麦捷科技(300319) 以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展：麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商，由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。 海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满：电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰厚的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。 投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险

麦捷科技(300319) 事件概述：公司近期发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入22.48亿元，同比减少6.55%，实现扣非净利润1.55亿元，同比增长15.87%。公司23Q3实现营业收入8.39亿元，同比增长3.09%，实现扣非净利润7369.89万元，同比增长28.38%。10月25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告。 当季营收小幅增长，盈利能力同比环比均增长。2023Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别为-15.91%/-7.01%/+3.09%，公司营收同比实现由负转正，2023Q1/Q2/Q3公司扣非净利润同比+1.76%/+10.33%/+28.38%，2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为17.72%/20.20%/22.17%，公司盈利能力不断提升。2023前三季度，公司期间费用率为9.1%，同比去年同期小幅增长，主要受到汇兑收益影响下财务费用变动影响，其他费率基本稳定。 客户收款模式短期影响现金流趋势。2023年第三季度，公司当期经营性现金流为负，当季经营性现金净流出1642.29万元，其中第三季度增加应收账款和票据同比去年同期增长1.39亿元，公司现金流动性主要受客户收款模式影响。 面对下游增长需求，公司持续投入资金扩大射频滤波器产能。公司将2021年增发资金投入射频滤波器的扩产项目，计划增加SAW滤波器年产能14亿只，待项目建成后产品产能将翻番。2023年9月，公司发布公告拟投资建设麦捷科技智慧园二期项目，项目建成后将用于公司日常生产经营，主要目的之一优化生产布局，进一步强化公司关键技术与重点产品的研发能力，为将来主要产品一体成型电感、射频滤波器等产线扩张提供后备资源，公司的部分射频模组产品可满足5G手机性能要求，目前已有少量出货。公司磁性元器件及射频元器件产品的主要功能为电源管理与信号处理，在光储充产业，以新能源电动汽车产业，以及数据终端采集设备和云计算中心等人工智能物联网产业都有较大需求空间。 股东及高管发布承诺不减持声明。2023年10月25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告，声明实际控制人特发集团、持股5%以上股东、董事兼总经理张美蓉女士、董事兼常务副总经理张照前先生、副总经理梁启新先生及副总经理唐素敏女士出具不减持公司股份的承诺。此次声明基于对公司未来发展和持续经营的信心及价值判断，为维护资本市场稳定，促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大投资者利益。 投资建议：考虑公司下游多领域需求提升与公司明星产品产能稳步扩张，我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润3.77/4.75/5.49亿元，对应PE倍数24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；下游需求不及预期。

麦捷科技(300319) 事件概述 8月24日晚，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入14.09亿元，同比减少11.48%；毛利率19.02%，同比增长1.63pct；归母净利润1.01亿元，同比增加12.84%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增加6.52%。其中第二季度公司实现营业收入7.37亿元，环比增长9.69%；实现归母净利润0.55亿元，环比增长16.47%。 分析与判断 在消费电子板块复苏缓慢的背景下，公司订单稳步提升，新兴市场业务逐步贡献营收。公司本部2023上半年实现销售收入5.18亿元，同比增长15.62%；净利润0.58亿元，同比增长80.18%。通讯及消费电子上半年复苏缓慢，但公司依然实现了订单的稳步增长，同时存货周转天数稳步下降。公司产品结构不断优化，以精密绕线电感、共模电感为代表的高端产品占销售比重持续提升，新能源、汽车电子及服务器等新兴市场业务也在逐步贡献业务增量，带动本部营收逐步向好。 子公司业绩短期承压，加快业务转型升级助力破局。2023上半年子公司星源电子受出口需求下滑等因素影响导致产品量价齐跌，营收同比下降27.65%，金之川营收同比也有小幅下滑。但当前消费电子市场正在逐步缓慢恢复，公司也在积极探索Mini-LED等新世代显示技术、着力光伏电感等热点产品、同时加大汽车中控和车载BMS等场景应用的验证和投入，通过业务的转型升级为子公司成长提供新动能。 聚集资源发力射频器件推动高端产品落地。公司依托在电感产品和射频滤波器领域的积累和突破，已成为国内少有的同时量产LTCC与SAW滤波器的厂商，目前TC-SAW等高端产品销售比重持续提升，带动整体毛利率上行，TF-SAW项目已开发多款滤波器和双工器产品，预计将于2024年上半年导入量产。我们认为，公司在SAW滤波器的持续投入有望加快新产品落地，叠加高端SAW市场渗透率持续提升从而带动整体毛利率的提升，强化公司在该领域的市场地位。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至2.25/2.97/3.66亿元，同比增速分别为+12.9%/+31.8%/+23.5%，对应EPS分别为0.26/0.34/0.42元，对应PE估值分别为30/23/19倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

