业绩不及预期,下调至“增持”评级1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致,我们下调盈利预测,预计19-21 年EPS 为1.06/1.14/1.23 元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司19 年平均PE 16x,给予公司19 年16-17x 目标PE,对应目标价16.90-17.95 元,下调至“增持”评级。 收入增速放缓叠加毛利率明显下滑,前三季度业绩不及预期1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致:1)收入端:3Q19收入增速同比下降22.5pct;2)成本端:行业竞争加剧压低订单单价,导致三季度毛利率同比下滑12pct 至44%,致使3Q 毛利同比-6%;3)费用方面:3Q 期间费用率为32%(同比+1pct),主要系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+3.7/-2.9pct,拖累营业利润同比-37%。 应收账款增速放缓,三季度经营性现金流有所改善1-3Q19 收现比小幅下降至0.87(18 同期为0.97),付现比下降至0.78(18同期为1.07),前三季度应收账款为20.5 亿元,占资产总额21.7%,同比+1.8%,增速同比-15.4pct,应收账款增速放缓,公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0 亿元(18 年同期为0.4亿元),经营性现金流同比改善明显,主要得益于公司控制PPP 等建设项目投资、采购付款减少,注重资金回笼效率,运营质量得到提升。 挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板根据公司中报,公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。 下调盈利预测,给予“增持”评级受收入增速放缓、毛利率大幅下滑拖累,叠加期间费用率同比增加,前三季度公司业绩低于预期,因此,我们下调盈利预测,预计19-21 年归母净利润为4.8/5.2/5.6 亿元,(前次为6.9/7.7/8.3 亿元),EPS 为1.06/1.14/1.23元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司2019 年平均PE 16x,考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头,估值应享有一定的溢价,给予公司19 年16-17x PE,对应目标价16.90-17.95 元,给予“增持”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。

上半年环境监测及实验室业绩招标阶段性放缓。2019上半年,公司环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他营收分别为77507/13486/38780/7934/8067万元,分别同增7.6%/21.2%/7.3%/47.2%/-21.1%。受地府财政影响,环境监测及实验室仪器增速放缓。工业过程分析受益于环保督察,增速较高。 综合毛利率51.2%,实验室业务带动毛利率小幅提升0.73PCT。环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他毛利率分别为51%/63%/51%/28%/65%,同增-1.6/-2.6/3.9/-6.0/10.4PCT。毛利率小幅上升主要由于实验室板块带动。 主营业务扩张,费用率提升。公司销售费率/财务费率/管理费率分别为16.7%/3.6%/17.3%,同增0.7/0.4/0.5PCT。销售费率、管理费率提升主要与主营业务扩张有关,财务费率提升主要是长期借款同增8亿元。 经营活动现金流-3.6亿元,主要是上半年计提了较多费用。上半年公司经营活动产生的现金流净额-36480万元,同增-100%,主要系本期薪酬、费用支出、税费支出增长所致,公司加强现金流管理,期待下半年回款改善。 政府招标阶段性放缓,后续订单可期。由于经济下行压力较大,地府政府财政收紧,环境监测及实验室仪器订单招标放缓,订单回款质量也同步下降。展望下半年,我们认为目前环境监测每年市场空间仍有300亿元,水质监测及工业园区监测订单仍会持续释放,聚光科技作为环境监测市占率第一的企业,有望持续获得行业红利。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别6.7/7.8/9.2亿元, EPS分别为1.49/1.71/2.04元/股,对应PE估值为14.0X/12.2X/10.2X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境质量监测,工业园区监测市场加速释放下,有望持续受益。维持“买入”评级。 风险提示:政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。

