鹏辉能源(300438) 投资要点 Q2业绩环比大幅提升、略好于预期。公司预计26H1归母净利润8.0-8.66亿元，同比扭亏，扣非归母净利润7.92-8.56亿元，同比扭亏。其中26Q2归母净利润预计4.77-5.43亿元，环比增长48%-68%，中值5.10亿元，环比增长58%；扣非归母净利润预计4.88-5.52亿元，环比增长61%-82%，业绩略好于预期。公司业绩增长主要受益于行业向好、产品产销两旺、销售订单及营业收入增长。 Q2储能满产满销、出货环增约25%。我们预计26Q2公司储能电芯出货约12-13GWh，其中小储和大储各占约50%，较26Q1环增约25%；对应26H1储能出货约22-23GWh。结构上，我们预计大储出货中较大部分流向户储及工商储客户，实际盈利水平高于传统大储项目；消费电池Q2出货我们预计约2GWh。全年看，我们预计公司储能电芯出货超50GWh，27年有望继续翻番。产能端，公司26年计划逐季度新增3条587Ah大电芯产线，我们预计26年底储能产能提升至100GWh。 Q2储能盈利维持高位、后续单Wh利润预计稳中有升。分产品看，我们预计Q2小储单Wh利润约4分，大储单Wh利润约2分，对应储能业务综合单Wh利润3分以上，合计贡献利润约4亿元；消费业务Q2我们预计贡献约1亿元利润。后续随着高盈利户储、工商储出货占比提升，314Ah及587Ah大电芯持续放量，叠加产能利用率提升，我们预计公司储能单Wh利润维持3分以上，量利增长趋势延续。 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润20.1/30.4/36.9亿元，同比+874%/+52%/+21%，对应PE分别为17x/11x/9x，考虑公司储能产品盈利能力不断改善，产销两旺，给予27年20x PE，目标价121元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，下游需求不及预期。

鹏辉能源(300438) 投资要点 聚焦储能赛道，业绩迎来明确反转。鹏辉能源深耕锂电二十余年，近年战略聚焦储能领域，已形成“储能+动力+消费”三大业务协同发展格局，其中储能业务正成为公司盈利增长的核心引擎。公司户储电芯与工商业储能系统出货量均稳居全球TOP2，高毛利率的海外储能产品占比持续提升，推动公司盈利水平稳步向上。管理层兼具深厚技术背景与产业经验，推行精细化管理，持续优化产品结构，储能业务的规模化放量将持续支撑公司业绩增长。2025年，受益于储能景气度回升，公司营收回升至119亿元，同比+50%，归母净利润回升至2.06亿元，同比+181.6%，扭亏修复。26Q1公司营收48亿元，同比+182.1%，归母净利润3.23亿元，同比+819.1%，单季度归母净利润规模超过25年全年总和，业绩反转趋势明确。 储能需求持续高景气，户储与工商储赛道盈利优势显著。受政策与电价驱动，26Q1全球户储出货27.3gwh，同比+299%，预计26全年出货需求超110gwh，同比翻番以上；工商储在电价高企、缺电压力与政策支持的多重驱动下，需求爆发弹性显著高于户储市场，预计26全年需求达79gwh，同比+102%。户储与工商储电芯环节竞争格局高度集中，认证壁垒高、下游集成商分散，龙头企业具备强定价能力，盈利水平显著优于大储赛道，具备持续顺价能力。我们预计26全年储能电芯出货1100-1200gwh，同比增长超70%。 公司户储与工商储优势突出，成本传导顺畅，储能盈利水平大幅提升。储能业务端，公司户储、工商储产品与头部客户保持稳定合作，认证体系完善，海外交付能力持续增强；大型储能切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目落地不断，市场份额稳居全球前列。公司25年底储能总产能44gwh，预计26年底扩产至100gwh。26Q1公司出货量接近10gwh，小储和大储各半，其中小储单wh利润4分+，大储单wh利润2分，大储盈利提升明显，主要受益于314电芯在户储和工商储中应用。我们预计26年公司储能电芯出货量超50gwh，由于电池供给偏紧，且公司差异化竞争，聚焦高毛利的户储、工商储赛道，单wh利润预计维持3分+；同时27年预计出货量可维持翻番增长。消费业务稳健增加，预计26年贡献4-5亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能大幅扩产，叠加单位盈利能力改善，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为20.1/30.4/36.9亿元，同比增长874%/51.54%/21.35%，对应PE分别为19/12/10倍，给予27年20x PE，目标价121元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，储能市场景气度不及预期。

