安车检测(300572) 【事项】 2月21日，公司发布回购报告书，拟使用自有资金人民币4000—8000万元，以不超过18.00元/股的价格回购公司股票，用于后续实施员工持股计划或股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益所必需。 【评论】 回购展现未来发展信心，完善长期激励机制。截至2024年2月29日，公司累计回购公司股份163.55万股，约占公司目前总股本的0.7142%，成交价格11.37—12.86元/股，成交总金额为1998.84万元（不含交易费用）。另外，据公司公告，回购股份的70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。 新能源车检测新规叠加设备更新政策，公司检测设备业务有望充分受益。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新规有望带来新能源检测设备采购需求的大幅增长。另外，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望加速现有机动车检测设备更新进程。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，机动车检测系统产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等。另外，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。受益于检测新规和设备更新政策的落地，公司检测设备业务短期有望实现大幅增长。 加大布局机动车检测运营市场，打造行业领先连锁经营品牌。截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为41家。2023年，公司新增收购11家检测站，加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，有望提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，实现行业的快速成长。 【投资建议】 短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发；中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为5.22、7.88和11.63亿元，归母净利润分别为0.05、1.03和1.53亿元，对应EPS分别为0.02、0.52和0.78元，对应PE分别为554、29和20，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源车检测政策落地不及预期 设备更新政策落地不及预期 检测运营行业竞争加剧

安车检测(300572) 投资要点 行业深耕二十载，管理层团队优异。公司成立以来主营业务为机动车检测系统，是机动车检测系统行业龙头。2018年进入机动车检测服务行业，目前为双轮驱动。公司实际控制人贺宪宁具备深厚技术背景，深耕行业二十余载。管理层长期保持稳定，高管加入公司时间平均10年以上。 公司业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大。2014年之前，机动车检测行业是政府垄断行业。2014年开始社会化，民间资本开始涌入，是民营机动车检测站行业开端。2018年前后检测价格放开管控，车检价格持续上涨，行业内检测站数量快速上升，行业进入上行期，18-20年公司业绩高速增长。2020年10月公安部推出车检新政，放宽机动车强制检测要求，公司21年业绩大幅下降。2022年9月再一次放开检测要求，机动车检测数量再次下降。我们认为当前政策要求的检测标准已处合理水平，预计不会进一步放宽，行业目前有较大潜力。 2023年6月30日《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，主要增加了三电检测，预计政策落地后相应的检测设备将迎来增量市场。根据国家市场监督管理总局发布的《2022年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2022年底，我国机动车检验机构的数量为14880家，其中公司在机动车检测系统服务的客户超过五千家。由于检测系统是硬件和软件结合的一整套系统，存在兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。 机动车检测服务已供大于求，公司加速收购整合。截至2022年年报，公司直接运营的检测站数量为41家，公司参股的产业基金临沂基金累计收购运营的检测站数量为11家。在经历了机动车检测站数量快速增长，以及2020年和2022年两次政策导致检测量减少，机动车检测服务目前已不是高利润行业。此外黄牛党、代理问题等均加大检测站老板责任风险，相当数量检测站老板有意向转让股份。