寒锐钴业(300618) 公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利1.31亿元，同比下滑48.56%；公司三季度业绩环比改善，电池材料业务有望贡献增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比下降48.56%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收37.17亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降48.56%；实现扣非盈利1.65亿元，同比下降41.71%。根据业绩测算，2023年第三季度公司实现归母净利润0.65亿元，同比增长225.53%，环比增长33.91%；实现扣非盈利0.72亿元，同比增长264.82%，环比增长25.62%。 三季度业绩回暖，期间费用控制较好：受钴铜等材料价格波动影响，公司业绩阶段性承压。公司前三季度实现整体销售毛利率15.66%，同比下滑3.66个百分点，净利率3.72%，同比下滑2.68个百分点；其中2023三季度呈回暖趋势，实现整体毛利率15.68%，环比提升0.16个百分点，净利率4.96%，环比提升0.83个百分点。公司期间费用率控制较好，前三季度期间费用率为5.54%，同比下降0.61个百分点，其中2023Q3期间费用率为4.66%，环比下降1.39个百分点。 电池材料业务初见成效，有望成为新的业绩增长点：公司积极延伸产业链，布局电池材料业务，已建立了一套包括矿产开发、收购、粗加工、冶炼提纯、钴盐、钴粉、电解钴、前驱体及电池正极材料生产在内的完整的钴产品产业链，一体化水平持续提升。根据公司中报披露，2023年上半年电池材料业务已实现营业收入2817万元，毛利率为4.71%。预计未来随着电池材料产能的逐步落地，有望助推公司业绩实现快速增长。 估值 在当前股本下，结合公司2023年三季报与钴铜等大宗商品价格变化情况，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至0.63/1.07/1.12元（原预测摊薄每股收益为1.72/2.16/-元），对应市盈率48.4/28.5/27.3倍；维持 增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。

寒锐钴业(300618) 主要观点： 事件：公司于2022年10月25日发布2022年三季度报告。 Q1到Q3，公司实现营业收入39.60亿元，yoy+23.60%；实现归母净利润2.54亿元，同比增速为-47.82%，扣非归母净利润为2.84亿元，同比增速为-47.71%。 Q3单季度，22Q3实现营收11.67亿元（yoy为3.85%，qoq为-4.34%），实现归母净利润-0.51亿元，同比为-139.40%，实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比为-128.85%。 三季度铜钴价继续下行，拖累公司盈利。从MB钴价来看，2022年Q2平均价格为38.11美元/磅，Q3平均价格下跌至26.28美元/磅，环比跌幅为31.04%；从LME铜价来看，2022年Q2平均价格为9512.68美元/吨，Q3平均价格下跌至7745.08美元/吨，环比跌幅为18.58%，铜钴价格在Q3的大幅下挫影响公司利润。 铜钴价格逐步企稳，2022年Q4公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳，累库情况得到缓解，9月30日至今MB钴价维持在26美元/磅左右，随着3C电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转，钴价有望企稳回升。铜价或触底，目前维稳在7700美元/吨。同时公司高价矿石逐步消耗完毕，公司四季度有望实现业绩反弹。 扩产顺利，三元前驱体即将投产。公司主要项目稳步推进，产能大幅提升，产业链布局日趋完善。其中，年产5000吨钴粉技改项目于2022年3月份投产，公司钴粉产能由3000吨提升至5000吨；5000吨氢氧化钴项目于2022年6月份投产，公司氢氧化钴产能由5000吨提升至10000吨；10000吨金属量/年的赣州一期钴新材料项目于2022年7月顺利投料进行试生产，26000吨/年的三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。公司扩产顺利，前驱体项目投产在即，产能提升和一体化布局有望为业绩提供支撑。 投资建议 我们对公司的量价改善保持乐观：公司年产5000钴粉技改项目顺利完成，氢氧化钴产能顺利由5000吨提升至10000吨，前驱体项目进入试生产阶段，预计2023年开始出货。