天铁股份(300587) 天铁股份发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长0.42%；实现归母扣非净利润4.20亿元，同比上升42.29%。 2022年利润同比上升主要源于锂化物系列产品价格上升。1）分产品营业收入来看，2022年公司轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品、其他产品、其他业务营业收入分别变化-25.63%、51.86%、13.31%、159.84%至7.98、3.67、3.71、1.84亿元，毛利率分别变化-1.00pct、31.59pct、-0.56pct、34.24pct至58.44%、77.58%、29.51%、71.02%。2）分产品销量与价格来看，锂化物系列产品价格上升306.65%至27.87万元/吨，销量下降62.66%至1317.67吨。3）2022年三项费用率同比上升0.13个百分点至22.02%。其中销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-1.87、1.8、0.2个百分点至3.54%、16.19%、2.29%，2022年公司研发费用占收入比例为3.99%，同比下降0.38个百分点。 公司工程项目建设稳步推进，看好产能投放后的长期增长空间。1）年产96万套弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴项目已于2022年9月30日达到预定可使用状态；年产40万平方米橡胶减振垫项目正在建设中，预计2024年12月投产。2）年产5.3万吨电池用化学及配套产品项目和年产2600吨锂材系列产品项目已取得环评批复。 公司加速布局锂化物产业链一体化，具有较强的竞争优势。1）公司通过全资子公司昌吉利专业从事丁基锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烃等化工产品的研发、生产与销售；2022年，昌吉利新能源营业收入和净利润占公司经审计营业收入和归属于母公司股东的净利润的比例分别为31.44%和65.47%。2）公司积极布局班嘎错盐湖资源，由于子公司昌吉利具备较强的钾提纯技术，西藏班嘎错盐湖只需要提取至粗锂，粗锂运至昌吉利或安徽天铁新能源基地即可进行提纯，节省建设时间与成本。3）为保障锂化物原材料的供给安全，提升竞争能力，打造一体化的产业链优势，公司拟向上游锂矿进行布局；公司于2022年6月通过股权转让的方式获取了西藏中鑫21.74%的股权；根据已签署的《战略合作协议》，西藏中鑫及下属企业未来拥有并控制的锂矿产品按照公允的市场价格和公允的交易条件优先供应于昌吉利。 盈利预测与投资评级。由于主业产品产能利用率和价格下滑，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.13（-6.13%）、7.07（-13.14%）、9.70亿元（新增），对应EPS分别为0.57、0.66、0.90元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年22倍PE（原为2022年22x），对应目标价为12.54元（+36%），维持优于大市评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。

天铁股份(300587) 【事项】 2023年1月6日，天铁股份发布公告称：根据近日收到的西藏中鑫提供的西藏自治区相关部门的《资源储量评审意见》，截至2022年9月30日，西藏中鑫所持采矿权范围内液体矿、固体矿保有资源储量如下所示：1、浅藏卤水孔隙度资源量保有（探明＋控制＋推断）孔隙度资源量：锂（LiC1）103.35万吨，平均品位1268.96mg/L；氯化钾1,904.94万吨，平均品位2.34%；氧化硼271.42万吨，平均品位3332.58mg/L；溴6.12万吨，平均品位75.14mg/L。2、地表卤水资源量枯水期保有（控制）资源量：氯化锂0.72万吨，平均品位180.04mg/L；氯化钾16.51万吨，平均品位0.40%；氧化硼2.15万吨，平均品位537.62mg/L。3、固体矿储量水菱镁矿保有（可信）储量：矿石量4400.75万吨，氧化镁品位39.82%。 【评论】 湖大质优品位或为西藏第一，坐拥成熟盐湖提锂条件。根据天铁股份于班戈错盐湖当前公示储量，班戈错盐湖在西藏地区碳酸型盐湖中可排第3，仅次于扎布耶盐湖和结则茶卡盐湖，而公示的平均品味或可居西藏盐湖第1。据天铁股份公告称，班戈错盐湖产物主要是粗制氯化锂。同时，班戈错盐湖在交通环境、水电供应、海拔作业条件等各方面均存在着一定的优势。班戈错盐湖矿区西距S301省道约6千米，交通较为便利。