佩蒂股份(300673)公司资料

佩蒂股份(300673) 关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收7.28亿元，同比-13.94%，归母净利润0.79亿元，同比-19.23%，其中2025Q2公司营收3.99亿元，同比-13.56%，归母净利润0.57亿元，同比+1.15%，主要系关税扰动致海外业务承压。考虑公司海外工厂在手订单稳定，国内自主品牌亏损逐步收窄，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为21.7/18.7/16.0倍，维持“买入”评级。 2025H1毛利率同比上行，品牌投入及海外支出导致费用增长 2025H1公司销售毛利率/销归母净利率31.98%/10.87%，同比+5.63pct/-0.71pct，期间费用率17.60%，同比+5.30pct，主要系销售费用率/管理费用率同比+1.64pct/+2.64pct，销售费用增长主要系自主品牌端的投入增加，管理费用增长主要系新西兰天然纯产生较多运营支出。2025H1汇兑净收益1431.84万元，同比-17.17%，叠加利息收入同比-71.38%，导致财务费用率+0.78pct至-0.50%。 各产品毛利率均有提升，其中风干粮销售良好驱动主粮类毛利率大幅上行2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收2.32/2.21/2.17/0.45亿元，同比-11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%，毛利率28.08%/32.07%/36.62%/33.27%，同比+5.28pct/+3.12pct/+6.75pct/+11.04pct，各产品毛利率均有提升，其中主粮和湿粮毛利率显著改善主要系爵宴风干粮销售良好。 爵宴多品类推新拉动业绩增长，好适嘉中端补位助力双品牌协同 （1）爵宴：2025H1爵宴在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。2025H2将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。（2）好适嘉：2025H1好适嘉持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025H2好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

佩蒂股份(300673) 事件：公司近日发布2025年中报。25H1实现营收7.27亿元，同比-13.94%；归母净利为0.79亿元，同比-19.23%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比-19.19%；销售毛利率为31.98%，较上年同期上升5.63个百分点，销售净利率为11%，基本EPS为0.32元。25Q2单季实现营收3.98亿元，同比-13.56%；归母净利润0.56亿元，同比+1.15%，环比155.85%；销售毛利率34.76%，销售净利率为14.25%，较上季度环比上升7.79个百分点，较上年同期上升1.96个百分点。点评如下： 营收略降主要系海外业务受到加征关税的影响，整体毛利率提升明显。2025年上半年，公司海外分部实现收入5.44亿元，同比下降21.03%。其中，东南亚业务分部实现收入4.68亿元，新西兰业务分部实现收入0.75亿元。海外业务收入下降，主要受到美国针对输美产品加征关税的影响，公司承担了部分关税导致售价略有下降，海外业务销量基本保持稳定。25年上半年，公司整体毛利率为31.98%，较上年同期增加了5.63个百分点，主要受业务结构变化的影响。高毛利率的国内自有品牌业务发展较快拉动了整体毛利率的提升。同时，自有品牌业务发展增加投放宣传，销售费用率也有所上升。海外业务毛利率为22.07%，较上年同期下降了4.99个百分点，主要系新西兰新建产能投放初期产能利用率较低，拉低了新西兰分部毛利率的影响。公司在越南和柬埔寨的产能布局较早，且下半年还有提升，可以承接更多的来自美国客户的订单，有助于弱化加征关税对于收入的影响。此外，公司新西兰工厂已经建成投产，正处于产能释放阶段。 国内业务保持增长，多品牌策略持续推进。2025年上半年，公司国内分部实现收入1.84亿元，同比+17.84%；毛利率25.98%，较上年上升2.75个百分点。公司在国内市场品牌端聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌的多品牌策略。上半年，爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。公司主粮和湿粮销售毛利率改善明显，由上年的22.23%提升至33.27%，提升了11个百分点。 盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润1.98/2.56/2.78亿元，EPS为0.79/1.03/1.12元，对应PE为22.4/17.3/15.9倍，维持“买入”评级。 风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期

佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2025年半年报，公司25H1实现营业收入7.28亿元，同比减少13.94%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%。 关税带来收入波动，毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，公司也承担了一部分上涨关税，导致公司收入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化，毛利率持续提升，25H1销售毛利率31.98%，相比去年同期提升5.63个百分点。从细分产品来看，公司主要品类毛利率均有提升，25H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75和11.04个百分点，体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作，订单出货稳定，公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求，预计海外ODM业务全年维持稳健发展。 费用率有所提升，未来有望逐步改善。25H1公司期间费用率17.60%，相比去年同期提升5.31个百分点，部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升1.65、2.64、0.24和0.78个百分点。销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加；管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出；财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。 国内市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展，聚焦中高端养宠人群，推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。 公司盈利预测及投资评级：我们预计关税影响最大的阶段已过，25年下半年经营有望逐步向好。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.34和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为23、19和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。

佩蒂股份(300673) 事件概述：公司于8月26日发布2025年中报，2025H1实现营收7.3亿元，同比-13.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-19.2%；其中2025Q2实现营收4.0亿元，同比-13.6%，环比+21.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1.2%，环比+155.8%。 海外市场影响延续，成本端下降带动公司盈力能力提升。2025H1公司营收同比下滑主要受到海外客户订单节奏的影响，营业成本同期降低20.5%，毛利率稳定增长，显示出较强的韧性，反映了主营业务主要由增长质量驱动。2025H1公司期间费用率17.6%，同比+5.3PCT；其中销售费用率7.7%，同比+1.7PCT，主要是在自主品牌端的投入增加所致；管理费用率8.5%，同比+2.6PCT，主要是由于新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧与摊销增长较多；研发费用率1.9%，同比+0.2PCT；财务费用率-0.5%，同比+0.8PCT。 品牌聚焦策略效果显著，下半年将进一步完善产品矩阵。公司当前在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，根据市场潮流和趋势判断，及时跟进，2025H1爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025年下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务，以质量和规模共同驱动品牌发展。 全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，公司先后在越南、柬埔寨建设了现代化的宠物零食工厂，满足欧美发达市场的需求。另外，公司还在新西兰建设了大规模的高品质主粮产线，通过高品质的原材料优势和产地背书，进入全球高端宠物主粮供应链，为未来打造高价值的自有主粮品牌奠定基础。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.80、2.23、2.53亿元，EPS分别为0.72、0.90、1.02元，对应PE分别为24、20、17倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。