迪普科技(300768) 报告摘要 聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上，毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

迪普科技(300768) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长18.75%；归母净利润0.67亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.87%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.78亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.01%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长0.28%。 点评： 销售投入成效显现，收入保持良好增长态势 公司自2022Q4以来增大在销售侧的投入，22Q4-23Q3连续四个季度销售费用同比增速分别为17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3在宏观经济环境承压的情况下仍保持了较好增长，我们认为公司的逆势扩张策略获得了一定成效。 毛利率逐步回升至正常水平，原材料涨价对成本端的影响逐步消除 公司2023Q3单季度毛利率69.68%，较2022Q3毛利率同比提升0.12pct，较2023Q2毛利率环比提升4.64pct。受到原材料涨价影响，公司2022上半年毛利率水平出现一定波动，随着前期高成本库存逐步消化，我们认为公司的毛利率已基本回升至正常水平。 多产品市场地位领先，盈利能力稳健 根据IDC报告，公司应用交付产品在2023年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳居行业前端；公司防火墙在性能、安全可靠性、基础能力上获得五星级评价，其余各项均领先于行业标准；公司抗DDoS产品在2022年成功蝉联中国抗DDoS硬件安全产品市场份额前三。 我们认为公司领先的产品力为公司稳健的盈利能力奠基。公司2023前三季度实现净利率9.31%，在网络安全行业收入呈现季节性特征（大部分收入于Q4确认）的背景下，展现出稳健的盈利能力。 盈利预测与估值分析 考虑到公司在销售侧的逆势投入已初现成效，Q4收入增长有望维持，但同时考虑到宏观环境的复苏情况以及公司在销售费用侧的投入会对短期利润和现金流造成一定影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入为10.39、12.77、15.56亿元，归母净利润2.14、2.92、3.77亿元。参考2023年10月25日收盘价，对应PE为43、32、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

迪普科技(300768) 投资要点： 事件：公司发布23年中报，23H1营收4.42亿元（同比+20.15%），归母净利润0.39亿元（同比-3.98%），扣非净利润0.35亿元（同比+14.29%），毛利率为67.48%（同比+1.58pct）。单季度来看，23Q2营收2.11亿元（同比+36.78%），归母净利润0.07亿元（同比扭亏+254.69%），毛利率65.04%（同比+1.64pct），净利率3.21%（同比+6.04pct）。 产品：网安产品增长突出，应用交付产品小幅承压。分业务来看，23H1公司网络安全产品营收3.25亿元（同比+39.42%），毛利率71.74%（同比+3.48pct）；应用交付及网络产品营收0.87亿元（同比-15.29%），毛利率50.17%（同比-9.57pct）。 行业：运营商行业稳健增长，政府市场逆势上扬。分行业来看，23H1运营商行业营收1.50亿元（同比+27.84%），毛利率60.52%（同比+2.94pct）；政府营收1.42亿元（同比+16.21%），增速相较于22H1-27.67%改善明显，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事业营收0.78亿元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。 地区：华北地区实现收入、盈利双项高增。分地区来看，23H1华东地区营收1.53亿元（同比+12.70%），毛利率63.71%（同比+0.28pct）；华北地区营收1.06亿元（同比+217.61%），毛利率77.78%（同比+16.66pct）；西南地区营收0.59亿元（同比+7.66%），毛利率64.57%（同比-6.08pct）；华南地区营收0.44亿元（同比-44.19%），毛利率为65.80%（同比-3.53pct）。 提升渠道能力，加大销售覆盖。23H1公司销售、管理、研发费用率分别为41.95%（同比+4.60pct，销售费用同比+34.94%，系员工费用增加、业务招待费增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。 保持市场领先地位，数据安全持续创新。安全产品方面，公司防火墙产品市场份额连续四年名列前四。根据公司23中报援引IDC2022数据，公司VPN产品市场份额排名前四，硬件抗DDoS产品市占率位居国内前三。公司持续加大数据安全领域研发投入，推出数据安全整体解决方案，同时重点在API风险监测领域持续创新。 盈利预测。我们预计公司23-25年营收为11.26亿元、14.57亿元、18.89亿元，归母净利润2.30亿元、2.94亿元和3.90亿元，EPS为0.36元、0.46元和0.61元。参考可比公司估值，给予公司23年PE55x，对应合理目标价19.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游行业宏观监管趋严；下游采购低于预期；短期投入较大等。

