佩蒂股份(300673) 事件：佩蒂股份发布业绩预告，2023年预计归母净利润亏损1000万元~500万元，业绩出现亏损。其中，23Q4预计归母净利润盈利1916万元~2416万元。 1、海外业务：受海外市场去库存影响，公司出口业务承压，出口订单逐步正常化！ 2023年度特别是上半年，受海外市场去库存影响，公司出口业务受到较大影响，出口订单较同比下滑，产能利用率不足，影响了全年的业绩。2023年6月开始，我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示，2023年12月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口8.1亿元，yoy+21%。其中12月对美国实现人民币出口1.46亿元，yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复，随着客户去库存的完成，出口订单正常化，公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效，关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入，通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌，之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌由0到1的质变。2023年公司爵宴品牌双11全周期全网总销售额超2500万，同比2023年618增长65%，同比2022年双11增长67%；排名方面，爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第2，其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第3，纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值945万，固定资产处置损失1030万，拖累2023年利润公司在新西兰的子公司Bop Industry Limited旗下的Alpine工厂搬迁，处置固定资产损失约1030万元人民币。此外，公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备620万元，存货跌价准备100万元，商誉减值335万元。 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级 看好国内品牌业务快速成长，但因公司2023年计提减值等因素，下调公司2023年盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入为14.20/19.96/24.76亿元，同比增长-18%/41%/24%；归母净利润为-0.06/1.37/1.89亿元（2023年前值为0.2亿元），同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长39%。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准

佩蒂股份(300673) 投资要点： 咬胶领域龙头，双轮驱动战略助力强发展。佩蒂宠物成立于2002年，初期主要通过ODM/OEM方式出口宠物咬胶产品，在咬胶领域积累了较强的话语权，并主持制定国内《宠物食品-狗咬胶》国家标准。扩张阶段，植物咬胶收入超过畜皮咬胶，公司产品构转变；通过建立越南好嚼、巴啦啦两个子公司，加速海外市场拓展。双轮驱动阶段，公司拥有国内、越南、柬埔寨、新西兰四大生产基地，聚焦国内市场，打通线上线下全渠道，塑造知名品牌；依托新西兰优质原料，打造高端主粮产品，全品类发展。受海外去库存影响，2023Q1-Q3公司实现营业总收入9.17亿元，同比-32.34%，销售毛利率为16.82%，销售净利率为-3.29%。 海外修复可期，国内空间广阔。1）海外：海外去库存结束，预计23年12月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国产替代生机旺。 集宠物食品的研发、制造、销售和自主品牌运营为一体。技术端：建立多个研发平台，产品端快速更新，领先世界潮流，技术支撑有望助力业务拓展。产能端：以销定产，构建海外供应链，抢占优质资源，产能逐步落地，快速布局主粮板块。渠道端：海外市场成熟，拥有优质大客户，国内线上线下全渠道布局，线上开设旗舰店或专营店，线下与连锁商超、宠物医院合作。品牌端：加大自主品牌建设，以自有品牌扩展宠物主粮业务。 盈利预测与投资建议：公司是咬胶领域龙头企业，业务包括代工业务及自有品牌业务，产品从零食出发向主粮迈入，我们选取乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为32/26/21倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.23/1.37/1.59亿元，三年同比增长-81.54%/484.60%/16.01%。基于海外代工业务迎来拐点，叠加公司在建产能逐步落地、主粮板块及自有品牌快速增长，给予公司2024年28倍PE，对应目标价15.14元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