这些成熟的提锂条件将有助于盐湖建设顺利进展。 盐湖建设项目进展顺利，预计能够于10月底投产。自2022年2月天铁股份以5亿元收购了西藏中鑫21.74%股权后，公司一直努力推进班戈错盐湖项目建设，并且进行了多次小试和中试。2022年7月，公司携手蓝晓科技，进行了为期2个月的吸附法中试，并且着手于氯化锂扩产至1万吨项目的合作。2022年9月，公司又与久吾高科签订了关于吸附耦合膜法原卤提锂的合作协议。按照公司公告有关权证办理时间，预计2023年10月31日前，公司有望在班戈错盐湖顺利投产。 锂盐扩产，目标产能5万吨。依托于昌吉利在氯化锂方面的技术实力，公司投资10亿元扩大昌吉利在锂盐方面的生产规模，拟建设年产5万吨锂盐(3万吨氯化锂、1万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂)、3800吨烷基锂系列及其配套产品项目，预计完工时间为2023年5月，达产后有望进一步打开公司盈利空间。 【投资建议】 公司以5亿自有资金参股优质盐湖，目前储量公示结果符合预期，锂化物业务作为公司增长第二极渐渐起势。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为17.57倍、11.01倍、7.4倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 【风险提示】 项目建设不及预期 行政干预锂价 地缘政治风险

天铁股份(300587) 【投资要点】 轨交巨头跨界切入锂化物，双轮驱动业绩未来可期。公司业务初期以轨交橡胶制品起家，积累了多年经验和技术底蕴，2018年11月和2021年4月，公司分两次分别收购江苏昌吉利60%、40%的股份，正式进军锂化物领域.昌吉利业绩表现亮眼，利润稳定增长，2021年底已实现营业收入3.08亿元，实现净利润7742万元。2022年上半年开建庐江5万吨锂盐项目，预计2023年5月底建成；以自有资金5亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，获得班戈错盐湖优先供货权，盐湖预计2023年10月底之前投产，助力锂化物产业链垂直一体化格局形成。 锂盐资源端是关键，锂价高位持续概率大。需求端：2022年H1全球新能源乘用车销售量约为408.7万辆，同比+65%，储能领域对锂的需求与日俱增，我国储能锂电池的出货量从2017年的4.1Gwh上升到2021年的42.3Gwh。据前瞻产业研究院预测，2025年储能电池的市场规模有望超过900亿元。下游需求增长以及成本分摊渠道的畅通构成目前锂价上涨的底层逻辑。供给端：锂矿盐湖建设较为缓慢，增量相较需求延后，自2020年开始锂资源便转为供不应求的供需关系。今年供给大环境有诸多不利因素。澳洲多家锂矿下调产量预期，南美锂资源开发受左翼政治势力影响，欧洲政治和环境因素层层阻碍致使多家锂项目被叫停。非洲基础设施和劳工素养限制整体开发进度。我们认为，供需两端紧平衡的格局仍将持续，锂矿锂盐价格拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。 轨交与建筑减/隔震夯实基础，锂化物打开成长曲线。轨交业务：随着轨道里程数的增长和城市轨道的发展，轨交减振降噪的必要性与日俱增。十四五规划提出，将新增城市轨道交通运营里程3000公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里。未来该领域的市场价值值得被期待。而公司在该领域深耕多年，市占率超过10%，看好业务增值空间。建筑减/隔震：2021年我国减/隔震的市场规模则达到21.19亿元，五年复合增长率24.89%。公司依托自身工程业务的优势，横向切入建筑减/隔震领域，目前已完成了对建筑减隔震产品的系列化覆盖，并且能够批量生产直径1.4米及直径1.6米支座实现批量供货。锂化物业务：子公司江苏昌吉利以烷基锂系列产品和无水氯化锂为主要产品。烷基锂技术壁垒高，彰显昌吉利技术优势。无水氯化锂近两年江苏昌吉利每年销量3000余吨，庐江5万吨锂盐投产后，将为公司锂盐产能带来质的飞跃。2022年2月，天铁入股西藏中鑫，锁定班戈错盐湖的优质资源，该湖品质高，提锂难度低，基础设施便利，盐湖产出物与昌吉利原材料需求高度契合，将有效匹配公司锂盐产能扩张需求。 【投资建议】 公司业务布局极具前瞻性，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。从突破产能瓶颈和布局上游优质资源两方面入手，推动锂化物业务发展。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 1、关键假设 1.