19H1业绩略低于预期,维持“买入”评级 19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.6/2.0/1.6亿元,同比+8.0%/+2.9%/-4.1%(考虑追溯调整后),其中调整前19H1归母净利增速为16%(业绩预告为+15%~35%),业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司19年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。 注重项目质量致订单增速放缓,毛利率整体提升0.7pct 19H1公司毛利率为51.2%,同比+0.7pct,分业务板块,1)环境监测系统:营收7.8亿(同比+7.6%,增速同比-53.4pct),毛利率50.5%(同比-1.6pct),主要系公司注重合同质量,订单增速放缓所致;2)实验室分析仪器:营收3.9亿(同比+7.3%),毛利率50.5%(+3.93pct),主要系安谱实验优化成本控制;3)工业过程分析系统:营收1.4亿(同比+21.2%),毛利率62.7%(同比-2.6pct),受益于钢铁行业技术升级带来增量需求;4)水利水务智能化:营收0.8亿(同比+47.2%),毛利率27.6%(同比-6.0pct),积极抓住水利水务信息化市场出现的平台化和产业链延伸等机遇,保持高速增长。 应收账款增速放缓,二季度经营性现金流有所改善 19H1四费费率37.6%(同比+1.5pct),系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+0.7/+0.5pct,19H1收现比小幅下降至0.83(18H1为0.99),付现比下降至0.93(18H1为1.11),19H1应收账款为19.9亿元,占资产总额21.7%,同比+8.3%,增速同比-5.3pct,公司加大回款力度的举措效果初显。19H1公司经营活动产生的现金流净流出3.7亿元(18年同期净流出1.8亿元),分季度来看,2Q经营性现金流量净额扭负,净流入1448万元(去年同期为57万元),二季度现金流有所改善,得益于公司控制PPP等建设项目投资、注重资金回笼效率,提升运营质量。 挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板 公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司2019年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。

事件点评 环监系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统营收增速下降。报告期内,公司环境监测系统实现营收7.75亿元,同比增长7.55%;实验室分析仪器板块实现营收3.88亿元,同比增长7.30%;工业过程分析系统实现营收1.35亿元,同比增长;水利水务智能化系统实现营收0.79亿元,同比增长47.15%。除水利水务智能化系统业务外,其他三类产品营收增速均较去年同期出现了不同程度的下降。 二季度营收、归母净利润保持增长。公司2019年二季度实现营收8.43亿元,同比增长0.60%;二季度实现归母净利润1.51亿元,同比增长13.53%。公司二季度毛利率为,同比上升1.48pct,环比上升2.72pct。 毛利率略有提升,三项费用较为平稳。1)2019上半年,公司整体毛利率为,同比增长0.73pct。分产品来看,环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为,同比下降1.59pct;工业过程分析系统毛利率为,同比下降2.59pct;实验室分析仪器毛利率为50.48%,同比上升3.93pct;水利水务智能化系统毛利率为,同比下降6pct。2)公司销售费用率为,同比上升0.67pct;管理费用率为17.28%,同比上升0.47pct;财务费用率为,同比上升0.38pct;三项费用整体较为平稳。 经营性现金净流量下降。由于本期薪酬、费用支出、税费支出增长,2019上半年公司经营性现金净流量为-3.65亿元,较2018年同期下降1.82亿元,但考虑到回款进度的影响,下半年现金流或会出现明显改善。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为1.48\1.64\1.83,对应公司8月30日收盘价18.99元,19-21年PE分别为12.79\11.59\10.39,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;商誉减值风险。

业绩符合预期,监测龙头持续增长。公司环境监测业务持续增长,同时费用持续管控,预计2019年上半年实现归母净利润1.95-2.28亿元,同比增长15-35%;归母净利润预期中值为2.11亿元,同比增长25%。测算二季度单季归母净利润1.66亿元,同比增长24%。 环境监测向省级及以下拓展,水质监测建设提速,工业园区安全监测需求有望加速释放。随着国家环境监测事权上收的逐步推进与完成,各地开始逐步推进省级及以下生态环境监测网络的建设,其中大气监测下沉推进较快,公司目前已中标菏泽市152个乡镇空气质量自动监测站数据采购项目、云南省级生态环境监测能力建设项目等,杭州、嘉兴等多地市生态监测项目正稳步推进。水质监测方面,2018年11月宁夏回族自治区开始启动全区地表水水质自动监测站建设,为国内首个省级行政区控水站整体建设项目,有望拓展到其他各省级行政区。公司具备水质网格化方案、小型化水质监测产品等新产品与系统的研发和产品优势,有望充分受益。 工业企业安全生产关注度不断提升。应急管理部多次强调维护安全生产形势稳定,推进“两重点一重大”化工装置安全仪表系统装备率、在役装置自动化控制系统改造升级率、重大危险源在线监测监控率达到100%,建成危化品监测预警和远程监控系统,工业企业安全监测需求有望加速释放。公司具备自主研发报警仪产品、智慧平台、安全服务等全流程深度集成的智能化管控平台建设能力,能够利用云计算、物联网、大数据等信息化技术,为工业园区提供环境、安全管理一体化平台。 携手阿里巴巴,借助IoT拓展公司业务边界。根据公司公众号新闻,近日阿里巴巴集团采购部、IoT事业部专家与公司就生态环境建设方面的核心技术、解决方案及实施案例进行全面交流。阿里巴巴集团重点对公司的监测技术、战略方案及环境大数据平台等产品进行了调研,双方就共同建设数字城市、绿色城市达成合作共识。早在2017年10月,公司即成为“阿里云Link城市物联网平台”首批认证合作伙伴。IoT是阿里巴巴集团第五条主赛道,计划在五年内连接100亿台设备。公司具有环境、实验室、工业过程、水利水务等多领域的监测设备,有望在智能城市、智能制造等领域与阿里巴巴开展持续性的设备采购、云计算等方面开展深入合作。借助“云大物移智”技术与平台,公司可拓展业务边界,产品销售及后端数据应用有望迎来新的增长。 维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升,公司作为行业龙头能够充分享受双重红利,大气与水质监测下沉、工业园区安监需求提升等为公司打开新的业务增长点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、2.09和2.53元/股,对应当前股价PE分别为13.65、10.98和9.06倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;毛利率下降风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险。