鹏辉能源(300438) 事项： 4月15日，公司发布2026年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164人授予限制性股票数量不超过400万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04元（公告日收盘价为62.89元）。业绩考核目标为：1）2026年营收不低于200亿元；2）2026-2027年累计营收不低于500亿元；3）2026-2028年累计营收不低于950亿元。 国信电新观点： 1）公司经营业绩显著向好，股权激励目标彰显中长期发展信心。根据2025年业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4预计实现归母净利润0.55-1.15亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025年电池产品产销两旺、营业收入持续增长；同时电池价格持续回暖，盈利能力持续修复。此外，公司近期发布2026年限制性股票激励计划草案，其中业绩考核目标设置为收入连年快速增长，彰显公司对于中长期快速发展的信心。 2）户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著。2025年以来，澳大利亚持续推出补贴政策支持家庭与小型企业等安装电池系统；欧洲匈牙利、英国、波兰、西班牙等多个国家陆续出台户储支持政策。在能源价格波动与政策的支持下，全球户储市场有望维持快速发展趋势。我们预计2026年全球户储市场装机量37.9GWh，同比增长40%。公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR系列、HOME系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。同时，公司产品通过CEC/TUV/UL9540A等多个行业权威认证，客户开拓持续推进。 3）大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇。国内市场，114号文将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，储能需求持续向好。海外市场，AI算力对电力需求提升有望拉动美国储能装机增长，欧洲政府加快解决电网不稳定问题、推出系列政策支持储能发展，新兴市场国家需求潜力较大、政府扶持政策频出。我们预计2026年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。公司积极布局大电芯、AIDC专用电芯等产品，加快拓展全球市场。公司陆续推出587Ah风鹏大电芯/85AhAIDC专用瀚海电芯等产品，满足客户多样化需求。同时，公司加快衢州、河南等项目建设，加速扩产提升服务能力。此外，公司积极与阿塞拜疆、智利、印度等海外客户携手，加速全球化业务布局。 4）投资建议：维持“优于大市”评级。储能行业需求向好，公司依托技术与客户优势有望实现快速增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.02/14.82/25.18亿元，同比扭亏为盈/+634%/+70%，EPS分别为0.40/2.94/5.00元，动态PE为167.4/22.8/13.4倍。综合绝对估值、相对估值分析，我们认为公司股票合理价值在78.7-81.5元之间，相对于公司目前股价有17%-21%溢价空间。 风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，需求不及预期。

鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入79.61亿元，同比增长14.83%；归母净亏损2.52亿元，同比由盈转亏，主要由于锂电池市场价格竞争激烈。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2025年第一季度，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长5.83%；归母净亏损0.45亿元。 平安观点： 储能电池市场竞争激烈，公司收入和毛利承压。根据公司2024年业绩预告文字内容，2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争两方面因素影响下，公司储能锂电产品单位售价降幅较大，从而影响了收入和毛利。年报业绩数据来看，1）营收端：2024年公司实现营业收入79.61亿元，同比增长14.83%。根据公司年报，InfoLink统计2024年全球储能电芯出货规模314.7GWh，同比增长60%。公司营收增速低于此值，主要由于储能锂电池单价降幅较大，以及市场竞争加剧等原因。2025年第一季度，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长5.83%。2）毛利率：2024年，公司销售毛利率为12.80%，较2023年（16.51%）减少3.71个pct。2025年第一季度，公司销售毛利率为14.19%，同环比有所回升。 计提减值影响2024年利润。1）费用和支出：2024年公司销售、管理、研发、财务四大费用率合计为11.62%，较上年同期减少0.08pct（销售费用会计政策发生变化，已追溯调整），费用率基本持平，费用控制良好。