亿联网络(300628) 事件：2024年07月15日，公司发布2024年半年度业绩预告，24H1营收预计为26.16-27.18亿元，同比增长28-33%；归母净利润为13.38-13.90亿元，同比增长30-35%；扣非归母净利润为12.29-12.83亿元，同比增长36-42%。 Q2业绩延续高增趋势，业绩拐点持续验证。 按中值计，公司Q2收入15.0亿元，同比增长30.2%，环比增长29.2%，Q2归母净利润8.0亿元，同比增长31.1%，环比增长39.9%；扣非净利润7.4亿元，同比增长32.5%，环比增长41.7%。业绩延续高增趋势，主因公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，持续锻造长期竞争优势。同时，下游需求延续边际改善趋势。公司H1收入/净利润增速中值为31%/32%，高于公司24年股权激励收入/净利润增速20%/20%，约等于公司24年事业合伙人增速目标30%/30%，全年达成目标可期。 按中值计，公司H1预计净利率51.1%，同比增长0.8pct。公司Q2盈利能力提升可能由于：（1）会议、耳麦产品持续向高阶智能化迈进，或拉升产品毛利率；（2）公司主要出口海外市场，且以美元计价，美元汇兑波动对公司利润产生积极影响。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.08亿元（根据公司21-23年年报，该项主要项目为委托他人投资或管理的损益）。 各产品线均保持稳健的推进节奏，竞争力进一步夯实。 24年公司桌面通信终端实现边际改善和良性增长，对于第二、三成长曲线，公司将主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，会议产品全能力全场景覆盖并搭载AI技术，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品，BH系列耳麦产品持续升级并取得良好渠道验证。业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。 投资建议：下游需求高景气，且公司核心竞争力显著，第二、三曲线有望打开成长空间。我们预计公司24-26年可实现归母净利润26.73亿元/34.65亿元/44.26亿元，对应PE为18x/14x/11x。公司近五年PE估值中枢在39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、汇率波动风险、混合办公进展不及预期等。

亿联网络(300628) 【投资要点】 公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收11.64亿元（同比+30.95%），归母净利润5.69亿元（同比+34.45%）。一季度公司业务回升向好的势头进一步显现，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，使得三条产品线均得到较好的恢复。其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。具体来看，一季度会议产品依然呈现积极稳健的增长趋势，今年将主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，产品不断向高阶智能化迈进。一季度云办公终端业务增长，作为新产品线，公司将持续研磨锻造耳麦产品持久竞争力、保持产品的快速更新迭代、不断构建销售通路，今年耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类都将推出新品。一季度桌面通信终端实现边际改善和相对良性的增长。 公司同时发布2023年年报：2023年公司实现营业收入43.48亿元，同比下降9.61%；实现净利润20.10亿元，同比下降7.69%；整体毛利率为65.72%，同比提高2.71个百分点。2023受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但从分季度来看仍处于修复趋势。2023会议产品实现营业收入14.66亿元，同比增长12.81%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点，公司在解决方案中搭载AI技术，推出了超清分体式视讯终端MeetingEye500、智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24等多款全能化终端。云办公终端实现营业收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比提高2.52个百分点，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级。桌面通信终端实现营业收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 重视股东回报、发布最新股权激励考核目标：在股东回报上，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），共计人民币11.36亿元，分红比例提升至56.52%。加之2023年中期分红所派发的现金股利6.31亿元，公司2023年全年所派发的现金股利约17.67亿元，全年分红比例达87.90%。公司还发布2024年股票期权激励计划(草案)，业绩考核要求是以2023年营业收入及净利润为基数，2024年营业收入及净利润增长率均不低于20%，以2023年营业收入及净利润为基数，2025年营业收入及净利润增长率均不低于40%。 【投资建议】 近年来，人工智能技术快速发展，极大影响了统一通信技术，图像识别、人脸识别及跟踪、语音识别、跟踪、翻译及输出等技术在企业通信场景中的应用不断落地。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，自2001年成立以来，一直深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。公司现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为三大战略方向，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。据Frost＆Sullivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。公司通过以系统平台提供优质的使用体验，同时适配不同办公场景下的智能硬件终端，形成了可覆盖企业沟通协作全场景需求的统一通信解决方案，为企业用户提供更高效、更智能的智慧办公协作体验。我们预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE分别为19.17/15.69/13.15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 海外经济大环境的波动风险； 经销商库存可能的波动风险； 新产品线耳麦的销路不确定性风险； 行业竞争加剧风险。