环境监测业务持续向好,整体业绩大幅增长。公司在环境监测业务领域保持领先,紧抓“政府+工业园区”两条线,中标多地政府生态环境监测网络、工业园区安环一体化平台等订单项目,同时运维项目亦获突破,2018年全年环境监测及相关服务板块合计实现营业收入18.98亿元,同比大幅增长45.58%,板块毛利率49.05%,同比基本持平。实验室仪器、工业过程分析、水利水务工程等板块受益于实验室业务平台打造逐步完善、下游规模工业企业需求转好、客户体系构建不断完善等因素,亦保持正向增长,公司整体实现收入38.25亿元,同比增长36.63%;归母净利润6.01亿元,同比增长33.93%。2019年一季度,公司业务继续保持良好的增长态势,实现营业收入6.15亿元,同比增长20.04%;归母净利润4554.76万元,同比增长27.02%。 持续加强回款管理,现金流改善明显。公司自2018年起通过事业部及子公司独立、强化经营性净现金流量指标考核方式,探索回款导向型业务发展模式,全面推进客户信用管理,加大历史应收账款回收及当期销售回款考核力度,实行回款责任人制,应收账款风险有所下降,现金流改善明显。2018年末公司应收账款占资产总额的比例由2017年的26.92%降至21.41%;经营性净现金流4.82亿元,较2017年的0.6亿元大幅增加4.2亿元,改善明显。 环境监测向省级及以下拓展,需求持续向上,运维集中度逐步提升。随着国家环境监测事权上收的逐步推进与完成,各地开始逐步推进省级及以下生态环境监测网络的建设,其中大气监测下沉推进较快,公司目前已中标菏泽市152个乡镇空气质量自动监测站数据采购项目、云南省级生态环境监测能力建设项目等,杭州、嘉兴等多地市生态监测项目正稳步推进。水质监测方面,2018年11月宁夏回族自治区开始启动全区地表水水质自动监测站建设,为国内首个省级行政区控水站整体建设项目,有望拓展到其他各省级行政区。公司具备水质网格化方案、小型化水质监测产品等新产品与系统的研发和产品优势,有望充分受益。与此同时,环境监测数据质量的要求不断提升,运维服务有望向质量更高、规范性更强的龙头公司集中,公司在环境数据质量保障方面,实现AI技术与设备运营管理的深度融合,实现人机联控,环境监测数据更加真实、有效和全面,为抢占运维市场打下坚实基础。 工业园区安全监测需求有望加速释放。2019年3月开始国内多地出现化工企业安全生产事故,工业企业安全生产关注度不断提升。应急管理部多次强调维护安全生产形势稳定,推进“两重点一重大”化工装置安全仪表系统装备率、在役装置自动化控制系统改造升级率、重大危险源在线监测监控率达到100%,建成危化品监测预警和远程监控系统,工业企业安全监测需求有望加速释放。公司具备自主研发报警仪产品、智慧平台、安全服务等全流程深度集成的智能化管控平台建设能力,能够利用云计算、物联网、大数据等信息化技术,为工业园区提供环境、安全管理一体化平台,公司已在江苏省如东市建设沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目,2018年中标天皮山安环一体化智慧管理平台等项目,提升园区安全监管能力。 维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升,公司作为行业龙头能够充分享受双重红利,大气与水质监测下沉、工业园区安监需求提升等为公司打开新的业务增长点。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.68、2.09 和2.53 元/股,对应当前股价PE 分别为14.28、11.49 和9.48 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;毛利率下降风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险。

