光威复材(300699) 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比去年+3.87%；归母净利润2.69亿元，同比去年-26.85%。 投资要点 巩固高端装备优势的同时，正加快民用及新能源领域布局：光威复材2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比下降26.85%。业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，其毛利率虽达60.32%但需求阶段性放缓；而低毛利风电碳梁业务受益于下游风电行业需求复苏，实现营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎。此外，通用新材料板块（预浸料等）营收1.11亿元，同比下降5.17%；复材科技板块因项目周期影响营收0.35亿元，同比下降46.20%；精密机械和光晟科技板块则分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小。公司通过优化资源配置，推动风电碳梁等规模化产品放量，但高附加值领域需求短期承压，导致利润增速显著低于收入增速。 盈利能力方面，综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%：其中碳纤维及织物毛利率仍保持60.32%，但碳梁毛利率仅24.93%，产品结构变化拉低整体水平。费用端，销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升，主要因研发投入同比增加37.11%至1.13亿元。现金流方面，经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，主要受回款节奏及备货增加影响；合同负债0.17亿元，与年初基本持平，显示在手订单稳定；存货7.68亿元，较年初增加7.59%，主要为应对下半年交付高峰而提前储备的原材料及产成品。 2025年上半年，光威复材核心竞争力保持稳定，依托全系列碳纤维产品研发能力和国产化替代优势：巩固航空航天、风电等领域的市场地位。报告期内，公司在高端复合材料应用领域取得新进展，如航空航天、地勤装备等方向的新产品开发持续推进。资本运作方面，完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作，增强核心团队稳定性；审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售；为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元，风险可控。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，前值9.13/10.84/13.49亿元，对应PE分别为34/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

光威复材(300699) 事件：8月18日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收12.0亿元，YOY+3.9%；归母净利润2.7亿元，YOY-26.9%；扣非净利润2.5亿元，YOY-24.2%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司碳纤维板块受行业供需失衡等影响，业绩有所下滑；但风电碳梁业务实现快速增长。我们点评如下： 2Q25利润率压力较大；大合同持续履约中。1）单季度看：公司2Q25实现营收6.4亿元，同比减少1.4%，环比增加12.4%；归母净利润1.1亿元，同比减少45.7%，环比减少26.0%；2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑2.1ppt至42.5%；净利率同比下滑8.1ppt至22.1%，其中，2Q25毛利率同比下滑4.8ppt至38.0%；净利率同比下滑13.5ppt至17.5%。3）合同：2024年12月，公司公告总金额36.6亿元的合同；2025年6月，补充签订6.6亿元的合同。合同履约周期跨越2025~2027年，未来的需求确定性和稳定性较强。 价格等因素影响碳纤维板块表现；风电碳梁恢业务快速增长。2025年上半年，1）碳纤维：包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响，营收6.36亿，YOY-6.85%。2）能源新材料：随着新客户业务规模进一步扩大及传统客户订单增加，风电碳梁业务快速增长，营收3.69亿元，YOY+47.95%。3）通用新材料：预浸料主要受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响，营收1.11亿元，YOY-5.17%。4）复材科技：营收0.35亿元，YOY-46.20%。5）精密机械：营收0.37亿元，YOY+7.88%。6）光晟科技：营收753.65万元，YOY+44.79%。 新项目研发投入增加；经营活动现金流保持净流入。2025年上半年，公司期间费用率同比增加3.2ppt至15.7%，其中销售费用率同比增加0.03ppt至0.7%；管理费用率同比增加0.2ppt至5.0%；研发费用率同比增加2.3ppt至9.4%，系新项目新产品投入增加所致。截至2025年二季度末，公司：1）应收账款及票据11.7亿元，较年初增加15.8%；2）存货7.7亿元，较年初增加7.6%；3）合同负债0.2亿元，较年初减少2.4%。2025年上半年，公司经营活动净现金流为3.1亿元，去年同期为3.6亿元。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024年两项PCD的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是6.99亿元、8.52亿元、10.24亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是38x/31x/26x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

