事件: 润欣科技发布半年报:2016年上半年,公司营业收入6.19亿元,同比增长20.97%,归属于上市公司股东净利润2329万,同比增长18.91%。 投资要点: 国内领先的技术型分销商 公司是中国领先的IC 分销企业之一,分销行业有目录分销商和技术分销商两种形态,公司属于技术引领销售的分销商。IC 设计行业近年来集中度不断提高,而下游需求则十分分散。随着智能手机等消费电子产品的崛起,产品迭代速度大幅加快;而进入物联网时代后,产品多样性大幅提高,这些都对品牌厂商及时推出高质量的产品形成了挑战。因此对于芯片,品牌厂商不仅仅需要供货渠道,还需要芯片配套设计能力。润欣科技作为技术型分销商,围绕高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等著名IC 芯片厂商销量巨大的芯片进行了设计布局,能够有效帮助下游客户解决设计问题。 绑定核心供应商与客户资源,分享上下游成长 公司拟非公开发行股份不超过1350万股,募集不超过8.17亿元,用于新恩智浦产品线项目、高通骁龙处理器 IOT 解决方案项目及瑞声开泰金属机壳一体化产品线项目。公司一直与恩智浦有着良好的合作关系,恩智浦与飞思卡尔合并后产品线有了较大的扩充,市场实力大幅增强,公司抓住这个机遇通过增发项目快速围绕新恩智浦智能卡 IC 及安全支付、汽车电子、无线连接与传感器系统、分立及逻辑器件几大产品线深化设计方案,与核心芯片供应商一道快速占领市场。同时针对手机这个目前最大的市场,公司与 AAC 进行合作,设立声学、射频和金属机壳一体化结构件产品线,借助公司多年来积累的包括中兴通讯、乐视、TCL、宇龙通信等一线客户资源,快速实现产品的批量销售。 物联网大时代,公司无线连接业务空间广阔 物联网时代智能硬件数量将呈现快速增长,预计到2020年将有超过250亿台物联网接入设备。公司一直重点围绕物联网进行产品线布局, 6月公司与高通签署合同,成为高通在低端骁龙处理器和物联网应用解决方案的增值服务提供商。高通在智能手机芯片市场稳居第一,收购CSR 后高通WiFi、BLE、LTE等各类连接技术全面处在世界领先水平。物联网对连接的需求大幅提高,高通公司作为芯片行业龙头企业,物联网领域的芯片有望实现较快速的销售增长。公司围绕高通产品线潜心布局物联网,随着物联网需求的逐渐放量,公司业务也将迎来加速成长。 盈利预测与投资评级 我们认为未来的智能设备呈现多样化趋势,将使得整个产业链趋于专业化分工,品牌厂商将越来越少自己运营工厂,同时越来越多的硬件设计公司更加依赖参考设计,公司一直致力于围绕无线连接、汽车电子等快速成长的市场强化自身设计服务能力,一旦采用公司参考设计,会形成比较稳定的供货关系。因此我们认为公司针对参考设计进行的研发投入,将形成坚实的护城河,未来公司有望分享中国物联网、汽车电子等领域的广阔成长空间。不考虑增发因素,预计公司2016-2018年EPS 为0.43、0.55、0.73,对应PE 是179、140、105倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 新产品市场拓展不及预期;增发实施的不确定性风险

本报告导读: 公司是国内领先授权IC分销商,深耕通讯连接及传感领域,拥有雄厚供应商资源和技术服务能力,公司将率先受益于物联网行业应用的爆发,有望进一步推动业绩增长。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价105元。市场对未来公司业绩的驱动因素认识不足,我们认为,对物联网行业爆发背景下,具有优质技术服务能力的IC分销商将率先确定受益。公司是国内领先授权IC分销商,产品以通讯连接芯片和传感器为主,将率先受益行业爆发。预计公司2016-2017年EPS预测为0.48元/0.66元,考虑到公司为次新股,以及确定受益于物联网行业爆发,给予公司8.2倍PS,给予目标价至105元,距离当前价位31%空间,建议“增持”评级。 NB-IoT标准落地,公司将率先作为物联网行业应用爆发的确定受益者。通讯芯片、传感器芯片是物联网终端侧核心元器件,NB-IoT开始进入商用阶段意味着物联网建设开始加速,这将极大的刺激通讯及传感器芯片的需求,上游具有竞争优势的芯片分销商将确定受益。而公司作为通讯及传感器领域国内领先的IC分销商,凭借其在该领域技术能力、解决方案、供应商及客户资源的优势,业绩也将得到极大的拉动。 供应商资源+技术服务能力构建公司核心优势。公司供应商是全球领先的IC设计制造商,包括高通创锐讯、新思、恩智浦等,产品品质、市场认可、盈利水平有保障;同时公司依托技术支持服务方面的雄厚的实力,能够确保已有客户稳定并且具备强大的市场开拓能力。 催化剂:NB-IoT标准在具体行业开展商用。 风险提示:物联网建设不及预期,国内IC市场发展放缓。 83153