麦捷科技(300319) 核心观点 公司一季度实现营业收入6.7亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7%。环比来看，一季度较上一季度收入下降10%，归母净利润增长33%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为17.7%，同比增长1.2pct，环比下降0.2pct；净利率为7.7%，同比增长1.7pct，环比增长2.4pct。 去库存周期下积极布局新能源、光伏等新兴领域。2022年消费电子市场遭遇需求滑坡，各品牌商进入去库存周期。公司本部实现营收9.3亿元，同比下降10%，实现净利润0.8亿元，同比下降67%。公司加大了转型新能源、汽车电子的客户拓展力度。通过产品研发设计转型、设备投入、车间布局调整等一系列举措，将重点全面转向开拓比亚迪、吉利等汽车电子客户，同时也加大了汇川、威迈斯、英博尔等汽车核心供应链客户和储能、光伏等新能源拓展，未来公司将获得更广阔的成长空间。 子公司净利率稳定，与本部形成协同效应。22年LCM模组业务子公司星源电子实现营收16.9亿元，同比下降11%，实现净利润0.8亿元，同比增长56%。星源通过与关键客户的技术和研发协同，积极探索Mini-LED、Micro-LED等新型显示技术，寻求在Mini-LED等新产品的关键性突破，整体经营情况稳健积极。电感变压器业务子公司金之川实现营收5.7亿元，同比增长33.7%，实现净利润0.6亿元，同比增长43.2%。受益于原材料管控、优化议价机制等有效降本措施、产品质量深受客户认可，子公司净利率水平较为稳定。同时，公司加强本部与金之川子公司的技术和客户协同力度，初步建立了以软磁金属材料、陶瓷材料、铁氧体材料等为基础的材料研发中心，正开拓导入汽车电子、新能源品牌厂商更多客户资源。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.36/0.48/0.55元（原23-24年预测分别为0.62/0.79元，主要根据市场情况调整了收入、毛利率及费用率预测），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为10.80元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

麦捷科技(300319) 事件描述 10 月 26 日，公司发布 2022 年三季度报告。 2022 前三季度公司实现营收 24.05 亿，同比减少 2.78%，实现归母净利 1.64 亿，同比减少28.99%。 期间费用率 8.53%，较去年同期上升 0.17pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+1.47/+3.35/+5.15%，较去年同期分别上升0.42/0.96/0.7pct，财务费用率为-1.44%,较去年同期下降 1.90pct。 核心观点 公司盈利能力迎来修复，毛利率水平稳步提升。 公司单三季度营业收入为 8.13 亿，环比上升 2.52%；归母净利润为 0.74 亿，环比上升60.87%；毛利率水平 19.52%，较去年同期环比上升 1.23pct。公司前三季度计提股权激励费用 0.53 亿，单季度环比上升 32.18%，股权激励费用拖累公司前三季度业绩。 去库存周期下，公司积极布局汽车电子、光伏等新兴领域。公司本部积极拓展绕线功率电感等新产品在客户中的定点落地， 预计今年 Q4 形成出货； 子公司金之川凭借积累的优质客户与成本优势大力布局汽车电子、光伏等新能源领域，已经突破了比亚迪、安波福、英博尔等企业；目前新能源产线供不应求，稼动率很高，公司正在积极推进 2021年募投项目产能建设，加大自动化设备投入以响应下游订单需求，助力公司发展。子公司星源正在积极推进拓展 MiniLed 产品在车载显示领域的拓展； 射频产品研发落地进程加速。 射频滤波器产品， 公司继续推进 SAW 滤波器的产品设计开发进度， 同时加大推动 BAW 产品的研发落地进程，预计今年 Q4 有望送样测试， 本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成 10~20M/月的量产规模。 投资建议 维持“买入”评级。 由于下游消费电子领域处于去库存周期，订单需求较为疲软不及预期，故我们调整公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.4/3.72/5.34 亿元，同比-20.3%/+53.4%/+43.6%，对应 EPS 为0.28/0.43/0.62 元， 对应 PE 估值分别为 28.82/18.79/13.08 倍。 公司作为国内电感龙头， 着力布局汽车电子、新能源等新兴领域，并不断积极推出优质的电感以及滤波器产品，未来成长空间广阔。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