18业绩符合预期,现金流大幅好转 18年营收38.25亿(+36.6%),归母净利6.0亿元(+33.9%),扣非净利5.5亿(+76.6%),业绩符合预期。业绩增长主要由于:1)客户需求旺盛,公司在环境监测、实验室仪器营收快速增长;2)管控成效初现,公司销售费用率、管理费用率得到有效控制,财务费用率保持稳定,三费费率同比-2.6pct。经营性现金流净流入4.8亿(同比+635.6%),现金流显著改善。我们维持盈利预测,预计19-20年EPS为1.75/2.16元,引入2021年盈利预测EPS为2.39元,给予公司19年目标18-19xP/E,目标价31.50-33.25元,维持“买入”。 环境监测/实验室仪器板块增长显著,整体毛利率小幅下降1.2pct 18年毛利率48.1%,同比-1.2pct。分板块看,1)环境监测:营收19亿(+45.6%),营收占比49.6%,毛利率49.0%(同比-0.35pct),主要受益于监测行业高景气带来订单增加,同时建立并逐步完善“行业分布式、营销矩阵式”架构。2)工业过程:营收2.8亿(+2.2%),毛利率56.8%(同比-5.7pct),主要得益于工业企业盈利回升,尤其是钢铁企业新建和技术升级带来的新增长点。3)实验室仪器:实验室业务平台协同效应已初显,实现营收9.1亿(+18.2%),毛利率50.8%(同比-1.2pct)。4)水利水务工程系统:营收1.9亿(+5.1%),毛利率25.7%(同比-3.3pct),公司已与华为/阿里巴巴等开展生态体系建设。 运营效率稳步提升,经营性现金流显著改善 公司加强回款成效显著,18年末应收账款达16.9亿(-5.5%),在收入增加和应收账款同比下降共同影响下,经营性现金流显著改善,18经营性现金流净流入4.8亿元(同比+635.6%)。收现比同比小幅下降(18年86.1%vs17年91.5%), 付现比同比明显下降(18年78.4%vs17年98.9%)。18年末存货为12.8亿,占总资产比重增加3.46%,主要原因是PPP项目建造合同形成的已完工未结算资产,预计后期结算有望进一步增厚现金流量。 畅享监测行业高景气,上游监测+下游治理全面推进 利好频至,助监测行业高景气度:1)财政投入力度强,环境监测财政开支10-17年CAGR逾14%;2)环保督查+二污普+环保税三重共振,监测需求迅速放量;3)政策明令2020年全面建成环境监测体系,叠加管理体系优化,污染源监测/水的网格化/气的网格化及园区VOC监测设备及运维需求加速释放。公司在上游设备领域品类齐全,销售网络全面,下游已经初步渗入环境治理领域,通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。公司18年10月公告拟回购公司股份累计金额1-2亿,截止19.3月末,累计回购股份641万股,总金额1.6亿,彰显公司对未来发展和股票价值的信心。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计19-20年EPS为1.75/2.16元,引入2021年盈利预测EPS为2.39元,参考可比公司19平均P/E18x,公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出,给予公司19年目标18-19xP/E,目标价31.50-33.25元,维持“买入”。 风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期。