润欣科技为国内领先的IC授权分销商,产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主,公司的分销产品涵盖消费电子、工业控制、网络接入、移动通信等领域,代理公司包括高通、新思、恩智浦等全球巨头,拥有中兴康讯、TCL、共进电子、大疆创新等优质客户,是IC产业链中连接上游IC芯片设计和下游电子产品制造的重要纽带。 目前市场普遍认为公司从事的芯片分销业务技术附加值低,同时业务不具备爆发的潜力,但是我们认为在物联网大规模发展的背景下,公司从事芯片分销及解决方案技术支持业务将有巨大的增长潜力。理由: 物联网进入快速发展阶段,通讯联接芯片和传感器芯片将大规模放量。物联网正进入快速发展阶段,云管端同步发力,云端不断涌现车联网、远程抄表等应用,管道端随着NB-IOT协议的制订完成正在走进物联大管道时代,终端侧也不断诞生无人机、智能电表、智能车载终端等联网终端设备。据ITU、思科、Intel等多家机构预测,到2020年全球物联网终端设备将达到500亿台,而作为物联终端核心元器件的通讯联接芯片和传感器芯片,占比将进一步提升,预计到2020年比例将提升至50%以上,总需求量将达到250亿片,是2015年的40倍。快速增长的物联终端,将极大刺激对通讯联接芯片和传感器芯片的需求,公司业务也将步入爆发增长阶段。 “分销资源+应用解决方案”优势,构筑坚固长城。公司拥有国际知名IC设计制造商的供应渠道资源优势和优秀电子产品制造商的客户资源优势,在国内IC分销行业已形成足够的影响力。同时,公司不断强化应用解决方案技术能力,在供应商现有芯片平台基础上,围绕下游需求,自主研发或与客户合作研发完成IC应用解决方案。未来物联网应用将呈现多样化丰富化发展趋势,无人机、智能电表终端、各种手持终端、传感监测终端等应用层出不穷,产品制造商将会把更多的精力放到产品功能设计和商业模式开拓等内容,而产品硬件电路开发环节将会更多依赖于芯片分销商,届时公司的应用方案技术能力优势将会不断突显,构筑强有力的壁垒。 作为国内领先的芯片分销商,公司在加强分销资源优势的同时,不断提升应用解决方案能力。随着物联网大潮来临,公司依靠“分销资源+应用方案能力”优势,有望成为新一代芯片分销之王。首次覆盖,给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.49、0.64和0.87元,对应16-18年的PE分别为132x、101x和74倍。考虑公司作为A股里从事芯片分销业务的稀缺性,给予16年170倍PE,目标价83.3元。 风险提示:募投项目进展不达预期、市场结构变动风险、汇率风险

事件:我们于近期对公司组织了联合调研,观点如下: 点评: 1,公司作为A股仅有的几家技术型IC授权分销商,在半导体IC产业链中起到了承上启下的作用,公司是全球著名芯片设计巨头高通、恩智浦等公司的授权分销商,拥有网络通讯、智能手机、工业控制、消费电子行业的一大批尤其企业客户:如美的电器、中兴康讯、乐视TV、共进电子、TCL、DJI大疆。 公司专注于无线连接芯片,和传感器芯片,广泛应用于移动支付、金融安全、智能家居、智能汽车、VR虚拟现实等领域。 2,公司深耕中国市场,了解IC产业发展趋势,未来有做产业外延式并购,向上下游产业链做规模扩张的预期。 3,在国家建立半导体产业基金,大力推进中国本土的IC产业发展的背景下,公司有望借助资本市场,遇到高速发展的机会。 4,公司优势的业务无线连接芯片,和传感器芯片业务,是构成物联网发展的两大基础技术,有着非常好的产品和市场定位。 投资建议:我们预计公司2016-2018年主营业务收入14.45、19.34和25.76亿元,分别同比增长16.39%、33.85%和33.19%,实现归属于母公司净利润5900、7800和10300万元,分别同比增长43.34%、32.48%和31.39%,EPS分别为0.49、0.65和0.86,给予目标价70元,84亿市值,“买入”评级。 风险提示:物联网不达预期风险,客户流失风险,系统性风险。

投资要点: 润欣科技拟通过IPO 发行不超过3000万股,募集约2.06亿元。润欣科技拟发行不超过3000万股,发行后总股本不超过1.2亿股,募集资金2.06亿元。公司实际控制人为郎晓刚和葛琼夫妇,控股股东为润欣信息。 IC 分销行业领军企业。公司是国内领先的IC 产品授权分销商,主要通过向客户提供包括IC 应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC 产品的销售,分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。目前主要代理高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等全球著名IC 设计制造公司的IC 产品,并拥有中兴康讯、共进电子、大疆创新等客户,是IC 产业链中连接上下游的重要纽带。 市场需求旺盛,公司业绩弹性大。IC 行业景气带动IC 分销行业的发展,移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域及工业控制领域等四大细分市场未来有望引爆需求。 行业壁垒高,未来发展助力大。技术支持能力、专业人才、资金规模、IC 设计制造商授权四大壁垒有利于维持企业的领先地位,未来发展三大助力产业政策支持、下游行业发展、国内IC 行业的快速发展三大助力推动企业发展。 募投项目助力企业腾飞。公司本次募集资金拟投资于工控MCU 与ARM 嵌入式系统研发项目、智能手机关键元件开发和推广项目、现有产品线规模扩充项目,扩大公司产品覆盖范围,增强盈利能力,增强在工业控制领域的竞争力,适应下游市场需求发展。 首次覆盖覆盖给予买入评级。我们预计2015-2017年营业收入分别为11.85亿、15.58亿、19.22亿,净利润分别为4600万、6600万、8000万,对应增发后摊薄EPS 为0.38元,0.55元,0.67元。考虑到国内集成电路行业将迎来黄金发展十年,公司所处IC 分销领域更是发展机会巨大,同时公司在行业内又具有核心竞争优势,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目进度低于预期,下游市场需求增长低于预期