麦捷科技(300319) 事件概述：10月26日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入24.05亿元，同比下降2.78%，实现归母净利润1.64亿元，同比下降28.99%，实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比下降31.68%。从Q3单季度来看，实现营业收入8.13亿元，同比下降1.43%，环比增长2.63%，实现归母净利润0.74亿元，同比下降19.35%，环比增长61.55%。 业绩保持韧性，下游景气度仍待进一步回升：公司前三季度分别实现营业收入和归母净利润24.05亿元和1.64亿元，同比分别下降2.78%和28.99%。传统下游消费电子等领域整体景气度仍待回升，因而当前营收整体呈现平稳。归母净利润受股权激励费用影响较大，前三季度计提的股权激励费用达5326万元，另外上半年扩产项目逐渐落地，但设备利用率仍有一定程度的不足，导致固定成本摊销增加，也对毛利率有一定程度的影响。未来伴随着设备利用率的持续提升，其影响有望持续渐弱。 新能源业务加速推进，助力公司打开未来成长空间：根据投资者关系活动问答，公司本部、星源及金之川三块业务均有涉足新能源领域。其中，本部主要拓展新能源磁性器件领域，星源电子新能源汽车业务占业务总量约10%，金之川新能源业务占比约20-30%。当前公司新能源业务整体拓展进度可期，重点发力汽车电子和储能，目前金之川已着手建设汽车电子大楼，未来主要扩展新能源汽车三电、三域等方面，主力供应包括OBC、DC/DC、电驱等用到的大变压器、升压逆变电感等产品。本部同时在布局拓展变压器、定制电感等产品。 BAW领域持续发力，未来可期：公司在射频器件领域（LTCC滤波器、SAW滤波器、BAW滤波器、射频前端模组等）全面布局竞争实力突出。2021年底公司设立麦捷瑞芯，聚焦打造BAW滤波器以及其他射频元器件的设计研发平台。上半年于晶圆厂成功实现工程批流片，晶圆性能测试符合要求。根据投资者关系活动问答，BAW产品预计今年Q4会送样测试，本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成10~20M/月的量产规模。目前主要包含B41FULL和B3，未来还会开发1+3四工器等产品，整体进度可期。 投资建议：我们预测2022-2024年公司的归母净利润为3.75/4.77/5.51亿元，对应PE为19/15/13倍，当前公司产品结构持续优化，产能持续扩充，行业国产化替代机遇仍然凸显，公司持续坚持产品高端化路线未来可期。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓的风险，新产品营收增长不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