事件:公司发布2019年一季报预告。 公司业绩持续高增长。2019年一季度归母净利4482至4841万元,yoy25%-35%,此外,公司2018年归母净利6.0亿元,yoy34.4%,经营活动现金流净额超4.5亿元,2018年回款显著提升,业绩持续高增长。公司业绩增长主要来源于:①环境监测行业景气度高,监测设备需求旺盛。②公司布局多个细分子领域,如工业过程分析、实验室仪器等业务板块均实现收入明显增长。 环境监测行业有望持续高景气。《生态环境监测网络建设方案》要求到2020年,我国全面布局生态环境监测网络。同时,环境管理事权上收、环境税开征、以及环保督察带来的环境监测需求持续释放。我们预计,2019-2020年环境监测年均市场空间415亿元,复合增速16%,行业景气度持续。 工业安防事件不断,工业监测市场加速释放。国务院2017,2018年先后印发了《危险化学品安全生产“十三五”规划》、《关于进一步加强隐患排查治理体系建设示范试点工作的通知》,要求国家、省、市、县和企业的危险化学品重大危险源监控报警远程可视化管理。3月21日盐城响水天宜化工厂爆炸,江苏昆山、泰兴的化工厂又先后发生了安全事故,工业企业安全生产及其末端的环境问题被多方舆论报道,我们认为十三五后期,工业监测市场有望加速释放。 公司着力打造“测管治”、“安环消能”全方位园区管理体系。公司凭借多年工业过程分析及工业园区、企业末端监测市场的积累,能够建立园区安、环、消、能全覆盖的立体监测网,提供在线、移动、便携式、检测服务多种技术灵活组合的梯度监测方案,为智慧园区数据挖掘、决策应用提供快速、精准、全面的感知数据。典型案例如:江苏如东沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理等。公司凭借典型项目的示范效应,有望签订更多工业园区智慧监测类订单。 盈利预测:预计公司2018-2020EPS分别为1.33/1.72/2.33元/股,对应PE估值为18.4X/14.2X/10.5X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境质量监测,工业园区监测市场加速释放下,有望持续受益。维持“买入”评级。 风险提示:政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。

事件:2月28日,聚光科技发布2018年度业绩快报,实现营业收入40.03亿元,同比增长43.01%;营业利润8.01亿元,同比增长70.69%,利润总额8亿元,同比增长42.74%,归母净利润6.03亿元,同比增长34.38%,每股收益1.33元。 点评: 业绩保持快速增长态势,现金流增加。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。2018年公司营业收入上升主要因为客户需求旺盛,公司在环境监测系统、实验室、工业过程分析等业务板块实现收入明显增长,毛利率稳定。同时,公司强化管控,销售费用率、管理费用率得到有效控制,财务费用率保持稳定,使得净利润同比增长。公司经营性现金流与去年同期相比也显著提升,净额超过4.5亿元。 环境监测政策趋严,龙头企业市占率有望进一步提高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。环境监测行业属于低杠杆行业,受此轮去杠杆影响较小。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,监测污染指标增加、范围扩大,监测设备布局密度增加,数据精度要求提升以及监测仪器更新换代等,加速了行业需求释放。在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,公司作为行业龙头企业之一,市占率有望进一步提高。 积极外延并购,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.71元、2.15元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持推荐评级。 风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。

主营业务持续增长,现金流持续改善。公司主营业务继续保持快速增长,环境、实验室、工业过程分析等业务板块收入明显增长,毛利率保持稳定。全年预计实现归母净利润达到6.02-6.64亿元,推算四季度单季归母净利润有望达到1.82-2.44亿元,同比增幅将达到43-92%。公司自今年起加强回款管理,现金流情况持续改善,预计全年经营活动产生现金流净额有望超过4.5亿元,为2017年的7.5倍,前三季度收入现金比提升至97.3%,改善明显。 环境监测行业高景气度持续,行业集中度持续提升。国务院明确要求到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,叠加第二次污染源普查,大气及水质网格化监测、VOCs、土壤以及污染源监测设备更新换代需求将加速释放,公司在环境监测产品上布局全面,销售网络完善,将充分受益行业红利。在环保督察趋严的背景下,环境监测数据的真实有效至关重要,目前存在于环境监测市场中大量规模较小、为降低成本而不规范生产运营的监测及运维公司将逐渐失去生存空间,行业集中度将进一步提升。根据中国环境保护产业协会环境监测仪器专业委员会的统计,2017年环境监测行业内的聚光科技、先河环保等5家上市公司环境监测设备销售额共计31.4亿元,同比增长34.8%,占全行业销售额的比例由2016年的36.4%提升至2017年的48.1%。2017年龙头企业年销售额31.4亿元,较2016年同比增长35%,显著高于行业增速,龙头企业具备明显优势。公司作为环境监测行业的龙头上市公司,自身已积累较好的品牌影响力,在龙头企业明显优势中更能享受到行业集中度提升的红利。 较高价格回购,彰显公司对自身长期价值的信心。截至2018年12月31日,公司累计回购公司股份数量585万股,占公司总股本的1.29%,最高成交价为26.49元/股,最低成交价为24.05元/股,成交总金额1.49亿元。2018年12月,股东大会通过《关于授权董事会实施股份回购事宜的议案》,授权公司董事会可在每一年度按照不超过前一年度公司经审计的归母净利润之30%金额范围内回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励、可转债等,授权期为三年,董事会可决定在授权期内是否回购股份,彰显公司对未来发展的信心,同时回购价格亦为公司股价提供一定安全边际。 维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续及集中度进一步提升,公司作为行业龙头能够充分享受双重红利,同时公司以较高价格进行股份回购,彰显公司对未来发展的信心。因股份回购暂未完成,暂不考虑本次股份回购对股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.34、1.68和2.08元/股,对应当前股价PE分别为16.80、13.37和10.80倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险;股份回购实施的不确定性风险。

