华图山鼎(300492) 子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展 公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会B1号楼第3至27层，建面2.56万平米，租赁期10年，租赁总金额约1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告，华图宏阳教育基于同业竞争问题，将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业 近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括： ①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源；②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善 我们认为，1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长，特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道，正向健康激发培训需求；2）行业回归理性后，各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及，或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司已于2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务，华图深耕行业多年，具备口碑实力、教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。我们预计公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

华图山鼎(300492) 2024省考联考公告已全部披露，全国共招录20.3万人同增5.3% 其中规模前三分别为广东1.7万/四川1.2万/山东1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看： ①合计招录约24万人同增5.4%，整体稳中有升，奠定市场增长基本盘，考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行；②我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024国考报名300万人+同增17%，招录比77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求； ③近两年行业供给回归理性，竞争逐步有序；特别是伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展； 此外，上半年集中国考面试及省考笔面试培训，业务规模占比略大；目前事业单位公告已在逐步披露，不同于此前几年疫情等因素拖累，未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确，业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求 华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系；总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司已于2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。我们预计公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

华图山鼎(300492) 业绩预告释放积极信号，关注培训业务落地 公司发布业绩预告，23全年亏损0.58-1亿，收入2-2.9亿元，扣除后营收1.3-1.8亿，（公司营收构成为建筑设计业务+非学历培训业务，扣除项目为非学历业务收入中接受关联方委托交付存量课程的收入）。 2023年11-12月公司非学历培训业务亏损系: 1、从23年11月起开始陆续开展非学历培训并招收学员，由于招录考试季节性，通常11-12月不是招录公告发布高峰，也不是招收新学员旺季。2、主营收入里，普通班学费和协议班杂费按照授课阶段确认收入，协议班预收学费是按照约定条件达成之后确认收入，但是交付成本是按实际发生确认，成本确认时点一般早于收入确认时点。 另外招录考试培训课程周期较长，目前公司部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件，该部分订单对应预收款将在年末合同负债余额中体现。 截止2023年12月31日，公司合同负债余额超2亿，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件将逐步转化为收入。 3、自华图教育科技开展业务开始，已经完整的建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必须资源。 培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况。 我们认为，本次业绩预告释放积极信号：一方面、华图教育业务进展顺利，受益于品牌及教研优势、竞争格局优化等，教育核心业务稳步推进，未来业绩有望加快释放；另一方面、培训业务落地或引导市值重估。 当前市场供给已逐步回归理性，格局或有所变化；公职类招录培训仍是（职业）教育板块核心赛道，具备需求弹性及市场潜力。 签署存量课程委托交付协议，解决同业竞争风险 2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训，主要包括国考及省考培训、事业单位培训、医疗培训及其相应资格证培训。公司非学历类培训业务开展顺利，截至2023年12月31日已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训，共培训学员超5万人次。 24年1月31日公司公告与华图宏阳签署关于存量课程委托交付等相关事宜的协议，对于华图宏阳在成人非学历培训领域既有的、尚未交付完毕的学员课程，由华图宏阳委托华图教育科技完成交付；且为避免同业竞争，华图宏阳将不再从事相关领域业务。 协议签署进一步验证公司非学历教培业务落地节点，截至2023年12月31日，公司与华图宏阳累计发生的关联交易总额为1.2亿，其中接受华图宏阳委托交付课程产生关联交易额9568万元，向其采购设备设施、经营场地等产生关联交易额2015万元。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司拓展教育业务，华图作为头部机构的品牌、运营等优势逐步显现，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；同时我们认为当前市场供给或有一定出清，格局有所变化，看好公职类招录培训市场需求弹性及增长潜力。 我们据公司业绩预告调整23年收入至2.4亿（前值为0.86亿），归母净利为亏损0.79亿（前值为盈利244万）；另外考虑公司后续培训业务落地节奏仍有不确定性，24-25年我们仍仅对原有业务进行预测，预计24-25年收入分别为0.97、1.1亿，归母净利为0.07、0.13亿。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。业绩预告仅为初步核算，具体请以年报为准。

