尚品宅配(300616) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入7.8亿，同减4.0%；归母净利润-0.9亿，同增9.2%；扣非归母净利润-0.9亿，同增9.2%%； 23Q4收入13.9亿元，同减10.7%；归母净利润0.6亿元，同减20.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同减1.3%。 23年公司收入49.0亿元，同减7.8%；归母净利润0.6亿元，同增40.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同增325.4%。 23年拟派发现金红利2.0亿元（含税），分红率305%。 分产品看，公司2023年定制家具产品35.1亿，同减8.6%，毛利率36.7%，同增1.7pct；配套家居收入7.1亿，同增8.2%，毛利率19.4%，同减3.4pct；打造行业首个AI设计工厂，开启家居行业生产力大变革 公司凭借多年深入的AI技术布局，基于技术研发实力和积累的海量数据库，打造出行业首个AI设计工厂。AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，是工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。 AI设计工厂能够帮助门店和设计师解决全品类兼容设计和销售难题，降低了对店面设计能力的要求，便于门店实现扩张发展，这将再一次改变家居行业的商业模式，开启家居行业生产力大变革。 持续优化渠道布局，推出“9城500店”计划 公司对于自营城市，坚持执行1+N+Z城市发展模型，有序将直营店转加盟和优化，保留少量直营大店为整个城市做展示共享，同时更多地发展自营加盟店，并在物流、交付等维度帮助加盟商在多种渠道进行业务拓展。 对于加盟渠道，公司继续加大招商和开店力度，尤其空白城市的开拓，着重招大商、总经销商，增加对大商、总经销商的支持和倾斜。 截至2023年期末，公司直营门店数量为46家，自营城市加盟店数量为285家；公司加盟店数量为2005家（含自营加盟店，其中新开加盟店463家）。2024年，公司将持续发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店共享物流、共享安装、共享售后，降低加盟商门槛和风险。 自营整装深耕广佛深，积极开拓存量市场 面对存量房市场，公司在广佛深三地通过自营整装进行覆盖和深耕，持续夯实强化整装数字化能力；在其他城市公司积极发展HOMKOO整装云会员，推动各地会员以“定制+配套”开拓市场。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司持续开拓空白城市，打造行业首个AI设计工厂有望赋能家居产业，考虑到24年地产环境压制下调，公司当前开店提速，预计25年新店贡献逐步增加，盈利有所改善，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为1.8/2.6/3.4亿（24-25年前值分别为1.90/2.30亿元），对应PE分别为17/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期；AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。

尚品宅配(300616) 23Q3收入同减0.9%，归母同减5.6% 公司23Q1-3收入35.1亿，同减6.6%，23Q1-Q3收入及同比增速分别为8.1亿（-25.5%），12.6亿（+3.5%），14.4亿（-0.9%）； 23Q1-3归母净利润0.04亿，同增113.7%，23Q1-Q3归母净利润及同比增速分别为-0.95亿，0.32亿（+6599.1%），0.67亿（-5.6%）； 23Q1-3扣非归母净利润-0.21亿，同增73.2%，23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为-1.04亿，0.23亿（+222.6%），0.61亿（+23%）。 前三季度呈现出营收和净利逐季度修复的向好态势，净利和费用表现也体现出公司在费用管控、提效降本、渠道调整上的成效。 23Q1-3毛利率34.6%同增0.1pct，净利率0.1%同增0.9pct 23Q1-3销售/管理（包含研发费用）/财务费用率分别为22.7%/10.5%/1.1%，同比分别-2.3/+0.3/-0.2pct；公司各项降本增效措施效果显著，公司预计于11月推出新产品系统，将对产品工艺、产品结构等方面进行优化，新系统的上线或将大幅降低成本，提升效率。 