商誉减值,业绩承压 公司4月24日发布2018年年报与2019年一季报,2018年实现营业收入12.64亿元(+1.5%yoy),归母净利润-3.41亿元(成纪药业计提商誉减值5.29亿),剔除商誉减值影响后的净利润同比下降43%yoy。1Q19公司实现营业收入1.93亿元(-28.2%yoy),归母净利润0.52亿元(-47%yoy),业绩低于预期。考虑到公司国内制剂销售下降与海外原料需求放缓,我们下调公司19-21年EPS至0.51/0.61/0.74元(前值0.59/0.76/-元),给予19年PE22-24x(可比公司19年PE26x),给予目标价11.22-12.24元,维持中性评级。 制剂板块增长乏力 2018年制剂板块实现收入7.25亿元(+16.6%yoy),受低开转高开因素影响,实际增速较低,1Q19下降1.46%yoy,产品销售承压。公司传统主力品种胸腺五肽、去氨加压素、生长抑素与特利加压素受医保控费影响增长缓慢,新品种依替巴肽(新进医保+招标进院)和卡贝缩宫素(医保消限)放量明显,样本医院数据显示,2018年依替巴肽销售+968%yoy(市场份额+4.4%),卡贝缩宫素销售+192%yoy(市场份额+4.9%),特利加压素和依替巴肽有望成为公司制剂业务未来的主要驱动力。我们预计2019年制剂板块增速放缓至个位数水平。 海外市场需求放缓 由于公司海外主要客户的制剂产品即将进入报产阶段,原料药需求量暂时放缓,2018年和1Q19海外市场分别实现销售收入3.37亿元(+21.6%yoy)和0.40亿元(-53.6%yoy),其中客户肽收入2.06亿元(+145.4%yoy)和0.35亿元(-34.9%yoy)。公司为国外主流利拉鲁肽仿制药企业(Mylan、Par和Pfizer)的原料药供应商,已与海外客户建立稳定合作,武汉基地一期工程投产后进一步将释放产能,未来随着利拉鲁肽等仿制药获批上市,公司原料药有望实现商业化大规模销售。 成纪药业计提大额商誉减值 2018年成纪药业实现收入2.20亿元(-37.7%yoy),净利润0.93亿元(-54.4%yoy),其中器械收入1.05亿元(-50.2%yoy),药品组合包装收入0.9亿元(-32.7%yoy),销售低于预期。公司计提成纪药业商誉减值5.29亿元(剩余商誉3.44亿元),拖累整体业绩。未来随着公司管线新品的上市,成纪药业有望发挥协同效应,贡献利润。 加磅研发,积极开展海外合作 公司重点布局糖尿病和辅助生殖等大空间领域,2018年研发投入1.91亿元(+83.7%yoy):1)利拉鲁肽处于BE阶段;2)醋酸西曲瑞克首仿获批上市,强化辅助生殖产品线;3)投资产业基金,积极开展海外合作(托匹司他);4)依替巴肽与生长抑素提交一致性评价补充申请。 风险提示:产品降价;海外原料药放量不及预期、产品研发进展不及预期。

三季度业绩低于预期,经营状况有所改善 2018年前三季度公司实现营业收入9.05亿(+26.67%),归母净利润2.94亿(+25.27%),经营性现金流净额1.93亿。其中,第三季度营业收入2.58亿(+9.63%),归母净利润0.84亿(+13.03%),业绩低于预期。三季报应收账款11.04亿,比中报减少1.35亿元,经营状况有所改善。 海外出口业务保持高增长,武汉基地进入试运行阶段 前三季度海外市场实现营业收入2.72亿(+70.28%),对应第三季度实现营业收入1.01亿,保持高增长。海外订单主要来自于利拉鲁肽仿制药申报客户。公司争取在2018年底前向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料,以早日实现制剂出口。武汉生产基地进入试运行阶段,未来可缓解原料药产能压力。 国内制剂增长有所放缓,成纪药业拖累业绩 前三季度国内制剂产品实现营业收入4.64亿元(+50.88%),对应第三季度收入1.22亿,相比前两个季度增速放缓。主要是由于2017年下半年实行两票制后低开转高开,前三季度公司销售费用3.56亿(+86.45%),推动营业收入大幅增加,而三季报销售费用率39.33%(+12.61pct),与中报持平,说明销售模式转换的影响已逐步淡化。预计特利加压素和生长抑素增速在20%左右,去氨加压素在10%左右增长,胸腺五肽仍处于下滑趋势。卡贝缩宫素、依替巴肽等基数较小,随各地招标工作推进,有望贡献部分业绩。成纪药业的器械类产品和药品组合包装前三季度收入分别为0.99亿(-42.86%)和0.64亿(-7.95%)低于预期,拖累业绩。前三季度公司研发投入5565.70万元(+9.50%),利拉鲁肽3.1类仿制药有望在年内完成BE试验,2019年有望获批。未来随着利拉鲁肽等注射剂新品种上市,有望带动成纪药业注射笔等业务收入改善。 风险提示 药品招标降价;海外出口业绩低于预期;在研产品研发进展低于预期。 投资建议 公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020年归母净利润4.70/6.04/8.14亿,对应EPS为0.50/0.65/0.87元,对应PE为20.6/15.0/11.0倍,维持“增持”评级。

事件:近日,公司公布2018年三季报,2018年前三季度营收9.05亿元,同比增长26.67%,归母净利润2.94亿元,同比增长25.27%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长21.15%。2018Q3公司营收2.58亿元,同比增长9.63%,归母净利润0.84亿元,同比增长13.03%,扣非归母净利润0.76亿元,同比增长8.95%。 原料药客户肽整体向上,未来放量可期。公司海外市场实现营业收入2.72亿元,同比增长70.28%,我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近,公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题(武汉生物医药生产基地落地)后,有望实现特色原料药放量,大幅提升公司盈利水平,此外,公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。 制剂业务增长明显,深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收4.64亿元,同比增长50.88 %,一方面由于两票制低开转高开影响(销售费用同比增长86.45%),另一方面公司,核心品种特利加压素、生长抑素增长显著,卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量,未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。 致力于新品研发,公司在研产品线丰富。公司前三季度研发投入5566万元(9.50%)。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验,公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作,注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW,进一步探索多肽药物新型给药技术,提升药品效率,有望进一步提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为15.62亿、19.94亿和25.31亿元,归属母公司净利润为4.53亿、6.18亿和8.49亿元,EPS分别为0.49元、0.67元和0.91元。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收9.05亿元,同比增长26.67%;归属上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长25.27%;扣非后归属上市公司净利润2.74亿元,同比增长21.15%;对应EPS0.32元。其中Q3单季营收2.58亿元,同比增长9.63%;归属上市公司股东净利润8377万元,同比增长13.03。三季度营收增速略为放缓,整体业绩符合预期。 海外业务保持高增长。报告期内,公司海外出口业务实现营收2.72亿元,同比增长70.28%,随着利拉鲁肽等重磅产品专利逐渐到期,凭借公司与海外各大仿制药企业多年建立的的稳定合作关系,公司海外业务有望迎来更大的发展机遇。同时,公司用于扩大原料药产能的武汉工厂已进入试生产阶段,基地的投入使用能够为原料药的供给提供稳定保障,助力未来海外业务的快速放量。 报告期内,国内制剂业务前三季度实现营收4.64亿元,同比增长50.88%,剔除高开因素,预计制剂业务实际增速在15%左右;随着公司不断加大学术推广力度,以及招标工作的稳步推进,预计公司制剂业务可以保持良好的发展势头。报告期内,公司器械类和药品组合包装类产品分别实现营收9874万元和6388万元,同比下降42.86%和7.95%。 期间费用总体合理。公司前三季度销售毛利率为86.13%,同比上升4.93pp;销售净利率为32.44%,同比基本持平。报告期内,公司销售费用率为39.33%,同比上升12.61pp,预计主要受低开转高开模式的影响;管理费用加上研发费用的费用率为13.21%,同比下降2.28pp;财务费用率为-0.34%,同比下降1.61pp。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为4.29亿元、5.47亿元、6.90亿元,对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,当前股价对应PE分别为22.1/17.3/13.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内制剂销售不达预期的风险;原料药出口不达预期的风险。