华图山鼎(300492) 投资要点 公司2023年收入2-2.9亿元，包含部分教育业务：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润亏损5800万元至亏损1亿元，预计扣非归母净利润亏损6500万元至亏损1.2亿元，2022年有小幅盈利，公司预计2023年营业收入2-2.9亿元，营业收入包括了建筑设计业务和非学历培训业务。如果扣除了非学历培训业务收入，公司预计实现营业收入1.25-1.8亿元。单拆2023年Q4，公司预计实现收入1.6~2.5亿元，同比增长294%-521%；预计实现归母净亏损0.5~1.0亿元。 教育业务进展顺利，截至2023年底合同负债超过2亿元：2023年11月开始，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训等，截至2023年12月底，公司已在全国设立300+家网点，共计培训学员超过5万人次，合同负债超过2亿元，后续随着课程的逐步交付将逐步确认为收入。 公司在教育板块已经完整了人员搭建和培训场地运营资质：公司自2023年7月中旬公告拓展到教育业务以来，在组织架构方面，公司已经完整了人员和教师队伍的建设，以及获得了培训交付场地的运营资质，我们预计2024年Q1或有更加明显的教育业务体现。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。我们根据2023年业绩预告，调减2023年归母净利润从0.02亿元至-0.68亿元，上调2024-2025年归母净利润从0.07/0.13亿元至0.51/0.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，业务平移进度不及预期等

华图山鼎(300492) 事件：公司发布业绩预告， 23 年预计实现收入 2.0~2.9 亿元， 同增87.2%~171.4%； 预计实现扣除后收入（扣除接受关联方委托交付存量课程产生的收入） 1.25~1.8 亿元， 同增 21.2%~74.5%； 预计实现归母净亏损0.58~1.0 亿元， 上年同期为盈利 0.1 亿元； 预计实现扣非后净亏损 0.65~1.2亿元， 上年同期为盈利 0.08 亿元。 23Q4， 预计实现收入 1.6~2.5 亿元， 同增 290.0%~515.0%； 预计实现归母净亏损 0.5~1.0 亿元。 点评： 非学历教育业务开展按部就班， 并带来收入贡献。 公司 23Q4 收入翻倍式增长主要因为 23 年 11 月开始， 通过全资子公司华图教育科技逐步开展非学历类培训业务， 主要包括国家及地方公务员、 事业单位招录考试培训、 医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。 截至23 年 12 月末， 已在全国范围内设立 300 余家分公司并均已开展培训业务， 共计培训学员超过 5 万人次。 截至 24 年 1 月 30 日， 已设立 346家分公司。 预收款超过 2 亿。 截止 23 年 12 月末， 公司合同负债余额超 2.0 亿元，公司预计未来将随着课程交付完成将逐步确认收入。 非学历教育业务前期投入带来亏损。 23 年预计实现归母净亏损0.58~1.0 亿元， 上年同期为盈利 0.1 亿元。 导致期内亏损主要因为： 1）11~12 月并非各项招录公告发布的高峰期， 也不是全年招收新学员的旺季； 2） 部分课程交付成本已经确认但收入仍需完成课程阶段或达成约定条件后确认； 3） 已经完整建设了人员队伍、 师资队伍以及培训交付场地， 其中场地成本、 人员成本、 教师成本、 管理费用、 房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性， 因此短期收入无法覆盖成本和费用。 投资建议： 顺利承接华图教育优质品牌， 收入已在表内体现， 前期投入带来短期亏损。 招录培训为优质的非学历职业教育赛道， 近年招录报考意愿强烈， 竞争带来更高的参培意愿， 赛道规模有望不断增长。 且行业竞争格局优化， 呈“三足鼎立” 之势， 上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β 和自身的α 展现优异的业绩表现。 风险提示： 招生人数不达预期， 造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险

华图山鼎(300492) 易晓英接任公司法人及总经理 此前公司公告，董事会同意聘任易晓英女士为公司总经理、王强先生为副总经理；同时易晓英接任华图山鼎设计股份有限公司法定代表人。 易晓英女士与公司实控人易定宏先生为兄妹关系，2018年9月至2023年11月历任北京华图宏阳教育财务总监、助理副总裁、副总裁；2019年12月至2021年11月担任华图山鼎董事；2023年11月至今任华图教育科技副总裁职务。 我们认为，法人及总经理变更，有利于公司更好推进职教非学历培训业务，理顺管理机制及组织架构，全面高效推进教育业务开展；同时，体现公司执行力度及落地效率。教育培训业务通常围绕品牌背书、教师招聘培训及网点租赁等开展内容交付，资产属性较轻，本轮高管变更或有利于更好推进业务发展。 此前，公司临时股东大会通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案，协议允许公司通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务。在过渡期内，上市公司开展新业务所需要的商标、课件资源等将由华图教育以无偿授权方式允许上市公司使用；至各区域过渡期均结束后，该等无形资产将由华图教育以无偿转让方式交付给上市公司。 公考招录规模稳中有升，竞争难度或逐步提升，有利于激发参培需求2024年我国国考计划招录规模3.96万人，同比增长约7%；同时我们预计国考招录规模或对省考招录规模有一定前瞻意义，2024年我国公考（国考+省考）招录规模或稳中有升。 招录规模增长，一方面、有利于扩大公职类招录培训市场规模；另一方面、伴随近两年就业形势严峻，公职类岗位吸引力或有增长，参考人数增长将提升考试竞争程度，激发学生参培意愿，延长培训时长、提升培训费用投入等；同时，经历前两年疫情，行业供给或有一定程度出清，头部机构市占率有望提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司拓展教育业务后，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；头部机构品牌、运营等优势逐步显现。我们预计公司23-25年原有业务EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等