2024年，由于材料降价和市场竞争导致产品降价，公司计提了较大金额的存货跌价准备，2024年公司资产减值损失4.12亿元，占营收的比重为5.18%（2023年同期占比为2.98%）。由于个别客户信用问题，公司计提了较大金额坏账准备，2024年信用减值损失1.01亿元，占营收的比重为1.27%（2023年同期占比为0.46%）。计提资产减值损失和信用减值损失对2024年利润造成较大影响。2025年第一季度，公司四费率合计13.5%，资产和信用减值损失与营收之比分别为5.50%和0.83%，减值 iFinD，平安证券研究所 损失对一季度利润亦有一定影响。2）净利率：2024年公司销售净利率-4.06%（2023年同期为+0.96%），同比由盈转亏；2025年第一季度，公司销售净利率-2.73%，受资产减值损失影响，一季度仍处于亏损状态。 公司储能业务布局扎实，积极开展新品研发，后续仍有增长潜力。公司在储能电芯、特别是小储环节实力优良。根据公司2024年年报，高工产业研究院（GGII）、InfoLink、储能领跑者联盟（EESA）统计，公司2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3。公司保持高质量研发创新，2024年在固态电池技术、风鹏600Ah+大电芯技术、大圆柱全极耳平台技术、高比能电池技术、储能系统集成技术和钠离子电池技术方面取得了积极进展。固态电池领域，公司攻克氧化物基固态电池核心技术，产品兼具宽温域、针刺不起火等特性，产业化进程提速下，未来3-5年有望实现与液态电池成本持平。2024年，公司积极拓展海外布局，不断提升公司在全球储能市场的品牌力和市场力，已在美国、德国、日本、新加坡、印尼、印度、土耳其、西班牙、智利等地设立9大海外办事处，同时越南产品集成基地已稳步投产，辐射东南亚地区市场，全球交付能力不断提升。2025年，公司将持续三大业务板块并线发展：做强储能，做优消费，做细动力，加强储能全球布局，拓展消费和动力新兴行业/细分市场，增长后劲足。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。考虑到公司第一季度业绩为亏损，且国内新能源入市、海外贸易政策等因素导致需求存在不确定性，我们下调公司2025/2026年归母净利润预测为1.4/2.5亿元（前值为4.0/5.2亿元），新增2027年归母净利润预测3.2亿元，对应4月24日收盘价PE分别为82.5/45.9/36.0倍。公司储能锂电池业务布局扎实，三大业务板块规划清晰，加强现有市场布局的同时，在固态电池、大电芯等具有发展前景的技术方向稳步推进；全球储能电池市场有望继续增长，新兴市场潜力较大，公司储能电芯和工商储产品具有市场竞争力，我们仍认可公司长期价值，看好公司后续脱困后的增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2024年业绩预告。2024年，公司预计归母净亏损1.65-2.32亿元，同比由盈转亏；扣除非经常性损益后的净亏损为2.24-3.14亿元。2024年前三季度，公司实现归母净利润0.61亿元，扣非净利润0.13亿元，则根据三季报业绩计算，公司第四季度归母净亏损2.26-2.92亿元，扣非净亏损2.38-3.27亿元。 平安观点： 储能电池收入和毛利承压、计提减值影响全年利润。根据公司公告，2024年预计亏损的原因主要包括三个方面：1.储能锂电池收入和毛利降幅较大。由于上游材料碳酸锂价格有较大幅度下跌，再加上市场竞争原因，公司储能锂电产品单位售价降幅较大，影响了收入和毛利。2.计提存货跌价准备。材料降价和市场竞争导致产品降价，公司在期末计提了较大金额存货跌价准备,从而影响盈利。3.计提坏账准备。由于个别客户信用问题，计提了较大金额坏账准备，影响盈利。根据证监会《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2023年修订）》，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益；存货跌价准备和坏账准备与正常经营业务相关，并不属于文件规定的21类非经常性损益项目范围，我们判断两部分减值准备的计提均属于经常性损益范畴。（若后续对个别客户计提的坏账准备出现转回，则属于非经常性损益，属于文件规定的“单独进行减值测试的应收款项减值准备转回”。 碳酸锂价格、储能电池价格全年降幅较大，后续有望企稳。根据wind数据，2024年初（01.02）到年末（12.31），国产电池级碳酸锂价格从9.69万元/吨下降到7.50万元/吨，降幅23%；年内最高价11.32万元（04.11），最低价7.22万元（09.09）。分季度看，一至四季度算术平均价格分别为10.16/10.59/8.00/7.62万元，下半年价格较上半年有较大幅度下滑。储能电芯价格方面，根据Infolink数据，2024年1月末、12月末的280Ah电芯均价分别为0.42、0.30元/Wh，降幅29%。