佩蒂股份(300673) 报告摘要 佩蒂股份：宠物咬胶龙头，向宠物食品全品类进军。公司成立于2002年，以出口代工宠物咬胶起家，产品出口至全球50多个国家和地区，是品谱、沃尔玛等国际知名宠物品牌商和零售商的核心供应商。2018年公司正式实施“双轮驱动”战略以来，全面发力国内市场。目前公司旗下品牌有--爵宴、好适嘉、齿能、Smartbalance、SmartBones等，产品涵盖畜皮+植物咬胶、营养肉质零食、宠物主粮（干粮与湿粮）。2014-2022年，公司营收保持较快增长，2022年公司实现营收17.3亿元，同比+36.3%，近五年复合增速达22.3%，归母净利润1.27亿元，同比+111.8%。 海外业务：咬胶技术保障长足发展，短期去库结束+产能释放带动盈利改善。海外代工业务仍以出口咬胶为主，2022年咬胶收入体量为11.9亿元，占整体营收比为68.9%。随着公司研发投入，产品结构持续优化，毛利率更高的植物咬胶占比逐步提升（由2013年的20%提升至2022年的37%）。公司是行业咬胶技术的引领者，领先的技术优势是海外业务持续增长，盈利能力持续增强，以及赢得优质核心客户的关键。海外成熟稳定的咬胶市场是公司基本盘，国内咬胶低渗透有助后期发挥传统优势，持续提升咬胶业务收入体量。另外，海外利润也受出口政策、海运周期、客户库存周期、汇率等因素影响，边际变化对公司利润影响较大。2022年三季度以来，受海外客户去库存影响，宠食行业出口订单减少，22Q4-23Q3公司境外代工业务大幅下滑，23Q4开始公司代工业务逐步恢复正常状态，盈利拐点已现，明年伴随柬埔寨工厂产能利用率提升和新西兰工厂的量产，公司整体海外业务盈利能力的稳定性有望提升。 国内业务：以高品质、差异化切入主粮赛道，从打造“爆产品”开始，建立“爆品牌”。自2018年公司大力开拓国内市场以来，收入体量快速增长，营业收入从2018年的6800万元增长至2022年的2.75亿元，复合增速达32.3%，营收占比从2018年的7.8%提升至2022年的15.9%，自有品牌亦逐步实现自产，占国内营收比重提升至7成左右，带动国内业务毛利率提升（2019年的13%提升至2022年的23.6%）。品牌建设上，自有品牌定位清晰，形成以爵宴、好适嘉、齿能为核心的品牌矩阵。爵宴专注高端狗粮市场，以“只选用天然食材”为品牌标签，爵宴鸭肉干作为该品牌第一个爆款产品，成功带火爵宴品牌。在近两年双11活动期间，爵宴销售额从2021年的200万元+增长至2023年的2500万元+，并取得天猫肉干零食Top1,抖音宠物零食榜Top1等佳绩。好适嘉以“科学配方，精准营养”为卖点，专注精致性价比养猫市场；齿能作为全球首个分龄宠物口腔护理品牌，专注国内犬类口腔健康市场。 盈利预测及估值：选取乖宝宠物和中宠股份作为可比公司，两家公司23-25年平均PE为40.0/31.8/25.4。我们预计公司23-25年营收分别为14.5/18.4/21.9亿元，yoy-16%/27%/19%，EPS分别为0.24/0.53/0.70元，当前股价对应PE为57.2/25.4/19.3X。展望2024年，我们认为，一方面，目前海外客户去库存已结束，另一方面，国内自有品牌从“爆品”到“爆品牌”的品牌营销策略成效凸显，随着公司主粮产能释放，预计将丰富公司产品结构和收入体量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度共实现营业收入9.16亿元，yoy-32.34%，实现归母净利润-0.29亿元，yoy-118.47%。其中第三季度公司实现营业收入4.24亿元，yoy-16.66%，实现归母净利润0.14亿元，yoy-79.93%。 海外订单逐步恢复正常化，单三季度业绩已扭亏。前三季度公司出口业务受到海外客户库存调整的影响，影响了公司业绩表现。但分季度来看，单三季度公司出口订单快速恢复，环比改善明显，带动公司收入利润降幅显著收窄，Q4订单预计将实现增长，出口业务拐点已现。从产能维度来看，公司面向北美市场的越南生产基地产能利用基本饱和，柬埔寨基地属于新建工厂，产能利用率逐步爬坡，新西兰工厂将进入正式运营阶段，Q4将开始产生收入。我们认为公司海外业务拐点已至，随着订单量增长和产能利用率的同步提升，预计公司营业收入和业绩在Q4将持续改善。中长期来看，海外市场步入成熟阶段，维持稳健增长，公司海外市场需求的阶段性调整已结束，出口业务还将作为公司重要的收入利润来源支撑公司长期发展。 国内自主品牌表现突出，营销发力占据消费心智。公司持续发力国内市场自有品牌营销，营销与品牌投入效果逐步体现，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》后，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍，爵宴品牌今年表现超公司预期，上半年实现销售收入同比增长97%。公司还在积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品的上市进程。公司将延续爆品-爆品类-爆品牌的品牌策略，持续发力国内市场自有品牌建设，最终实现消费者心智的占据。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务经营拐点已现，公司收入业绩预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.20、1.23和1.73亿元，EPS为0.08、0.49和0.68元，PE值为166、27和19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

