炬华科技(300360) 投资要点： 2023年前三季度营收同比增20.37%，归母净利润同比增50.06%。2023年前三季度，公司实现营收12.48亿元，同比增20.37%；综合毛利率43.87%，同比增3.99pct；归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升3.99pct，期间费率同比降0.69pct等。 前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度，公司期间费率9.72%，同比降0.69pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率均同比增加。 具体来看： （1）销售费率3.02%，同比降1.30pct。（2）管理费率4.56%，同比降0.58pct。（3）财务费率-2.81%，同比增1.08pct。（4）研发费率4.95%，同比增0.10pct。 2023年第三季度营收同比增11.96%，归母净利润同比增28.22%。2023年第三季度，公司实现营收3.94亿元，同比增11.96%；综合毛利率46.83%，同比增4.68pct；归母净利润1.35亿元，同比增28.22%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.68pct，期间费率同比降4.76pct等。 2023年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率9.42%，同比降4.76pct。财务费率同比增加，管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看： （1）销售费率3.05%，同比降2.41pct。（2）管理费率4.13%，同比降2.28pct。（3）研发费率5.14%，同比降0.97pct。（4）财务费率-2.90%，同比增0.91pct。 智能电表支撑电网智能化发展，新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8年，行业存在原有产品替换需求。 公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6亿元、7.21亿元、8.65亿元（2023年原预测为5.16亿元）。对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.70元（2023年原预测为1.02元）。参考可比公司估值，给予公司2023年PE18X，目标价21.24元（原目标价为16.2元，2022年PE20X，+31%），维持“优于大市”评级。 风险提示。国网电表招标规模低于预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营收及净利润维持增长态势，实现营业总收入12.48亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.90亿元，同比增长40.60%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.94亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长28.22%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长41.08%。 毛利率维持高位，费用管控良好。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为43.87%，同比提升3.99pcts；23Q3毛利率为46.83%，同比提升4.68Pcts，环比提升1.37Pcts；费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为9.72%，环比下降0.89pct，费用管控良好。 智能电能表上行周期，公司占据行业领先地位。国网23年第一批电能表招标情况，国网电能表1批A级单相智能电能表，公司中标排名为第三名，中标总金额8830万元，金额占比2.24%；B级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额11209万元，金额占比4.20%；C级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额2766万元，金额占比12.24%，整体来看公司稳居行业领先地位。国网23年第二批电能表招标情况，国网电能表2批总计393个标包，环比今年1批增加58包，同比去年2批增加109包；招标物资总数量达到4975万只，环比增加86%，同比去年2批增加68%；按照上一批中标价格以及本批次限价金额估算，本批次总金额将超过140亿，环比增加超过55%，同比去年2批增加40%以上。整体来看预计23年招标总金额将与22年持平（不含增补批次）。 充电桩领域进展加速，海外业务潜力较大。公司目前销售的直流充电桩主要以常规充电桩为主，在欧美的充电桩销售目前还处于产品认证、与客户样品论证阶段，订单量较小，未来海外市场发展潜力较大。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以10月24日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。23H1实现营收8.54亿元，同比增长24.70%；归母净利润3.07亿元，同比增长62.17%；扣非净利润2.57亿元，同比增长40.35%。单季度方面，23Q2实现营收4.77亿元，同比增长21.83%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.33%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长48.68%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司23H1年实现毛利率/净利率分别为42.50%/36.15%，持续保持高位，分别同比增长3.79/8.41pcts。费用管控：公司23H1期间费用率为9.86%，同比增长1.38pcts，其中管理费用率同比提升0.27pct，主要系工资薪金增加及股权激励摊销费用所致；此外，公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.66pct。 智能电表中标份额稳定，盈利能力提升。2023年上半年，公司智慧计量与采集系统业务实现收入6.79亿元，同比增长23.94%；毛利率为43.47%，同比提升4.94pcts。中标方面，在国家电网“2023年第三十五批采购（营销项目第一次电能表（含用电信息采集）招标采购“中，公司中标总金额约3.45亿元，占公司2022年度营业收入的22.89%。 海外市场开拓小有成效。公司不断提升充电桩技术，持续多渠道拓展市场。美国市场：目前公司美标产品其中一款便携式交流桩已经通过FCC认证，并且开始采用ODM形式小批次销售美标交流桩。另外，美标高速公路直流桩技术上已经准备完成，样品已经发往美国合作伙伴。