德方纳米(300769) 投资要点 Q4业绩低于市场预期：2023年归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降162%~172%。其中Q4归母净利润-4~-6.5亿元，同比减少172-218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4~-6.5亿元，同减174%-220%，环比减少1030%~1612%，低于市场预期。 Q4出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4出货5-5.5万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21-21.5万吨，同增约25%，对应权益出货19-20万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增30%+至近28万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4加工费进一步下降，因此造成Q4亏损。展望24年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24年起量。 投资建议：下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25年对应PE为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3实现营收143.1亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3营收54.1亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43亿，同环比-92%/+4%；Q3毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。 Q3出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3出货约16万吨，其中Q3出货6.8-7万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨，目前单月排产2.1-2.2万吨，接近满产，Q4出货预计环比持平，23年出货量有望达23-24万吨，同增30%+，对应权益出货20万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20万吨+。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34万吨，其中锰铁锂贡献5万吨。 Q3单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8万/吨，恢复至1H21水平，单吨利润0.07万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3万元/吨，25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4万。 Q3期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1%。Q3末存货16.5亿，较Q2末减少27.31%；Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。 投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7亿元（原预测值为0.19/18/25亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25年对应PE为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3实现营收143.1亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3营收54.1亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43亿，同环比-92%/+4%；Q3毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。 Q3出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3出货约16万吨，其中Q3出货6.8-7万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨，目前单月排产2.1-2.2万吨，接近满产，Q4出货预计环比持平，23年出货量有望达23-24万吨，同增30%+，对应权益出货20万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20万吨+。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34万吨，其中锰铁锂贡献5万吨。 Q3单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8万/吨，恢复至1H21水平，单吨利润0.07万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3万元/吨，25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4万。 Q3期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1%。Q3末存货16.5亿，较Q2末减少27.31%；Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。 投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7亿元（原预测值为0.19/18/25亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25年对应PE为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

德方纳米(300769) 【投资要点】 公司是磷酸盐系正极材料龙头企业，磷酸铁锂生产技术优势明显。公司致力于锂离子电池核心材料研发、生产和销售。下游新能源汽车行业与储能行业的快速发展带动公司的营业收入实现了高速增长。2022年公司实现营业收入225.57亿元，同比增长355.30%。2023年第一季度，公司营业收入为49.45亿元，同比增长46.56%。公司独家采用液相法生产工艺，产品具有导电性较好、内阻较低、颗粒均匀、循环寿命长等优势，同时具备了良好的电化学和纳米材料的性能具备良好的电化学和纳米材料的性能，此外液相法降低了对原材料种类、纯度、粒度的要求与生产过程中的能耗，降低生产成本。 动力电池与储能需求增长，带动磷酸铁锂需求快速增长。2022年我国新能源汽车动力电池总装车量为294.65GWh，其中磷酸铁锂电池占比62.36%，三元电池占比37.48%，磷酸铁锂电池占比自2021年7月以来已连续18个月超过三元电池。2022年储能锂电池出货量达到130GWh，同比增长170.8%，预测2025年储能锂电池出货量将超300GWh，进一步扩大磷酸铁锂需求。 提前布局磷酸锰铁锂业务实现领先地位。磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级产品，具有更高的能量密度、更好的低温性能以及更好的安全性。到2025年，保守预计国内磷酸锰铁锂动力电池装机量将达65GWh，磷酸锰铁锂需求量达到13万吨；中性情况下装机量将达109GWh，对应需求量22万吨；乐观预计下装机量将达174GWh，对应需求量35万吨。公司提前布局，其中11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目已经投产，该项目是目前全球已建成最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目；云南德方年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目也在推进建设。公司运用“涅甲界面改性技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，推动磷酸锰铁锂产业化。 布局补锂剂业务实现差异化优势。与其他磷酸铁锂行业公司相比，德方纳米的补锂剂业务可以与磷酸铁锂业务形成配合，为下游企业提供更加全面的服务。曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目（一期）已于2023年2月底顺利投产，增加补锂剂产能5,000吨/年。此外公司分别在成都及曲靖投资建设补锂剂产能，预计2023年完成设备安装调试并正式投产，预计共增加补锂剂产能3万吨/年。 【投资建议】 由于2023H1碳酸锂等原材料和磷酸铁锂产品价格大幅波动，并结合公司2023年半年度业绩预告，我们下调了公司2023-2025年收入和净利润的预测。预计公司2023-2025年营收分别为250.58/264.80/287.61亿元，归母净利润分别为0.25/16.06/23.67亿元，EPS分别为0.09/5.75/8.48元，对应2024/2025年PE分别为14/10倍，我们维持公司“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期风险 产能释放不及预期风险 原材料价格波动风险 磷酸锰铁锂及补锂剂业务导入不及预期风险

