天铁股份(300587) 天铁股份发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长0.42%；实现归母扣非净利润4.20亿元，同比上升42.29%。 2022年利润同比上升主要源于锂化物系列产品价格上升。1）分产品营业收入来看，2022年公司轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品、其他产品、其他业务营业收入分别变化-25.63%、51.86%、13.31%、159.84%至7.98、3.67、3.71、1.84亿元，毛利率分别变化-1.00pct、31.59pct、-0.56pct、34.24pct至58.44%、77.58%、29.51%、71.02%。2）分产品销量与价格来看，锂化物系列产品价格上升306.65%至27.87万元/吨，销量下降62.66%至1317.67吨。3）2022年三项费用率同比上升0.13个百分点至22.02%。其中销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-1.87、1.8、0.2个百分点至3.54%、16.19%、2.29%，2022年公司研发费用占收入比例为3.99%，同比下降0.38个百分点。 公司工程项目建设稳步推进，看好产能投放后的长期增长空间。1）年产96万套弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴项目已于2022年9月30日达到预定可使用状态；年产40万平方米橡胶减振垫项目正在建设中，预计2024年12月投产。2）年产5.3万吨电池用化学及配套产品项目和年产2600吨锂材系列产品项目已取得环评批复。 公司加速布局锂化物产业链一体化，具有较强的竞争优势。1）公司通过全资子公司昌吉利专业从事丁基锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烃等化工产品的研发、生产与销售；2022年，昌吉利新能源营业收入和净利润占公司经审计营业收入和归属于母公司股东的净利润的比例分别为31.44%和65.47%。2）公司积极布局班嘎错盐湖资源，由于子公司昌吉利具备较强的钾提纯技术，西藏班嘎错盐湖只需要提取至粗锂，粗锂运至昌吉利或安徽天铁新能源基地即可进行提纯，节省建设时间与成本。3）为保障锂化物原材料的供给安全，提升竞争能力，打造一体化的产业链优势，公司拟向上游锂矿进行布局；公司于2022年6月通过股权转让的方式获取了西藏中鑫21.74%的股权；根据已签署的《战略合作协议》，西藏中鑫及下属企业未来拥有并控制的锂矿产品按照公允的市场价格和公允的交易条件优先供应于昌吉利。 盈利预测与投资评级。由于主业产品产能利用率和价格下滑，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.13（-6.13%）、7.07（-13.14%）、9.70亿元（新增），对应EPS分别为0.57、0.66、0.90元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年22倍PE（原为2022年22x），对应目标价为12.54元（+36%），维持优于大市评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。

天铁股份(300587) 【事项】 2023年1月6日，天铁股份发布公告称：根据近日收到的西藏中鑫提供的西藏自治区相关部门的《资源储量评审意见》，截至2022年9月30日，西藏中鑫所持采矿权范围内液体矿、固体矿保有资源储量如下所示：1、浅藏卤水孔隙度资源量保有（探明＋控制＋推断）孔隙度资源量：锂（LiC1）103.35万吨，平均品位1268.96mg/L；氯化钾1,904.94万吨，平均品位2.34%；氧化硼271.42万吨，平均品位3332.58mg/L；溴6.12万吨，平均品位75.14mg/L。2、地表卤水资源量枯水期保有（控制）资源量：氯化锂0.72万吨，平均品位180.04mg/L；氯化钾16.51万吨，平均品位0.40%；氧化硼2.15万吨，平均品位537.62mg/L。3、固体矿储量水菱镁矿保有（可信）储量：矿石量4400.75万吨，氧化镁品位39.82%。 【评论】 湖大质优品位或为西藏第一，坐拥成熟盐湖提锂条件。根据天铁股份于班戈错盐湖当前公示储量，班戈错盐湖在西藏地区碳酸型盐湖中可排第3，仅次于扎布耶盐湖和结则茶卡盐湖，而公示的平均品味或可居西藏盐湖第1。据天铁股份公告称，班戈错盐湖产物主要是粗制氯化锂。同时，班戈错盐湖在交通环境、水电供应、海拔作业条件等各方面均存在着一定的优势。班戈错盐湖矿区西距S301省道约6千米，交通较为便利。这些成熟的提锂条件将有助于盐湖建设顺利进展。 盐湖建设项目进展顺利，预计能够于10月底投产。自2022年2月天铁股份以5亿元收购了西藏中鑫21.74%股权后，公司一直努力推进班戈错盐湖项目建设，并且进行了多次小试和中试。2022年7月，公司携手蓝晓科技，进行了为期2个月的吸附法中试，并且着手于氯化锂扩产至1万吨项目的合作。2022年9月，公司又与久吾高科签订了关于吸附耦合膜法原卤提锂的合作协议。按照公司公告有关权证办理时间，预计2023年10月31日前，公司有望在班戈错盐湖顺利投产。 锂盐扩产，目标产能5万吨。依托于昌吉利在氯化锂方面的技术实力，公司投资10亿元扩大昌吉利在锂盐方面的生产规模，拟建设年产5万吨锂盐(3万吨氯化锂、1万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂)、3800吨烷基锂系列及其配套产品项目，预计完工时间为2023年5月，达产后有望进一步打开公司盈利空间。 【投资建议】 公司以5亿自有资金参股优质盐湖，目前储量公示结果符合预期，锂化物业务作为公司增长第二极渐渐起势。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为17.57倍、11.01倍、7.4倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 【风险提示】 项目建设不及预期 行政干预锂价 地缘政治风险