欧洲市场：目前公司在欧洲捷克设有全资子公司，业务主要覆盖捷克、德国、波兰、匈牙利、保加利亚、乌克兰等。其他海外市场：目前业务已经拓展到非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以8月25日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为15X、11X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年业绩：22年全年实现营收15.06亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.72亿元，同比增长48.52%；扣非净利润3.56亿元，同比增长24.12%。2023Q1业绩：实现营收3.77亿元，同比增长28.52%；归母净利润1.20亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长28.43%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司22年实现毛利率/净利率分别为39.07%/32.07%，分别同比增长0.11/5.14pcts；23Q1实现毛利率/净利率38.76%/31.61%，持续保持高位；费用管理：22年公司研发投入费用1.05亿元，同比增长35.04%，研发费用率为6.98%，同比提升0.55pcts。主要研发项目为智能融合终端、模组化智能物联电能表等。 智能电表上行周期，公司电表业务有望受益。 电表行业：智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，一般换表周期为7-8年。招标量方面，根据国网的历史招标数据，新一轮换表周期已经来临，2021年及2022年分别招标6674、6924万只，分别同比增长28%、4%。单价方面，新一代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，能更好的满足电网数字化升级的要求。根据国网招标数据计算，2022年智能电表单价较2020年提升约34%，价值量显著提升。 公司：22年智慧计量与采集系统实现营收12.24亿元，同比增长36.61%，占公司营收比重81%。电表业务盈利能力保持较高水平，22年毛利率为40.72%，同比提升0.65pct。产销量方面，智能电表销售量、生产量和库存比同比增加39.78%/41.42%/30.46%，公司产销量增加主要系下游客户需求起量。 充电桩开拓步伐加速。公司自身充电桩产品技术积淀深厚，且近年来积极布局海外业务。欧美市场，公司欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证，目前正在进一步攻克美国直流桩UL认证；其他海外市场，公司正在积极布局东南亚、非洲等其他市场，加快外延式发展步伐。目前公司充电桩业务已有小批量出货，后续随着公司各项认证落地，逐步打开海外市场，充电桩业务有望贡献增量弹性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.33、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33.1%、31.6%，以5月4日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

炬华科技(300360) 1、传统电表业务 行业层面：智能电表2017年起处于向上周期，且ASP小幅提升。智能电表行业自2017年起，开始进入上行阶段，2017-2022国网的智能电表招标金额从102亿增长至256亿，招标量从3778万只增长至7014万只。招标金额的增量高于招标量，是因为智能电表迭代升级（表面原因是国网新标准，深层原因是新能源占比提升），ASP持续提升，据测算2022年的A级单相表均价较2020年招标时提升了约33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至2024年。且我国电表目前总存量基数较大（截至2022年12月，全国智能电表保有量已超过6.5亿只），年更换需求旺盛，有望平抑电表招标的周期属性。 公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。（1）市占率提升：炬华科技在2018及2019年国网电表招标中占比3.39%和3.05%的市场份额，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；（2）盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在40%左右，高于林洋（25-30%）、许继（20-25%）等，是器件成本控制出色（浙沪产业链）。 2、充电桩业务 海外需求旺盛：目前欧美地区的公共车桩比远高于国内（欧洲14:1，美国16:1，国内7:1），核心原因是当前时点欧美购买电动车的主要为中高收入群体，具备在自家充电的条件，我们预计伴随（1）欧美电动车的进一步普及；（2）高速公路上配套建设直流快充桩的刚需属性；（3）商用车电动化配套充电站建设等，且欧美政府持续出台补贴政策支持公桩建设，我们预计欧美的公共充电桩需求有望快速增长。我们预计2023-2025年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300亿元。 美国市场壁垒相对较高：（1）美国有实力更强、影响力较大的充电桩运营商，如ChargePoint等；（2）美国政策对中国企业的限制相对较多。 炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国ETL认证、欧洲CE认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。 3、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。

炬华科技(300360) 投资要点 深耕能源物联网设备业务，业绩稳步增长 炬华科技从事能源物联网设备相关业务，主要业务包括智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统、物联网传感器及配件等。公司产品可用于轨道交通、水务公司、学校医院、科技园区等领域和行业。 2022前三季度公司实现营业总收入10.37亿元，同比上升34.45%，实现归母净利润2.95亿元，同比上升34.54%；毛利率为39.88%，净利率为28.78%。其中Q3单季度实现营业收入3.52亿元，同比上升5.30%，实现归母净利润1.05亿元，同比上升15.05%；毛利率为42.15%，环比上升1.68pcts，净利率为30.80%，环比上升0.60pcts。业绩稳步增长，盈利能力有所上升。 智能电表业务平稳发展，在手订单充裕 公司以智能电表为基础业务，是国家电网和南方电网的主要供应商之一。随着电表逐步进入更换周期，行业迎来量价齐升。2022H1公司电能表产品实现营业收入5.48亿元，毛利率为38.53%，占营业总收入的79.91%。