金雷股份(300443)公司资料

金雷股份(300443) 业绩简评 2024年4月23日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.9%。1Q24实现营收2.55亿元，同比下降41.6%；归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%。 经营分析 2023年受益于原材料降价，盈利能力有所修复：公司2023年风电主轴收入16.0亿元，同比增长1.42%，毛利率33.69%，同比提升3.17pct；风电铸锻件全年销售量15.7万吨，同比增长6.65%。2023年风电主轴直接材料占营业成本比重为42.38%，同比下降3.05PCT，主要受益于原材料价格下降。同时，公司持续推进工艺技术创新优化，产品成材率亦有所提升。 其他精密轴业务保持高增，客户产销双增长：其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.88%，毛利率35.68%，同比提升4.99pct；销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕，实现了客户和产销量的双增长。 下游竞争加剧导致公司产品价格下降，Q1业绩低于预期：公司一季度毛利率为23.91%，同比下降10.55PCT，我们判断毛利率大幅下降主要由于下游风电整机竞争加剧，整机中标价格下降过程中公司产品价格有所下降所致。 拟投建高端传动产能，业务结构多元化趋势明显：公司计划投资26.51亿元建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），拟分三期建设，项目建设期为4.5年，预计达产后将实现28万吨大型高端锻件全流程生产制造能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.94（-21.3%）、7.74（-9.8%）亿元，预计2026年归母净利润为9.02亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

金雷股份(300443) 投资要点： 风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿，3年CAGR为16%，其中锻造主轴分别为44/49/50亿，3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿，3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面，东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%，3年CAGR为36%。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予2024年15倍PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

金雷股份(300443) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比上涨38.99%。公司经营稳健，业绩同环比显著增长，同时发布股权激励计划。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023前三季度业绩同比上涨38.99%：公司发布2023年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长38.99%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长37.95%。 2023Q3公司经营稳健，业绩同环比均有显著增长：2023Q3公司实现营收5.38亿元，同比下降5.67%，环比增长49.16%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长7.70%，环比增长25.59%；公司综合毛利率35.49%，同比上涨5.62个百分点，环比下降1.25个百分点；综合净利率23.46%，同比上涨2.92个百分点，环比下降4.40个百分点。整体而言，公司第三季度经营稳健，业绩呈现向好态势。 伴随产能扩张，期间费用率略有提升：2023年前三季度公司期间费用率同比上涨2.60个百分点至8.71%，其中销售费用率同比上涨0.18个百分点至0.56%，管理费用率同比上涨1.45个百分点至4.89%，研发费用率同比上涨0.69个百分点至4.02%。我们认为，公司期间费用率同比小幅增加，主要系铸造产能持续扩张，产生一定费用而暂未贡献收入所致。 发布股权激励计划并完成首次授予：2023年10月27日，公司向53名激励对象首次授予160.17万份股票期权，该激励计划的激励对象主要为公司的中高层管理人员，激励计划在公司层面的考核要求为2024-2026年营业收入相比2023年分别增长不低于25%、37.5%、50%，或净利润相比2023年分别增长不低于15%、30%、45%。我们认为，公司股权激励计划的推出有利于增强员工积极性，进而促进企业创新发展。 估值 在当前股本下，结合公司三季报情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.62/2.20/2.61元（原2023-2025年预测为1.73/2.46/2.98元），对应市盈率18.8/13.9/11.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

金雷股份(300443) 核心观点 前三季度业绩符合预期，毛利率同比大幅提升。公司前三季度实现营收13.36亿元（同比+10.26%），归母净利润3.27亿元（同比+38.99%），扣非净利润3.11亿元（同比+37.95%），销售毛利率35.49%（同比+7.03pct.），扣非销售净利率23.30%（同比+4.68pct.）。 三季度收入/利润环比增长，毛利率环比小幅下降。三季度公司实现营收5.38亿元（同比-5.67%，环比+49.03%），归母净利润1.26亿元（同比+7.70%，环比+24.75%）；销售毛利率35.49%（同比+5.62pct.，环比-1.25pct.），销售净利率23.46%（同比+2.92pct.，环比-4.40pct.）。我们估计受三季度海上风电出货节奏拖累，公司铸造类产品毛利率环比有所下降。 三季度锻件销量环比大增，铸造主轴交付静待拐点。我们估计，三季度公司锻造主轴销量约4.0-4.1万吨，环比增长60%；其他精密轴类销量约0.6-0.7万吨，环比增长20%。三季度以来陆上风电下游景气度显著提升，提振公司锻造主轴销量；今年以来公司推进其他行业精密轴类市场开拓，成效显著。铸造主轴产品受海上风电下游交付节奏影响销量不及预期，我们预计四季度随着下游建设起量公司铸造主轴产品销量有望显著修复。 股权激励落地，公司铸件业务未来可期。2023年9月底公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》，行权价格为29.77元/股，业绩考核目标为以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于25%/37.5%/50%或净利润增长率不低于15%/30%/45%。公司东营铸造产能一期已顺利投产，目前处于爬坡阶段，铸件客户认证顺利推进；我们认为未来大兆瓦轮毂底座全球供给偏紧，公司是行业中少数扩产企业，未来发展空间可期。 风险提示：国内风电建设进度不及预期；客户认证进度不及预期；公司产能落地进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。