天铁股份(300587) 【投资要点】 轨交巨头跨界切入锂化物，双轮驱动业绩未来可期。公司业务初期以轨交橡胶制品起家，积累了多年经验和技术底蕴，2018年11月和2021年4月，公司分两次分别收购江苏昌吉利60%、40%的股份，正式进军锂化物领域.昌吉利业绩表现亮眼，利润稳定增长，2021年底已实现营业收入3.08亿元，实现净利润7742万元。2022年上半年开建庐江5万吨锂盐项目，预计2023年5月底建成；以自有资金5亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，获得班戈错盐湖优先供货权，盐湖预计2023年10月底之前投产，助力锂化物产业链垂直一体化格局形成。 锂盐资源端是关键，锂价高位持续概率大。需求端：2022年H1全球新能源乘用车销售量约为408.7万辆，同比+65%，储能领域对锂的需求与日俱增，我国储能锂电池的出货量从2017年的4.1Gwh上升到2021年的42.3Gwh。据前瞻产业研究院预测，2025年储能电池的市场规模有望超过900亿元。下游需求增长以及成本分摊渠道的畅通构成目前锂价上涨的底层逻辑。供给端：锂矿盐湖建设较为缓慢，增量相较需求延后，自2020年开始锂资源便转为供不应求的供需关系。今年供给大环境有诸多不利因素。澳洲多家锂矿下调产量预期，南美锂资源开发受左翼政治势力影响，欧洲政治和环境因素层层阻碍致使多家锂项目被叫停。非洲基础设施和劳工素养限制整体开发进度。我们认为，供需两端紧平衡的格局仍将持续，锂矿锂盐价格拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。 轨交与建筑减/隔震夯实基础，锂化物打开成长曲线。轨交业务：随着轨道里程数的增长和城市轨道的发展，轨交减振降噪的必要性与日俱增。十四五规划提出，将新增城市轨道交通运营里程3000公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里。未来该领域的市场价值值得被期待。而公司在该领域深耕多年，市占率超过10%，看好业务增值空间。建筑减/隔震：2021年我国减/隔震的市场规模则达到21.19亿元，五年复合增长率24.89%。公司依托自身工程业务的优势，横向切入建筑减/隔震领域，目前已完成了对建筑减隔震产品的系列化覆盖，并且能够批量生产直径1.4米及直径1.6米支座实现批量供货。锂化物业务：子公司江苏昌吉利以烷基锂系列产品和无水氯化锂为主要产品。烷基锂技术壁垒高，彰显昌吉利技术优势。无水氯化锂近两年江苏昌吉利每年销量3000余吨，庐江5万吨锂盐投产后，将为公司锂盐产能带来质的飞跃。2022年2月，天铁入股西藏中鑫，锁定班戈错盐湖的优质资源，该湖品质高，提锂难度低，基础设施便利，盐湖产出物与昌吉利原材料需求高度契合，将有效匹配公司锂盐产能扩张需求。 【投资建议】 公司业务布局极具前瞻性，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。从突破产能瓶颈和布局上游优质资源两方面入手，推动锂化物业务发展。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 1、关键假设 1.轨交/建筑减振降噪：基于我国城镇化、现代化的迅速推进，轨交/建筑减振降噪市场价值值得期待，公司在该赛道拥有长期发展的优势，具备成熟的经营模式，庞大的客户群体，核心产品如隔离式橡胶健身垫，1.6米直径建筑减/隔震支座具备技术壁垒，竞争优势显著。考虑到该行业未来景气度和公司在行业中的领先地位，我们预计公司在交轨/建筑减振降噪制品2022/2023/2024年营业收入增速在35.55%/31.79%/33.63%，毛利率维持在60%以上。 2.锂化物：2022年锂价经历快速上涨，并且目前拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。公司子公司江苏昌吉利是国内少数具备烷基锂生产技术的公司，业界口碑上佳，公司无水氯化锂品质上乘，在新能源领域下游需求高涨的情况下，目前拥有庐江5万吨锂盐在建，产能扩张值得期待。同时西藏中鑫班戈错盐湖的建设正在积极推进，帮助公司锁定上游优质资源，降低生产成本。我们预计公司锂化物2022/2023/2024年营业收入增长率分别为343.23%/35.34%/112.96%。 2、创新之处 1.我们认为轨交减振降噪市场未来成长空间较大，公司橡胶减振产品将成为业绩基石。 中国的城镇化现代化拉高了轨交市场价值，高铁，城际铁路以及地铁的发展为轨交这项传统产业赋予了新的发展机会。尤其是现代铁路高速高里程的发展，以及轨道布局越来越接近城市居民，为减振降噪这一细分业务提出了更高的要求，同时也带来了更高的发展机遇。公司轨交减振降噪业务步入成熟发展阶段，拥有较高的市占率和行业优势地位，未来该业务将成为公司业绩增长的重要基石。 2.我们认为政策利好因素以及公司轨交减振优势将推动公司建筑减/隔震快速发展。 2021年，国家两出建筑减/隔震指导政策，不仅对建筑减/隔震提出强制要求，还为相关产品的设计制定官方标准。建筑减/隔震的市场空间快速扩大且步入规范化发展阶段。公司借助原本交轨减振的技术底蕴和客户基础，快速由研转销，步入行业前列，已具备量产直径1.6米支座能力，未来将成为公司业绩新增长点。 3.我们认为资源端是锂行业竞争的关键，公司布局班戈错盐湖将为锂化物业务发展打开价值空间。 随着下游新能源汽车市场火热，锂资源的需求量暴涨，而上游资源建设所需周期较长，难以完全满足需求。西奥锂矿供应商皮尔巴拉11月14日最新锂矿拍卖竞价已达7804美元/吨，将把碳酸锂成本推向55万元/吨。布局自有锂矿成为锂盐业务竞争的重点环节。公司布局班戈错盐湖为自身锂化物业务打开价值成长空间。 3、潜在催化 1、当前西藏疫情已结束，班戈错盐湖储量核实报告预计11月内正式公告，储量超预期； 2、海外矿业民族主义进一步泛滥，“锂OPEC”成立促进国内盐湖资源开发； 3、澳洲锂矿拍卖持续超预期。 【风险提示】 行政干预锂价； 国际局势紧张，地缘政治风险； 不可控因素导致工程建设进度不达预期。