德方纳米(300769) 主要观点： 德方纳米以磷酸盐系正极材料为核心，新产品磷酸锰铁锂及补锂剂实现产业化量产。公司于2007年成立，目前以锂离子电池核心材料的研发、生产和销售为主营业务，主要产品为以纳米磷酸铁锂为代表的磷酸盐系正极材料，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂已顺利试生产。其中，磷酸铁锂正极材料以储能市场为主，磷酸锰铁锂正极材料以新能源汽车市场为主，二者协同互补。 公司产品迭代基础：四大核心技术+两大技术创新。公司坚持自主创新，原创取得了“纳米化技术”“自热蒸发液相合成法”“非连续石墨烯包覆”“离子掺杂技”四大核心技术，以及“涅甲界面改性技术”“离子超导技术”两大技术创新。公司以上述技术为基础，不断进行产品迭代与创新，采用“液相法”工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势。此外，公司通过充分挖掘独家首创的“液相法”优势，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，使得磷酸锰铁锂的产业化进程进一步加速。 公司产能规模位居行业前列。公司现有纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能11万吨/年，补锂剂产能5000吨/年。公司的补锂剂产品作为一款正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、材料成本低、补锂安全度高等突出优势，可以大幅提升各类锂离子电池的循环性能和能量密度。 2022年公司业绩实现高增，2023年上半年业绩承压。2022年，公司实现营收225.57亿元，同比增长高达355.30%，实现扣非归母净利润23.19亿元，同比增长高达191.70%，2020-2022年营收年复合增长率高达389.35%。2023年上半年，公司实现营业收入88.92亿元，同比增长17.67%；实现扣非归母净利润-10.75亿元。上半年公司业绩出现亏损主要因为，一季度受原材料碳酸锂价格大幅下跌以及下游需求放缓的影响，公司产品价格下降，再叠加高价位原材料库存，导致公司生产成本增加，进而导致公司业绩承压、出现亏损。 2023年上半年，公司盈利能力受库存影响下滑明显，6月以来公司盈利能力逐步修复，毛利转正并有所增长。2023年上半年，上游原材料价格大幅下跌，叠加公司高价位原材料库存消化压力，导致公司出现亏损，实现毛利率-2.46%。从5月开始，下游需求逐步恢复，公司的产能利用率开始回升，6月产品销量继续进一步增长，产品销售价格亦有所上涨，公司盈利能力逐渐恢复。2023年6月，公司主营产品销售数量达21979.11吨，相较前五个月平均水平增长53.85%；实现营收17.62亿元，较前五月平均水平增长23.54%；毛利和毛利率分别上升至1.46亿元和8.26%，实现由负转正，较1-5月平均水平分别回升2.18亿元和15.26Pct。2023年7月，公司产品销量达25969.06吨，较6月进一步增长18.15%，销量情况持续向好；实现营业收入22.71亿元，较6月进一步环比增长28.92%；毛利和毛利率进一步回升至2.74亿元和12.06%。此外，在净利润方面，公司自6月开始扭亏为盈，6、7月合计实现净利润超1.8亿元。目前，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，其中磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作，且产品经过多轮测试验证和性能优化提升，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，预计将于2023年下半年开始放量，有望进一步带动公司经营业绩持续向好。 公司高价库存基本消耗完毕，下半年盈利能力有望修复向好。截至上半年，公司库存规模为22.66亿元，较一季度下降了2.27亿元，较2022年年底下降了28.67亿元，且公司二季度资产减值转回0.27亿元，此外截至7月末，公司3月末的存货已实现销售比例达75.06%，公司高价库存基本消耗完毕，下半年随着公司原材料价格企稳、下游需求逐步回升以及公司产能利用率逐步提升，公司盈利能力有望得到修复和改善。 2022年公司客户结构进一步优化，客户稳定性提高。2020-2022年，公司前五大客户销售收入占比分别为90.04%、95.12%及94.01%，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为65.28%、68.08%及49.31%。2022年，比亚迪、亿纬锂能、瑞浦兰钧等锂离子电池行业领先企业客户的销售收入占比提升，进而导致宁德时代销售收入占比下降，进一步优化的公司客户结构，提高了公司客户稳定性，为公司产能消化提供了保障。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-0.55/19.13/25.05亿元，EPS分别为-0.20/6.85/8.97元，当前股价对应2024-2025年PE分别为11.78/9.00倍。考虑到公司作为行业头部企业，客户结构稳定，具备优秀的技术迭代能力以及成本优势，在未来产能或将过剩、行业竞争或将加剧的背景下，公司有望在行业中充分发挥竞争优势，稳固市场地位，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

