金雷股份(300443) 投资要点： 公司公布2024年年报，营收微增、业绩下滑。2024年公司实现营收19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润1.73亿元，同比-58.03%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-55.68%。盈利能力方面，毛利率21.33%，同比-11.71pcts，净利率8.78%，同比-12.38pcts。费用率方面，2024年费用率10.53%，同比+1.65pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.18%、6.15%、4.43%、-1.23%，同比+0.41pcts、+0.98pcts、+0.38pcts、-0.13pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额3.28亿元，同比减少0.64亿元，yoy-16.42%。 2024Q4业绩和盈利能力均下滑。2024Q4营收6.54亿元，同比+7.30%，环比+8.99%；归母净利润0.24亿元，同比-72.05%，环比-68.40%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-51.66%，环比-43.92%。Q4毛利率18.49%，同比-9.20pcts、环比-6.38pcts；Q4净利率3.60%，同比-10.33pcts、环比-8.93pcts。 风电主轴营收下滑，且毛利率下滑较多。分产品来看，公司风电主轴营收13.9亿元，同比下降约13%；自由锻件营收3.76亿元，同比增长约29%。风电主轴和自由锻件的毛利率分别为20.97%和33.83%，同比分别-12.72pcts、-1.85pcts。整体来看，铸造主轴仍是影响公司业绩的最主要原因，2024年公司风电铸造产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%；铸造主轴收入2.77亿元，同比增长71%；但铸造主轴仍处于产能爬坡阶段，尚未达到盈亏平衡点。 2025Q1业绩大幅改善。预计2025年一季度归属于上市公司股东的净利润5000万元~5600万元，同比增长70.96%~91.47%；业绩变动主要原因是风电行业向好发展，行业景气度提升，风电零部件整体需求旺盛。公司加快铸造产能释放节奏，锻造风电主轴、铸造风电产品出货量均大幅提升。同时受益于风电行业需求增加和招标价格的止跌企稳，铸造产品售价有所提升，两者叠加助推铸造产品盈利能力逐渐改善。 盈利预测与估值。我们认为2025年影响公司业绩的内外因均有改善，外因方面，2025年风电尤其是海风将迎来装机大年，且从近期重点项目的招标、中标和开工情况来看，均呈现出“淡季不淡”的特征。内因方面，铸件产品已经通过远景能源、金风科技、西歌等整机商认证，预计2025年大兆瓦铸造主轴相对紧缺，铸造主轴业务有望明显改善。我们预计公司2025-2027年实现营收27.5/36.0/46.0亿元，归母净利润3.98/5.42/7.58亿元，eps为1.24/1.69/2.37元，对应PE为19.86/21.30/23.31倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸造主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间24.8-31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

金雷股份(300443) 事件 金雷股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入19.67亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润1.73亿元，同比下滑58.03%。 投资要点 风电行业有望重回良性竞争，带动公司盈利修复 2024年，公司实现营业收入19.67亿元，其中风电行业实现收入14.39亿元，同比下滑11.06%，毛利率为19.32%，同比下滑14.18pct，其他铸锻件行业实现收入4.09亿元，同比增长48.01%，毛利率为29.76%，同比下滑6.99pct。 公司业绩承压的主要原因包括：1）风电行业市场竞争加剧，风电产品价格尤其是铸件产品价格有所下降，影响公司整体盈利水平；2）“海上风电核心部件数字化制造项目”于2023年9月投产，2024年处于产能爬坡和市场开拓阶段，产能利用率、人机效率等未达最优，吨钢折旧费、人工费等处于高位，成本费用高位叠加售价下降，项目亏损较大。 2024年10月，12家风电整机商在北京国际风能大会上签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，旨在解决低价恶性竞争等问题，受益于此，整机中标价格企稳，有望带动零部件企业盈利修复。 风电铸造产能持续释放，交付量快速增长 2024年，公司风电铸造业务快速增长，产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%，实现风电铸造产品收入2.77亿元，同比增长71%。目前，公司已具备全流程生产5MW~25MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为28.16、33.60、38.51亿元，EPS分别为1.17、1.57、1.91元，当前股价对应PE分别为18.2、13.5、11.2倍，风电行业有望重回良性竞争，公司在风电“锻造+铸造”领域的长期布局优势将得到体现，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、产品价格大幅下降风险、原材料价格大幅波动风险、风电铸造业务布局不及预期、大盘系统性风险。