天铁股份(300587) 事件 天铁股份发布三季度业绩公告：（1）2022年Q3公司营业收入4.83亿元，同比减少4.19%；归母净利润1.53亿元，同比增长8.25%；扣非净利润1.49亿元，同比增长7.14%。 投资要点 Q3营收端承压，边际好转或可期 Q3营收持续承压，但是同比跌幅收窄，有望边际好转。公司前三季度实现营业收入12.08亿元，同比减少9.19%；Q3单季度实现营收4.83亿元，同比减少4.19%，营收端仍然保持承压。相比于Q2营收27.15%的下降幅度，Q3同比跌幅收窄，营收状况或出现边际改善。 成本控制能力强，盈利能力显著提升 Q3扣非净利率/毛利率双升，盈利能力显著提升。公司Q3单季度实现扣非净利润1.49亿元，同比增长30.76%，较去年同期显著改善。Q3扣非净利率30.76%，同比增加3.25pct，环比增加11.58pct。盈利能力同比改善的主要原因系（1）公司Q3毛利率62.82%，同比增加7.39pct，环比增加4.08pct。考虑到公司轨交减隔震产品原材料（橡胶和钢铁）和人力成本价格下降空间有限，我们推断毛利率提升的主要原因系公司锂化物业务营收贡献增加，盈利能力强。（2）公司Q3投资净收益由负转正，较去年同期增加418万元，主要原因系河南天基轮胎有限公司投资净亏损增加。（3）公司Q3资产减值损失由负转正，较去年同期增加1046万元，明显好于去年同期，主要原因系Q3营业收入减少，合同资产减值损失减少所致。 经营活动现金流状况显著改善 Q3经营活动现金净流入，现金流状况显著改善。公司Q2经营活动现金净流出1090万元；Q3出现明显的好转，经营活动现金净流入1.67亿元，同比增加292%，主要原因系公司收回赊销业务的款项较上年同期增加所致。同时，2022年Q3公司收现比/净现比为0.86x/1.05x，2021年同期公司收现比/净现比为0.60x/0.29x，Q3公司收现比/净现比均大幅改善。 公司锂化物业务蓄势待发，海外锂业边际变化或添利好 疫情影响储量报告进度，公司锂化物业务蓄势待发。子公司昌吉利长期从事锂化物生产、销售业务，而持股公司西藏中鑫的自有锂矿资源，或为锂化物业务直接提供原材料，确保公司产品毛利率/价格具有竞争优势。当前地质勘察院的锂资源储量报告已完成，但受西藏疫情影响，尚未提交政府部门评审通过形成正式储量核实报告；待西藏疫情解封后，储量报告进度有望推进，锂化物业务或将更进一步。 “锂三角”国家协调合作+加拿大要求中国三家公司剥离在加拿大矿产公司的投资，公司锂化物业务或添利好。（1）根据财联社10月24日报道：由阿根廷、玻利维亚和智利组成的南美“锂三角”国家正在考虑建立“锂业OPEC”，希望就锂矿的价格和协调生产达成一致，未来锂矿价格新添不确定因素。（2）根据财联社11月3日报道：当地时间11月2日，加拿大政府以国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，未来海外锂资源投资门槛或将提高，国内锂矿资源价值凸显。考虑到公司所收购的西藏中鑫拥有盐湖锂矿，海外锂矿的新增不确定性或加强公司锂化物业务的竞争优势。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.51、37.32、55.45亿元，EPS分别为0.44、0.67、0.99元，当前股价对应PE分别为28.9、18.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）项目建设进展不及预期；3）主业毛利率下滑等。