德方纳米(300769) 投资要点： 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收89亿，同比增长18%，归母净利-10亿，同比减少182%。其中，Q2营收39亿，同比减少6%，环比减少20%，归母净利-3亿，同比减少163%，环比增长54%。 事件点评： 锂价大幅震荡显著影响公司盈利能力。公司H1毛利率为-2.5%，净利率为-14%，表现欠佳。我们推测，主要原因是： 今年1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降。 公司此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少的背景下公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。 产能利用率逐月改善，盈利能力有望逐渐恢复。公司4月产能利用率相对较低，5月产能利用率开始提升，6月份恢复至满产状态。随着碳酸锂价格波动减弱，影响减小，预计公司盈利能力将逐步修复。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量。公司补锂剂先发优势和性能领先优势突出，已通过多家核心客户的验证，在动力电池和储能电池领域都有广阔的应用空间，目前已开始小批量出货。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，预计公司2023-2025年营业收入预测为22.6/31.7/41亿元，同比增长0.4%/39.9%/29.5%；预计2023-2025归母净利润预测为-1.4/23.9/30.9亿元，同比增长-106%/1846%/29%，对应PE为-191/11/8倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

德方纳米(300769) 事件：公司发布23年半年报，实现营收88.9亿元，同比增长17.7%；归母净利润-10.4亿元，扣非净利润-10.7亿元。23Q2公司营收39.5亿元，同比下降5.6%，环比下降20.2%；归母净利润-3.3亿元，环比减亏；扣非净利润-3.4亿元，环比减亏。 23H1正极出货量增长较快，单位盈利承压。根据公告，23H1公司磷酸铁锂出货9.3万吨，同比增长40.6%。23H1公司正极毛利率-2.5%，单吨毛利-0.2万元/吨，单吨净利-1.1万元/吨，我们认为主要原因是：1）23年1-4月，受碳酸锂价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司正极销售价格下降；2）23H1公司在消化前期积累的高价原材料库存，叠加下游需求减少背景下开工率下滑，导致公司生产成本较高。 23年6-7月公司月度出货持续提升，单位盈利显著改善。23年5月开始，随着下游需求恢复，公司的产能利用率逐渐回升；6-7月销量持续增长，前期高价原料库存逐渐消化完毕，盈利能力显著恢复。根据公司8月28日披露的问询函回复公告，我们测算得到，23年1-5月公司正极出货7.1万吨，平均毛利率-7.0%，平均吨净利-1.9万元/吨；6-7月公司正极出货4.8万吨，平均毛利率10.4%，平均吨净利0.4万元/吨。 盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23年全年公司磷酸铁锂出货24万吨。考虑到上半年归母净利润亏损10.4亿元，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为-2.4、19.7、26.8亿元（之前23-25年的预测值为27.5、36.2、43.8亿元），对应24-25年PE估值13.5、9.9倍。考虑到公司股价下跌已经反应上半年净利润亏损的影响，23H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且6-7月随着产能利用率回升，高价原料库存逐渐消化完毕，单位盈利显著改善，预计后续仍有提升空间，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

德方纳米(300769) 公司发布2023中期业绩公告，上半年亏损-10.44亿元，同比降低181.55%；原材料价格波动影响公司业绩释放，未来锰铁锂有望放量，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年H1盈利下降181.55%：公司发布2023年中报，上半年实现营收88.92亿元，同比增长17.67%；亏损10.44亿元，同比下降181.55%；扣非亏损10.75亿元，同比下降185.52%。根据公司中报业绩测算，2023Q2亏损3.27亿元，同比下降163.00%；扣非亏损3.39亿元，同比下降167.59%，亏损较2023Q1有所收窄。 出货量增长显著，原材料价格波动等影响业绩：公司2023上半年受益于新能源汽车和储能行业的快速发展，出货量呈显著增长态势，上半年磷酸盐系正极材料销量达9.34万吨，同比增长40.59%。但受锂盐价格大幅下跌影响，叠加开工率下滑，导致公司成本提升，业绩呈明显下滑。分产品来看，磷酸盐系正极材料实现营收88.77亿元，同比增长18%，毛利率-2.46%，同比下滑30.27个百分点。从5月开始，公司产能利用率逐步回升，6月销量进一步增长，盈利能力逐步恢复。预计随着锂盐价格企稳和下游需求提升，公司盈利有望迎来修复。 锰铁锂材料有望放量，推出股权激励：公司积极推进磷酸盐系正极材料产能建设，目前已建成纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年。公司较早开展磷酸锰铁锂的研究和布局，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，目前已建成11万吨产能，具备批量化生产能力。公司此前发布公告，将发行可转债募集资金不超过35亿元，用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目。磷酸锰铁锂材料已在部分车型上实现初步应用，未来随着磷酸锰铁锂材料的逐步放量，公司业绩有望直接受益。此外，公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票合计279.24万股，授予价格为每股54.15元，彰显公司对未来的发展信心。 估值 在当前股本下，结合公司中报以及行业发展情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.04/6.96/10.87元（原预测为7.74/10.26/13.37元），对应市盈率-/13.7/8.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期。