公司在手订单充裕，2022年11月，公司公告收到国网第六十一批采购中标通知，中标总金额为4.68亿元，占公司2021年度营业收入的38.71%。年初至今公司公开披露的中标金额合计超过10亿，将有力支撑公司2022-2023年业绩。 积极开拓充电桩业务，有望向海外市场推广 公司积极开拓充电桩业务，其中，国内各种规格交流、直流充电桩已经进入市场；面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过CE认证；面向美国市场的美标交流充电桩也已通过ETL认证。美标充电桩主要以OEM为主，目前正在为美国某品牌的车型定制交流充电桩样品并测试。未来，公司充电桩产品有望在国内及海外市场推广，成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为16.7、22.9、30亿元，EPS分别为0.9、1.2、1.56元，当前股价对应PE分别为16、12、9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 充电桩业务推广进度不及预期风险，原材料价格大幅上升风险，电表更新速度低于预期风险。

炬华科技(300360) 事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入10.37亿元，同比+34.45%；归母净利润2.95亿元，同比+34.54%；扣非归母净利润2.78亿元，同比+34.97%。单季度来看，22Q3实现营业收入3.52亿元，同比+5.3%；归母净利润1.05亿元，同比+15.05%；扣非归母净利0.94亿元，同比+9.85%。 限制性股票激励计划推出，注入强心剂。2022年10月14日，公司发布限制性股票激励方案，以5.22元/股的授予价格向42名激励对象授予100万股第二类限制性股票，占目前公司股本总额0.2%。本次激励将公司与核心人员紧密绑定，也彰显了公司对未来发展的雄心。 专精智能电表行业，盈利能力持续改善。1）公司专攻智能表计领域。公司以智能表计为核心业务，已涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等领域，其中智慧计量与采集系统（AMI）板块为公司主要收入贡献来源，2021年营业占比达74%。2）费用控制良好，盈利能力保持稳定。2022年前三季度公司期间费用率为10.41%，相比于2021年全年水平下降1.61pcts，费用管控良好。2022年前三季度公司销售毛利率为39.88%，同比增长1.05pcts；净利率为28.78%，同比小幅下降0.21pct，盈利能力保持稳定。 公司募投项目进展顺利，有望受益于产能快速扩张。公司智能电力仪表、智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院等募投项目已经达到预定可使用状态。根据2022年中报披露，公司在建工程基本全额转固，22H1固定资产达到4.34亿（相比2021年年报增加3.24亿元）。随着项目的陆续达产，将带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑，公司有望借助快速扩张的新增产能匹配新一轮换表周期，驱动业绩进入高速增长通道。 子公司上海纳宇逐渐成长。公司于2016年收购上海纳宇，成为公司培育的一项重点业务。上海纳宇于1993年成立，主要从事能源物联网设备和服务研发、生产与销售，根据公司官网披露，上海纳宇拥有500多名员工，具备年产100万台高性能仪表的能力，拥有1000多个综合服务客户。后续公司将持续孵化，推动上海纳宇转型升级，后续有望形成利润补充。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收15.85/20.59/25.73亿元，归母净利润分别为4.02/5.23/6.56亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.30元，对应10月24日收盘价，PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期；原材料价格上行的风险。

炬华科技(300360) 事件概述：2022年8月29日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.85亿元，同比+56.7%；归母净利1.9亿元，同比+48.5%；扣非归母净利1.83亿元，同比+53.0%。单季度来看，22Q2实现营业收入3.91亿元，同比+75.1%；归母净利1.18亿元，同比+77.5%；扣非归母净利1.07亿元，同比+112.3%。 专精智能电表行业，盈利能力持续改善。1）公司专攻智能表计领域。公司以智能表计为核心业务，已涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等领域，其中智慧计量与采集系统（AMI）板块为公司主要收入贡献来源，2021年营业占比达74%。2）费用控制良好，盈利能力持续改善。22H1公司期间费用率为8.47%，同比下降3.29Pcts；其中，22H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.72%/4.48%/4.21%，分别同比下降1.11/1.01/1.72Pcts，期间费用管控良好。22H1公司销售毛利率、净利率为38.71%、27.74%，同比均继续提升，盈利能力持续改善。 新一轮换表周期来临，需求空间广阔。1）换表周期叠加新标出台，有望迎来量价齐升。智能电表属于强制检定类计量器具，一般换表周期为7-8年，预计国内2022年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期。国家在2020年8月出台新的电表标准，在IR46新一代国际标准下，单表价格普遍提升30%-50%，智能电表行业2022年起有望迎来量价齐升。2）公司在国网中标份额约4%，排名行业前列。国网方面，2022年国网已完成新增批次以及第一批招标，总量达到4235万台，投标报价合计132.73亿元，公司中标约4.88亿元，占比为3.7%。南网方面，公司中标南网2022年计量产品第一批框架招标项目，中标金额5718.56万元。 公司募投项目进展顺利，有望受益于产能快速扩张。截至2021年底，公司智能电力仪表、智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院等募投项目已经达到预定可使用状态，随着2022年各项目的陆续达产，将带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑，公司有望借助快速扩张的新增产能匹配新一轮换表周期，驱动业绩进入高速增长通道。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收15.85/20.59/25.73亿元，归母净利润分别为4.02/5.23/6.56亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.30元，对应8月29日收盘价，PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期；原材料价格上行的风险。