许孔斌先生:1987年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理专业,高级经济师,本科学历。2008年6月至2011年12月,曾先后任天铁有限副总经理、总经理及董事;2017年11月起至今,历任浙江天北科技有限公司董事长、董事,2017年11月至2024年4月,任河北路通铁路器材有限公司董事长;2018年3月起至今,任新疆天铁工程材料有限公司董事;2019年5月至2023年11月,任天台大车配贸易服务有限公司董事;2024年2月起至今,任浙江天硅新材料有限公司董事;目前兼任天台县政协委员;2011年12月至2024年7月,任公司董事、总经理;自2024年7月起至今任公司董事长。

许银斌先生:1989年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,企业管理专业,本科学历。2012年1月至2012年6月,任美国罗德岛咨询公司总经理助理;2012年11月至2013年6月,任美国声与振动研究所市场部副部长;2013年11月至2017年3月,历任公司采购部职员、采购部副部长、采购部部长;2017年11月起至今,历任浙江秦烽新材料有限公司执行董事兼总经理、经理、董事;2017年12月至2022年4月,任福建天闽铁实业有限公司执行董事;2018年3月起至今,任新疆天铁工程材料有限公司董事;2018年6月起至今,历任安徽天路轨道交通设备有限责任公司董事、总经理、执行董事兼总经理;2018年7月至2021年7月,任浙江凯得丽新材料有限公司董事;2018年9月起至今,历任天台天志灯具有限公司执行董事、董事;2020年9月起至2025年3月,任浙江力衡实业有限公司董事长;2021年7月至2022年6月,任江苏昌吉利新能源科技有限公司董事;2021年9月起至今,历任安徽天铁锂电新能源有限公司执行董事兼总经理、董事;2023年2月起至今,历任天铁科创产业发展有限公司执行董事、董事;2024年1月起至今,历任浙江天铁胶带有限公司董事长兼总经理、董事长;2024年2月起至今,任浙江天硅新材料有限公司董事;2024年3月至4月,任浙江天铁研究院有限公司董事兼总经理;2024年3月起至今,任西藏天铁新材料有限公司执行董事兼总经理;2024年4月至2025年1月,任浙江天铁技术研究有限公司董事兼总经理;2024年5月起至2025年8月11日,任广州天铁技术研究有限公司执行董事、经理;2025年6月30日至今任浙江天铁锂电科技发展有限责任公司董事兼经理;2025年8月22日至今任合肥易昌旺石墨新材料有限公司董事;2017年3月至2024年7月,任公司副总经理;2023年11月至2024年7月,任公司董事会秘书。自2017年12月起至今,任公司董事;自2024年7月起至今,任公司总经理。