轨交/建筑减振降噪：基于我国城镇化、现代化的迅速推进，轨交/建筑减振降噪市场价值值得期待，公司在该赛道拥有长期发展的优势，具备成熟的经营模式，庞大的客户群体，核心产品如隔离式橡胶健身垫，1.6米直径建筑减/隔震支座具备技术壁垒，竞争优势显著。考虑到该行业未来景气度和公司在行业中的领先地位，我们预计公司在交轨/建筑减振降噪制品2022/2023/2024年营业收入增速在35.55%/31.79%/33.63%，毛利率维持在60%以上。 2.锂化物：2022年锂价经历快速上涨，并且目前拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。公司子公司江苏昌吉利是国内少数具备烷基锂生产技术的公司，业界口碑上佳，公司无水氯化锂品质上乘，在新能源领域下游需求高涨的情况下，目前拥有庐江5万吨锂盐在建，产能扩张值得期待。同时西藏中鑫班戈错盐湖的建设正在积极推进，帮助公司锁定上游优质资源，降低生产成本。我们预计公司锂化物2022/2023/2024年营业收入增长率分别为343.23%/35.34%/112.96%。 2、创新之处 1.我们认为轨交减振降噪市场未来成长空间较大，公司橡胶减振产品将成为业绩基石。 中国的城镇化现代化拉高了轨交市场价值，高铁，城际铁路以及地铁的发展为轨交这项传统产业赋予了新的发展机会。尤其是现代铁路高速高里程的发展，以及轨道布局越来越接近城市居民，为减振降噪这一细分业务提出了更高的要求，同时也带来了更高的发展机遇。公司轨交减振降噪业务步入成熟发展阶段，拥有较高的市占率和行业优势地位，未来该业务将成为公司业绩增长的重要基石。 2.我们认为政策利好因素以及公司轨交减振优势将推动公司建筑减/隔震快速发展。 2021年，国家两出建筑减/隔震指导政策，不仅对建筑减/隔震提出强制要求，还为相关产品的设计制定官方标准。建筑减/隔震的市场空间快速扩大且步入规范化发展阶段。公司借助原本交轨减振的技术底蕴和客户基础，快速由研转销，步入行业前列，已具备量产直径1.6米支座能力，未来将成为公司业绩新增长点。 3.我们认为资源端是锂行业竞争的关键，公司布局班戈错盐湖将为锂化物业务发展打开价值空间。 随着下游新能源汽车市场火热，锂资源的需求量暴涨，而上游资源建设所需周期较长，难以完全满足需求。西奥锂矿供应商皮尔巴拉11月14日最新锂矿拍卖竞价已达7804美元/吨，将把碳酸锂成本推向55万元/吨。布局自有锂矿成为锂盐业务竞争的重点环节。公司布局班戈错盐湖为自身锂化物业务打开价值成长空间。 3、潜在催化 1、当前西藏疫情已结束，班戈错盐湖储量核实报告预计11月内正式公告，储量超预期； 2、海外矿业民族主义进一步泛滥，“锂OPEC”成立促进国内盐湖资源开发； 3、澳洲锂矿拍卖持续超预期。 【风险提示】 行政干预锂价； 国际局势紧张，地缘政治风险； 不可控因素导致工程建设进度不达预期。

天铁股份(300587) 事件 天铁股份发布三季度业绩公告：（1）2022年Q3公司营业收入4.83亿元，同比减少4.19%；归母净利润1.53亿元，同比增长8.25%；扣非净利润1.49亿元，同比增长7.14%。 投资要点 Q3营收端承压，边际好转或可期 Q3营收持续承压，但是同比跌幅收窄，有望边际好转。公司前三季度实现营业收入12.08亿元，同比减少9.19%；Q3单季度实现营收4.83亿元，同比减少4.19%，营收端仍然保持承压。相比于Q2营收27.15%的下降幅度，Q3同比跌幅收窄，营收状况或出现边际改善。 成本控制能力强，盈利能力显著提升 Q3扣非净利率/毛利率双升，盈利能力显著提升。公司Q3单季度实现扣非净利润1.49亿元，同比增长30.76%，较去年同期显著改善。Q3扣非净利率30.76%，同比增加3.25pct，环比增加11.58pct。盈利能力同比改善的主要原因系（1）公司Q3毛利率62.82%，同比增加7.39pct，环比增加4.08pct。考虑到公司轨交减隔震产品原材料（橡胶和钢铁）和人力成本价格下降空间有限，我们推断毛利率提升的主要原因系公司锂化物业务营收贡献增加，盈利能力强。（2）公司Q3投资净收益由负转正，较去年同期增加418万元，主要原因系河南天基轮胎有限公司投资净亏损增加。（3）公司Q3资产减值损失由负转正，较去年同期增加1046万元，明显好于去年同期，主要原因系Q3营业收入减少，合同资产减值损失减少所致。 经营活动现金流状况显著改善 Q3经营活动现金净流入，现金流状况显著改善。公司Q2经营活动现金净流出1090万元；Q3出现明显的好转，经营活动现金净流入1.67亿元，同比增加292%，主要原因系公司收回赊销业务的款项较上年同期增加所致。同时，2022年Q3公司收现比/净现比为0.86x/1.05x，2021年同期公司收现比/净现比为0.60x/0.29x，Q3公司收现比/净现比均大幅改善。 公司锂化物业务蓄势待发，海外锂业边际变化或添利好 疫情影响储量报告进度，公司锂化物业务蓄势待发。