迪普科技(300768) 事件：迪普科技发布2023年半年度报告，公司实现营收4.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降3.98%；实现扣非净利润0.35亿元，同比增长14.29%。单2023Q2来看，公司实现营收2.11亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长254.69%；实现扣非净利润0.04亿元，同比增长124.61%。 上半年营收实现稳健增长，运营商行业表现亮眼。2023H1公司实现营收4.42亿元，同比增长20.15%。分行业来看，运营商行业客户实现营收1.50亿元，同比增长27.84%，运营商行业收入增速较快得益于国家对运营商安全合规监管更为严格、运营商自身网络建设及其承载流量的大幅增加、各运营商推进向云计算服务转型，推动了运营商的安全建设需求；对公司而言，运营商市场空间广阔，未来几年或将持续保持快速增长；看其他行业，政府行业客户实现营收1.42亿元，同比增长16.21%；公共事业行业客户实现营收0.78亿元，同比增长3.44%。分产品来看，网络安全产品实现营收3.25亿元，同比增长39.42%；应用交付及网络产品实现营收0.87亿元，同比下降15.29%。 毛利率、合同负债等指标实现稳步提升，积极开拓营销团队。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率实现稳步提升至67.48%，同比增长1.58个百分点；费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.85/0.18/1.22亿元，同比分别增长34.94%/20.67%/5.92%，其中销售费用增长主要因公司注重销售团队拓展，销售员工费用增加所致。此外，2023H1期间，公司实现经营性现金流净额-0.64亿元，同比增长37.24%；合同负债1.19亿元，同比增长3.09%。 数据要素时代来临，积极拓展数据安全业务。随着数据成为生产要素，数据安全治理逐渐成为热点领域，围绕数据要素在数据处理中的安全需求随之而来。公司为客户提供综合、覆盖数据全生命周期的数据安全解决方案，如数据库审计、数据库透明加密系统、数据脱敏、数据水印溯源系统、数据安全管控平台等，尤其在API风险监测系统方面，在智能API接口识别、风险监测、敏感数据监测、行为安全监测等方面，积累了丰富的实践经验，在首届数据安全大赛上，公司分别获得数据安全识别金奖、敏感数据API监测银奖，与电信合作伙伴获得数据安全治理实践铜奖的荣誉。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.27/0.36/0.45元，对应2023-2025年PE分别为56.98/42.80/33.76倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。

迪普科技(300768) 事件： 公司发布2023半年年度报告，2023年上半年实现营业收入4.42亿元（同比增长20.15%），归母净利润0.39亿元（同比下降3.98%），扣非后归母净利润0.35亿元（同比增长14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长255%），扣非后归母净利润0.04亿元（同比增长125%）。点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长 从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为3.26亿元、0.87亿元、0.30亿元，分别同比增长39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在2023上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于23年5月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为1.50亿元、1.42亿元、0.78亿元，占比分别为34.01%、32.14%、17.58%，分别同比增长27.84%、16.21%、3.44%。 公司2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降14.98%，存在低基数影响；2）公司于2022年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健 毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从Q2来看毛利率为65.04%，相较于去年同期提升1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达71.74%，相较于去年同期提升3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。随着市场行情的不断变好，我们认为公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场 从费用端来看，2023年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高4.6pct，研发费用率降低3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析 考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年8月17日收盘价，对应PE为42、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

