中际旭创(300308) 事件：近日，公司发布2025年中报。 营收质量高增，业绩亮眼。1H25年公司实现营收147.89亿元，同增36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同增69.40%；2Q25实现营收81.15亿元，同增36.25%，环增21.58%，实现归母净利润24.12亿元，环增52.40%，同增78.80%；1H25公司实现毛利率39.33%，同增6.20pcts，实现净利率28.69%，同增6.40pcts，2Q25实现毛利率41.49%，同增8.05pcts，实现净利率31.45%，环增6.16pcts，同增7.12pcts，整体来说，公司营收质量高增。 硅光光模块出货量提升带动毛利率增长，上游原材料供给偏紧张：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为全球龙头企业，受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，叠加硅光光模块渗透率的提升，二季度硅光为主方案的1.6T光模块量产及规模出货，产品具备量价齐升的基础。结合公司半年报数据，我们认为全球上游原材料供给偏紧张的情况仍在持续，公司1H25存货达91.98亿元，同增48.61%，环增17.25%，在原材料供给紧俏的环境下，公司所承受的降价压力相对可控，同时高毛利800G硅光光模块的出货量提升有进一步提升了公司的毛利率水平。 需求持续高增，硅光方案渗透率的提升，1.6T的更大规模出货有望带动下半年业绩超预期：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，硅光光模块渗透率的增长、数据中心内部连接方案的进步，1.6T光模块需求量的提升预计将在2025年下半年对公司业绩有进一步的赋能，公司作为光模块行业龙头企业，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益，公司2H25业绩有望在1H25高增的基础上进一步超预期增长。 盈利预测：预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/505.83/605.78亿元，同增56.94%/35.07%/19.76%；将实现归母净利润97.08/140.71/180.72亿元，同增87.74%/44.93%/28.44%，对应2025/2026/2027年PE分别为40.62/28.03/21.82倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

中际旭创(300308) 中际旭创公布了强劲的2025年二季度业绩。在高性能光模块需求推动下，公司二季度收入达81亿元人民币，创历史新高，同、环比增长36%、22%。净利润大幅增长至24亿元，同、环比增长79%、52%，超出彭博一致预期28%。毛利率与净利率分别攀升至41.5%、29.7%，创历史新高，分别高于市场预期5.7个百分点和7.2个百分点。公司宣布每股0.4元的首次中期分红，提升股东回报。我们维持对公司的“买入”评级，目标价上调至415元人民币，对应30倍2026年预测市盈率（此前为27倍25年预测市盈率），同时上调盈利预测以反映对公司的乐观展望，基于AI驱动需求持续增长以及公司优秀的执行力。 光模块的强劲销售推动收入提升（同、环比增长40%、98%）。管理层强调800G产品出货强劲，1.6T产品于二季度开始量产并将在下半年加速交付。值得注意的是，公司基于硅光子技术的1.6T解决方案已获得头部云厂商客户的认证。 AI资本支出周期推动公司业绩持续增长。海外收入（占2025年上半年总收入的86%）仍是增长的核心驱动力。据彭博一致预期，四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）的2025、26年资本支出总额将同比增长53%、17%至3,300亿美元、3,500亿美元，较2025年5月的一致预期分别高出5.7%、5.6%。基于超预期的AI基础设施投资，我们将2025、26年公司收入预测分别上调5%、5%，预计公司2025年收入将同比增长60%、32%。 800G、1.6T的放量及硅光子技术应用推动利润率显著扩张。上半年光模块毛利率同比提升6.1个百分点至40.0%，净利率同比上升5.8个百分点至29.7%。利润率创新高，主要由以下因素驱动：1）800G、1.6T等高毛利产品占比的提升；2）利润率更高的硅光子方案渗透率持续增加；3）高效的供应链管理（二季度原材料库存环比增17%）。以硅光子技术为主的1.6T产品利润率显著优于前代产品。我们将2025、26年毛利率预测从39%、38%上调至43.0%、42.7%。预计随着1.6T产品的规模出货以及硅光子方案的持续推广，公司利润率将进一步扩张。1.6T产品于下半年的大规模量产有望带动公司利润率环比持续改善。 维持“买入”评级，目标价上调至415元人民币，基于30倍2026年预期市盈率，高出五年历史均值1个标准差，反映AI光模块市场的高速增长以及公司的领先市场地位。基于更高的收入与毛利率假设，我们将公司2025、26年的净利润预测上调28%、30%。主要风险包括：1）AI资本开支不及预期，2）地缘政治、关税的不确定性，以及3）供应链中断及市场竞争加剧等。

