富临精工(300432) 10月28日，公司发布25三季报业绩。1-3Q25年公司收入90.85亿元，同比+54.4%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+4.8%。25Q3单季度公司收入32.72亿元，同比+43%，环比+5%，扣非归母净利润1.39亿元，同比+6.7%，环比+265.7%。 经营分析 1、铁锂优势显著，持续放量。公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩。 2、宁德时代拟对江西升华增资，完成后预计形成控股。公司与宁德时代拟共同对公司子公司江西升华增资扩股，公司拟增资人民币10亿元，认购江西升华新增注册资本人民币8.1亿元，宁德时代拟增资人民币25.6元，认购江西升华新增注册资本人民币20.8亿元。本次交易完成后，宁德时代持有江西升华的股权比例为51%，公司持有江西升华的股权比例为47.4%。 3、公司积极拓宽机器人布局。公司积极拓展并把握智能机器人产业的机遇，将持续通过技术和产品创新与行业头部客户技术创新升级趋势及市场需求紧密结合，拓宽公司机器人电关节模组产业布局，提升技术和产品创新能力，推动公司人形机器人、机器狗等电关节模组的研发和制造水平。 盈利预测、估值与评级 公司高压密产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人领域积极开拓布局。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.5/7.9/12.2亿元（暂不考虑对江西升华的股权变动），维持“买入”评级。 风险提示 磷酸铁锂电池需求不及预期，机器人进展不及预期。

富临精工(300432) 投资要点 Q3业绩环比恢复、符合预期。公司25年Q1-3营收91亿元，同比+54%，归母净利润3.3亿元，同比+5%，扣非净利润2.6亿元，同比+5%，毛利率11%，同比-2pct，归母净利率3.6%，同比-2pct；其中25年Q3营收33亿元，同环比+43％/+5％，归母净利润1.5亿元，同环比-16%/+197％，扣非净利润1.4亿元，同环比+7%/+266％，毛利率12.2%，同环比-1.6/+1pct，归母净利率4.6%，同环比-3/+3pct。 铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。我们预计Q3铁锂出货量6-7万吨，满产满销，环比增加10%，同比近翻番；25Q1-3我们预计铁锂出货量17万吨+，全年出货量预计25万吨左右。我们预计25年底公司产能达30万吨，此次公告将扩产35万吨，一期17.5万吨，将与川发龙蟒设立合资公司，公司子公司升华占合资公司持股比例51%，我们预计将在26H2达产，预计26年有效产能40-50万吨。同时，宁德时代拟通过增资扩股方式，对升华持股比例提升至51%，进一步锁定升华产能，且后续将加大扩产力度。我们预计26年公司铁锂权益产能20-25万吨。盈利方面，我们预计公司Q3铁锂单吨利润维持0.1万/吨，由于公司产能打满、且高端铁锂行业供不应求，26年加工费有望上涨，我们预计单吨利润可提升至0.2万/吨+。 机器人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形领域，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产品已送样测试。汽零方面，我们预计Q3贡献0.8-0.9亿利润，全年预计利润贡献4.5亿左右，相对稳定。 现金流改善明显、存货有所增加。公司25Q3期间费用2.1亿元，同环比+35%/+19%，费用率6.3%，同环比-0.4/+0.7pct；25年Q1-3经营性净现金流1.2亿元，同比-70%，其中Q3经营性现金流1.7亿元，同环比+19%/+88%；25年Q1-3资本开支6.7亿元，同比+1.5%，其中Q3资本开支2.2亿元，同环比-24%/+48%；25年Q3末存货13.6亿元，较年初+57%。 盈利预测与投资评级：考虑26年对铁锂子公司持股比例下降，下修25-27年归母净利预期至5.4/10/13.7亿元（原预测值为6.3/12.3/16.3亿元），同增37%/86%/36%，对应PE为62/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