李霞女士:1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,财务会计专业。2010年3月加入公司,2014年7月至2024年3月,历任公司财务部副部长、部长;2024年3月起至今任公司财务中心主任;2024年2月起至今任浙江天硅新材料有限公司财务负责人;2024年6月起至今任广西天铁科技有限公司财务负责人;2025年3月起至今任安徽天铁锂电新能源科技有限公司财务负责人;2025年4月起至今任浙江秦烽新材料有限公司财务负责人;2025年6月起至今任浙江天铁锂电科技发展有限责任公司、杭州天铁锂电科创发展有限责任公司财务负责人;2025年12月起至今任浙江云枢能源技术有限公司财务负责人。

汤凯先生:1989年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商企业管理专业,专科学历。2011年9月起至今,历任公司及子公司销售部业务员、销售总监;2020年5月起至今,任浙江天北科技有限公司董事、经理;2025年3月起至今,任浙江力衡实业有限公司董事长;自2024年7月起至今,任公司副总经理。

牛文强先生:1985年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,土木工程专业,本科学历。2006年6月至2011年9月,历任中铁一局集团新运工程有限公司技术员、项目工程部部长;2011年9月至2018年3月,任公司技术部部长;2018年3月至2021年4月,任公司总经理助理;自2021年4月至2025年9月,任公司董事;自2021年4月起至今,任公司副总经理;自2025年9月至今任公司职工董事。

许超先生:1988年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学会计学硕士。曾任职于中国工商银行股份有限公司专项融资部、西南证券股份有限公司并购融资总部、中泰证券股份有限公司投资银行业务委员会。自2024年7月起任公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。

郑剑锋先生:1986年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,金融学专业,本科学历。2007年7月至2010年10月,任职于上海浦东发展银行股份有限公司杭州分行公司银行业务管理部;2010年11月至2012年3月,任职于浙江民泰商业银行股份有限公司天台支行业务三部;2012年4月至2017年7月,历任浙江天台民生村镇银行股份有限公司业务二部总经理、白鹤支行行长,兼任中国民生银行股份有限公司杭州分行团委副书记;2017年9月至2021年4月,任公司总经理助理;2017年12月至2022年6月,任浙江铁局资源开发集团有限公司总经理;2019年7月起至今,历任河南天铁环保科技有限公司董事长、执行董事、董事;2023年2月起至今,历任天铁科创产业发展有限公司总经理、财务负责人;2023年4月起至今,任上海天铁新材料科技有限公司执行董事;2023年5月起至今,任四川中隆达建筑工程有限公司执行董事、董事;2023年11月至2024年4月,任河南天基轮胎有限公司董事长兼总经理;2023年11月起至2024年5月,任河南天基酒店管理有限公司执行董事兼总经理;2024年2月起至今,任浙江天硅新材料有限公司监事。自2021年4月起至今,任公司副总经理。

李霞女士:1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,财务会计专业。2010年3月加入公司,2014年7月至2024年3月,历任公司财务部副部长、部长;2024年3月起至今任公司财务中心主任;2024年2月起至今任浙江天硅新材料有限公司财务负责人;2024年6月起至今任广西天铁科技有限公司财务负责人;2025年3月起至今任安徽天铁锂电新能源科技有限公司财务负责人;2025年4月起至今任浙江秦烽新材料有限公司财务负责人;2025年6月起至今任浙江天铁锂电科技发展有限责任公司、杭州天铁锂电科创发展有限责任公司财务负责人;2025年12月起至今任浙江云枢能源技术有限公司财务负责人。

王森荣先生:1980年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,道路与铁道工程专业,正高级工程师,博士研究生。2007年6月至2021年12月,历任中铁第四勘察设计院集团有限公司科员、副所长、所长、省重点实验室副主任、安徽分院副院长。2022年1月进入公司工作;2022年6月至2024年3月,任公司总工程师;2024年6月起至今,任广西天铁科技有限公司执行董事;2025年2月起至今,任天铁科创产业发展有限公司经理。自2022年7月起至今,任公司副总经理。

许超先生:1988年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学会计学硕士。曾任职于中国工商银行股份有限公司专项融资部、西南证券股份有限公司并购融资总部、中泰证券股份有限公司投资银行业务委员会。自2024年7月起任公司董事会秘书。曾任浙江天铁科技股份有限公司董事、副总经理、财务总监。