光威复材(300699) 高性能碳纤维龙头，军民双轮驱动发展 光威复材作为国内碳纤维国产化先驱，自1992年成立以来构建了从原丝到复合材料的全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握湿喷湿纺、干喷湿纺等核心技术，产品广泛应用于航空航天、风电能源等高精尖场景。公司通过股权架构优化平衡战略定力与资本弹性，依托六大业务板块协同发展，形成技术突破、产能升级与市场拓展的闭环生态，奠定行业标杆地位。 多维协同筑牢增长基本盘，技术升级驱动抗周期韧性 公司2019-2024年营收规模由17.15亿元增至24.50亿元（CAGR7.38%），归母净利润从5.22亿元增至7.41亿元（CAGR7.25%），在行业产能过剩与产品价格下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦T1100级碳纤维等关键技术突破，支撑新一代武器装备、低空经济、民机配套等新兴场景布局，其整体盈利能力保持行业领先。我们认为，公司依托纵向产业链协同优势、分散化客户结构及高端装备技术壁垒，有望在行业洗牌期进一步扩大市场份额，未来新能源场景放量叠加航空装备国产替代加速，有望驱动新一轮增长曲线。 大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切 地缘政治格局当前正加速演变，有关国家对大飞机产业链的影响不确定性在增加。碳纤维作为大飞机机身、机翼等关键结构件的核心材料，自主可控亟待重视。另一方面，国产大飞机复合材料应用比例跃升的轻量化趋势，客观推升单机碳纤维用量，共同驱动民机用高性能国产碳纤维需求进入战略扩容期。光威复材作为行业龙头，已实现T800级产品高速增长，其产品GW300作为中国商飞直签的首个碳纤维PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24年业务收入同比增长495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以C919，C929为牵引，国内碳纤维龙头企业高端民品应用破局在即。 碳纤维无人化装备结构占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增长 性能要求持续提升带来军机碳纤维占比持续提升，碳纤维占飞机结构重量的比例从个位数逐步增长到30%-50%左右。碳纤维材料在无人机领域有更大的发挥空间，如翼龙-10无人机的机身蒙皮碳纤维复合材料的占比就超过了50%，我们认为，由于无人机在现代战争中具有特殊优势，近年来其需求量增长迅猛，在装备无人化趋势下，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长。 盈利预测与评级：基于以上分析，我们认为，公司或受益于军机有人/无人体系升级带来碳纤维迭代+新能源业务国内外共振+民机及通航等民用领域加速渗透，有望重新进入成长快车道，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，当前股价对应PE为28.61/23.97/20.16倍，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股，对应目标价格为32.4-48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩波动风险，新产品开发失败风险，产品销售价格下降风险，安全生产管理风险等

光威复材(300699) 投资要点： 光威复材披露2024年年度报告。2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%；经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，同比增长61.46%；报告期内，光威复材基本每股收益为0.90元，加权平均净资产收益率为13.50%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。 碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁业务增长25.81% 2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%。 其中第四季度公司营业收入为5.48亿元，同比下降28.96%；归母净利润为1.26亿元，同比下降49.93%。 2024年报分业务看： 1）碳纤维及织物实现营业收入14.52亿，同比下降12.91%，占营业收入比例为59.27%。2024年完成碳纤维及织物销售2074.82吨，同比下降11.33%。营业收入下滑主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响。 2）风电碳梁实现营业收入5.37亿元，同比增长25.81%，占公司营业收入比例21.9%。2024年风电碳梁销售1139.56万米，同比增长179.81%。公司通过不断创新和产线技术改造，满足新客户对开发产品的工艺技术要求，批产进程得到稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，拓展市场取得重要突破，降低了对单一客户的严重依赖，整体业务稳定增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑趋势，实现了恢复性增长。 