商，也是国内港机龙头企业振华重工制动装置的首选供应商以及国产制动器唯一战略合作伙伴。随着大批集装箱岸桥已到批量更换时期，受船舶大型化趋势的影响，对老港机设备加高、防台风和远程自动化升级改造，公司该领域的市场销售将迎来新的增长点。近年来，伴随工业装备的电动化和智能化趋势，公司具有自主知识产权的带BMS制动装置智能管理系统的智能产品以及港口用电动轮边制动器订单在港机市场持续取得较快增长，我们预计公司将长期保持在起重机械的领域的优势地位，并长足受益市场增长。 收入短期承压，费控能力全面提升。2022年H1，公司实现营业收入6.86亿，同比减少4.37%；归母净利润0.78亿，同比下降32.09%，公司毛利率为31.69%，同比减少8.45pct；净利率为10.87%，同比下降4.67pct。收入与盈利能力的同步下降主要系上半年国内疫情反复影响公司发货及原材料供应物流及主要材料钢材、生铁等大宗商品价格仍处于高位的双重影响。公司费控能力全面提升，2022年H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/9.04%/2.72%/2.42%，同比下降0.62/0.92/0.56/1.34pct。公司自六月份开始生产发货已恢复正常，目前在手订单饱满充沛，客户需求旺盛，我们预计公司将在下半年实现营收与盈利的双重增长。 风电装机热度不减，海内外订单同步高增。2022年1-8月，我国风电装机容量344.50GW，同比增长16.6%；新增装机容量16.14GW，同比增长10.25%。在风电制动产品领域，公司已达到国际先进水平，综合市场占有率达到50%。公司风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中包括金风科技、明阳智能、远景新能源、浙江运达、上海电气、三一重能、国电联合动力等。国内市场受益于上半年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高；海外市场，公司已实现对GE的首台套交付，而公司上半年海外整体销售订单实现同比70%的增长，订单额超过0.26亿元。我们预计随着风电装机的不断推进，公司有望在下半年迅速发力，业绩表现重回快速增长轨道。 盈利预测与投资评级：受益于公司优质客户渠道及风电装机的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是17.96、22.09、26.54亿元，同比增长25.1%、23.0%、20.1%；归母净利润分别是2.55、3.43、3.93亿元，同比增长73.1%、34.6%和14.3%；截至9月30日市值对应22-24年PE为14.88x、11.05x、9.66x。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

华伍股份(300095) 点评： 2022年上半年公司实现营收6.86亿元，yoy-4.37%；归母净利润0.78亿元，yoy-32.09%；扣非后归母净利润为0.64亿元，yoy-43.66%。2022H1公司营业收入与净利润同比均下降，其原因是：上半年国内部分地区出现疫情反复，公司发货及原材料供应物流受到影响，造成营业收入下降。 销售毛利率31.69%，yoy-8.45pct；销售净利率10.87%，yoy-4.67pct。公司销售毛利率和销售净利率均出现不同程度下降，其原因是今年上半年公司主要材料钢材、生铁等大宗商品价格仍处于高位，对公司产品毛利率造成了不利影响。 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/6.32%/2.72%/2.42%，yoy-0.62/-0.36/-0.56/-1.34pct。 公司2022H1末存货7.4亿元，相较于上年末+1.05亿元。合同负债0.49亿元，相较上年末+0.12亿元。公司存货和合同负债均有不同程度上升，反映公司在手订单情况良好，同时公司产能提升备货以应对后续行业需求恢复。 Q2单季度：公司实现营收3.38亿，yoy-10.66%，环比-2.7%；归母净利润0.22亿元，yoy-65.35%，环比-59.68%；扣非归母净利润0.1亿元，yoy-84.25%，环比-81.47%；销售毛利率31.05%，环比-1.26pct；销售净利率6.67%，环比-8.28pct。 从产品板块来看 1）公司制动系统技术改造实现营收2.29亿元，yoy-22.09%；制动系统实现营收2.08亿元，yoy-8.7%，其原因是上半年特别是二季度的发货和原料供应物流影响较大，整体发货量及销售收入同比下降，六月份开始恢复正常实现同比增长，原材料采购价格有所降低，同时受益于上半年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高，正在加紧安排产能，满足交付需求。 2）公司航空设备零部件实现营收1.04亿元，yoy83.06%，占总收入的比重为15.09%，yoy+7.2pct。公司全资子公司安德科技为某航空主机厂战略供应商，同时与中航旗下主机厂有着长期良好的合作关系。