专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式 公司推广“随心选”全屋定制新模式后，配套品收入占比持续提升。23Q3发布全屋定制随心选AiLife6智享生活系列，内含23款大产品，通过清晰的产品矩阵实现各类用户不同层次的价值需求，精准定制，提升转化率。于9月末推出了699套餐，通过699惠民专供系列，迅速抢占流量入口。随心选模式的持续推广和迭代有望进一步带动配套品的增长。 “1+N+Z”城市发展策略开拓全国渠道 公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。直营城市公司坚持1+N+Z的城市发展战略，充分发挥大店为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助N个经销商在Z类多种渠道的业务拓展。截至23H1，公司直营门店54家，自营城市加盟店322家。对于加盟业务，公司优化服务团队布局、优化系统建设，让加盟商减少资金投入，降低运营难度。截至23H1，公司加盟店数量为2009家（新开加盟店231家）。 调整盈利预测，维持“增持”评级 在产品方面，公司专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式；在渠道方面，开拓楼盘拎包渠道，持续推进直营店转加盟和优化，以及加盟渠道的拓展；在营销活动方面，推出多项套餐匹配各类用户不同层次的价值需求；在内控管理方面，持续在组织发展、流程优化、生产精益化管理等层面积极开展变革。考虑到1-9月收入业绩表现，我们调整盈利预测，23-25年我们预计公司归母净利0.75/1.90/2.30亿元（前值为2.40/3.05/3.61亿元），EPS分别为0.38/0.96/1.16元/股（前值为1.21/1.54/1.82元/股）、对应PE分别为48/19/16x。 风险提示：住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；产品和服务质量；主要原材料价格波动；加盟模式风险；经营业务季节性波动；品牌风险等。

尚品宅配(300616) 投资要点：事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入20.7亿元，同比减少10.2%；实现归母净利润-0.6亿元，同比增长37.5%，归母净利率-3.0%，同增1.3pct；实现扣非归母净利润-0.8亿元，同比增长36.0%，扣非归母净利率-4.0%，同增1.6pct。单季度看，23Q2实现营业收入12.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.3亿元，归母净利率2.5%；实现扣非归母净利润0.2亿元，扣非归母净利率1.8%。单季度净利润转正，较去年经营情况改善较明显。 23H1公司综合毛利率为34.1%，同增1.0pct。期间费用率为38.3%，同减1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，同比变化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2综合毛利率为36.1%，同增1.7pct。期间费用率为33.4%，同减1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升，毛利率和总体费用率都获得改善。 分产品看，定制家具/配套家居产品分别实现营收14.90/2.67亿元，同减9.22%/7.11%；毛利率为35.28%/13.69%，同比变化+2.64pct/-9.50pct。分地区看，华南/华东/华北/华中分别实现营业收入5.94/5.49/3.11/2.77亿元，同比变化-13.84%/+0.32%/-5.78%/-18.41%；毛利率为37.83%/34.40%/30.97%/24.68%，同比变化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。 打造多元产品矩阵，持续优化渠道布局。23H1，公司推出“随心选”全屋定制新模式，并基于多模态大模型的AIGC技术对新模式进行迭代革新，打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求。同时公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，并大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。23下半年，公司会加大招商力度，着重招大商、总经销商，并继续进行直营门店转加盟的优化。 盈利预测与评级：我们预计公司23、24年归母净利润为2.2/3.2亿元，同比增长371.6%/44.8%，当前收盘价对应23、24年PE分别为17、12倍。给予23年24倍PE估值，目标价26.48元，对应23年PB1.4倍，较可比公司处于合理水平，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，渠道扩张不及预期。