3）预浸料营业收入2.33亿，同比下降12.86%。 4）制品及其他营业收入2.21亿，同比增长51.22%。凭借有人/无人机相关的复合材料业务的持续增长，复材科技实现销售收入1.07亿元，同比增长15.60%。其中，有人/无人机相关业务已占总销售收入比超过70%；精密机械板块推动预浸料装备、高端铺缠装备等碳纤维复合材料产业装备持续的优化迭代和智能升级以及电机转子和储能飞轮等电磁储能配套装备的应用拓展，实现销售收入0.89亿元，同比增长161.20%。 市场竞争加剧价格下行，公司毛利率净利率均出现小幅下降 2024年报公司毛利率为45.5%、同比下滑3.11个百分点；净利率为28.01%，同比下降5.39个百分点；扣非净利率27.26%，同比下降1.01个百分点。公司毛利率、净利率均出现明显下滑的原因是碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响毛利率出现较大的下降。 2024年碳纤维及织物业务毛利率58.37%，同比下降3.48个百分点；风电碳梁毛利率26.36%，同比增长8.24个百分点。 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，多年持续综合性布局大丝束、民航大飞机、低空经济等板块有望落地结果 公司核心业务碳纤维及织物主要应用于国防行业，2025年随着十四五进入收官阶段，国防需求有望快速恢复，带动公司碳纤维及织物业务有望迎来拐点。 公司碳纤维研发取得重要进展，继湿法T1100级碳纤维成功研制并参与应用验证之后，公司新开发了干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并在有关项目考核评比中胜出。新开发的高模型纤维TZ40S提高了耐磨性，降低了生产成本，实现批量生产，成功在无人机等新兴领域得到批量应用，并开始在特定装备领域进行应用验证。 公司积极参与民机与低空装备领域市场开发，取得良好效果。公司拥有系列完整规格齐全的碳纤维产品品种，为民机或低空装备用材料提供便捷选择，其中GW300碳纤维作为中国商飞直签的第一个碳纤维PCD，不仅可以在民机上得到应用，也成为低空有人装备研制取证中的重要选择；公司研制的舱内结构阻燃预浸料也通过了中国商飞的PCD审核并获得了正式批准，为未来业务成长奠定基础；公司复材科技板块除了配套有关院所的复合材料制品业务以外，也与有关总体单位合作参与研制了无人直升机和无人运输机等型号无人机。公司上下游业务的全产业链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产品体系为参与民机业务和低空经济发展奠定了坚实的基础。 内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程顺利建成，两条生产线分别于2024年6月和11月投产，产线运行稳定，产品质量良好。公司大丝束产能落地有利于增强公司供应链稳定性，降低成本，增强公司在碳纤维领域的核心竞争力。 公司在牢牢稳固国防领域碳纤维及织物市场的基础上，多年持续综合性布局民用大丝束项目、民航大飞机适配、低空装备适配并取得突出的成绩，未来随着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条产业链成长而成长，增强公司抵御单一行业周期波动的能力。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.57亿、37.3亿、43.81亿，归母净利润分别为9.08亿、10.91亿、12.59亿，对应的PE分别为26.5X、22.04X、19.1X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、民航大飞机、低空经济产业发展需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

光威复材(300699) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收24.50亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%。其中24Q4实现营收5.48亿元，同比下降28.96%，环比下降26.62%；实现归母净利润1.26亿元，同比下降49.93%，环比下降48.87%。2024年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新产品放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年产品价格下降影响业绩增长。受碳纤维行业产能过剩、产品价格持续下降影响，2024年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为45.55%（同比-3.11pct），净利率为28.01%（同比-5.39pct）。2024年公司期间费用率为13.24%（同比+0.37pct），其中财务费用率为-0.12%（同比+0.96pct），主要系2023年汇兑收益较高及2024年项目贷款利息增加所致。24Q4公司营收及归母净利润同环比均下降较多，主要原因为碳纤维产品持续降价。2024年公司非经常性损益项目合计7,321.64万元，其中计入当期损益的政府补助8,212.61万元。从业务贡献来源看，2024年碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料业务构成公司三大业务板块，合计实现收入22.22亿元，占公司收入的90.70%；从市场结构看，2024年航空、航天、新能源是公司最大的三个业务来源，合计实现收入21.34亿元，占公司收入的87.12%，与2023年基本持平。 