佩蒂股份(300673) Q3业绩改善 2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元（同比-32.34%），主要受海外市场去库存影响。Q3单季实现营业收入4.24亿元（季度环比增16.9%），主业收入呈复苏态势。利润方面也逐步修复，Q3公司实现归母净利润1353.77万元，季度环比已由亏转为盈利。费用方面，公司加大品牌营销费用投放，前三季度销售费用率7.1%，较去年同期增2.7pcts。财务费用因汇兑收益同比减少，前三季度产生财务费用-205.6万元，同比增96.28%。此外，从应收、应付款看，公司经营明显复苏，截至9月30日公司应收账款3.24亿元，较年初增80.32%；应付账款1.76亿元，较年初增96.89%。 海外业务复苏 从行业看，宠物食品海外出口持续复苏。2023年9月宠物食品以人民币计出口总额8.0亿元，同比增37.1%，环比增8.4%；其中对美国出口额同比58.3%，环比增16.9%。公司宠物零食海外目标市场主要集中在美国，去年去库存影响明显减弱，2023年第二季度以来，海外市场订单持续边际改善，环比增速明显。 国内品牌推进 公司坚持自主品牌建设，持续品牌营销费用的投放，取得明显成果。公司前三季度销售费用6543.7万元，同比增7.7%。23H1公司实现国内市场销售收入1.26亿元，同比增14.7%。国内销售增加，货款预售同步增加。截至23年9月30日，公司合同负债932.5万元，同比增3088.47%。公司品牌营销策略推进。1）定位上，主要品牌“好适嘉”、“爵宴”、“齿能”形成“科学配方，精准营养”、“宠物私厨，真材实料”、“专业的宠物咀嚼产品”梯队分布。2）策略上，公司以赢得客户满意为导向，针对不同阶段策略化、多元化费用投放取得较好效果。爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍。 投资建议 佩蒂股份是国内领先宠物食品企业，从原先咬胶业务战略延伸到宠物主粮。公司积极推进海内外产能布局和自主品牌推广。随着海外订单复苏，以及国内自主品牌推广发力，公司业绩有望得到持续驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.26亿元、1.04亿元、1.58亿元，EPS分别为0.10元、0.41元、0.62元，对应23、24、25年PE分别为114.38、29.09、19.11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

佩蒂股份(300673) 事件：公司发布2023年第三季度报告，前三季度共计实现营业收入9.16亿元/-32.34%，归母净利润-0.29亿元/-118.47%，扣非归母净利润-0.31亿元/-118.77%，基本每股收益-0.12元/-119.05%。 其中，23Q3营业收入为4.24亿元/-16.66%，归母净利润0.14亿元/-79.93%，扣非归母净利润0.13亿元/-81.59%，基本每股收益0.05元/-79.94%。 海外去库存基本结束，收入继续环比改善。第三季度，公司收入降幅环比继续收窄，一是海外随着大客户库存调整基本结束，公司订单情况向好，二是国内多元营销，借助摇尾明星派对、在热播暑期档《莲花楼》插播广告以及各大线上平台进行内容投放，使自主品牌保持较好增长。我们预计，Q4海外订单将恢复正常，叠加国内双十一大促，公司营收有望回归正增长。 毛利环比修复，Q3扭亏为盈。Q3原材料价格相对稳定，但基于今年外部消费环境，公司产能不饱和致使毛利率同比不及去年，但环比持续改善，前三季度整体毛利率为16.82%/-8.04pct,23Q3同比减少3.54pct至18.41%，环比23Q2则提升2.30pct。前三季度净利-3.29%/-15.12pct，销售/管理/研发/财务费率分布为7.14%/9.23%/2.35%/-0.22%；Q3开始扭亏为盈，净利率回正至3.10%/-10.5pct，销售/管理/研发/财务费率5.23%/6.39%/2.11%/-0.40%，同比+0.35/-0.99/+1.09/+6.52pct。 投资建议：随着海外订单恢复正常，国内自主品牌不断发力叠加接下来的双十一，公司业绩有望进一步修复，我们预计23-25年营业收入为15/18/21亿元，归母净利润0.5/1.2/1.8亿元，对应EPS（摊薄）0.18/0.48/0.70元，对应PE为73/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及订单不理想；渠道费用高增；新品推出及营销进度不达预期等。