中际旭创(300308) 投资摘要 事件概述 2025年8月26日，中际旭创发布2025年半年报。半年报数据显示，公司上半年实现营业收入147.89亿元，同比增长36.95%；实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%。Q2季度数据来看，公司实现营业收入81.15亿元，同比增长36.25%；实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%。 核心观点 产品结构加速优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为公司上半年业绩扩容主要系下游重点客户算力资本开支增加所致，800G高端光模块需求显著增加，并向着1.6T加速迭代；归母净利润层面，得益于800G高端产品出货占比增加，产品结构继续优化，对毛利率、净利率提升起到明显催化作用。展望未来，公司于上半年持续推进募集资金建设项目“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目，助推高端产品的产能供给能力，同时也为公司保持业内竞争优势奠定基础。 成本管控能力增强，研发投入抬升明确。费用方面，25年H1旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.68%、1.97%、3.96%，相较24年同期分别减小0.15个百分点、0.87个百分点、0.9个百分点；绝对值来看，销/管/研三费费用分别同比变化13.36%/-5.17%/11.61%，增长规模显著弱于收入水平增加。利润率方面，费用管控提质显著催化净利率的稳步前行，2025H1公司光模块产品毛利率达39.96%，较24年末提升约5.31个百分点；而公司总净利润率于上半年达到28.69%，较24年底的22.29%有显著提升。 旭创成长逻辑不变，业绩端有望继续扩容。我们认为，旭创的成长持续性于本次半年报发布得到一定程度的印证。产品形态来看，传统光模块加速向着1.6T高速率的量产推进，有益于优化产品结构、提升利润端水平。 投资建议 伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为365.15、472.30、565.36亿元，实现归母净利润80.69、112.68、136.06亿元，同比增长56.03%、39.64%、20.75%，对应PE为48.87/35.00/28.98倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

中际旭创(300308) 事件：8月26日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收147.89亿元，同比增长37.0%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%，实现扣非归母净利润39.75亿元，同比增长70.4%。25Q2单季度来看，实现营收81.15亿元，同比增长36.2%，环比增长21.6%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4%，实现扣非归母净利润24.07亿元，同比增长79.3%，环比增长53.5%。 AI需求驱动，800G等高端光模块加速放量驱动业绩高增：25H1公司营收和归母净利润分别同比增长37.0%和69.4%，业绩高增主要下游客户进一增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，同时也驱动光模块向1.6T及以上速率加速迭代。25H1公司光模块销量905万只，同比增长46.0%，其中境外销量为725万只。25H1公司光模块产能为1161万只，同比增长29.0%。 费用管控良好，高端产品出货比重增加助力毛利率显著提升：费用率方面，25H1公司销售费用率为0.68%，较24年全年的0.84%下降0.15pct，管理费用率为1.97%，较2024年全年的2.85%下降0.88pct，研发费用率为3.96%，较2024年全年的5.21%下降1.25pct。25H1公司光模块业务毛利率为39.96%，较去年同期的33.83%大幅增长6.13pct，毛利率的显著提升主要源于800G等高端光模块出货比重的快速增加。展望未来，伴随1.6T、硅光等出货量的进一步提升，毛利率预计可能有进一步上行空间。 AI需求驱动海外巨头持续加大CAPEX投入，当前800G等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊25Q2单季度CAPEX合计约950亿美元（同比+67%，环比+24%），同时各家均对未来表达了乐观预期，Meta上调全年CAPEX指引下限，从前期的640~720亿美元上调至660~720亿美元，同时强调2026年CAPEX也将会保持相似的高增长。谷歌将全年CAPEX指引从此前的750亿美元上调至850亿美元，并指出26年CAPEX将继续上行。微软预计下季度CAPEX将超300亿美元。亚马逊预计下半年继续保持类似25Q2的高投入。 投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.35/143.76/179.69亿元，对应PE倍数为41x/27x/22x。公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光通信前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，光模块行业竞争加剧价格降幅大，原材料供应短缺。

