扬杰科技(300373) 投资要点 发布最新员工持股计划，充分彰显信心。公司发布最新一期持股计划，该计划拟持有的标的股票数量不超过342.1105万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额的0.63%，持股计划设立时资金总额不超过1.63亿元，总人数不超过500人，其中董监高获授份额占本员工持股计划的8.47%，股票来源为公司回购专用账户回购的扬杰科技A股普通股股票。标的股票的锁定期为36个月，解锁持股计划业绩考核要求需满足以下两个条件之一：1、2027年营收不低于100亿元；2、2027年净利润不低于15亿元。长期来看，通过员工持股计划绑定核心员工利益，有助于保持核心团队的稳定性，提升公司 经营效率。 持续深化成本控制效能，运营效率稳步提升。公司一方面持续聚焦汽车电子、海外高端市场等高附加值领域，通过客户结构优化与区域市场渗透，提升高毛利业务收入占比，为毛利率提升提供结构性支撑技术研发驱动附加值升级，另一方面通过加大研发投入推进新一代产品迭代，在提升产品性能的同时实现单位成本下降，形成“性能跃升-成本优化的良性循环，增强产品溢价能力。此外，公司重点推进精益生产、智能制造及数字化战略转型持续加大信息化系统建设投入，构建标准化运营管控体系，确保成熟经验能横向移植至各生产基地及未来并购项目。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.2/83.3/100.0亿元，归母净利润分别为12.3/14.8/17.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；海外市场拓展不及预期。

扬杰科技(300373) 投资要点： “自建+并购”布局IDM模式，有望受益于功率景气度企稳回升。公司主营产品包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5英寸、6英寸、8英寸硅基及6英寸碳化硅等电力电子器件芯片）、封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号等）。2025年3月，公司计划收购贝特电子100%股权，公司传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子”，不断拓宽产品矩阵。2023Q3开始，功率半导体去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。 传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。扬杰科技在传统功率二极管领域持续深耕，整流桥、整流桥二极管、快恢复二极管等产品料号齐全。2022年全球汽 车功率器件的市场规模为81亿美元，受益于汽车电动化的需求增长，预计2028年达到167亿美元，2022~2028年CAGR为13%，在各应用中增速最高。公司车规产品线料号丰富，产品质量获客户广泛认可，如宁德时代、安波福、比亚迪等厂商。 小信号产品料号丰富，MOSFET加速研发。扬杰科技小信号分立器件类别丰富，封装类型齐全。目前MOSFET市场的主要份额掌握在国外品牌中，扬杰科技在MOSFET板块继续提高Trench和SGT系列的性能，加速研发SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、车规级MOSFET等高端料号，致力于实现进口替代。 IGBT&第三代半导体新品持续推出。公司大力开发IGBT芯片、车规级产品、大电流模块、高压模块。2024年，投资的SiC工厂完成IDM产线通线，各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。公司自主开发车载SiC模块，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，预计2025Q4开展全国产主驱SiC模块的工艺、可靠性验证。 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为12.15、14.74、17.32亿元，同比分别增长21.23%、21.28%、17.50%，当前股价对应PE分别为21、17、15倍。选取华润微、斯达半导、新洁能作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为39、31、25倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧

扬杰科技(300373) 投资要点 事件：公司发布25Q1季报。25Q1，公司实现营收15.8亿元（+18.9%）；归母净利润2.7亿元（+51.2%），业绩持续向好。 业绩端稳中有增，利润率修复成效显著。此前，公司发布24年报告，报告期内公司不断加大Mosfet、IGBT、SiC等产品在新能源汽车、人工智能、工业、光伏储能等市场的推广力度，整体订单和出货量较去23年同期提升，全年实现营收60.3亿元，同比增长11.53%；归母净利润10.0亿元，同比增长8.5%。1）分产品来看，24年公司半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片/其他业务分别实现收入52.0/5.0/1.9/1.4亿元，分别同比+12.5%/+2.9%/+7.2%/+14.3%，分别占比营收86.3%/8.3%/3.1%/2.4%。2）利润率方面，24年公司毛利率/净利率分别为33.1%/16.6%，分别同比+2.8pp/-0.5pp；25Q1公司毛利率/净利率均实现明显向上修复，分别为34.6%/17.1%，分别同比+6.9pp/+3.7pp。3）费用率方面，公司费用端管控效果良好。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.0%/6.4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp。公司高度重视研发，24年研发费用为4.2亿元，同比增长19.0%；25Q1研发费用为1.0亿元，同比增长14.5%。 战略性布局汽车电子领域，细分产品市场份额逐步提升。分产品看，1）SiC方面，24年公司投资的SiC工厂成功通线，采用IDM技术不断实现产品迭代，在碳化硅尤其是SiC MOS市场份额持续增加，当前各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏储能、工业电源等领域。公司车载模块产品目前在多家汽车客户完成送样，并且已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向。计划于25Q4开展全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证。2）IGBT方面，公司基于Fabless模式，在8/12吋平台完成了1.6/2.2m pitch微沟槽650V30A-160A，1200V15A-200A IGBT芯片全系列的开发，并在客户端已实现全系列批量出货。3）Mosfet方面，公司主攻汽车电子领域，多款车规产品通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段；公司持续向大功率车载电机类应用做型号扩展，特别针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用持续完善型号扩充，多款产品可靠性已经通过车规级验证，未来将逐步推向市场。 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年归母净利润为12.1/14.5/17.1亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达19.6%。公司深耕功率半导体领域，不断加大第三代半导体领域的研发投入，市占率稳步提升。考虑到公司产品优势较强，在经营模式上，海外+国内两条腿走路的模式以及自身IDM优势有望注入成长动能，给予公司2025年26倍PE，对应目标价57.98元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期等风险。