佩蒂股份(300673) 主要观点： 23Q3公司归母净利润0.14亿元，环比扭亏为盈 公司公布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比下降32.3%，归母净利润-0.29亿元，主要为上半年海外客户去库存，出口订单减少所致；2023Q3公司实现营业收入4.24亿元，同比下滑16.7%，归母净利润0.14亿元，单季度业绩扭亏为盈，出口业务边际改善明显。 海外去库存渐近尾声，毛利率环比持续修复 利润率方面，2023年前三季度公司销售毛利率16.8%，同比下降9.78个百分点，主要系海外客户较高毛利率产品订单减少所致。Q3单季度公司毛利率18.4%，环比提升2.07个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司多环节强化成本管控所致。23年9月公司海外订单已基本恢复至同期正常水平，预计ODM业务未来有望维持环比改善趋势。 费用率方面，2023年前三季度年公司销售费用0.65亿元，同比增长7.7%，主要为公司开拓国内市场，增加自有品牌营销所致；管理费用0.85亿元，同比下降10.5%，研发费用0.22亿元，同比增长5.8%。 自主品牌多元化营销，海外产能逐步释放 公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，通过爆品阶段（拉新）——品类阶段（品牌带产品起量）——品类延伸（打破品类壁垒）的思路逐渐占领消费者心智，树立优质品牌形象，重点关注“双十一”期间公司自有品牌销售情况。 公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工厂处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。 回购计划持续推进，彰显公司长期信心 公司2023年4月30日召开董事会，同意公司在二级市场通过竞价交易方式以不超过22.00元/股的价格回购部分股份，拟全部用于可转债的转股，截至2023年8月底，公司已实施回购258.45万股，使用回购资金近3,500万元，尚未实施完毕。公司将根据市场情况继续实施本次回购，在有效期内完成本次回购计划。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入13.92亿元、19.16亿元、23.31亿元（2023-2025年前值15.57亿元、20.05亿元、25.53亿元），同比增长-19.6%、37.7%、21.7%，对应归母净利润0.32亿元、1.26亿元、1.82亿元（2023-2025年前值0.90亿元、1.40亿元、1.89亿元），同比增长-74.8%、294.6%、43.8%，对应EPS分别为0.13元、0.50元、0.72元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。

佩蒂股份(300673) 投资要点： 公司业绩逐季改善，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损0.29亿元，较2022年同期下降1.87亿元；扣非后归母净利润亏损0.31亿元，较2022年同期下降1.94亿元。其中，Q3公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收4.24亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润0.14亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3订单量逐步改善，预计Q4订单量有望恢复至正常水平。 海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10月23日20：00-20：10预售期间，烘焙猫粮成交额增长30倍，老年犬粮增长20倍，猫湿粮增长16倍；京东宠物双11启动日1小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3毛利率为18.41%，同比下降3.54pcts，环比增加2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023年三季度末，公司合同负债达932.54万元，较年初增长3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止2023年10月25日22点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。 维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.76/1.27/1.80亿元（前值为1.17/1.64/2.16亿元）；对应EPS分别为0.30/0.50/0.71元；根据当前股价，对应市盈率 43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司2024年平均市盈率约26倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