子公司昌吉利长期从事锂化物生产、销售业务，而持股公司西藏中鑫的自有锂矿资源，或为锂化物业务直接提供原材料，确保公司产品毛利率/价格具有竞争优势。当前地质勘察院的锂资源储量报告已完成，但受西藏疫情影响，尚未提交政府部门评审通过形成正式储量核实报告；待西藏疫情解封后，储量报告进度有望推进，锂化物业务或将更进一步。 “锂三角”国家协调合作+加拿大要求中国三家公司剥离在加拿大矿产公司的投资，公司锂化物业务或添利好。（1）根据财联社10月24日报道：由阿根廷、玻利维亚和智利组成的南美“锂三角”国家正在考虑建立“锂业OPEC”，希望就锂矿的价格和协调生产达成一致，未来锂矿价格新添不确定因素。（2）根据财联社11月3日报道：当地时间11月2日，加拿大政府以国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，未来海外锂资源投资门槛或将提高，国内锂矿资源价值凸显。考虑到公司所收购的西藏中鑫拥有盐湖锂矿，海外锂矿的新增不确定性或加强公司锂化物业务的竞争优势。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.51、37.32、55.45亿元，EPS分别为0.44、0.67、0.99元，当前股价对应PE分别为28.9、18.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）项目建设进展不及预期；3）主业毛利率下滑等。

天铁股份(300587) 【投资要点】 2022年10月25日，天铁股份发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入12.08亿元，同比-9.91%，实现归母净利润3.368亿元，同比-17.47%，实现扣非归母净利润3.274亿元，同比+16.07%。单季度来看，公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%；实现归母净利润1.528亿，同比+8.52%，环比+124.27%；实现扣非归母净利润1.485亿元，同比+7.14%，环比+127.07%。 三季度业绩符合预期，疫情拖累轨交业务开工进度。公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%，实现归母净利润1.528亿，同比+8.25%，环比+124.27%。收入同比下降主要系疫情拖累工程开工进度，导致收入确认延迟。但锂盐业务稳步推进，公司归母净利润表现上佳。由于下游市场需求持续上涨叠加上游产能放量不足，锂价2022年暴增，锂盐供需紧平衡的格局一时难以打破，预计中期锂价大概率维持高位。随着轨交和建筑减振降噪项目疫情后开工，锂盐稳定产出，公司四季度的收入仍存上升空间。 5万吨锂盐建设顺利，产能放量值得期待。据公司公告，公司子公司江苏昌吉利的庐江5万吨锂盐项目有序开展，该项目于2022年上半年正式开工，预计2023年5月投产，作为公司未来锂盐产能放量的主力军，该项目建成后，公司“锂化物+交轨/建筑减振降噪”双轮驱动的业务版图将进一步清晰。2023年预计锂盐供需仍是紧平衡状态，锂价仍将维持高位，庐江项目的投产届时将极大提振公司业绩底气。 大器不惧晚成，班戈错盐湖储量核实在即。据公司公告，由于西藏疫情严重，相关审核部门因防疫需要将延期进行储量核实工作，致使班戈错盐湖的储量核实报告未按此前预计时间产出。待西藏疫情解封后,锂资源储量核实报告将继续按流程正常推进。据公司初步勘察，班戈错盐湖地表卤水中的LiCl平均品位251.82mg/L，按照盐湖矿成矿规律，浅藏卤水中LiCl的品位基本均大于地表卤水，浅藏卤水资源潜力大。待班戈错盐湖产出后，公司将得以利用自给粗制氯化锂生产锂盐，盈利能力得到极大提升。 【投资建议】 报告期内公司锂盐业务稳定产出，锂盐项目有序进展，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。此外，公司进行了远期布局，构建一体化产业链格局，待班戈错盐正式开工建设，上游资源端优势将逐渐凸显，我们维持预计2022-2024年公司营业收入30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元，下调了财务费用，因此上调归母净利润至4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，同时上调了对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持增持评级。 【风险提示】 项目建设不及预期 行政干预锂价； 地缘政治风险。

