迈瑞医疗(300760) 事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入332.82亿元，同比减少9.38%；归母净利润81.36亿元，同比减少30.28%；扣非净利润80.69亿元，同比减少29.48%。其中，单四季度收入达74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比减少45.15%，扣非净利润6.71亿元，同比下滑33.08%，但扣除财务费用和所得税费用影响后的扣非净利润同比增长16.65%。 海外持续拓展，新兴业务成为重要增长引擎 （1）体外诊断产线收入122.41亿元，同比下降9.41%，占整体收入的比重约37%，连续第二年成为占比最大的产线。在国内，体外诊断的收入比重达到约48%，是国内收入贡献最大的业务。流水线在国内市场势如破竹，2025年新增订单超过360套、新增装机近270套，国际体外诊断产线有望长期实现快速增长的趋势。作为各产线中国内市场国产化率最低的领域之一，未来有望实现核心业务免疫、生化、凝血3年内市占率翻倍这一目标。 （2）生命信息与支持产线收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占该产线整体收入的比重提升至74%。2025年，凭借独特的数智医疗生态系统，公司成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与大型采购集团，同时在中国多个顶尖医院成功落地“启元”专科大模型，持续提升市场份额。目前该产线在海外的平均占有率仍显著低于国内水平，未来国际生命信息与支持产线将长期保持平稳快速增长态势。 （3）医学影像产线收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占该产线整体收入的比重提升至65%；此外，超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，且收入主要来源于中端和入门级型号。未来，公司将持续加大海外高端市场的覆盖力度，推动国际医学影像产线实现长期可持续的快速增长。 （4）新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务收入的比重约16%，其中国内新兴业务收入占国内整体业务收入的比重超过20%。微创外科围绕腔镜手术应用，构建了腔镜系统、能量平台以及超声刀、吻合器等高值耗材和一次性普通耗材等完善的产品矩阵，覆盖了普外科、胸外、妇科、泌尿科等临床核心科室。依托惠泰医疗在电生理和介入领域的技术积累及渠道优势，公司正加速推进微创介入诊疗产品的研发和整合，重点布局电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心赛道。基于人用体外诊断、生命信息与支持、医学影像业务的垂直延伸，公司的动物医疗业务横向拓展至多个适应动物需求形成的细分板块。 研发费用持续高投入，助力高端突破与AI赋能 2025年公司研发投入39.29亿元，占同期营业收入比重进一步提升至11.80%。公司继续加大研发投入力度，设备和耗材类产品不断丰富，AI创新与融合创新层出不穷，助力公司在高端市场不断实现突破。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.34/99.48/113.88亿元，同比增速为6.12%/15.22%/14.48%。对应EPS分别为7.12/8.20/9.39元，对应当前股价PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入83.52亿元（+1.39%，同比，下同）；净利润24.27亿元（-9.88%）；扣非净利润22.96亿元（-9.25%）；经营性现金流净额13.81亿元（-7.59%），国内设备招采弱复苏背景下，公司2026Q1业绩符合我们预期。 2026Q1欧洲和发展中国家增长迅猛。分区域来看，国际收入增长15.70%，美元口径同比增长20%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场延续亮眼表现，增长超过25%，三大产线全部发力。发展中国家增长15%，美元口径同比增长19%。2026年国际业务有望延续快速增长趋势，其中发展中国家和欧洲市场引领增长，国际收入占比进一步提升。 2026Q1国内新兴业务势能强劲。2026Q1，公司国内收入同比下降11.13%，IVD市占率稳步提升。国内新兴业务势能强劲，收入13.98亿（+18.22%），占公司国内营收比例达23%，公司微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务26Q1收入实现同比增长25%，动物医疗业务26Q1实现双位数增长，其中国际动物医疗业务同比增长15%。IVD收入31.93亿元（+4.96%），国际IVD增长超过20%，国际免疫增长超过30%，国际新增TLA订单11套。我们看好未来公司免疫、生化、凝血业务市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到国内招投标有待恢复，我们将公司2026-2027年归母净利润由123.90/144.11亿元调整为88.11/95.70亿元，预计2028年归母净利润为104.75亿元，对应当前市值的PE为23/21/19X，考虑到公司海外市场及新兴业务发展势能强劲，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。

迈瑞医疗(300760) 2026年一季度收入同比增长15.76%，维持“买入”评级 公司发布了2026年一季度报，2026年一季度公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；实现归属于母公司所有者的净利润23.30亿元，同比减少11.37%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为22.96亿元，同比减少 9.25%。在汇率中性情况下，2026年一季度营业收入同比增长2.55%。此外，剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。由于现阶段公司仍受到医院采购节奏的影响，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为86.62/96.43/108.20亿元（原值148.69/171.43亿元），EPS分别为7.14/7.95和8.92元，当前股价对应P/E分别为23.6/21.2/18.9倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，及公司IVD业务后续有望困境反转，我们认为公司有望恢复稳定增长，我们维持“买入”评级。 