扬杰科技(300373) 核心观点 公司一季度归母净利润同比增加51.22%。公司24年公司营收60.33亿元(YoY+11.53%)，归母净利润10.02亿元(YoY+8.5%)，汽车与海外等高毛利业务需求增长推动公司逐季度改善。1Q25公司单季度实现营收15.79亿元(YoY+18.9%，QoQ-1.9%)，受价格年降及春节因素影响利润环比回落，价格降幅小于去年同期且需求景气度提升，利润同比显著改善，归母净利润2.73亿元(YoY+51.2%，QoQ-18.1%)，受益于高毛利汽车与海外占比提升，毛利率34.6%(YoY+6.93pct，QoQ-4.14pct)同比增长。 汽车中低压器件加速替代，消费需求回暖推动营收增长。目前，汽车中低压功率器件国产化率不高，且汽车智能化有望带来中低压MOS增量，公司汽车电子业务已进入10到100阶段即车规准入完成，客户逐步起量，2024年公司汽车全年营收同比增超60%，一季度延续该增长趋势同比增超70%。随着客户陆续起量、料号拓宽，公司车规业务有望持续受益。此外，经济形势向好及国家“两新”政策推动消费电子需求旺盛，1Q25消费应用同比增超27%。 海外市场加速复苏，公司毛利率结构持续优化。24年随海外去库存结束及越南工厂投产订单量持续增加，海外实现收入13.6亿元（占比由1H2416.66%提升至全年22.61%），毛利率45.43%。1Q25公司海外订单量持续攀升，海外营收同比增长近40%，延续强劲复苏势头。目前公司在全球设立研发、制造与销售网络，越南工厂顺利投产，海外业务加速推进。由于海外毛利率高于国内毛利率，未来随着海外占比提升，公司毛利率中枢有望逐步提升。 拟收购贝特电子拓宽产品布局，股份回购彰显信心。公司此前公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子100%股份。贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，24年已实现收入8.26亿元（YoY+31%）净利润1.52亿元（YoY+44%）。此次收购有望在产品、技术、客户、渠道等方面与公司主业形成协同效应。同时，公司持续推进股份回购计划，拟使用4000万元至8000万元回购股份用于股权激励或员工持股计划。 投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM产品与产能的规模优势；短期考虑高毛利业务即新能源汽车及海外业务增长快于预期，低毛利业务光伏需求仍疲软，上调毛利率预期，预计25-27年公司有望实现归母净利润12.4/14.3/16.9亿元(前值25-26年：12.0/14.2亿元)，对应25-27年PE分别为21/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