核心观点 5 月 27 日轻工制造(申万分类)指数上涨 1.82%,位列 28 个申万子行业 第一位。 我们重点推荐: 1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业 链, 重点推荐大亚圣象、 帝欧家居、江山欧派,建议关注志邦家居、惠达 卫浴、海鸥住工; 2)家居内需持续修复,我们预计 5 月零售数据环比均有 较大改善,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚; 3)海外疫情逐步缓和, 家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业; 4) 日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显, 中小学陆续开学、文 具零售需求边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。 精装订单加速修复,地产企业战略投资上下游产业链有望加速行业整合 全年竣工有望回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速 成长,随着地产企业赶工推进,我们预计工程订单恢复速度有望显著快于 零售端;近期碧桂园创投与保利资本共同设立“产业链赋能基金”,拟赋能 地产产业链上下游优质企业, 4 月以来碧桂园创投陆续通过参与定增方式 战略入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴,我们认为地产企业投资产业链 企业一方面有助于家居企业客户及市场拓展,另一方面有望助力相关家居 部品行业的快速整合。重点推荐工装业务优势显著的大亚圣象、 帝欧家居、 江山欧派,建议关注志邦家居、惠达卫浴、海鸥住工。 海内外疫情缓和,家居零售/出口边际回暖 国内疫情防控形势好转、需求持续修复,我们预计部分定制家居企业订单 较去年同期已基本持平,部分软体家居企业在五一等大促活动带动下终端 销售预计同比有较好增长,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚。外贸 方面,欧洲疫情逐步进入恢复期、经济恢复形势较为乐观,美国经济重启 逐渐推进,据 Wind 数据, 4 月家具及其零件出口金额同比下滑 13.3%,增 速环比 3 月提升约 3.2pct,我们预计随着海外疫情逐步缓和,外贸订单或 有进一步好转,建议关注顾家家居、喜临门、梦百合等家居企业。 消费轻工: 需求稳健向好, 必选消费品消费韧性凸显 日用品类 4 月社零同比增长 8.3%至 471 亿元,增速环比提升 8pct,居民 个人卫生意识提升有望拉动生活用纸需求量上升,据卓创资讯,成本端 20Q1 针/阔叶浆均价同比下跌 20%/31%,释放盈利空间,建议关注中顺洁 柔。文化办公用品 4 月零售额同比增长 6.5%至 261 亿元,增速环比提升 0.4pct,我们认为疫情对企业全年采购总额影响有限,劳保防护用品需求 增加有望成为收入新增长点,零售方面随着中小学及高校陆续开学,文具 零售需求有望边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具。 风险提示:疫情发展不确定性,宏观经济加速下行,地产销售超预期下行, 下游需求不及预期。

2020年5月27日,上证综指报收2836.80点,跌0.34%;深证成指报收10682.70点,跌1.23%;wind工业行业一级指数3227.55点,跌0.35%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:圣龙股份(603178,+10.06%)、钧达股份(002865,+10.01%)、福达股份(603166,+9.99%)。 本月我们重点推荐了德方纳米,本月至今累计上涨9.20%。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,法国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月13日,主产区生鲜乳平均价为3.56元/公斤,环比继续下滑,同比上涨0.80%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月22日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到100.04元/千克、27.61元/千克、42.21元/千克,分别同比变动109.46%、72.35%、75.80%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌2.28%,食品饮料板块下跌0.12%,行业跑赢市场2.16个百分点,位列中信30个一级行业中上游。其中,酒类下跌1.01%,饮料上涨1.17%,食品上涨1.63%。 个股方面,新乳业、西麦食品及克明面业涨幅居前,双塔食品、海欣食品以及古井贡酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然展现了较好的防御特征,跑赢市场2.16个百分点,其中乳制品板块领涨。我们曾强调过乳制品板块的投资机会,后疫情时期乳制品行业消费升级或将加速,继续看好在低温鲜奶市场布局具有先发优势的相关公司。此外,站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到逐步确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