1）销量方面，预计公司氢氧化钴销量在2022-2024年分别实现6000吨、7500吨、10000吨；钴粉销量在2022-2024年分别实现4500吨、5000吨、5000吨。铜销量在2022-2024年分别实现41500吨、43000吨、45000吨。前驱体销量在2023年和2024年分别实现5000吨和15000吨。2）公司高价矿石逐步消耗，Q4盈利预计有所改善，利空逐步出尽；3）近期消费电子和前驱体需求边际有所改善，钴价已经维稳，我们预计公司2022-2024年分别实现净利润4.22/5.83/6.30亿元，同比增速分别为-36.4%/38.2%/8.1%，对应PE分别为31.1X/22.5X/20.78X，维持“买入”评级。 风险提示 铜钴价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，美联储加息超预期风险。

寒锐钴业(300618) 公司发布2022年三季报，前三季度盈利2.54亿元，同比降低47.82%；公司受原材料价格波动影响业绩释放，持续完善前驱体布局；维持增持评级。 支撑评级的要点 公司2022年前三季度盈利同比降低47.82%：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收39.60亿元，同比增长23.60%；实现盈利2.54亿元，同比下降47.82%；实现扣非盈利2.84亿元，同比下降47.71%。按照业绩测算，2022Q3实现盈利-5,143.08万元，同/环比下降139.40%/139.11%；实现扣非盈利-4,376.72万元，同/环比下降128.85%/143.25%。 原材料价格波动影响业绩释放，持续推进前驱体布局：公司受益于新能源汽车行业持续快速发展，钴、铜产品产销两旺。根据我们测算，公司前三季度实现钴粉产品出货量约2000吨，其中第三季度为740吨，环比提升26%；铜产品出货量约3.3万吨，其中第三季度为1.06万吨，环比大幅提升45%。公司同时也受到国际大宗商品价格波动的影响，钴价格出现较大幅度下跌，影响公司业绩释放。此外，公司积极推进一体化布局，此前发布公告，与华宝工业园区签署《合作备忘录》，双方就合作建设6万金属吨镍高压浸出项目达成备忘录。 经营净现金流显著改善，期间费用率降低：公司持续提升经营能力，前三季度经营活动产生的现金流净额为10.52亿元，同比大幅提升373.53%。公司持续推进降本工作，期间费用管控较好，前三季度公司的期间费用为2.43亿元，期间费用率为6.15%，其中第三季度期间费用为0.53亿元，期间费用率为4.49%，同比降低0.8个百分点，环比降低3.71个百分点。 估值 在当前股本下，结合公司2022年三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至1.33/1.73/2.18元（原预测摊薄每股收益为2.36/3.04/3.40元），对应市盈率31.7/24.4/19.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。

寒锐钴业(300618) 公司发布2022年中报，上半年实现盈利3.05亿元，同比降低14%；公司积极布局三元前驱体业务，未来有望受益于三元材料放量；维持增持评级。 支撑评级的要点 公司2022年上半年盈利同比降低14%：公司发布2022年半年度报告，上半年实现盈利3.05亿元，同比降低14.22%，实现扣非盈利3.28亿元，同比降低16.23%。按照半年度业绩测算，公司2022Q2实现盈利1.32亿元，环比降低24.25%，同比降低48.57%；实现扣非净利润1.01亿元，环比降低55.30%，同比降低42.75%。 主营业务保持稳定，钴产品量利齐升，铜产品盈利承压：新能源汽车行业持续快速发展，公司产能和产量同比大幅提高，2022年上半年公司钴、铜产品产销两旺。公司同时也受到国际大宗商品价格波动的影响，铜产品盈利承压。分产品来看，上半年公司钴产品实现营业收入15.02亿元，同比增长27.08%，毛利率33.63%，同比提升0.79个百分点；铜产品实现营业收入12.82亿元，同比增长42.87%，毛利率20.35%，同比降低11.80个百分点。 项目建设稳步推进，产能布局日趋完善：公司积极提升产能，各大项目稳步推进，其中5,000吨的钴粉技改项目已于2022年3月份投产，产能由3,000吨提升到5,000吨；5,000吨的氢氧化钴项目于2022年6月投产，氢氧化钴的总产能达到1万吨；1万吨的金属钴新材料和2.6万吨的三元前驱体项目一期工程完成土建和设备安装。以上项目的建成投产将进一步增强公司行业竞争力。 估值 在当前股本下，结合公司2022年中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至2.36/3.04/3.40元（原预测摊薄每股收益为3.92/4.14/4.38元），对应市盈率24.3/18.9/16.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。