事件:翰宇药业发布2018三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入9.05亿元,同比增加26.67%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增加25.27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.74亿元,同比增加21.15%。实现EPS为0.32元。 公司2018年Q2实现营业收入2.58亿元,同比增加9.63%;实现归属于上市公司股东的净利0.84亿元,同比增加13.03%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利0.76亿元,同比增加8.94%。实现EPS为0.09元。观点:1、业绩符合预期,国外业务持续超预期,国内多肽业务符合预期,成纪下滑公司2018年前三季度营业收入9.05亿元,同比增加26.67%,净利润2.94亿元,增速25.27%,符合市场预期。 从整体板块的角度拆分u海外业务收入2.72亿,增速70.28%,增速较中报有进一步加速。公司海外业务已多个季度连续超预期,体现公司在多肽合成方面的核心竞争力。预计海外业务前三季度整体贡献利润有接近2亿。随着武汉子公司原料药生产基地的投入使用,未来原料药产能压力将得到缓解,公司海外业务后续持续增长可期。 u国内制剂收入4.64亿,增速50.88%,有一部分低开转高开对于收入的影响,但整体来看国内制剂也处于放量拐点阶段。尤其是特利加压素和卡贝缩宫素,样本医院数据增速较好。未来随着特利加压素、依替巴肽及子公司成纪药业的小儿对乙酰氨基酚产品新增纳入医保目录,卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围,新品(爱啡肽、卡贝缩宫素)推广、学术推广加强,国内多肽制剂业务持续性好转高增速可期。 u成纪收入1.63亿,其中器械类收入0.99亿(-42.68%),药品组合包装收入0.64亿(-7.95%),器械类下滑较多,还需等待产品管线中重磅品种落地后的协同效应拉动其进一步成长。预计成纪前三季度贡献利润9000万左右。 公司经营情况良好:经营性净现金流增长良好,同时应收账款较中报有所下降。整体趋势良好。 财务指标方面,公司销售费用率39.33%,较去年同期(26.72%)提升12.61pp,提升较大,主要是低开转高开叠加公司转变自己的营销模式,加大新品学术推广力度所致。管理费用率13.21%,较去年同期(15.49%)下降2.08pp,管理费用控制良好,一方面股权激励摊销较去年相比有所减少,另一方面原料药部分的人工工资减少,整体工资和福利费有所降低。公司综合毛利率86.13%,较去年(81.20%)上升4.93pp,受益于高毛利海外业务高速增长拉动。 2、公司核心壁垒将逐步显现竞争优势,后续品种梯队丰富公司核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。前三季度研发投入5565.70万元,较上年同期增长9.50%。公司早期研发产品布局经过多年的沉积,已接近收获季节。 国内方面未来将受益于注射剂一致性评价政策和优先审批等政策。公司作为国内多肽药物龙头企业,是国内拥有多肽药物品种最多的企业之一,目前拥有12个多肽药物,9个新药证书,17个临床批件。 u公司产品质量优秀,未来将受益于注射剂一致性评价政策,现有品种竞争力将进一步增强。u在研产品线中,利拉鲁肽和特立帕肽按6类化药仿制申报已获批临床,6类申报临床获批代表着CFDA对按化药申报的认可,对翰宇意义较为重大。生物仿制药申报需要做长期的临床,如果按化药ANDA申报,理论上只要做最基础的等效性临床验证即可,时间会大大缩短。 u西曲瑞克已进入优先审批,在研产品线其他优质品种也有望进入优先审批。 3.海外静待格拉替雷+利拉鲁肽两大重磅品种获批海外方面基于翰宇攻克了利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽化学合成,目前已形成品牌效应,未来有望持续超预期。 uFDA建议多肽按ANDA申报加速进度翰宇有望受益:FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报。在2017年10月2日发布的最新指南《ANDAsforcertainhighlypurifiedsyntheticpeptidedrugproductsthatrefertolisteddrugsofrDNAorigin》中,建议利拉鲁肽、胰高血糖素、奈西立肽、特立帕肽、替度鲁肽可以按照ANDA申报,并提出了具体技术要求。此指南对翰宇意义重大,FDA建议按ANDA申报意味着翰宇下游客户利拉鲁肽有望加速获批,原料药放量可期。 u利拉鲁肽原料药即将进入放量期:公司利拉鲁肽原料药产品经过长期的工艺开发及质量研究,逐个突破了杂质难关,生产线通过了FDA及欧盟的认证,拥有稳定的质量和可靠的质量管理体系,在国际市场上有明显的竞争优势,与各大仿制药企业保持稳定合作。利拉鲁肽药品专利在我国于2017年到期,在美国和欧盟将在2022年过期。正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药厂家对利拉鲁肽原料药需求量将随着申报工作的推进逐步增大。 u公司将尽快提交格拉替雷的ANDA,竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。 u爱啡肽ANDA有望获批:翰宇药业第一个海外ANDA,里程碑意义重大。结论:公司深耕多肽领域多年,多肽国际化龙头雏形初现,国内制剂平稳增长,成纪经营改善,未来原料药和制剂出口有望爆发,股权激励为公司未来三年勾勒明朗前景。预计2018-2020年归母净利润分别为4.25亿元、5.75亿元、8.24亿元,对应增速分别为28.85%,35.24%,43.42%,EPS分别为0.45元、0.61元、0.88元,对应PE分别为28X、21X、15X。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收9.05亿元(+26.67%),归母净利润2.94亿元(+25.27%),扣非后归母净利润2.74亿元(+21.15%)。 投资要点1.业绩落于预告中值,应收账款下降2018年三季报业绩落于预告中值,三季度单季实现营收2.58亿元,同比增长9.63%,归母净利润0.84亿元,同比增长13.03%,公司控制应收规模,前三季度应收票据及应收账款11.04亿元,较上半年下降1.35亿元,从而影响三季度单季收入增长。 公司毛利率86.13%,较去年增加4.93pp,主要原因是高毛利的原料药出口业务增长较快;期间费用方面,销售费用同比增长86.45%,销售费用率提升12.61pp 至39.33%,主要是公司加大营销推广所致;管理费用率13.21%,同比下降2.28pp;本期利息收入增加,财务费用率同比下降1.61pp至-0.34%,三项费用率52.2%,整体上升8.72pp。 2.国内制剂增长平稳,出口业务保持高增长分业务看:1)公司加强学术推广和招标力度,拓展产品应用范围,优化产品布局,国内制剂产品实现收入4.64亿元,同比增长50.88%;2)重磅多肽药物专利到期,公司与多个仿制药企业合作,原料药订单充足,出口实现高增长,原料药和客户肽收入2.72亿元,同比增长70.28%;3)成纪药业的器械类产品收入9,874.42万元,同比下降42.86%,药品组合包装产品收入6,388.03万元,同比下降7.95%。3.制剂结构不断优化,利拉鲁肽原料药量产在即公司制剂受益于医保调整,且加强学术推广,积极拓展市场,未来有望保持稳定增长;围绕糖尿病和生殖领域公司有多个品种在研,西曲瑞克被列入国家优先审评有望较快获批,制剂结构不断优化,同时提前布局一致性评价,将凭借技术和质量优势抢占市场。 公司计划启动坪山制剂工厂的欧盟和FDA 的现场检查,依替巴肽和格雷替雷美国ANDA 申报工作稳步推进;公司通过基金收购德国AMW,依托其缓控释技术平台,增加已上市制剂产品的给药方式,延长药品生命周期,提高市场竞争力。 重磅糖尿病药物利拉鲁肽注射液核心专利到期,公司与海外客户建立稳定合作,武汉原料药工厂已进入试运行阶段,仿制药上市后有望实现商业化大规模销售;国内利拉鲁肽已纳入国家医保,市场快速增长期,公司已按化药取得临床批件,上市后将带来业绩增量。 投资建议:公司加大营销改革,受益医保目录调整,国内制剂有望保持稳定增长;公司围绕糖尿病和生殖领域,聚焦研发丰富产品线,依替巴肽和格拉替雷ANDA 申报稳步推进,同时收购德国AMW 公司引进缓控释技术平台,推动制剂国际化进程;公司武汉车间已进入试运行阶段,原料药量产在即,大规模销售可期,利拉鲁肽注射液已按化药获得临床批件,上市后将带来增量业绩。我们预计公司2018-2020年EPS0.49、0.73和0.98元,对应PE 分别为21X、14X 和11X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入6.5亿元,同比增长35.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长30.9%;扣非后归母净利润2.0亿元,同比增长26.6%。 制药业务持续恢复,成纪药业下滑明显。分季度看:2018Q1和2018Q2实现营业收入同比增速分别为30.4%和38.6%,归母净利润同比增速分别为25.2%和36.4%,收入和归母净利润呈加速增长态势。分业务看:1)制剂业务,实现3.4亿元,同比增长66.2%,主要系低开转高开和部分产品销量实现快速增长,其中:胸腺五肽实现5897万元,同比增长44.9%,销量下滑;生长抑素实现8931万元,同比增长59.2%,销量预计增长近20%;去氨加压素实现2155万元,总比增长21.9%,销量预计增长20%左右;特利加压素实现1.2亿元,同比增长21.1%,销量预计个位数增长;其他制剂实现4897万元,同比增长564.6%,主要系卡贝缩宫素和依替巴肽正高速放量所致。2)原料药和客户肽,合计实现收入1.7亿元,同比增长50%,主要系利拉鲁肽和格拉替雷放量所致。3)成纪药业,实现收入1.4亿元和净利润7954万元,同比增速分别为-14.6%和-20.7%,我们预计全年净利润有望实现1.5亿元左右。 静待海外原料药放量,公司业绩有望爆发。国外市场,公司把握两大重磅品种——利拉鲁肽和格拉替雷。1)利拉鲁肽:目前销售排名第一的GLP-1药品,2017年全球销售额达38亿美金。利拉鲁肽药品专利在美国和欧盟将在2022年过期。公司利拉鲁肽原料药生产线通过了FDA及欧盟的认证,拥有稳定的质量和可靠的质量管理体系,在国际市场上有明显的竞争优势,与各大仿制药企业保持稳定合作。正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药厂家对利拉鲁肽原料药需求量将随着申报工作的推进逐步增大。2)醋酸格拉替雷:2017年在全球销售额超过38亿美元,其中75%-80%的收入来自美国市场,醋酸格拉替雷原研药专利早已过期,目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。公司醋酸格拉替雷产品已突破技术难关,结构表征手段获全球专家认可。公司正提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。我们认为未来2年海外原料药将成公司业绩最重要的爆发增长点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.71元、0.89元,未来三年归母净利润将保持36.2%的复合增长率。考虑到国内制剂快速增长,海外也有望爆发,公司成长性显著。按PEG=1给予公司2018年35倍估值,对应目标价17.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:出口或低于预期;汇率波动风险;成纪药业业绩低于预期带来减值;制剂放量或低于预期;产品降价幅度或超预期;新产品上市获批进度低于预期。