中际旭创(300308) Innolight delivered exceptionally strong2Q25results.Quarterly revenuewas a record RMB8.1bn,up36%/22%YoY/QoQ,driven by robust demand forhigh-end optical modules.Net profit surged to RMB2.4bn,up79%/52%YoY/QoQ,beating BBG consensus by28%.Both GPM and NPM hit recordhighs at41.5%/29.7%,outperforming consensus by5.7ppt/7.2ppt.Innolightannounced its first interim dividend of RMB0.4per share,boosting shareholderreturns.Maintain BUY and raise TP to RMB415,based on30x rollover2026EP/E(previously27x2025E P/E),as we revise up earnings forecasts to reflectour positive outlook on the company,indicating sustained momentum in AI-driven demand and mgmt.’s superior execution. Sequential revenue improvement driven by optical transceivers’salesincrease(up40%/98%YoY/QoQ).Mgmt.highlighted strong shipments of800G products,with1.6T commencing ramp-up in2Q and shipment toaccelerate through2H25.Notably,the company’s silicon photonics(SiPh)based1.6T solutions are gaining traction with leading cloud customers. AI capex cycle to support sustained growth.Overseas revenue(86%of1H25sales)remained the primary growth driver.Per Bloomberg consensus,combined capex from key hyperscalers(Amazon/Google/Meta/Microsoft)isprojected to grow53%/17%YoY to US$329/350bn in2025/26E,revised upby5.7%/5.6%vs.consensus in May2025.We raise our2025/26E revenueforecasts by5%/5%,respectively,factoring in stronger-than-expected AIinfrastructure investments.We project2025E revenue to increase60%/32%YoY. Significant margin expansion due to robust800G/1.6T shipments andSiPh adoption.In1H,optical transceivers’GPM rose6.1ppt YoY to40.0%,while NPM increased by5.8ppt YoY to29.7%.The record margins weredriven by1)a higher sales contribution of800G/1.6T products,2)increasingadoption of higher-margin SiPh solutions,and3)efficient supply-chainmanagement(raw material inventory rose17%QoQ in2Q).1.6T products,predominantly shipped in SiPh form,yield a better margin than earliergenerations.We lift2025/26E GPM projections to43.0%/42.7%from39%/38%,anticipating further margin expansion as1.6T shipments scaleup and SiPh solutions increase.Mass production of1.6T products in2Hshould support sequential margin improvements. Maintain BUY,with TP adjusted to RMB415,based on30x rollover2026EP/E,equivalent to1-SD above5-year historical avg,justified by Innolight’sleadership in a fast-growing AI optical market.Our NP forecasts for2025/26E are revised up by28%/30%,on higher revenue and GPM geopolitical/tariff uncertainties,supply chain disruptions and intensifiedcompetitions,etc.

