佩蒂股份(300673) 公司为国内宠物咬胶龙头， 公司持续完善业务结构， 由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸，形成多品牌矩阵。 公司国内自主品牌收入实现较快增长，主粮品类加速放量。受关税、产能折旧等因素影响，公司业绩波动较大。 未来随着自主品牌建设持续推进、新西兰工厂产能逐步释放， 利润端有望得到修复。 首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 佩蒂为国内宠物咬胶龙头企业， 公司持续完善业务结构，外销业务有望持续改善。 （1） 公司核心业务为畜皮咬胶和植物咬胶等宠物健康咀嚼食品， 1H26 公司咬胶类产品占整体营收的比重为 60.3%。 咬胶属于重度劳动密集型产业，覆盖产业链较长，公司在行业持续积累，凭借足够的产能优势、 完整的产品产线及工艺优势， 确立了稳固的行业龙头地位。公司咬胶产品出货量持续位居全球前列， 若不考虑人民币汇率贬值影响，公司海外 ODM 业务利润稳定。 （2） 从宠物行业内部结构来看，宠物食品是行业最大和最成熟的细分市场，主粮规模远超零食。考虑到单一品牌及赛道有一定的局限性，公司采用多品牌矩阵覆盖分层客群。近两年公司积极布局宠物新型粮、新西兰膨化主粮来完善产品结构，从单一零食企业向主粮业务过度。 在新型粮方面，公司在国内市场打造爵宴和好适嘉，承接宠物食品消费升级趋势。主粮方面，公司在新西兰建设产能，生产膨化粮，主要做海外市场 ODM 代工，同时通过原产地差异化的概念，培育自有品牌。 （3） 近两年，公司业绩受关税、 海外新建产能及折旧等因素波动较大。 根据投资者交流，公司外销订单保持稳健增长， 随着新西兰工厂产能利用率和收入规模的提升，其单位成本将有效摊薄，盈利能力将得到显著改善， 对公司整体业绩拖累减少，利润端有望得到修复。 1H26 公司咬胶品类结构优化， 主粮（含湿粮） 高速增长。 1H26 公司实现营收 7.4 亿元，同比 +1.0%。其中， 2Q26 营收为 3.8 亿元，同比 -3.7%。 分产品看， 1H26 植物咬胶/营养肉质零食/畜皮咬胶/主粮与湿粮营收同比分别为 +16.9%/+5.1%/-20.2%/+30.7%；营收占比分别为 35.2%/31.0% /25.2%/8.1%。 （1） 咬胶为公司基本盘业务，包含畜皮咬胶、植物咬胶两大品类， 2026H1 咬胶合计收入 4.4 亿元，占营业总收入 60.3%。顺应宠物咀嚼食品向植物基、功能化升级趋势，公司产品结构呈现由畜皮咬胶向植物咬胶切换，上半年植物咬胶营收增速亮眼。 2026H1 畜皮/植物咬胶毛利率分别为 24.9%/28.8%，植物咬胶盈利能力优于畜皮， 品类结构优化有望带动整体利润率上行。 （2） 公司持续推进新西兰高端主粮布局：新西兰年产 4 万吨高品质主粮产线已于 2025 年进入商业化运营，其自建的 Smart Balance（悦佰思） 、Vivaland（鲜乐之野） 两个品牌主打新西兰高品质主粮， 率先通过天猫国际、京东销售进入国内市场。2026H1 主粮和湿粮收入 0.59 亿元、同比+30.7%，增速显著高于整体营收（+1.0%），占营收比重提升至 8.1%（+1.8pct） 。 当前新西兰工厂尚处产能爬坡初期，未来随主粮产线产能利用率提升带动新西兰子公司扭亏、叠加年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目有序投产，自有品牌影响力提升，该品类有望成为公司继宠物咬胶之后的第二增长极。 国内自主品牌培育成效亮眼， 海外业务受关税等扰动有所承压。 分地区看， 1H26 公司国内/国外营收分别为 5.0/5.1 亿元，同比分别 +10.3%/-5.4%，分部间抵销 2.8 亿元。公司深耕国内自主品牌，以线上为主、线上线下全渠道协同开展直销与分销，持续加大多品牌布局与渠道投入，已形成以爵宴为核心、好适嘉与齿能等协同互补的品牌矩阵，带动国内营收较快增长。 1H26 国内业务毛利率 23.3%（-2.7pct）。海外市场以 ODM 模式为主，毛利率水平偏低， 1H26 海外毛利率 19.1%（-3.0pct）。我们判断海外盈利承压，主要系人民币升值形成汇兑损失，同时叠加关税政策扰动订单。 原料涨价拖累毛利率，品牌投入等推升期间费用率。 由于鸡肉原料在公司营业成本中占比较高，其采购价格整体上行推动公司 1H26 营业成本同比+6.3%，毛利率显著承压， 1H26 公司毛利率为 28.4%，同比-3.6pct； 2Q26 毛利率为 29.1%，同比 -5.7pct。 费用端， 当前宠物行业头部集中格局尚未形成，叠加渠道碎片化及行业竞争激烈等因素影响，宠物头部企业均为高费用投放模式。 近两年， 公司加大多个自主品牌与渠道投入力度，向纵向一体化综合性宠物食品企业转型， 销售费用与管理费用投入较大；公司重视独立研发，并兼顾外部技术合作与人才培养，增加了研发人员投入与试验开支，研发费用率持续提升；同时人民币升值导致了远超同期的汇兑净损失，共同推升期间费用。 1H26 公司期间费用率为 22.5%，同比 +4.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 8.0%/9.1%/2.3%/3.1%，同比分别为+0.4/+0.6/+0.4/+3.6pct。综合来看， 1H26 公司归母净利率为 3.3%，同比-7.6pct， 2Q26 归母净利率为4.2%，同比-10.0pct。 估值 公司为国内宠物咬胶龙头，正由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸。 自主品牌培育成效初显， 1H26 国内自主品牌收入实现较快增长，爵宴已成为国内宠物犬零食龙头品牌，主粮品类加速放量。 当前公司营收规模总体平稳，但境内外各产品毛利率普遍承压； 未来，随着自主品牌建设持续推进，同时预计下半年新西兰主粮产品将陆续贡献收入，有望实现营收与利润同步增长。 结合公司 2026 年上半年业绩表现，预计 26-28 年公司营收分别为 15.1、 17.8、 19.7 亿元，同比增速分别为+4.5%、 +17.4%、 +10.6%，归母净利分别为 1.1、 1.5、 1.8 亿元，同比增速分别为-3.0%、 +29.7%、 +23.4%，当前市值对应 26-28 年 PE分别为 32.7X、 25.2X、 20.4X， 首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 需求不及预期，市场竞争加剧，自主品牌发展不及预期，贸易摩擦风险，原材料价格波动，汇兑波动。