润欣科技是国内领先的半导体芯片和方案商,在产业链中处于分销环节,属于技术型分销。公司分销的产品包括无线连接芯片、WiFi及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等,主要应用领域包括:移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域和工业控制领域。2014年移动通讯和宽带接入领域是核心,营收占比达将近75%,未来公司在稳定核心业务的同时,积极加大消费电子和工业控制的布局,未来物联网和车联网的预期将继续驱动公司业绩加速成长。公司具备一定的供应商资源优势、客户资源优势和技术优势。合作的供应商包括高通创行、锐讯、AVX/京瓷、普思、新思、思佳讯、恩智浦等,客户资源有中兴康讯、共进电子等。这些优势使得公司在产品竞争力、盈利能力方面较其他中小型分销商具有较大的优势。 IC行业空间大,IC分销作用举足轻重。IC设计执掌IC产业增速最快环节,CAGR=29%,从2004年全球IC产业保持5%的增速,但是基数大,而中国的IC产业虽然基础低,却发展迅速。2014年中国IC产业销售额达到3015亿元,除去2008年,2009年受全球经济危机的影响,年均平均增长率达20%,具有较高的增长水平。预计2015年IC设计销售额为1630亿元,增速为30%。同时,IC设计销售额占整个行业的比重逐渐增加,最近两年的比重已经突破30%,预计未来五年仍是IC设计高速发展的黄金时期。 IC分销服务于上下游,1)IC产业链上下游的不对称性产生了大量的IC应用技术缺口;2)IC应用领域迅速拓展及客户产品多样化产生了大量的IC应用技术缺口;3)IC授权分销商已经成为产业链中IC应用技术的重要提供方。中国的技术型分销商占比达77%,未来中国IC分销商将继续沿着这个模式发展。 宽带接入、消费电子和工业控制将成为增速较快的领域。2015年互联网宽带端口将增加一倍,产生2亿台EPOM/GPON设备光网络单元(ONU),2亿片的IC芯片需求;在EOC宽带接入方面的市场规模也将超过2亿多片;物联网的工业控制应用、智能家居应用和安防监控及2015年基本实现WLAN在公共区域数据覆盖,规模超过80万个,AP规模超过400万个,我们预计在宽带接入方面未来3年增速平均在25%以上。预计2016年国内智能电视领域多媒体芯片和WiFi模组市场规模将达到3900万套,未来车载多媒体将是消费电子类的重要终端设备,再加上公司在物联网和智能家居方面的储备,我们预计公司在消费电子和工业控制方面的营收增速平均在40%以上。 我们预计2015-2017年润欣科技实现营业收入1185、1555和1995百万元,同比增长17.3%、31.2%和28.3%。实现归属于母公司净利润48、62和78百万元,同比增长24.82%、29.85%和25.18%,对应2015-2017年EPS分别为0.53、0.69和0.86元。如果按照新增发股数3000万股,发行价6.87元,市场估值为25-30倍。参考行业平均估值,公司上市后资金实力增强、受益于整个IC产业以及新技术扩张带来的成长性,合理相对估值为70-80X2015PE,目标价37.10-42.40元。 风险提示:公司募投项目建设不及预期、宏观经济低迷风险、市场结构风险、产业政策不达预期风险。

