麦捷科技(300319)公司资料

麦捷科技(300319) 以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展：麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商，由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。 海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满：电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰厚的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。 投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险

麦捷科技(300319) 事件概述：公司近期发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入22.48亿元，同比减少6.55%，实现扣非净利润1.55亿元，同比增长15.87%。公司23Q3实现营业收入8.39亿元，同比增长3.09%，实现扣非净利润7369.89万元，同比增长28.38%。10月25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告。 当季营收小幅增长，盈利能力同比环比均增长。2023Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别为-15.91%/-7.01%/+3.09%，公司营收同比实现由负转正，2023Q1/Q2/Q3公司扣非净利润同比+1.76%/+10.33%/+28.38%，2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为17.72%/20.20%/22.17%，公司盈利能力不断提升。2023前三季度，公司期间费用率为9.1%，同比去年同期小幅增长，主要受到汇兑收益影响下财务费用变动影响，其他费率基本稳定。 客户收款模式短期影响现金流趋势。2023年第三季度，公司当期经营性现金流为负，当季经营性现金净流出1642.29万元，其中第三季度增加应收账款和票据同比去年同期增长1.39亿元，公司现金流动性主要受客户收款模式影响。 面对下游增长需求，公司持续投入资金扩大射频滤波器产能。公司将2021年增发资金投入射频滤波器的扩产项目，计划增加SAW滤波器年产能14亿只，待项目建成后产品产能将翻番。2023年9月，公司发布公告拟投资建设麦捷科技智慧园二期项目，项目建成后将用于公司日常生产经营，主要目的之一优化生产布局，进一步强化公司关键技术与重点产品的研发能力，为将来主要产品一体成型电感、射频滤波器等产线扩张提供后备资源，公司的部分射频模组产品可满足5G手机性能要求，目前已有少量出货。公司磁性元器件及射频元器件产品的主要功能为电源管理与信号处理，在光储充产业，以新能源电动汽车产业，以及数据终端采集设备和云计算中心等人工智能物联网产业都有较大需求空间。 股东及高管发布承诺不减持声明。2023年10月25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告，声明实际控制人特发集团、持股5%以上股东、董事兼总经理张美蓉女士、董事兼常务副总经理张照前先生、副总经理梁启新先生及副总经理唐素敏女士出具不减持公司股份的承诺。此次声明基于对公司未来发展和持续经营的信心及价值判断，为维护资本市场稳定，促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大投资者利益。 投资建议：考虑公司下游多领域需求提升与公司明星产品产能稳步扩张，我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润3.77/4.75/5.49亿元，对应PE倍数24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；下游需求不及预期。

麦捷科技(300319) 事件概述 8月24日晚，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入14.09亿元，同比减少11.48%；毛利率19.02%，同比增长1.63pct；归母净利润1.01亿元，同比增加12.84%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增加6.52%。其中第二季度公司实现营业收入7.37亿元，环比增长9.69%；实现归母净利润0.55亿元，环比增长16.47%。 分析与判断 在消费电子板块复苏缓慢的背景下，公司订单稳步提升，新兴市场业务逐步贡献营收。公司本部2023上半年实现销售收入5.18亿元，同比增长15.62%；净利润0.58亿元，同比增长80.18%。通讯及消费电子上半年复苏缓慢，但公司依然实现了订单的稳步增长，同时存货周转天数稳步下降。公司产品结构不断优化，以精密绕线电感、共模电感为代表的高端产品占销售比重持续提升，新能源、汽车电子及服务器等新兴市场业务也在逐步贡献业务增量，带动本部营收逐步向好。 子公司业绩短期承压，加快业务转型升级助力破局。2023上半年子公司星源电子受出口需求下滑等因素影响导致产品量价齐跌，营收同比下降27.65%，金之川营收同比也有小幅下滑。但当前消费电子市场正在逐步缓慢恢复，公司也在积极探索Mini-LED等新世代显示技术、着力光伏电感等热点产品、同时加大汽车中控和车载BMS等场景应用的验证和投入，通过业务的转型升级为子公司成长提供新动能。 聚集资源发力射频器件推动高端产品落地。公司依托在电感产品和射频滤波器领域的积累和突破，已成为国内少有的同时量产LTCC与SAW滤波器的厂商，目前TC-SAW等高端产品销售比重持续提升，带动整体毛利率上行，TF-SAW项目已开发多款滤波器和双工器产品，预计将于2024年上半年导入量产。我们认为，公司在SAW滤波器的持续投入有望加快新产品落地，叠加高端SAW市场渗透率持续提升从而带动整体毛利率的提升，强化公司在该领域的市场地位。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至2.25/2.97/3.66亿元，同比增速分别为+12.9%/+31.8%/+23.5%，对应EPS分别为0.26/0.34/0.42元，对应PE估值分别为30/23/19倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

麦捷科技(300319) 核心观点 公司一季度实现营业收入6.7亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7%。环比来看，一季度较上一季度收入下降10%，归母净利润增长33%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为17.7%，同比增长1.2pct，环比下降0.2pct；净利率为7.7%，同比增长1.7pct，环比增长2.4pct。 去库存周期下积极布局新能源、光伏等新兴领域。2022年消费电子市场遭遇需求滑坡，各品牌商进入去库存周期。公司本部实现营收9.3亿元，同比下降10%，实现净利润0.8亿元，同比下降67%。公司加大了转型新能源、汽车电子的客户拓展力度。通过产品研发设计转型、设备投入、车间布局调整等一系列举措，将重点全面转向开拓比亚迪、吉利等汽车电子客户，同时也加大了汇川、威迈斯、英博尔等汽车核心供应链客户和储能、光伏等新能源拓展，未来公司将获得更广阔的成长空间。 子公司净利率稳定，与本部形成协同效应。22年LCM模组业务子公司星源电子实现营收16.9亿元，同比下降11%，实现净利润0.8亿元，同比增长56%。星源通过与关键客户的技术和研发协同，积极探索Mini-LED、Micro-LED等新型显示技术，寻求在Mini-LED等新产品的关键性突破，整体经营情况稳健积极。电感变压器业务子公司金之川实现营收5.7亿元，同比增长33.7%，实现净利润0.6亿元，同比增长43.2%。受益于原材料管控、优化议价机制等有效降本措施、产品质量深受客户认可，子公司净利率水平较为稳定。同时，公司加强本部与金之川子公司的技术和客户协同力度，初步建立了以软磁金属材料、陶瓷材料、铁氧体材料等为基础的材料研发中心，正开拓导入汽车电子、新能源品牌厂商更多客户资源。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.36/0.48/0.55元（原23-24年预测分别为0.62/0.79元，主要根据市场情况调整了收入、毛利率及费用率预测），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为10.80元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。