金雷股份(300443) 事件：公司发布2024年年报，2024年营收19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润1.73亿元，同比-58.03%；扣非净利润1.74亿元，同比-55.68%；毛利率21.33%，同比-11.71pcts；净利率8.78%，同比-12.38pcts。24Q4营收6.54亿元，同比+7.30%，环比+9.00%；归母净利润0.24亿元，同比-72.05%，环比-68.40%；扣非净利润0.24亿元，同比-51.66%，环比-43.92%。24Q4毛利率18.5%，同比-9.2pcts，环比-6.38pcts，净利率3.6%，同比-10.3pcts，环比-8.88pcts，基本符合预期。 铸件放量阶段性拉低主轴毛利率。2024年风电主轴收入13.88亿元，占总营收的70.55%，同比下降12.78%，毛利率20.97%，同比-13.54pcts，主要是因为铸造主轴放量，但仍处于爬坡阶段，尚未达到盈亏平衡点。公司积极推进“铸锻一体化”战略，铸造业务发展迅速。1）公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率。（2）2024年公司铸造主轴收入2.77亿元，同比增长71%。2024年公司风电铸造产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%。公司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，铸件产品已经通过了远景能源、运达科技、金风、西歌等整机商产品认证，成功开发国内首台维斯塔斯海上BM主轴加工。我们预计2025年风电装机向好，大兆瓦铸造主轴相对紧缺，叠加产能爬坡，出货量大幅提升，生产效率优化，风电铸造主轴有望量利齐升。 其他精密轴及国际市场贡献增量。2024年其他精密轴收入3.76亿元，占总营收的19.11%，同比增长29.46%，毛利率33.83%，同比-1.85pcts，主要源于公司在船舶、矿山机械等非风电领域的市场开发和产能利用，以及全流程加工订单的增加。我们认为随着公司不断加大开拓力度，优化客户结构，加大大型产品开发，有望持续改善盈利能力。此外，2024年公司海外收入6.28亿元，同比增长7.84%，主要得益于公司积极拓展国际市场，尤其是欧洲和北美市场的订单增加，以及西门子歌美飒等国际客户对公司产品质量的认可。 费用增长明显。2024公司期间费用率6.10%，同比+1.27pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.15%/-1.23%/4.43%，分别同比+0.41/+0.98/-0.13/+0.38pcts。销售费用及管理费用增长较多是由公司扩充销售其他精密轴类团队、折旧较高所致。 投资建议：公司作为全球风电主轴龙头，坚持“铸锻一体化”发展，风电锻造主轴市占率高，铸造主轴加速产能建设及释放。随着海风建设提速叠加铸件价格向好，我们预计公司盈利有望持续修复。我们预计公司2025/2026年营收27.64亿元/31.81亿元，归母净利润3.16亿元/3.88元，EPS为0.99元/1.21元，对应PE为21.60倍/17.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

金雷股份(300443) 2025年3月27日公司披露2024年报，全年实现营收19.7亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润1.73亿元，同比降低58.0%，处于此前披露的业绩预告范围下限。Q4实现营收6.54亿元，同比增长7.2%，环比增长9.0%；实现归母净利润0.24亿元，同比降低71.8%，环比降低68.0%。公司发布2025年一季度业绩预告，预计25Q1实现归母净利润0.50-0.56亿元，同比+71.0%-91.5% 经营分析 受铸件产能爬坡影响，公司24年业绩承压：2024年公司整体毛利率为21.3%，同比下降11.7pct，其中风电铸锻件毛利率19.3%，同比下降14.2pct，其他铸锻件毛利率29.8%，同比下降7.0pct，预计主要受公司铸造项目产能爬坡，规模效益尚未形成，折旧摊销等成本费用较高影响所致，公司铸造业务子公司金雷重装2024年实现净亏损1.2亿。 风机大型化应用加速，产能稀缺助力铸件环节重回通胀：在下游整机大型化占比迅速提高的背景下，风机铸件需求旺盛，根据公司一季度业绩预告披露，一季度公司铸造产品价格有所上涨，考虑到风电零部件谈价一般为一年一谈，预计全年铸件出货价格有望实现同比提升，带动铸造业务实现盈利修复。 25年风电景气上行，产能利用率提升盈利有望修复：据不完全统计2024年国内风机招标规模接近160GW，同比+93%，行业景气度持续提升，据公司业绩预告显示，25Q1锻造风电主轴、铸造风电产品出货量均大幅提升。公司铸造业务固定成本较大，随着下游需求持续释放，公司铸造产能有望快速释放，有望形成规模效益带动公司盈利能力实现修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.0、6.0、7.2亿元，对应PE为17、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