2020年 5月 28日,上证综指为 2846点,上涨 0.33%;深证成指为 10653点,下跌 0.27%;wind 信息技术行业一级指数 4028点,下跌 0.22%。其中,通信行业涨幅前三的公司为:映翰通(688080.SH,13.20%)、东土科技(300353.SZ,10.01%)、铭普光磁(002902.SZ,10.00%)。 今日科技行业表现分化,通信行业表现弱于计算机和电子。来自中国电信官网消息,中国电信 DWDM、OTN、ROADM 设备(2020年)集中采购项目集中资格预审工作正式启动,拟集采约 600个线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。我们认为受益于 5G 周期开启、“新基建”政策不断加码,运营商集采相继落地,产业链相关标的有望持续受益,建议把握设备、应用、流量三条投资主线: (1)通信设备:中兴通讯、烽火通信等; (2)交换机/路由器:星网锐捷、紫光股份等; (3)光模块:中际旭创、新易盛等; (4)云计算:网宿科技、宝信软件、光环新网等; (5)物联网:移远通信、广和通、中科创达等。 行业要闻近期,深圳市通信管理局、深圳市工业和信息化局、工业和信息化部电子第五研究所、中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区管理委员会在前海共同正式发布实施《建设中国特色社会主义先行示范区信息通信服务品质评价规范》。《评价规范》由电子五所牵头起草,中国移动深圳公司、中国联通深圳公司、中国电信深圳公司、中国铁塔深圳公司等积极参与并提出意见,也是国内首个从消费者体验感知角度对信息通信服务品质进行综合评价的规范。(工业和信息化部电子第五研究所)公司动态科创新源(300731):公司近日收到公司持股 6.62%,持股数量 8,270,000股的股东钟志辉的通知,获悉股东钟志辉将所持有本公司的部分股份办理了质押业务,累计质押 4,950,000股,占其所持股份比例 59.85%,占公司总股本比例3.96%。 超讯通信(603322):2020年 5月 26日收到贵州移动发来的双方拟签署的《贵州移动 2020年至 2022年网络综合代维服务采购框架协议》,协议中约定含税预估上限金额为人民币 1.67亿元。 意华股份(002897):公司发布 2019年业绩报告。报告期内,公司期末资产总额为 308,526.24万元,比上期同比增加 74.47%;归属于母公司所有者权益为114,674.92万元,比上期同比增加 2.09%;公司实现营业收入 162,253.89万元,比上期同比增加 16.93%;归属于母公司股东的净利润为 4,390.94万元,同比下降 43.50%。 风险提示5G 建设不及预期;技术创新对传统产业格局的影响。