迪普科技(300768) 主要观点： 营收增速上升， 业绩逐步回暖 公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营收 4.2 亿元，同比上升20.1%；归母净利润 0.4 亿元，同比下降 4.0%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比上升 14.3%。 2023Q2， 公司实现营收 2.1 亿元，同比增长 36.8%；归母净利润 0.1 亿元，同比增长 254.7%； 扣非归母净利润 0.04 亿元，同比扭亏。 营收端， 公司 2023 年营收同比增长， 主要系 1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气， 2023H1 运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长 36%。 2） 公司在 G 端主动扩张投入，带来同比16%增长。 毛利率端， 2023H1 公司整体毛利率较去年同期上升 1.6pct， 主要系 22 年低迷造成低基数。 费用端， 2023H1 公司销售、管理及研发费用率 41.9%、 4.1%及 27.6%，较上年提升 4.6pct、 0pct 及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。 展望未来， G 端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度 根据公告数据， 公司在高性能硬件架构、 FPGA 系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。 公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四； 在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、 WEB 应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。 2021 年， 公司物联网应用安全控制系统（DAC）以 16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议 我们预计迪普科技 2023-2025 年分别实现收入 11.25/14.05/17.56 亿元（前值12.66/15.82/19.74） ，同比增长 25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%） ；实现归母净利润 1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87） 亿元，同比增长 27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%） 。 维持“买入”评级。 风险提示 1）网安市场竞争加剧； 2）下游行业需求不及预期； 3） 人效比不达预期。

迪普科技(300768) 报告要点： 公司是全场景网络安全产品及运营解决方案的领先提供商 公司于2008年成立，于2019年4月在深圳证券交易所创业板成功上市。公司聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，致力于为客户提供全场景网络安全解决方案及全生命周期的安全运营保障。2018-2021年，公司营业收入增速保持在10-20%的区间，销售毛利率保持在70%以上。2022年，受宏观环境影响，公司实现营业收入8.93亿元，同比下降13.31%，实现归母净利润1.50亿元，同比下降51.57%。 全球网络安全市场稳健发展，政策驱动国内市场快速成长 根据IDC的数据，2022年全球网络安全总投资规模为1955.1亿美元，有望在2026年增至2979.1亿美元。我国网络安全政策体系不断完善，推动行业发展迈向新阶段。2023年1月，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》：要全面加强数据安全产业体系和能力，夯实数据安全治理基础，坚持创新驱动，强化企业创新主体地位，优化创新资源要素配置，激发各类市场主体创新活力。根据IDC的数据，2021年，中国网络安全市场总投资规模为122亿美元，2026年将达到319亿美元。 坚持研发投入和技术创新，打造领先、可靠的产品线和解决方案 2018-2022年，公司研发投入保持在营业收入的20%以上，持续增强对数据安全、云安全、工控安全、信创等领域的研发投入。公司构建了包括安全网络、安全检测、安全分析、安全防护、安全服务在内的产品体系，持续为用户提供领先、可靠的产品与解决方案。公司产品及服务已经进入了包括政府、运营商、电力、能源、金融、交通、教育、医疗等众多行业，承担了G20、APEC峰会、世界互联网大会等重大活动的网络安全保障支持。 投资建议与盈利预测 公司是国内网络安全产业的领先厂商，伴随着行业的快速发展，公司长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为11.46、14.29、17.48亿元，归母净利润为2.54、3.47、4.52亿元，EPS为0.39、0.54、0.70元/股，对应PE为41.26、30.19、23.20倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2023年55倍目标PE，对应的目标价为21.45元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新风险；技术失密和核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；公司规模扩张引起的管理风险；宏观环境影响。

