华图山鼎(300492)公司资料

华图山鼎(300492) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入6.2亿；归母净利0.08亿，扣非后归母净利0.04亿； 24Q1-3公司收入21亿，归母净利1.3亿，扣非后归母1亿。 24Q1-3公司毛利率58%同增41.2pct；净利率6%。 2025年国考报录比增长 2025年中央机关及其直属机构公务员考试（即国考）共有341.6万人通过用人单位资格审查，通过资格审查人数与录用计划数比约86:1（2024年国考通过资格审查人数与录用计划数比约77:1）。 今年国考报录比扩大，叠加近两年就业背景，我们预计将带动参培人数、培训时长、培训单价等向上；招录市场平稳健康有序发展。 发挥强大教学教学实力优势 教研教学方面，①拥有专业师资队伍。教师教学经验丰富，能够结合最新政策动态，为学员提供精准指导。②制定严格教师成长标准。面试通过的初培教师，需经过“各分院前置培训—入营前学习任务—线上理论培训—线下实战培训—中期考核—最终考核—出营”等严格的培训流程。③有严谨教研体系。对考试动态进行持续跟踪，及时调整教研重点，针对不同地区的考情做深度、精准分析，研发出针对性模拟题、解题技巧等教学资料，帮助学员高效备考。④有严格反馈机制。公司定期收集教学教研反馈，通过数据分析不断优化教学教研内容，形成良性循环；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制。⑥提供全方位的学习支持。 产品方面，通过产品策略的创新带动公司产品在行业的先进性地位提高。在全面洞察基础上制定产品策略，从教研、招生、营销、交付四大板块制定统一计划，形成各业务线协调联动工作机制，系统性提升产品力、保障产品质量。 调整盈利预测，调低“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，学生购买课程、参培意愿不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.5元、1.9元以及2.5元（原值为3元、3.6元以及4.4元），PE分别为50X、39X、30X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

华图山鼎(300492) 核心观点 承接华图教育品牌，转型招录培训赛道。2023年10月11日，上市公司全资子公司华图教育科技与公司间接控股股东华图宏阳签订了《无形资产无偿授权使用协议》，华图宏阳将开展招录培训业务相关的无形资产无偿授权给华图教育科技使用，且该项许可不收取许可费用。与此同时，华图宏阳停止招生工作，并向上市公司交付存量课程，退出相关领域，避免同业竞争。上市公司的战略重心逐渐由主营建筑工程设计转变为招录考试培训业务。 华图教育（上市公司拟承接资产）系公考行业传统领军者，历史多次冲击资本市场未果，整体业务经营风格一直偏稳（2015-2017/2020-2022年营收分别13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0亿）。公司在线下笔试与面试环节积累深厚，在同行因经营偏激进业务停滞背景下，公司2023年前三季度实现收入21.1亿元；同期毛利率分别59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明显（注：2020-2023年毛利 率口径与前期口径略有差异）；2015-2017年分别实现归母净利润2.1/3.4/3.7亿元。截至2018年6月底，培训中心数为394个。 2024年前三季度实现归母净利润1.29亿元，新开展招录业务助力。2024年前三季度，公司营收21.31亿元/+4702%，归母净利润1.29亿元/+3595%，扣非归母净利润1.02亿元/+1641%。2024Q3，公司营收6.25亿元/+4964%，归母净利润783万元/+4064%，扣非净利润363万元/+351%。收入利润同比高增系非学历培训业务顺利开展带来经营助力。第三季度销售收款8.32亿元，三季度末合同负债为8.94亿元，环比二季度末（7.59亿元）有所提升。非学历培训结构性改善利润率，三季度净利率边际走低。2023前三季度，公司毛利率57.90%（华图教育2023年前三季度毛利率为59.0%），同比+41.2pct；归母净利率6.07%，同比扭亏增+14.4pct，利润率同比大幅改善系非学历业务注入的结构性改善；但2024Q3净利率仅1.25%，环比上半年（8.07%）边际下滑。前三季度，公司期间费率51.99%，同比+28.15pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+27.62/-3.32/+2.62/+1.23pct，其中销售费率占比大幅提升系非学历培训销售工资薪酬增加影响。2024Q3，期间费率60.73%，同比+35.60pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+33.00/-3.87/+5.29/+1.17pct，Q3净利率走低系受销售费用投放增加影响。国考招录人数稳中有升景气度延续，行业竞争致赛道CR3份额下滑。2025年国考报名于10月15日开始，本年度计划招录3.97万人/+0.4%。保持稳中有升，但扩招速度边际有所放缓（2024年扩招7%）。10月26日国考资格审查完成，2025年国考共有341.6万报考过审，同比+13%，过审口径报录比达86:1，预计招录培训赛道维持高景气度。参考弗若斯特沙利文数据估算，我们预估2024年公考TOP3机构CR3同比略有下滑，预计受行业低价竞争加剧、部分机构仍需解决历史经营包袱等原因综合影响。 风险提示：消费力下行；政策趋严；竞争加剧；新成长曲线拓展不及预期等。投资建议：上市公司期内已逐渐承接非学历培训业务，战略转型已经显著增厚公司经营业绩。公考招录赛道虽仍保持高景气度，但业内低价竞争压力仍存，基于上述原因我们谨慎预计公司2024-2026年收入为25.2/28.9/33.0亿元，归母净利润为1.68/2.03/2.41亿元（收入利润大幅提升系原来预测仅考虑传统建筑设计业务贡献），对应PE为62/52/43x，考虑竞争格局及估值水平，给予公司“中性”评级，建议跟踪竞争格局变化及盈利改善进展。