公司借此时机加速收购，2023年6月14日公司公告称拟收购3家检测站各51%股权，7月20日公告称公司合计将直接或间接持有8家机动车检测站51%股权。我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。 聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务。公司目前重点布局了电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备等三块业务。换电设备已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备已布局了华北、华南、华东、华西等国内市场，在广东、江西、湖南、浙江、江苏、重庆等地分别设立了办事机构。 投资建议：公司作为机动车检测设备行业的龙头，实控人技术背景深厚，管理层多年保持稳定。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，预计政策落地后新能源车三电检测设备将迎来增量市场。由于检测设备存在软硬件兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。检测站运营方面，公司近年来加速收购，目前控股或参股达60余家，我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.63/1.27/2.19亿元，对应9月28日股价，EPS分别为0.28、0.55、0.96元，对应PE估值分别为59.7、29.9、17.3倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：检测站收购进度不及预期的风险、竞争加剧的风险、政策落地不及预期的风险、国家对在用机动车强制性检测政策及相关标准发生变化的风险。

安车检测(300572) 核心观点： 事件: 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 2.57 亿元，同比增长 8.39%；实现净利 0.28 亿元（扣非 0.20 亿元），同比增长 30.95%（扣非同比增长 95%）。 23Q2 单季度实现营收 1.46 亿元， 同比增长 22.14%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 275.54%。 收入增长、费用率下降是业绩改善主因。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为 47.17%、 10.32%；收入增长是公司业绩改善的主因，同时公司期间费用率小幅下降 2.3 个百分点至 37.04%， ROE(加权)小幅提升至 1.29%。报告期公司收现比 93.89%，经现净额-0.50 亿元，现金流仍有较大改善空间。报告期公司资产负债率处在 22.24%，的较低位置， 有货币资金 10.78 亿元，财务费用延续负值状态，未来资本开支有较大的利用空间。 新能源车检测标准落地在即， 公司检测设备迎业绩反转。 公司是在用车检测设备龙头， 2020 年和 2022 年两次机动车检测新政放宽机动车强制检测要求， 导致近年公司业绩下滑， 政策影响有望在今年见底， 2023H1 公司车检系统营收 1.48 亿，同比增长 1.11%，毛利率 53.80%，同比提升 5.45 个百分点。 2023 年 6 月 30 日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验， 新的检测项目将带来设备采购需求的大幅增长。 公司已有设备和技术研发储备， 公司作为标准制定的参与者，标准的落地实施将助公司检测设备迎来业绩拐点。 运营服务： 打造检测服务连锁品牌，迎快速扩张期。 报告期公司检测运营服务 0.60 亿，同比增长 5.62%；检测运营增值服务合计 0.28 亿，同比增长 12.59%。 近年公司大力布局机动车检测运营服务市场，实现机动车检测服务连锁经营品牌是公司的战略目标。截至 2022 年底，公司直接运营的检测站数量为 41 家。 2023 年以来，公司新增收购 11 家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 未来公司将充分发挥公司在机动车检测服务市场的实力和优势，持续深耕机动车检测服务领域，同时，通过经营品牌连锁检测站，成为国内领先的机动车检测服务专业机构，进一步提升公司在机动车检测运营服务行业的影响力，增强公司核心竞争力。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.58/1.39/2.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.61/0.98 元/股，对应 PE 分别为 66x/28x/17x， 新能源车检测标准落地在即，公司大力拓展检测运营市场的同时，积极布局换电设备、一体化压铸智能装备等新兴产业，成长性可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新能源车检测标准实施不及预期；公司运营项目拓展不及预期