装备用T700、T800级碳纤维产品发展良好。根据2024年年报，2024年公司拓展纤维板块（包括内蒙古包头项目）碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响等，实现收入14.52亿元（同比-12.91%），其中T300级别收入5.16亿元（同比-39.4%，占比35.57%）；T700级别收入2.62亿元（同比基本持平，占比18.04%），装备用T700级产品业务快速提升，有效弥补了高性能工业用T700级产品由于市场价格下跌导致的收入下滑；T800级别收入4.72亿元（同比+64.64%，占比32.52%），装备用T800级产品在2023年产品验证通过后开始批量供货，民机用T800级产品也实现稳定增长；高强高模系列碳纤维收入1.70亿元（同比-17.87%，占比11.69%）；其他碳纤维产品收入0.32亿元（同比-28.14%，占比2.18%）。2024年公司T300级、T700级、T800级以及MJ系列产品构成了公司碳纤维业务四大支柱，降低了对单一产品的依赖，形成了量产产品线更加丰富、贡献更均衡的产品体系。从下游应用来看，2024年公司碳纤维及织物业务14.52亿元收入中，航空应用占比70.77%，航天应用占比12.73%，氢气瓶应用占比8.30%，非航装备与科研业务占比3.97%，工业制造和体育休闲领域等合计占比4.24%；包含航空、航天、非航装备和氢能等在内的高端装备和高端工业应用占公司碳纤维业务的95.76%。 预浸料收入同比下滑，风电碳梁业务恢复性增长。根据2024年年报，2024年通用新材料板块受传统应用领域市场竞争、产品价格下降以及高端应用领域部分项目结题或延迟等因素影响需求量下降，实现收入2.34亿元（同比-12.86%）。面对激烈的市场竞争，公司一方面加大高性能预浸料研发力度，另一方面强化市场开拓力度，弥补了部分传统市场收入下降的影响。2024年能源新材料板块凭借全球领先的拉挤工艺技术和服务，实现收入5.37亿元（同比+25.81%）。公司产品批产进程稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，市场拓展取得重要突破，降低了对单一客户的依赖，整体业务稳健增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑的趋势，实现了恢复性增长。此外，2024年公司复材科技板块凭借有人/无人机相关复合材料业务的持续增长，实现收入1.07亿元（同比+15.60%），其中有人/无人机相关业务收入占比超70%；精密机械板块在高端复合材料自动化装备领域持续发力，不断拓展客户群体和应用领域，实现收入0.89亿元（同比+161.20%）；光晟科技板块主要项目多处于研制验证阶段尚未批产，研发投入较高但暂时对收入贡献有限，实现收入0.25亿元（同比+28.27%）。在项目建设方面，公司内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程两条生产线分别于2024年6月和11月投产，产线运行稳定、产品质量良好。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值 考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.17/1.30元，对应PE分别为28.5/24.9/22.3倍。看好公司新产品放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

光威复材(300699) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入24.50亿元，同比-2.69%；归母净利润7.41亿元，同比-15.12%。 投资要点 碳纤维及织物业务受市场竞争加剧、产品价格下降影响，业绩相对承压：光威复材2024年实现营业收入24.50亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，较2023年下降15.12%，扣非归母净利润6.68亿元，同比减少6.15%。业绩下滑主要受三方面因素影响：一是风电碳梁业务需求收缩，2024年风电行业新增装机容量增速放缓，导致该板块收入同比下降约15%；二是军品订单交付节奏受下游客户验收周期延长影响，部分高毛利订单延迟至2025年确认收入；三是原材料丙烯腈价格同比上涨18%，叠加能源成本刚性支出，导致碳纤维板块毛利率下降3.2个百分点至58.7%。尽管经营活动现金流净额同比增长61.46%至8.63亿元，显示公司回款能力增强，但整体营收结构中低毛利业务占比提升，致使利润端承压。此外，研发费用同比增长12%至2.98亿元，持续投入高端产品开发进一步压缩短期利润空间。 产品积累和技术突破方面取得了显著成果：2024年公司碳纤维产品体系实现从"两高一低"向"全谱系覆盖"的跨越升级。新增TZ40J、TZ55J等高强高模量产品，成功对标日本东丽M55J级技术标准，满足航天级发动机壳体用材需求。预浸料板块开发出宽幅达1.53米的溶剂法预浸料，突破航空航天领域复杂曲面成型技术瓶颈，已通过商飞适航认证。复材科技板块完成热压罐成型工艺升级，实现5米级大型复合材料壁板自动化生产，产品良率提升至92%。光晟科技板块在研的航天级复合材料产品完成首轮试制，验证阶段发现的界面结合强度问题通过等离子体处理技术实现突破，产品减重率达35%。 继续瞄准高端应用，不断完善高性能产品系列：2024年内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期的顺利建成投产，两条生产线分别于6月和11月投产，为公司的产能扩张提供了有力支持。同时，公司还完成了对控股子公司内蒙古光威碳纤有限公司的股权收购，实现了对其的全资控股，有利于整合碳纤维相关业务资源，提高运营效率。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们略微下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为9.13/10.84亿元，前值10.72/11.99亿元，新增2027年预测13.49亿元，对应PE分别为28/24/19倍，但考虑到公司新签重要合同的事实，未来业绩有所保障，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

