聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+132.8%；25Q1公司实现营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏0.06亿元。 公司是国内高端分析仪器的领军者。公司成立于2002年，于2011年在深交所上市。公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 重点聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升。2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收14.5亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润1.3亿元，扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。 降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。25Q1公司销售净利率达43.5%，同比减亏4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元。给予公司2025年35倍PE，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回收不及预期风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

聚光科技(300203) 核心观点 收入逆势增长，经营韧性十足。在下游需求不振的行业背景下，2024年公司营收同比增长14%至36.1亿元，优于同行业雪迪龙、莱伯泰科、皖仪、禾信、先河等竞争对手，龙头位置凸显。高端科学仪器子公司谱育科技收入同比增长20%至14.5亿元，占比首次突破40%，收入结构优化明显。25Q1公司实现收入5.47亿元，同比增长1.38%。Q1是环境监测行业的传统淡季，许多国家和企业的环保预算在新财年（通常从Q2开始）才获批，Q1采购计划较少，招标项目延迟。再叠加春节的影响，工厂、环保部门等停工或放缓运营，直接影响设备采购和安装进度。 三年来业绩首次扭亏。2024年公司实现归母净利2.07亿元，扣非归母净利1.27亿元，这是公司自2020年以来全年首次实现盈利。谱育科技业绩更是由去年的-1.3亿元大幅扭亏至1.33亿元。净利率谱育部分9.2%，非谱育部分5%。主要有以下两方面原因：1）毛利率提升3.1pct至44.4%；2）公司施行了一些列提质增效措施，员工人数下降900+人至5052人，销售/管理/研发费用率分别下降4.4/2.7/6.1pct至16.7%/8.6%/11.4%，绝对值分别减少0.7/0.5/1.4亿元。25Q1公司实现归母净利-2053万元，同比减亏18.77%。销售/管理/研发费用分别为1.07/0.61/1.04亿元，同比减少0.15/0.08/0.26亿元。 PPP项目&减值拖累减轻。公司在手的14个PPP项目中，已有8个开始付费，3个处于收尾阶段，3个处于暂停阶段，24年实现PPP项目资金回报收益5684万元，拖累减轻。2024年公司计提减值8032万元，同比2023年减少9500万+。其中信用减值损失3935万，同比减少3094万；PPP减值损失1996万与23年几乎持平；商誉减值损失2523万，同比减少4255万。 现金流改善，2020年以来首次分红。公司24年经营活动产生的现金流量净额由2023年的2.73亿元大幅增长152%至6.88亿元。同时公司也进行了2020年以来的首次现金分红1.12亿元，股利支付率54.23%。25Q1公司经营性现金流-7604万元，同比增加5746万元，回款继续改善。应收账款绝对值由24年末的8.72亿下降至8.38亿。 风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司25Q1减亏和Q2以来“对等关税”对科学仪器行业国产替代的加速，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.15/4.19/1.45亿元（2025-2026原值为3.13、4.15亿元），同比增速52.1%/33.0%/19.0%，当前股价对应PE=31/24/20x，站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP包袱减轻，再叠加内部（支持国产）外部（美国制裁&贸易战）双重催化，看好公司未来成长，维持“优于大市”评级。