迪普科技(300768) 核心观点 22年收入有所下滑，23Q1z逐步恢复增长。公司发布2022年报，全年实现收入8.93亿元（-13.31%），归母净利润1.50亿元（-51.57%），扣非归母净利润1.36亿元（-54.04%）。单q4来看，公司收入2.87亿元（-0.54%），归母净利润0.82亿元（-22.03%），扣非归母净利润0.79亿元（-22.03%）。2022年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司23Q1收入2.31亿元（+8.14%），归母净利润0.33亿元（-28.12%），扣非归母净利润0.31亿元（-31.05%）。 逆势加大投入，费用率有所上升。公司22年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到33.96%（+6.31pct）、3.73%（+0.89pct）、26.94%（+4.64pct）。分行业来看，公司运营商收入2.10亿元（-15.16%），政府收入3.42亿元（-22.01%），公共事业收入1.75亿元（-7.83%）。网络安全产品收入5.49亿元（-19.19%），应用交付及网络产品收入2.79亿元（-7.69%）。即使22年出现下滑，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。受原材料历史采购成本等影响，公司22年毛利率为67.79%，下降了3.66个百分点。 运营商安全建设有望加速，网络可视化和应用交付进入快速发展期。随着运营商向数字经济加大发力，带来的各类安全需求有望持续提升。公司在运营商除了防火墙、WAF、抗DDoS等一系列产品连续中标三大运营商集采之外，公司也积极参与中国移动的“边缘云池”，中国电信的“一城一池”，以及中国联通的“骨干云池”等业务的安全建设。尤其是运营商信创，也会带来大量的安全建设需求。另一方面，随着流量近年来持续快速增长，以及经济恢复后相关项目建设进入正轨，网络可视化行业迎来反转，公司在流量可视化领域一直保持技术领先，23年有望逐步兑现收入。同时，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行等，随着关基行业信创推动，公司产品将成为美国F5的有力替代者。公司在22年逆势加大投入，有望在23年逐季提升业绩表现。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；信创等推进不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为27%/30%/24%，归母净利润为3.06/3.92/4.79亿元，对应当前PE为36/28/23倍，维持“买入”评级。

迪普科技(300768) 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入8.93亿元（同比下降13.31%），归母净利润1.50亿元（同比下降51.57%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比下降54.04%）。 单22Q4而言，公司实现营业收入2.87亿元（同比下降0.54%），归母净利润0.82亿元（同比下降22.03%），扣非后归母净利润0.79亿元（同比下降22.03%）。 公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入2.31亿元（同比增长8.14%），归母净利润0.33亿元（同比下降28.12%），扣非后归母净利润0.31亿元（同比下降31.05%）。 点评： 收入确认进度有所延迟，合同负债大幅增长 从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为5.49亿元、2.79亿元、0.63亿元，分别同比增长-19.19%、-7.69%、30.45%。其中安全服务业务获得较快增长，主要原因为公司在2022年持续优化现有产品与服务，并开发了数据安全、“零信任”、云安全、安全运营等产品，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为2.10亿元、3.42亿元、1.74亿元，占比分别为23.52%、38.30%、19.48%，分别同比下降15.16%、22.01%、7.83%。 公司2022年整体收入下滑，我们认为主要原因为2022年疫情因素对公司业务拓展、交付等产生影响，导致公司收入确认进度有所延迟。公司2022年底合同负债余额为1.15亿元，与2021年底余额相比同比增长162.81%，我们认为合同负债的增长侧面体现出公司的订单储备良好，公司收入增长有望在2023年将迎来复苏。 推进逆势扩张战略，加大费用投入力度，2023年利润有望修复 根据公司年报，2022年销售/研发/管理费用同比增速分别为6.48%、4.71%、13.91%，其中研发投入占营业收入比例26.94%，相比于2021年增长4.64pct。从季度变化来看，公司22Q4费用投入增速分别为17.86%、12.76%、35.96%。根据公司年报披露，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，加强对数据安全、云安全等的研发投入以及对运营商、金融、政府等市场的拓展力度。 我们认为上述基于市场和研发的战略投入虽然未能完全体现为本年效益，但随着下一代高性能软硬件平台研发、数据安全相关产品研发等项目的落地，公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的竞争力将进一步提升，加之宏观经济形势向好，2023年有望将前期费用投入转化为收入增长。 前瞻布局数据安全，23年有望获得广泛推广 公司前瞻布局数据安全领域，围绕IPDRR模型，结合“人+技术+管理运营”，推出了数据安全整体解决方案，并且重点在API风险监测领域持续创新。此外，公司从数据层面看业务，结合如运营商、政府、交通、教育等行业属性，解决数据和业务“两层皮”的问题。 我们认为随着数据成为生产要素，数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会越来越多，公司推出的数据分级分类与风险评估系统、数据库防火墙、API风险检测系统等数据安全产品在2023年有望获得广泛推广。 考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年4月24日收盘价，对应PE为48、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。