天铁股份(300587) 1.天铁股份：恰逢其时的国内锂产业一体化新秀 天铁股份是一家专业从事轨道工程橡胶制品、建筑减隔震产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司在2018年收购昌吉利后进入锂加工行业，在2022年公司继续向上游探索，收购西藏中鑫21.74%股权，为公司开辟了新的业绩增长点。我们认为公司在底部进入锂加工行业，在锂价启动时对行业已经有了深入的认识。又在国内锂资源开发的浪潮中占据了富有特色的一方资源，可以与昌吉利的提锂能力实现有机结合。在国家对锂资源重视程度不断加深，各地锂资源开发政策不断加速的背景下，公司的锂行业布局恰逢其时。 2.应天时，国内锂资源开发正当时 2021年以来，新能源汽车需求的快速增长，叠加中国新能源汽车产业的弯道超车，中国成为了全球的电动车产业链核心。但是，与新能源汽车产业链条中庞大的中下游产业相比，中国在锂资源环节的控制力较弱，在IEA的报告中，锂资源环节中国的占比不到20%。国内锂盐冶炼能力虽强，但在原料环节高度依赖澳大利亚、智利、阿根廷等国家的锂精矿、碳酸锂进口。在新冠疫情和贸易冲突的国际环境下，这对于我国的新能源汽车产业供应链安全是严峻的挑战。 3.择地利，班戈错盐湖具备快速开发条件 在2021年后，随着锂价的升高和新冠疫情、贸易冲突等事件的影响。国内资源的成本劣势逐渐减弱，而自控资源带来的供应链安全的价值提升。因此，国内锂资源项目的开发开始加速。在这个过程中，以锂云母、锂辉石为代表的固态矿，由于开发环境较好，建设周期短等有利因素，产能释放较快。但是从储量和成本角度出发，我们认为长期看国内锂资源供应，还是需要大力开发低成本、储量大的盐湖资源。 4.聚人和，匹配昌吉利形成一体化竞争优势 收购西藏中鑫22%股权，参与到班戈错盐湖的经营中来是公司匹配昌吉利锂盐加工项目的重要一环。我们认为结合班戈错盐湖的自然条件和昌吉利的技术优势，可以形成一体化的竞争优势。 5.定增补充流动资金，实控人全额认购凸显信心 2022年6月，公司公告拟募集不超过25.53亿元用于补充流动资金。2022年9月，公司更新募集方案，计划发行不超过3.21亿股，发行价格为7.92元/股，募集不超过25.41亿元。我们认为在公司进入锂资源一体化行业的关键节点，实控人全额现金认购增发股权，一方面为公司后续的战略部署提供了资金支持，提高了抗风险能力；另一方面也充分表明了实控人对于天铁股份未来发展的强烈信心。 6.风险提示 班戈错盐湖开发进度低于预期。

天铁股份(300587) 【投资要点】 2022年8月16日，公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入7.25亿元，同比-13.35%；归母净利润1.84亿元，同比+26.42%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+24.7%。分季度看，Q2实现营收3.4亿，同比-27%，环比-11%，归母净利润0.68亿，同比-2%，环比-41%。 新业态逐渐成型，双轮驱动助力利润增长。天铁股份以交轨减震橡胶制品为主要业务，兼营建筑减震降噪业务。后进行战略扩张，2018年收购江苏昌吉利，公司开始布局锂化物产业，并在2022年上半年入股西藏中鑫，推进锂电材料一体化布局。公司2022年实现半年归母净利润1.84亿，同比增长26.42%。从半年报来看，两大业务的毛利率都超过了50%。其中，交轨/建筑减震降噪业务毛利率为2.72亿，连续几年保持60%左右的毛利率，已经逐渐步入稳态。而锂化物业务报告期内获得0.955亿的收入，位于公司所有业务收入第二位。可见公司已经形成交轨/建筑减振降噪和锂化物产销双轮驱动的产业格局。 锂化物业务露锋芒，新建产能助远航。锂化物业务：公司新兴的锂化物业务H1收入9551.45万，同比-14.67%；毛利润6984.4万，同比+45.27%。而毛利率高达73.12%，同比+70.26%。天铁股份主营锂化物的全资子公司江苏昌吉利2022H1净利润9125.08万，同比+113.37%，成为天铁股份净利润增长的重要贡献。主要原因是生产成本大幅度减少，昌吉利H1营业成本为8588.65万，同比-20.28%。而其中锂化物业务H1营业成本则为2567.02万，同比-59.8%。锂盐扩产5万吨：江苏昌吉利在2022年上半年正式开建年产5万吨锂盐、0.38万吨烷基锂的庐江项目，预计2023年5月投产，据choice数据统计，氯化锂价格自2022年初已经上涨了114.81%，目前仍处于历史高位，伴随着下游锂电池以及新能源汽车需求的持续扩张，公司未来锂盐业绩提升仍有很大空间。 锂电材料一体化布局，班戈错盐湖进程成焦点。公司于2022年4月收购了西藏中鑫21.74%股权，并签订优先购得锂矿产出的战略协议，正式开始布局锂电材料上游。目前西藏中鑫名下班戈错盐湖正处于勘探阶段，预计2022年8月31日之前提交经自然资源评审中心通过的储量核实报告。