德方纳米(300769) 事件概述。8月30日，公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收88.92亿元，同增17.67%，实现归母净利-10.44亿元，同减181.55%，扣非后归母净利-10.75亿元，同减185.52%。 Q2拆分。营收和净利：Q2公司营收实现39.48亿元，同减5.62%，环减20.17%，归母净利为-3.27亿元，同减163%，环增54.48%，扣非后归母净利为-3.39亿元，同减167.59%，环增53.98%。毛利率：Q2为-5.56%，同减27.75个pcts，环减5.57个pcts。净利率：Q2为-9.09%，同减21.15个pcts，环减9.27个pcts。 业绩短期承压，下半年需求逐步向好。毛利率方面，23H1公司磷酸铁锂材料毛利率为-2.46%，毛利率下滑的主要原因主要为：1.价格端：23年1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌，叠加下游需求疲软，公司产品售价下降。2.成本端：开工率较低增加了生产成本，因此极大压缩了公司的盈利空间。23年5月，下游需求有所恢复，公司产能利用率得以回升，公司整体经营趋势向好。销量方面，公司6月销量持续向好，磷酸铁锂销量达2.20万吨，相较1-5月平均水平增长53.85%。7月销量达2.60万吨，较6月环比进一步增长18.15%。营收方面，6月公司总营收达17.62亿，较1-5月平均水平上升23.54%，毛利率回升；7月总营收达22.71亿，环比增长28.92%。看下半年，整体需求持续回暖，公司产销两旺，盈利能力有望回归合理水平。 磷酸锰铁锂和补锂剂进展顺利，放量在即。磷酸锰铁锂方面，公司已建成年产11万吨磷酸锰铁锂产能，产能规模领先，具备量产能力，已通过下游客户验证，并通过了部分车企的批量认证，上车在即，产能规划方面，公司锰铁锂规划产能超44万吨。补锂剂方面，公司产品已通过核心客户的验证，目前已建成5000吨/年的补锂剂产能。截至23H1，公司子公司曲靖德方创界全力推进年产2万吨补锂剂一期项目的建设，已于2023年2月底开始试生产，公司补锂剂产品的性能和产业化进度均处于行业领先水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为258.50、350.50、451.50亿元，对应增速分别为14.6%、35.6%、28.8%；归母净利润分别为-1.42、20.98、35.32亿元，以9月1日收盘价为基准，对应2024-2025年PE为13、8倍，考虑到公司锰铁锂进展行业领先，主业下半年修复明显，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期，磷酸铁锂行业竞争加剧，下游需求不及预期。

德方纳米(300769) 投资要点 事件：德方纳米披露2023年半年报。2023H1，公司实现营收88.92亿元，同比+17.67%；实现归母净利-10.44亿元，同比-181.55%；实现扣非归母净利-10.75亿元，同比-185.52%。业绩落于此前预告的上限区位。 上半年受下游客户去库和原材料波动影响，公司业绩阶段性受损。上半年公司业绩承压，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓；（2）以碳酸锂为代表的核心原材料价格剧烈波动。上述两个因素叠加导致公司开工率下降、原材料成本高企，毛利率受损严重，同时还面临较大库存减值压力，23Q1计提了8.11亿资产减值。 二季度亏损收窄，6、7月份单吨净利回升至0.38万元。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收39.48亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；实现归母净利-3.27亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄将近4亿元；实现扣非归母净利-3.39亿元，同比-167.59%，环比亏损收窄将近4亿元。从5月以来公司销售逐步回暖向好，其中6/7月份分别销售2.2/2.6万吨，毛利率分别达到8.26%/12.06%明显好转。净利润从6月开始扭亏为盈，6、7月份合计净利超1.8亿元，对应单位净利约0.38万元/吨。 锰铁锂、补锂剂新产品逐步投产，有望贡献新的成长曲线。公司现有11万吨磷酸锰铁锂产能和5000吨补锂剂产能，产业化进度行业领先。公司磷酸锰铁锂采用液相法技术，有效解决导电性能和倍率性能差的难题，产品的测试指标已经通过下游客户验证。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入182.92/247.50/328.23亿元，同比增长-18.91%/35.30%/32.62%；预计归母净利润-3.50/23.28/34.25亿元，同比增长-114.70%/765.37%/47.08%；对应PE分别为-/11.25/7.65倍。公司经营有望从23Q3改善，叠加后续新产品的成长性，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；国内外政策变化风险；新技术落地进度不及预期。