尚品宅配(300616) 23Q2收入12.62亿元，同增3.50%，归母净利润0.32亿元，同增6599.05%公司发布半年报，23Q2收入12.62亿同增3.50%；归母净利0.32亿同增6599.05%；扣非归母净利0.23亿同增222.60%。 23H1收入20.70亿同减10.16%，系受房地产行业影响销售业绩下滑所致；归母净利-0.63亿同增37.48%，扣非归母净利-0.82亿同增35.97%。分品类看，23H1定制家具收入14.90亿同减9.22%，毛利率35.28%同增19.03pct；配套家居收入2.67亿同减7.11%，毛利率13.69%同减9.50pct；其他收入3.13亿同增159.42%，毛利率45.94%。 革新赋能传统业务，推出“随心选”全屋定制新模式 “随心选”通过专业设计+个性定制+整体配套，让客户在清晰价格内，随心选品，一站式购齐。公司不断升级AIGC技术，为新模式革新赋能。基于智慧供应链平台，公司与诸多头部品牌合作，100+家大品牌、5000+款产品为消费者需求提供保障；同时，针对四类户型，结合中国家庭全生命周期，推出AiLife6智享生活系列，含23款大产品，实现用户不同价值需求。深耕渠道拓展创新，推广1+N+Z模型。公司迭代升级10+个自孵化IP账号，23H1短视频总曝光量9亿，百万播放量爆款132条，环比提升34.7%。新栏目视频平均播放量达200万+，最高点赞达11.4万，创新场景成营销新选择。公司重点IP打通内容直播前端-私域后端，仅1月成同类TOP1，无投流在线人数最高达8000+，平均场观10万+/时。公司利用明星体验官、异业品牌联动等，扩大品牌声量；大力推动政企融合；坚持“客户为本”，增强老客户品牌粘性。 渠道开拓加大招商力度，优化直营加盟，拓展拎包、装企等多渠道合作。直营城市公司坚持1+N+Z的城市发展战略，充分发挥大店展示共享作用，多维度帮助N个经销商在Z类多种渠道业务拓展。目前，直营门店54家，自营城市加盟店322家。加盟方面，优化团队布局、加强系统建设，目前加盟店2009家（新开231家）。 深化组织变革，强化整装数字化能力。23H1公司持续管理变革组织架构，资源倾斜研发、品质、市场营销等，做大做强前台，优化后台，提升服务、支持能力；升级公司绩效薪酬制度；优化人才结构，引入外部优秀职业经理人，挖掘内部青年干部，逐步实现公司人才队伍年轻化、专业化；整装3.0模式即数字化整装，持续升级数字化整装四大内核。在全流程数字化及供应链协同下，未来随干法施工工艺应用和装配式产品成熟，将进一步提升标准化程度，实现工业化整装。 费用管控效果显著，毛利率有所改善。23H1公司毛利率为34.11%同增1.00pct，归母净利率-3.04%同增1.35pct，扣非归母净利率-3.95%同增1.59pct。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.39%/7.74%/3.69%/1.50%，同比分别-1.27/+0.33/+0.02/-0.09pct。其中销售及管理费用下降系管控有效，财务费用减少系受票据贴现利息费用减少。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司是国内率先提出“全屋定制”的家居品牌，为消费者提供一站式家居定制服务，依托软件技术及大数据云计算等，成为中国工业4.0样本，迅速发展成为现代家居服务企业。我们预计公司23-25年EPS为1.21/1.54/1.82元/股，对应PE为17/13/11x，维持“增持”评级。 风险提示：住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；加盟模式；主要原材料价格波动；产品和服务质量；经济业务季节性波动等风险。

