中际旭创(300308)公司资料

中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收107.25亿元，同比+11.23%；归母净利润21.81亿元，同比+78.19%；扣非归母净利润21.25亿元，同比+104.81%。其中，Q4单季度实现营收36.95亿元，同比+33.06%，环比+22.11%；归母净利润8.85亿元，同比+138.54%，环比+29.77%；24Q1实现营收48.43亿元，同比+163.59%，环比+31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比+303.84%，环比+15%。 高端光模块占比持续提升，业绩高速增长。全年来看，公司业绩高增主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化。分板块来看，光通信收发模块业务实现营业收入101.8亿元，占营业收入比重95%，同比增长8.2%，其中高速光通信模块营业收入为98亿元，同比增长12%；随着800G出货增长，公司业务结构持续优化，高速光模块ASP由22年的1415元/只提升至23年1798元/只，同比增长27.1%。光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入2/3.3亿元，分别占比1.9%/3.1%。 23年费用端控制良好，24Q1盈利能力略承压。2023年公司综合毛利率为33%，同比增长3.4pp，主要系高端产品出货量占比增长。24Q1毛利率32.8%，同比增长3.2pp，环比减少2.6pp，主要系产品正常降价。费用端管控良好，2023年销售/管理费用率分别为1.2%/4.0%，分别同比+0.2/-1.2pp；24Q1费率持续降低，销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比下滑0.3/2.3pp，公司精细化管理成效显著。在产品研发方面，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断增强技术创新能力，提升竞争实力。 高端光通信模块持续预研，光通信龙头强者恒强。2024年公司将加大800G和400G等高端产品的交付能力和出货量，进一步巩固提升公司在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额、持续推进公司国际化战略，持续提升产能和收入，全面满足海外重点客户的海外批量供货能力。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.5元、8.76元、10.88元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。给予2024年32倍估值，对应目标价208元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、技术升级风险、供应链稳定风险、贸易壁垒等。

中际旭创(300308) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024Q1实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 业绩持续高增长，400G/800G高速产品显著放量。2023年，随着AIGC产业发展及北美云大厂持续投入AI算力领域，800G/400G等高速率光模块需求显著增长。分产品看，高速光模块实现营收97.99亿元，同比增长12.03%，毛利率为35.06%，同比提升4.31个pct；中低速光模块实现营收3.83亿元，同比减少42.46%，毛利率为10.50%，同比降低6.80个pct；光组件实现营收2.02亿元，同比减少11.82%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%/4.05%/-0.78%/6.89%，同比分别0.22/-1.21/-0.56/-1.06个pct，研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为32.99%，同比提升3.74个pct；净利率20.60%，同比提升7.80%。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1业绩持续保持高增，扣非归母9.90亿元，同比增长325.73%，毛利率为32.77%，环比降低2.62个pct，主要由于产品年降和业务结构影响，400G产品快速增长，相比800G产品毛利率低一些。 GPU迭代升级加快，看好1.6T加速放量。2023年AI开始驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，2025年B/X系列出货预期乐观，将带动1.6T光模块的部署需求，产品技术迭代升级加快，将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元；且根据Factset一致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足；根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。后续GPT-5等模型的推出，在自动驾驶、视频生成等AIGC应用有望加速，持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案，1.6T有望带来公司业绩的进一步提升。 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元（24-25年预测前值为40.26亿元/55.31亿元），EPS分别为6.41元/8.93元/11.35元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

中际旭创(300308) Innolight has recently released results for FY23 and 1Q24, exceeding both ourand market’s expectations. For FY23, the company's revenue grew by 11.2%YoY to RMB10.7bn, with net profit soaring by 77.6% YoY to RMB2.2bn. 1Q saweven more impressive growth, with revenue up by 163.6% YoY to RMB4.8bnand net profit increasing by an astonishing 303.8% YoY to RMB1.0bn. weattribute the impressive results largely to strong demand for its high-speedoptical transceivers (esp. 400G & 800G), making up over 90% of its totalrevenue in FY23. We revise up our earnings forecasts and raise TP for Innolightto RMB183, corresponding to the same 30x 2024E P/E. Maintain BUY. Accelerated 1Q growth due to higher 400G shipments; 800G isexpected to ramp up production and contribute greater revenue in thefollowing quarters. 1Q24 revenue grew 164% YoY and 31% QoQ, partiallydue to higher-than-expected shipments of 400G transceivers, driven bystrong overseas demand (particularly from Ethernet). We expect 800Gshipments to accelerate starting in 2Q24, as production capacity expandson schedule (supply) and investment in AI infrastructure continues(demand). Mgmt. also noted that the company’s 1.6T product is currentlyundergoing certification at clients and is expected to begin production in 2H. Innolight’s accelerated 1Q24 growth suggests 1) the impact from supplychain bottleneck was milder-than-anticipated and high-speed transceiverswere delivered on time, and 2) the demand from AI continues to be strong.Therefore, we raise our revenue forecasts by 25%/44% for 2024/25E. Weslightly revise down GPM forecasts by 0.2ppt and 0.3ppt, as 1Q24’s GPMwas lowered by 1) an unfavourable mix in high-speed transceivers revenue(i.e., higher share of 400G revenue) and 2) a regular pricing adjustment.Overall we expect GPM to improve QoQ as 800G shipments pick up pace.We are optimistic that GPM will sustain a robust level of 33.8% in 2024E. Maintain BUY, with new TP at RMB183. We revise up revenue forecastsby 25%/44% and NP forecasts by 35%/59% for 2024E/2025E. The new TPis based on the same 30x 2024E P/E, which is close to 5-year historicalaverage of forward P/E (29x). We maintain a positive outlook on Innolight,given 1) the strong 400G/800G demand from hyperscalers, 2) the companyis effectively scaling up 800G production with improved supply of keycomponents, 3) pricing adjustment is better-than-feared (no severe marginerosion due to competition, demonstrating the company’s dominant industryleadership), and 4) USD/RMB tailwind (85% revenue from overseasmarkets). We think Innolight will remain the industry leader in high-speedoptical transceivers and continue to ride the tailwind of the AI boom. Risks:1) Intensified geopolitical tensions, 2) slower-than-expected new productramp-up speed, and 3) further delay in US interest rate cut.

中际旭创(300308) 事件： 4月21日，中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年Q1，公司实现营业总收入48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15%。 点评： 400G/800G产品占比提升，盈利能力显著增强 收入端，公司400G/800G产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1同比提升3.21个百分点，环比下降2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1400G上量节奏相较800G快一些，毛利相较800G低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为3个月，预计Q2该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降7.18个百分点，环比下降3.41个百分点。此外，2024年的股权激励费用共有2亿左右，Q1已产生接近5千万的影响。 高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升 分速率看，400G及800G速率产品占比快速提升（800G受到EML等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应500m或2km，在400G及800G方案中占比快速提升；1.6T方案中，也会有硅光的方案提供。LPO方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在800G-1.6T速率中均有相关技术储备。 投资建议与盈利预测 公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为49、65和78亿元，对应PE估值分别为26、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险