迈瑞医疗(300760)公司资料

公司是国内医疗器械行业标杆企业，多个细分领域的多个产品国内外市场占有率居前。同时也是国际化最为成功的医药企业，海外业务规模居前。我们认为公司海内外业务正面临良好的政策和市场机遇期。 生命信息与支持产品线将极大受益于疫情后半场医药“新基建”的推动，ICU等相关医疗卫生建设将扩容百亿以上的市场空间。同时从部分细分品种、国内保有量看，渗透率还有较大提升空间。 体外检测类产品线受益于技术升级带来的新设备的快速装机、同时装机保有量同步提升，公司产品最为齐全，覆盖了检验科大部分检测需求，可提供一揽子解决方案。公司在血球领域市占率居前，技术持续升级中。化学发光受益于高速机的推出及占比提升，快速增长。同时生化领域有望保持自身领先优势。 医学影像类产品线增长稳定，高端彩超的国产品牌的渗透率还有较大的提升空间。公司是国内首家推出自主高端彩超的医疗设备类企业，有望凭借较高的性价比抢占一部分高端市场。 国际业务方面，新冠疫情的影响叠加全球经济增长放缓，公司产品性价比优势得以显现。凭借较强的品牌力以及完善的消费服务技术支持体系，公司有望成为海外市场扩容极大的受益者。目前公司的海外产品线还有较大的挖潜空间，预计疫情推动生命信息与支持类产品占比达到60%，体外诊断类产品占比还较少。随着海外产品线的扩容和进一步丰富，我们看好公司海外市场潜力。 整体看，由于医疗器械产品的特殊性，叠加公司大额的研发投入，行业龙头的地位很难撼动，标的稀缺。同时我国医疗器械行业无论从药械比还是人均消费水平看都仍有较大的提升空间，看好公司未来的发展前景。按2020年9月4日收盘价计算公司目前股价对应2020年动态市盈率在63倍左右，考虑到公司的龙头地位和稀缺的标的资源，给予公司“推荐”的投资评级，建议关注。 风险提示：业绩增长不及预期风险；进口替代进度低于预期风险；产品竞争加剧风险；贸易摩擦超预期对海外业务的影响；中美关系全面恶化风险；汇率变动对海外业务的负面影响；医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

营收保持较快增长，持续加大研发投入 2020H1，公司实现营收105.64亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润34.54亿元，同比增长45.78%；实现扣非归母净利润33.66亿元， 同比增长44.56%。从单季度来看，公司第二季度实现营收58.23亿元， 同比增长35.43%；实现归母净利润21.40亿元，同比增长56.99%；实现扣非归母净利润21.13亿元，同比增长58.84%。 2020H1，公司整体毛利率为65.96%，同比提升0.73pp。期间费用率方面，2020H1，公司的销售费用率和管理费用率分别为18.13%和13.04%，其中销售费用率同比下降2.66pp，费用控制良好。研发方面， 为提高技术水平，公司持续加大研发投入，报告期内，公司的研发投入达到9.03亿元，同比增长28.07%，占营收比重达到8.55%。 疫情相关器械销售大幅增长，普通科室业务逐步恢复正常 从细分业务板块来看，公司生命信息与支持业务实现营收53.43亿元，同比增长62.26%。作为疫情期间需求量最大的业务领域，生命信息与支持业务中的监护仪、呼吸机、输注泵以及睿智联IT解决方案成为了助力各国医疗机构战胜疫情的强力科技武器。公司的全球影响力和市场知名度大幅增强，市场渗透率和占有率未来有望进一步提升。 体外诊断业务实现营收30.30亿元，同比增长6.49%。虽然体外诊断的常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但公司加强了单机产品和模块化级联流水线的布局，高端五分类血液细胞分析仪和CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为试剂上量奠定了良好基础。伴随国内疫情平稳，体外诊断业务逐步恢复正常。 医学影像业务实现营收21.05亿元，同比增长6.67%。2020年上半年，通过提供针对性的POC解决方案，实现在国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。国内市场自3月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，并且随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司将在国内超声市场迎来更多的发展机遇。 疫情推动公司实现高端市场突破，公共卫生体系建设利好长期业绩 2020年上半年，随着新冠疫情在全球范围的爆发，国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务整体大幅增长。公司的品牌影响力和认知度得到了极大的提升，实现了众多高端市场的客户群突破，给公司未来的增长带来了更多的机会。随着疫情防控进入常态化，我国出台了相关政策以完善我国疫病防控和公共卫生应急体系，主要是集中在全面提升县级医院救治能力以及加强重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设，有望进一步推动相关医疗器械市场扩容，包括床旁监护系统、呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶链式反应仪（PCR）等设备。此外，为协助提升各级医疗机构实验室应急能力和质量体系化建设，公司布局标准化实验室，有望进一步提升基层医疗机构的检验和诊疗水平。公司作为医疗器械龙头企业，拥有较全的产品先以及较强的竞争优势，长期业绩有望进一步受益于公共卫生体系建设。 风险提示 行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级 预计公司20、21年EPS至4.80、5.80元，以8月30日收盘价339.32元计算，动态PE分别为71倍和58倍。我们认为，公司作为国内医疗器械的龙头企业，目前已具备良好的市场基础和销售网络。因此，伴随近期全球需求提升，以及我国公共卫生体系的逐步完善，公司将有望突显龙头优势，迅速拓展市场，提升市占率，业绩具备明确成长性。此外，由于公司长期注重创新投入，每年不断推出创新产品，未来伴随产品覆盖面的拓展延伸，公司业绩将持续增厚。我们看好行业和公司的未来发展，维持“谨慎增持”评级。