我们按照每kWh电池耗用0.6kg碳酸锂估算，2024年碳酸锂吨价从9.69万元降至7.50万元，对应电池单Wh成本下降0.012元，而年内电芯均价降幅达0.12元，远大于碳酸锂成本降幅，一方面由于电池企业部分碳酸锂原材料购买时间可能更早，成本更高，成本向价格的传导存在一定时间差；另一方面反映出国内储能电池环节产能相对过剩、价格竞争较为激烈的情形。2025年1月，碳酸锂价格呈现回升，2025年1月23日价格为7.79万元/吨。结合碳酸锂成本及供应情况，我们判断碳酸锂价格后续下降的空间有限，但由于供给弹性较强，价格亦难以出现大幅上涨。储能电池环节，Infolink数据显示10-12月储能电池均价基本稳定，不再下降。由于动力电池环节以旧换新政策、储能电池环节美国大储抢装、中东和欧洲等大储市场崛起等综合因素刺激，锂电池需求端呈现增长，供需环节供应过剩的局面呈现一定改善，我们认为后续储能电池价格有望企稳，公司储能电池板块盈利能力有望逐步迎来改善。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。2024年公司较大幅度计提存货减值准备和坏账准备，我们结合公司业绩预告范围，下调公司2024年归母净利润预测至-1.9亿元（前值为1.1亿元）；考虑到碳酸锂和电池后续降价空间较小，我们认为此次减值计提后，后续出现大幅存货减值的可能性较小，我们调整了预测模型中2025/2026年的资产减值损失和信用减值损失计提比例，其它假设不变，则调整后2025/2026年归母净利润预测为4.0/5.2亿元（前值为3.6/5.1亿元），对应1月23日收盘价PE分别为33.5/25.8倍。公司储能锂电池业务布局扎实，储能电芯产品从小储向大储拓展，并及时卡位工商业储能等新兴赛道，与储能各赛道领先客户达成深度合作，后续增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

鹏辉能源(300438) Q3收入同比稳步增长，资产减值损失影响当期归母净利 鹏辉能源发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入56.5亿元，yoy-1.6%。实现归母净利0.61亿元，yoy-78.0%，实现扣非归母净利0.13亿元，yoy-94.5%。其中2024Q3实现营收18.75亿元，qoq-13.8%，yoy+37.4%。归母净利0.19亿元，qoq-25.7%，yoy-19.4%。扣非归母净利0.02亿元，qoq-77.4%，yoy-79.8%，毛利率与净利率分别为13.8%/0.6%，分别环比-2.1/+0.2pct。2024Q3期间费用率为12.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.1%/5.2%/1.4%，分别环比+0.6/-0.4/+0.9/+0.8pct，此外公司2024Q3计提资产减值损失0.46亿元。受国内大储竞争加剧、原材料价格下跌导致公司计提相应资产减值损失影响，我们下调公司盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为1.58/5.49/7.13亿元（原2.03/5.59/7.16亿元），EPS为0.31/1.09/1.42元，当前股价对应PE分别为106.8/30.8/23.7倍，考虑公司户储电芯头部企业地位及大储订单有望加速释放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 储能业务客户资源丰富，订单可观保障中长期业绩 储能电池业务是公司重点发力领域，在储能全应用场景，包括户储、工商业储能以及表前大储均有所布局。公司户储电芯客户涵盖阳光电源、德业股份、艾罗能源、古瑞瓦特、麦田能源等行业头部玩家，2024年下半年伴随亚非拉等新兴市场户储需求放量叠加传统欧洲市场库存回归合理水平，公司户储电芯业务有望实现稳定增长。表前大储方面，公司积极参与国内大储电芯及系统集成招投标同时积极开拓海外市场，提升自身品牌影响力。国内市场方面，2024年8月27日，根据北极星储能网信息，中国电气装备集团公布的储能电池中标订单，公司成功中标280Ah型号1830MWh的订单。海外市场方面，2023年底公司与澳大利亚Genaspi Energy公司达成战略合作协议，为其可再生能源项目中提供1GWh优质储能电芯，伴随公司参与的海外大储项目陆续交付，公司有望凭借过硬的产品实力和丰富的交付经验获取更多的海外订单，打开增量市场空间。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；大储电芯行业竞争进一步加剧。

鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2024年三季报。2024年前三季度（1-9月），公司实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；归母净利润0.61亿元，同比减少78.0%。第三季度，公司实现单季度营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%；归母净利润0.19亿元，同/环比分别-19.4%/-25.7%。 平安观点： 营收呈现回暖，盈利能力仍有待修复。1）收入端：公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；第三季度实现营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%。第三季度，公司营业收入同比改善明显，一方面由于公司动力和消费电池业务较2023年同期有较大改善，另一方面由于2023年同期库存积压等因素影响下业绩基数相对较小。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率14.06%，较2023年同期（会计准则调整后）减少3.82pct；主要由于储能电池售价和毛利率下降，以及电池销售结构变化（储能占比下降，动力、消费占比增加）的影响。2024年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为11.84%/15.93%/13.79%。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40%，同比增加0.82pct，其中财务费用率增加0.51pct，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2024年前三季度，公司销售净利率0.55%，较上年同期（4.97%）大幅减少，主要由于毛利率同比降幅较大、费用率同比小幅增加和存货减值导致。 全球储能电芯出货量保持增势，户储电芯环节竞争较激烈。根据InfoLinkConsulting数据，2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5GWh，同比增长33.6%。从全球企业出货量份额来看，上半年全球储能电芯CR5达73.2%，CR10达91.0%，集中度处于较高水平。公司储能电芯出货量份额居全球第10位，份额约为3%。上半年，全球小储（含通讯）电芯出货量12.6GWh，出货量Top5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科。小储电芯环节竞争激烈，上半年CR5为70.3% iFinD，平安证券研究所 较第一季度下降6.9%，行业集中度进一步下降，同时头部格局尚不稳定。上半年，小储电池环节，亿纬锂能市占率超25%，瑞浦兰钧市占率接近20%，分别排名第一、二位；第三至五名市占率处于7%-10%区间。户用储能电池在公司营收中占较大比重，户储电芯环节竞争较激烈，公司短期营收略承压。 产能部署全面，增长后劲充足。公司部署储能电芯及系统、半固态电池、小动力电池等产能，产品布局全面，为后续布局差异化赛道打好基础。根据公司7月21日公告，公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。公司10月16日公告，为进一步优化公司产能布局，公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目，计划总投资10亿元。公司着力聚焦储能市场，战略布局细分动力市场，同时前瞻性布局固态、半固态电池领域，在竞争激烈的电池环节选取优势赛道深耕，扩产稳步推进，增长后劲充足。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力强劲。考虑到全年欧洲户储需求承压，加之行业激烈竞争下公司毛利率面临一定压力，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.1/3.6/5.1亿元（前值为1.5/3.8/5.2亿元），对应10月25日收盘价PE分别为159.7/47.0/33.2倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

鹏辉能源(300438) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，受行业供需失衡、竞争加剧影响，业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收37.73亿元，同比-13.8%；归母净利润0.42亿元，同比-83.4%；毛利率14.2%，同比-4.6pct；净利率0.5%，同比-5.9pct。2024Q2公司实现营收21.76亿元，同比+15.8%、环比+36.3%；归母净利润0.25亿元，同比-63.2%、环比+54.8%；毛利率15.9%同比-1.4pct、环比+4.1pct；净利率0.4%，同比-3.2pct、环比-0.2pct。 研发创新驱动产品升级，固态电池计划于2026年实现量产；产能有序扩展，产品交付能力同步提升，远期规划产能近70GWh。1）技术端：2024年8月公司正式发布第一代固态电池技术，电芯能量密度高达280Wh/kg、运行温域宽至-20℃~85℃，与常规锂电相比生产成本仅高出约15%，并计划于2026年实现量产。