2026年一季度国际业务收入体量超越国内业务 2026年Q1公司国际业务实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，国际收入占集团整体收入比重达53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长20%。其中，发展中国家收入同比增长15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超25%。预计通过继续深化海外本地化布局和高端客户群突破，发展中国家和欧洲市场有望引领增长，公司国际业务2026年全年有望延续快速增长的趋势，国际收入占整体收入的比重有望进一步提升。 新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎 2026年Q1新兴业务实现收入13.98亿元，同比增长18.22%，占公司整体收入的比重达到17%。微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长25%，动物医疗业务实现双位数增长。公司将持续推进技术创新与多场景覆盖，新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。 风险提示：并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险。

迈瑞医疗(300760) 投资要点： 事件：公司发布2026年一季度业绩，26Q1实现营收83.52亿元（yoy+1.39%），实现归母净利润23.30亿元（yoy-11.37%），实现扣非归母净利润22.96亿元（yoy-9.25%）。 国内IVD夯实市场竞争力，新兴业务、海外延续快速增长态势。业务线维度，2026年一季度公司体外诊断产线收入31.93亿元（yoy+4.96%），占公司整体收入占比超过38%，其中国际体外诊断增长超过20%，国际免疫业务增长超过30%，国内免疫、生化、凝血三项核心业务平均市占率提升至13%；生命信息与支持产线收入22.64亿元（yoy-5.86%），国际业务同比增长15%，国际收入占该产线收入比重提升至79%；医学影像产线收入13.96亿元（yoy-11.83%），国际超声业务增长超10%，国际收入占该产线收入比重提升至67%；新兴业务收入13.98亿元（yoy+18.22%），占公司整体收入比重达17%，其中微创介入同比增长25%，动物医疗业务双位数增长。区域维度，国内市场营收39.03亿元（yoy-11.13%），国际市场营收44.49亿元（yoy+15.70%），其中欧洲市场收入同比增长超25%，发展中国家收入同比增长15%。 盈利能力回暖，产线投入多点开花。2026Q1，公司整体毛利率61.87%，相较2025年有所提升，销售费用、管理费用、研发费用分别为12.40亿元（yoy+5.21%）、3.44亿元（yoy+0.56%）、8.02亿元（yoy+4.59%），销售净利率为29.05%，较2025年回暖明显。2026Q1，公司研发投入8.89亿元，营收占比达10.64%，持续加大体外诊断、医学影像、微创外科领域产品研发。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速分别为6.16%/7.06%/7.59%，2026-2028年归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速分别为5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应的PE分别为24x、22x、20x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。

迈瑞医疗(300760) Mindray reported1Q26revenue of RMB8.35bn(+1.4%YoY)and attributablenet profit of RMB2.3bn(-11.3%YoY),largely in line with our expectations.Overseas business remains the major growth driver with robust momentum inEurope and developing markets.Domestic business still faced near-termheadwinds from channel destocking in1Q26.We maintain our FY26E revenueforecast,expecting a return to positive domestic growth in2026E. Rapid overseas growth led by Europe and emerging markets.Overseasrevenue increased15.7%YoY to RMB4.45bn,representing53%of totalrevenue in1Q26.Revenue from Europe grew more than25%YoY,with keymarkets including the UK,France,Germany,and Italy delivering rapidgrowth as penetration into high-end accounts accelerated.Emergingmarkets also recovered,up15%YoY,with India and Mexico each growingmore than30%.By segment,overseas IVD(>20%YoY),PMLS(15%YoY),and medical imaging(>10%YoY)all reported strong growth.We expectdeepening localization and continued progress in high-end accounts to driveoverseas growth in2026E. Domestic business remained under pressure but is expected torecover in2026E.Domestic revenue declined11.1%YoY to RMB3.9bn in1Q26,primarily due to channel destocking in PMLS and MIS.However,domestic CLIA revenue