扬杰科技(300373) 24年下游需求回升，结构优化带动盈利能力提升 扬杰科技实行多品牌+双循环及品牌产品差异化的业务模式，YJ品牌产品主攻国内和亚太市场，MCC品牌产品主打欧美市场，实现了多品牌产品的全球市场渠道覆盖。公司发布2024年年报，2024年公司实现营收60.33亿，同比增长11.53%；归母净利10.02亿，同比增长8.5%。24Q4单季度毛利率38.75%，环比+5.16个百分点；单季度净利率20.59%，环比+4.78个百分点。核心增长驱动包括：汽车电子营收增超60%，工业与消费电子均增超20%；新产品扩展与降本增效推动毛利率持续改善，叠加全球半导体行业复苏及新客户与新品上量，公司整体竞争力进一步增强。 收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力 扬杰科技自2015年起通过一系列战略收购加速产业链整合与技术升级，形成了覆盖功率半导体全链条的核心竞争力。2015-2017年，公司通过收购国宇电子、全资收购美微科及控股成都青洋，完成双品牌矩阵搭建与上游材料布局；2018-2024年，与东晨电子成立杰芯半导体强化MOS/IGBT技术协同，2022-2023年陆续共计收购楚微半导体70%股权，2025年拟收购贝特电子100%股权，拓展电力电子保护元件业务，与现有功率器件形成协同，布局新能源汽车等场景的电路保护解决方案。 2025年公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子100%股份公司通过收购标的公司贝特电子，将进一步完善在电力电子保护领域的战略布局。协同效应包含：1）拓展产品线矩阵，强化上市公司在电力电子领域的综合服务能力；2）下游客户方面具有高度的市场协同性，有利于为客户提供多品类的产品、服务以及全面的电子电路保护解决方案；3）通过共享研发成果，推动技术整合，进一步提升研发能力与技术积累。双方有望在产品布局、研发创新、客户服务及渠道网络等方面形成深度协同，显著提升上市公司在功率半导体领域的综合竞争力。 投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元。可比公司方面，根据wind一致预测，25年平均PE为29.8倍，给予公司28倍PE，对应市值为351.68亿元，对应价格64.68元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险、交易审批风险、交易调整与收购整合风险

扬杰科技(300373) 事件 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%；实现扣非净利润9.53亿元，同比增长35.43%。 投资要点 营收稳健增长，盈利能力提升显著。得益于多个下游应用领域景气度回升、新客户顺利拓展及部分新产品线的持续上量，为公司提供了新的增长机遇。2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%，毛利率33.08%，同比增长2.82pct，主要系新产品扩展及增效降本措施收益成效明显。单季度来看，2024年Q4公司实现营业收入16.10亿元，同比增长17.57%环比增长3.30%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%，环比增长36.47%，毛利率38.75%，同比增长10.29pct，环比增长5.16pct汽车电子业务进一步突破，增长动能强劲。低压功率芯片的国产化替代已成为国内汽车制造业降本增效的必然选择，2024年公司汽车电子业务在客户端及应用场景均取得进一步突破，营业收入较去年同期上升超60%，其中N40V车规诸多产品(0.4-10mohm)已经通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段，PDFN5060产品最小RDSON已达到0.4mohm;进一步向大功率车载电机类应用做型号扩展，特别针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，N60V/N100V/N150V持续完善系列化型号扩充，逐步通过个别大客户测试并进入批量阶段，P40V/P60V/P80V已经完成了车规级芯片开发，主要针对电池防反负载开关等应用，多款产品可靠性已经通过车规级验证，逐步推向市场。 拟收购贝特电子，充分发挥协同作用。从技术基础来看，功率器件与保护器件同属电能处理管理领域，公司在功率器件领域积累的电信号转换与调控能力，为拓展保护器件业务提供了技术迁移基础；从市场应用端看，公司与贝特电子下游客户市场重合度高，保护元器件核心增长点在风光储等新能源板块，目标客户群体在应用场景和技术需求层面存在显著重叠，为交叉销售与市场渗透创造空间；从产品角度，公司的过压保护器件等半导体保护器件具有高附加值、高成长及高市占率的特性，市场空间广阔。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.5/82.2/94.7亿元，归母净利润分别为12.1/14.5/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期；国际政治经济环境风险。

扬杰科技(300373) 事件 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%；实现扣非净利润9.53亿元，同比增长35.43%。 投资要点 营收稳健增长，盈利能力提升显著。得益于多个下游应用领域景气度回升、新客户顺利拓展及部分新产品线的持续上量，为公司提供了新的增长机遇。2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%，毛利率33.08%，同比增长2.82pct，主要系新产品扩展及增效降本措施收益成效明显。单季度来看，2024年Q4公司实现营业收入16.10亿元，同比增长17.57%，环比增长3.30%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%，环比增长36.47%，毛利率38.75%，同比增长10.29pct，环比增长5.16pct。 汽车电子业务进一步突破，增长动能强劲。低压功率芯片的国产化替代已成为国内汽车制造业降本增效的必然选择，2024年公司汽车电子业务在客户端及应用场景均取得进一步突破，营业收入较去年同期上升超60%，其中N40V车规诸多产品(0.4-10mohm)已经通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段,PDFN5060产品最小RDSON已达到0.4mohm;进一步向大功率车载电机类应用做型号扩展,特别针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，N60V/N100V/N150V持续完善系列化型号扩充,逐步通过个别大客户测试并进入批量阶段,P40V/P60V/P80V已经完成了车规级芯片开发，主要针对电池防反，负载开关等应用，多款产品可靠性已经通过车规级验证，逐步推向市场。 拟收购贝特电子，充分发挥协同作用。从技术基础来看，功率器件与保护器件同属电能处理管理领域，公司在功率器件领域积累的电信号转换与调控能力，为拓展保护器件业务提供了技术迁移基础；从市场应用端看，公司与贝特电子下游客户市场重合度高，保护元器件核心增长点在风光储等新能源板块，目标客户群体在应用场景和技术需求层面存在显著重叠，为交叉销售与市场渗透创造空间；从产品角度，公司的过压保护器件等半导体保护器件具有高附加值、高成长及高市占率的特性，市场空间广阔。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.5/82.2/94.7亿元，归母净利润分别为12.1/14.5/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期；国际政治经济环境