安车检测(300572) 投资要点 2023年上半年实现归母净利润2819万元，同比增长31%，符合预告中枢 公司2023年上半年实现营收2.57亿元，同比增长8.39%，归母净利润2818.97万元，同比增长30.95%。扣非归母净利润1977.73万元，同比增长95%。2023年Q2单季度实现营收1.46亿元，同比增长22.14%，环比增长31.30%；归母净利润2399.35万元，同比增长275.54%，环比增长471.79%。中报业绩符合预告中枢。 盈利能力：2023年上半年毛利率47.17%，同比-2.3PCT，净利率10.32%，同比-1.77PCT。分业务看，机动车检测系统毛利率为53.8%，同比+5.45PCT；机动车检测服务毛利率为27.27%，同比-14.88PCT，或系2022年10月车检政策放宽影响，车检频次和数量有所下降，后续随着机动车保有量和在用车车龄的增长，检测量有望逐步恢复增长；检测运营增值服务毛利率为73.42%，同比+1.68PCT。 费用端：上半年期间费率为37.04%，同比-2.30PCT。其中，销售费率、管理费率、财务费率分别为9.23%、21.93%、-2.85%，同比-1.55PCT、-1.5PCT、-2.47PCT。公司费用管控能力优化。上半年加大研发投入，研发费用同比提升71.59%，研发费率8.73%，同比+3.22PCT，研发团队规模和研发实力行业领先。 公司有望受益新能源车检设备更新，长期致力于打造国内车检运营连锁品牌 机动车检测系统：2023年上半年实现营收1.48亿元，同比增长1.37%，占总营收57.65%。公司是国内车检系统龙头，或将优先在未来新能源汽车检测标准出台后受益。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源汽车运行安全性能进行补充检验，所需检测设备涉及动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全四大检测项目。预计未来新能源汽车检测内容和难度有所提升，行业门槛提高有望优化竞争格局，公司已有设备和技术研发储备，标准正式出台后或将优先受益，成为公司新业绩增长点。 运营服务：2023年上半年实现营收0.88亿元（检测服务+运营增值服务），同比增长7.32%，营收占比为34.40%。其中，子公司临沂正直上半年营收4684万元，归母净利润2341万元，同比增长23.25%。公司通过收购、新建检测站等方式探索实现运营服务品牌化的连锁经营，有望成为公司长期业绩增长来源。截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为41家。2023年至今，公司新增收购11家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别为0.63、1.47、2.06亿元，2024-2025年分别同比增长134.33%、39.79%，2023-2025年复合增速为80.99%，对应PE为61、26、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）机动车检测政策进一步放宽；2）机动车检测站收购整合不及预期；3）新业务发展不及预期。

安车检测(300572) 投资要点 在用车检测龙头，运营服务+新能源车检助力经营反转向上 公司立足汽车后市场，是国内在用机动车检测龙头，由设备端切入下游检测运营服务市场，打造一体化服务平台。公司两大主营业务为机动车检测系统和检测运营服务，2022年营收占比分别为57%、40%，毛利占比分别为54.3%、42.7%。受制于我国机动车年检政策调整，公司业绩短期承压。《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，离标准正式出台再近一步。公司已启动新能源汽车检测设备和技术的研发，未来或将成为新的业绩增长点。公司通过并购布局车检运营服务市场，有望成为公司长期增长动力。 机动车检测：汽车保有量稳步提升，车检行业持续扩容 车检行业需求与机动车保有量及车龄相关，市场规模超500亿元。2021年，2020年和2022年两次机动车检测新政放宽机动车强制检测要求的叠加影响，机动车检测频次、检测数量存在一定程度的下降。我国新车销量提速，保有量持续增长，随着在用车车龄的增加，检测量将逐步恢复增长。2023年上半年全国机动车保有量4.26亿辆，同比增长4.9%，汽车销量同比增长41.7%。对比发达国家，我国机动车检测站整体配比水平偏低，车检频率、周期的差异均较大，长期发展空间充足。 公司有望受益新能源车检设备更新，长期致力于打造国内车检运营连锁品牌 1）车检设备：龙头地位稳固，或将优先在未来新能源汽车检测标准出台后受益。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源汽车动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全等运行安全性能进行补充检验。