华中数控(300161) 报告摘要 事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收21.15亿元,同比+27.13%,归母净利润0.27亿元,同比+45.70%。 数控系统产品结构改善提升板块盈利,费用管控成效显著 2023年,公司销售毛利率为32.92%,同比略降1.14pcts;净利率1.10%,同比+0.75pcts。分板块来看,数控系统与机床板块毛利率38.65%,同比+2.76pcts,主要系高端产品销量占比提升;机器人与智能产线毛利率26.88%,同比下滑2.05pcts,我们判断主要系行业竞争加剧影响。费用管控成效显著,2023年期间费用率33.34%,同比降低2.32pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.09%/8.09%/1.60%/14.56%,分别同比-0.95/-1.18/-0.11/-0.07pcts。我们认为,随着工业母机产业链国产替代加速、规模效应释放,公司盈利能力有望得到改善。 高端数控系统国产替代加速,新产品与新客户进展良好 2023年,数控系统与机床板块实现收入8.92亿元,同比增长26.22%;毛利率38.65%,同比+2.76pcts。数控系统高端化、智能化路线持续推进,与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光、秦川机床等优质下游客户深度合作,产品性能不断提升;五轴技术取得较大进展,推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包,高端数控系统销量同比去年增长近60%。通用型数控机床领域,采用高端技术下沉战略,华中8型数控系统在车、铣、磨、3C等配套机型持续推进并稳步提升。 新能源景气持续推动智能产线高增长,海外订单突破成长可期 受益于新能源动力电池行业快速发展,2023年公司工业机器人与智能产线板块实现收入11.18亿元,同比增长35.53%。工业机器人领域,公司大负载系列产品线持续扩增,负载涵盖210kg、300kg及360kg,并首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业。智能产线领域,公司积极推行全球化战略,子公司匈牙利正式投入运营,海外市场取得历史性突破,2023年获得超过5亿元的出口订单,常州华数锦明实现营收7.44亿元,同比增长80.54%。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收24.12亿元/32.71亿元/40.27亿元,归母净利润0.70亿元/1.69亿元/2.47亿元,当前股价对应市盈率为87X/36X/24X,维持“买入”评级。 风险提示制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、新品开发不及预期、客户拓展不及预期

华中数控(300161) 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。 事件点评 2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届 中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。 公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内，（1）工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。（2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。（3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。（4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。 报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。

华中数控(300161) 报告要点： 国产数控系统先驱，“一核三军”战略稳步发展 华中数控是国产数控系统行业首家上市公司，公司脱胎于华中科技大学，坚持“一核三军”的发展战略（以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块），不断推进中高端数控系统核心技术自主创新以实现国产化，已跻身为国内与机床厂配套高端数控系统最多的国产数控系统企业。 数控系统：百亿市场，国内企业逐步探入高端领域 需求端，数控系统是数控机床的核心部件，成本占比约20%，据国家统计局数据，我国金属切削/成形机床数控化率整体呈现上升趋势，2020年分别达43.2%/8.8%，但与日本机床数控化率（90%以上）相比仍存在较大提升空间；经测算，2022年我国数控系统市场空间约258亿元。供给端，国外数控系统品牌总体市占率约为45%，但占据了大部分高档数控系统份额；而国内数控系统企业在04专项的推进下多项关键技术也得到了突破，其中华中数控脱颖而出，自主研发的华中8型在功能、性能和可靠性等方面与海外高性能产品全面对标，高档型数控系统产品对标匹配度超过98%，至2020年公司在国产高端数控系统市场占有率近50%；此外，公司研发的华中9型是世界上首台搭载AI芯片的智能数控系统，目前处于更新迭代状态，未来产品成熟度提高有望切入市场放量。 工业机器人：规模稳健扩张，国产替代正当时 需求端，2021年中国工业机器人市场规模为75亿美元，占国内机器人总市场的53%，预计将以15.3%的CAGR成长至2024年的115亿美元，分品类来看，多关节机器人为主要品类，汽车、电子为主要下游应用行业，搬运为主要应用环节。供给端，工业机器人核心零部件（减速器、伺服电机、控制器）成本合计占比约60%，目前国产化率尚不足30%，但随着国内厂商技术的进步，国产品牌和国外产品的市场份额差距在逐步缩小。华中数控产品矩阵丰富，凭借小负载到中大负载的全覆盖以及除减速器以外核心零部件的自行研发（核心自主创新占比超80%），有望在后续竞争中取得进一步优势。 投资建议与盈利预测 公司坚持“一核三军”战略，数控系统有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，工业机器人领域则凭借成本优势及完备的产品矩阵在后续竞争中获取市场份额，叠加公司定增产能未来释放打开瓶颈，我们预计公司在2024-2026年实现营业收入27.32/34.72/42.00亿元，同增长29.21%/27.05%/20.97%，实现归母净利润0.99/1.60/2.26亿元，同增长267.21%/60.48%/41.28%，对应EPS分别为0.50/0.80/1.14元，对应PE分别为62.74/39.09/27.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发风险、原材料采购成本增加风险