富临精工(300432) 主要观点： 深耕锂电材料与汽零，前瞻布局机器人赛道 富临精工深耕“精密智造+新能源科技”双赛道，构建起覆盖传统燃油车动力系统、新能源汽车智能电控、锂电核心材料的全产业链布局，形成了“技术储备-研发转化-产业化应用”的良性循环体系。凭借在精密加工领域积累的深厚底蕴，公司成功实现从传统动力总成到新能源三电系统的跨越式升级，现又奋力进军机器人零部件赛道。 高压实磷酸铁锂技术领先，深度绑定大客户锁定长期增长 公司是国内高压实密度磷酸铁锂材料生产制造的领导者，其高压密铁锂正极材料契合快充电池市场的主流需求。公司与全球第一大动力电池厂宁德时代签订了为期5年的超长供货协议，宁德时代承诺采购不低于其承诺产能的80%，并支付5亿元预付款支持其产能扩张。这不仅为公司未来几年的收入提供了确定性，也验证了其产品的核心竞争力。同时，公司与川发龙蟒合资向上游原材料延伸，保障了成本优势，构筑了“技术+客户+成本”的坚固护城河。 全面布局机器人核心部件，成为本体总成核心厂商 公司依托其在汽车零部件领域积累的精密制造能力，成功切入人形机器人赛道，聚焦于价值量较高的智能电关节模组（集成精密减速器、电机、传感器等）。与智元机器人的深度合作，不仅获得了首个规模化商业订单，还通过合资公司共同开发市场应用，确保了技术与市场的紧密结合。我们认为机器人硬件未来竞争激烈，富临精工以全面的产品布局成为具有本体代工和tier1总成能力的核心厂商，同时卡位智元等核心客户，构建起核心竞争力，前景广阔。 汽车零部件业务向高价值升级，提供稳定业绩基石 公司成功向新能源汽车增量部件转型，产品线已拓展至智能热管理系统、电驱动减速器总成、CDC智能悬架电磁阀等高价值领域，实现了从零部件到系统总成供应商的升级。公司已进入比亚迪、华为、理想、蔚来、小鹏等国内主流自主品牌和新势力的供应链，并获得多个热销车型的项目定点。 投资建议 公司汽零业务结构优化，新能源进入收获阶段，延伸布局卡位人形机器人总成赛道，高压密铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产业优势，叠加供应链降本效应逐步显现，公司盈利能力有望继续提升。我们预计公司25-27年归母净利润6.78/12.06/15.95亿元，对应48/27/20倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，原材料供应及产品价格波动风险，新能源电池技术迭代风险，锂电材料行业周期波动及产能扩张风险。

富临精工(300432) 投资要点 补税影响，Q2业绩低于预期。公司25H1营收58.1亿元，同增61.7%，归母净利润1.7亿元，同32.4%，毛利率10.7%，同-1.7pct，归母净利率3%，同-0.7pct；其中25Q2营收31.2亿元，同环比48.5％/15.6％，归母净利润0.5亿元，同环比-44.9%/-59％，毛利率11.2%，同环比-0.7/1.1pct，归母净利率1.6%，同环比-2.8/-3pct，主要由于Q2补缴0.9亿所得税。 铁锂出货高增，高端产品迭代加速。25H1铁锂正极收入38亿，同比+97%，出货10.5万吨，同比+120%，Q2出货量6万吨，同环比+97%/+28%，30万吨产能打满，预计全年出货26万吨，同比翻番，我们预计全年销量达45-50万吨。盈利端，H1均价4.1万元/吨，毛利0.19万/吨，扣除补税影响，H1子公司江西升华利润约0.9亿，单位利润900元/吨。H1出货均为4代及以上产品，Q25代占比升至20%，加工费高1k/吨，产能供不应求，有涨价空间，我们预计26年出货中5代占比将升至70%+，利润达0.15-0.2万/吨。 汽零业务基本稳健，机器人卡位头部客户。25H1汽零收入18亿，同比增13%，毛利率22.7%，同比-2pct。25H1汽零利润1.6-1.7亿，同比微降，Q2利润预计为0.8-0.9亿，我们预计全年汽零利润4-5亿。机器人方面，公司自制减速器、编码器等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司，与多家车企维持合作关系，有望导入机器人供应链。 所得税提高，库存有所增加。25H1期间费用3.4亿元，同17.2%，费用率5.9%，同-2.2pct，Q2期间费用1.8亿元，同环比15.7%/5.2%，费用率5.6%，同环比-1.6/-0.6pct；Q2所得税0.97亿，环比提升2倍。25H1经营净现金流-0.6亿元，同-124.3%，Q2经营现金流0.9亿元，同环比-26.5%/-161.5%；25H1资本开支4.5亿元，同20.8%，Q2资本开支1.5亿元，同环比-31.7%/-51.1%；25年H1末存货11.6亿元，较年初33.9%。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格波动及一次性补税影响，下修25-27年归母净利预期至6.3/12.3/16.3亿元（原值为9.6/15.4/20.4亿元），同增60%/94%/33%，对应PE为44/22/17倍，考虑机器人业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