亿联网络(300628) 核心观点 一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入43.5亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023年公司毛利率约为65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率约64.6%，同比略有增长。 第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入25.4/14.7/3.2亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。 高比例分红注重股东回报。公司计划2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元，共计派发现金股利人民币11.36亿元。考虑公司2023年中期派息6.31亿元，2023年全年派息17.67亿元，派息比例提升至87.9%。 发布股权激励，彰显成长信心。公司发布2024年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予270名潜力骨干员工96.243万份股票期权，行权价格为34.44元/份。公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入及净利润为基数，2024-2025年收入及净利润增长率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司预计2024年股份支付费用合计影响约2738万元。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

亿联网络(300628) 事件 公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。 23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复 2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。 2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。 公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。 公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。 公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20% 公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。 考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

亿联网络(300628) 事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收为43.5亿元，同比下降9.6%；归母净利润为20.1亿元，同比下降7.7%；扣非归母净利润为17.9亿元，同比下降13.0%。公司24Q1单季度实现营收11.6亿元，同比增长31.0%，归母净利润5.69亿元，同比增长34.5%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长49.3%。 业务拐点进一步验证，Q1业绩超预期。23H2收入环比增长12.8%，24Q1收入同比增长31%，拐点显著。24Q1业绩超预期主要由于补库和下游需求高景气，经销商库存已回归至健康、合理的水平。盈利能力上稳中有升，23年公司实现毛利率65.7%，净利率46.2%，分别同比提升2.71pct和0.96pct，我们认为主要由于公司业务结构变化以及高端化逐步展现成效。 产品持续升级，第二、三曲线持续发力。分产品看，23年话机收入下降19%，会议产品收入增长13%，云办公终端收入下降10%，会议收入占比达34%，同比增长6.7pct。24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显。23年公司会议产品在解决方案中搭载AI技术，实现全能力和全场景覆盖；完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。23年公司保持高水准的研发投入，达4.99亿元，研发费用率为11.48%。公司持续打磨音视频底层技术内核，不断精进产品力，提升解决方案的长期竞争力。24年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品。 现金分红比例逐年提升，股权激励目标锚定较高增速。23年公司年度拟分11.4亿元，年度分红比例提升至56.5%；加之23年中期分红6.3亿元，全年所派发的现金股利约17.7亿元，全年分红比例达87.9%。公司上市以来积极回报投资者，上市以来分红率达51.3%，相比21年44.7%、22年53.8%，23年分红率进一步提升，公司近12个月股息率达4.1%。公司推出新一期股权激励，拟授予270位骨干96万份股票期权（占总股本0.08%），以23年为基考核24-25年业绩：24年收入和净利润增长目标为20%，25年收入和净利润增长目标为40%。公司发布针对核心骨干的大规模股权激励计划，锚定24-25年业绩较高增速目标，彰显公司发展决心和信心。 投资建议：公司业绩拐点已现，补库和下游需求高景气；核心竞争力显著，第二三曲线打开成长空间。我们预计公司24-26年可实现归母净利润26.73亿元/34.59亿元/44.12亿元，对应PE为17x/13x/10x。公司近五年PE估值中枢在39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、汇率波动风险、混合办公进展不及预期等。

亿联网络(300628) 投资要点 事件：2024年4月12日，亿联网络发布2024年一季度业绩预告，预计业绩同向上升，营收实现113,744.15万元-118,187.28万元，同比增长28%-33%。 经营拐点已现，整体向好趋势延续。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现营收113,744.15万元-118,187.28万元，比上年同期增长28%-33%，归母净利润55,823.99万元–57,938.53万元，比上年同期增长32%-37%。公司整体向好趋势延续，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理水平，叠加下游需求恢复增长，公司三条产品线均有较好恢复，其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。2023年，公司预计实现营收435,831.23万元，同比下降9.4%，预计归母净利润202,344.80万元，同比下降7.08%。23年全年，受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，但从分季度来看仍处于修复趋势。桌面通信终端业务全年相对下滑较多，会议产品业务全年实现稳健增长。云办公终端业务全年同比有所下滑，但目前已恢复增长状态，并且新品也取得了良好的验证结果。 发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司持续成长。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2001年成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。3月5日，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%。2022年，公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。公司于2023年进行了两次现金分红，与投资者共享经营发展成果，针对2023年的中期分红约6.31亿元。公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。同时，公司建立多层次长效激励机制，自2017年上市以来，实施了包括2022年/2023年事业合伙人持股计划、2018年/2020年/2022年限制性股票激励计划在内的多层次长效激励机制。 产品线持续迭代，全球化布局加速。会议产品业务，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端业务，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。桌面通信终端业务，公司推出多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。23年9月，公司拟以1000万美元自有资金设立新加坡全资子公司，充分利用包括新加坡在内的东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境、人才资源及ICT基础设施等优势，进一步推动公司全球业务的发展。 投资建议：考虑公司在桌面通信终端及会议系统的产品力和在海外布局的先发优势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入53.74/64.00亿元，同比增长23.3%/19.10%，公司归母净利润分别为23.52/28.66亿元，同比增长16.2%/21.9%，对应EPS1.86/2.27元，PE16.4/13.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：业务拓展进度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