华中数控(300161) 公司收入稳健增长，持续受益高端数控系统国产替代 公司2023年营收21.15亿元，同比+27.1%；归母净利润0.27亿元，同比+45.7%。公司为国内数控系统龙头，在机床行业整体下行的背景下仍保持稳健增长，与下游企业深度融合，五轴加工技术达到国际先进水平；工业机器人、新能源车配套业务积极开拓海外市场；有望持续受益高端数控系统国产替代及锂电出海。但考虑到公司数控系统研发费用投入较大，我们略下调2025-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.16/1.58/2.91（2024-2025年前值1.4/2.0亿元），当前股价对应PE52.4/38.3/20.9倍。维持“买入”评级。 毛利率略有下降，现金流持续回拢 2023年公司销售毛利率32.9%，同比-1.14pct，净利率1.1%，同比+0.74pct。其中，公司数控系统与机床毛利率38.65%，同比提升2.76pct，我们认为系由公司高端数控系统销售占比提升所致。公司现金流持续改善，2023年截至各季度末经营现金流净额分别为0.02/0.60/0.51/2.12亿元，相较2022年转正回拢。公司持续加大研发投入，2023年研发费用3.1亿元，同比增长26.5%。 与国智中心签订战略合作协议，定增扩产加码高端数控系统国产替代 公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。2023年公司发布公告，拟定增募集资金不超过1亿元，募投项目建成后将增加1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统生产能力，全面提升高端数控系统产能，持续受益国产替代。 风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。

华中数控(300161) 主要观点： 事件概况 华中数控于2024年3月24日发布2023年年度报告。公司2023年实现营收21.15亿元，同比+27.13%，公司营收规模持续增长。 公司2023年实现营收21.15亿元，订单充足 公司2023年实现营业收入21.15亿元，同比+27.13%，归母净利润2709.07万元，同比+45.70%。单季度来看，公司Q4实现营收8.19亿元，同比+18.43%，Q4归母净利润6071万元，同比-14.12%。截至2023年底，智能产线业务在手订单8.54亿元，新增订单12.93亿元，同比+51.65%；截至2023年底，机器人本体业务在手订单1.19亿元，新增订单2.90亿元，公司订单充足。 数控系统与智能产线业务表现亮眼，海外市场取得突破 2023年公司工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，表现亮眼。2023年华数锦明赣州、深圳等各地办事处相继成立，子公司华数锦明积极布局海外市场，2023年5月推出最新动力电池模组和PACK制造系统解决方案，2023年海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元出口订单。受行业景气度影响，公司机器人及智能产线业务毛利略有下降，由2022年28.9%下降至2023年26.9%，同比下滑2pct，未来有望随产品结构调整及市场覆盖的拓宽迎来毛利恢复。 2023年公司数控系统及机床业务实现收入8.92亿元，同比+26.22%，随高档数控系统收入提升，公司数控系统业务毛利增长显著，由2022年35.9%提升至38.6%，毛利率提升2.7pct。在高档数控机床领域，公司发布全新华中8型高端五轴数控系统产品包，将五轴加工技术和数字化、网络化、智能化技术全面融合，达到国际先进水平。 此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比-28.19%；新能源汽车配套业务实现收入2179.90万元，同比+96.28%。 研发投入持续增长，合作范围外延持续助力技术提升 2023年公司研发费用3.08亿元，同比+26.52%，研发费用率14.56%，维持高位研发投入。2023年公司取得授权专利219项，其中发明专利51项、实用新型专利125项、外观设计专利43项；获得计算机软件著作权79项。 数控系统领域，公司持续扩大厂商合作范围，与山东豪迈、秦川机床浙海德曼、山东威达、宇环数控、创世纪等行业领先企业持续合作实现批量配套，推动机床智能化创新发展。机器人领域，公司产品线不断丰富，大负载系列产品线持续扩增，涵盖210kg、300kg及360kg负载，华中数控系统和华数机器人的创新技术受到国际知名3C企业好评。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司2023年经营情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.78/33.08/40.88亿元（2024/2025年前值24.5/29.9亿元），归母净利润分别为1.01/1.54/2.22亿元（2024/2025年前值1.52/2.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.51/0.77/1.12元（2024/2025年前值0.77/1.11.元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为60/39/27倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