扬杰科技(300373) 事件 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%；实现扣非净利润9.53亿元，同比增长35.43%。 投资要点 营收稳健增长，盈利能力提升显著。得益于多个下游应用领域景气度回升、新客户顺利拓展及部分新产品线的持续上量，为公司提供了新的增长机遇。2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%，毛利率33.08%，同比增长2.82pct，主要系新产品扩展及增效降本措施收益成效明显。单季度来看，2024年Q4公司实现营业收入16.10亿元，同比增长17.57%，环比增长3.30%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%，环比增长36.47%，毛利率38.75%，同比增长10.29pct，环比增长5.16pct。 汽车电子业务进一步突破，增长动能强劲。低压功率芯片的国产化替代已成为国内汽车制造业降本增效的必然选择，2024年公司汽车电子业务在客户端及应用场景均取得进一步突破，营业收入较去年同期上升超60%，其中N40V车规诸多产品(0.4-10mohm)已经通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段,PDFN5060产品最小RDSON已达到0.4mohm;进一步向大功率车载电机类应用做型号扩展,特别针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，N60V/N100V/N150V持续完善系列化型号扩充,逐步通过个别大客户测试并进入批量阶段,P40V/P60V/P80V已经完成了车规级芯片开发，主要针对电池防反，负载开关等应用，多款产品可靠性已经通过车规级验证，逐步推向市场。 拟收购贝特电子，充分发挥协同作用。从技术基础来看，功率器件与保护器件同属电能处理管理领域，公司在功率器件领域积累的电信号转换与调控能力，为拓展保护器件业务提供了技术迁移基础；从市场应用端看，公司与贝特电子下游客户市场重合度高，保护元器件核心增长点在风光储等新能源板块，目标客户群体在应用场景和技术需求层面存在显著重叠，为交叉销售与市场渗透创造空间；从产品角度，公司的过压保护器件等半导体保护器件具有高附加值、高成长及高市占率的特性，市场空间广阔。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.5/82.2/94.7亿元，归母净利润分别为12.1/14.5/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期；国际政治经济环境