亿联网络(300628) 公司是全球企业通信筑路者。作为全球知名的企业通信与协作解决方案提供商，其主营企业通信终端产品。公司成立于2001年，2017年以来公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一，2015年后公司逐步从音频通讯转向视频通信，构建VCS高清视频会议系统，开始构建基于VCS、软件终端及云服务平台的统一通信生态链。目前收入结构中，话机占比最大，视频会议和云办公终端占比提升；欧美地区占比超近80%。 产品与渠道共振，铸造高利润壁垒。行业共性：音视频技术铸造技术护城河，产品高迭代维持高毛利率；公司优势：国内外协加工稳定+海外渠道完善，产品给渠道让利空间较大，得益于人力、供应链优势，公司价格比同行业对手低约20%-40%。 短期，各产品线经营状况好转，24Q1归母净利润实现超30%增长。上市以来公司业绩增速一直处于高成长区间，23年因海外宏观经济承压且处于经销商去库存压力中。目前经销商整体库存量已回归至健康合理水平，同时下游需求恢复增长，三条产品线均得到较好回复，其中会议产品、云办公终端增长较为明显，二三曲线竞争力持续提升；23年耳麦产品重新优化后，销售环比提升，有望在24年发力。23年逐季度处于修复态势，23Q1-Q4公司归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1净利润预计实现32%-37%增长，向好趋势延续。 中长期，视频会议和云办公接力成长；微软云办公产品不断升级，公司绑定Teams有望受益。受益混合办公需求高增，视频会议+云办公终端业务占比逐渐提升。会议产品受企业用户采购周期影响短期承压，仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增；微软推出AI PC，将AI助手Copilot功能集成入全产品线，有望进一步提升Teams市占率，公司作为Teams稀缺生态合作商有望受益。混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，凭借SIP话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机业务后发优势明显，风险逐步出清，有望复现SIP话机在海外的成功。长期，前瞻布局助听器等新产品打开第四成长曲线：有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场。 投资建议：公司22年起因为国际关系、海外宏观经济、话机业务渗透率较高等因素，估值持续中枢持续下移，目前公司估值处于历史低位。我们看到23年公司业绩逐季修复，补库和下游需求高景气，24年业绩压制因素有望逐步解除，叠加绑定Teams有望带动会议等产品销售。我们预计公司24-25年可实现归母净利润26.56亿元、35.07亿元，对应PE为14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济下行风险；汇率持续波动风险；新产品拓展不及预期风险；混合办公进展不及预期风险。

亿联网络(300628) 事件概述： 2024 年 01 月 12 日，公司发布 2023 年年报业绩预告， 预计公司 2023年营收为 42.33 -44.73 亿元，同比下降 7%-12%；归母净利润为 19.82-20.69 亿元，同比下降 5%-9%；扣非归母净利润为 17.47-18.50 亿元，同比下降 10%-15%。 按中值计算， 预计公司 23Q4 单季度实现营收 11.30 亿元，同比下降 9.63%，环比下降 4.25%；归母净利润 4.11 亿元，同比上升 3.62%，环比下降 29.70%； 扣非归母净利润 3.60 亿元，同比下降 7.56%，环比下降 32.75%。 23 年业绩因需求疲软承压， 但分季度看处于修复趋势。 23 年受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但分季度看仍处于修复趋势。 目前海外市场需求处于环比持续提升的过程，欧洲和美洲地区前三季度同比均为增长状态。 分业务看：1）桌面通信终端业务：全年相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。目前，库存水平趋于良性可控，经销商处于逐渐恢复信心并逐步开始增补库存的阶段。 2）会议产品业务：全年实现相对稳健的增长，从下半年的同、环比来看，已达到去库存结束、恢复相对较快增长的状态。这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，预计未来也将继续保持较为充足的成长动能。 3）云办公终端业务：全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏与验证周期的影响，但从下半年的同、环比来看，目前已回归至有一定的增长状态，公司蓝牙耳麦新品已于 2023 年 8 月正式投放市场，目前总体反馈较为正面，2024 年云办公终端产品线有望重返高增长轨道。 公司第二增长曲线会议产品和第三增长曲线云办公终端未来市场前景广阔，同时第四增长曲线助听器业务也处于积极布局当中。 全方位布局智慧办公市场，多项成果构筑未来增长信心。 公司持续打造全场景解决方案，产品不断向高阶智能化迈进： 23 年 11 月 16 日，公司携众多备受关注的新品如MVC S90、 MVC S60、 MeetingBoard 65、 DeskVision A24 等亮相微软 Ignite 2023年度大会。 23 年 12 月，公司与金山办公达成战略合作， 就企业智能的办公会议软硬件解决方案展开合作，有望提升云办公终端产品竞争力； 同期， 与 SENSUS 建立战略合作伙伴关系， 有望推动耳机产品创新。 公司坚持自主创新、创新设计能力突出： 公司获评国家级工业设计中心和国家知识产权示范企业；公司获 2023 当代好设计奖 7 个奖项，其中蓝牙商务耳机 BH76 获当代好设计最高奖金奖，同时音视频会议平板、 SmartVision 60、DeskVision A24 被收录在红点设计博物馆进行展出。 投资建议： 鉴于经销商去库存接近充分，会议和云办公终端业务积极变化愈加明显，未来需求企稳回暖预期加强，预计公司将逐步恢复至正常业绩节奏， 考虑 23 年需求不及预期， 略下调盈利预测， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.30/23.69/27.25 亿元，当前市值对应 PE 为 17/14/12X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济下行风险、汇率持续波动风险、 新产品拓展不及预期、 混合办公进展不及预期等