华中数控(300161) 公司发布2023年年报。2023年，实现营收21.15亿元，yoy+27.1%，归母净利润0.27亿元，yoy+45.7%，毛利率32.9%，yoy-1.2pct；2023Q4，实现营收8.19亿元，yoy+18.43%，归母净利润0.61亿元，yoy-14.12%，毛利率33.4%，yoy-3.77pct。 机器人及智能产线和数控系统及机床业务均实现稳健增长。2023年公司机器人及数控系统业务均实现稳健增长。（1）机器人及智能产线，2023年实现营收11.2亿元，yoy+35.5%，其中机器人本体实现3.01亿元，yoy-9.8%，毛利率19.96%，yoy-5.03pct；智能产线实现8.17亿元，yoy+66.3%，毛利率29.43%，yoy-2.17pct。公司是国内少数具有完全自主知识产权的机器人生产企业，在机器人关键部件（控制系统、伺服驱动、电机、本体等）方面具有强大的生产和技术优势，公司大负载系列产品线持续扩增，负载涵盖210kg、300kg及360kg，全新发布工业协作机器人系列产品，负载涵盖5kg、7kg、10kg、16kg；在智能产线业务领域，公司在新能源动力电池模组＆PACK线、风光发电储能、全铝车身激光焊接线、智能仓储物流、智能工厂、制鞋等领域深挖细作，致力于为全球客户提供智能制造整体解决方案。（2）数控系统及机床：2023年实现营收8.92亿元，yoy+26.2%，毛利率38.65%，yoy+2.76pct。①在高档数控机床领域，继续发挥公司在高端领域的战略引领作用，2023年4月，公司重磅发布全新华中8型高端五轴数控系统产品包。将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，打造有中国力量的高端五轴数控系统；②在智能数控系统及智能机床领域，继续以华中9型智能数控系统为平台，充分利用系统的空间误差和热误差补偿、机床装配质量评测、运动仿真与工艺优化、千机CAM软件、iNC_Cloud、动态防碰撞、能量回馈等核心技术，与山东豪迈、秦川机床、江西佳时特、深圳创世纪等企业合作；③在通用型数控机床领域，积极调整策略，采用高端技术下沉的方针，发挥华中8型数控系统在车、铣、磨、3C等配套机型上的技术优势，持续推进并稳步提升。2024年，公司针对高端重点领域设备需求、新能源汽车关键零件加工、可穿戴设备零部件或背板加工、新能源汽车异形件激光加工等需求，提供高效自动化的解决方案。 投资建议：公司在数控系统方面竞争力突出，机器人业务发展迅速，在国产替代的趋势下，我们预计公司数控系统销量将保持快速增长，预计2024-2026年归母净利润分别是1.34/2.41/4.03亿元，对应PE估值分别是45/25/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏低于预期风险，技术进步低于预期风险。

华中数控(300161) 投资要点 业绩持续向好，数控系统业务逆势增长 2023年实现营收21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为2709.1万元，同比+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，同比减亏。其中Q4营收8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润6071万元，同比-16.25%；扣非归母净利润3346万元，同比-2.3%。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好 2023年公司销售毛利率为33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为26.88%，同比-2.05pct。 2023年公司销售净利率为1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。2023年公司期间费用率33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显，期间费用率仍有下降空间。 研发费用方面公司保持高投入，2023年共投入研发费用4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力 2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为1.08（前值1.48）/1.58（前值2.42）/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为59/41/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