佩蒂股份(300673) 事件：公司近日发布2026年半年报。26年上半年，公司实现营收7.35亿元，同比+0.96%；实现归母净利润为2432.07万元，同比-69.25%；扣非归母净利润为2416.43万元，同比-68.73%。基本每股收益为0.1元，加权ROE为1.36%，较上年同期下降2.54个百分点。点评如下： 国内自主品牌快速成长，海外ODM业务基本稳定。公司在国内市场，以自主品牌、自建渠道为核心开展业务，注重品牌调性、产品品质、产品差异化及用户体验，目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、SmartBalance、Vivaland为主的多品牌矩阵。2026年上半年，爵宴品牌保持良好发展势头，新西兰工厂生产的主粮产品率先通过天猫国际和京东发售，正式进入国内市场。承担国内市场自主品牌业务的全资子公司佩蒂智创（杭州）宠物科技有限公司（以下简称“佩蒂智创”）实现收入1.4亿元，同比+17.04%；净利润为-1444.52万元，较上年同期减亏1042.52万元。在海外市场，公司主要采用ODM模式开展业务，客户订单整体保持稳定，客户规模、产品单价均未发生重大变化。 汇兑损失和成本上升影响短期盈利。2026年上半年，公司综合毛利率为28.39%，同比下降3.59个百分点；销售净利率为3.44%，同比下降7.56个百分点。毛利率下降，主要是受到原材料价格波动的影响。上半年，鸡肉采购价格整体上扬，环比呈先涨后降趋势。鸡肉在公司产品成本中的比重较高，使得业务营业成本同比增长6.30%，进而导致综合毛利率有所下降。同期，财务费用为2276.15万元，同比增加2638.16万元，同比增728.77%；财务费用率为3.1%，较上年同期上升3.60个百分点。财务费用上升，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加所致。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.04/1.8亿元，EPS为0.42/0.72元，对应PE为35.3倍和20.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内自主品牌业务发展缓慢，海外ODM业务受贸易政策影响