聚光科技(300203) 事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现总营业收入36.14亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长132.82%；基本每股收益0.46元/股，同比增长163.89%。 点评： 主营业务收入稳步增长，降本增效毛利率提升。分业务看，2024年公司仪器、相关软件及耗材/运营服务、检测服务及咨询服务/环境设备及工程业务分别实现收入25.6/5.19/4.26亿元，同比+15.36%、+18.54%、+7.14%；毛利率分别为48.5%、37.99%、27.28%，同比+2.77pct、+6.69pct、+4.54pct，公司综合毛利率为44.43%，同比+3.17pct。期间费用率显著降低，降本增效效果显著，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.66%/8.61%/11.43%/4.29%，同比-4.43/-2.71/-6.05/-1.18pct。研发费用率降幅较大主要系公司优化业务、产品，人员的费用减少，研发费用同比下降25.75%。公司坚持管理精细化，调整、收缩部分业务单元、产品线，全力提高人均效率，大力加强各业务单元费用优化工作；聚焦科学仪器、生命科学仪器、工业分析仪器等核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务。 高端分析仪器技术平台进一步丰富，加速高端领域国产替代。公司子公司谱育科技持续完善质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品技术平台，形成了“多技术平台-多产品组合-多场景应用”的高端分析仪器经营模式。重点产品攻关方面，质谱流式细胞分析仪、挥发性醛酮类化合物全自动智能监测系统、手持式激光诱导击穿光谱仪等多个产品经技术鉴定达到了国际先进或国内领先水平，填补了国内相关领域的空白。在质谱领域，子公司谱育科技已成熟掌握离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间、串级高分辨等多个质谱分析技术平台，先后实现了电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）、电感耦合等离子体串级质谱（ICP-MS/MS）、气相色谱单四极杆质谱联用仪（GC-MS）、气相色谱三重四极杆质谱联用仪（GC-MS/MS）、液相色谱三重四极杆质谱联用仪（LC-MS/MS）、质子转移-飞行时间质谱（PTR-TOFMS）等一系列高端质谱的产业化，取得了显著的经济与社会效益。 积极布局生命科学，多应用场景开展业务。公司针对临床研究、疾病的早期诊断与疾病动态发展研究需求，分别成立了谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物几个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等应用场景开展业务。1）临床质谱方面，旗下公司谱聚医疗截至24年年底已有3款三重四极杆液质联用仪、2款微量元素质谱仪获得二类医疗器械注册证，及47个试剂证，发布了全自动临床质谱解决方案；2）细胞分析领域，谱康医学已发布2款国产自主可控流式细胞仪，24年多个项目已顺利完成交付与验收，产品性能指标及应用效果获得客户的高度认可；3）核酸分析领域，旗下公司聚致生物聚焦核酸分析技术研发，核心产品GeneTOF核酸质谱分析系统基于MALDI-TOF技术平台，已实现临床检测、农业种质鉴定及病原体多联检等应用场景的规模化落地。2025年，聚致生物将进一步优化产品性能，深化与产业链伙伴的合作，探索质谱技术在精准医疗领域的实用化路径，助力国产分析仪器的技术迭代与市场拓展；4）在分子免疫领域，旗下公司聚拓生物围绕临床诊断与生物制药市场需求构建技术矩阵。其核心产品ClinCap1000全自动毛细管电泳仪通过高分辨率电泳分离技术，在血液病检测场景中实现精准诊断，配套的“血清蛋白测定试剂盒”已取得医疗器械注册证，其余适配试剂正在有序推进注册申报。 稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力。根据公司2024年年报，公司以总股本448,737,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金股利112,184,400元（含税）。公司现金分红政策旨在给予投资者稳定、合理的回报，彰显公司实力。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41.34亿元、46.99亿元、53.44亿元，增速分别为14.4%、13.7%、13.7%；归母净利润分别为3.52、5.07、6.9亿元，增速分别为70.2%、44.0%、36.0%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、产品研发和开拓不及预期、跨境经营不及预期、代理业务变动风险、市场竞争加剧、商誉减值风险。

聚光科技(300203) 核心观点 聚光科技：国产高端仪器装备领军企业。公司是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业，仪器业务占主营业务收入的比重维持在70%左右。2009-2018，公司的营收由5.3亿增长至38.2亿元，CAGR高达24.5%；归母净利润由1.32亿增长至6.01亿，CAGR高达18.34%。后因PPP项目拖累等原因发展陷入瓶颈期连年亏损。2025年1月公司发布业绩预告实现归母净利2-2.3亿元，这是公司自2020年来首次盈利。 科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道。科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，广泛应用于环境、科研、生命科学、半导体、三方检测等下游。全球科学仪器市场规模由2015年的514亿美元增至2022年的747亿美元，中国市场容量排在全球第三，市场份额超过90亿美元，但大部分高端仪器的国产渗透率不足1.5%，国内科学仪器公司在市值、收入利润和产品布局上均与海外龙头差距明显。 4+X战略布局，覆盖下游多行业。公司在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。子公司谱育科技更是在高端质谱仪器领域实现了重大突破。 为什么我们在当前时点看好聚光科技？1）外部催化：2025年1月美国宣布将高参数流式细胞仪和用于蛋白分析的液相色谱质谱仪加入禁止出口名单，国产替代有望加速；2）内部催化：我国超过40%的重要科学仪器均处于超龄服役状态，2024年3月开始的设备更新政策有望带动更多替换需求；3）经营拐点：2023年以来公司执行的一系列降本增效成果斐然，实现2020年以来首次扭亏，进入良性经营状态；4）历史包袱减轻：在地方化债的背景下，历史上持续拖累公司业绩的商誉和PPP项目对公司的负向影响逐渐消除。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.09、3.13、4.18亿元（-165%/50%/33%，2024年公司业绩扭亏故表观增速为负数）。通过多角度估值，预计公司股票价值在21.7-22.79元之间，较当前股价有24.4%-30.6%的溢价。站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP包袱显著减轻，再叠加内部（国产设备更新）外部（美国制裁）双重催化，公司进入良性经营状态。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。