寒锐钴业(300618) 主要观点： 公司事件：公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入27.93亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28亿元，同比-16.23%。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。 Q2铜钴跌价拖累公司业绩。22H1公司营收整体实现同比增长主因系产品售价上涨，22H1MB钴/LME铜分别同比+7.6%/73.9%，钴产品/铜产品分别实现营收15.02亿元/12.82亿元，同比+27.08%/42.87%。22Q2铜钴价格表现偏弱，公司营收环比有所下滑，22Q2LME铜价/MB钴价环比-4.1%/+2.8%，较22Q1末-8.9%/5.8%。毛利率来看，22H1公司整体实现毛利率27.51%，同比-5.02pct；钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct；铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pct，主要系上游原材料涨价。 稳步推进扩产项目，完善钴全产业链布局。一方面，公司持续推进铜钴产能释放，为未来业绩提供量增支撑；另一方面，公司重视向新能源转型，布局钴新材料和前驱体项目完善全产业链布局。①铜钴产能放量：刚果金6000吨电解铜21年底投产；上半年新增钴产品产能陆续落地，其中年产5000吨钴粉技改项目和5000吨氢氧化钴项目分别于3月和6月投产，公司钴粉总产能提升至5000吨氢氧化钴产能提升至1万吨。②年产能1万吨金属量的钴新材料以及2.6万吨三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。 铜钴价格有望企稳回升。钴：22Q2，国内疫情扰动叠加消费电子需求疲软导致钴价下行，下半年随着新能源汽车消费旺季来临以及消费电子市场和传统硬质合金需求底部回暖，有望带动钴价回升。此外，钴收储预期升温有效提振钴价。铜：目前全球处于低资本开支周期，供给端难有大幅增量，而随着下半年基建等稳增长投资将陆续落地，预计基建维持韧性给予铜底部需求支撑以及新能源市场持续高景气有望提振铜需求，铜价中枢有望上移。 投资建议 公司是国内钴粉龙头，产能扩张为公司业绩贡献强大动力，随着铜钴价格企稳回升以及新增产能释放，我们预计公司2022-2024年的营收分别为58.5/69.6/88.6亿元，同比增速分别为34.4%/19.0%/27.4%；对应归母净利润分别为7.6/8.8/11.0亿元，同比增速分别为14.2%/16.5%/24.7%；当前股价对应PE分别为23X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示 铜钴价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期等。

寒锐钴业(300618) 公司公布 2022 半年报：2022 年 H1 公司实现营收 27.93 亿元，同比增长34.28%；归母净利润 3.05 亿元，同比下降 14.22%；扣非归母净利 3.28 亿元，同比下降 16.23%。分季度看，2022Q2 公司实现营收 12.20 亿元，同比增长16.86%、环比下降 22.46%；归母净利润 1.32 亿元，同比下降 48.57%、环比下降 24.25%；扣非归母净利 1.01 亿元，同比下降 42.75%、环比减少 55.30%。 铜价下行， 管理费用提高， 拖累上半年业绩。 公司钴产品定价以 MB 钴价为基准，Q2MB 钴均价环比上升 5.71%，LME 铜均价下跌 4.84%，铜产品售价承压；2022H1，公司因支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加，管理费用达 1.27 亿元，同比+87.11%，拖累公司业绩。分产品看：1）营收贡献：2022 年 H1，钴产品营收 15.02 亿元，同比+27.08%；铜产品营收为 12.82 亿元，同比+42.87%；2）毛利率：2022 年 H1 钴产品毛利率为 33.63%，同比+0.79pcts；电解铜营业成本同比提高 67.71%，主要系上游矿石原材料涨价， 电解铜产品毛利率为 20.35%，同比-11.8pcts。 扩产项目逐步落地，产能优势增强铜钴产品竞争力。刚果子公司 6000 吨/年电解铜生产线切换项目 21 年底已投产；公司钴粉产品质量和性能优异，能满足不同客户的定制需求，国际竞争力较强。