业绩增长稳健,基本符合预期 2018H1公司实现营业收入6.47亿元(+35.06%),归母净利润2.10亿元(+30.92%),扣非后归母净利润1.98亿元(+26.62%)经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善,业绩增长平稳,基本符合预期。 出口订单稳定,静待利拉鲁肽原料药出口放量 2018H1公司积极拓展海外市场,国外市场实现收入1.71亿元,同比增长42.65%,2018Q1与2018Q2基本持平,增长主要来自新增客户订单。公司有望在2018年内向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料,争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于2017年到期,Teva发起专利挑战,仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局,后续订单饱满,武汉生产基地预计在年底前完成验收,静待利拉鲁肽原料药出口放量。 国内制剂销售稳定增长,糖尿病在研品种储备丰富 2018H1国内制剂销售收入3.42亿元,其中特利加压素同比增长21.08%,其他产品之前为代理销售模式,由于2017年下半年两票制执行后低开转高开,收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右,而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80亿,预计全年净利润约1.5亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富,利拉鲁肽3.1类仿制药已于2017年9月获得临床批件,有望于2019年获批。 毛利率小幅上升,销售费用大幅增长 毛利率87.39%(+6.96pp)小幅上升;销售费用率39.31%(+14.87pp)大幅提升,主要受低开转高开等因素影响;管理费用率和财务费用率小幅下降。 风险提示 药品招标降价;海外出口业绩低于预期;利拉鲁肽专利挑战失败。 投资建议: 公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020年归母净利润4.70/6.04/8.14亿,对应EPS为0.50/0.65/0.87元,对应PE为7/20.0/13.6倍,维持“增持”评级。