华图山鼎(300492) 事项： 公司公告：1）2023年7月31日，公司间接控股股东华图教育董事会审议通过，建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。 2）2023年10月10日，全资子公司与华图宏阳教育签订《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易公告。3）2023年10月16日，深交所就《无形资产无偿授权使用协议》发出关注函；10月16日、23日，公司就交易所问询函作出回复。 国信社服观点： 1）华图教育资产置入上市公司过程分为3步：第一步，通过受让股份+要约收购，易定宏（华图创始人）伍景玉成为上市公司实控人。2019年11月，华图投资以现金对价7.50亿元（30.05元/股）受让原实控人30%股权，华图投资成为上市公司控股股东，易定宏、伍景玉为实控人；2020年5月公司简称更改为“华图山鼎”；2021年10月控股股东华图投资通过公开市场要约收购提升控股权至51%；第二步，华图高管团队接管公司运营。截至2023年底，除财务总监外公司高管团队均更换为华图教育出身领导；第三步，上市公司逐步承接华图教育资产。2023年10月10日，上市公司全资子公司华图教育科技与上市公司间接控股股东华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育允许公司通过“华图”品牌开展非学历培训业务。与此同时，华图教育将停止相关区域同类业务的招生工作，并交付存量课程，逐步退出相关领域。未来上市公司的战略重心预计也将逐渐由主营建筑工程设计转变为招录考试培训业务。 2）华图教育：公司系公考行业传统领军者，历史上多次冲击资本市场未果带来一定业务和人员波动，但整体业务经营风格一直偏稳健（2015-2017/2020-2022年营收分别为13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0亿）。公司在线下笔试与面试环节积累深厚，在同行因经营偏激进业务停滞背景下，公司2023年前三季度实现收入21.1亿元，全年收入有望创下历史新高；同期毛利率分别为59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明显（注：2020-2023年毛利率口径与前期口径略有差异）；2015-2017年分别实现归母净利润2.1/3.4/3.7亿元。截至2018年6月底，培训中心数为394个。 3）招录培训行业：2024年国考拟招录3.996万人/+7%，岗位逆势扩张带动参考人数（152.6万人）同增7%，招培市场空间有望持续扩容。以2022年收入规模计市占率，中公教育（14.00%/同比-8.5pct）>粉笔（6.86%/-2.0pct）>华图教育（5.37%/+1.1pct），考虑各机构短期经营境遇不同，华图有望奋起直追。行业竞争也回归理性，课程产品注重实收占比。展望未来发展，龙头调整期间中小机构或能阶段填补市场空白，但公考行业试题迭代迅速，常态运营下市场份额预计仍会向头部机构集中。 投资建议：未来上市公司会借助“华图教育”品牌有序推进在招录培训行业的布局，基于对招录培训行业前景判断以及华图教育的品牌认知，我们分析公司本次战略转型有望持续增厚自身经营业绩。由于华图教育可参考经营数据极少（公告仅披露2020-2023年前三季度收入与营业成本），且教育资产平移至上市公司仍具有一定不确定性，故我们仅预测原有设计类业务2023-2025年归母净利润分别为0.00/0.03/0.05亿元，首次覆盖暂不给予评级，密切跟踪公司承接教育资产的进度。 4）风险提示：无偿授权协议未能履约；行业政策趋严；行业竞争加剧；新成长曲线拓展不及预期等。