迪普科技(300768) 主要观点： 22年营收利润同比下降，23年H1渡过拐点 公司发布2022年年报以及23年一季报。2022年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降13%；归母净利润1.5亿元，同比下降52%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降54%。 2022Q4，公司实现营业收入2.9亿元，同比下降1%；归母净利润0.8亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.79亿元，同比提升76%。 2023Q1，公司实现营业收入2.3亿元，同比增长8%；归母净利润0.3亿元，同比下降28%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降31%。 营收端，公司2022年营业收入同比下降23%；2022Q4营业收入同比下降1%；2023Q1营业收入同比上升8%，主要系1）2022年度，宏观环境影响公司项目拓展、项目交付及验收；2）23年一季度，下游行业客户信创、信息化建设需求释放，政府客户招投标回归正常节奏。 毛利率端，2022年公司网络安全产品毛利率70.6%，较21年下降3.8pct；应用交付及网络产品毛利率66；综合毛利率67.8%，较21年下降3.6pct。主要系1）横向拓展带来毛利率下滑；2）应对芯片短缺的大量囤货，造成高成本存货积累。 费用端，2022年公司销售、管理及研发费用率34.0%、3.7%及26.9%，较上年提升6.3pct、0.9pct及4.6pct；2023Q1，公司销售、研发费用率为37.8%、3.9%，较上年同期上升6.5pct、0.23pct，主要系公司的人员扩张及结构调整策略：2022年公司增加26名销售、106名技术人员，未来公司有望继续扩张销售人员并保持研发团队平稳成长，以实现业绩倍增计划。利润端，2022年公司归母净利润同比下降52%；2023Q1同比下降28%，主要系1）22年营业收入缩减；2）公司逆周期扩张，费用率提升；3）高成本原材料囤货造成毛利率下降。尽管环境恶化，公司依靠标品化、研发系统化保持盈利能力。 展望全年，由于AI带动的云建设、信创、行业信息化、贴息政策等因素刺激，公司的网络安全、应用交付以及基础软件产品也有望享受到行业高增速。业绩方面，考虑到1）行业及政府客户大单导致的业务周期拉长导致全年跷跷板效应加强；2）高成本原料在Q3左右消化完毕，看好公司一二季度度过拐点，下半年释放增速。 产品能力突出，保持市场第一梯队 公司的应用交付、网络安全软硬件，在行业、政府下游已经成为第一梯队产品。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；公司VPN产品在2022年IDC第二季度报告中，市场份额排名前二；根据IDC2021年发布的《中国抗DDoS硬件安全产品市场份额》研究报告，公司硬件抗DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三；在视频物联网接入领域，公司凭借物联网应用安全控制系统（DAC）为主力的一系列网络安全产品，在2021年中国视频物联接入安全产品市场份额排名第一。 投资建议 我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入1266/1582/1974亿元，同比增长41.8%/24.9%/24.8%；实现归母净利润3.34/4.49/5.87亿元，同比增长123.1%/34.4%/30.6%。维持“买入”评级。