富临精工(300432) 4月29日，公司发布24年报&25Q1业绩。24年公司收入84.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润3.2亿元，扭亏为盈。25Q1公司收入27亿元，同比+80%，环比+4%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+171%，环比+17%。业绩符合预期。 经营分析 1、24年铁锂大幅放量，经营显著改善。公司24年汽零/铁锂收入分别为36/48亿元，同比+23%/+72%，毛利率分别23.7%/3.9%，同比-2.8pct/+20.8pct。铁锂销量12.6万吨，同比+179%。公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升，第二季度实现满产满销；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩。 2、汽零业务持续放量，获得诸多新增定点项目。1）齿轴产业，配套金康交付主流增程式新势力和吉利/极氪畅销车型齿轴类项目获取定点；2）配套龙头新势力爆款车型总成代工，已实现投产交付；3）差速器产品，获取龙头企业项目定点，且实现量产收入；4）智能悬架CDC电磁阀：获取比亚迪平台新项目定点，配套交付主流增程新势力的多个项目获取定点，且岚图及新势力项目已进入量产，实现收入；5）600W、400W、450W、200W电子水泵系列，获取奇瑞、赛力斯、长城、吉利等混动机型项目定点；6）电子油泵类，获取小鹏、奇瑞、长城、及配套金康交付主流新势力等新项目定点；且配套主流新势力项目已顺利达成批产，实现收入；7）热管理模板，获取奇瑞混动项目定点，主流科技新势力项目顺利交付，实现收入；8）制动电机类，获取主流客户ONE-BOX制动电机平台项目定点。 盈利预测、估值与评级 高压密铁锂呈现结构性供需紧张，公司产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人关节持续推进测试验证，具备卡位优势。我们预计公司25-27年归母净利润分别为9.0/14.5/20.2亿元，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示 磷酸铁锂电池需求不及预期，价格竞争超预期。

富临精工(300432) 投资要点 公司业绩符合市场预期。公司24年营收84.7亿元，同比+47%，归母净利润4亿元，同比+173.1%，毛利率12.4%，同比+6.9pct；其中24Q4营收25.9亿元，同环比+63.5％/+13.1％，归母净利润0.9亿元，同环比-161.2%/-51.9％，毛利率11.2%，同环比+20.3/-2.6pct。公司25年Q1营收27亿元，同环比+80.3％/+4.2％，归母净利润1.2亿元，同环比+211.9%/+43.7％，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct，扣非利润0.8亿元，同环比+171%/+17%。 25年铁锂出货有望翻倍增长、降本落地单吨净利弹性显著。公司24年铁锂出货12.6万吨，同增近179%，其中24Q4出货4.4万吨，环增26%，我们预计25Q1公司新产能释放，出货近5万吨，同比高增170%。今年中产能30万吨、年底产能50万吨，我们预计25年出货25万吨+，同比翻倍增长。盈利端，公司24年铁锂单价4.3万元/吨（含税），单吨毛利0.15万元/吨，升华亏损0.3亿元，对应铁锂单吨净利微亏，我们预计25Q1铁锂单吨净利0.07万元/吨，环比转盈，贡献0.3亿元归母净利。公司主供高压密产品，加工费较市场高2000元/吨+，公司下半年起自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁，可实现成本下降，预计25年单吨净利有望恢复至0.2万元/吨。 汽零业务维持20%增长、贡献稳定利润增量。公司24年汽零业务收入36亿元，同增23%，其中新能源零部件收入11亿元，同增99%，热管理产品6.5亿元，同增72%，贡献主要增量。24年汽零业务毛利率23.7%，同比-3pct，贡献毛利8.6亿元，我们预计贡献利润4.2亿元。我们预计25Q1汽零业务贡献扣非净利0.8亿元，同比基本持平，25年需求稳定增长，预计贡献5亿元+利润，同增20%左右。 机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户。公司具有零部件机械加工及机电一体化能力，已积累2年+机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术，将拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术，编码器、电机电控等部件全部自制，公司与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，此外公司多家车企核心客户均有机器人计划，后续有望导入车企自研机器人供应链。 费用控制良好、资本开支大幅增加。公司24年期间费用6.2亿元，同比+15.3%，费用率7.3%，同比-2pct，25Q1期间费用1.7亿元，同环比+18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年经营性净现金流5.8亿元，同比+88.6%，经营性现金流-1.5亿元，同环比-233.3%/-179.3%；24年资本开支8.1亿元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比+93.7%/+96.9%；25年Q1末存货9.9亿元，较年初+14.5%。 投资建议：考虑江西升华股权比例变动，我们下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元（原预期10.2/17.1亿元），新增27年归母净利预期20.4亿元，同增142%/60%/32%，对应PE为23/14/11倍。我们给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，产能建设速度不及预期。