increased by~10%YoY in1Q26despite VBP-related price pressure,driven by further penetration into large hospitalaccounts.Consequently,Mindray’s share in core IVD categories(CLIA,chemistry,coagulation)rose from10%in1H25to13%in1Q26,accordingto Mindray’s1Q26report.The MT8000TLA system completed over80installations in1Q26,which should support reagent pull-through goingforward.Moreover,domestic emerging businesses increased over18%YoYand accounted for23%of domestic revenue.While destocking in equipmentbusinesses(PMLS+MIS)may still weigh on near-term growth,thesesegments accounted for less than30%of domestic revenue.Therefore,weexpect domestic revenue to return to positive growth in2026E,supportedby IVD share gains,continued growth in emerging businesses,and aneasier comparison base. Emerging businesses grew rapidly.Revenue from emerging businessesreached RMB1.4bn in1Q26,up18.2%YoY.Notably,IVD and emergingbusinesses together accounted for nearly40%of overseas revenue andmore than70%of domestic revenue,highlighting steady progress inMindray’s shift toward recurring,consumables-based revenue mix. Maintain BUY.We maintain our FY26-28E earnings forecasts and deriveour target price of RMB204.54based on a9-year DCF model(WACC:9.1%,terminal growth:3.0%;both unchanged).

迈瑞医疗(300760) 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季度报告：2026Q1 公司实现收入 83.52 亿元，同比+1.39%；归母净利润 23.30 亿元，同比-11.37%；扣非归母净利润 22.96 亿元，同比-9.25%。 经营分析 海外拓展增速亮眼，国内市占率稳步提升。分区域来看，国际业务实现收入 44.49 亿元，同比增长 15.70%，国际收入占集团整体收入比重达 53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长 20%。其中，发展中国家收入同比增长 15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超 25%。国内业务实现收入 39.03 亿元，同比下降 11.13%。医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司体外诊断业务的市占率稳步提升，同时国内新兴业务 Q1 同比增长超过 18%，占国内收入比例达到 23%。2026 年公司国内业务有望重回正增长，2027 年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。 体外诊断及新兴业务带动公司收入增长。分产线来看，公司新兴业务实现收入 13.98 亿元，同比增长 18.22%，微创外科业务中超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长 25%，动物医疗业务实现双位数增长。体外诊断产线实现收入 31.93 亿元，同比增长 4.96%，国际体外诊断业务增长超过 20%，其中国际免疫业务增长超过 30%。国内免疫和凝血业务一季度增长均在 10%左右，三块核心业务——免疫、生化和凝血的平均市占率从 2025 年中期的 10%提升至 2025 年底的 12%，并在 2026 年一季度进一步上升至13%。生命信息与支持产线实现收入 22.64 亿元，同比下降 5.86%，其中国际生命信息与支持业务同比增长 15%。医学影像产线实现收入 13.96 亿元，同比下降 11.83%，其中国际超声业务增长超过 10%。 盈利预测、估值与评级 预 计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，现价对应 PE 为 22、19、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险

迈瑞医疗(300760) 投资要点： 事件：公司发布2025业绩，全年实现营收332.82亿元（yoy-9.38%），实现归母净利润81.36亿元（yoy-30.28%），实现扣非归母净利润80.69亿元（yoy-29.48%）。2025Q4实现营业收入74.48亿元（yoy+2.86%），归母净利润5.66亿元（yoy-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（yoy-39.72%）。 海外业务增长稳健，产线竞争力持续提升。业务线维度，2025年公司体外诊断产线收入122.41亿元（yoy-9.41%），集团整体收入占比超过36%；生命信息与支持产线收入98.37亿元（yoy-19.80%），国际收入占该产线收入比重提升至74%，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三；医学影像产线收入57.17亿元（yoy-18.02%），超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超 过70%。区域维度，国内市场营收156.32亿元（yoy-22.97%），医院整体采购预算缩减，设备行业处于弱复苏状态；国际市场营收176.50亿元（yoy+7.40%），其中欧洲市场同比增长17%，并有望持续引领增长。 