亿联网络(300628) 投资要点 Q3营收环比延续增长，利润端仍有一定压力 公司三季报显示，2023年前三季度，公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现净利润16.14亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39亿元，同比下降13.65%。前三季度公司经营承压，主要系宏观经济影响行业需求，同时22年基数较高，经销商库存压力较大。 2023Q3，公司实现营业收入11.80亿元，同比下降3.49%；实现净利润5.85亿，同比下降9.24%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降11.52%。公司Q3营收环比提升2.16%，环比延续增长态势；净利润环比仍下滑，主要系宏观经济压制收入，同时公司着眼中长期发展，费用投入增速稳定，致使费用率有所提升。 毛利率提升，加大研发提升竞争力。2023Q3公司综合毛利率66.83%，同比提升4.13pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。公司坚持长期战略，销售、研发投入延续稳健增长，为后续市场恢复打下基础。2023Q3公司期间费用率为16.90%，同比提升8.59pct，主要系公司营收增速下滑致使费用率提升。其中，公司销售费用率提升0.98pct至5.61%，管理费用率提升0.68pct至2.70%，研发费用率提升1.70pct至9.06%，财务费用提升5.23pct至-0.47%。 精耕产品持续赋能，Q3会议产品和云办公终端同比正增长 根据亿联网络公众号，Q3会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长，回升向好的势头不断增强。 桌面通信终端：22年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。 会议产品：智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足。同时，AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响良好，与微软联手持续推进会议室智能话体验升级。 云办公终端：完成迭代更新的BH系列蓝牙商务耳麦已投放市场。 盈利预测及估值 受全球宏观经济影响，公司经营整体有所承压，但是公司营收情况逐季向好，会议产品、云办公终端已于Q3重回正增长轨道。预计2023-2025年收入增速-2%、20%、20%，归母净利润增速-3.8%、18.2%、22.0%，23-25年归母净利润分别为20.95、24.77、30.23亿元，当前市值（2023年10月26日收盘价）对应PE19、16、13倍。看好AIGC对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

亿联网络(300628) 核心观点 2023年连续三个季度营收收入持续改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14亿元，同比下降9.37%。第三季度，公司实现营业收入11.80亿元，同比下降3.49%，实现归母净利润5.85亿元，同比下降9.24%。季度角度来看，2023年前三季度公司收入绝对值环比持续改善，同比降幅缩窄。 2023年第三季度会议产品和云办公终端呈现明显向好趋势。会议产品和云办公终端作为公司第二成长曲线，虽因为海外宏观经济波动需求有所干扰，但已经进入改善阶段。2023年第三季度，公司会议产品和云办公终端实现了同比和环比双增长，回升向好势头不断增强。 新品反馈良好，有望带来长期增长点，四季度进行全新方案升级。三季度公司超清视讯终端MeetingEye500等终端面向市场，在会议场景上做了延伸和补足；AI视频会议设备得到市场热烈反向；商务耳麦BH系列进行了迭代更新，目前已经投放市场。四季度，公司将发布全新的UME软端解决方案，并升级智慧大楼解决方案，提升全平台解决方案能力。 控股股东增持，体现长期发展信心。7月14日公司发布公告，基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定，公司两位控股股东、实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。目前该增持计划已经在7月26日公告完成。 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；下游需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到海外宏观环境仍具有不确定性和前三季度经营表现，我们下调2023-2025公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.6/23.9/28.3亿元（下调前为22.7/27.4/33.7亿元)，对应PE分别为19/17/14倍。看好长期行业需求恢复以及公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。