富临精工(300432) 公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。 高压密铁锂：行业龙头，看好量利齐升。1）产业趋势确定：在宁德时代创新引领下，LFP电池向高能量密度、快充迭代，正极向高压密（压实密度2.6g/cm3及以上）迭代。2）供需紧张，盈利更优：受益铁锂行业增长和高压密渗透提升，我们预计25-26年高压密LFP供需紧张，带来四代高压密LFP相较三代产品2000元/吨以上的溢价水平。3）优势大，壁垒深：公司是唯一采用草酸亚铁工艺的领先企业，产品性能及上限高于其他路线，且子公司江西升华得到宁德时代再入股，同时扩大合作范围，证明公司突出的供应地位。4）看好量利齐升：根据鑫椤锂电，24年公司份额从3%升至5%，看好未来高压实产品放量带动份额扩张，伴随规模效应的体现及原材料一体化的落地，看好公司降本和盈利提升；公司产品代际领先较大，新产品储备完毕，若放量仍有望巩固溢价水平。预计24-26年出货分别为11.7/27/42万吨，毛利率3%/11%/14%。 汽零：多项细分冠军，看好产能、定点释放后的业绩兑现。公司现有主机市场客户60余家，包括比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来、小鹏、奇瑞等，覆盖全面，新能源零部件业务快速放量，24-26年预计收入18/27/38亿元，同比+141%/+50%/+41%。24年11月，公司公告可转债预案，拟募集不超过12.5亿元，主要投向汽零及机器人业务，看好公司扩产后的业绩兑现。预计24-26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%。 机器人：布局关节总成，具备强卡位优势。公司布局机器人关节总成，相关产品已经开始小批量生产交付，25年有望批量供应。公司已与智元机器人成立合资公司，赛力斯、奇瑞、比亚迪等为公司的主要客户，均有望未来进入机器人领域。公司在客户资源上有强卡位优势，有望成为国产机器人主机厂的核心零部件供应商。 盈利预测、估值 我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.0/9.6/16.0亿元，同比转正/+142%/+66%。考虑到公司铁锂+汽零+机器人关节总成的业务布局，参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动，行业主要技术路线发生重大变化，大股东股权质押风险。

富临精工(300432) 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先。1）景气度：磷酸铁锂在动储领域市占率持续提升，伴随行业加速发展，我们测算了2024-2030年需求CAGR约25%，成长确定性强，同时行业已越过低点有望率先迎来反弹；2）趋势：高压密铁锂成技术新趋势带来量价齐升空间，行业供给有限，公司处于第一梯队，且已绑定宁德时代，业绩确定性强；3）工艺路线：公司为行业内唯一主打草酸亚铁法的企业，在生产高压密产品方面具备天然优势，同时与赣锋锂业等上游头部企业积极开展合作，通过合资建设产能实现降本，未来将具备技术、成本、订单等多维领先优势。 新能源业务快速放量。公司传统汽车零部件领域覆盖先进动力传动相关核心零部件，其中电动VTT类已获得比亚迪、长城、通用五菱的项目定点，变速箱、喷嘴类电磁阀项目获得定点并布局海外市场斯里兰卡等，稳健经营造就底层支撑。公司同时顺应智能化、电动化趋势布局新能源汽车零部件，2020-2023年产销CAGR分别达107%/139%，其中电子水泵获取奇瑞、赛力斯定点。 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来。公司作为国内汽车精密零部件细分领域的龙头企业，在机器人关键硬件智能电关节上已布局预研产业，样机方案已完成，并进行小批量生产交付。25年公司计划投资1.1亿元建设1条机器人智能电关节模组生产线，24年起开启与头部企业智元新创等企业的紧密合作，未来电关节、精密减速器等相关业务有望快速落地发展。 投资建议：公司高压密铁锂顺应高能量密度、快充等行业趋势，未来订单确定性强，布局上游加速降本，具备技术、成本、产能等多维度领先。同时公司立足汽车零部件业务，加快推进新能源产品的开发，并前瞻布局人形机器人未来产业。预计公司2024-2026年营收分别为82.03/138.03/181.86亿元，同比分别增长42.4%/68.33%/318%；归母净利润分别为4.24/9.96/11.99亿元，同比分别为扭亏为盈/135.0%/20.4%，EPS分别为0.35/0.82/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为56.4/24.0/19.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司高压密产品市场推广不及预期、公司技术被新型电池技术替代、正极行业竞争加剧、汽车零部件市场竞争加剧的风险等。