受益于航空主机厂某机型产线扩充及某型航空发动机产量需求大幅增加等因素，安德科技生产任务量饱满充沛，营业收入快速增长，净利润同比增长近60%，净利润占整体比重达到1/3，较去年同期提升显著。 公司行业地位及后续业绩恢复发力： 1）公司为我国风电制动系统行业头部企业，国内市场占有率达到50%。国内市场上受益于上半年的年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高。在国外产品销售上实现对GE的首台套交付并陆续推进更多产品的交付工作。此外，西门子歌美飒、Nordex的销售和发货也取得明显的进展，公司上半年海外整体销售订单实现同比70%的增长，订单额超过2600万人民币，成绩显著。 2）起重机械板块为公司传统优势板块，长期以来保持着行业龙头地位。公司加快港机市场智能化产品推广，同时推广BMS智能制动系统在自动码头的应用，港口市场订单增长较快。 3）军工板块，公司全资子公司安德科技加快新厂区建设，部分厂房已经投入使用。今年3月份完成老厂区搬迁工作，一期新设备采购安装及扩充员工队伍已达产。航空技术装备在主机厂取得大批订单，同时相关扩项资质审核工作积极向前推进，扩展新的业务空间。 盈利预测： 预计公司22-24年归母净利润分别为2.5/3.6/4.5亿元，对应PE18/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。

华伍股份(300095) 公司8月27日发布了2022年半年度报告，2022H1营业收入6.86亿元（-4.37%),归母净利润0.78亿元（-32.09%)，扣非归母净利润0.64亿元（-43.66%),毛利率31.69%(-8.45pcts)，净利率10.87%(-4.67pcts);2022Q2营业收入3.38亿元（-10.66%)，归母净利润0.22亿元（-65.35%)，扣非归母净利润0.10亿兀（-84.25%)。 疫情影响叠加原材料价格波动，公司业绩短期承压 报告期内，公司实现营业收入6.86亿元（-4.37%),归母净利润0.78亿元(-32.09%)，扣非归母净利润0.64亿元（-43.66%),毛利率31.69%(-8.45pcts)，净利率10.87%(-4.67pcts)，均呈现不同程度下滑，主要系： ①报告期内疫情反复，对公司发货、原料供应物流及确认收入进度均有不同程度影响，整体发货量同比下降，业绩表现承压，但伴随疫情影响逐步减退，六月已开始恢复正常； ②报告期内公司主要原材料钢材、铸铁等价格波动明显对生产成本影响较大，致使报告期内公司毛利率整体承压。 费用方面，公司三费费用率为14.32%(-2.32pcts)，有所下降，其中管理费用率6.32%(-0.36pcts；)，公司经营战略优化，管理率持续提升，费用率下降。销售费用率5.58%(-0.62pcts),财务费用率2.42%(-1.34pcts),募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。 研发费用方面，2022年上半年公司研发费用0.19亿元（-20.47%)，虽然研发投入有所下滑，但公司始终保持研发创新，主要产品技术指标均为国内领先，部分产品已达到国际先进水平，截至目前，公司共完成了20余个系列新产品的开发研制，并承担江西省重点新产品开发项目38项，获得国家重点新产品3项。 报告期末，公司存货为7.40亿元（较上年末+2.86%)，其中占比较大的在产品（2.01亿元，较上年末+378.98%)与原材料（1.22亿元，较上年末+26.36%)保持快速增长，一方面是公司订单量饱满，加紧生产，争取及时交付，在产品大幅增加，有望兑现至利润表进一步增厚业绩。；另一方面是由于公司持续增强内控能力，基于对原材料价格走势判断，持续加强采购备货。 分业务来看： ①起重运输制动系统 公司作为国内矿山、冶金起重机械领域工业制动装置的重要供应商，市场地位稳居行业前列，产品通过配套振华重工等主机厂商，出口到全球多个国家和地区。报告期内，实现营收（2.08亿元，-8.70%),毛利率水平(42.55%,-1.65pcts)均有所下滑，主要系疫情反复、以钢材为首的上游原材料价格波动影响所致； ②风电制动系统 公司风电制动产品主要包括主轴制动器、偏航制动器、转子制动器等，广泛运用于风力发电主机制动系统中，在国内综合市占率已达50%。公司持续加强与风电主机厂的深度合作，通过技术上的协同共研，不断提高大兆瓦风电产品的高可靠性、安全性和适配性。业绩表现方面，由于2022年上半年，尤其是二季度，公司风电制动系统相关产品发货和原料供应物流受疫情及原材料价格波动等因素影响，整体发货量及销售收入同比下降，导致公司风电制动系统营收（2.29亿元，-22.09%)及毛利率（21.11%，-18.34pcts)有明显下滑。 ③金属管件、阀门产品 公司军工金属管件、阀门产品主要依托于子公司金贸流体与华伍力行开展，产品主要包括球墨铸铁、特种材质金属管件以及过程控制设备和阀门驱动装置，目前主要应用于工业物联网控流程性生产系统的阀门电动执行器、民用给水管网建设等。报告期内营收(0.96亿元，+12.45%)，毛利率(23.85%，+2.02pcts)。 ④军工领域 公司军工领域主要依托于子公司安德科技，以工装与零部件加工制造为核心，并通过长沙天映切入维修领域，目前公司航空零部件产品主要为某型号涡扇发动机机匣及反推产品。目前该型号涡扇航空发动机定型批产，航空零部件业务受益于此，报告期内营收（1.04亿元，+83.06%)大幅提升，但毛利率（35.88%，-20.99pcts)明显下滑，我们认为主要系航空工装产品原材料价格波动、伴随型号批产上量所带来的产品价格调整等因素影响。 2022Q2受疫情扰动短暂承压，看好疫情后业绩表现 单季度看，2022p2公司实现营收3.38亿元（-10.66%)，归母净利润0.22亿元（-65.35%)，扣非归母净利润0.10亿元（-84.25%)，均有不同程度下滑，我们认为，2022(^2主要受疫情对供应链、物流环节的影响，公司产品交付进度或不及预期。目前疫情扰动逐步消除，六月起开始恢复正常，公司业绩表现有望重回快速增长轨道。 军工航空零部件营收增长83.06%，紧抓需求放量发展机遇，扩张产能 公司军工板块业务主要依托于子公司安德科技与长沙天映，目前以安德科技为主体。 安德科技立足航空制造行业，致力于航空工装、零部件的研发制造，目前已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商。在工装领域，安德科技产品主要覆盖飞机总装必须的耗材工装、夹具，以及用于进气道、机翼等复材部件加工成型多用的模具产品，已与主机厂形成高效合作。报告期内，安德科技营收1.00亿元，净利润0.25亿元；营收及净利润均保持快速增长（净利润增速近60%)，其中净利润贡献占比近1/3,较去年同期显著提升。 安德科技全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程，是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产，预计在十四五期间需求将有较大提升，安德科技有望进一步受益于该机型量产。此外安德科技受益于主机厂某机型产线扩充及某型航空发动机产量需求大幅增加等因素，任务量饱满。产能建设方面，安德科技相关人员及设备已全部集中搬迁至新厂区，新设备采购安装及扩充员工队伍均已到位，相关产能已得到释放，2021年底定增募投项目，即航空装备和航空零部件研发制造基地目前在持续推进中（目前投资进度1.70%)，预计于2023年6月30日投产。 长沙天映报告期内，受疫情、下游客户进行重大调整，订单任务进程迟缓等多重因素影响，业绩表现不甚理想，营收（375.68万元，-28.52%)与净利润（-1,337.52万元，-18.18%)均有不同程度下滑。 工业制动领域竞争优势明显，加速开拓海外市场 公司自成立以来一直专注于国内中高端工业制动系统领域，是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广的工业制动装置专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，目前下属共有15大类产品，共计78个型号系类，年产量多年超10万台套，产品规模及品种品类在行业内遥遥领先。 公司作为国内矿山、冶金起重机械领域工业制动装置的重要供应商，市场地位稳居行业前列，下游客户包括振华重工、宝武钢等多个国内知名企业。 公司多年来始终以市场为导向，不断提升自身产品的智能化水平，报告期内，公司持续推广BMS智能制动系统在自动码头的推广应用，以集成式液控单元为动力源的产品在港机、起重机上已得到批量使用，港口市场订单增长较快。 竞争优势逐步确立，看好疫情后风电制动系统业务恢复性增长 公司风电制动系统业务目前以大兆瓦配套能力建设为重点，主要产品包括偏航制动器，主轴制动器，锁销等。作为风电制动系统领域行业龙头，公司综合市场占有率达50%，客户基本涵盖了包括金风科技、明阳智能等在内的国内主要风电设备主机厂商。除此之外，公司也在积极布局海外市场，上半年海外整体销售订单额超2600万元（+70%)。报告期内公司已经与西门子、恩德等海外客户建立了合作关系并批量供货，同时于今年二季度实现对GE的首台套交付。 投资建议 我们认为： ①公司自成立以来一直专注于国内中高端工业制动系统领域，是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广的工业制动装置专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，目前下属共有15大类产品，共计78个型号系类，年产量多年超10万台套，产品规模及品种品类在行业内遥遥领先； ②公司凭借其在长期工装及零部件制造过程中积累的技术经验及品控优势，已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商，公司全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程，是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产，公司有望充分受益。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为17.16亿元、20.54亿元和24.88亿元，归母净利润分别为1.74亿元、2.04亿元、2.46亿元，EPS分别为0.41元、0.49元、0.59元，我们给予“买入”评级,目标价格14.35元，分别对应35倍、29倍及24倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷

华伍股份(300095) 1、公司介绍： 公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。 1）公司业绩保持稳定增长，营业收入逐年增加，由2016年的5.94亿元增加至2021年的14.35亿元，年复合增长率为19.29%；归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2021年的1.47亿元，年复合增长率为25.97%。2）盈利能力方面，公司毛利率维持在35%左右，2022年第一季度净利率达到14.95%，相较于以往9%左右的水平有了明显的提升。3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。4）分业务来看，风电制动系统营收占比呈上升趋势，在2021年达到35.27%，已成为公司的主要营收来源。 2、制动器业务： 公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。 3、军工业务： 全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将受益于该款发动机型号的上量。 4、盈利预测： 预计2022-2024年公司营业收入分别为17.49亿、21.71亿、25.01亿，YOY为21.82%、24.13%、15.22%；归母净利润分别为2.50亿、3.61亿、4.51亿，YOY为69.62%、44.54%、24.89%。我们看好公司的核心竞争力，选择2022年28.64X作为目标PE，目标市值71.60亿元，对应目标价为17.04元，维持“买入”评级。 风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。

华伍股份(300095) 事件：公司4月23日发布2021年年报，2021年营业收入14.35亿元（+9.18%），归母净利润1.47亿元（-10.39%），扣非归母净利润1.35亿元（-9.85%）,毛利率38.01%（-1.97pcts），净利率11.03%（-2.27pcts）， 营收稳步增长，上游原材料涨价拖累公司盈利能力：报告期内，公司实现营业收入14.35亿元（+9.18%）,2021年受益于起重机械制动系统及军工板块业务下游需求的快速增长以及国产替代比例的进一步提高，公司营收保持稳定增长。归母净利润1.47亿元（-10.39%），扣非归母净利润1.35亿元（-9.85%）,毛利率38.01%（-1.97pcts），净利率11.03%（-2.27pcts），均呈现不同程度下滑。报告期内，以钢材为主的原材料价格波动明显导致装备制造业原材料（5.38亿元，+14.18%）采购成本进一步提升，另外，伴随着公司进一步完善现有业务布局，市场拓展力度不断加大，上述因素对成本控制产生一定影响，盈利能力进一步承压。 分业务来看： ①工业制动器领域 持续加大下游应用领域开拓及产业链布局延伸，横纵扩张并举。公司以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至风电、轨交等多个细分领域。报告期内，公司起重运输制动业务受益于下游需求不断增加、产品智能化水平提升所带来的附加值增长以及行业重点客户国产替代比例的进一步提高，营收（4.16亿元，+16.47%）保持稳健增长，但受到以钢材为首的上游原材料价格波动影响，毛利率水平（43.20%，-2.06pcts）有所下滑；风电业务2021年总体发展势头良好，国内综合市占率已达50%，但由于上游原材料价格波动以及报告期内风电整体装机价格的下调所导致的公司产品价格相应调整等因素影响，报告期内公司风电制动系统营收（5.06亿元，-0.34%）小幅下滑，毛利率（34.70%，-5.51pcts）降幅有所加大。 ②军工领域 抓住下游需求放量发展机遇，深挖配套需求。公司军工领域则主要依托于子公司安德科技，以工装与零部件加工制造为核心，并通过长沙天映切入维修领域，目前公司航空零部件产品主要为某型号涡扇发动机机匣及反推产品。报告期内该型号涡扇航空发动机定型批产，航空零部件业务受益于此，营收（1.80亿元，+33.31%）大幅提升，其中毛利率（45.34%，+2.26pcts）维持在较高水平。总体来看，十四五期间，公司所处的航空零部件加工行业受益于新装备及存量装备配套需求快速增长，行业进入景气度上升期，基于此背景下，公司在既有配套项目基础上，不断挖掘自身配套潜力，有望进一步加深与主机厂的业务绑定。 ③其他业务 公司依托于控股/参股子公司金贸流体、华伍行力进行金属管件、阀门产品，产品分别应用于民用水力管网建设以及发电、石油、化工等领域。报告期内营收（2.03亿元，+18.65%）快速增长，毛利率（24.80%，-5.22pcts）有所下滑。其中子公司金贸流体目前正在处于创新层辅导备案阶段，未来有望进入精选层。 费用方面，公司三费费用率为16.72%（+0.45pcts），小幅提升，其中销售费用率6.83%（+0.82pcts）,管理费用率6.13%(+0.43pcts)，财务费用率3.76%（-0.80pcts），报告期内公司市场拓展力度加大，业务发展持续向好，销售费用率有所提升；随着公司规模不断扩大，员工人数（1915名，+2.85%）进一步增加，同时公司构建了较为完善的薪酬体系与激励机制，导致管理费用率小幅提升；募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。 研发费用方面，2021年公司研发费用0.61亿元（+4.16%），小幅增长，公司持续保持领先的较强的创新研发能力，截至目前，公司共完成了20余个系列新产品的开发研制，并承担江西省重点新产品开发项目38项，获得国家重点新产品3项。 报告期末，公司存货为6.34亿元（+24.12%），其中占比较大的库存产品（3.21亿元，+60.16%）与原材料（0.97亿元，+19.83%）均保持快速增长，一方面是公司订单充足，积极备货，生产任务饱满，以应对下游需求的快速增长；另一方面是由于公司加强生产计划管理，为更好应对原材料价格波动，进一步加强采购备货。 报告期内，公司资产减值损失0.31亿元（+33.16%），较上年有明显提升，主要系子公司长沙天映与华伍轨交分别计提商誉减值准备0.15亿元/0.11亿元所致。子公司长沙天映主营军机维修业务，报告期内由于疫情影响、下游客户进行重大调整，订单任务进程迟缓等多重因素影响，长沙天映未完成业绩考核指标，截至目前共计提商誉减值损失0.34亿元。 进一步挖掘配套潜力，紧抓需求放量发展机遇 公司军工板块业务主要依托于子公司安德科技及长沙天映，目前以安德科技为主体。公司于2016年7月分别完成对四川安德科技有限公司100%股权的收购，自此开始切入航空零部件制造领域，随后于2018年8月完成对长沙市天映机械制造有限公司股权收购及增资，完成后公司共持有长沙天映51%股权，在原有基础上进一步将业务范围扩展至飞机试验、维修检测领域。报告期内，安德科技营收1.54亿元（+34.17%），净利润0.39亿元（+3.72%）；长沙天映实现营收0.55亿元（+8.93%），净利润369.57万元（+66.98%）。 安德科技立足航空制造行业，致力于航空工装、零部件的研发制造。安德科技凭借其在长期工装及零部件制造过程中，积累的包括大尺寸薄壁件热成形及变形控制、薄壁件氩弧焊焊接工艺及变形控制等在内的关键技术以及优秀的产品质量控制水平，目前已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商。作为贵飞“工业联合体”的成员单位之一，长沙天映依托其在飞机装配工装、检测试验设备及零部件加工等领域具备扎实的研发生产能力，目前已成为航空工业下属多个主机厂的合格供应商，并建立了广泛业务合作。 在工装领域，安德科技已成功为成飞、西飞等主机厂提供飞机总装必须的耗材工装、夹具，以及用于进气道、机翼等复材部件加工成型多用的模具产品，已与主机厂形成高效合作；零部件领域，安德科技全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程，是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产，预计在十四五期间需求将有较大提升，安德科技有望进一步受益于该机型量产。 在手订单饱满，静待产能释放。目前公司军品业务在手订单饱满，并长期处于满负荷生产状态，公司此前已进行过航空发动机零部件及航空飞机零部件批量生产项目的募投建设，但由于设备安装调试、厂区修整等多种因素导致前述项目建设投产进度不及预期，预计分别延至2022年3月/2022年5月才可正式投产。为进一步缓解产能不足的问题，公司在此基础上，进行本次航空装备和航空零部件研发制造基地的募投建设，根据规划，本项目预计于2022年陆续投产，2024年产能趋于稳定。 投产节奏方面，根据公司相关公告数据显示，上述项目按规划建设投产后，2022-2025年产值预计分别可达2.14亿元/3.39亿元/3.86亿元/3.87亿元，2025年产值达2021年产值的6倍以上,复合增速达61.42%。 保持头部企业优势地位，进一步加强行业开拓 公司自成立以来一直专注于国内中高端工业制动系统领域，凭借自身在技术、质量、产品等方面的竞争优势，与包括冶金、风电、轨交等多个领域的下游客户保持了良好的合作关系，目前下属共有15大类产品，共计78个型号系类，年产量多年超10万台套，产品规模及品种品类在行业内遥遥领先。 风电设备板块，公司目前以大兆瓦配套能力建设为重点，主要产品包括偏航制动器，主轴制动器，锁销等，其中偏航制动器占2/3左右。