半年报业绩增长30.9% 公司发布2018年半年报,实现营收6.47亿元,同比增长35.1%;实现净利润2.10亿元,同比增长30.9%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长26.6%;经营性净现金流1.03亿元,同比变负为正。 国内外业务齐发展 分业务板块看,国内制剂收入3.42亿元,同比增长66.2%,除了营销扩大外,估计部分受低开转高开因素影响。重点品种特利加压素、生长抑素分别同比增长21.1%和59.2%;胸腺五肽、去氨加压素分别同比增长44.9%和21.9%;缩宫素、卡巴缩宫素、依替巴肽等其他制剂业务同比增长564.6%。公司作为多肽领域的龙头企业,优势明显,以生长抑素、特利加压素等为代表,竞争格局良好,今年促进国内制剂增长有两大有利条件:一是从全国药品招标进程看,各地新标执行将陆续落地,公司的制剂产品依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等均是新开标品种,有望受益招标迎来放量贡献增量;一是新版医保目录陆续执行,今年各地方医保目录陆续出台并执行,公司的依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保品种有望受益于医保支付迎来加速增长。同时公司加大市场开拓营销力度,下沉渠道,积极维护终端,也将进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。 海外市场方面,营收1.7亿元,同比增长42.7%,其中客户肽实现收入0.94亿元,同比大增374.5%,原料药0.74亿元,同比下降22.61%。海外净利润为1.4亿元,同比大增80%。利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药有望延续高增长:随着重磅产品化合物专利到期,海外仿制药申请进入黄金期,推动公司利拉鲁肽等原料药的出口;公司格拉替雷原料药突破技术难关,结构表征手段获全球专家认可,尽显竞争优势;随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长,未来3-5年海外原料药将是公司业绩增长的重要推动引擎。同时公司积极拓展海外制剂:爱啡肽的ANDA申请已在审评中,后续还将推进格拉替雷和利拉鲁肽的ANDA申报,我们看好公司海外业务持续发展。 子公司成纪药业收入1.37亿元,同比下滑14.6%,净利润0.80亿元,同比下滑20.7%。我们认为成纪的渠道库存在逐步消化,随着销售的持续推进,与母公司的协同效应将进一步体现。内生外延加码研发布局公司持续加大研发投入,借助在合成多肽方面的明显技术优势,国内在研项目超25个,涵盖心脑血管、辅助生殖、糖尿病代谢等多个领域。已布局糖尿病产品包括利拉鲁肽等多款糖尿病药物,处在研发的不同阶段。 其中糖尿病领域的利拉鲁肽注射液已经开展临床,由于申报类别是原化药3.1+6类,意味着可能不需要做大规模临床,仅需做BE或者小临床即可,试验周期大为缩短,有望在国内企业中拔得头筹。 在以产品为导向的同时,公司加强投融资活动,坚持内涵与外延并重的双轮驱动发展。上半年,公司以8.91亿元出资额投资入伙共青城磐亿基金并对AMW进行股权收购。AMW公司致力于高端缓控释制剂产品,拥有技术平台优势,公司后续还将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂,丰富生殖系统管线。公司投资参与的普迪医疗创新产品“无创连续血糖监测手环BioMKR”已在欧洲完成III期临床受试者试验阶段,达到了临床要求。BioMKR是公司慢病管理的重要一环,可通过对患者健康管理的引导,实现公司从“制造”向“制造+服务”的企业转型。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,当前股价对应PE分别为25、13、11倍。看好国内国外业务齐发展,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务进展低于预期;医保执行、招标推进进展低于预期;成纪药业业绩低于预期

业绩增长符合预期。公司2018年上半年实现营业收入6.47亿元,同比增长35.06%;归属上市公司股东净利润2.10亿元,同比增长30.93%;扣非后归属上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长26.62%,对应EPS0.23元。其中Q2单季营收3.78亿元,同比增长38.58%;归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比增长36.41%。公司业绩增长符合预期。 制剂业务增长稳定。报告期内,公司制剂业务实现收入3.42亿元,同比增长66.23%,毛利率达86.27%,同比提高9.30%,我们预计公司制剂业务的表观高增长主要受低开转高开模式的影响,公司实际增长保持稳定。其中核心品种特利加压素实现收入1.23亿元,同比增长21.08%,我们预计实际增速和销量相符,受益于医保招标的推进,未来有望继续保持良好增长势头。报告期内,公司销售费用达2.54亿元,同比增长117%,销售费用率由去年同期的24.44%提升到今年的39.31%,我们预计主要受低开转高开模式的影响。 海外业务快速增长。报告期内,公司原料药业务实现收入7436万元,同比增长-22.6%;客户肽实现收入9398万元,同比增长374.5%;公司海外业务总体保持了快速增长势头,我们预计主要受重磅品种利拉鲁肽和格拉替雷快速放量的影响。利拉鲁肽专利保护期临近,未来出口需求旺盛;格拉替雷原料药技术门槛高,公司即将提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,未来市场空间广阔。公司原料药出口业务弹性巨大,值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为4.29亿元、5.47亿元、6.90亿元,对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,当前股价对应PE分别为28/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。国内制剂销售不达预期的风险;原料药出口不达预期的风险。

最新观点 1)1-4月我国成品油表观需求大幅下降18.9%,出口量增加12.7%。总的来看,1-4月我国成品油产量1.02亿吨,同比大幅下降13.7%;成品油出口2176万吨,同比增加12.7%;成品油表观需求8188万吨,同比下降18.9%。其中,汽油、航空煤油、柴油表观需求分别同比下降21.0%、38.5%、12.0%。 2)5月油价重心上移,年内月度首次正增长。5月份,受OPEC+减产驱动以及需求有所好转等因素影响,油价重心上移。Brent和WTI油价月涨幅分别达到21.68%、72.18%,为2020年以来的月度首次正增长;但与年初相比,油价依旧处在低位,同比下降46.5%、41.9%。 3)20Q1行业整体大幅亏损,归母净利同比大幅下降185.9%;随着高价原油库存全部转化以及主要石化产品供需改善,预计下半年行业盈利将有所提升。20Q1石油化工行业表现不佳,毛利率仅为10.6%,为2010年以来的最低值,主要原因在于油价连续下跌带来的库存转化损失以及市场供需不平衡带来的盈利损失;20Q1行业营收6912亿元,同比下降20.2%;行业整体大幅亏损,归母净利润-167.6亿元,同比大幅下降185.9%,主要系中国石化大幅亏损197.8亿元所致。进入5月份,随着高价原油库存转化结束、油价反弹带来库存收益,以及主要石化产品总体供需格局有所改善,我们预计下半年行业盈利能力将有所提升。 4)行业表现落后于整个市场,排在108个二级子行业的93位。年初至今,石油化工行业收益率-13.93%,表现逊于整个市场,较全部A股低12.6个百分点;排在108个二级子行业的第93位。截至5月29日,石油化工板块整体估值(PE(TTM))约为19.91x,显著高于2014年初创下的8.87X最低水平,也略高于2009年以来的历史均值(17.34X),主要受到一季度行业大幅亏损所致。 投资建议 看好下半年行业盈利预期改善带来的投资机会,重点推荐卫星石化(002648.SZ)、上海石化(600688.SZ)、中国石化(600028.SH)。