2）产能端：已建成广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、越南八大生产基地，合计产能约22GWh；公司在建有青岛、乌兰察布两大基地，合计规划产能约47GWh，未来公司总产能有望达70GWh。 储能电池：公司业务重心，深度绑定下游优质客户，需求有望快速释放。公司储能业务产品矩阵完备、项目经验丰富，2023年居全球储能市场出货量TOP8。坚持To B战略，营销与渠道费用管控有效，销售费用率连续多年处行业低位；深度绑定下游龙头客户，如阳光电源、德业股份、正浩科技等，储能需求有望跟随客户实现进一步增长。此外，公司储能产品已通过全球多国认证，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 消费及动力电池：紧跟行业需求热点，细分赛道持续深耕。1）消费电池：公司传统优势业务、经营历史悠久，主要产品包括锂源电池及镍氢电池等，广泛应用于无线耳机、电子烟个人护理产品等多个细分领域，未来随着互联网及人工智能等技术的不断发展，公司消费锂电业务有望继续保持良好增长态势。2）动力电池：聚焦铁锂、兼顾三元，精准定位A00级车市场，2023年公司磷酸铁锂动力电池装车量为0.30GWh，以0.11%的市占率居国内企业铁锂电池装车量第十三名。轻型动力领域主打两轮车换电及电动工具市场，核心客户结构优质，包含哈啰换电、铁塔换电、TTI等下游头部企业。 投资建议：公司为国内锂电领先企业，预计2024~2026年营收分别为88.48/101.52/125.95亿元，同比+27.6%/+14.7%/+24.1%；归母净利润为1.92/4.68/6.44亿元，以2024年9月6日收盘价计，对应PE为65x/27x/19x。考虑到公司下游客户优质、技术迭代迅速、出海有序推进，我们认为公司未来需求及盈利具备较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球市场竞争加剧风险；存货跌价风险；应收账款坏账风险。

鹏辉能源(300438) Q2归母净利润与毛利率环比提升，拐点将至 鹏辉能源发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入37.7亿元，yoy-13.8%。实现归母净利0.42亿元，yoy-83.4%，实现扣非归母净利0.12亿元，yoy-95.1%。2024H1毛利率与净利率分别为14.2%/0.5%，分别同比-4.6/-5.9pct，计提资产减值损失1.25亿元。其中2024Q2实现营收21.76亿元，qoq+36.3%，yoy+15.8%。归母净利0.25亿元，qoq+54.8%，yoy-63.2%。扣非归母净利0.07亿元，qoq+70.2%，yoy-88.8%，毛利率与净利率分别为15.9%/0.4%，分别环比+4.1/-0.2pct，毛利率环比提升推测系公司下游户储需求回暖，产能利用率提升摊薄固定成本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/3.5%/4.3%/0.6%，分别环比-0.2/-0.8/+0.0/-0.1pct。受国内大储竞争加剧、原材料价格下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为2.03/5.59/7.16（原4.02/5.99/7.79）亿元，EPS为0.40/1.11/1.42元，当前股价对应PE分别为56.1/20.4/15.9倍，考虑公司户储电芯头部企业地位及大储订单有望加速释放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 2024H1锂电池业务营收、盈利能力同比均有所下滑，下半年有望回暖2024H1公司锂电池业务实现营收34.96亿元，yoy-24.5%，毛利率为12.3%，yoy-5.1pct。公司锂电池包括储能电池、动力电池、消费电池，其中储能电池是公司重点发力领域，在户储、工商业储能以及表前大储均有所布局。公司户储电芯客户涵盖阳光电源、德业股份、艾罗能源、古瑞瓦特、麦田能源等户储系统主要玩家，2024年下半年伴随亚非拉等新兴市场户储需求放量叠加传统欧洲市场回暖，公司户储电芯业务有望实现逐季改善。表前大储方面，公司积极参与国内大储电芯及系统集成招投标，2024年8月27日，根据北极星储能网信息，中国电气装备集团公布的储能电池中标订单，公司成功中标280Ah型号1830MWh的订单，伴随国内大储下半年开启密集装机，公司有望持续斩获相应订单。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；大储电芯行业竞争进一步加剧。

鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入37.73亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%；实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。 平安观点： 公司上半年营收和毛利率略承压，二季度环比改善。1）收入端：公司2024年上半年实现营收37.73亿元，同比减少13.8%，主要由于户储电池出货量和售价呈现较大幅度下跌，储能电池业务板块收入同比下降。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%，收入环比已呈现改善。收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入占比分别为86.4%/13.6%，地域分布与2023年上半年（86.8%/13.2%）相比无明显变化。2）毛利率：公司上半年销售毛利率14.20%，同比下降3.95pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于储能电池售价和毛利率下降的影响。第一、第二季度毛利率分别为11.84%、15.93%，二季度毛利率环比改善。3）费用和损益：2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为10.92%，较2023年上半年增加1.66pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于销售费用中市场推广费增加，以及管理费用有所增加，收入下降后销售费用率和管理费用率增加。公司24H1资产减值损失1.25亿元，同比增加172%，占营业收入的比重为3.31%（23H1为1.06%），主要为存货跌价损失（1.15亿元）。4）净利润：上半年公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%；第二季度，公司实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。 储能业务收入承压，公司继续发力深耕。上半年，公司储能产品出货量同比有较大增长，但平均售价同比跌幅较大，储能业务收入总额同比下滑。分产品来看，公司大型储能、通讯储能产品出货量和销售收入均有 较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。欧洲户储市场受电价下降、政策退坡等因素影响，需求受到一定压制；后续随着降息落地及库存去化，需求端有望逐渐好转。客户渠道方面，公司持续巩固大储、户储行业头部客户的合作关系，并积极开拓工商业用户侧储能客户；公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，大力拓展工商业储能业务。产能布局方面，公司7月21日公告，拟在乌兰察布市建设储能项目和半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。 动力、消费电池业务进展顺利，业绩稳步增长。2024年上半年，公司动力电池收入同比有较大幅度增长。公司积极服务好现有优质客户，配套上汽通用五菱、北京汽车制造厂等多款车型，同时积极开拓轻型动力市场，聚焦商用车、电动两轮车、电动船舶等细分市场，贯彻执行“细分动力市场”的业务战略，着力提升公司动力电池的市场份额。上半年，公司集中力量在消费电池细分市场上寻求增长机会，加大对关键客户的拓展力度，推动业绩稳步提升。公司继续加强在消费电子市场的布局，积极拓展优质大客户，并在无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品等多个细分市场中占据领先地位。 新品重磅推出，创新引领成长。2024年8月28日，公司举行新品发布会，推出户用储能低温电芯POLAR系列、电力领域高功率大容量风鹏电芯590Ah，并发布第一代固态电池技术及未来研发路线。公司在发布会上展示了第一代固态电池20Ah实物。公司为此款电池自研了高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质，并开发了独特的电解质湿法涂布工艺，实现了固态电池在工艺和材料的双重突破，解决了氧化物固态电解质的工艺技术难题。公司预计第一代固态电池整体成本高出常规锂电15%左右；未来3~5年，随着工艺不断优化及材料进一步降本，有望达到与常规锂电相同成本。公司第一代固态电池在确保本质安全基础上，能量密度实现280Wh/kg；循环寿命600次。公司预计，2025年，在材料端搭配使用更高比例硅基负极，能量密度将达300Wh/kg以上。鹏辉能源第一代固态电池已通过针刺测试，安全性强；且可在-20℃~85℃的宽温域内实现稳定充放，对极端气候的适应性优。根据公司发布会及官方公众号信息，公司第一代固态电池预计2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到2024年欧洲户储需求承压，以及大储电池仍持续降价，对全年业绩造成一定拖累，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.5/3.8/5.2亿元（前值为4.4/6.0/7.9亿元），对应8月28日收盘价PE分别为74.5/30.3/22.0倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司电池业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。