公司凭借其多年积累的技术优势，持续对风电产品进行技术改造与产品升级，目前已经具备大功率风机制动器的批量供货能力，在风电设备制动系统领域优势地位进一步确立，国内综合市场占有率达到50%。除此之外，公司也在积极布局海外市场，目前已进入了包括西门子、GE等在内多个海外大型客户供应链体系。 起重机械板块，公司产品覆盖港机、矿山、冶金、建筑机械、新能源汽车等多个细分领域，在矿山、冶金等领域市场地位稳居前列。下游客户包括振华重工、宝武钢等多个国内知名企业。公司多年来始终以市场为导向，不断提升自身产品的智能化水平，以适应现阶段码头自动化、智能化的发展趋势。海外市场方面，则是依托于2019年完成收购的瑞士FURKA公司，对欧美港口起重机及码头业务市场进行布局发展。 定增项目稳步推进，“双引擎”驱动核心优势凸显 公司于2021年12月完成非公开定向增发，募集资金共计6.00亿元，分别用于投资建设航空装备和航空零部件研发制造基地及年产3,000台起重机新型智能起重小车项目。 公司近年来致力于推动业务结构优化。在军工领域，公司通过收购安德科技切入航空装备行业，公司有望充分受益于十四五期间以航空航天为首的军工行业下游需求的快速提升，业务规模有望进一步提升；在工业制动领域，以传统起动机制动系统产品为基础，继续向风电、新能源汽车等下游应用领域拓展，同时通过此次募投建设的起重机新型智能起重小车项目，也实现了从单一制动器到集成系统产业链升级，真正实现了公司在工业制动领域的横纵扩张。 投资建议 我们认为： ①公司以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至风电、轨交等多个细分领域。并且凭借自身在技术、质量、产品等方面的竞争优势，与包括冶金、风电、轨交等多个领域的下游客户保持了良好的合作关系，产品规模及品种品类在行业内遥遥领先； ②公司凭借其在长期工装及零部件制造过程中积累的技术经验及品控优势，已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商，公司全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程，是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产，公司有望充分受益； ③公司于2021年12月完成非公开定向增发，募集资金共计6.00亿元，分别用于投资建设航空装备和航空零部件研发制造基地及年产3,000台起重机新型智能起重小车项目，伴随募投项目逐步达产，收入与产品结构有望进一步优化。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为17.29亿元、22.73亿元和26.03亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.86亿元、4.61亿元，EPS分别为0.593元、0.920元、1.096元，我们给予“买入”评级,目标价格15.42元，分别对应26倍、17倍及14倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。

华伍股份(300095) 1、公司介绍： 公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。 1）公司业绩保持稳定增长，营业收入逐年增加，由2016年的5.94亿元增加至2020年的13.15亿元，年复合增长率为21.96%；归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2020年的1.64亿元，年复合增长率为37.17%。2）盈利能力方面，公司毛利率维持在40%左右，2021年前三季度净利率达到16.19%，相较于以往9%左右的水平有了明显的提升。3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。4）在分业务业绩方面，风电制动系统营收占比逐年增加，在2020年达到38.63%，已成为公司的主要营收来源。 2、制动器业务： 公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。 3、军工业务： 公司全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张不断加快，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将直接受益于该款发动机型号的快速上量。 4、盈利预测： 预计2021-2023年公司营业收入分别为14.28亿、17.61亿、21.81亿，YOY为8.60%、23.36%、23.81%；归母净利润分别为2.32亿、3.01亿、4.18亿，YOY为41.18%、29.52%、39.12%，对应PE27X、21X、15X。根据可比公司估值，因而选择2021年38.37X作为目标估值，目标市值89.02亿元，上涨空间为48.60%，对应目标价为21.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险等