聚光科技(300203) l事件描述 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润2-2.3亿元，预计实现扣非归母净利润1.2-1.5亿元，同比均实现扭亏为盈。其中单四季度预计实现归母净利润0.82-1.12亿元，实现扣非归母净利润0.52-0.82亿元。 l事件点评 主营业务收入维持10-15%的稳健增长，谱育科技营收增速快于主营业务收入增速。公司主营业务收入增长约10%-15%，其中谱育科技在高端科学仪器领域保持较高比例研发投入，并实现营业收入同比增长约20%，盈利约1.5亿元，发展势头喜人。 降本增效成效显著，聚焦高端分析仪器优质赛道。2024年，公司适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，持续做强做大高端分析仪器业务；细化以利润率为目标的效率提升；持续强化提高合同质量和营业收入质量，以保障现金流为核心，强化应收账款回款管理，推进精细化管理，大力加强各业务单元费用优化工作。从结果来看，主营业务毛利率回升，费用管控初见成效，各项费用金额下降，利润扭亏为盈，降本增效成效显著。 高端分析仪器赛道长坡厚雪，国产化率仍有较大提升空间。我国分析仪器产业规模已超过千亿，仅次于美国与德国，实现了一系列质谱、光谱、色谱等分析仪器的产业化，但与美、德、日等仪器产业强国相比，我国分析仪器企业与赛默飞、安捷伦、沃特世等企业仍有较大差距，2023年全球排名前20的分析仪器企业基本被欧、美、日所垄断，尚无一家国内企业上榜，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，部分专业领域的高端产品甚至100%依赖进口，国产替代需求十分迫切。 l盈利预测与估值 公司拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，有望受益于国产化大趋势，持续拓展下游应用领域，我们预计公司2024-2026年营收分别为35.96、40.34、44.89亿元，同比增速分别为13.02%、12.19%、11.26%；归母净利润分别为2.15、3.06、3.86亿元，同比增速分别为166.77%、42.10%、26.21%。公司2024-2026年业绩对应PE估值分别为35.97、25.32、20.06，与同行业可比公司相比，处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。