中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布半年度报告，2025上半年公司实现营收147.9亿元，同比+37.0%，归母净利润40.0亿元，同比+69.4%；25Q2公司实现营收81.2亿元，同比+36.3%，环比+21.6%，归母净利润24.1亿元，同比+78.8%，环比+52.4%。 800G出货规模继续扩大+硅光模块起量+费用持续优化，公司利润率处于上升通道。25Q2公司毛利率达41.5%，同比+8.1pct，环比+4.8pct，连续五个季度环比提升，归母净利率29.7%，同比+7.1pct，环比+6.0pct，连续三个季度环比提升，我们认为在上半年产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的硅光模块起量，同时25Q2公司销售/管理/研发费用率环比-0.1/-0.55/-0.5pct持续优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。 公司持续推进扩产，加大研发投入布局前沿产品。公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目进展，公司高端产品相关配套产能将进一步释放。2025H1，公司研发投入达5.9亿元，同比增长11.1%，公司成功研发3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，并在OFC2025现场展示。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在需求旺盛的背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势。我们看好公司在继续扩大产能、提升高端产品交付能力的同时，扩充更多高端产品线落地，保持行业内的领先地位。 算力产业链成长逻辑转变，驱动力持续增强。正如公司在中报中所述，我们认为随着推理场景中TCO、用户体验、模型能力拓展等因素催生出对更大规模scale-up超节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在scale-up场景中应用，迎来倍增需求，我们看好公司作为全球光模块龙头厂商以硅光LPO等产品实现放量 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T等产品放量，利润率有望继续提升，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由90.1/129.7/166.8亿元上调至99.0/144.2/184.0亿元，2025年8月28日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为40/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

中际旭创(300308) 事件： 公司发布上半年业绩公告，2025年上半年实现营收148亿元，同比+37%；实现归母净利润40.0亿元，同比+69%；扣非后净利润39.8亿元，同比+70%。Q2单季度实现营收81.1亿元，同比+36%；实现归母净利润24.1亿元，同比+79%。业绩落于此前预告中值附近，符合预期，维持“买入”建议。 下游需求带动业绩增长，后续关注1.6T光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年1.6T光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用1.6T方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。 Q2毛利率快速提升，未来1.6T/硅光产品有望进一步提高盈利能力：公司Q2毛利率达到了41.49%，同比提升8.05pct、环比提升4.79pct。毛利率大幅上升主要受益于高端产品出货比重增加。此外受益于降本增效，公司Q2净利率达到了31.45%，同比提升8.29pct、环比提升6.12pct。后续伴随1.6T产品将在下半年加速出货，叠加公司硅光产品的良率提升，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计下半年即将批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 盈利预测：考虑到毛利率持续提升，我们上修公司2025-2027年净利润分别为92.04亿/147.08亿/204.64亿元，YOY分别为+78.0%/+59.8%/+39.1%；EPS分别为8.21/13.12/18.25元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为38/24/17倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

中际旭创(300308) 业绩符合预期，受益于高端光模块释放，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收147.89亿元，同比增加36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%，2025Q2公司实现营收81.15亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40%。2025年H1，公司销售毛利率达39.33%，同比提升6.19pct，销售净利率为28.69%，同比提升6.40pct。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为0.68%，同比降低0.14pct，管理费用率为1.97%，同比降低0.87pct。整体来看，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升，同时公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测87.83、123.13、162.06亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.46、160.04、208.34亿元，当前股价对应PE为38.6/21.8/16.7倍，维持“买入”评级。 公司高度重视研发投入，行业地位持续领先 2025年H1公司研发费用为5.86亿元，同比提升11.61%，研发费用率达3.96%。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，并在OFC2025现场展示了3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，截至2025H1，公司拥有的专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件，其中发明专利6件。在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，中际旭创继续排名全球第一。 公司产能持续拓展，有望充分受益AI产业发展 2025年H1，公司光通信收发模块产能达1161万只，同比增长29.00%，产量达940万只，同比增长43.74%，受益于产业需求，公司产能产量持续拓展释放。我们认为随着AI应用渗透率提升，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术应用在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展，并带动高速率光模块需求的显著增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