佩蒂股份(300673) 佩蒂股份发布2023年三季报： 1）23年Q1-Q3季度营业收入分别为1.59/3.34/4.24亿元，23年Q3收入环比变动+27%，主要受外销订单不断修复影响； 2）23年Q1-Q3季度毛利率分别为14%/16.1%/18.4%，同样呈现环比改善； 3）23年Q1-Q3季度销售费用率分别为10.7%/7.9%/5.2%，管理费用率分别为17.3%/9.0%/6.4%，收入环比增长带动费用率摊薄； 4）23年Q3归母净利润0.14亿元，三季度业绩环比扭亏为盈；23年Q1-Q3季度归母净利率分别为-24%、-1.4%、3.2%，毛利率改善叠加费用率优化，利润率呈现环比修复。 海外库存持续去化，外销订单边际改善 1）伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料23年Q1-Q3季度出口额分别为2.6/2.8/3.2亿美元，分别同比-19.8%/-18.7%/+2.4%；其中23年9月出口额1.1亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善。 2）佩蒂外销订单不断修复，预计四季度实现正增长。根据公司公告，从23年出口订单的恢复情况来看，Q2开始明显改善，Q3环比快速恢复，公司目前在手订单比较充足，预计Q4将实现增长。 持续发力自主品牌，从“爆产品”到“爆品牌” 佩蒂股份持续发力自主品牌，产品方面，爵宴品牌推出犬零食罐头，从“爆产品”到“爆品牌”转变；营销方面，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，积累品牌势能和声量。根据公司公告，自主品牌上半年收入同比+63%，我们预计三季度延续较快增长趋势。 自有资金回购股票，彰显公司信心 根据公司公告，自2023年5月10日实施首次回购始至2023年10月23日，公司回购3,027,600股，占总股本的比例1.1947%；回购均价13.208元/股；成交总金额（不含交易费用）为3998.7万元。公司使用自有资金回购股票，充分彰显对未来增长信心。 盈利预测与估值 外销订单边际改善，自主品牌延续较快增长。预计佩蒂股份2023-2025年营业收入同比-19.8%/+30.7%/+19.4%，归母净利润同比-56.6%/+143.9%/+34.7%，对应PE分别为57.5x、23.6x、17.5x，维持“买入”评级。 风险提示 自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

佩蒂股份(300673) 海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟，维持“买入”评级 公司2023年前三季度实现营收9.16亿元（-32.34%），归母净利润-0.29亿元（-118.47%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+7.7%/-10.5%/+5.8%/+96.3%，管理费用有所改善，但财务费用由于本期汇兑收益减少，有较大上升。单Q3来看，公司实现营收4.24亿元（-16.66%），环比二季度增长27%，归母净利润0.14亿元（-79.93%），环比二季度扭亏为盈。鉴于公司代工订单尚未完全回暖，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.21（原值为0.61）/1.20（原值为1.36）/1.80（原值为1.95）亿元，EPS分别为0.08/0.47/0.71元，当前股价对应PE分别为143.0/25.5/17.1倍。公司海外订单逐渐修复，利润预计持续改善，维持“买入”评级。 境外业务订单逐渐回暖，盈利能力有望持续修复 短期看，公司海外订单逐渐迎来修复，客户去库存水平趋近合理节奏，叠加生皮、鸡肉成本改善，公司毛利率环比增长。单三季度公司销售毛利率为18.41%，环比二季度增长2.3pct，随着海外订单回暖净利率亦有提升。中长期看，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，随着产能利用率提升，有望逐渐趋近盈亏平衡点。公司新西兰产能有望于2024年正式投产，贡献较好的订单收入，助力公司干粮产能海内外双线布局逐渐完善，ODM业务进一步拓展，借力新西兰优质产能及原料资源，公司自有品牌高端化路径有望得到延伸与巩固。 国内品牌运作策略渐趋成熟，有望持续推动内销实现有机增长 公司积极开展话题营销及IP推广活动，核心品牌爵宴赞助电视剧《莲花楼》，淘宝、小红书相关搜索量均实现翻倍，营销端拉力效果反馈良好。逐渐形成了一套以爆品拉新为起点，品牌带动产品起量为过程，打破品类壁垒为良性反馈的营销体系。品类拓展方面，公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品上线工作，推动产品矩阵不断革新，形成主粮、零食同步发展的战略布局。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。