科大国创(300520) 事件：科大国创于10月23日晚发布2023年三季报，前三季度实现营收17.75亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长18%；实现扣非净利润0.15亿元，同比下滑27%。 收入端保持逆势增长，Q3扣非利润大增194%。从单季度看，科大国创23Q3实现营收6.58亿元，同比增长24%，依然保持了上半年良好的增长态势；23Q3单季度归母净利润为0.18亿元，去年同期为-0.08亿元；在扣非利润方面，公司Q3实现0.12亿元，同比增长194%。科大国创在今年相对复杂的环境下依然保持良好的增长态势，也足以显示出公司三大业务共同驱动带来的强劲增长动力。 软件业务稳健发展，数字化运营收入增长222%。分业务看：1）数字化应用业务前三季度实现营业收入7.8亿元，较上年同期增长11.9%，主要系该业务本期复苏势头良好，营业收入保持稳健增长；2）数字化产品业务前三季度实现营业收入1.57亿元，较上年同期下降59.6%，主要系公司智能BMS产品业务今年以来受新能源汽车行业市场竞争加剧和公司产品升级周期等因素影响发展不及预期，第三季度以来该业务呈现逐步恢复态势，但距上年同期水平仍有差距； 3）数字化运营业务前三季度实现营业收入8.4亿元，较上年同期增长222.45%，经营业绩较上年同期也保持了较快增长。该业务发展增速较快主要系数智ETC业务用户量持续增加及价值运营能力持续提升。 费用控制良好，业绩持续释放。从公司的费用投入看，公司前三季度销售/管理/研发费用分别为1.11/1.06/2.10亿元，同比增速分别为2%/1%/3%，远低于公司收入增速，公司持续做好费用投入的控制，利润端有望持续释放。 拟定增投资8.1亿元，加大在AI、储能领域的布局。公司于近期发布定增计划，拟投资9.8亿元（其中募资8.1亿元）用于数据智能平台、储能BMS等项目的建设。公司在数据智能平台领域持续深耕，围绕自然语言处理、知识图谱、规则计算、数据资产管理等核心技术，研发升级数据智能平台（包含数据交换平台、AI平台等）；面向运营商、能源、交通、政企等应用场景。在储能领域，公司拟通过建设储能BMS/BEMS等核心部件生产组装线、集中式/分布式储能系统组装测试线，形成年产约0.96GWh储能系统及储能核心部件的生产能力 投资建议：考虑到2023年以来下游需求复苏的不确定性，以及公司BMS业务遇到的竞争情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.08、1.56、2.01亿元，同比增速分别为286%、45%、29%，当前市值对应2023-2025年PE分别为44/31/24倍。考虑到公司在AI、BMS与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：定增落地进度不及预期；下游客户支出不及预期；AI技术应用落地不及预期。

科大国创(300520) 事件概述：2022年10月27日，科大国创发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入13.43亿元，同比增长26.73%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长8.02%；扣非后净利润为0.21亿元，同比下降14.98%。单季度来看，实现营业收入5.30亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润-0.08亿元，同比下降58.82%；扣非后净利润为-0.13亿元，同比下降53.65%。 BMS业务翻倍增长，持续发力新能源和储能领域。公司围绕新能源和储能领域，持续深耕核心客户，实现业务收入高速增长。科大国创BMS业务前三季度实现营业收入3.89亿元，同比增长111.98%，主要得益于核心客户奇瑞新能源车销量的快速增长，奇瑞集团Q3单季度共销售了7.6万辆新能源车，同比增长212.5%；22年Q1-Q3，累计销量18.9万辆，同比增长190.7%，新能源车销量猛增。储能方面，公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极开展储能业务市场推广，与皖能股份就储能领域达成战略合作，携手三峡集团推进储能项目落地，依托运营商、能源集团等大型客户和潜在客户的数字化转型，储能业务未来发展向好。 疫情影响，软件服务业务增速放缓。软件服务业务前三季度实现营业收入6.92亿元，较上年同期增长9.77%，增速有所放缓，主要是疫情防控、日元汇率持续大幅下跌加上业务季节性影响；平台运营业务前三季度实现营业收入2.61亿元，经营情况持续向好，但受疫情防控、干线路网管控，增速未达预期。 持续加大研发投入，费用端控制良好。2022年前三季度，公司研发投入达2.03亿元，同比增长23.59%，主要系围绕智能网联和智慧能源等领域加大了研发和市场投入，此外，公司拟通过向特定对象发行股票的方式募集不超过9.1亿元资金，用于智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地建设项目和补充流动资金。