佩蒂股份(300673) 汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进，维持“买入”评级佩蒂股份发布2026年中报，2026H1营收7.35亿元，同比+0.96%，归母净利润0.24亿元，同比-69.25%。2026年单Q2营收3.84亿元，同比-3.74%，归母净利润0.16亿元，同比-71.42%。2026H1公司毛利率28.39%，同比-3.60pct，净利率3.44%，同比-7.57pct。2026H1财务费用为2276.15万元，同比+728.77%，同比增加2638.16万元，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加，导致财务费用率同比+3.60pct。我们基于公司2026H1收入恢复节奏偏慢，原材料价格及汇率波动阶段性压制盈利，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.79/1.26/1.59（2026-2028年原预测分别为1.27/1.51/1.85）亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.64元，当前股价对应2026-2028年PE为40.0/25.2/20.0倍。公司海外ODM基本盘稳定，自主品牌及主粮业务持续拓展，维持“买入”评级。 咬胶业务分化，主粮湿粮高增，毛利率普遍承压 分产品看，2026H1畜皮咬胶/植物咬胶营收1.85/2.58亿元，同比-20.22%/+16.89%，毛利率24.88%/28.76%，同比-3.20pct/-3.31pct。2026H1营养肉质零食营收2.28亿元，同比+5.07%，毛利率31.57%，同比-5.05pct。2026H1主粮和湿粮营收0.59亿元，同比+30.68%，毛利率26.28%，同比-6.99pct。 自主品牌内外协同升级，ODM基本盘稳固，东南亚产能持续贡献盈利 分业务模式看，自主品牌战略持续推进，新西兰主粮正式反向导入国内市场。2026H1新西兰工厂生产的主粮产品首次通过天猫国际、京东进入国内市场，实现海外优质产能与国内自主品牌渠道的进一步协同。公司目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、Smart Balance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等多层次品牌矩阵。海外ODM基本盘保持稳定，东南亚产能继续贡献盈利。2026H1海外ODM客户订单整体稳定，越南、柬埔寨工厂合计具备超3万吨宠物零食产能，承担欧美客户ODM供应；2026H1越南德信、柬埔寨爵味净利润分别为1257.60万元、1804.89万元，东南亚供应链仍是公司重要盈利基础。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收14.49亿元，同比下降12.67%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降36.52%；26Q1实现营收3.51亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润806.88万元，同比下降63.70%。 关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025年，海外ODM业务作为公司基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，导致公司海外收入同比下滑15.08%至11.64亿元。但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海外业务毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75%，表现出强劲的经营韧性。公司海外市场订单自25年Q4已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计公司26年海外订单稳健增长。 费用投入及汇兑影响业绩表现。25年公司期间费用率21.03%，相比去年提升5.58个百分点，抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升0.93、2.42、0.55和1.68个百分点。管理费用的增长是由于新西兰主粮产能正式运营，新增折旧摊销与人员工资较高；财务费用的增长来自于汇兑收益的减少。26Q1财务费用的增长持续拖累公司业绩，后期有望通过套保等手段锁定利润，管理费用率则有望随新西兰产能的释放逐步改善。 爵宴品牌表现亮眼，关注新西兰主粮上市进度。25年公司国内收入整体表现平淡，公司国内销售收入2.85亿元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89个百分点至32.32%。但核心品牌爵宴表现亮眼，25年618期间爵宴全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；25年双十一全渠道GMV突破5500万元，同比增长30%以上，在品牌榜单和风干粮等细分品类中名列前茅。26年公司将持续聚焦主粮品类，公司新西兰产线主粮SmartBalance和Vivaland品牌未来全面引入国内，将显著增加国内自主品牌销售的收入规模，新西兰工厂也有望随产能利用率提升逐步减亏。 公司盈利预测及投资评级：我们预计26年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46、1.78和2.16亿元，EPS为0.59、0.72和0.87元，PE值为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

陈振标先生:1961年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级经济师,平阳县第十七届人大常务委员会委员。1992年9月至2002年10月,任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长;2002年10月至2014年11月,历任本公司及前身温州佩蒂宠物用品有限公司、温州佩蒂动物营养科技有限公司执行董事、董事长、总经理;2014年11月至今,任本公司董事长、总经理。此外,陈振标先生还担任了浙江省进出口宠物食品用品协会会长、中国畜牧业协会宠物产业分会副会长、全国伴侣动物(宠物)标准化技术委员会委员等职务。陈振标先生全面主持公司的生产经营工作。