扬杰科技(300373) 投资要点 事件概述：扬杰科技发布2024年年报。2024年公司实现营业收入60.33亿元（yoy+11.53%），实现归母净利润10.02亿元（yoy+8.50%），实现扣非归母净利润9.53亿元（yoy+35.43%），综合毛利率33.08%（yoy+2.82pcts）。2024Q4，公司实现营业收入16.10亿元（yoy+17.57%，qoq+3.30%），实现归母净利润3.33亿元（yoy+8.93%，qoq+36.47%）实现扣非归母净利润3.00亿元（yoy+230.97%，qoq+29.45%），综合毛利率38.75%（yoy+10.29pcts，qoq+5.16pcts）。 2024Q4业绩亮眼，原因主要系公司下游汽车电子等领域需求旺盛、海外市场大幅复苏、“两新”政策刺激等因素叠加，同时公司积极进行成本管控，运营管理能力显著上升。公司2024Q4单季营收达历史新高，归母净利润为近两年来历史高点，毛利率也达到了近7年以来的高点，主要有以下几方面原因：（1）从公司产品下游细分市场需求看，消费、工业等与国民经济息息相关的领域受到国家“两新”政策引导，需求复苏明显，且政策刺激效果或将延续至2025年；汽车电子在整体营收中份额持续走高，订单量的迅猛增长以及公司IDM模式的规模效应抵消了2024年初价格竞争的影响，2024全年汽车电子营收同比增长超过60%；AI服务器作为新兴应用领域，公司的MOS、保护器件产品均能适用相关场景，目前处于供不应求状态，已给营收带来一定贡献；光伏市场有一定下滑，营收份额也有所下降，但公司积极调整产品结构，使整体业绩实现增长。（2）海外市场在2024上半年略有疲软，但下半年持续发力，带动全年海外业务增速超过公司整体平均增长，公司实行“多品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，“MCC”品牌产品主打欧美市场，2024年公司持续推进国内外电商业务模式，线下和线上相结合，全球化渠道布局，不断拓展海外业务。（3）从成本管控方面看，公司构建扬杰精益运营体系（YBS），通过物流优化、OEE改善，现场看板及问题快速解决方法导入，深化具有扬杰特色的精益管理体系，2024年，公司直接人效同比提升14%，设备综合利用率同比提升8.2%。 产线稼动率高企，扩产节奏持续，充分发挥公司Fabless与IDM并行的优势。2024年初价格优势带来的充沛订单让公司产线稼动率自二季度起一直维持高位，且从三季度开始持续扩产，截至2024年末，公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，其中研发中心5个、晶圆与封测工厂15座，拉晶与外延厂3座。2024年公司首条SiC芯片产线建成并投产。2024年公司首个海外封装基地MCC（越南）工厂一期正式通线量产，首批两个封装产品良率高达99.5%以上，预计于2025年上半年实现上量满产，目前二期项目也已经启动，预计于2025年6月份实现量产。 拟收购贝特电子完善公司保护器件布局，与公司现有业务具备协同效应。2025年3月26日公司发布公告拟通过向特定投资者发行股份及支付现金的方式购买东莞市贝特电子科技股份有限公司100%股份，发行价格36.25元/股，贝特电子主营电力电子保护元器件，主要对电子电路系统进行过流和过温保护，并逐步开拓过压保护元器件，与公司的过压保护产品同属于电力电子保护元器件大类，和公司目前的功率器件产品既有功能交叉，又能够共同为用电场景和设备提供电流电压处理服务，且下游应用场景基本重叠，具备协同效应。2024年度贝特电子净利润约为1.52亿元（未经审计），预计收购完成后，公司的运营管理和研发能力或能充分赋能贝特电子相关业务，并完善公司现有产品布局。 投资建议：公司产品下游需求旺盛，随着产能逐步爬坡，业绩有望持续向好。预计公司20252026、2027年营收分别为70.87、82.65、95.19亿元（2025、2026年原预测值分别是71.2986.19亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为12.29、14.78、17.36亿元（2025、2026年原预测值分别是11.28、16.63亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为21、17、15倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）市场竞争加剧；3）国际贸易政策收紧。

扬杰科技(300373) 我们略微调整扬杰科技2025年、2026年盈利预测，上调目标价至人民币55.7元，潜在升幅20%，重申“买入”评级。 重申扬杰科技的“买入”评级：在2024年，扬杰科技收入、毛利率、净利润大体呈现逐季改善走高的趋势，表现优于功率行业整体表现。虽然光伏等新能源需求处于调整期，但是受到国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，并且将在2025年保持增长动能。进一步看，扬杰公告拟收购东莞贝特，补强在电路保护器件的产品布局。长期看，公司在汽车电子、AI服务器、海外市场均有长期增长动能。扬杰科技当前市盈率20.6x具备吸引力。 扬杰科技4Q24毛利率创近7年单季度新高：在2024年四季度，扬杰科技营收达人民币16.1亿元，同比增长18%，环比增长3%。毛利率为38.7%，同比增长10.3个百分点，环比增加5.2个百分点，创近7年单季度新高。结合相对稳健的费用控制，公司四季度净利润为3.3亿元，同比增长8%，环比增长35%。2024年净利润重回10亿元的历史峰值。根据公司业绩以及2025年展望，我们上调2025年和2026年盈利预测。 业绩会要点及展望：1）今年公司的汽车电子业务有望维持去年增长趋势。在新能源车行业高速增长的情况下，公司面向老客户的新老产品都在持续导入，并有望向海外市场扩张。2）公司在AI服务器中主要产品为MOS和保护器件，当前处于供不应求的状态。3）公司在海外持续布局研发、渠道和产能。越南的产能有望帮助公司提升市场份额。4）公司拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将帮助东莞贝特提升产品制造效率，并扩大客户基数。 估值：我们使用DCF估值，采用1.8%的无风险利率，并假设扬杰科技2030-2034年的成长率为15%，永久增长率为3%，WACC是11.5%。我们上调目标价至人民币55.7元，潜在升幅20%。 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大。