2023年10月31日前完成建设开始投产。班戈错盐湖周边配套设施完善，交通便利。距离S301省道6千里，距离青藏铁路多安站约200公里，距离国道G317有县级公路相连，相距35公里。 疫情拖累工程进度，减震降噪业务利润下半年仍有上升空间。报告期内，减震降噪业务毛利润为2.72亿，同比-4.57%。主要是受疫情影响，相关工程进度大大迟缓，导致公司确认收入的进度变慢。依据国家对于城市轨道交通、地铁、和高铁的规划轨道，交通发展势头良好。据公司公告，国家提出在十四五规划期间，新建城市轨道交通运营里程3000公里，城际铁路，市域（郊）铁路运营里程3000公里，天铁股份交轨减震市占率超10%，未来交轨业务仍有很大上升空间。而建筑减震降噪方面，随着《建设工程抗震管理条例》落地实施以及公司直径1.6米支座产品投产，未来建筑减隔震业务的潜力依然很大。 【投资建议】 公司两大业务均充满潜力，拥有新的增长机会，且公司进行了远期布局，技术储备充足，构建一体化产业链格局，外加政策支持，因此我们维持之前的收入和盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元，归母净利润分别为4.72亿元、7.27亿元、11.03亿元，对应EPS分别为0.75元、1.15元、1.74元。对应PE分别为17.61倍、11.42倍、7.53倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产不及预期 行政干预锂价 地缘政治风险

天铁股份(300587) 事件 天铁股份发布2022年半年报：2022年H1公司营业收入7.25亿元，同比下降13%；归母净利润1.84亿元，同比增长26%。 投资要点 Q2单季度营收下滑较多致上半年业绩略低于预期 营收端，2022年Q2公司营业收入3.41亿元，同比下降27%，环比下降11%。近期受疫情影响，下游客户轨交工程施工进度放缓，进而拖累项目结算端，导致Q2公司营业收入有所下降，整体略低于预期。利润端，2022年Q2归母净利润0.68亿元，同比下降2%，环比下降41%。公司毛利率/净利率同比改善10pct/5pct，主要系公司锂化物业务毛利提升显著所致。 轨交减隔震业务下半年有望改善，锂化物业务料持续高增 轨交减振业务方面，2022年H1轨交工程橡胶制品营收同比下降9%至4.58亿元，毛利率同比下滑1pct至59%。主要系受疫情影响，近期轨交工程施工进度放缓所致。随着疫情得到控制，预计下半年公司轨交减隔震业务有望迎来边际改善。 锂化物相关业务方面，2022年H1昌吉利营收为1.8亿元，同比增长18%，净利润9125万元，同比增长约114%，净利率为52%，同比上升23pct。昌吉利由于2021年年末安全生产许可证期满，锂化物车间暂时停工停产，2022年5月底重新取得该证，故2022年H1锂化物销售量为2021年库存量+2022年6月生产量。下半年公司锂化物业务有望维持高速增长态势。公司于2021年投资10亿元，建设年产50,000吨锂盐、3,800吨烷基锂系列项目，2023年有望逐步投产。同时收购的西藏中鑫盐湖有望降低公司锂化物生产成本，我们预计公司锂化物业务将继续高速增长。 Q2经营活动现金流首次净流出，但整体经营质量尚可 2022年H1经营性现金净流出为1090万元，2022年Q2单季度经营性现金净流出为2288万元，自2020年Q1以来首次为负，主要系公司购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增长所致。2022年Q2公司收现比/净现比为0.9x/-0.3x；2021年同期则为0.6x/0.2x，公司收现比有所好转，同时公司应收账款同比增长13%，显著低于营收增速，整体经营质量尚可。 大股东全额认购定增充分彰显公司信心 公司于2022年6月公告拟向大股东定增约26亿，另外2022年Q2公司实行第二期股权激励，激励对象聚焦公司管理层与核心技术骨干，业绩考核目标为2021-2024营收/净利CAGR高达50%。我们认为大股东全额认购定增及股权激励计划高目标充分彰显公司发展信心。 盈利预测 不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.72、7.26、10.68亿元，EPS分别为0.44、0.67、0.99元，当前股价对应PE分别为28.9、18.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）增发进展不及预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。