陈振录先生:1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1992年9月至2002年10月,任平阳县佩蒂皮件制品厂副厂长;2002年10月至2010年1月,历任本公司及前身温州佩蒂宠物用品有限公司、温州佩蒂动物营养科技有限公司董事、采购部经理等职务;2010年2月至今,任江苏康贝执行董事、经理;2014年11月至今,任本公司副董事长。陈振录先生主要负责越南基地和柬埔寨基地等东南亚片区的业务。

郑香兰女士:1963年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,曾任温州市第十一届人大代表。1992年9月至2002年10月,任平阳县佩蒂皮件制品厂生产部经理;2002年10月至2014年11月,历任本公司及前身温州佩蒂宠物用品有限公司、温州佩蒂动物营养科技有限公司总经理、副总经理等职务;2014年11月至今,任本公司董事、副总经理。郑香兰女士全面负责公司的ODM业务。

张菁女士,1978年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2001年9月至2002年9月,任平阳县佩蒂皮件制品厂市场部专员;2002年10月至2014年11月,历任温州佩蒂宠物用品有限公司、温州佩蒂动物营养科技有限公司市场销售部经理、销售总监;2014年11月至今,任公司副总经理;2018年7月至今,任新西兰BOP INDUSTRIES LIMITED董事。目前,张菁女士主要负责公司海外市场的营销以及新西兰工厂的运营工作。

唐照波先生:1977年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,高级经济师,平阳县第十六届政协委员。1997年10月至2002年10月,历任平阳县佩蒂皮件制品厂品管部、业务部专员;2002年10月至2014年11月,历任公司前身温州佩蒂宠物用品有限公司、温州佩蒂动物营养科技有限公司行政部经理、人力资源部经理;2014年11月至今,任公司副总经理、董事会秘书;2021年1月至今,任公司董事、财务总监;2018年7月至今,任新西兰BOP INDUSTRIES LIMITED董事;曾任浙江力诺(300838)的独立董事。负责董事会办公室和财务管理工作。

庄孟硕先生:1972年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。1993年9月至2009年3月,历任中国银行平阳县支行员工、水头分理处主办会计、鳌江分理处主任、水头分理处主任、营业部主任等职务;2009年4月至2014年11月,任中国银行平阳县支行副行长;2014年11月至2015年11月,任中国银行温州国贸支行行长;2015年11月至2018年7月,任中国银行温州经济技术开发区支行行长;2018年8月至今,任公司副总经理。庄孟硕先生负责公司的公共关系管理工作。

廖丽萍女士:1978年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,浙江大学金融学硕士,高级经济师。2003年3月至2018年10月,历任福建华源工艺品有限公司国际业务经理、BERIVA&EGO2中国区VP、杭州商泰服饰有限公司董事长助理兼人力资源经理、杭州桑田经贸有限公司副总经理;2018年10月至今,任公司董事长助理兼总裁办主任;2021年1月至今,任公司副总经理。负责公司的人力资源管理和总裁办的工作。

陈聂晗女士:1989年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学学士。2018年4月至2020年12月,任公司战略部总监。2021年1月至今,任公司副总经理。陈聂晗女士负责公司自主品牌事业部的运营工作。

游忠明先生:1967年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学位。2001年9月至2010年6月,在国家质检总局任副处长、处长;2010年6月至2012年6月,任江苏省靖江市市委常委、副市长(挂职);2012年7月至2018年10月,任浙江出入境检验检疫局副局长;2018年11月至2020年9月,历任网易考拉副总裁兼战略研究院院长、阿里巴巴考拉海购副总裁兼政府事务负责人;2020年10月至2021年4月,任海南数字贸易科技有限公司总经理;2021年5月至2023年12月,任公司战略副总裁;2024年1月至今,担任公司副总经理,负责公司战略和企业研究院的管理工作。

金晓斌博士:男,1954年9月出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,博士研究生学历,享受国务院有突出贡献政府特殊津贴,现任复旦大学国际金融学院教授、复旦大学西部国际金融研究院常务副院长。金晓斌博士曾为美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院访问学者,曾任海通证券研究所所长、董秘、副总裁,海通新能源私募股权投资管理有限公司董事长,海通吉禾私募股权投资基金管理有限责任公司董事长,曾任香港爱建国际资产管理公司1,4,9证券牌照持有人RO、执行董事。本人的主要研究领域为公司治理、现代金融与企业融资、金融产业并购、家族信托财富管理、股权基金管理公司和证券公司经营管理。2022年3月金晓斌先生被选举为公司独立董事并任职至今,同时任董事会提名委员会召集人、战略与ESG委员会的委员。