海外采购需求巨大，Q2业绩表现亮眼： 3月份后海外疫情加剧，且在整个2季度内多次出现反复，催生了大量医疗需求。因此3月后迈瑞的销售重心逐渐从国内转向海外，为全球提供了大量医疗产品，也推动业绩快速增长。公司Q2单季度实现收入58.23亿元（+35.43%），实现归属净利润21.40亿元（+56.99%）。 上半年三大板块均有所增长：其中生命信息与支持类产品包括了疫情期间需求巨大的监护仪、呼吸机、输注泵等产品，半年内取得了53.43亿元（+62.26%）的亮眼成绩。由于呼吸机等产品技术含量高、全球产能有限，产品从采购到交付周期相对较长，迈瑞6月底时账上合同负债高达21.77亿元，我们估计其中绝大部分是尚未确认收入的抗疫产品订单。 IVD板块上半年实现收入30.30亿元（+6.49%），Q2单季度表现略好于Q1。尽管血球分析设备在疫情期间需求量较大，但常规诊疗的大幅减少拉低了板块增速（其他生化、发光类IVD企业上半年也面临同样问题）。6月末时国内常规临床诊疗恢复约8成，下半年IVD板块有望进一步回暖。 影像板块同样受到疫情负面影响，上半年实现收入21.05亿元（+6.67%）。医疗机构超声设备常规采购需求被暂时搁置，但疫情期间需求较多的移动影像产品销售增长较快，贡献了一定增量。 因疫情关系公司营销活动规模有所收缩，且以线上营销为主，再加上抗疫物资很少占用营销资源，上半年公司销售费用率为18.13%（-2.66PP）。费用率的降低提高了公司整体利润率，上半年公司净利率达到32.69%（+3.81PP）。 疫情推动各国着手弥补医疗短板，医械龙头有望长期受益： 疫情对公司整体业绩的促进作用并不是一过性的。新冠疫情也暴露了医疗机构常规配置的不足，因此海内外政府及医疗机构均在着手弥补医疗短板，提高自身应对突发疫情的响应能力。例如我国发改委、卫健委等在5月20日发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》，就对ICU、生物安全实验室等的升级建设做出规划。 我们认为国内外医疗机构对医疗器械及诊疗设备的需求会在未来数年中陆续释放，而迈瑞作为品牌认可度高、产品管线丰富的龙头企业，有望从中持续受益。 维持“推荐”评级：迈瑞医疗为海内外抗疫做出重要贡献，呼吸机、监护仪等成为全球热门采购商品，带动公司业绩加速增长，也使得更多海外医疗机构进一步了解迈瑞的产品与服务。随着国内疫情消退，医疗机构常规业务开始恢复，公司IVD与影像板块也趋于正常化。因海外采购规模超出预期及持续的医疗补短板需求，调增2020-2022年EPS预测为5.24、6.16、7.54元（原4.67、5.60、6.75元），看好公司的战略布局与产品能力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入105.64亿、归母净利润34.54亿、扣非归母净利润33.66亿、经营性净现金流42.09亿元，分别同比+28.75%、45.78%、44.56%、100.57%，实现EPS2.84元，业绩超市场预期。 点评：20Q2业绩超预期，抗疫品种继续显著受益疫情，常规品种逐步恢复。20Q1、Q2单季度收入同比增长21%、35%，归母净利润同比增长31%、57%。 业绩环比明显提速，原因在于抗疫品种持续受益于疫情全球扩散，其他品种Q2有所恢复。利润端弹性更大，原因在于复工和需求升级带来毛利率提升、汇率变动、招聘延缓、营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块看，20H1生命信息与支持类收入同比+62%（监护仪、呼吸机、输注泵持续受益疫情），IVD收入同比+6%（新冠抗体试剂出口），医学影像类收入同比+7%（便携彩超、移动DR受益疫情）。 短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。20H1公司外销比例从年初的42%大幅提升到47%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。 更重要的是，公司有望借此加速全球扩张，持续受益。 远期：受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情稳定后，我国已启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。 公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司20H1研发投入10亿，同比+29%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。 盈利预测与投资评级：考虑业绩超预期，可能持续受益于疫情带来的国际化加速，我们上调20-22年EPS预测为5.02/6.05/7.46元（原为4.73/5.66/6.91元），分别同比增长30%/20%/23%，对应20-22年PE为65/54/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。