山鹰纸业:箱板纸行业龙头,内生外延推进产业链一体化布局。箱板纸行业龙头,造纸&包装&回收纤维同步发展,产业互联网推动包装产业整合。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。公司凭借产业链一体化的优势,实现再生纤维、造纸及包装三项业务协同发展。回收纤维:建立覆盖各大洲的再生纤维全球采购体系,布局于高质量回收纤维可进口资源获取,至2020年底,公司将有合计150余万吨再生浆资源。包装业务:客户主要为食品饮料、白色家电生产商,持续增加3C生产商客户。公司推行外延式发展,2019年收购中山中健,快速切入华南电子产品包装市场。公司打造的云印产业互联网平台通过数字化产品的“单厂提效,多厂协作”深度服务合作企业,构建行业联盟生态,扩大平台合作范围和深度,致力成为引领行业的产业互联网平台。 产能稳步扩张,内生外延推进产业链一体化发展。公司自2001年上市以来,借助资本市场及海内外建厂并购,推进产业链一体化发展。国内方面:截至2019年底,公司在国内已有五个箱板瓦楞纸造纸基地。随着湖北荆州公安基地的21、22、23纸机逐步建成投产,2020年底的年产能有望达600余万吨。 广东肇庆100万吨包装纸建成投产后,公司国内箱板瓦楞纸的年产能将达720余万吨。海外布局方面:北欧纸业拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,凤凰纸业拥有年产能达30万短吨文化浆纸线、12万短吨废纸浆线(建设中)。 通过发展产业链一体化,实现从源头控制原材料降低成本,开拓包装业务平滑下游需求波动影响。 限塑令提升箱板纸需求,废纸政策下龙头企业海外布局铸成本优势。新版限塑令提出到2022年底重点地区邮政快递网点先行禁止使用不可降解塑料包装袋、一次性塑料编织袋等,降低不可降解塑料的使用量,通过测算箱板纸2025年面临的来自快递领域的替代需求为491万吨。我国废纸进口政策近年来逐步收紧,公司积极布局全球采购体系、通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料。同时,公司产港、产车协同进一步降低物流成本,在自备电厂政策趋严背景下积极建设三大固废自备电厂降低发电成本。 行业及上游重要原料数据:(1)造纸行业:本周针叶浆内盘、针叶浆外盘、阔叶浆内盘价格较上周下跌,阔叶浆外盘价格较上周持平;美废8号、美废11号价格均较上周持平,国废黄板纸价格较上周上涨;箱板纸、瓦楞纸价格较上周上涨,白板纸、生活用纸、新闻纸价格较上周下跌,其余机制纸价格均较上周持平。(2)家具行业:中纤板、刨花板价格均较上周上涨,胶合板价格较上周下跌。(3)印刷包装业:铝价格较上周上涨,镀锡薄板价格较上周上涨。 限售股解禁提醒:菲林格尔(2020.06.15解禁10985.00万股)、我乐家居(2020.06.16解禁15963.36万股)、松炀资源(2020.06.22解禁5717.00万股)、志邦家居(2020.6.30解禁10748.46万股)、美克家居(2020.07.13解禁414.00万股)、潮宏基(2020.07.20解禁1206.03万股)、集友股份(2020.07.27解禁2603.90万股)、大胜达(2020.07.27解禁9,178.80万股)、松霖科技(2020.08.26解禁380万股)。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大变化。

核心观点:地产酒二季度回款承压,重视西麦食品长期价值 徽酒主流消费价格带正在由100元价格带向200元跃迁,疫情短期扰动长期不改变升级趋势,古井贡8年、口子窖10年等均会享受升级红利。安徽地产酒受疫情影响,目前终端动销有回暖,经销商处于消化春节库存阶段,暂无明显回款动作。消化库存仍是二季度主要任务,预计6月底将有新增回款。估计2020Q2多数地产酒公司报表增速可能仍下滑,但环比一季度降幅应有收窄。2020H2的升学宴以及中秋国庆节日将是重要观测时点,奠定酒企全年业绩基础。预计中秋节可能带动白酒消费出现高潮,多数白酒上市公司应可达成全年目标。我们推荐全年业绩稳定性强的贵州茅台与五粮液,同时也建议关注还在调整时期,估值处于低位的洋河股份。 燕麦属于典型“小而美”行业,市场规模小,其健康安全的诉求符合消费升级发展趋势。国内人均消费量与消费金额均显著低于日本及香港,未来有较大成长空间。其中冷食麦片自2018年以来出现爆发式增长,其休闲食品属性与年轻消费者定位使得许多网红品牌依靠线上渠道快速成长。西麦食品优势在于具有扎实的线下渠道基础及品牌知名度,在立足于线下的基础上开拓线上市场进军冷食麦片领域,实现渠道与消费者定位的双转型。我们看好燕麦市场的发展,建议重点关注西麦食品。 推荐组合:贵州茅台、中炬高新与涪陵榨菜(1)贵州茅台回款节奏按计划进行,经销商已开始三季度打款。同时直销渠道中已增加KA商超数量,叠加其他直销出口逐渐理顺,直销渠道占比将进一步提升,业绩大概率加速增长。(2)中炬高新内部机制已经理顺,员工心态平稳。管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响,餐饮端受海天扩张影响可能略有压力。目前公司仍按即定战略有序推进,渠道细化、产品开发等工作仍在进行。(3)涪陵榨菜动销情况良好,目前订单充足,渠道库存仍处低位。考虑到2020Q2同期低基数以及渠道补库存作用,预计营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好,新品节奏可能延后,但2020年增长确定性仍强。 板块行情回顾:食品饮料跑赢大盘 5月25日-5月29日,食品饮料指数涨幅为4.0%,一级子行业排名第4,跑赢沪深300约2.9pct,子行业中黄酒(14.1%)、食品综合(7.8%)、其他酒类(7.1%)涨幅领先。古越龙山公告拟引入乐百氏做为战略投资者,本周大涨带动黄酒板块整体走高。个股方面,科迪乳业、金徽酒、有友食品等涨幅领先;安记食品、海欣食品、古井贡酒等跌幅居前。 重点新闻:剑南春·南极之心2020限定版升级上市,售价1314元/瓶5月25日,剑南春·南极之心2020限定版升级上市,售价1314元/瓶、限量售卖3344瓶,目前预售通道已开启(来源于酒说)。 风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