尚品宅配(300616) 深耕定制家居，数字化加速赋能 公司主要从事全屋板式家具的定制生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。 尚品宅配坚持“整体家居定制化”经营理念，是国内率先提出“全屋定制”概念的家居品牌，为消费者提供一站式家居定制服务。公司依托强大的软件技术、创新能力、先进的柔性化生产工艺、云计算和大数据实践，成为中国工业 4.0 样本。 在 2C 消费者业务领域，公司推出 BIM 整装，即实现软硬一体设计、销售，实现软硬一体数字化、信息化。把每一个客户家庭空间数字化，通过从前端所见即所得的设计，实现家装、家装主辅材、全屋定制家具及配套家居产品、装配式背景墙、软装配饰、电器等家居全品类的一站式配齐。 在 2B 产业互联网领域， HOMKOO 整装云赋能家装行业。公司整合全屋整装全产业资源，通过数据智能、服务集成、共同的品质保证、资源的集中采购以及 SaaS 化工具等，帮助中小家装企业拓展全屋整装业务能力。 在 2B 海外输出领域，公司将全屋家具定制产业模式整体对海外合作客户输出，将供应链体系延伸到海外。 公司 2022 年营收 53.1 亿，同减 27.3%； 23Q1 营收 8.1 亿，同减 25.5%，环比有所改善。公司主营业务包括家具行业、软件行业、 O2O 引流服务、整装行业及其他。 2022 公司归母净利润 0.5 亿元，同减 48.4%； 23Q1 归母净利润-1.0 亿元， 亏损收窄 4.9%。 以消费者需求为核心，全方位信息化、数字化 C2B 满足个性化需求， AI 深度赋能激活随心选优势 公司今年推出“随心选”全屋定制，是依托人工智能优势提供专业设计、个性定制及成品搭配，让消费者能随心选品、明白消费的一站式购齐全屋家居的消费新模式。与“随心选”全屋定制新模式共生的，还有“智慧供应链”的能力，基于自身搭建多年的智慧供应链平台，借助机场塔台式中央计划调度系统、 SKU 多样化管理、智慧云端仓储管理，公司与诸多细分头部品牌达成紧密合作，超 100 家大牌、超 5000 款产品，为“随心选”全 屋定制新模式和消费者需求保驾护航。 公司多年经营累积的海量“房型库”“产品库”“空间解决方案库”三大数据库，可以基于图形图像的房型搜索和云匹配技术,通过与客户的互动沟通，快速从空间解决方案库搜索到匹配的设计方案，经过再设计得出客户满意的个性化空间解决方案。同时，应用虚拟现实技术，通过自主开发的I-Scan 家居体验系统将传统单调的产品展示方式，转变为以消费者体验为中心的全新 3D 数码展示方式。 最近尚品宅配上线 AI 设计助手；其根据实际户型、生活方式何风格，一键智能生成多个设计方案。设计师在与客户初次见面阶段，不能明确需求，使用 AI 设计助手可以先输出多个不同方案，基于这些方案与客户沟通， 较大提升设计师谈单成功率。 线上线下渠道结合，奠定营销网络基础 线上营销和线下销售的有机结合，增强公司竞争力。公司已建立起“直营店+加盟店”的线下实体店与以“新居网”为互联网营销平台的线上渠道。 在重点城市繁华区域设立直营店，直营店能够高效制定并执行销售政策，增强实体店销售渠道掌控能力，提升公司的整体盈利能力。一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓，有效抢占终端零售市场并提升品牌知名度。 随着电商消费习惯形成，消费者花费更多时间在互联网浏览挑选产品，通过互联网展示平台吸引客户为线下实体店吸引客流，而实体店为消费者提供真实产品体验展示，提供良性互动与优质服务最终促成交易。 公司通过新居网引流，促成“尚品宅配”“维意定制”两大品牌定制家具，以及其他家居配套产品的交易，为公司定制家具及配套家居产品的线下销售提供了线上营销平台支持。 首次覆盖，给予“增持” 评级。 尚品宅配能从橱柜、衣柜发展至率先提出做全屋定制，靠的是工业 4.0 智造工厂带来的大规模个性化生产方式和数字化应用带来的商业模式创新。而今天，尚品宅配再度凭借 AI 设计工厂所带动的智慧设计平台充分赋能销售端设计师，以智慧及体验型供应链来服务新的流程和新的商业模式，促使全屋定制向定制 5.0 时代跃进，推动行业进入随心选新模式新阶段。 公司依靠子公司圆方软件在家具设计软件及信息系统领域的创新与积累，创新实现了家具产品设计数码化、生产制造流程数字化和全屋家具的大规模定制，能够满足不同客户的个性化定制需求。公司自主开发的智能化自动拆单系统、自动排产系统等系统，对终端销售店面汇集过来的订单进行自动审核和拆分，将订单中的具体家具产品结构分拆为若干个零部件，并将一定数量同类板材的订单合并为一个批次，按批次而不是按照订单组织生产，最终实现了非标准零部件的个性化柔性化生产，解决了行业内定制产品无法规模化、低成本制造的难题。 我们预计公司 23-25 年收入分别为 61、 69、 78 亿元，归母净利分别为 2.4、3.1、 3.7 亿元，对应 EPS 分别为 1.2、 1.6、 1.9 元/股， PE 分别为 18、 14、12x。 风险提示： 住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；加盟模式；主要原材料价格波动；产品和服务质量等风险；测算具有主观性。