事件:加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院温哥华当地时间27日上午(北京时间28日凌晨)公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果,认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准,因此对她的引渡案将继续审理,孟晚舟女士将留在加拿大参加后期的相关听证,并等待新的审判结果。 点评: 1.孟晚舟未能获释,中美激烈博弈背景下,诉讼将反复以至于长期化。 孟晚舟事件当前未能获得圆满解决,中国政府态度鲜明,中美斗争愈演愈烈。5月26日的外交部例行记者会上,发言人表示,中方在孟晚舟事件上的立场是一贯的、明确的。美加两国滥用其双边引渡条约,对中国公民任意采取强制措施,严重侵犯中国公民的合法权益,这是一起严重的政治事件。5月28日判决结果出来后,中国驻加拿大大使馆通过推特发布回应称,中方对有关决定表示强烈不满以及坚决反对,并已向加方提出严正交涉。再次敦促加方认真对待中方的严正立场,立即释放孟晚舟女士。我们认为,美国此次对华为从贸易拓展到政治化的抵制一定程度上是中美科技竞争的必然结果。在中美激烈博弈背景下,诉讼将反复以至于长期化。 从法律上看,根据加拿大引渡法第29条,引渡必须满足两个条件(1)所涉的行为在加拿大也是违法的(2)所涉违法行为有法庭认可的证据(evidenceadmissible)。目前,法官仅仅对其中的(1)做了裁决,对(2)的裁决在今后才做。孟晚舟的辩论是因为美国所指控的罪行依赖于对伊朗的制裁,而加拿大没有相应的对伊朗的制裁,因此孟晚舟被指控的行为(2013年对HSBC银行撒谎欺诈)在加拿大不构成违法。加方法官则认为,虽然与伊朗做生意不违背加拿大法律,但对HSBC撒谎则可能陷HSBC于违反美国法律而对之不利,因此对HSBC造成伤害,撒谎而有人因此被骗受伤害就构成欺诈。加方法官强调,现阶段假定美国的指控是真的,只讨论了所涉行为是否满足所谓双重犯罪条件的问题。至于美国方是否给出了足够证据,则将是下一阶段的事情。孟晚舟对HSBC承认自己曾是SKYCOM的董事,但SKYCOM股权已经出售,自己也已经辞职。至于华为是否继续间接控制SKYCOM,这又是一个相当复杂的法律问题,没有证据显示孟晚舟在这个问题上向HSBC提供确定的陈述。据此,孟晚舟案可能的结果是:孟晚舟欺诈汇丰银行证据不足。 2.非正常手段不足以改变5G竞争格局,华为领先和中国5G加速不以美国的意志为转移。 孟晚舟事件是美国对华为乃至中国的组合拳之一。随着中国通信行业实力的日益强大和产业链逐步完善,自主可控程度提高,5G时代美国已经无法通过正常的贸易和技术手段来抑制华为的发展。美国希望引领全球5G建设,但美国及其同盟通信产业链不完善或者综合竞争力不足,故转向政治化手段抢夺未来信息化的制高点。2018年12月1日加拿大应美国要求拘捕华为高管孟晚舟,在2019年1月30日美国对孟晚舟的60天引渡申请期截止之际,1月29日美国司法部宣布对华为的指控及对孟晚舟的引渡。2019年5月,美国商务部将华为及其114家海外相关附属公司放入限制实体清单,限制其采购美国公司生产的相关产品,美国相关公司向华为出口产品需要取得美国政府许可证。但是华为仍旧可以使用美国相关软件和技术设计半导体产品。2020年5月15日,美国商务部下属的工业和安全局(BIS)宣布了一项“旨在保护美国国家安全的计划”,即“限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体的能力”,以阻止华为绕过美国出口管制。 我们认为,非正常手段不足以改变5G竞争格局,华为领先和中国5G的加速不以美国的意志为转移。中国有全球最大的单体通信市场,有主导的运营商,设备商,完备的产业链和新兴市场对5G高性价比方案的需求,有充足的“内循环”动力,“美国集团”仅依靠零散的小规模市场,放弃使用全球最先进的5G设备将在竞争中落于下风。 4.美国“朋友圈”并不愿意火中取栗;发展好5G离不开高性价比的中国设备和中国市场。 虽然美国政府禁止华为参与美国的5G建设,并号召其盟友限制华为参与5G建设,但越来越多的国家选择拥抱华为。印度邀请华为、诺基亚和爱立信在印度进行5G试验;华为未被禁止在法国销售5G设备;意大利在2月表示不会阻止华为或中兴参与5G网络;韩国方面,华为已经与LGU+合作,在韩国架设了约1.18万个5G基站。英国也在2月提出华为可继续与英国客户合作以确保5G顺利部署。与此同时,欧盟也表示不会禁止华为在欧洲开展业务。随后,奥地利也正式宣布,解除禁止华为参与该地区5G建设的限令。截止2020年3月,华为已经签下了91份5G大单,在全球5G市场中的份额最大。我们认为,任何一个大国要发展好5G离不开高性价比的中国设备和中国市场。华为技术在全球领先,握有大量5G专利和核心技术,绕过华为发展先进5G并非易事。商业价值最终会战胜冷战思维,全球化与合作共赢仍然是未来世界主旋律。 5.中国最有效的应对手段是一如既往地高调和加速5G,持续对信息制高点的争夺。美国的限制只能延缓我们的发展,半导体及通信产业链的全球化不可逆。在通信行业,中国的技术水平+产业链完备+市场规模+推进力度+典型场景都处在全球领先,2020年三大运营商加大投入力度,规划5G投资达到1803亿,预计7-8月份运营商将完成半年建设任务,10月份左右完成全年建设任务。当前中国每周大概增加1万多个5G基站,4月份增加5G客户700多万,中国5G客户累计超3600万。5G被列为七大新基建之首,重要性凸显,全面超预期。5G消息、云游戏、云VR、超高清等应用场景正在拓展。我们认为,中国的5G会一如既往地高调和加速,中国股市的5G板块在2020年将走出独立行情 6.美国制裁加速华为技术外溢和弥补短板,中国通信产业链正在崛起。 华为的强项在于IC设计,其中以海思为首的手机处理器已经达到国内最高水平,以巴龙5000基带芯片已经完成SA/NSA认证,在安防领域和服务器领域,华为都有产品涉及,国内市场份额不断增高。在华为不断提升自身能力的同时,华为将自身优秀的芯片设计、通信制造、核心专利、工艺设备等积累与产业链上的创新型公司共享,相应龙头公司会随同崛起。如FPGA领域,当前,FPGA芯片市场还是由美国的Xilinx和Altera所占据,两者的市场份额在全球超过百分之九十。华为选择与国内企业在通信FPGA领域快速布局。当前国内的FPGA产品已经实现系列化和规模化,基于28nm工艺的新一代FPGA产品的研发进展顺利。在整个射频前端芯片/模组的产业链中,中国企业的参与程度目前仍然很低。美国的博通、思佳讯、科沃,再加上日本的村田几乎承包了全球市场份额。华为还是只能通过使用美国企业存货,或者外购日本的射频产品完成出货。但目前以卓胜微、唯捷创芯为代表的国内企业开始发力,已经在一些功能模块上完成突破。芯片代工领域,华为将14nm产品代工向国内转移,中芯国际也于近日实现华为麒麟710A芯片量产,采用14nm工艺。我们认为,华为产业链公司获得了难得的发展空间,技术突破需要时间积累,美国最新对华为制裁尚有有120天缓冲期,禁运也第六次延期,给了华为更多的备货时间,也给了华为产业链企业留下了发展窗口期。 推荐逻辑:①受益5G大规模建设订单超预期的基站天线、光模块方向;②能够突破技术短板的公司,如硅光光模块、激光泵浦器、陶瓷滤波器等;③能够和华为提供侧翼协同的公司,如FPGA、芯片制造等。

投资策略 本周以来,指数结构出现向下震荡趋势,科技股也整体趋弱,市场短期内向上空间不大。加之TMT个股的一季报也因为生产的延续性表现同比增长值相对良好,但是后续两个季度,特别是三季度订单的不确定性导致TMT品种长期趋势不明显。通信行业也存在类似的问题,但是行业内两个方向确定性较高:5G建设与数据中心景气度不断提升。5G新基建给予更高的经济意义,而且5G建设订单将有效的转化为通信企业业绩,5G基建强相关公司一旦调整值得逢低吸纳,同时IDC也受益于REITs利好政策以及阿里、腾讯对大数据中心产业千亿级投资推动,整个子行业将长期走好。此外随着台积电对华为先进制程芯片供应受限,未来整个智能机市场结构将发生变化,中低端5G手机将是未来大规模放量的方向,相关的二三线手机配套厂商将在量上充分受益。因此在即将到来的震荡回调期,我们更加关注IDC产业,5G设备重点配套企业以及手机产业链上的相关厂商。本周给予通信板块“中性”评级。股票池推荐IDC品种鹏博士(600804)。 风险提示:大盘持续下跌导致市场估值下降;5G发展不及预期。