所需检测设备涉及动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全四大检测项目。预计未来新能源汽车检验检测内容和难度有所提升，行业门槛提高有望优化竞争格局，公司已有设备和技术研发储备，标准正式出台后或将优先受益，成为公司新业绩增长点。2）运营服务：通过收购兼并、新建检测站等一系列内生外延式运作，探索实现运营服务品牌化的连锁经营，有望成为公司长期业绩增长来源。截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为41家。2023年以来，公司新增收购11家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别为0.63、1.47、2.06亿元，2024-2025年分别同比增长134.33%、39.79%，2023-2025年复合增速为80.99%，对应PE为62、26、19倍，当前PEG为0.77倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）机动车检测政策进一步放宽；2）机动车检测站收购整合不及预期；3）新业务发展不及预期。

安车检测(300572) 投资要点 车检新政致公司业绩受损， 新能源车检测或创新机 公司 2022 年实现营收 4.48 亿元/yoy-5.39%，实现归母净利润-0.31 亿元，同比转亏。复盘公司过往业绩表现，公司收入与业绩于 2019-2020 年到达峰值， 主要由于： 1） 2018 年9 月，生态环境部与国家市场监督管理总局发布《GB 18285-2018 汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》 、 《GB 3847-2018 柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》， 并于 2019 年 5 月实施，标准需要检测站对环检设备进行升级，带动存量升级需求； 2）2018 年 8 月，国务院办公厅印发《关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》 ， 2019 年 5 月， 《国家发展改革委关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知》发布， 该两项政策推行“简政放权”、“三检合一” ，促使检测机构建设加速，助推检测设备需求； 3） 2017 年 7月，环保部发布《在用柴油车排气污染物测量方法及技术要求(遥感检测法)》 ，助推公司遥感设备需求。 公司收入受以上政策带动，于 2019 年取得高速增长，并在 2020 年维持高位。此后，公安部于 2020 年 10 月、 2022 年 9 月先后两次推出车检新政， 放宽机动车强制检测要求， 导致机动车行业准入者持观望态度， 公司 2021、 2022 年收入及业绩显著下滑。由此可见，公司业绩受政策影响较大。我们认为后续机动车检测行业机遇或出于新能源车检测， 2023 年 6 月，公安部起草的《新能源汽车运行安全性能检验规程（征求意见稿）》发布，要求对新能源汽车的运行安全性能检验，需及时发现新能源车电池、电气、电控系统等存在的安全问题。此前我国并未针对新能源车出台检测标准，若此规程正式发布并开启实施，或催生新能源车三电检测设备市场需求。公司对新能源车三电系统检测已有充分技术储备，有望充分把握行业机遇。 收购检测站扩张业务边界， AI+创造全新商业模式 2022 年 公 司 机 动 车 检 测 服 务 业 务 实 现 营 收 1.32 亿 元/yoy+132%，公司自 2018 年开展该项业务以来，收入维持高速增长，主要由公司并购/新建检测站驱动。公司作为机动车检测设备龙头，运营检测站具有显著协同效应。截至 2022 年底，公司已参控股超 50 家检测站，未来规模有望持续扩张。公司推出检验智能审核系统， 运用计算机视觉、深度学习、OCR 识别等图像识别技术,与检验监管平台无缝对接,对机动车外观照片、检测照片、资料照片进行准确识别,可大幅减轻审核人员工作量,提高审核效率,有效杜绝人为因素造成误判的情况,提升车管服务效能。公司深耕机动车检测行业近 20年，积累大量检测数据，开展 AI+检测模式具有先天优势，公司与各大厂商就 AI 大模型保持紧密接触，未来或开辟全新商业模式。 一体化压铸及换电注入增长新动能 公司在机动车检测主业外，积极拓展新业务，包括一体化压铸、换电等，打造增长新动能。一体化压铸方面，公司与深圳君港合资设立子公司广东永扬，研发、制造一体化压铸设备。永扬运用金属新材料超微前沿技术、流体智能数值仿真技术、金属合金表面集束熔覆技术解决了压铸机行业多年对热震性、热障性、热梯度性和铝合金后热处理的问题，对金属的控液、控温和粘性做到在线监测，优化铝合金材料加热方式的同时降低能耗，优化金属溶液排氧的同时减少气孔、夹杂等质量缺陷，保证铸件内部组织精细的完整性、提升铸件的合格率，具一定技术优势。 