尚品宅配(300616) 核心观点 事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入37.60亿元，同比下降27.19%；实现归母净利润-2972.98万元，同比下降134.1%。单三季度实现营业收入14.55亿元，同比下降26.74%；实现归母净利润7100.82万元，同比增长59.92%。 行业整体形势严峻，公司业绩筑底调整。单三季度公司营业收入同比下降近27%，降幅相比二季度（-31%）有所收窄。收入承压显著，推测主因源于：（1）受三季度各地疫情反复影响，线下订单成交遇阻；（2）公司面临疫情反复、家装行业订单萎缩等外部环境的挑战，积极探索内部成长确定性，主动调整经营思路，收缩自营整装等业务运营范围，导致整体营收同比持续承压。公司加强经销商赋能，持续探索加盟店、融合门店等多元渠道的业务拓展，同时依托数字化实力打造可复制、综合成本低的整装服务模式，推进整装业务产业化进程，期待公司业绩筑底调整后稳步修复。 三季度盈利能力有所改善，聚焦高质量发展成效初显。公司于2022年开始聚焦“高质量发展”，通过强化核心主业增长、流程再造等方式实现降本增效，三季度取得成效。2022年三季度公司实现毛销差14.39%，同比提升约3.5pct，推测主要源于成本端降本增效持续推进及费用端营销投放控制。三季度财务费用率为0.93%，同比提升约1pct，主要由于票据贴现产生利息费用增加导致。单三季度公司实现归母净利率4.88%，同比提升约2.6pct，盈利能力有所修复。 整装业务增长可期，全渠道深化运营奠定扩张基础。产品端，BIM赋能整装云和自营整装业务，公司依托信息化发展优势推进整装业务全流程标准化、数字化。此外，公司洞察家居消费主力军年轻化趋势，紧抓新时代家装需求自由化、个性化特质，推出“随心选”全屋定制套餐，基于尚品宅配超五千SKU实现全屋设计风格自由搭配，为定制家居零售渠道发展注入新活力。渠道端，公司坚定执行“1+N+Z”城市发展策略，即以有限的超级大店展示品牌服务，在物流、交付等维度助力N个经销商在Z类多元渠道的业务拓展；同时加强与智能家居、物业等多类型企业合作，前置家装消费需求触点，全渠道运营深化为业务扩张奠定基础。 盈利预测与投资建议 结合疫情影响及公司渠道拓展情况，适当下调自营/加盟门店单店提货额、门店数增速及毛利率假设，结合预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.05/1.06亿元（此前预测2022-2024年为1.02/1.42/1.92亿元），给予DCF目标价22.46元，维持“增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

尚品宅配(300616) 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收37.6亿元，同比下降27.18%；归母净利润-0.3亿元，同比下降134.16%；基本每股收益-0.15元/股。其中，公司第3季度单季实现营收14.55亿元，同比下降26.74%；归母净利润0.71亿元，同比增长59.92%。 Q3费用管控成效显现，盈利能力持续改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为34.5%，同比提升0.38pct。其中，22Q3单季毛利率为36.71%，同比提升3.71pct，环比提升2.3pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为36.52%，同比提升4.17pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/7.01%/3.2%/1.34%，分别同比变动+0.98pct/+1.39pct/+0.47pct/+1.33pct。其中，22Q3单季公司期间费用金额环比下降38.56%，期间费用率环比下降30.25pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为-0.81%，同比下降2.5pct。其中，22Q3单季公司净利率为4.87%，同比提升2.64pct，环比提升4.92pct。 Q3销售环比改善，渠道下沉完善营销布局。品类方面，公司推出全新“随心选”全屋定制模式，为消费者提供“3n+2n”的个性化定制套餐，满足客户多样化需求，挖掘客流消费潜力，提升客单价。公司销售环比改善，Q3单季，预计公司定制家具实现约10亿元，环比增长约26%，预计配套家居实现约1.6亿元，环比增长约9%，预计整装业务实现超1亿元，环比增长约10%。渠道方面，公司聚焦“1+N+Z”的城市发展战略，坚持以“1”个自营公司或主力加盟商为唯一业务主体，各经销商、装企等渠道互相融合，加速招商下沉三、四线城市。报告期内，预计公司总门店数量将超2,200家，其中，预计直营门店数量约80家，预计加盟专卖店约2,150家。 