投资要点 事件:未来五年,腾讯将投资5000亿元用于新基建项目的进一步布局。 将重点投入云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通信、网络安全、量子计算等方面的技术研究;还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。n腾讯加码新基建,是政策所向、市场需求所趋:继阿里巴巴三年2000亿元资本开支后,腾讯也表示未来5年将投入5000亿元用于新基建建设,目前腾讯全网服务器的总量超过100万台,带宽峰值突破100T;从2019年Q3开始云厂商资本开支回暖逐步拉开IDC以及云计算等需求加速的序幕。我们认为,腾讯投资5000亿用于5G网络以及IDC等方面,是契合当前产业政策局势,也是当前产业需求所趋。 供需难平衡,行业景气度加速向上:当前流量增速已经触底,同时DOU回暖等利好信号逐步释放,我们认为流量即将进入加速向上的景气大周期,预计5G流量将是4G流量的百倍。当前国内受到土地政策、能耗指标等因素的影响,IDC的线性供给难以满足指数级增长的流量需求,因此供需平衡的打破,将进一步助推IDC以及云计算等行业景气度加速向上。 持续关注基站基建以及流量基建的投资机会:当前处于5G建设的关键时期,预计2020年将建成60万站5G基站,将持续带动主设备商、前传光模块需求稳增;其次关注流量基建以及新基建的投资机会,指数级增长的流量有望带来云计算、IDC等行业空间倍数级提升,叠加新基建政策助推,流量基建环节未来成长空间更广。 建议关注的标的:流量基建:IDC:数据港、宝信软件、杭钢股份、鹏博士、光环新网、奥飞数据、城地股份、沙钢股份等;光模块:中际旭创、博创科技、天孚通信、新易盛;路由器:中兴通讯、紫光股份、星网锐捷;流量可视化:中新赛克、恒为科技;基站基建:中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、中石科技、沪电股份/崇达技术、深南电路/生益科技等;5G应用:云计算:优刻得、网宿科技;高清视频:淳中科技;车联网:中科创达、移为通信、移远通信、高新兴、佳都科技;物联网:和而泰、拓邦股份、美格智能。 风险提示:5G产业进度不及预期,云厂商资本开支不及预期。

事件:根据Wind和腾讯云5月26日消息,腾讯宣布5年投资5000亿布局新基建。5000亿重点将投入:云计算、区块链、服务器、超算中心、人工智能、5G网络、网络安全、量子计算、音视频通讯、大型数据中心、物联网操作系统等领域。 在数据中心方面,腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。同时,腾讯还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。 数据成为新型生产要素,“新基建”下流量争夺战开启。数据作为新型生产要素写入中央文件,数据对于生产力发展的重要性在不断提升。中央经济及工作会议强调“新基建”,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。从以运营商为主的国有投资主体向互联网、云厂商为主体的民间投资主体切换,新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 巨头争相加码,新基建迎来增量资金支持。(1)4月20日,阿里云宣布,未来3年将投入2000亿元,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。(2)5月8日,京东正式发布服务企业数字化转型项目——京东新动能计划,整合输出技术能力为企业数字化转型提供基础设施。(3)5月8日,百度与广州开发区达成战略合作,共同打造粤港澳智能网联先导区,落地ACE交通引擎,百度成为广州首批数字新基建重大项目建设参与者。(4)本次腾讯云的表态,进一步佐证了互联网厂商和云巨头抢占流量入口、布局云的积极性,新基建迎来新增的民间资本支持。 下游的高景气带动IDC及配套设备需求提升,一线IDC因其资源稀缺性仍将成为关注重点,“军备竞赛”已然开启。阿里、腾讯的规划都较为积极,因一线城市IDC资源相对而言较为稀缺且难以复制,所以云巨头仍在积极储备。从5月25日数据港新获的大单即可印证。 投资建议:布局细分赛道领跑者。1)IDC:沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据;2)网络设备:星网锐捷、紫光股份;3)光模块:新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技;4)连接及布线:太辰光、中天科技、长飞光纤;5)PCB/CCL:华正新材、生益科技、沪电股份、深南电路;6)散热/电源:英维克、高澜股份、佳力图、中恒电气、南都电源、科华恒盛。 风险提示:5G进度缓慢;云厂商资本开支不及预期。