中际旭创(300308) 事件 中际旭创发布2025年半年度业绩预告：预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元，同比增长52.64%-86.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35.9亿元-43.9亿元，同比增长53.89%-88.18%。 投资要点 净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度提升趋势 2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势，Q2毛利率相较Q1有较大提升，主要得益于800G等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等因素。在AI基础设施建设、CSP客户较强的资本开支及其ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需求增长。 硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现 Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结构变化的影响，未来有望进一步提升。2025年下半年到2026年预计硅光占比进一步提升，不仅在800G上加快了硅光的导入，1.6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件，CW激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。 积极加速客户多元化，海外布局产能满足北美订单 公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好基础，泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充产能。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为364.30、485.47、591.01亿元，EPS分别为8.23、10.82、13.13元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，上调至“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

中际旭创(300308) Innolight announced1H25preliminary earnings.1H25NP is guided to beRMB3.6bn-RMB4.4bn,up53%-87%YoY.2Q NP alone is estimated to beRMB2.0bn-RMB2.8bn,up50%-107%YoY/27%-78%QoQ.2Q NP beatBloomberg consensus of RMB1.9bn by9%-52%.According to the company,thestrong results were driven by1)robust topline growth on sustained AI demand(report)and2)margin increases due to a favorable product mix(highercontribution from800G and silicon photonics products)and yield improvement.Reiterate BUY with TP raised to RMB225. Sequential revenue growth in recent quarters driven by robust AIinfrastructure spend.Innolight's revenue grew by38%YoY/2%QoQ in1Q.We expect2Q NP to grow QoQ again,driven by1)strong capex fromoverseas CSPs and new entrants,2)strong demand for400G/800Gtransceivers from ASIC/Ethernet datacenter needs.By data rate,revenuecontribution from800G/SiPh products continues to grow.Looking ahead,mgmt.expects AI-driven demand to remain elevated through2026with800Gvolumes continuing to rise and1.6T adoption accelerating.We noticed thatEoptolink(300502CH,NR)also preannounced significant2Q NP growth of293%-386%YoY/35%-67%QoQ.In addition,FII(601138CH,NR)pre-announced2Q NP growth of48%-52%YoY/29%-32%QoQ.FII’s mgmt.highlighted that AI server sales growth exceeded60%YoY in2Q,and800Gswitch sales alone nearly tripled full-year sales in2024.BBG consensusforecasts major overseas hyperscalers'(MSFT/AMZN/GOOG/META)capexto grow by43%YoY and domestic Big Three’s(Alibaba/Tencent/Baidu)capex to grow by44%YoY in2025E.As a key beneficiary riding the AItailwind,we forecast Innolight's revenue to increase by52.5%in2025E. Further margin expansion on favourable product mix and better yields.With higher800G sales and incremental contribution from1.6T,we expect(3Q24/4Q24/1Q25:33.6%/35.1%/36.7%).SiPh demand is growing,offsettingthe impact of EML shortage and contributing to GPM.Innolight will provideSiPh solutions for1.6T products as well,per mgmt.,and we estimate NPM toreach a historical high in2Q while remaining at a high level going forward(CMBI est.:25%+).We expect the company's GPM to reach38.7%in2025E(vs.prev.35.3%),due to better-than-expected GPM in2Q.We have alsorevised up2025E NP to RMB9.2bn(77%YoY vs.prev.49%YoY). Reiterate BUY with TP raised to RMB225,based on27x2025E P/E(peers’avg.2025E P/E is28.1x),close to0.5SD above its5-yr avg.hist.forward P/E(21.8x).We have raised our revenue/NP growth forecasts to52.5%/77.3%YoY in2025on1)higher800G shipment volume,2)milderannual ASP adjustments and3)an enhanced GPM.We lift our target P/E to27x vs.prior21.5x given little impact from earlier tariffs.Key risks includeslower-than-expected shipments,geopolitical uncertainties,supply chainshortage,etc.