华图山鼎(300492) 公司发布半年报 公司24Q2收入8亿（23Q2为0.2亿）；归母0.5亿（23Q2为-0.01亿）；24H1收入为15亿（23H1为0.32亿），归母1.2亿（23H1为-0.04亿）。 非学历培训业务构成主要收入业绩增量 24H1公司非学历培训业务收入14.9亿，其中华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训营收13.17亿元；其中面授12.4亿元，在线0.7亿元。 24H1公司毛利率57.3%，销售费率29.8%，管理费率16.2%，研发费率1.5%；合同负债方面：截止24H1末，非学历培训合同负债7.56亿（不含税）与2023年底相比增长227.89%，其中课程交付类的合同负债3.82亿，与2023年底相比增长163.03%； 与考试通过相关合同负债3.64亿，与2023年底相比增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限； 在线课程合同负债1010.72万，与2023年底相比增长252.9%，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。 同时为满足市场需求，提高产品竞争力，公司推出部分“分段付费”课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止24H1末，待考试成绩出来后可补收培训费上限4.9亿。 24H1收取学员培训费20.1亿，截至24H1货币资金2.51亿。目前，公司现金存量充足，可充分保障公司持续营运资金需求。 截至24H1公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次。公司非学历类培训业务全面开展，上半年招录考试密集进行，为公司的业绩提供市场保障，同时，公司通过科学管理、流程优化和资源整合等多管齐下的方式，不仅提高运营效率，而且严格控制了成本费用，从而确保24年上半年非学历类培训业务业绩盈利。 教研教学实力强大 教研教学方面，①公司拥有专业的师资队伍；②公司制定了严格的教师成长标准；③公司有严谨的教研体系；④公司有严格的反馈机制；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制；⑥公司提供全方位的学习支持。产品方面，始终紧跟考试发展变化趋势，提升产品策略前瞻性和准确性，提升产品策略与一线业务的匹配度。 标准化连锁经营管理能力深 公司在全国31个省级行政区设有网点，覆盖全国300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点，形成强大的规模优势和品牌效应，所有网点均下沉至四五线城市，网点布局在业内处于领先地位。 大力发展高校终端渠道 大学毕业生人数增长，国省考招考岗位对于应届毕业生倾斜政策，大力发展高校终端渠道是必然选择，公司现拥有一支200余名专职的高校运营团队深耕高校。公司在全国近1000所高校举办职业规划类、国省考、国央企备考指导类讲座活动，覆盖了150万高校用户，同时与200余所重点高校合作开展了高校定制班。 维持盈利预测，维持“买入”评级 综合考虑公司24H1业绩表现、目前政策和市场情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别为4.2亿、5.1亿以及6.2亿，PE分别为25X、21X、17X。 风险提示：政策风险，核心高管流失风险，市场竞争风险等。

华图山鼎(300492) 华图山鼎发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入15.06亿元/yoy+4,601.26%，归母净利润1.22亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.98亿元/同比扭亏为盈；24Q2公司实现收入8.11亿元/yoy+，归母净利润0.49亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.42亿元/同比扭亏为盈。 培训业务提升公司盈利能力，费用管控良好。24H1公司毛利率为56.54%/yoy+36.25pcts，主要是由公司新增的培训业务带动；销售费用方面，公司通过有效的市场策略和销售渠道优化，24H1销售费用率为29.8%。同时，公司实施了一系列管理优化措施，管理费用率为16.2%。研发投入方面，公司持续投入，研发费用率为1.5%；综合影响下，24H1公司的归母净利率为8.10%/同比扭亏。24Q2，公司毛利率为57.24%/yoy+32.57pcts，归母净利率为6.04%/同比扭亏。 非学历业务有序开展，收款良好。2024H1，公司非学历培训收入14.88亿元，其中，华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训业务营业收入为13.17亿元。截至2024年6月30日，公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。上半年，公司对非学历类培训业务的成本进行了精细管理与控制，毛利率为57.31%。截至2024年6月30日，公司收取学员培训费20.07亿元。 合同负债稳步增长。截至2024年6月30日，非学历培训业务合同负债为7.56亿元，相较2023年末增长227.89%，其中课程交付类的合同负债余额为3.82亿元，相较2023年末增长163.03%；与考试通过相关的合同负债余额为3.64亿元，相较2023年末增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限；在线课程合同负债余额为1,010.72万元，相较2023年末增长252.92%。预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。同时，为满足市场需求，提高公司产品竞争力，公司推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截至2024年6月30日，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。 投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对公司业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为43X/21X/14X维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等。