产线毛利率小幅调整，净利率阶段性承压。2025年，公司整体毛利率60.32%（yoy-2.79pct），院内采购预算缩减等背景下，各产线毛利率出现不同程度下滑，其中生命信息与支持、医学影像产线同比分别下滑3.36%、4.21%。整体营收下滑使得期间费用率有所上升，销售费率、管理费率、研发费率分别为15.46%（yoy+1.08pct）、4.66%（yoy+0.30pct）、10.75%（yoy+0.77pct），销售净利率为25.39%（yoy-6.58pct）。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速分别为6.16%/7.06%/7.59%，2026-2028年归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速分别为5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应的PE分别为22x、20x、19x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品 推广不及预期风险。

迈瑞医疗(300760) 核心观点 上市以来首次营收利润双降，2026年国内业务有望实现正增长。2025年公司实现营业收入332.82亿元（-9.4%），归母净利润81.36亿元（-30.3%）其中单四季度实现营收74.48亿元（+2.9%），归母净利润5.66亿元（-45.2%）。国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。2025年公司累计现金分红将达53.10亿元（含税），现金分红比例为65.27%。 国际收入占比达53%，体外诊断和新兴业务为核心引擎。分产品看，体外诊断业务实现营收122.41亿元（-9.41%），国内MT8000流水线新增订单超过360套、新增装机近270套，目标在3年时间内将核心业务如免疫、生化、凝血在国内平均占有率从10%左右提升至20%；生命信息与支持业务实现营收98.37亿元（-19.8%），国际收入占该产线比重进一步提升至74%；医学影像业务实现营收57.17亿元（-18.02%），其中国际收入占该产线比重进一步提升至65%；新兴业务实现营收53.78亿（+38.85%），国际新兴业务实现同比增长近30%，国内新兴业务收入占国内的比重超过20%。分区域看，海外实现收入176.50亿元（+7.4%），欧洲市场在高增长的基础上，2025年进一步实现17%的增长，国际高端战略客户贡献收入占国际比例提升至15%。毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025年公司毛利率为60.3%（-2.8pp），销售费用率15.5%（+1.1pp），管理费用率4.7%（+0.3pp），研发费用率10.8%（+0.8pp），公司保持高强度研发投入；财务费用率-0.8%（+0.3pp），主要由于利息收入减少以及汇兑损失增加；销售净利率25.4%（-6.6pp），盈利能力阶段性承压。经营性现金流净额为101.4亿（-18.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为125%，保持健康优质水平。 投资建议：考虑国内业务仍处于恢复期，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.28/107.59亿（2026-27年原为111.53/131.29亿），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，当前股价对应PE为23.0/20.3/17.8x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

迈瑞医疗(300760) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。其中，Q4单季度实现营业收入74.48亿元，归母净利润5.66亿元。 国际业务稳健增长，国内市场短期承压。国际市场方面，公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%。其中，欧洲市场进一步实现17%的增长，国际新兴业务实现同比增长近30%。国内市场方面，受多重政策影响及设备行业调整等因素，实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。尽管如此，国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成。 新兴业务高速增长，超高端影像与流水线装机表现突出。分业务来看，体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比下降9.41%，占集团整体收入比重超过36%，连续第二年成为占比最大的产线；MT8000全实验室智能化流水线装机进展迅速，国际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套、新增装机近270套。生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占该产线比重提升至74%。医学影像业务实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至65%；超高端系列超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。新兴业务（微创外科、微创介入及动物医疗等）实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重约16%。 持续高研发投入，数智化创新成果不断落地。公司继续保持高研发投入，2025年研发投入达39.29亿元，占同期营业收入的比重达11.80%。公司在“设备+IT+AI”数智医疗生态系统战略上持续取得成果。在体外诊断领域，正式发布启元检验大模型，构建四大智能体实现全流程智能化闭环。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型在国内实现装机医院30家。在医学影像领域，发布了“瑞影·AI+”解决方案和启元超声大模型，“瑞影生态”全国累计装机超20,100套，2025年新增装机超4,500套。 盈利预测与投资建议。预计2026~2028年归母净利润分别为92、103.9、121亿元，对应EPS为7.59、8.57、9.98元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头之一，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期的风险。