金雷股份(300443) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比减少63.11%，公司大力投入铸造业务，阶段性影响公司业绩；同时不断丰富锻造业务下游应用领域。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降63.11%：公司发布2024年半年报，实现收入7.13亿元，同比减少10.63%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少63.11%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比减少66.11%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少55.45%，环比增长53.13%。 铸件业务投产，阶段性拖累公司盈利能力：受海上风电核心部件数字化制造项目转固、折旧摊销压力增加的影响，2024H1公司综合毛利率同比下降14.52个百分点至20.97%，净利率同比下降14.77个百分点至10.38%当前公司铸件新业务盈利能力较差，2024H1公司风电主轴板块毛利率同比下降13.23个百分点至22.52%，主要是由于板块内铸造主轴放量的影响；同时其他铸件业务实现收入3,661万元，毛利率为-43.78%。 锻造业务Q2收入快速回暖，精密轴收入同比大幅增长：在传统锻造业务领域，公司专注风电主业，并积极拓展其他下游应用领域。2024H1公司风电主轴实现收入4.49亿元，同比下降32.42%，但拆分单季度来看，2024Q2公司锻造主轴营收环比翻倍上升。同时，公司积极拓展锻件下游应用领域，新拓展客户超30家，精密轴产品在2024H1贡献销售收入1.63亿元，同比大幅增长40.12%。 销售费用和研发投入显著增长：2024H1公司期间费用率同比增长1.83个百分点至10.90%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+1.02/+1.92/-1.60个百分点至1.03%/6.25%/5.58%/-1.97%。销售费用率、研发费用率的提升，分别是由公司扩充销售其他精密轴类和铸件销售团队、加大铸造类新产品研发所致。 估值 在当前股本下，结合公司半年报业绩同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.26/1.67/2.18元（原2024-2026年摊薄预测为1.60/2.19/2.71元），对应市盈率12.4/9.4/7.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

金雷股份(300443) 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低55.4%。 经营分析 受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。 业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。 大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

金雷股份(300443) 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长17%/减少71%。公司新产能释放，盈利能力阶段性承压，但不改长期向好趋势。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长17%：公司发布2023年年报，实现收入19.46亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；实现扣非净利润3.93亿元，同比增长9.19%。2023Q4公司实现归母净利润0.85亿元，同比减少27.59%，环比减少32.77%。 2024Q1公司业绩同比减少71%：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同比减少70.80%，环比减少65.54%。 风电主轴经营稳健：2023年，公司持续推进“铸锻一体化”，继续推动风电业务内铸锻件产品多元发展，全年实现风电产品出货15.65万吨，同比增长6.65%；风电行业贡献销售收入16.18亿元，同比增长1.47%；同时，受益于大宗商品等原材料价格的回落，板块毛利率同比提升3.16个百分点至33.50%。 铸造新产能转固，阶段性影响公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力来看，2023Q1-2024Q1，公司销售毛利率分别为34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，净利率分别为22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我们观察到，2023Q4-2024Q1公司盈利能力显著偏低，预计主要是海上风电核心部件数字化制造项目转固，但产能尚在爬坡阶段导致利用率不足而折旧等成本增加所致。但长期来看，前述铸造产能的投产有望为公司业务的持续增长注入新动力，2023年公司铸造产品收入同比上涨20.02%，显著高于公司整体收入增速。 拟分三期投资建设28万吨锻造产能：公司同时发布《关于投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）的公告》，拟使用自有资金或自筹资金投资26.51亿元建设年产28万吨大型高端锻件的全流程产能，项目建设期4.5年。我们认为，本次项目有望提升公司锻造产能、优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。 估值 在当前股本下，结合公司年报和新产能爬坡阶段的盈利压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.57/2.15/2.67元（原2024-2026年预测为2.20/2.61/-元），对应市盈率12.2/8.9/7.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