天铁股份(300587) 【事件】 4 月 14 日，天铁股份以 5 亿元收购西藏中鑫 21.74%股权。本次收购完成后，西藏中鑫将变更为天铁股份的参股公司。 5 月 6 日，天铁股份发布公告称，全资子公司昌吉利近日与西藏中鑫签署《战略合作协议》，双方同意建立基于锂矿产品供应方面的战略合作伙伴关系。 6 月 24 日，公司公告，拟非公开发行股票募集资金不超过 25.53 亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，发行价格为 13.45 元/股。发行对象为公司控股股东、实际控制人之一的王美雨。 7 月 5 日，公司公告， 为充分发挥各方资源、技术优势，推动西藏班戈错盐湖资源综合开发利用，公司与蓝晓科技签署《战略合作协议》。 【评论】 天铁股份当前主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，全资子公司昌吉利专注于锂化物的生产与销售， 未来公司将聚焦“轨交、 建筑减振/震、 锂化物”三主业发展。 2021 年公司锂化物系列产品营业收入为 2.42 亿元（占营业收入 14.12%），同比增长 44.47%。公司 2018 年/2021 年分别收购江苏昌吉利 60%和 40%股权，后者产品主要包括氯化锂等锂化物， 近年来昌吉利毛利率保持 35%左右， 2021 年营收/净利润分别同比增长 52%和 67%，净利润已占公司整体的 24%。 大股东全额定增，彰显公司信心和决心。 大股东王美雨等全额定增公司股份 25.53 亿元。 全额定增完成后，王美雨等合计持有公司股份将由 25.54%提升至 42.72%。 本次定增完成后资金将重点用于锂化物在建产能的建设，充分彰显公司进军锂化物赛道的信心和决心。 锂盐扩产，目标产能 5 万吨。 依托于昌吉利在氯化锂方面的技术实力，公司投资 10 亿元扩大昌吉利在锂盐方面的生产规模， 拟建设年产 5万吨锂盐(3 万吨氯化锂、 1 万吨电池级氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂)、 3800 吨烷基锂系列及其配套产品项目，预计完工时间为 2023 年5 月， 达产后有望进一步打开公司盈利空间。 对赌收购西藏中鑫，锁定上游优质锂资源。 公司于 2022 年 4 月以现金 5亿元收购西藏中鑫 21.74%股权，对赌储量超过 19 万吨。西藏中鑫资源标的为西藏自治区班戈县班嘎错的盐湖锂矿。 2019 年 4 月收到政府有关回复函，确认矿区不在生态保护红线范围内，同时矿区已具备实施储量核实工作的基础。 西藏中鑫于 2011 年 11 月获得采矿权证。根据公司回复函，预计在 2022 年 8 月 31 日前完成锂资源储量核实报告。 浅藏卤水中 LiCl 品位大于地表卤水，盐湖资源增储空间大。 根据公司回复函提及的表面卤水采样化验数据， B2O3、 LiCl 和 KCl 平均含量接近边界品位或大于最低工业品位要求。 按照盐湖矿成矿规律，浅藏卤水中 B2O3、KCl 和 LiCl 的品位基本均大于地表卤水，浅藏卤水资源较地表卤水资源潜力大。在封闭的湖盆环境体系下，锂等盐类矿物得以不断富集，在高蒸发比环境中， 湖泊由淡水湖—咸水湖—盐湖演化， 随着地质年代推移，湖水不断浓缩形成高矿化度卤水锂矿。结合班嘎错湖的具体情况，因其地处大型湖盆区，地表卤水外围淡水补给强，故此推断该湖浅藏卤水中LiCl 的品位应基本大于地表卤水，盐湖资源增储空间较大。 坐拥成熟盐湖提锂条件，开采进度有望加速。 班嘎错盐湖在交通、水电供应、海拔作业条件方面均有一定优势。矿区西距 S301 省道约 6 千米，交通较为便利。矿区南东侧约 1 千米为卡挖藏布淡水河，该流流量较为稳定，水质较好，可供班嘎错湖资源开发时利用。 按照公司公告有关权证办理时间，预计 2023 年 10 月 31 日前，盐湖有望投产。 轨交业务市占率有望继续提升，建筑减隔震打开空间。轨交业务：随着品类增加以及特殊减振渗透提高。减振垫、套靴等依然有扩张空间，扣件、橡胶弹簧等新产品有增量空间，吸振器高增速仍有望维持。 建筑减隔震行业：随着建筑减隔震立法的落地，全国一半土地都在要求的区域内。公司有望凭借自主替代进口的国家政策支持，进一步打开向上空间 【投资建议】 不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，预计 2022-2024 年收入分别为30.78、 41.15、 66.56 亿，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.72、 7.27、11.04 亿元，对应当前股价 PE 分别为 29.51X、 19.14X、 12.62X。鉴于公司传统业务增长稳健，锂电业务空间广阔，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变动风险； 铁路建设不及规划预期风险； 锂资源储量不及预期