华中数控(300161) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入21.15亿元，同比+27.13%，实现归母净利润2709万元，同比+45.70%；其中单Q4实现收入8.18亿元，同比+18.43%，实现归母净利润6071万元，同比-16.25%，业绩符合预期。 公司数控系统营收同比增长26%，显著高于机床行业增长，持续推动高端数控系统国产替代。公司为国产高端数控系统龙头，2023年数控系统与机床领域实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，显著高于机床行业，体现出公司较强的韧性。根据中国机床工具工业协会，2023年金属切削机床行业实现营业收入1586亿元，同比下降7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%。2023年公司核心技术不断优化与改进，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，在11项关键功能全面升级迭代，达到国际先进水平；公司与上下游企业深度融合，联合攻关，组建了湖北省高档数控系统创新联合体；与华工激光、山东豪迈，组织了3轮百日攻关，对标追赶。公司与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 公司智能产线在手订单充足，海外市场取得突破。公司机器人在3C、新能源、家电、厨卫等行业持续发力；智能产线聚焦新能源汽车动力电池设备、智能仓储物流等领域。2023年公司工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，其中工业机器人本体实现收入3.01亿元，同比减少9.76%，智能产线实现收入8.17亿元，同比增长66.26%；公司智能产线在手订单充足，截至2023年年底在手订单8.5亿元，同比增长76%，2023年海外市场获得超过5亿元的出口订单。此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.19%；新能源汽车配套业务实现收入2180万元，同比增长96.28%。 公司数控系统业务毛利率提升。1）2023年毛利率32.92%，同比下降1.14pp，其中数控系统与机床业务毛利率38.65%，同比提升2.76pp；工业机器人与智能产线领域毛利率26.88%，同比下降2.05pp。2）2023年期间费用率33.34%，同比下降2.31pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.95pp/-1.18pp/-0.07pp/-0.11pp。3）2023年净利率1.10%，同比提升0.75pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.47/2.34亿元，未来三年营收预计保持24%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。

华中数控(300161) 事件 2024年3月24日公司发布23年年报，23年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长45.7%(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年归母净利润调整为0.19亿元)。 点评 数控系统板块高增长，α属性展现：根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。 工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足。23年公司工业机器人与智能产线板块收入11.81亿元，同比增长35.53%。其中智能产线23年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至23年底在手订单8.54亿元；机器人本体收入3.01亿元，同比减少9.75%，截至23年底在手订单1.19亿元。 23年经营性现金流有明显改善。23年公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比增加2.44亿元。公司23年存货周转率、应收账款周转率均有所提升，营运效率改善。 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

华中数控(300161) 2023年Q3持续盈利，持续受益高端数控系统国产替代 公司2023年Q1-Q3实现营收12.96亿元，同比+33.3%；归母净利润为-0.34亿元，同比+37.6%。其中，Q3归母净利0.01亿元，同比+129%。公司营收增长主要系数控系统与机床板块、机器人与智能产线板块营收规模增加所致，Q3继续保持盈利，前三季度现金流回拢。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.7/1.4/2.0亿元，当前股价对应PE为111.3/56.2/40.5倍。公司以数控系统技术为核心推动三大主业增长，持续推进国产替代在高端数控系统市场的渗透，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 毛利率企稳，现金流转正回拢 2023年Q1-Q3公司销售毛利率32.6%，同比+0.77pct，净利率-3.4%，同比+4.77pct。其中，公司Q3毛利率37.5%，同比增长1.05pct；净利率-0.9%，同比+1.92pct。2023年前三季度公司现金流改善，Q1/Q2/Q3季度末经营现金流余额分别为0.02/0.60/0.51亿元，相较2022年转正回拢，呈现边际改善。公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用2.5亿元，同比增长24.6%。 与国智中心签订战略合作协议，加大高端技术及平台建设布局 公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内，公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3000万元，依据项目验收情况分3年分期拨付。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。 风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。