2022年前三季度，公司管理费用同比增长28.38%，研发费用同比增长23.59%，销售费用率同比增长22.49%，主要系疫情防控、研发和市场投入加大、股份支付费用增加等因素影响，费用端整体控制良好。 投资建议：考虑到2022年疫情对于软件业务造成的影响，我们小幅下调了盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.32、2.52、3.34亿元，当前市值对应22-24年PE为34、18、14倍。考虑到公司软件服务业务保持平稳增长，BMS业务高速增长，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量增长不及预期；电池研发、交付不及预期；客户拓展进度不及预期。

科大国创(300520) 核心看点 老牌软件厂商切入 BMS，车&储联动为公司注入新增长动能。 公司是国内资深软件服务厂商， 2018 年收购国创新能切入新能源 BMS 领域，并由此进入高成长的“新能源车+储能”赛道，目前形成“行业应用+软硬件产品+平台运营”“一体两翼”的业务格局。其中， 一体做大存量：行业应用奠定公司坚实基本盘， 2021 年收入 12.7 亿元，占比达74%， 2011-2021 年收入 CAGR 为 22%； 一翼做实增量：依托 BMS核心产品，不断优化完善“智能网联+智慧能源”业务布局， 2021年BMS相关业务收入为 3.05 亿元（YoY+54%）； 二翼探索平台运营新模式：持续完善智慧物流云平台，创新数智物流应用场景，进一步提升平台能力。 近期来看，公司业务增长主要依靠传统软件、智能 BMS 等业务的推动。 传统软件业务受益于运营商、政企等重点行业领域的数字化转型，有望维持稳健增长、贡献稳定盈利。公司作为第三方专业 BMS 厂商，深耕奇瑞产业链，是奇瑞新能源两款 A00 级车型（小蚂蚁、冰淇淋）的主要供应商，持续受益于核心客户的高速成长。 奇瑞新能源车2021 年销量达 10.9 万辆，实现翻倍以上增长， 2022 年 1-9 月累计销售18.85 万辆，同比增长 191%。 公司 BMS 业务的核心增长逻辑包括： （1） 持续深耕奇瑞，伴随奇瑞 A00 级车销量增长而稳步增长，2022年 1-9月国内 A00级纯电动车销量前三中，宏光 Mini累计销售 29.7万辆，“小蚂蚁+冰淇淋” 累计共销售 13.9 万辆，对标宏光 Mini，奇瑞A00 级车远未到销量天花板；目前奇瑞新能源车销量占比约为 21%，仍有较大提升空间；此外， 奇瑞通过技术转型、与华为合作等多举措向品牌高端化转型、寻求向上突围，为公司 BMS 业务拓展打开想象空间。 （2）横向拓展客户，积极拓展各类新客户，在新能源乘用车、低速车、商用车领域多点发力，覆盖 20 余家客户；低速车下沉市场潜在需求大，传统低速车厂商向高速车（主要为 A00 级）转型升级，为BMS 业务带来新发展机遇，公司发挥其在系统安全及成本控制方面的优势，拓展了吉麦新能源、雷丁汽车等一批客户。 （3）纵向延伸产业链，围绕 BMS 核心产品持续加大 PACK、 BDU、线束、 OBC 等相关产品研发，融合至动力总成系统中，动力总成系统过渡产品 PACK 已在上半年量产出货，涵盖乘用车、商用车、特种车、微型车等多车型；公司拟定增布局电芯，新增年产 3GWh 动力/储能电池产能，可以为下游客户提供“智能 BMS+电池”软硬件一体化产品与服务，将大幅提升公司产品竞争力及市场影响力。 远期来看，储能项目落地打开长期成长性，物流云平台培育另一增长点。 储能方面，公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极推动储能业务的市场推广，携手三峡集团推动某储能项目落地。公司长期服务于运营商、能源集团等大型客户的数字化转型，依托广泛的潜在客户基础，储能业务拓展值得期待。云平台方面，公司以“平台+服务”模式创新数智物流应用场景，面向货主、物流企业及货车司机提供数智 ETC 和数智供应链等服务，为公司培育新的增长点。 投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 25.25/35.52/51.51 亿元，归母净利润分别为 1.44/2.50/3.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.59/1.02/1.51 元/股。对应 2022 年 11 月 1 日收盘价， PE 分别为 31.20/18.00/12.15 倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧：募投项目进展不及预期