投资要点: 相比于4G,5G行情超额收益有限,仍有较大上升空间:19年被业界认为是5G网络元年,从19年初至今,5G行情超额收益有限;而4G时代,4G指数显著跑赢大盘。主要原因一是由于5G投资规模之大,以及网络制式向上升级的边际效应递减,使得5G相关应用场景落地和整个社会经济受益于5G网络的时间跨度都将拉长;二是全球疫情所带来的诸多不确定性。但考虑到目前以信息网络为基础的新基建加速建设以及5G所能给整个社会经济所能带来的生产动能,我们认为5G板块潜力仍在。l比较5G产业链子行业ROE,通过杜邦分析拆解各子板块个股ROE:ROE一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标,对于5G网络来讲,我们认为拆解细分产业链再比较ROE更有意义。 通过对比子行业ROE,我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主设备板块ROE较高,且呈现出板块独特的通信周期性特征(例如宏基站天线在4G\5G初期均表现较好)。由于通信行业较为特殊,各子行业间差异化较大,因此行业间的ROE可比性相对偏弱;同时上下游又联动紧密,子板块较易出现轮动,因此我们对每个细分子行业均进行了ROE比较以及杜邦分析,通过分析杠杆率、运营能力、盈利能力筛选出了ROE优质个股。 通过ROE-PB估值模型,构建出低估值+优质ROE投资组合:正如“好的公司不一定是好的股票一样”,具有优质ROE的公司还需被低估的估值才能成为优秀投资标的。通过对35个5G网络产业链公司的预期ROE和PB进行线性回归,我们发现他们确实呈现出正相关的线性关系。在这种情况下,我们就可以找出在拟合方程下方那些被低估的个股,再结合之前筛选出的优质ROE公司,就形成了最终的投资组合。需要阐明的是,基于ROE筛选出的投资组合只是本篇报告的目的之一,但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投资分析框架以供参考。基于财务数据的基本面分析,需与业务层面分析(包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等)相结合,才能发挥出它最大的价值。 风险提示:过去的ROE水平不能代表未来的ROE;新基建建设进展不及预期;运营商5G资本开支不及预期会使行业增长不及预期;疫情所带来的全球经济风险;系统性风险。

5G基带芯片价值量提升,驱动行业进入成长轨道:Soc(含基带)在手机BOM里占比25%左右,是手机中最关键的芯片。进入5G时代,全球有能力研发5G的基带芯片公司剩下了高通、MTK、三星LSI、华为海思和紫光展锐。5G基带平均单价较4G有接近200%的提升。受益于5G手机放量,预计未来三年全球基带市场复合增长率达到10%。 国内厂商迅速跟进,实现5G时代战略卡位:高通独特的定价机制和强势的销售策略动摇了OEM的主导地位。为了减少对高通的依赖,手机OEM厂商亟需替代方案,国内芯片厂商迎来发展契机。华为海思和紫光展锐分别推出麒麟系列和虎贲系列实现了5G芯片的战略卡位,成为国产手机主芯片的“双子星”,引领国产替代潮流。 射频前端市场快速增长,国产芯片蓄势待发:Sub6G成为5G布网的主流。5G引入了4*4MIMO、SRS和EN-DC等功能,相较于4G射频前端,价格提升了229%。在国内移动互联网跳跃式发展的背景下,我国智能手机市场保持高速增长,中美贸易摩擦推动了射频芯片领域国产化进程加速,为国内射频前端厂商提供了进入一线OEM供应商名单的宝贵机会。 疫情短期扰动,不改长期景气逻辑:疫情在全球范围的爆发对消费电子需求产生了严重影响,智能手机出货量达到近两年低点。但短期需求低迷不改长期景气逻辑,我们仍然强烈看好消费电子赛道在下半年的投资机会。尤其在中美贸易冲突演变成一场科技领域内的长期斗争的大背景下,我们坚定看好国内科技公司在部分关键领域内实现国产替代。

重点标的行情: 本周【卫宁健康】涨跌幅-8.07%;【创业慧康】涨跌幅-9.01%;【思创医惠】涨跌幅-8.72%;【东华软件】涨跌幅-16.60%;【久远银海】涨跌幅-8.35%;【和仁科技】涨跌幅-5.82%;【国新健康】涨跌幅-10.69%;【麦迪科技】涨跌幅-8.63%;【德生科技】涨跌幅-1.91%;【荣科科技】涨跌幅-8.29%;【万达信息】涨跌幅-7.04%;【易联众】涨跌幅-8.42%;【阿里健康】涨跌幅-14.65%;【平安好医生】涨跌幅-10.51%。 行业重点动态: 进一步完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设。卫健委发布《通知》,指导各地和各医院在疫情常态化防控下,进一步建立完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设,加快建立线上线下一体化的医疗服务新模式,不断增强人民就医获得感。进一步发挥互联网医疗服务在巩固疫情防控成果和改善医疗服务中的积极作用,持续推动预约诊疗、智慧医院、互联网诊疗和互联网医院快速健康发展。 云南省上线医保电子凭证,医保支付进入刷脸时代。云南省医保电子凭证正式启用,实现同时支持刷脸、扫二维码、医院诊间结算、建档立卡贫困人口四重保障“一站式”就医服务新体验。目前,全省已在云南省本级、昆明、昭通、大理4个统筹区7家医院1527家药店实现医保电子凭证上线。 投资建议: 重点推荐:重点推荐:创业慧康(区域卫生IT龙头企业,互联网医疗板块高速增长)、久远银海(医保IT龙头企业)、卫宁健康(医疗IT龙头企业,互联网医疗业务高速增长)、思创医惠(国内优质医院信息集成平台商); 推荐关注:阿里健康(互联网医疗龙头企业,阿里集团健康领域旗舰平台)、平安好医生(互联网医疗龙头企业)、东华软件(具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业)、万达信息(国内优质医疗IT及智慧城市厂商)、麦迪科技(CIS领域龙头企业)、和仁科技(优质医疗IT企业)、德生科技(社保卡及服务龙头企业)、国新健康(医保控费领军企业)。 风险提示:行业发展不及预期,政策落地缓慢