子公司安徽寒锐新增 2000 吨钴粉技改项目、寒锐金属新增 5000 吨/年氢氧化钴项目已分别在 2022 年 3 月和 6 月投产， 公司已形成“钴粉 5000 吨+氢氧化钴 1 万吨+电解铜 4.1 万吨”年产能布局，产能优势将有效保障未来营收来源。 钴全产业链布局，新能源材料打开未来成长空间。赣州寒锐 1 万吨/年钴新材料和 2.6 万吨/年三元前驱体一期工程已完成设备安装，目前已试生产，投产后将填补公司钴湿法冶炼深加工空缺，减少钴盐委外加工成本，打造全产业链布局，增强公司未来盈利能力。 公司正在加速推进新能源上游资源 （钴、镍和锂等金属）的收购并购、电池回收产线建设，公司目标是复制钴全产业链布局模式，力求打通新能源全产业链条，发挥一体化优势。 钴行业紧平衡格局支撑钴价。需求端：钴在三元电池中不可或缺，随着下半年消费电子旺季来临和三元电池放量，钴需求量将持续增长。2）供给端：2022年嘉能可 Mutanda 复产、洛阳钼业产能投产增加供应端压力，但疫情反复冲击物流运输，新建项目进展低于预期，2022 年钴行业供需或仍将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议： 公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源， 考虑到公司产品售价受铜钴价格影响，我们修正公司 2022/2023/2024 年的归母净利润至 7.62/9.44/10.40 亿元，对应 8 月 12 日收盘价的 PE 为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜钴价格下跌，疫情影响生产经营，新建项目进展不及预期。

寒锐钴业(300618) 公司公布2021年报：2021年，公司实现营收43.50亿元（+93.00%）；归母净利润6.63亿元，（+98.25%）；扣非归母净利6.94亿元（+268.94%）。2021Q4公司实现营收11.46亿元，同比增长90.57%、环比增长1.96%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%、环比增长35.56%；扣非归母净利1.51亿元，同比增长256.45%、环比减少0.46%。 铜钴量价齐升，公司业绩显著增厚。分产品看：2021年钴产品的营收为25.62亿元，营收占比58.91%，毛利占比为65.89%，毛利率达34.38%（+19.08%）。电解铜的营收为17.78亿元，营收占比40.87%，毛利占比33.88%，毛利率为25.48%（-7.08%）。价格方面：钴产品和铜产品的平均销价分别为31.09万元/吨（+63.43%）和5.14万元/吨（+26.21%）。产销方面：1）由于子公司寒锐金属年产2万吨电解铜项目产能充分释放，2021年电解铜产量为3.99万吨（+46.09%），销量为3.46万吨（+26.64%），库存同比增长5681.03%；2）由于安徽寒锐3000吨钴粉项目产量提高和刚果迈特氢氧化钴产量增加，2021年钴产品产量为0.79万吨，（+24.82%），销量为0.82万吨（+38.08%），库存同比减少17.58%。 在建项目放量可期，积极布局新能源材料。公司在建项目包括：1）刚果寒锐金属的氢氧化钴产能增量5000吨/年，预计2022年中投产，刚果氢氧化钴总产能将达1万吨/年。2）国内安徽寒锐钴粉产能增量2000吨/年，2022年初投产，钴粉总产能将达5000吨/年。3）国内赣州寒锐的1万吨/年钴盐和2.6万吨/年三元前驱体项目进展顺利，目前一期基建工作已完成，预计2022年6月底投产。 钴行业供需偏紧格局不改，钴价有望维持高位运行。需求端：受益于全球新能源车渗透率快速提升，硬质合金需求等带动，钴需求量持续增长。供给端：全球钴资源供应量主要来自于刚果，未来钴矿增量预期主要来自于嘉能可Mutanda复产、洛阳钼业产能投产以及印尼湿法冶炼项目，但全球疫情持续冲击物流运输及新建项目进展低于预期，预计2022年钴价仍将维持高位运行。 港股上市在即，助力新能源布局。目前香港联交所已审阅公司递交的上市申请，仍等待正式批准。根据公司港股招股说明书，募集资金主要用于钴、镍、锂等资源的海外投资、收购和勘探，钴盐、钴粉、三元前驱体的扩产。港股融资便捷等优势，有助于公司实现对海外资源进行布局，成长空间将进一步扩大。 盈利预测与投资建议：公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源，2022/2023/2024年公司将实现归母净利润10.76/12.55/13.70亿元，对应4月18日收盘价的PE为17X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期、铜钴价格下跌、疫情影响生产经营。