聚光科技(300203) 8月27日晚间，公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营业收入14.1亿元（yoy17.44%）;归母净利润0.46亿元，去年同期为-1.37亿元；扣非归母0.12亿元，去年同期为-1.68亿元；经营性活动净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元；其中，Q2经营性净现金流实现0.55亿元，去年同期为-1.67亿元。此外，合同负债规模9.0亿元（yoy+7.07%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，费用优化显著。报告期内，销售费用率19.6%，同比下降2.48pct；管理费用率9.6%，同比下降0.8pct；研发费用率15.472%，同比下降9.2pct。我们认为，2023年公司人员调整和费用优化效果将在24年逐渐显现。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率44.44%，同比提升3.99pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.59pct至48.46%。 公司产品研发不断推进：2024年6月公布的国家科技奖名单中，公司子公司杭州谱育科技发展有限公司及谱育科技副总经理刘立鹏先生参与申报的“环境污染健康风险监测、管控与应急关键技术及应用”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖；谱育科技副总经理胡建坤先生参与申报的“饮用水安全保障技术体系创建与应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.40/0.75/1.00元，公司股票现价对应PE估值为27/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入14.11亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长133.16%，实现业绩扭亏为盈；扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长107.31%。单Q2实现收入8.71亿元，同比增长27.75%，归母净利润0.71亿元，同比增长241.47%，环比增长380.27%。上半年经营活动现金净流量-0.78亿元，同比增长75.27%。 各业务实现收入毛利双修复，24H1综合毛利率yoy+3.99pct。24H1公司新签订单16.67亿元，同比增长11.13%。分业务看，仪器相关业务/运营检测/环境设备及工程业务分别实现收入9.68/2.41/1.39亿元，同比+15.35%、+37.33%、+14.89%；毛利率分别为48.46%、39.8%、25.78%，同比+4.59pct、+0.85pct、+8.2pct，公司综合毛利率为44.44%，同比提升3.99pct。公司提质增效，精细化管理初见成效。 期间费用率显著降低，降本增效成果初显。24H1公司实现期间费用率50.51%，同比-13.57pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.64%/9.63%/5.77%/15.47%，同比-2.47/-0.81/-1.04/-9.24pct。研发费用率降幅较大主要系公司深化业务、产品、人员的优化工作，研发投入同比下降26.47%。公司当前适当收缩长期布局、暂不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务等业务，聚焦有重大发展机遇的产品和行业应用。 持续发力高端科学仪器，产品体系进一步完善。公司持续发力质谱、色谱、光谱等产品，已形成国内门类最齐全的理化分析技术及产品平台，实现产品在生命科学、临床诊断、环境监测等领域的进一步推广。（1）生命科学领域：谱聚医疗截至目前已有3款三重四极杆液质联用仪、1款微量元素质谱仪、1款体外诊断试剂获得二类医疗器械注册证，55款一类备案证；谱康医学全光谱流式细胞仪24H1取得突破性进展，和质谱流式细胞仪均已成功实现上市销售；（2）半导体领域：EXPEC7350ICP-MS/MS目前已在半导体制造商实现了销售与产品交付，此外，EXPEC7350在VPD-ICP-MS/MS在线联用等半导体行业重点分析测试领域中的应用效果均取得了长足进展，实现了应用落地，目前正与集成电路行业头部企业进行联合应用验证的过程中，已逐步进入国内集成电路制造的主要领域。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。 23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。 期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%，同比+4.64pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。 政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

聚光科技(300203) 4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。 三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。 研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元，公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

聚光科技(300203) 投资要点 经营向好，现金流显著改善2023 年前三季度，公司实现营收 20.52 亿元，同比下降5.64%；归母净利润为-1.76 亿元，同比下滑 61.10%。按单季度看， Q3 营收为 8.51 亿元，环比增长 24.9%， 呈稳步修复态势。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.69%/10.45%/6.14%，保持稳定水平。此外， 2023 年前三季度，公司经营性现金流为-3.29 亿元，去年同期为-4.55 亿元，现金流显著改善，主要系：一方面，公司销售回款增加；另一方面，公司停止新签 PPP 项目，且更多项目已步入运营期， PPP 项目现金流出减少，公司经营稳健性有望持续改善。 高端仪器国产替代有望加速，丰富技术储备赋能内生增长 2022 年，我国高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近 90%， 国产替代需求迫切。 公司高端仪器技术成果丰富， 拥有数十款填补国内空白的高端分析仪器， 国产替代潜力巨大。 旗下子公司谱育科技已推出四极杆飞行时间高分辨质谱、便携式四极杆气质联用仪等多个新产品，同时正积极推进国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”。伴随研发成果逐步实现商业化落地， 公司“多技术平台对多应用领域”战略有望打开长期成长空间。 医学领域布局加速， 半导体板块有望贡献第二增长曲线 公司已打造质谱、光谱、色谱等多个高精密检测分析技术平台，通过深入挖掘细分领域市场需求，产品已成功应用于医学、半导体等多个细分领域，多元布局打开长期增长空间。医学领域，公司成立了谱聚医疗等多个业务单元，涵盖临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等业务场景。其中，临床诊断方面，谱聚医疗临床质谱整体解决方案已在医院、第三方等机构实现批量应用；细胞分析方面，谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、 MSFLO 系列质谱流式细胞仪两款核心设备已实现上市销售。此外，公司医疗质谱全自动仪器方面今年建了两个样板点，预计今年年底有望拿到第二代产品的医疗器械证。 半导体领域， ICP-MS 已在中电化合物半导体等上游供应商、 硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造领域。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 35.45、 45.25、 58.41 亿元， EPS 分别为-0.51、 0.16、 0.41 元，当前股价对应 PE 分别为-30.8、 95.5、 38.5 倍， 公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富， 国产替代潜力巨大， 长期增长空间广阔，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、 PPP 项目回款不及预期、新冠疫情导致生产交付推迟。