富临精工(300432) 投资要点 事件：公司公告与宁德签订战略合作协议、且子公司升华引入宁德战投。 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域。1）宁德时代出资4亿元认购富临子公司升华的新增注册资本，获18.7%股权（24年8月富临以3.9亿回购宁德和晨道合计持有升华的40%股权），增资后，富临对升华持股比例从97.9%下降至79.6%。2）江西升华将在25年7月底前投产8万吨江西新产能，25年底前投产四川20万吨新产能。3）双方强化铁锂方面合作，包括共同布局海外基地、扩产项目的股权和资本合作、新产品研发和供应链等方面合作。4）双方将拓展汽车及智能机器人等领域增量零部件及关节的合作机会。 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升。产品均为2.55-2.6以上压实，为宁德主供，我们预计25年出货翻番至25万吨，并绑定宁德预计积极扩产，26年出货超35万吨，同增40%。盈利方面，提价近期落地+产能利用率提升，我们预计今年单吨净利提升至0.2万元，同时磷酸二氢锂一体化布局25H2-26年落地，我们预计可降本0.2万元/吨，单位盈利有望进一步提升。 平移零部件技术、成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户。公司已积累2年+机器人零部件研发经验，减速器、电控、电机、编码器等均可自制，与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，并且积极送样其他客户。 盈利预测与投资评级：考虑公司子公司少数股东股权变动，调整公司24-26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元（原预期4.1/10.8/15.0亿元），同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，考虑公司机器人率先卡位优势，且铁锂行业高压密持续领先，给予26年25XPE，对应目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

富临精工(300432) 投资要点 铁锂行业高压实趋势明确，壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。随着神行电池等铁锂电池技术迭代，高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确，24年2.6g/cm3及以上压实铁锂13万吨，占行业总需求的5%。25年宁德时代神行占比提升至70%叠加比亚迪二代刀片升级，我们预计高压实铁锂需求达55万吨，同增4倍，占比迅速提升至16%，而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足，行业供给紧缺。25年铁锂正极产能利用率提升至66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨0.2-0.3万/吨，高压实铁锂采用二烧工艺，产能需打60-70%折扣，成本更高，我们预计高端产品加工费可调涨0.1万/吨左右，维持0.1-0.2万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。 公司高压密技术领先竞争对手一代，绑定宁德积极扩产量利双升。公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代，为宁德时代高压实铁锂绝对主供，出货均为压实密度2.6g/cm3以上的产品，2.7压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司2024年出货出货11.7万吨，同增159%，公司产品供不应求，我们预计25年出货25万吨，翻倍以上增长，26年我们预计出货35万吨，同增40%。公司24年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏，25H1公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计25年单吨净利有望提升至0.2万元，后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本0.2万元/吨，预计25-26年落地，单位盈利有进一步提升空间。 汽车零部件业务绑定头部车企，新能源增量部件快速增长。公司为传统发动机零部件细分领域龙头，市占率20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、CDC电磁阀等新能源增量零部件，抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成；热管理模块全行业第一，市占率30%；CDC电磁阀领先实现国产替代。公司24年传统汽零业务预计38亿元，其中传统零部件预计20亿元，新能源零部件预计18亿元，25年我们预计同增60%至28亿元+，25年汽零收入我们预计达50亿元，同增30%，26年仍可维持30%增长。 布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。公司具备3年+机器人部件研发经验，已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，并与智元成立合资公司，且依托汽车零部件业务的客户优势，成功卡位头部客户。我们预计2035年人形机器人市场空间500万台/年，按单台关节总成价值量3-5万元计算，对应1500-2500亿元市场空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利4.1/10.8/15.0亿元，同增176%/162%/39%，对应PE为48/18/13倍。给予公司25年25xPE，目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。