整装云多维度赋能装企，自营整装聚焦主要城市发展。整装云方面，公司打造HOMKOO整装云平台，研发BIM、K20设计系统深化整装服务，并为会员企业提供主辅材及家居赋能，推出定制柜品牌孖酷MRKOQ专供整装云会员。自营整装方面，公司选取大型自营城市开展圣诞鸟整装，受疫情影响整装业务开展受阻，公司主动缩减其他城市自营业务，专注深耕广、佛等主要城市。Q3单季，预计整装云业务实现约1.2亿，环比增长约34%，同比下降约15%，预计自营整装实现超7,000万，环比下降约20%。 投资建议：公司把握消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.79/1.23/1.51元/股，对应PE为27X/18X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

尚品宅配(300616) 事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入23.05亿元，同比下降27.46%；实现归母净利润-1.01亿元，同比下降336.25%。单二季度实现营业收入12.19亿元，同比下降31.11%；实现归母净利润-49.7万元，同比下降101.43%。 疫情扰动叠加家装行业订单萎缩导致营收整体承压。分产品，公司上半年定制家具/配套家居/整装业务/O2O引流服务/软件及技术服务分别实现收入16.42/2.88/2.03/0.36/1.58亿元，其中定制家具产品、配套家居产品分别贡献整体营收的71%/12%，上半年营收同比下降28%/36%，推测主要源于公司主要分布于国内一线城市的直营门店受二季度疫情冲击严重，叠加上半年国内房地产行业景气度下行导致家装订单量萎缩，二季度公司收入端承压明显。 二季度成本及费用管控成效显现，聚焦高质量发展。2022年二季度公司实现毛销差11.43%，同比提升约2.4pct，推测原因为公司积极推进成本端降本增效及费用端营销投放控制。二季度管理费用率为6.96%，同比提升3.3pct，主要由于股权激励费用增加。二季度公司实现归母净利率-0.04%，同比下降2pct，盈利能力整体承压。公司于2022年开始聚焦“高质量发展”，通过强化核心主业增长、流程再造等方式实现降本增效。根据公司年报披露数据，2019-2021年公司西南、西北、华中地区收入合计占比分别为29%/26%/26%，上半年成都维尚生产基地项目已达到预定可使用状态，后续有助于缩短西南及相邻地区的物流辐射半径、降低物流运输成本、推动整体盈利能力修复。 整装业务增长可期，全渠道深化运营奠定扩张基础。产品端，公司坚定依托信息化优势推进整装发展战略，BIM持续赋能整装云和自营整装业务。其中整装云打造服务中小家装企业的产业互联网平台，与京东在供应链及物流方面合作输出工业化整装解决方案；自营整装业务专注家庭空间数字化设计，为消费者提供全屋整装一体化服务。同时公司推出高颜值大师联名整家套餐，有望通过定制+配套品融合推动客单价提升，为定制家居零售渠道注入新活力。渠道端，公司坚定执行“1+N+Z”城市发展策略，同时在经销端积极下沉市场、占据空白市场；线上内容电商渠道不断优化，2022年上半年新居网MCN实现直播电商带货GMV1.4亿，同比提升超200%，全渠道运营深化为业务扩张奠定基础。 结合公司渠道拓展情况适当下调自营、加盟门店增速以及自营整装工地交付数假设，并结合原材料价格走势适当下调定制家具业务毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02/1.42/1.92亿元（此前预测2022-2023年为6.65/7.85亿元），给予DCF目标价28.19元，维持“增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

尚品宅配(300616) 核心观点 上半年收入业绩整体下滑，二季度环比正向增长。2022H1实现营业收入23.05亿元，同比-27.46%；其中二季度营业收入12.19亿元，同比-31.11%，环比净增长1.3亿元。归母净利润-1.01亿元，同比-336.25%；扣非后归母净利润-1.28亿元，同比-1095.87%；其中二季度归母净利润0亿元，同比-101.43%，环比净增长1.0亿元，盈利有所改善。上半年公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，二季度相较一季度收入和利润端的环比改善已释放出积极信号，下半年预计将进一步好转。 成本费用二季度环比优化。上半年在收入增速放缓的情况下，公司通过组织变革，开源节流效果显著，成本、费用端在二季度环比优化。2022Q2毛利率为34.4%，环比+2.8pp。