寒锐钴业(300618) 公司发布2021年年报，盈利同比增长98.25%；公司钴铜业务实现快速增长，新增产能逐步释放；维持增持评级。 支撑评级的要点 公司2021年盈利同比增长98%，符合预期：公司发布2021年年报，全年实现营业收入43.50亿元，同比增长93.00%；盈利6.63亿元，同比增长98.25%；扣非盈利6.94亿元，同比增长268.94%。根据测算，2021Q4实现盈利1.77亿元，同比增长2.63%，环比增长35.57%；扣非盈利1.51亿元，同比增长256.45%，环比减少0.46%。公司年报业绩符合预告区间。 主营业务稳健发展，钴铜出货量快速提升：受益于新能源汽车行业快速发展，公司2021年钴、铜产品销量同比大幅提高，钴产品销量8,243吨，同比增长38.08%，铜产品销量34,599吨，同比增长26.64%。钴、铜业务实现营业收入43.40亿元，同比增长93.54%，毛利率30.74%，同比提升6.89个百分点。其中，钴产品实现营业收入25.62亿元，同比增长125.67%，毛利率34.38%，同比提升19.08个百分点；铜产品实现营业收入17.78亿元，同比增长59.83%，毛利率25.48%，同比降低7.08个百分点。 新增产能逐步释放：公司将募集资金投资项目中的“5,000吨电积钴”生产线改建为“6,000吨电积铜”生产线，已于2021年底投产；同时，在原生产线基础上增加沉钴、压滤、闪蒸等工序，改建为“5,000吨氢氧化钴”生产线，该项目预计2022年第二季度投产。子公司安徽寒锐年产5,000吨金属量钴粉生产线技改扩建项目，已于2022年1月份正式投产。子公司赣州寒锐全面细化项目进度，一期预计2022年6月底正式投产。 估值 在当前股本下，结合公司2021年年报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至3.92/4.14/4.38元（原预测摊薄每股收益为3.12/3.46/-元），对应市盈率14.9/14.1/13.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 3C电池与新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。

寒锐钴业(300618) 切入前驱体赛道，打造一体化产业链。公司在赣州建设2.6万吨三元811前驱体，切入新能源赛道，纵向打造产业链一体化。我们认为公司布局前驱体将有助于提升产品附加值，打开公司市场空间。 资源+前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体材料中，镍钴锂成本占比90%。国内拥有一体化产业链的企业华友、格林美等凭借着对资源端的成本把控，毛利率高于只做前驱体的企业。寒锐钴业已经提交港交所上市申请，打算依托自有钴资源，不断开拓上游镍钴锂海外资源，从资源端切入前驱体产业链，降低生产成本。类比华友、格林美这种拥有资源的企业，寒锐未来盈利能力可期。 行业景气度高企，铜钴产品量价齐升，公司业绩翻倍增长。2021年公司归母净利润预计为6-7亿元，同比增长79.37%-109.27%。增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。 寒锐产能进入集中释放期，预计2022年钴盐增产1万金属吨。（1）公司在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜项目已经投产，产线改造将新增6000吨电解铜，新增5000吨氢氧化钴。（2）赣州寒锐建设年产1万吨金属量钴盐及2.6万吨前驱体项目，预计2022年一期7000吨钴盐将会投产，二期3000吨钴盐和2.6万吨811前驱体在2023年投产。 钴：Mudanta产能恢复，电池高镍化不改新能源用钴高需求。供应方面：Mutanda项目将于2022年初进行复产，ERG的RTR尾矿项目、洛钼TFM正在扩产中，预计2022年全球钴产量在18万吨。需求方面：国内前驱体和正极材料产量保持高速增长，新能源汽车用钴量持续提升。 铜：国内消费强劲，有望支撑铜价。供应：预计2022年全球铜精矿增量65万吨，铜精矿短缺17万吨。消费：2021年全社会用电量同比增加11%，电网投资对铜需求旺盛。汽车、房地产也开始好转，国内消费稳中向好，有望支撑铜价。 投资建议：我们预计2022-2023将是公司产能的集中释放期，科卢韦齐、赣州寒锐等项目投产驱动公司业绩持续提升。行业方面，铜钴仍处在紧缺状态，预计铜价、钴价保持在高位。因此我们预计公司2021-2023年净利润将达到6.77/13.08/15.28亿元，对应EPS为2.24/4.32/5.05元，对应PE为32.54/16.85/14.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价108元。 风险提示：钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期。