天铁股份(300587) 轨交减隔震龙头“能力圈”持续扩张，市占率有望持续提升 公司为我国轨道交通减隔震产品龙头，目前市占率超过10%，上市后通过产能扩充/品类扩张/外延并购实现业绩高速增长，2017-2021年营收/归母净利CAGR分别高达53%/44%。公司竞争优势显著，体现在：1）技术方面：公司于2009年从德国引进橡胶减振垫生产和运营技术，并通过自主研发、消化和吸收形成多项核心技术，参与主编《浮置板轨道技术规范》和《轨道交通用道床隔振垫》等多项轨交减震相关标准；2）产品方面：上市后陆续扩充钢弹簧减震器和扣件类产品，目前已成为国内轨交减隔震领域品类最齐全的公司之一；3）工程经验方面：公司自设立以来即和国内两大轨交总承包龙头中国中铁和中国铁建建立合作关系，产品应用在全国数十个城市的轨交项目中，具有沉淀近20年/覆盖全国大部分地域的产品应用经验“数据库”；4）服务能力方面：公司上市以来技术人员扩充超过5倍，并购的北京中地盾构工程技术研究院有限公司联合中铁15局/中国地质大学等单位近期攻克“砂卵石地层土压平衡盾构渣土改良理论与关键技术”，公司大力丰富服务能力和内容，有望持续绑定下游重点客户。我们认为，作为唯一以轨交减隔震业务为核心主业的上市公司，公司市占率将随着“能力圈”的逐渐扩充而持续提升。 规模大/壁垒高/高毛利，轨交减隔震行业实为“不起眼的好行业” 轨交/建筑减隔震市场较为分散。经过我们测算，我国轨交减隔震市场规模约100-120亿元，为轨交“后周期”产品，考虑近年来我国轨交批复里程较为稳定，预计未来几年轨交减隔震市场规模将保持稳定，长期来看随着我国城市群建设中的市域铁路兴起以及公司跨足到房屋减隔震这一更大的市场，我们认为公司面临的市场规模有望得到持续扩充。我们认为相较于公司目前不到20亿元的营收体量，公司未来具备广阔发展空间。 “产品超长验证周期”构建轨交/建筑减隔震市场高壁垒。建筑减隔震行业壁垒主要体现在市场准入壁垒、技术储备和使用壁垒以及合作壁垒等方面上。整体来讲，由于轨交运输的安全性关系重大，除了产品需要经过国家相关规范认证外，下游一般倾向于选择能够满足轨交减隔震“非标准化”需求以及通过大量实践验证后的产品。我们认为产品验证周期长是轨交/建筑减隔震市场最大的进入壁垒。重要但投资小，轨交减隔震行业盈利能力显著。经测算，单公里轨交减隔震投资占整体投资比重约1%-2%之间，单平米房屋减隔震占总投资比重不足1%，减隔震产品可顺利通过提价转移原材料涨价风险，使得公司主业毛利率常年维持在55%-60%的高毛利率水平。 收购昌吉利/西藏中鑫大力拓展锂化物第二赛道，大股东拟全额认购定增凸显锂盐布局决心昌吉利为细分化工产品龙头企业，锂盐产能有望大幅扩充。公司2018年/2021年分别收购江苏昌吉利新能源科技有限公司（以下简称“昌吉利”）60%和40%股权，后者产品主要包括氯代正丁烷、丁基锂和氯化锂等，昌吉利在氯代正丁烷和丁基锂等产品上实力较强，为国家《工业用氯代正丁烷》行业标准第一起草单位，2020年被省科技厅授权成立江苏省有机锂催化剂工程技术研究中心，下游应用主要为医药中间体、合成橡胶催化剂和电子化学品，需求较为稳定。近年来昌吉利毛利率保持35%左右，2021年营收/净利润分别同比增长52%和67%，净利润已占公司整体的24%。依托于昌吉利在氯化锂方面的技术能力，公司投资10亿元扩大昌吉利在锂盐方面的生产规模，拟建设年产5万吨锂盐(3万吨氯化锂、1万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂)、3800吨烷基锂系列及其配套产品项目，公司预计完工时间为2023年5月，达产后有望实现年产值50亿元。收购西藏中鑫进一步向锂盐上游延伸。公司于2022年4月以现金5亿收购西藏中鑫21.74%股权，旨在向上游锂化物布局，有利于提升后续产品原料来源的安全性和稳定性。西藏中鑫资源标的为西藏自治区班戈县班嘎错的盐湖锂矿，其中LiCl平均品位251.82mg/L，收购对赌储量超19万吨。拟向大股东定增募资25亿元，充分彰显锂化物业务布局决心。公司近期公告拟向大股东定增募资25亿元补充流动资金，预计定增完成后资金将重点用于锂化物在建产能的建设，充分彰显公司进军锂化物第二主业的决心。 盈利预测 不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.72、7.26、10.68亿元，EPS分别为0.75、1.16、1.70元，当前股价对应PE分别为24.7、16.1、10.9倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）增发进展不及预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。