迈瑞医疗(300760) Mindray reported revenue of RMB33.3bn (-9.4% YoY) and attributable net profitof RMB8.1bn (-30.3% YoY) in 2025, 2%/ 12% below our estimates, respectively.The weak domestic business was the primary drag, which was attributable todomestic hospital budget constraints and policy pressures in IVD market.Attributable NPM dropped 7.3ppts YoY in 2025, reflecting domestic price cuts,FX losses, and higher overseas selling expenses. Looking ahead, we expect thedomestic business to bottom out in 2026E, while overseas business remains thekey growth driver. With resilient overseas growth, ongoing IVD share gains, andrapid scaling in emerging businesses, we believe Mindray remains wellpositioned for a long-term recovery. However, margin pressure may persistgiven the implementation of chemiluminescence VBP, FX volatility, and a highereffective tax rate. Overseas business remains resilient, led by Europe. Overseas revenuegrew 7.4% YoY to RMB17.7bn in 2025, accounting for 53% of total revenue.The overseas growth moderated amid inflation, geopolitical disruptions, anddelayed procurement in developing markets. Even so, Europe delivered astrong 17% YoY increase, supported by Mindray’s growing localization andintelligent solutions, which effectively addressed local labor shortages. Weexpect overseas growth to reaccelerate in 2026E as Mindray deepens localoperations and expands into higher-end accounts. Expect domestic business to bottom out in 2026E. Domestic revenuedeclined 23.0% YoY to RMB15.6bn in 2025, pressured by reduced hospitalprocurement budget and ongoing policy headwinds including DRG/DIP andVBP. Despite these near-term headwinds, we remain positive on Mindray’sdomestic IVD business, where Mindray continues to execute on its “DoubleBig” strategy focused on top-tier hospitals and large-volume customers. In2025, revenue from these key customers grew nearly 20% YoY andrepresented 45% of domestic IVD reagent revenue. We project a return topositive growth in domestic business in 2026E, underpinned by ongoing IVDshare gains and a growing revenue mix from emerging businesses. Emerging businesses are becoming the next growth driver. Emergingbusiness revenue rose 38.9% YoY to RMB5.4bn, accounting for 16% of totalrevenue, making it Mindray’s fastest-growing segment. This segmentincludes minimally invasive interventions (APT Medical), minimally invasivesurgery and animal care. We think the long-term growth is driven by an agingpopulation, adoption of minimally invasive procedures, and growth in pethealthcare. With enriching product pipelines, we believe these businessescan become a meaningful long-term growth driver. Maintain BUY. Given the lower-than-expected earnings in 2025, we lowerour 2026E revenue/earnings forecast by 6%/23%, respectively, and reviseour target price to RMB204.54, based on a 9-year DCF (WACC: 9.1%,terminal growth: 3.0%, unchanged).