竣工持续回暖,拉动建材家居配套采购需求持续提升:2019年9月份以来竣工增速转负为正,Q4竣工面积同比增长17%,虽然2020Q1受疫情影响,竣工面积下滑16%,但随着房企复工,4月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%,而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%,竣工与新开工出现大幅背离。随着前期积累项目接近交付,有望拉动全年竣工需求快速增长,也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放,也在多个上市公司报表中集中提现:2019年Q2-Q4,江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。参考前期项目开工情况,2020-2021年相关建材家居部品需求将维持快速增长。 精装房加速渗透,释放巨大潜在市场空间:精装房是减少装修过程中资源浪费与无序化的重要途径,也满足消费者“拎包入住”的需求,增加房屋的附加值,提升地产商利润空间。2017年以来国家积极政策推动,2019年各省市颁布精装修政策共计21条,各省市精装房项目也加速推进。根据奥维云网数据,2019年精装修项目共3581个,总规模达到319万套,同比增长26%。从房企情况看:1)大型房企需求稳步上升:大型房企是目前精装房主力军,根据奥维云网,TOP10房企精装房约144万套,占比超过40%,精装渗透率接近35%,同比提升近2pct。2017-2018年TOP10房企销售面积增速接近35%,2019年行业整体增速放缓,TOP10房企销售面积增速为4%,但随着渗透率提升,需求仍将稳步提升。2)腰部房企后劲十足:TOP11-50的房企占据了精装房市场近25%的份额,精装渗透率超过30%,同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%,高于头部企业近6pct,同时,腰部企业不断深入精装房市场,未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。3)中小房企加速渗透:中小房企近年来销售面积有所减少,行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小,但渗透率快速提升,2019年达到15%,同比提升5pct,精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段,未来渗透率提升趋势较为确定。 2019年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计,2019年精装房渗透率约32%,其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%(奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况),根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%,约为目前市场规模的4倍。 竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升:相较于零售业务,工程业务受房地产行业周期影响,账期较长,现金流相对较差,因此历史上工程业务类企业PEG普遍较低。但随着竣工不断释放,精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增,对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。 风险提示:地产竣工恢复不及预期,市场竞争加剧,精装房渗透率提升不及预期。

汽车 周二申万汽车涨幅前五分别是飞龙股份(+10.07%)、福达股份(+10.06%)、富临精工(+10.03%)、通达电气(+10.02%)、江淮汽车(+10.00%)。跌幅前五分别是金鸿顺(-2.25%)、贵航股份(-2.06%)、朗博科技(-1.95%)、湘油泵(-1.56%)、长安汽车(-1.37%)。重点公司中表现较好的是拓普集团(+8.30%)、爱柯迪(+8.23%)。 机械 周二机械设备板块涨幅前五的公司分别是天准科技(+20.01%)、华兴源创(+20.00%)、智慧松德(+10.04%)、奥普光电(+10.02%)、劲拓股份(+10.01%);跌幅前五的公司分别是日发精机(-9.95%)、冀凯股份(-6.21%)、*ST天马(-5.34%)、安控科技(-3.11%)、ST仰帆(-2.53%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有先导智能(+9.99%)、中微公司(+7.55%)、捷佳伟创(+7.26%)等。 电气设备 周二电力设备板块涨幅前五的个股分别是鲁亿通(+10.04%)、东方日升(+10.02%)、创元科技(+10.01%)、盛弘股份(+9.99%)、安靠智电(+9.23%)。跌幅前五的个股分别是退市锐电(-11.54%)、通光线缆(-6.15%)、*ST湘电(-5.03%)、神马电力(-2.17%)、通达动力(-1.72%)。重点关注公司中涨幅较多的是宏发股份(+5.98%)。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。