光威复材(300699) 事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收24.5亿元，YOY-2.7%；归母净利润7.4亿元，YOY-15.1%；扣非净利润6.7亿元，YOY-6.2%。 业绩表现符合市场预期。公司面对复杂的形势展现了较强的发展韧性，缓解了经营业绩对单一产品/客户/应用场景的依赖，可持续发展能力不断增强。 降价影响利润率；商飞配套取得重大进展。1）单季度：4Q24，公司营收5.5亿元，YOY-29.0%；归母净利润1.3亿元，YOY-49.9%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比下滑3.1ppt至45.5%；净利率同比下滑5.4ppt至28.0%，主要系价格下降影响所致。3）经营发展：2024年，公司GW300碳纤维PCD获商飞批准，成为其直签的第一个碳纤维PCD；舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料获商飞批准，成为公司第一款直接配套大飞机业务的预浸料产品。 风电碳梁恢复式增长；大合同履行进度16%。2024年，分产品看，公司：1）碳纤维及织物：营收14.5亿元，YOY-12.9%，占总营收59%，毛利率同比下滑3.48ppt至58.4%。2）风电碳梁：营收5.4亿元，YOY+25.8%，毛利率同比提升8.24ppt至26.4%。风电碳梁在连续两年大幅下滑后实现恢复性增长，缓解碳纤维及织物下滑的影响，同时也体现了公司全产业链布局对综合发展的稳定效果。3）预浸料：营收2.3亿元，YOY-12.9%。分结构看，航空/航天/新能源贡献营收21.3亿元，占比87%，其中：1）航空：营收11.7亿元，YOY-6.5%，占比48%；2）航天：营收2.6亿元，YOY-24.1%，占比11%；3）新能源： 营收7.0亿元，YOY+16.7%，占比29%，得益于风电和氢能应用的业务增长。2024年12月，公司公告37亿元大合同，截至2024/12/31，履行进度16%。 内蒙古投产增加原辅料致存货增加；经营净现金流改善明显。2024年公司期间费用率同比增加0.4ppt至13.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt至0.9%；2）管理费用率同比减少1.0ppt至5.4%；3）财务费用率为-0.1%，去年同期为-1.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至7.0%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据10.1亿元，较年初增加33.3%；2）存货7.1亿元，较年初增加56.5%；3）合同负债0.2亿元，较年初减少40.8%。2024年经营活动净现金流为8.6亿元，YOY+61.5%，主要系A客户应收款项变现增加所致。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024年两项PCD的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是9.05亿元、11.00亿元、13.33亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是29x/24x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

光威复材(300699) 报告摘要 事件：公司10月28日公告，2024年前三季度实现营收（19.02亿元+8.90%），归母净利润（6.15亿元，-1.00%），毛利率（46.76%，+0.77pcts）净利率（30.31%，-3.73pcts）。24Q3实现营收（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts），净利率（30.52%司比-7.40pcts，环比-0.48pcts）。 复合材料业务系统方案提供商，国防军工领域碳纤维主力供应商：公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料复合材料构制件和产品、装备设计制造、检测（CNAS/DIIAC认证国家和国防实验室）等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材料业务的系统方案提供商。同时公司突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商 24Q3业绩逐步恢复，新板块收入快速提升：公司2024前三季度收入（19.02亿元，+8.90%）稳步增长，恢复到历史高位，归母净利润（6.15亿元，-1.00%）下降幅度收窄，毛利率（46.76%，+0.77pcts）有所提升，主要得益于公司2403业绩的快速恢复，收入（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）快速提升，均创下三季度最好，同时毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts）也创出近7年三季度最高，我们认为一方面得益于公司航空航天及新能源板块销售的稳步增长，规模效应的体现，另一方面也受益于公司近几年新培育的精密机械、光晟科技板块业务的快速增长。