肠道是人体最大的免疫器官,人民网围绕肠道健康问题在线访谈三位专家。5月29日,正逢世界肠道健康日。肠道是人体最大的免疫器官,被称为“第二大脑”。随着生活节奏加快,饮食不规律等原因,肠道健康问题日益严重。人民网邀请三位专家进行在线访谈,著名感染病学专家、中国工程院院士李兰娟,内蒙古农业大学长江学者特聘教授、博士生导师张和平、北京协和医院基本外科主任医师、教授林国乐,围绕人体最大的免疫器官——肠道,畅谈“利活肠道增强免疫”。 什么类型的人群需要补充益生菌制剂?肠道微生态(菌群)平衡,日常调理是关键。人体是从肠道先开始衰老,肠道年龄可以反映你的真实年龄。人到了40岁以后,肠道菌群开始衰老,益生菌减少,需要有意识地补充一些益生菌。据林教授所说,已经出现肠道健康问题或者肠道菌群容易失衡的人群需要补充益生菌制剂。第一类是都市白领或商务人士,如果作息不规律或者烟酒过多,容易导致肠道菌群失衡;第二类是宅男宅女,不经常运动或者经常熬夜;第三类是背包族,经常出入不同地方,容易水土不服等;第四类是嗜辣族,过度吃辣也容易对肠道菌群造成一定伤害。 应该怎么选择益生菌?一方水土养一方人,中国人要选择适合中国人肠道的益生菌。好的益生菌,一是要有目的性地针对中国人群来筛选的菌株,因为不同人种肠道菌群不一样,筛选益生菌要根据种群特点。二是这个菌株要有大量的临床数据和人群数据支撑,证明效果良好。目前市场上益生菌产品种类繁多,主要产品有江中利活益生菌、TOMODS益生菌(安记食品与美国杜邦合作)、合生元益生菌(H&H国际控股旗下品牌)和LIFE-SPACE益生菌(2018年被汤臣倍健收购)等。江中利活主打更适合中国人肠道的益生菌,菌种均来源于中国,经十大临床试验确保功效,每小包活菌含量500亿;TOMODS益生菌源自美国杜邦,每小包活菌含量200亿;合生元是益生菌头部品牌,据Euromonitor数据,合生元占2018年中国婴童益生菌保健食品市场份额超过7成,获23项多国临床验证,百亿菌活足18月;LIFE-SPACE益生菌含15种活性菌株,澳大利亚/美国进口益生菌粉,每小包活菌含量320亿。 投资建议:益生菌行业保持较快增速,未来成长空间大。消费者主要关注益生菌产品的健康功效,活菌数是益生菌类产品最为关键的质量指标,研究证明,为保证对原有肠道微生态系统产生影响,进入肠道的益生菌活菌数要达到10亿甚至100亿以上。而中国卫生部发布的《益生菌类保健食品申报与评审规定》要求:活菌类益生菌保健食品,在其保存期内的活菌数目不得少于106cfu/g。我们看好益生菌细分龙头成长空间,推荐关注江中药业、安记食品、H&H国际控股、汤臣倍健、澳优、伊利股份。 风险提示:行业增长不达预期,食品安全问题,食品、保健食品等不能替代药物,上游供应商提价风险。

2020年6月1日,上证综指报收2915.43点,上涨2.21%;深证成指报收11102.15点,上涨3.31%;wind日常消费指数报收11102.73点,上涨2.59%。 今日食品饮料指数上涨3.19%,在28个子行业中涨幅排名第6,其中涨幅前三的公司为:双塔食品(002481,+9.99%)、加加食品(002650,+9.54%)、五粮液(000858,+7.01%)。 一季度乳制品行业业绩普遍承压主要原因为:1)收入端:春节为原为消费旺季,受疫情影响,终端门店闭店叠加送礼消费下降幅度较大使得常温产品及高端产品受营销较大,此外,乳饮料属于非必需消费品,销量下降明显;由于2020Q1本就是低温产品的销售淡季,因此低温产品受疫情影响较小;2)利润端:2020Q1由于动销受阻,主要乳制品企业加大营销资源投入以推动产品动销;高端产品销量下降使得行业盈利能力下降。据调研显示,主要乳制品企业在疫情发生后动作积极,目前渠道库存已得到有效消化,库存处于正常水平,随着需求逐步复苏,乳制品企业二季度基本面有望得到改善。另外,疫情的爆发推动巴氏奶需求提升,低温消费逐步崛起,建议关注管理及渠道力较强的乳制品领军企业及在巴氏奶领域具备先发优势的企业,相关标的: 伊利股份、新乳业。 行业要闻1.李曙光董事长率队拜访中国质量协会(微酒)2.郎酒股份首次公开发行股票材料已获证监会接收(微酒)公司动态 1、泸州老窖(000568):公司发布关于增加酿酒工程技改项目投资的公告。 公告显示,项目投资实施主体不变,项目建设规模扩大,储酒能力提升,部分建筑建设标准提高:增加投资后,项目用地面积由2,908亩增加至3,270亩,建筑面积由72.67万m2增加至83.95万m2,储酒能力由30万吨提升至38万吨,厂房及酒库设计标准提高。 2、妙可蓝多(600882):公司发布部分董事、高级管理人员集中竞价减持股份计划公告。公告显示截至本公告披露之日,上海妙可蓝多食品科技股份有限公司(以下简称“公司”)董事兼高级管理人员刘宗尚和高级管理人员胡彦超合计持有本公司股份2,100,000股,约占公司目前股份总数的0.51%;集中竞价减持计划的主要内容:因个人资金需求,公司董事兼高级管理人员刘宗尚和高级管理人员胡彦超拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内(窗口期不减持)以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过525,000股(占公司总股本比例的0.13%),减持价格按市场价格确定。 风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。