费用率环比下降，其中销售费用率环比-7.8pp至23.0%；管理费用率环比-1.0pp至7.0%；研发费用率环比-0.7pp至3.3%；财务费用率环比+0.5pp至1.8%。营业利润率环比+11.7pp至-0.3%；净利润率环比+9.2pp至-0.1%，基本实现盈亏平衡。经营性现金流好转。2022H1经营性现金流净额为-1.75亿元，相比去年同期-3.99亿元，同比净流出减少2.24亿元。其中一季度、二季度经营性现金流净额分别为-5.13亿和3.38亿元，二季度由负转正。 整装业务发力，数字化技术赋能。公司凭借自身的数字化能力，依托“看着BIM做装修”的战略定位，进一步提升施工标准化的程度，最终实现工业化整装。自营整装将“装2次”理念（试装1次、实装1次）引入到家装；持续赋能装企会员转型整装模式，助力会员提升对消费者的服务能力。 采取“1+N+Z”开店策略，渠道拓展持续。截至报告期末，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家。对于加盟业务，公司不断下沉市场，大力招商，在渠道下沉过程中公司产品、店面形态、店面选址因地制宜，“小橙店”“小蓝店”应运而生。报告期内，公司新开加盟店185家，截至报告期末，公司加盟店数量为2186家（含自营加盟店）。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好收入业绩环比改善，盈利能力企稳。短期内公司业绩由于传统零售渠道受到疫情和地产压力下需求下行，以及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。我们下调收入和盈利预测，预测2022-2024年的净利润分别为1.76、2.30和2.90亿元。我们考虑到转型阵痛期利润端压力短期内较难缓解，下调合理估值区间至25.5~27.8元，合理估值对应2023年22~24xPE,维持“买入”评级。

尚品宅配(300616) 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.05亿元，同比下降27.46%；归母净利润-1.01亿元，同比下降336.25%；基本每股收益-0.51元/股。其中，公司第2季度单季实现营收12.19亿元，同比下降31.11%；归母净利润-49.74万元，同比下降101.43%。 毛利率同比下行，期间费用率上涨带动净利率同比下滑。毛利率方面，2022上半年，公司综合毛利率为33.11%，同比下降1.71pct。其中，22Q2单季毛利率为34.41%，同比改善0.11pct，环比改善2.76pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为39.33%，同比上涨5.86pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为26.66%、7.41%、3.67%、1.59%，分别同比上涨1.45pct、2.2pct、0.66pct、1.55pct。报告期内，公司期间费用率同比上涨主要是因为：公司股权激励费用、借款利息费用、研发投入增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为-4.39%，同比下降5.75pct；22Q2单季公司净利率为-0.05%，同比下降2.1pct，环比改善9.21pct。 线上线下协同发展，渠道建设稳步推进。线下方面，公司聚焦“1+N+Z”城市发展策略，自营城市全面推行直营门店合伙人模式，并加大自营加盟招商力度，截至报告期末，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家；加盟业务持续推进市场下沉，截至报告期末，公司加盟店数量达到2,186家（含自营加盟店），较21年末增加185家。线上方面，公司依托新居网MCN直播带货优势，建设泛家居直播电商基地，实现直播电商带货GMV1.4亿，同比提升超200%，跻身全国前50名直播带货电商MCN机构；成立自营电商开放平台，上半年合作供应商超过180家，总SKU超过2,500个。 BIM系统持续赋能，云平台助力整装业务不断成长。公司具备领先的信息化、数字化优势，赋能BIM虚拟装修系统、“K20设计系统”深化整装服务，同时引入S2B2C商业模式，搭建HOMKOO整装云平台，为会员专供具备市场价格及销售竞争力的主辅材产品，并助力推广BIM整装业务，持续为公司提供营收增长动力。 投资建议：公司把握消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.03/1.51/1.97元/股，对应PE为21X/14X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。