具体业务板块来看： 1、碳纤维及织物板块：2024前三季度收入（11.47亿元，+3.76%）小幅增长、包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响等综合影响所致 2、能源新材料板块：2024前三季度收入（4.10亿元，+20.43%）稳步增长，随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，公司产品盈利能力得到进一步改善； 3、通用新材料板块：2024前三季度收入（1.84亿元，-10.15%）下滑，虽然受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着公司一些研发/开发的3C应用等新项目量产，板块下降幅度缩小； 4、复材科技板块：2024前三季度收入（0.81亿元，+19.65%）稳步增长我们认为主要还是受益于复合材料在高端装备与工业领域应用的快速发展，未来随着行业需求的不断提升，板块有望持续成长。 5、精密机械板块：2024前三季度收入（0.64亿元，+266.06%）快速增长该板块是公司以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，打造的碳纤维产业链相关系统装备生产板块。未来随着公司各类复材成型装备等产品对外销售渠道的持续拓宽，公司客户群体有望稳步增加和多元化。 6、光晟科技板块：2024前三季度收入（0.11亿元，+79.92%）快速增长。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。未来有望随着我国航天强国的战略的推进，板块充分受益，持续增长。 净利率同比下滑，三费率提升：公司2024前三季度净利率（30.31%、3.73pcts）出现了下滑，主要是公司其他收益（0.77亿元，-48.64%）因上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.91亿元，而导致今年同比下降所致。此外，公司资产减值损失（-0.35亿元，-614.34%）因碳纤维计提跌价损失增加而快速下降。同时公司三费率（5.71%，+1.11pcts）有所上升，主要是公司财务费用（0.06亿元、+120.96%）因汇率波动形成汇兑收益减少而下降所致，公司销售费用（0.13亿元，-2.10%）、管理费用（0.90亿元，-6.58%）基本维持稳定 内蒙古一期投产，未来有望持续贡献利润：2024年6月，公司内蒙古一期年产4000吨碳纤维生产线已正式投入运营。受此影响，公司24Q3存货（7.16亿元，较期初+57.00%）大幅增加，主要是内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致。同时公司预付款项（0.26亿元，+59.51%）、其他流动资产（1.86亿元，+63.09%）、其他非流动资产（1.07亿元，+40.59%）、一年内到期的非流动负债（1.64亿元、+168.41%）都因内蒙古光威项目的投产运营，出现大幅增加。我们认为随着公司未来内蒙古项目的扩大生产，将打开公司的第二曲线，持续为公司带来新的利润贡献 材料多功能性要求日益提升，碳纤维复合材料需求有望持续提升：在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我门认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而碳纤维复合材料作为结构复材的核心组成材料，有望充分受益于这一发展过程。 投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为： 1.公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础： 2.公司内蒙古一期项目已经投产，随着市场的拓展，有望持续打开公司的盈利上限； 3.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，拓宽盈利边界 4.随着未来航空航天下游碳纤维应用的不断增加，公司持续跟进研发新一代产品，有望增厚未来公司业绩 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为27.04亿元、32.44亿元和38.61亿元，归母净利润分别为8.99亿元、10.31亿元和11.67亿元，EPS分别为1.08元、1.24元和1.40元，我们维持“买入”评级，目标价45元对应2024-2026年预测EPS的42倍、36倍及32倍PE。 风险提示 产品价格下降，风电业务复苏不及预期，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等