华图山鼎(300492) 华图教育控股，拟逐步拓展非学历职教培训业务 华图宏阳教育控股子公司华图投资自2019年起，逐步通过受让股权、要约收购控股公司51%股权，上市公司实控人变更为易定宏；23年10月公司全资子公司与关联方华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，公司拟逐步拓展非学历教培业务。我们梳理公司股权变更及业务拓展历程： 阶段一：实控人与控股股东变更 2019年9月山鼎设计（上市公司前身）实控人与华图投资签署股份转让协议，转让完成后，华图投资持股30%+表决权30%； 2019年11月股权过户登记手续办理完毕，华图投资成为上市公司控股股东，易定宏、伍景玉成为上市公司实控人； 2020年5月变更简称为“华图山鼎”； 2021年8月上市公司收到控股股东华图投资的要约收购报告书，华图投资拟以48.3元/股收购0.29亿股（占总约21%），耗资约14亿；2021年10月华图投资收购公司股份完成过户，持上市公司股权51%。阶段二：拓展职教新业务 2023年7月上市公司接控股股东【华图投资】的控股股东【华图教育】通知，华图教育董事会审议通过《关于支持下属上市公司拓展新业务的议案》，提及华图教育将为上市公司开展新业务提供可行的全方位资源支持，并无偿授权使用华图教育及下属企业商标等无形资产；且优先上市公司新业务发展，在上市公司开展新业务后24个月内解决同业竞争问题。 2023年9月，公司成立全资子公司华图教育科技，开展公务员招录/事业单位招录/医疗卫生系统招录及相应资格证考培。 2023年10月上市公司全资子公司【华图教育科技】与关联方【华图教育】签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，该项许可不收取许可费用。 2023年10月深交所发布关注函； 2023年10月上市公司回复关注函； 2023年10月26日，公司召开临时股东大会，通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案。 华图山鼎此前主营建筑工程设计及相关咨询服务；本次授权后，公司拟通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务，包括国家及地方公务员招录、事业单位招录、医疗卫生招录及相应的资格证考试培训业务，形成双主业布局。 公司将分批次设立分公司，开展管理系统的建立，优先招揽华图教育原经营相关业务的重要员工；在公司拓展相关业务的同时，华图教育将停止相关区域同类业务的招生工作，并交付存量课程，逐步退出相关领域。 华图系非学历教培龙头品牌之一，23年以来业绩逐步修复 华图教育成立于2003年，是我国招录培训赛道最大服务商之一，以公务员考试备考为主，截至18年10月共有435家培训中心，2012年-18H1期间累计拥有230万人次参与面授培训及170万人次参与线上付费培训。 23Q1-3华图教育非学历培训业务收入为21亿，已超过22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022年收入分别为17.4、14.9、21亿元，毛利率分别为46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修复。 竞争加剧刺激参培需求，招录赛道持续扩容 我国政府近年推出多个促进职业培训的有利政策及法规，据弗若斯特沙利文报告，中国职业考试培训行业的市场规模以收入计算从2016年的人民币325亿元增至2021年的人民币691亿元，CAGR为16.3%。据弗若斯特沙利文报告，预期截至2026年将达1102亿元；2024年国考共有303.3万人通过招录单位的资格审查，报名人数首次突破300万人；叠加失业压力，考生参培意愿或不断提升，驱动招录类考培市场规模增长。 首次覆盖，给予公司“买入”评级 公司本次拓展教育业务后，相关培训业务有望在未来几年逐步转移至华图山鼎，招录培训赛道或将持续扩容，头部机构兼备品牌、运营等优势。我们预计公司23-25年原有业务收入分别为0.86/0.97/1.12亿，归母净利分别为0.02/0.08/0.13亿，EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；测算具有主观性等风险。

华图山鼎(300492) 投资要点 华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017年收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。 考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险

华图山鼎(300492) 本期内容提要: 承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。公司拟通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。分批次设立分公司，平移华图教育业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。截至23年12月19日，根据天眼查资料显示，华图教育科技于23年10~11月在全国设立319家分支机构。 华图教育为老牌招录培训龙头。华图教育成立于2003年，主营业务为非学历职业培训，主要提供公务员、事业单位、教师等招录及资格备考课程。在全国31个省市自治区拥有近千家直营分支机构及学习中心为学生提供面授培训，并以直播和录播形式提供线上培训。 华图教育收入和盈利能力显著修复。华图教育22年实现收入21亿元，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，随着Q4国家公务员考试的临近，有望逐步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，21~23年前三季度稳步回升，22年达到55.1%，23年前三季度达到58.9%，已接近15~16年水平。 招录培训赛道优质。23年6月，16~24岁劳动力调查失业率21.3%，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。以国家公务员考试为例，24年国家公务员考试报名人数创新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%。而招录比从23年67:1降至77:1，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。根据弗若斯特沙利文报告，21年我国招录类考试市场规模达305亿元，且有望不断增长。 竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22年至今，竞争格局逐步向好，线下布局收缩，中公因退费等问题导致规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势，中公收入26.7亿元，华图收入21亿元，粉笔收入我们估计为24亿元左右。 投资建议：基于华图教育多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势，上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。 风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退款率过高的风险；长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险。