换电业务方面， 公司已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，为整车厂、动力电池厂和运营商等客户提供多场景、多配置、可兼容、可共享、可迭代的整体换电设备解决方案及服务。 未来公司将聚焦重卡、轻卡、微面汽车换电技术储备，重点开发城市物流、同城货运、冷链配送等商用物流车换电市场。 盈利预测 预 计 2023/2024/2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.72/1.98/3.01 亿元， eps 为 0.32/0.86/1.31 元，对应 PE分别为 64/23/15 倍。 基于公司主业逐步触底，新能源车检测带来新机遇，一体化压铸及换电布局贡献全新成长极，看好公司中长期向上发展机会， 给予“买入”评级。 风险提示 新能源车检测国标出台进度不及预期； 新业务进展不及预期； 检测站布局进度不及预期；竞争格局恶化风险。

安车检测(300572) 21年收入业绩承压。公司2021年实现收入4.73亿元，同比下降48.25%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降94.57%。其中21年四季度收入1.22亿，同比下降52.84%，归母净利润-0.17亿元，同比大幅下降。公司收入下降的原因主要是自2020年11月起国内实施进一步放宽机动车强制检测的政策，导致2021年机动车的检测量下降，也导致检测设备行业需求下滑； 21年设备业务承压，服务业务表现较好。根据21年报，公司传统设备业务承压，其中机动车检测系统收入3.04亿元，同比下降62.06%，检测行业（联网）监管系统收入0.21亿元，同比下降40.71%。但检测服务收入表现较好，其中检测运营服务收入0.57亿元，同比增长67.48%，检测运营增值服务0.53亿元，同比增长79.79%。从毛利率看，检测设备和检测服务的毛利率基本稳定，公司21年归母净利润下降主要受设备收入规模下降拖累。 22Q1逐渐企稳，看好服务业务扩张。22Q1公司收入1.17亿元，同比增长9.88%，归母净利润0.15亿元，同比下降1.87%，收入增速恢复增长，盈利状况企稳，我们认为在经历21年行业“寒冬”之后，行业的需求有望出现回暖。根据21年报，截止2022年4月，公司直接运营的检测站数量为38家，累计接受托管6家检测站点，产业基金累计收购11家。向前看，我们认为22年行业景气度有望好转，公司的检测服务收入和业绩有望进一步增长，与此同时设备收入也有望出现较明显的拐点。 考虑到疫情对车检行业影响，我们将公司2022-2023年EPS预测值由0.70/0.92元下调至0.62/0.84元，新增24年预测值1.08元。参考可比公司调整后估值，我们给予公司2022年33xPE，调整至目标价至20.46元，维持买入评级。 风险提示 行业政策不利变化，检测站扩张不及预期，运营管理不及预期，换电站运营不及预期，充电桩项目持续性不及预期，检测次数单价等假设条件变化影响测算结果。

安车检测(300572) 核心观点 公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，从设备切入运营服务大市场。从短期看，2021 年行业经历寒冬，但从中长期看，我们认为公司业务已经迎来拐点。 核心观点 资产质量较高，短期内超跌：公司作为国内车检装备龙头，自 18 年来持续切入机动车检测服务行业。受政策变化影响，2021 年企业盈利出现大幅下降。但公司 21Q3毛利率 48%仍高于历史水平，21 年 9 月底公司的货币现金和交易性金融资产达15.7 亿元、资产负债率 18%，总体具有较高资产质量。 车检服务将送走寒冬，迎来春天。虽然 2021 年行业处于寒冬，但从环保、安全的发展规律看，车辆检测的要求仍将持续提升，行业仍将向前发展。而与海外发达国家相比，我国检车站密度仍低、车检频率仍低、检测内容仍有待丰富，未来行业的规模仍有较大提升空间。 检测服务大市场，行业有望诞生巨头。根据模型测算，我们认为随着车辆保有量增加，检测服务市场有望在 2025 年达到 700 亿元，但目前行业仍呈现散而乱的格局。而海外成熟市场则存在区域巨头，如欧洲的德凯等。我们认为随着国内市场内走向成熟，车检市场也将产生具有较高份额的龙头企业。 开展新能源业务，打开新市场空间：公司中标公共充电桩项目，充分展示软硬件结合实力。同时公司也在同期与时代电服达成战略合作，将在换电及相关业务场地空间共享、换电场站运营维护、换电车辆推广销售、换电设备研发制造等领域探索合作机会。我们认为安车与时代电服的合作有望实现双赢的效果，在推广换电模式的同时，实现双方的流量整合及持续增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.05、0.70、0.92 元，基于朝阳永续一致预期，可比公司 2022 年调整平均市盈率约 33xPE，我们给予安车检测 2022 年33xPE，目标价 23.10 元，首次给予买入评级。 风险提示 行业政策不利变化，检测站扩张不及预期，运营管理不及预期，换电站运营不及预期，充电桩项目持续性不及预期，检测次数单价等假设条件变化影响测算结果。