光威复材(300699) 事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收19.02亿元，YOY+8.9%；归母净利润6.15亿元，YOY-1.0%；扣非净利润5.55亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司装备用碳纤维业务需求稳定增长，能源新材料新客户量产进程顺利推进，我们综合点评如下： 3Q24营收同比增长43%；碳纤维计提跌价损失影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收7.46亿元，同比增长42.6%，环比增长15.8%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.6%，环比增长16.9%。2Q24~3Q24，公司营收及净利润连续两个季度环比增长。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升0.8ppt至46.8%；净利率同比下滑3.7ppt至30.3%，主要系碳纤维计提跌价损失增加致资产减值损失增加所致。 装备用碳纤维需求稳增长；能源新客户量产顺利。分板块看，1~3Q24，公司：1）碳纤维：装备用碳纤维需求稳定增长；工业用高性能碳纤维供需失衡、产品市场价格下降。实现营收11.47亿元，YOY+3.76%；2）能源新材料：随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力进一步改善。实现营收4.10亿元，YOY+20.43%；3）通用新材料：尽管受渔具等应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献营收减少，但随研发/开发的3C应用等新项目量产，营收下降幅度有所缩小。实现营收1.84亿元，YOY-10.15%；4）复材科技：营收0.81亿元，YOY+19.65%；5）精密机械：营收0.64亿元，YOY+266.06%；6）光晟科技：营收0.11亿元，YOY+79.92%。 汇兑收益减少；资产减值损失增加。1~3Q24，公司：1）期间费用率：同比减少0.5ppt至10.7%，其中，管理费用率同比减少0.8ppt至4.7%；财务费用率为0.3%，去年同期为-1.7%，汇率波动致汇兑收益减少；研发费用率同比减少1.6ppt至5.0%。2）其他收益：同比减少48.6%至7664.2万元，主要系上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.9亿元所致。3）资产减值损失：同比增加614.3%至3546.2万元，主要系碳纤维计提跌价损失增加所致。4）经营活动净现金流：同比减少55.6%至1.0亿元，主要系购买商品支出的现金增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.7亿元，较2Q24末增加13.1%；2）存货7.2亿元，较2Q24末增加26.4%。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.22亿元、11.39亿元和13.76亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/26x/22x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动等。

光威复材(300699) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入19.02亿元，同比去年增长8.90%，归母净利润为6.15亿元，同比去年下降1.00%。投资要点 下游市场需求有所回复，三季度业绩回暖明显：2024年前三季度，公司实现营业总收入19.02亿元，同比增加8.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比下降1.00%。考虑到2024年H1，公司实现营业收入11.56亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润3.68亿元，同比下降10.87%，三季度市场需求明显恢复，风电市场迅速回暖，带来了规模效应，助推了业绩的增长。核心的碳纤维及织物也略有修复，复材方面慢慢打开空间。在此背景下，公司Q3业绩大幅回暖，实现营业总收入7.46亿元，同比大增42.63%，归母净利润2.47亿元，同比增加18.62%。 内蒙古光威项目一期年产4000吨碳纤维生产线已顺利投产，提升公司产能和市场竞争力：公司2024年6月6日公告，内蒙古光威碳纤维产业化项目一期建成投产。该项目计划总投资21亿元，旨在实现年产高性能碳纤维10000吨，其中一期工程年产4000吨。目前，一期年产4000吨碳纤维生产线已完成全部设备安装调试及试产工作，并已正式投入运营。内蒙古光威项目主要生产高性能和低成本兼具的碳纤维产品，满足民用工业领域的碳纤维需求。内蒙古光威项目的顺利投产，标志着光威复材在碳纤维领域的产能和市场竞争力得到了进一步提升，同时也体现了公司在高端碳纤维领域的技术实力和市场布局。 存货与固定资产同比大幅增加，有效的费用控制支持业绩恢复：在内蒙古光威项目投产的背景下，截至2024年第三季度，在建工程仅5.14亿元，同比减少51.19%，相反，固定资产达27.30亿元，同比大幅上升43.55%，主要系内蒙古光威项目生产线转固所致。与此同时，截至三季度，公司持有存货7.16亿元，同比增加57.00%，主要原因是因为内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致，未来的下游需求情况预计非常乐观。营业总成本中四费整体有所下降，2024年前三季度管理费用仅0.90亿元，同比小幅下降6.58%，经营效率有所提升。此外，截至三季度，公司应收票据及应收账款达到10.72亿元，同比增加49.26%，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期所致。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游市场需求与公司产品销售逐步回暖，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.92/10.72/11.99亿元，对应PE分别为33/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。