科大国创(300520) 科大国创22H1收入增长42%。科大国创于8月22日晚发布中报，2022H1实现营收8.13亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长12.37%；扣非后净利润为0.33亿元，同比增长2.15%。 疫情冲击下仍保持高成长，Q2单季度收入增速达35%。国创本次中报最大的亮点当属收入端的成长性，公司22H1实现营收8.1亿元，同比增长42%，其中Q2单季度营收4.7亿元，同比增长35%，考虑到二季度疫情反复带来的影响，公司仍保持了收入端的高速增长，足以显示其强劲的成长动能。 智能车业务实现翻倍增长，新能源车产业链“黑马”属性再次印证。具体拆分业务来看，智能汽车业务板块上半年实现营收2.34亿元，同比增长99%，得益于重磅客户奇瑞新能源车销量的高速增长，以BMS为核心智能车业务实现了翻倍的增长；智慧物流业务实现收入1.34亿元，同比增长103%，在连续多年的结构调整后，以智慧物流为代表的软件平台业务实现反弹；传统软件业务（电信、政府）合计营收达到4.4亿元，同比增长15%，在上半年疫情反复的背景下，传统业务能够实现稳健的增长实属不易。 表观财务指标优异，经营质量稳健。从其他经营指标看，国创上半年在高增长的基础上保持了良好的经营质量。从现金流指标来看，22H1公司收入增速达到42%，销售收现同比增速达到50%，经营性净现金流同比增加11%，考虑到公司传统主业具备显著的季节性，上半年的现金流表现更加难得。公司上半年毛利率为37%，基本与去年全年持平，销售/管理/研发费用同比增速分别为34%/41%/33%，与收入增长趋势保持一致。另外公司上半年存货达到3.68亿元，环比年初增加51%，主要是合同履约成本增长；合同负债为1.43亿元，同比增长57%。多个财务指标表明，公司在高速发展的同时保持了良好的经营质量。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为25.6、36.9、50.7亿元，同比增速分别为49%、44%、38%；归母净利润分别为1.4、2.5、4.0亿元，同比增速分别为35%、79%、59%。当前市值对应22-24年PE分别为39/22/14倍。考虑到公司BMS业务高速增长，传统软件业务仍会有平稳的增速，公司仍是智能汽车产业链的高成长标的，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源车销量增长不及预期；客户拓展进度不及预期；定增落地进展不及预期。

科大国创(300520) 前瞻切入BMS，拥抱智能汽车与储能市场。科大国创成立于2000年，是国内老牌的软件服务厂商，公司积极拥抱行业大趋势，在2018年收购贵博新能切入BMS领域，形成了“软件服务+电池管理系统”的双轮驱动业务格局，也因此切入了新能源大趋势下的智能车&储能赛道。 BMS：前瞻布局，享新能源车高景气红利。科大国创的BMS业务源自2018年对于贵博新能的收购，这也是公司管理层积极求变的体现。目前国创作为第三方BMS供应商，深度服务奇瑞，是奇瑞两款重磅新能车型的核心供应商，科大国创2021年BMS相关业务规模达到3.05亿元，同比增速为54%。而2022H1奇瑞新能源车销量为10.53万辆，已经超过去年全年9.06万辆，核心客户的高速成长保证了国创BMS的出货量增速；另一方面，奇瑞目前新能源车主要为A00车型，公司目前与华为、立讯精密等巨头开展合作力求实现更高一步的突破，而这也为公司BMS的拓展打开想象空间。聚焦国创自身，公司目前也在推进产业链的延伸，从BMS供应商向电池领域拓展，从集成到自产逐步拓展，未来公司在电池领域的布局也有望保证公司自身的竞争力。 储能：携手三峡集团实现项目落地。国创的BMS产品同样适用于储能产品，且公司也有相应的产品矩阵，而近期公司与三峡携手推动某项目落地，标志着公司储能业务具备商业化的能力，考虑到公司自身在信息化多年积累的运营商、能源集团等大型客户，储能业务的拓展也值得期待。 软件服务：数字化转型下需求永不停歇。目前软件服务仍是公司的基石业务，2021年收入12.7亿元，占比达到74%。公司是老牌软服厂商，主要面向运营商、能源集团、政企客户等市场，IT需求绵长而稳定，公司软服业务过去10年营收CAGR为20%。站在当前时点，在数字经济成为顶层规划的大背景下，软件业务的增长仍值得期待，软服预计仍会为公司贡献稳定的业绩增长。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为25.6、36.9、50.7亿元，同比增速分别为49%、44%、38%；归母净利润分别为1.4、2.5、4.0亿元，同比增速分别为35%、79%、59%。当前市值对应22-24年PE分别为36/20/13倍。考虑到公司BMS业务高速增长，传统软件业务仍会有平稳的增速，因此综合来看我们保守给予公司2023年PE值为25倍，目标市值为63.18亿元，对应当前目标价25.70元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源车销量增长不及预期；客户拓展进度不及预期；定增落地进展不及预期。