人大提出发展建议,5G赋能实体经济功能将加强:两会顺利召开,人大代表就深入推进5G建设提出建议,要求发挥5G在助力我国经济社会转型升级中的关键作用。对5G发展深入推进的诉求反映全社会对于信息技术加快数字化、网络化、智能化转型的需求日益旺盛。人大此次对5G建设的关注有助于5G在基础设施、社会治理、传统产业、企业管理、生活消费等五个方面的数字化进程进行“提速换挡”,使其对实体经济赋能的功能得到进一步增强。 边缘计算标准件计划启动,行业发展新空间得以开拓:边缘计算是工业互联网创新发展的核心技术和重要支撑,可满足工业在敏捷联接、实时业务、数据聚合、应用智能等方面的关键需求。健全的标准体系有助于设备与平台高效落地、实现跨厂商的设备及平台相互操作,从而推动边缘计算数字化实践。该计划有助于工业互联网领域的边缘计算产业规范化发展、应用高效化服务,从而开辟产业发展新空间。 美国再挥实体清单大棒,国产化进程或再加快:美国商务部宣布将北京云计算中心、烽火科技在内的33家中国企业、高校和政府机构加入实体清单,限制其进口美国原产商品、技术或软件。近年来,美国商务部已多次将中国企业、机构列入实体清单,国内相关企业因此已有经验可循。就通信板块而言,美国的限制虽会在短期对市场产生震荡,但我国拥有完善的产业链,IDC及5G建设也在政策以及主流厂商的支持下快节奏开展,实体清单影响程度有限,且国产替代的进程将得以加快。 投资建议:光通信领域推荐持续关注中际旭创、光迅科技;通讯设备领域推荐国内设备龙头中兴通讯、星网锐捷;所有主营业务均为5G建设核心料号的铭普光磁;国内测试领域综合服务龙头东方中科;光纤光缆行业龙头长飞光纤;运营商增长潜力股中国联通。 风险因素:5G渗透速度不达预期、全球经济环境恶化超过预期。

事件:5月18日,中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。文中提出,要加快培育发展数据要素市场,建立数据资源清单管理机制,完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施,发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设,加强数据有序共享,依法保护个人信息。优化经济治理基础数据库。强化经济监测预测预警能力,充分利用大数据、人工智能等新技术,建立重大风险识别和预警机制,加强社会预期管理。建立健全运用互联网、大数据、人工智能等技术手段进行行政管理的制度规则。健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。 点评:继数据于2019年11月被中央首次提出可作为生产要素后,今年4月正式出现在官方文件中,从推进政府数据开放共享、提升社会数据资源价值、加强数据资源整合和安全保护三方面给予了市场化配置改革方向上的明确指引,仅一个月后,此次重磅文件就数据要素市场培育再度进行强调部署,反映出随着社会经济数字化转型加快,数据对提高生产效率的乘数作用日益凸显,同时因数据资源的不断丰富以及处理分析能力的提升,使得数据为企业管理、精准营销等各方面提供重要决策依据的生产资料属性逐渐强化。从政策层面来说,这也是继新基建之后,国家为推动数字经济发展释放的又一重要信号。 据中国信通院数据,2018年我国数字经济规模达31.3万亿元,占GDP比重34.8%。尽管因疫情导致的线上线下双渠道供给不足或令今年数字经济规模增速放缓,主要体现在与产业数字化相关的住宿、餐饮、零售、交通运输等服务行业,但在线医疗、视频直播等新兴互联网业态或呈加速发展的态势,而后疫情时代中,此前较为疲软的行业有望迎来数字化转型升级大爆发。 投资建议:随着后续相关配套政策的完善以及5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施建设的提速,我们建议从三大领域把握此次市场化配置所带来的趋势性机会:一是数据存储,数据资源价值的发挥必然要经历采集、清理、分析及应用,而存储则在整个过程起到了托底的作用,建议关注上游具有自主核心技术的企业,相关标的中科曙光、中国软件、易华录、海量数据等;二是数据应用,此次政策的核心导向之一是多维度推进政府数据开放共享,无论是向全社会开放还是内部共享都将推动政府大数据平台的建设,建议关注在智慧城市拥有丰富实施经验的厂商,相关标的南威软件、佳华科技、美亚柏科、开普云等;三是数据安全,数据要素的高效利用得益于数据的闭环和质量的提升,对于各行业而言,贯穿产品全生命周期的数据更具价值,从而数据量的激增也将产生数据安全刚性需求,建议关注网络信息安全厂商,相关标的启明星辰、绿盟科技、中新赛克、深信服等。 风险提示:宏观经济下行;政策推动不及预期等。