金雷股份(300443) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入19.5亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.2%。2023年第四季度公司实现营收6.1亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降27.6%；扣非归母净利润0.8万元，同比下降39.3%。 2023年盈利同比修复，研发投入持续增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为33%/21.2%，同比增长3.1pp/1.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为27.7%/13.9%，分别同比下降5.4pp/5.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为0.8%/5.2%/-1.1%/4.1%，分别同比+0.3pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.4pp。销售费用率增长主要系子公司铸件销售团队搭建和母公司其他精密轴类销售团队扩充所致，管理费用增长主要系子公司铸件业务管理团队搭建人员增加及公司销量增加发生的管理费用随着增加所致，财务费用率降低主要系主要是报告期利息收入增加所致。 公司推动风电业务内铸锻件产品多元发展，公司持续推进“铸锻一体化”。2023年公司风电主轴毛利率为33.7%，同比增长3.2pp，主要系公司持续通过工艺技术创新优化，驱动产品降本增效。公司对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的8MW锻造主轴。公司产品覆盖1.5MW至8MW全系列机型。公司铸造业务发展迅速，已具备20MW机型生产能力，2023年铸造产品业务收入同比上涨20%，未来有望充分受益风机大型化发展以及行业装机需求回暖。 其他精密轴业务保持高增，构造第二增长曲线。风电大型化后，公司进行充分且合理的产能规划，长流程交付比例进一步提高，目前已逐渐从消化富裕产能往开发第二产业发展。2023年公司其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.9%，毛利率35.7%，同比提升5pp，销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕，有望持续贡献业绩新增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、32.2亿元、39.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/32.9%/25.6%。公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力，给予公司2024年15倍PE，对应目标价22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。

金雷股份(300443) 投资要点： 公司公布23年年报，利润增速高于营收增速。2023年，公司实现营收19.46亿元，同比+7.41%；归母净利润4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率8.88%，较去年同期的7.24%增加1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.77%、9.21%、-1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、+1.72pcts、-0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为33.04%，同比+3.07pcts；净利率为21.16%，同比+1.71pcts。单季度来看，2023Q4营收6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。 24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。2024年Q1，公司实现营收2.55亿元，同比-41.56%；营业成本1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润0.29亿元，同比-70.80%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率14.06%，较去年同期的8.78%增加5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.41%、15.66%、-3.02%，较去年同期分别+0.99pcts、+7.48pcts、-3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率23.91%，同比-10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。 分产品来看，风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。风电主轴+自由锻件营收占比23年为97%；其中风电主轴占比82%、自由锻件占比15%。风电主轴23年营收16.04亿元，同比增长1%；主轴销量15.65万吨，同比+7%；自由锻件收入2.9亿元，同比+68%。自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化，对大型锻造类产品的需求保持旺盛。总体来看，公司风电主轴增速放缓，以及23Q4和24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。 铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速，目前已具备20MW机型生产能力，铸造产品业务收入同比上涨20.02%。此外，随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的锻造产品力和市场竞争力。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润4.96/6.20/7.97亿元，eps为1.53/1.91/2.45元，对应PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，给予公司24年15-20倍PE，目标价格区间22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

金雷股份(300443) 投资要点： 事件：2024年4月24日，公司发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.8%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.2%。24Q1实现营业收入2.55亿，同比下降41.6%，归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%，扣非归母净利润0.23亿，同比下降76.0%。 短期业绩承压，东营产能投产产生的折旧和费用影响较大。公司在东营投建的15万吨大兆瓦铸件已于23年下半年陆续投产，固定资产陆续转固产生的折旧费用和新增的人工费用影响了短期盈利表现。23Q4/24Q1的毛利率分别为27.7%/23.9%，期间费用率分别为9.3/14.1%，毛利率有所下降，费用率也有明显上升。展望后续，随着产能的陆续爬坡和放量，折旧和费用有望得到摊薄，盈利能力有望实现明显的修复。 铸造业务发展迅速，第二增长曲线逐渐成型。23年公司铸造产品业务收入同比上涨20.02%。铸件子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。 拟投资26.51亿元，扩建28万吨大型高端锻件产能。公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目，项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，建设周期为4.5年，建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。公司深耕锻造行业十余年，已是风电锻造主轴领域的TOP1，此次扩产有望进一步强化公司在锻造领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：考虑到东营产能存在爬坡期以及海风需求释放有所延期等影响，我们预计公司24-26年的收入分别为24.7/29.4/35.9亿（前值为29.1/39.0/新增），归母净利润分别为5.2/6.5/8.1亿（前值为6.0/8.9/新增），对应EPS分别为1.61/2.00/2.49股，分别同比增长27%/24%/25%，对应当前股价的PE分别为11/9/7倍。考虑公司铸造业务发展迅速，第二成长曲线有望迎来放量阶段，因此给予公司2024年15倍PE，对应目标价24.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。