瓶装水及饮料竞争激烈然而强者恒强.水及饮料行业在2019年整个行业大概有480个SKU,虽然品类增速很快,但是能够做到10%以上年销售额同比增长的只有大概50个左右,有100个左右只能做到0-10%的销售额同比增长,剩下的330个大概都是在负增长。饮料品类里的功能性饮料/矿泉水和纯净水/茶类/无添加物果汁(NFC)/气泡水苏打水/咖啡类饮料/维生素饮料这些品类的增长都还不错,不过凉茶类的增长就已经有所放缓,碳酸类除了去年可口可乐的零度和纤维可乐给整体增长带来了一定增速之外,碳酸这个品类的增长趋势还是在变慢的。 瓶装水市场头部对渠道管理各有千秋.瓶装水里以农夫山泉华润怡保和景田百岁山三家做的最好,娃哈哈,冰露以及康师傅(322 HK, 中性)都相对靠后一些,品质是各家品牌做好的最关键的因素,其次就是给予渠道的激励以及支持,农夫山泉的经销商毛利率可以达到25%左右,而同时康师傅平均毛利率才14%左右,景田百岁山大概在25-30%左右,有部分高端产品的渠道毛利率能够做到30%以上。在做市场营销推广活动上,农夫山泉基本上起主导作用,经销商只需要进行配合,华润怡保也会积极参与市场营销活动,不过力度稍弱一些,景田百岁山就主要是以经销商为主去做推广,不过费用支持上会更好一些。 饮料行业提价与产品升级一直在进行.整个行业在13年前,主流价格带在3块钱左右,2013-14年间价格带就已经上移到4块钱左右,比较出名的产品如小茗同学等,到了2018年左右,主流价格带就已经提升到了5块钱左右。行业里面基本上每五年价格带都会上移大概1块钱左右。在瓶装水部分,卖的多的都是2-3块钱之间的水。也有一些低价产品,不过买的人不多。 终端陈列投入也比较关键.各家在终端陈列以及冰柜投入上都有不少投入,农夫山泉除了投入给传统渠道和现代渠道投入冰箱冰柜外,也在社区中设置了一种自动售卖机专门卖自己产品的芝麻店,怡宝主要投入在传统渠道,冰露也做了不少不过主要是跟可口可乐的整个产品组合一起做,会稍微容易一些。 水品类的壁垒关键在水源.通常饮料的迭代周期都差不多在1-2年,纯茶类产品迭代周期更长,水是最长的,而水本身的壁垒例如水源,就是一个比较难以逾越的地方,目前环保政策都比较严格,新品牌小品牌在好的水源地建厂并不容易,而且品牌及营销部分对投入的要求也很大,新品牌要进来做好,并不容易。

上周轻工制造(申万分类)指数上涨 5.73%,位列 28个申万子行业第二位,同期沪深 300指数上涨 1.12%。我们重点推荐:1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业链;2)家居内需持续修复,我们预计 5月零售数据环比均有较大改善;3)海外疫情逐步缓和,家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业;4)日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显,中小学陆续开学、文具零售需求边际回升。 子行业观点工装方面,重点推荐大亚圣象、帝欧家居、江山欧派,建议关注惠达卫浴、海鸥住工;家居零售订单修复,重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚; 日用品、文化办公用品等必选消费品中长期需求预计较稳健,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。包装建议关注需求逐步修复的彩盒包装龙头裕同科技,造纸建议关注下游需求恢复情况。 重点公司及动态顾家家居:截至 5月 27日,公司董事兼高级管理人员李东来先生参与的私募基金增持公司股份占公司总股本的 0.20%,增持金额 5483.06万元。 风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期。