麦捷科技(300319) 业绩实现高增长，经营质地改善。4月21日和26日公司发布2021年报和一季报，2021年公司营业收入4月33.1821日和亿元，同比增长26日公司发布2021年42.47%，归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长6158.80%。公司在一季度国内疫情频发和下游消费电子市场需求较弱的情况下，依然实现营收体量的同比增长，公司一季度营收7.99亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润0.44亿元，同比-33.88%，剔除计提的21年股权激励费用0.22亿元后，公司实现利润同比持平的压力，业绩改善显着，反映了公司经营质地的持续改善。 高端电感持续放量，本部业务持续向好。本部2021年实现销售收入10.27亿元，同比增长27.03%，实现净利润2.29亿元，同比增长160.46%。公司紧跟电子元器件产业升级及国产化浪潮，以客户为导向，强化与核心客户的合作关系，实现国内外主流优质客户的全面服务，并随着公司募投项目的产能的陆续释放，实现业绩良好的增长。 滤波器向高端化和系列化突进，国产化进展陆续突破。公司已经掌握多个系列（TX、RX、双工器、三工器、四工器）、不同频段（Sub3G频段、UHB、毫米波）元器件设计能力，工艺流程较完善，能充分满足下游客户对产品参数及规格的个性化需求。21年LTCC、SAW滤波器出货量显着提升，且主要产品毛利率水平稳定。子公司麦捷瑞芯BAW项目也取得阶段性成果。公司是国内目前少有的同时量产SAW、LTCC和BAW滤波器的企业，具备优秀的产业卡位优势。 子公司业绩显着改善。金之川2021年实现收入4.27亿元，同比增长19.24%，实现净利润3882万元，同比增长15.65%。在巩固原有核心客户以外，重点开发和维护新导入的汽车电子行业客户，并取得有效进展。星源电子2021年实现销售收入19.08亿元，同比增长68.78%，实现净利润5306万元，实现扭亏为盈，主要受益于中尺寸显示行业地位的稳步提升，各项费用开支明显改善。 投资建议 维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至4.08/5.16/6.66亿元，同比增长34.3%/26.5%/28.9%，对应EPS为0.47/0.60/0.77，22-24年PE估值为15.86/12.54/9.73倍。公司作为国内一流滤波器和电感核心供应商，凭借募投项目扩产的落地将受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、资产减值风险

麦捷科技(300319) 核心观点 业绩高速增长，毛利率逐年提升。公司2021年取得营收33.2亿元，同比增长42%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长752%；扣非归母净利润2.6亿元，均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct至32.3%,规模效应和良率提升驱动SAW滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。 一体成型电感持续放量，产品结构&应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入10.3亿元，同比增长27%，实现净利润2.3亿元，同比增长160%。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据，25年国内电感市场规模将达到410亿元，20-25E年均复合增长率为8%，其中本土电感企业将占据近7成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升。 滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展。据QYRElectronicsResearchCenter数据，23年全球射频滤波器市场规模将达到219亿美元，18-23E年均复合增速高达21%，公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC滤波器的企业，且产品良率国内领先。21年公司LTCC、SAW滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于4G的DiFEM已有供货，针对5G研发的L-FEM今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现BAW滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.43/0.62/0.79元(原22-23年预测分别为0.49/0.70元，主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司22年26倍PE估值水平，对应目标价为11.18元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

麦捷科技(300319) 滤波器国产化投资摘要需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，5G渗透推动滤波器的量价齐升，射频滤波器整体市场空间近百亿美金，且未来5年复合增速有望达到14%。竞争格局方面，目前SAW滤波器和BAW滤波器领域海外厂商仍占据垄断地位，根据第三方数据国产化率不足5%，在中美贸易争端背景下滤波器的国产替代需求非常迫切，国内厂商正从低端切入，正有序向中高端突破。 射频滤波器国内领跑者，LTCC+SAW+BAW全面布局充分受益。公司目前已大规模量产LTCC射频元器件和SAW滤波器，正在拓展高性能的TC-SAW/TF-SAW，另外公司已设立子公司麦捷瑞芯从事BAW滤波器研发和生产业务，有望尽快量产，未来公司将实现LTCC+SAW+BAW滤波器全产品线的布局，充分受益于行业发展红利。 5G提振电感需求动能，差异化竞争享受国产替代红利。全球电感市场规模接近500亿元，市场增长主要受益于5G基站和5G手机的渗透普及带动单价电感量价齐升，此外电动智能汽车快速普及也给电感行业注入长期增长动能。公司立足于一体化电感，与对手差异化竞争，产品规格逐步完善，从消费终端向智能车载领域拓展，随着本轮募投一体成型电感先进产能的落地，公司有望凭借产能优势进一步提升市占率。 子公司金之川和星源电子边际改善。金之川的电感变压器从过去的基站领域拓展至智能电动车和光伏逆变器领域，成功打开长期成长新空间，有望充分受益于新能源产业渗透。星源电子得益于海外客户的需求提升和公司产品应用领域的拓展，业绩有望继续回暖。 盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-23年的归母净利润至2.77/3.92/5.10亿元，同比增长677.4%/41.5%/29.9%，对应EPS为0.32/0.46/0.59，21-23年PE估值为30.74/21.73/16.72倍。公司作为国内一流滤波器和电感核心供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、资产减值风险