核心观点 上周大盘处于震荡走势,沪深300上涨1.12%,收于3867.02点,其中食品饮料行业上涨3.97%,跑赢沪深300指数2.85个百分点。上周五五粮液召开股东大会,会议上公司表示有信心在二季度实现时间过半任务过半的‘双过半’,全年完成两位数增长的预期目标。力争完成两位数增长任务的基础是多个方面的:首先,整个市场在恢复,这是一个最大的基础;其次,团队能力在提升;再次,商家的信心在进一步恢复;最后,管控能力在进一步提升,名酒的优势在进一步凸显。虽然今年两会不设GDP增长目标,但是龙头酒企积极表态,全国人大代表、茅台集团党委书记、董事长高卫东两会期间,明确表示,茅台在确保全年目标任务“不降不减”的基础上,在保证质量和安全的前提下,能快则快,把全年任务完成得更多更好一些;五粮液集团董事长李曙光表示有信心完成全年两位数增长目标。因此,在市场不确定下,建议业绩确定以及低估值个股。 行业走势回顾 市场整体表现,上周,沪深300上涨1.12%,收于3867.02点,其中食品饮料行业上涨3.97%,跑赢沪深300指数2.85个百分点,在28个申万一级子行业中排名第4。细分领域方面,上周,食品饮料子板块均处于上涨状态,其中黄酒涨幅最大,上涨14.13%;其次是食品综合(7.83%)、其他酒类(7.05%)。个股方面,科迪乳业(28.57%)、金徽酒(24.69%)、有友食品(23.83%)、古越龙山(22.24%)、迎驾贡酒(20.07%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)酒说报道,5月25日,汾酒在邯郸召开汾酒河北市场营销工作推进会。数据显示2020年一季度,河北市场完成全年任务的32.55%,同比增长10.87%;(2)酒说报道,5月29日晚间,青青稞酒发布公告称,公司拟非公开发行股票不超过9000万股,募集资金总额不超过4.76亿元(含本数),扣除相关发行费用后,拟用于1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目、营销网络建设项目、青稞酒研发及检测中心建设项目、青稞酒信息化建设项目、青稞种植基地建设项目和补充流动资金;(3)酒说报道,1-4月全国酿酒行业规模以上企业销售收入2497.30亿元,同比下降8.59%;利润536.40亿元,同比下降4.56%。其中:白酒销售收入1801.74亿元,下降4.79%。利润504.38亿元,增长1.15%。 投资建议 短期看,新肺炎疫情抑制春节消费需求,食品饮料子行业影响程度不同。主要在于:礼品消费、聚饮消费受影响较大。因此,高端、次高端白酒、高端乳制品、餐饮渠道占比较大调味品、B端速冻食品受到较大的影响,而C端速冻食品、方便休闲食品、基础乳肉制品等生活必需消费品的需求继续增长。建议关注三全食品、恒顺醋业、克明面业、双汇发展等。另外,不少酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调,这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险,中长期继续建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业等。 风险提示:疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周关注:4月水泥行业利润同比略有增长,超过整个第一季度。 4月水泥行业利润同比略有增长,超过整个第一季度。据国家统计局数据,4月,建材工业增加值同比增长4.4%,规上企业完成主营业务收入4520亿元,同比增长5.8%,利润总额428亿元,同比增长11.1%。其中,全国水泥产量2.2亿吨,同比增长3.8%,主营业务收入936亿元,同比增长4.4%,利润177亿元,同比增长0.6%。以此计算,4月单月水泥行业利润超过了今年整个第一季度,4月单月的行业销售利润率也上升至接近19%。从营业收入看,4月单月的营收规模超过900亿,创历年4月最高。 水泥赶工延续,5月熟料运转率处于较高水平,行业盈利有望进一步复苏。1)前4个月水泥量价:今年一季度规模以上水泥行业营业收入同比下降21.7%,利润总额同比下降31.0%;水泥产量同比下降23.9%,水泥价格指数同比增长5.8%。4月水泥行业主营业务收入同比增长4.4%,利润同比增长0.6%;水泥产量同比增长3.8%,水泥价格指数同比下降1.6%。2)5月展望:目前熟料运转率处于较高水平,高于去年同期值。截至5月29日,据百年建筑网所调研水泥熟料企业开工率和产能利用率情况显示,全国水泥熟料企业开工率95.62%,较上周上升0.73%;熟料线运转率85.62%,较上周下降1.5%;水泥熟料产能利用率83.17%,较上周下降1%。从水泥价格来看,4月下旬全国水泥价格见底后反弹至今;5月水泥价格指数同比下降1.6%。 投资建议:建议关注优质水泥标的:华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青等。 板块涨跌幅:本周上证综指上涨1.4%、创业板指上涨2.0%、万得全A上涨1.7%、建筑材料(申万)上涨1.2%。建材行业细分领域中,玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+2.7%、-1.9%、+6.7%、+1.3%、+2.8%个股涨幅前五:凯伦股份(+23.1%)、垒知集团(+20.3%)、雄塑科技(+16.3%)、中航三鑫(+15.1%)、帝欧家居(+14.8%)个股跌幅前五:西部建设(-9.0%)、三圣股份(-8.6%)、青松建化(-8.0%)、京蓝科技(-7.4%)、福建水泥(-6.5%)各版块估值情况:管材、耐火材料估值处于2015年至今底部。1)水泥:水泥申万指数最新TTM市盈率为9.87倍,2015年年初至今市盈率区间为7.32倍~32.91倍;水泥申万指数最新市净率为1.62倍,2015年年初至今市净率区间为1.18倍~2.73倍。2)玻璃:玻璃申万指数最新TTM市盈率为24.34倍,2015年年初至今市盈率区间为13.77倍~120.81倍;玻璃申万指数最新市净率为1.94倍,2015年年初至今市净率区间为1.25倍~4.83倍。3)管材:管材申万指数最新TTM市盈率为21.76倍,2015年年初至今市盈率区间为19.68倍~87.81倍;管材申万指数最新市净率为2.34倍,2015年年初至今市净率区间为1.99倍~5.87倍。4)耐火材料:耐火材料申万指数最新TTM市盈率为15.04倍,2015年年初至今市盈率区间为13.61倍~218.07倍;耐火材料申万指数最新市净率为1.52倍,2015年年初至今市净率区间为1.42倍~6.11倍。5)其他建材:其他建材申万指数最新TTM市盈率为43.24倍,2015年年初至今市盈率区间为17.02倍~94.69倍;其他建材申万指数最新市净率为3.59倍,2015年年初至今市净率区间为2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪:全国水泥价格指数周环比上升0.2%,企稳回升趋势延续。玻璃现货价格周环比上升2.6%,加速上行。动力煤价周环比上升0.9%;重质纯碱市场价周环比下降0.9%。前4月房地产销售、新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态:1)中玻网:北方产能减少,市场信心增加。2)中国建材报:两会特别报道,刘丽芬代表:深入推进水泥产业结构调整试点。3)数字水泥网:湖北重点建设项目总投资1.3万亿,华新年产285万吨水泥熟料项目列入计划。 4)中国水泥网:今年将启动新一轮中央环保督察,水泥企业都查哪些地方?5)水泥地理:河北:逾期未完成超低排放改造的水泥企业,每度电多收1毛钱。 下周大事提醒:1)6月1日:海南瑞泽限售股份上市流通;2)6月2日:四通股份、四川双马分红派息;3)6月3日:三棵树、扬子新材、华新水泥股东大会召开;4)6月4日:永高股份、方大集团分红派息;5)6月5日:天山股份、博闻科技分红派息;惠达卫浴股东大会召开。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。

玻璃:供给收缩超预期,V型反转开启。本周沙河地区因环保又有2条生产线关停,产能收缩继续超预期,目前行业产能净减少约3600万重箱,占当前在产产能约4%,行业库存保持快速去化;我们认为,考虑到复产成本及部分生产线窑龄到期,下半年产能有望保持动态平衡,全年来看产能有望保持收缩态势;从需求端来看,4月份玻璃表观需求同比下滑5.5%,环比降幅收窄21个pct,由于库存快速下滑,预计5月份表观需求增速将强势转正,需求继续恢复。全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格或复制去年V型反转。而由于今年成本更低,目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较去年同期下滑500元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,原燃料价格下行使的企业成本更低,因此价格反弹盈利弹性更大。我们认为,当前行业处于底部反转向上趋势刚刚开始,接下来为基本面确定性回升阶段,龙头企业反弹力度十足。 水泥:错峰生产有序推进,淡季不淡或再现。随着雨水天气增多,华东、华南部分区域出货受到一定影响,但企业库存仍处低位,出货率仍高于去年同期,进入6-8月份需求小淡季,河南、广西、江西等地已经陆续出台错峰生产方案,我们认为,当前库存仍处于低位,行业错峰生产常态化,供需格局稳定,尤其Q1压制需求在后三季度陆续释放,预计6-8月份价格调整幅度十分有限,淡季不淡或重现。 而整体来看,基建催化将贯穿全年,以基建为主的区域需求有望超预期,西北及华北区域价格弹性十足;其次华东、华南地区仍保持稳定,供需紧平衡下维持高景气度,尤其地产快速恢复,新开工及施工仍将保持稳定增长,稳经济背景下,地产投资或再超预期带来新的惊喜。水泥仍将是内需里最确定的板块,当前主要水泥企业估值在6-8倍,估值仍处低估区间,随着国内流动性宽松,板块整体估值或抬升,板块行情有望贯穿全年。中长期来看,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥在资源化,行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3年以及未来2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。 同时,政府工作报告再次提出2020年老旧小区改造项目3.9万个,涉及居民近700万户,比2019年增加一倍,“旧改”扩容带来的增量,而防水材料、管材、涂料等领域均属于第一类基础类改造,为确定性最高领域,因此拥有规模、渠道等优势的品牌建材龙头将充分受益。 玻纤:龙头迎中长期布局良机。我们认为,国内下游需求逐步复苏,尤其以风电纱为主,供需格局稳中向好,短期国外疫情仍处于爆发期,出口仍受到一定影响,部分国家欲积极推动复工复产,国外拐点也有望渐行渐近。拉长周期来看,当前仍处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,若当前价格持续较长时间,且疫情影响全球供需格局,不排除部分小企业会被淘汰出局,行业集中度继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份,1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能(已公告扩建10万吨树脂产能),打开新的成长空间,向上弹性十足。 投资建议:标配核心资产海螺水泥、华新水泥;首选基建链条的冀东水泥、祁连山;弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青;其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材等,关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。